通胀、贬值、破产，历史会不会重演？新一轮金融危机还有多远？

作者：如春财经

发布时间：2022-08-11 11:25

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引言：在经济向前发展的过程中遇到了通货膨胀等一系列问题的时候，相关部门就会高度注意，同时会推出一系列的做法。就像近几年受疫情的影响，很多的行业在发展的过程中都遭受了不小的瓶颈，同时美联储还在不断的加息。就拿国际的能源来说，价格也出现了大幅度的上涨，当这些因素汇聚在一起之后，对于经济带来的压力是可想而知的。所以有不少经济专家学者，也开始纷纷担忧，是不是历史要重演呢？就像通货膨胀以及物品贬值，甚至是破产等现象，也在不断的朝我们逼近。不知道新一轮的金融危机还有多远？

回顾发展，在上个世纪80年代的时候，美国境内的股市，曾经上演了一波巨大的危机，不少人都称这一次股市危机为“黑色星期一”。股市的变动没有任何的预兆，人们还像往常一样载歌载舞，但是谁也没有想到资本市场突然之间就变天了。价值达到5000亿美元的股票，在仅仅只有24小时之后就已经化为了乌有，白白的人间蒸发。就拿当天道琼斯指数来看，出现了飞速的下跌，跌幅都已经超过了22.5%。

发生了这个事件之后，很多的行业在当时都不受控制，人们的生活状态也发生了巨大的改变，不仅仅是伦敦以及东京，包括新加坡，还有巴黎这些地区，股票的价格纷纷受到影响，出现了大幅度的下跌。全球的股市，承受了足足1.4万亿美元的损失。更为重要的是当年的通货膨胀，完全不像现如今这般严峻。同样也有一些业内人士经过了分析表示，这已经完全不是股市的变动，可以称得上是股灾。对于不少资本家以及很多炒股的人来说，都承受了巨额的损失，并且经济的痴迷状态也持续了好几年。

除了这一场变动之外，在1997年亚洲金融危机爆发之后，对于很多的东南亚国家而言也承受了巨大的打压，并且他们也完全不愿意回想起当年发生的事情。导火索就是索罗斯基金，不少国家在外汇这一方面的储备力并不是特别的强，所以不少国家的经济在一瞬间就处于一个崩溃的局面，后续也引发了一系列和金融相关的危机。就拿泰国的央行来说，发生了危机之后，就表示国家的货币和美元之间直接脱钩了，这是这样的举措，让汇率的跌幅一瞬间超过了30%。

国内有不少企业纷纷被迫停业，有很多的金融机构也已经倒闭破产。更为重要的是，物价迎来了一波飞速的上涨，不少人的衣食住行都没有得到相应的保障。就像泰国境内的金融危机，对于整个东南亚地区都带来了一场新鲜事的灾难。就像位居韩国前30名的财阀集团里面，有16家在一瞬间到他的商业帝国。业内人士经过分析总结出来的原因有两点，其中之一就是国家的赤字率比较高，而另一点就是，对于外部资金的依赖度比较高，所以哪怕政府已经在不断的进行调控，但是也没有起到太大的作用。

相比起亚洲金融危机而言，在2008年的时候迎来的这一场危机，堪称让各个国家，都来到了经济灾难的泥潭里。美国的经济出现了直线式的下滑，就像欧洲不少国家的经济也出现了迅速的衰退，股市的暴跌更是毋庸置疑。像那些实力本来就不是特别强大的中小国家，面临的就是经济方面的破产。就像一些实力比较强大的发达国家，他们采取的措施就是让政府的财政赤字得以不断提高，从而去刺激经济。就拿美债来看利息几乎都已经接近于0，在各国的努力下，直到2009年的时候，世界经济才有所好转。

就拿目前的情况来看，全球各个国家的联系也越发的紧密，任何一个国家的经济出现了大幅度的动荡，都会对整个格局带来不小的影响。如今的经济大环境发展也不是特别的可观，所以才有业内人士疑惑，是不是亚洲的金融危机又一次向我们逼近？尽管日元的贬值幅度比较大，但是爆发危机的可能性也不是特别强。

结语：毕竟各个国家的汇率机制相对来说都是比较灵活的，对于外部资金的依赖程度也并非那么带板。可以在自由浮动的空间中寻求一线生机，在外汇储备这一方面，相比之前而言，也会更加的丰厚一些，所以经济方面的抗压能力自然而然会水涨船高。

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有些国家违背经济规律去重新布局生产链 可能带来新一轮经济危机

作者：经济学圈

发布时间：2022-08-24 16:56

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清华大学中国经济思想与实践研究院院长 李稻葵

8月19日，“以史为鉴——亚洲金融危机25周年的回顾与启示”国际研讨会在北京举行。 清华大学中国经济思想与实践研究院院长李稻葵进行了分享。

“在我看来，25年前的亚洲金融危机，它最根本的一个原因就是相关国家自己的经济发展模式上出了问题。更具体地讲，在高速发展的过程中，有一些重大的问题没有解决，比如说在马来西亚、在泰国，或多或少的房地产过热，还有一些投资的过热，本国的储蓄没有跟上本国的宏观投资的发展。包括韩国，韩国在亚洲金融危机之前进行了一些回头看来不一定非常适合的改革措施，引发了经济结构的变形，带来了部分产业的投资迅速膨胀。因此在我看来，亚洲金融危机的根本原因是实体经济出现了结构性的变化，金融危机相当于一个惩罚机制，把实体经济存在的问题放大了。”李稻葵说。

当前在亚洲地区包括中国，有哪些重大的、需要提防的结构性问题？李稻葵认为，同25年以前相比，今天亚洲地区整体的储蓄和投资是比较匹配的，对美元的依赖度已经大幅度下降了，所以不用过分担心亚洲金融危机在不久的将来卷土重来。但是我们仍然要防患未然，分析存在哪些结构性的问题，这些问题未来还是有可能引发局部的危机。

“在我看来，各个国家都有自己的问题，我们首先讲中国自己的问题可能更有说服力。我认为，中国经济目前需要重视的问题就是过去十余年高速发展之后，地方政府所积攒下来的相当沉重的债务负担。这些债务本质上讲还必须要由各地方政府在未来发展的过程中，从公共财政的收入中来逐步偿还。我的核心观点是，中国经济未来还是要想方设法通过深化改革来激发我们增长的活力，才能够不断地提升未来的公共财政的能力，才能够逐步化解过去高速发展过程中所积攒下来的债务问题。”李稻葵说。

李稻葵指出，另一个问题特别值得关注，就是当下亚洲地区正在面临产业链的重新布局。

“我们都知道最近几年全球化出现逆流，尤其是全球在疫情暴发之后，有一种声音在讲，全球产业链需要重新布局，不能够过分依赖中国的生产能力。在我看来这是一个风险，如果违背经济规律、按照政治逻辑去重新布局生产链，很有可能会带来新一轮的经济危机，进而以金融危机的形式表现出来。具体来说，短期内在资本的推动下，部分地区可能会出现非理性的过度投资，这种投资是违反了国际劳动分工比较优势基本规律的，长期来看不一定有很好的金融回报。这种区域经济的不合理演变，很可能会引发下一轮的经济危机，乃至于金融危机。”李稻葵说。

李稻葵表示，我们要深刻总结亚洲金融危机的教训，避免让其重演。最根本的当务之急，就是呼吁各个亚洲国家加强合作，要按照国际贸易基本的经济规律去发展好、保护好已有的产业链，解决好国内的结构性问题，在此基础上，各国共同发展谋求区域和全球的经济再繁荣。

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历史重演！通胀、贬值、破产，新一轮金融危机还有多远？

作者：新浪财经

发布时间：2022-07-29 12:21

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来源：第一财经

12:24

随着新冠疫情步入第三年、俄乌危机第五个月、美联储宣布年内第四次加息、日元兑美元汇率大幅贬值，新兴市场国家第一次破产，欧洲主要经济体发债成本再次上升。当历史的轮回再度给人以当头棒喝，市场不禁担心，下一场金融危机离我们还有多远？以史为鉴，债务危机都是由杠杆引起的，虽然市场拥有“看不见的手”，但它只能在某种程度上舒缓债务危机发生的可能性，改变不了资本市场借贷投资运作的模式，所以最后无可避免的会带来金融危机。本期视频我们就将走进历史中的几次金融资产暴跌，探索历次危机带给市场的影响及警示。点击视频，一看究竟！

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「关注」梁启东：新一轮全球性金融危机会到来吗？

作者：新浪财经

发布时间：2021-06-17 17:00

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来源：盘古智库

本文大约3600字，读完约9分钟

“

对中国来说，一方面要对新一轮全球性金融危机做好预警；另一方面要防止美国的铤而走险，防止美国利用种种手段转嫁金融危机。更主要的，是把自己的事情办好，坚决做好国内的金融风险防范工作，清除次级信贷和房地产风险；同时要稳步推进人民币国际化。

本文作者系盘古智库学术委员、辽宁社会科学院副院长梁启东，文章来源于“启东视野”头条号。

”

用泡沫化的办法治理经济泡沫，是美国的习惯做法

2008年危机使美国经济陷入严重的衰退。为了应对危机，美联储祭出了凯恩斯主义的法宝，大肆放水，通过量化宽松，向经济注入流动性。从2008年全球性金融危机爆发，美联储推出了四轮量化宽松政策。第一轮量化宽松(QE1)在雷曼兄弟于2008年9月倒闭后推出，第二轮量化宽松(QE2)于2010年11月启动，第三轮量化宽松(QE3)自2012年9月起推出，第四轮量化宽松（QE4）2012年12月推出。商业银行的超额储备从危机前2007年的3千亿美元，很快猛增到接近3万亿美元。

怎样理解量化宽松的政策含义？面对经济低迷，与正常情况下央行的利率杠杆调控完全不同，量化宽松更多地用于经济危机时的经济刺激计划。量化宽松的着力点不在于实体经济本身，而在于通过资本运作应对金融危机，成就经济增长。量化宽松调控目标为长期低利率，国家央行持续向银行系统注入流动性，向市场投放大量货币。央行向经济注入大量流动性，导致货币供应量大幅增加，极易带来恶性通货膨胀的后果。央行的货币政策不是微调，而是一剂猛药。作为应对经济危机的举措，实际是用虚拟经济的办法制止虚拟经济、用泡沫化的办法应对经济泡沫。

回顾2008年金融危机13年来，美国房地产次贷危机所引发的金融海啸，就是虚拟经济盲目扩张的恶果，虚拟经济的过度化、空心化，导致与实体经济的脱节。十多年来，美国金融衍生品等组成的虚拟经济的扩张并非始终与实体经济的发展同步。量化宽松政策在一定程度上造成了全球经济的波动：本意是刺激经济增长的计划，却为一个国家或全世界制造了通货膨胀和资本泡沫，甚至转化为新一轮的通货紧缩和经济衰退。

过度举债，达摩克利斯之剑在世界各国头上高悬

除了金融手段，美国应对和治理危机并转嫁危机的另一个手段就是财政手段，就是扩大债务规模。美国通过发行债券，让海外的美元重新回国，进入股市、期货市场和国债市场，就是通过这个方式钱生钱，再向海外输出，用印出纸币换取实实在在的商品和资源。但由于美联储在过去十多年里通过“零利率”环境支撑美国的经济“繁荣”，最终债务水平进一步恶化，目前美国目前的债务水平是前所未有的。

美国实实在在就是一个“债务帝国”。联邦债务从30年前的3万亿美元上升至2020年3月疫情大爆发时的23万亿美元。而过了一年多时间，2021年5月，这个数已经达到28.2万亿美元！2018年，美国每天支付的利息约为15亿美元，2019年平均每天支付20亿美元的利息。而美国家庭债务企业的债务总额从2007年的近4.9万亿美元激增至如今10万亿美元。

据美国会预算办公室（CBO）的数据：到2019-2020财年结束的2020年9月，美国2020年债务总量达GDP的98%，也就是说，美国的100美元中就有98美元是外债。由于与疫情大流行相关的巨额支出，2021年联邦债务与GDP之比为102%，也就是说，2020-2021财年，美国联邦债务累计余额占其GDP的102%。美国累计债务站上二战后70多年以来的最高水平。美国债务水平上一次超过经济产出是1946年，债务水平达到了106％。该机构认为，美国的“债务轨迹”在未来30年仍将是不可持续的状态，长期经济前景是“危险的”。该机构发布的美国《长期预算展望》（Long-Term Debt Outlook）报告并预测，到2051年，美国公共债务将占其GDP的202%。这相当于债务是年经济产出的两倍。

这个“债务帝国”也带来全球性债务增加。IMF公告显示，2016年时全球债务创下了164万亿美元的新高，这相当于全球GDP的225%。，2018年，这个数字是188万亿美元，相当于全球GDP的约2.3倍。根据国际金融协会公布的数据，自公共卫生事件以来，2020年全球债务猛增，增加了17万亿美元，达到275万亿美元，这一增长在很大程度上是由于政府借款大幅增加所致。全球央行债务占全球GDP之比也从2019年的90%升至105%。275万亿美元是什么概念？2020年全球经济萎缩3.5%，这意味着全球GDP总量将由2019年的87.75万亿美元降至2020年的84.68万亿美元。那么全球债务就相当于全球GDP的3倍多。

极高度地警觉新一轮全球性金融危机

由上面分析可以看出，美国实际是一个“金融帝国”“债务帝国”和产业“半空心化”的国家。美国现在GDP21.4万亿美元，但实体经济仅占5万亿美元，大部分都是虚拟经济带来的；而美国70%的就业人口逐渐转向了金融和金融服务业。从这就可以看出美国经济结构和就业结构存在的问题。

奥巴马、特朗普两任总统，实际上都看到了美国面临实体经济存在的严重问题，不断地呼吁并采取了相关的政策措施，呼唤“再工业化”或“制造业回归”，企图将美国在海外的实体企业重回到美国。但是美国和其他国家相比，美国的要素成本高得多，尤其是人力资源成本。所以不仅奥巴马，还是特朗普关于增强美国实体经济实力的努力，实际上均告失败。

在实体经济“空心化”、虚拟经济过度化的情况下，要保持“美国第一”“美国优先”，没有别的办法，只能通过强化美元的国际货币地位，通过量化宽松，通过大规模举债来进行——这个过程实质上是向全球征收铸币税。让美国经济保持“繁荣”，让美国国民收入不断提高，让美国大众生活保持高水平，重要的支撑条件是大量资本回流。谁挡了资本回流的通道，就动用一切力量甚至武力清除他；谁敢不使用美元，谁就是美国的敌人！不管是萨达姆、卡扎菲这些强人，还是叙利亚、委内瑞拉这些国家，都是遭遇了这样的“待遇”。

由于疫情冲击，美国联邦政府更是拿出史上最大规模经济刺激计划。2020年3月初，美联储宣布紧急调降联邦基金利率50个基点至1%-1.25%区间；3月中旬，联邦基金利率已被下调至0-0.25%之间。不久后，美联储正式宣布按照“实际需要”购买资产，开启了事实上的无限量化宽松操作。

货币政策从宽松到超级宽松，到“无限量量化宽松”，美联储的负债表规模也不断攀升——从2020年3月11日的4.3万亿美元，到2021年5月19日的7.92万亿美元，猛增了3.62万亿美元。特朗普下台前的2020年12月，还紧急放水9000亿美元。自拜登总统上任以来，已先后提出了1.9万亿美元的“美国拯救计划”（ARR）、2.3万亿美元的“美国就业计划”（AJP）、1.8万亿美元的“美国家庭计划”（AEP），累计总额达到惊人的6万亿美元。据美联储数据，2021年初美国经济中的货币数量比2020年初高出25％，超过自美联储（1913）成立以来的任何货币增长速度。

尽管美联储与美国财政部门携手进行“强刺激”，但也没能刺激经济快速复苏，反而造成了金融资产价格泡沫、金融系统性风险增加和通货膨胀压力上升等副作用。以美国劳工部门的数据显示，美国5月CPI同比上涨5%，超市场预期的4.7%，增速创2008年8月以来最高；核心CPI同比增长3.8%，超市场预期3.5%，增速创1992年以来新高，通胀再次“爆表”。

美国政府的债务规模越来越大，世界各国的债务规模越来越大。2020年G20峰会，也宣布向全球经济注入超过5万亿美元资金，以应对新冠肺炎疫情及其影响。各国的刺激计划，造成全球性债务的继续扩张，造成全球更大规模的债务危机的压力，更造成现实性的通货膨胀。

在美国，长期低利率催生的股市泡沫、美国企业和家庭的高债务是当前最为脆弱的地方，而通货膨胀是最现实的风险。在新冠疫情全球蔓延的不确定性还在增长，全球经济衰退已成定局的形势下，这些脆弱和风险的地方大概率的可能成为这新一轮金融危机的引爆点。这里面藏着的高杠杆、高债务就像巨大的火药桶，随时因为一个不一定很大的偶然因素，可能就会被点燃，呈现蔓延势头，成为继2008年全球金融危机后的又一次金融危机。2000年危机因为互联网，2008年危机因为房地产，2021年或者2022年的危机就是通货膨胀危机。

对此，各个国家都要特别特别地警觉。对中国来说，一方面要对新一轮全球性金融危机做好预警；另一方面要防止美国的铤而走险，防止美国利用种种手段转嫁金融危机。更主要的，是把自己的事情办好，坚决做好国内的金融风险防范工作，清除次级信贷和房地产风险；同时要稳步推进人民币国际化。■

文章来源于“启东视野”头条号

图文编辑：国艳琪

责任编辑：王毅博

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罕见！伦敦飞上海机票最高达6万元！流动性告急，全球金融危机离我们有多远？美联储下周会推QE吗？A股能否“独善其身”？

作者：每经牛眼

发布时间：2020-03-16 19:08

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截至3月15日16:28，新冠肺炎确诊81054例，死亡3204例。

本周全球市场可谓“腥风血雨”。

美股本周史无前例地“一周内熔断两次”，有网友调侃：“现在见证历史已经成为稀松平常的事情，巴菲特快90岁了，才见证过三次美股熔断，我20多岁就见证过两次了。”

同时，美股进入技术性熊市的速度也创历史之最。专业人士表示，从历史数据来看，标普500指数从高点下跌20%，最快的一次是1929年，用了42天；1987年，用了55天。本次从2月19日高点计，跌逾20%的幅度，仅仅用了20多天。

据不完全统计，除美股外，巴西、加拿大、科威特、泰国、菲律宾、巴基斯坦、韩国、印尼、墨西哥、哥伦比亚、斯里兰卡等10余个国家的股市本周也纷纷跳水，出现“熔断”。

值得注意的是，海外疫情不断升级，中国以外确诊病例已超6万，其中意大利累计确诊破2万，西班牙宣布全国“封城”，美国总统特朗普周五表示，美国将很快进行大规模病毒检测。

另外，需要关注的是美债的流动性问题。通常而言，当股市出现问题时，投资者往往会倾向于买入更多的美债，更高的需求会推动价格上涨，进而压低了债券的收益率。然而现在情况发生了变化：股票价格不断下跌的同时，投资者也在抛售美债。摩根大通的数据也显示，用于衡量债券市场流动性的关键指标“Market depth”已经降至2008年金融危机时的水平。

需要注意的几个问题是，美国未来几周确诊病例数据是否会大幅增长？恒大集团首席经济学家兼研究院院长任泽平发文指出“我们正站在全球金融危机的边缘”，那么爆发金融危机的概率有多大？对此，中国人民大学副校长吴晓求、海通证券首席经济学家姜超等多位大咖发表了看法。

回国机票猛涨，一张机票超5万元！

随意疫情的海外的发展，各国的防控措施也越来越严格。英国首相鲍里斯·约翰逊3月12日召开眼镜蛇紧急计划委员会会议后宣布，英国进入抗疫的第二阶段，“延缓”（Delay）。在英华人、留学生的情绪也发生了明显变化，准备回国的人一下子多了起来，但机票却早已一票难求，飙至高价。

记者在某在线购票平台发现，3月16日，有5趟从伦敦飞往北京的航班机票在售，全部为中转。票价从15000元~35000元不等，全部是经济舱。

3月17日伦敦飞上海共计12趟航班机票有销售，票价从4353元~60805元不等。另有7班飞机已经取消行程。其中一趟日本航空在东京中转的航班票价已经涨至5万元，却显示票少。

拿其中一趟泰国航空的航班信息来看，该航班3月15日上午11点的预订信息显示票价为11613元。但从历史价格来看，该航班在3月13日的票价不过才4219元，两天时间翻了一倍有余。

3月16日从法国巴黎起飞到北京的航班有六趟在售，票价最低近1.5万，最高达到47410元。而去年同期票价最低仅为1977元。

《每日经济新闻》记者在该票务平台看到，近期巴黎→上海、洛杉矶→北京、芝加哥→上海等航线的票价动辄都在3000元以上，多数在10000元左右，甚至不乏三五万元的高价。

苹果暂时关闭大中华区外所有零售店

受疫情海外蔓延影响，全球多地股市震荡。近期美股暴涨暴跌，苹果股价表现不佳，市值蒸发超2000亿美元。

东方财富Choice数据显示，苹果股价已从当地时间2月12日收盘价最高点的327.20美元下探至3月13日收盘价的277.97美元，总市值从14316.57亿美元降至12162.52亿美元，蒸发2154.05亿美元。

美国苹果公司首席执行官蒂姆·库克14日在社交媒体上表示，苹果将暂时关闭大中华区以外所有零售店至3月27日，以阻止新冠肺炎疫情蔓延。

值得关注的是，今年前两月，国内智能手机销量并不乐观，苹果iPhone也受到影响。

中国信通院报告显示，2月智能手机出货634.1万部，同比下降54.7%，占同期手机出货量的99.3%，其中Android手机在智能手机中占比92.2%。2020年1月-2月，智能手机出货量2670.7万部，同比下降42.1%，占同期手机出货量的98.2%，其中Android手机在智能手机中占比89.5%。

第一手机界研究院院长孙燕飚分析称，在国内智能手机市场，除了安卓系统的手机，其余就是以苹果iOS系统为主的手机。

这也意味着，苹果iPhone在中国市场的销量并不理想。此前有外媒根据中国信通院数据计算，2月苹果iPhone在中国市场的销量仅有49.4万部，与今年1月的230万部差距较大。

美联储下周会推QE吗？

值得注意的是，周四美股盘中，纽约联储宣布，将在周四当天进行5000亿美元的3个月期回购操作；周五，将再进行5000亿美元的3个月期回购操作，以及5000亿美元的1个月期回购操作。由此计算，两天内纽约联储累计紧急投放至少1.5万亿美元流动性。

中金公司研报指出，美国国债市场流动性紧张是此次紧急操作的主要原因。近期美元流动性确实偏紧，体现在美元快速升值，欧元及日元兑美元互换基差显著走阔，银行间流动性可能也偏紧。因而，可能不仅是国债市场，而是整体市场流动性均偏紧。中金公司认为，这一流动性需求的上升，可能与疫情发酵导致市场风险偏好下降，现金需求上升，以及企业为应对疫情风险增加现金储备有关。

（图片来源：摄图网）

摩根士丹利分析师Christopher Metli认为，当前市场的资金紧张越来越严重，现金变得很宝贵，这对市场和经济来说形成了恶性循环。

下周美联储例行政策会议将召开，芝商所CME利率观察工具FedWatch显示，市场预期降息75个基点的概率为32.1%，降息100个基点的概率为67.9%。高盛认为因经济前景恶化及金融环境收紧，美联储此次会降息100个基点，至金融危机时期的零利率水平。

全球金融危机离我们有多远？

全球金融市场的大动荡，会不会诱发新一轮金融危机？

恒大集团首席经济学家兼研究院院长任泽平发文指出：

“我们正站在全球金融危机的边缘”，截至3月12日，疫情蔓延至全球121个国家和地区，全球超过10万多人次。全球金融海啸，2月下旬以来油价最大下跌超过30%，美股两次触发熔断，欧美股市进入技术性熊市。我们正站在新一轮全球经济金融危机的边缘，疫情全球大流行只是导火索，根源是全球经济、金融、社会的脆弱性。2008年国际金融危机至今，12年过去了，美国欧洲主要靠量化宽松和超低利率，导致资产价格泡沫、债务杠杆上升、居民财富差距拉大、贸易保护主义盛行。从金融周期的角度，这可能是一次总的清算，该来的迟早会来。

中国人民大学副校长吴晓求表示：

美股从29000多点跌到21000多点，这样一个大幅度的下跌，从技术层面看，它的确已经进入了一个相对危机的状态。也就是说，它的牛市已经结束。美股十年上涨，已然是全世界最大的泡沫。如果未来美国的疫情还有更严重，美股进一步下跌的概率非常大。

这一次和上一次的金融危机不同。上一次的金融危机完全是一种结构性的，它是由次贷危机引起的，基础资产出现了重大风险且资产信息的不透明，基础面发生了重大变化。这次美国经济的基本面应该没有发生特别重大的变化，金融市场的基本面也没发生重大变化，它都是外部变量影响巨大所至，所以从单纯的市场下跌幅度看，说其10年牛市结束、进入到一个危机状态是可以的。但它不是全面的金融危机，因为这次下跌还没引起其他次生灾害，没引起其他危机的出现（比如银行流动性危机、债务违约、货币的大幅度贬值、经济的严重衰退这些指标都还没出现）。

海通证券首席经济学家姜超认为：

在本周，我们发现除了股市大幅下跌以外，还出现了很多新的变化，而且全部都指向了全球流动性紧张。一是信用利差飙升。由于同期美国国债利率整体明显下降，使得美国高收益企业债的信用利差从2月20日的3.62%升至3月12日的7.42%，快速回升到近4年的最高水平。二是外汇市场美元短缺。在进入3月份以后，无论是日元、欧元还是英镑，其与美元的交叉货币互换基差均出现了大幅的上升，意味着外汇市场上的美元出现了明显的短缺。三是国债利率上升。而从周二开始，流动性的紧张蔓延到了国债市场。四是，流动性收紧的另一个重要体现是黄金价格的大幅下跌，3月9日黄金价格创出1703美元/盎司的新高，而之后4天的跌幅高达9%。

如果只是单纯的股市下跌，未必会产生金融危机。但是如果出现了债市的下跌，就要对金融危机高度警惕。比如我们印象深刻的2008年全球金融危机，其实就是美国居民举借房贷过度所引发的债务危机。再比如2011年的欧债危机，是因为欧元区部分国家政府举债过度。1998年的亚洲金融危机，也是因为当时部分亚洲国家举债过度。

为何在全球低利率的情况下会出现流动性紧张？原因在于过去举债过度，导致存量的债务太多，因而不断有债务到期需要偿还，而一旦由于外部因素冲击导致短期偿债困难，就可能会引发流动性紧张。

而美联储作为全球的央行，其“放水续命”的能力毋庸置疑，2008年的金融危机最终也是靠美联储量化宽松货币政策来解决。因而只要美国重启量化宽松货币政策，例如美联储出面购买美国的企业债券，应该就可以大幅降低美国企业债务的违约风险。因而现在爆发全球性金融危机的概率应该不大。

据中国证券报报道，部分市场人士认为，如果疫情蔓延失控或相关应对措施缺位，资本市场仍将面临“腥风血雨”，叠加很多央行政策工具箱见底、全球债务风险高企等因素，不排除新一轮金融危机会来袭。

经合组织首席经济学家布恩警告称，在新冠病毒疫情在全球暴发的风险下，世界经济处于自全球金融危机以来最不稳定的状态。

中国民生银行首席研究员温彬认为，股市入熊等因素能否诱发金融危机，还有待观察。美股此前处于11年大牛市的巅峰状态，目前在疫情和油价双重打击下出现快速下跌，有助于对美股高位担忧情绪的集中释放。但金融体系中的银行系统保持了稳健状态，只要银行系统稳住，即便股市波动很大，金融危机发生的概率还是较低的。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，目前海外疫情正处于暴发期，但伴随各国政府防控措施升级，预计未来疫情走势大体会复制国内模式。这样来看，本次疫情仍属外生性的短期冲击，难以对全球经济及金融市场带来持久性影响，2020年遭遇全球金融危机的可能性不大。

目前创业板指未到强支撑

从创业板的资金线来看，前期向上突破2015年历史顶部11%的幅度后，然后开始掉头向下，上周就已经跌破历史顶部，这周五已经跌至2015年11月中旬和2019年3月上旬同期资金线的位置，这两个顶部是否对其构成有效支撑，目前尚不能百分百确定。而再下方，则有多个顶部大致处于一个区间里，这个区间的支撑可能会更强，而目前资金线到上述区间还有一段距离。显然，由于目前资金线处于历史顶部之下运行，这会受到历史顶部的巨大压力，不排除资金线还会继续下行的可能。

从历史上看，资金线遇到历史大顶，一次性成功突破的例子只有2次，分别是2006年5月和2014年12月，在96年7月遇到资金线压力，沪指也调整了近2个月，随后起步向上成功突破历史顶部。而突破历史顶部失败的例子就多了，如2004年2月，2009年8月，2010年11月等。

而从技术走势来看，目前创业板指的中期上升趋势是正常的，图中的趋势线是一个强支撑，目前点位的支撑力有多大，也是具有不确定性的。

有分析人士认为，如果A股继续下探，那些优质资产将出现较好的抄底时机。如大飞机产业链、云计算产业链等。

国金策略李立峰团队认为，肺炎疫情冲击全球资本市场，市场流动性告急导致金融市场中大多数资产遭遇抛售，A股市场也很难“独善其身”，市场风险偏好出现回落。事实上，A股的筹码开始出现松动，沪深两市成交量由前期的1.4万亿回落至当前的9000亿左右规模，沪深两市融资规模亦回落了近百亿规模。总的来讲，我们倾向于A股受到短期海外风险冲击后，其信心的恢复需要时间，接下来A股市场运行更多的以结构性行情为主要特征，另外A股将逐步进入季报期，对个股业绩的“去伪存真”亦成为影响市场风险偏好的重要因素；中长期我们对A股仍持积极乐观的观点。行业配置上，我们建议投资者适当收缩战线，聚焦在两条确定性的配置主线上。一条主线是受益于“扩内需”中政策明确支持，且能够见到投下来金额的“新基建”，主要集中在“5G及5G上下游产业链、工业互联网、医疗设备、电网、军工”等行业；再则，受益于货币宽松周期的“地产”行业等。

每经编辑 吴永久

本文部分内容来自中国证券报、新京报、第一财经、网易等。

本文封面图片来源：摄图网

投资有风险，独立判断很重要

本文仅供参考，不构成买卖依据，入市风险自担。

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疫情油价双重打击 新一轮全球金融危机将至？

作者：中国质量万里行

发布时间：2020-03-10 16:35

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来源：新京报| 作者：顾志娟

疫情的全球蔓延叠加原油“黑天鹅”，3月9日，全球市场遭遇黑色星期一，美股惊现熔断，全球股市均暴跌。股市大幅波动的背后是全球性恐慌，本次新冠肺炎疫情已经对全球市场造成不小的影响，油价大跌是否雪上加霜？全球金融危机是否再次来临？从新京报记者采访来看，历史上尚未出现因流行病导致全球经济衰退或金融市场持续暴跌的先例，专家认为本次疫情与此前全球大危机的背景有较大不同，难以引发持续性危机。

全球股市震动恐慌是否延续？

专家：股市可能会继续震荡一段时间

本周一，由于OPEC会议未达成减产协议，国际原油价格大跌。周一晚间美股开盘三大指数均出现较大跌幅，开盘仅4分钟左右，标普500指数即跌7%，触发了第一层熔断机制，暂停交易15分钟。这是美股史上第二次触发熔断，第一次触发熔断发生在1997年。

截至收盘，美国三大股指均收跌逾7%，道指下跌逾2000点，跌幅7.79%；标普500指数下跌7.60%；纳指跌7.29%。其中，道指和标普500指数均创2008年以来最大单日跌幅。与此同时，周一欧洲股市、亚太股市也集体下跌，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数均跌超7%；韩国综合指数、日经225指数均跌超4%。

全球资本市场的最大冲击因素是原油和疫情。由于上周末OPEC+会议未就延长减产达成一致，沙特打响了“石油价格战”，降低出口油价的同时大幅增产。周一国际油价全线下跌，WTI原油期货收跌26.74%报30.24美元/桶，布油收跌26.18%报33.42美元/桶。两者均创1991年海湾战争以来最大单日跌幅。

油价暴跌在金融市场引发了连锁效应，上周日中东股市已率先受冲击，周一全球股票市场集体沦陷。

另一方面，COVID-19疫情在全球的蔓延进一步升级。目前全球确诊病例已超10万人，中国境内病例新增速度已经在减缓，而中国境外数仍在快速增加。根据世卫组织公布的最新数据，3月8日-9日一天时间内中国境内新增45个病例，中国境外新增3948个病例，疫情已经蔓延至104个国家或地区。周一意大利已经宣布封闭全国。

疫情主要集中在中国境内时，外围股市并未受到明显影响。自2月20日之后，美股开始持续下跌，道指从29000点上方跌至2月底的25000点左右，在本次原油冲击之前已经累计下跌约13%。

目前市场恐慌正在加剧，周一CBOE恐慌指数VIX收涨约30%，报54.46，为2008年12月份以来首次重新收于50上方。

新时代证券首席经济学家潘向东对新京报记者表示，之前中国疫情的情况和中国的经验都为其他经济体提供了参考范本，其他经济体的应对措施可以少走很多弯路，疫情再次在发达经济体和次发达经济体大规模扩散的可能性比较低。因此，疫情演变成全球性经济危机的概率还是比较低。但由于各种防控措施都会影响到经济活动，所以短期内对经济产生一定的影响不可避免，对于海外看业绩说话的资本市场来说，出现一定幅度的调整也就属于情理之中。

潘向东认为，本次暴跌之后，全球市场可能短期迎来技术性修复，但由于海外疫情仍然严重，股市可能会继续震荡一段时间。

新一轮全球金融危机要来？

专家：未有因瘟疫大流行导致全球衰退的先例

事实上，自疫情发展以来，多个国际机构相继下调全球经济增长预期。1月20日，IMF《世界经济展望》报告预计，2020年全球经济增长预期为3.3%；一个月后，IMF总裁表示今年的全球经济增长将再下调0.1个百分点至3.2%。

2月6日，知名咨询机构IHSMarkit发布报告称，如果中国目前的防控措施从3月份开始逐步取消，那么全球一季度实际GDP将减少0.8%，二季度将减少0.5%；2020年全年全球实际GDP减少0.4%。

3月2日，经合组织（OECD）的报告将2020年全球经济增速预期从疫情暴发前的2.9%下调至2.4%；若新冠疫情持续时间更长，强度更大，可能会令2020年的增长率降至1.5%。

3月6日，亚洲开发银行发布报告，据其估算，疫情对全球经济带来的损失大约在770亿-3470亿美元之间，占全球GDP的0.1%-0.4%。其中，三分之二的影响落在中国身上。

这是否意味着新一轮全球金融危机的到来？

历史上，工业革命以来资本主义世界危机频繁，而影响全球、破坏力最大的全球大危机有两次：20世纪30年代的大萧条，以及2008年全球金融危机。

刘鹤主编的《两次全球大危机的比较研究》提出，两次大危机的共同之处在于都是在重大技术革命发生之后，重大技术革命引起大繁荣，大繁荣引起大萧条。在危机暴发之前，危机发源地的政府都采取了极其放任自流的经济政策。同时，两次危机都与货币政策相关联，大萧条前，泛滥的信贷政策引起了股市的泡沫和投机狂热；2008年危机前，美联储宽松的货币政策、金融放松监管和次级贷款都达到前所未有的水平。从实质来看，两次危机都是在产业转型之后、缺少新增长点的情况下通过债务扩张和债务转移的办法来扩张消费和投资需求，以试图解决技术驱动力弱化、产业利润下降、生产过剩等长期问题，最终以危机方式被迫收缩。

可以看到，与这两次全球危机相比，本次疫情带来的经济冲击在前期背景、经济政策、经济结构等方面均不相同。

东方金诚首席宏观分析师王青对新京报记者表示，考察近现代历史，尚未看到因瘟疫大流行导致全球经济衰退或金融市场持续暴跌的先例。当前，牵动全球市场波动的核心因素是疫情新发病例数量。目前海外疫情处于暴发期，但伴随各国政府防控措施升级，疫情走势大体会复制国内模式。这样来看，本次疫情仍属外生性的短期冲击，难以对全球经济及金融市场带来持久性影响。这是与2008年全球金融危机的最大区别。

不过，当前海外疫情仍处于升级阶段，各国也正在采取措施应对，短期内全球金融市场仍将处于剧烈波动阶段，下行风险很大，股市恐慌情绪可能会持续处于高位。

潘向东表示，从表象上看，目前全球需求出现快速收缩以及全球市场波动加大，与2008年金融危机是相同的。不过，2008年时是金融危机导致财富缩水，预期发生改变，导致随后的经济活动可能出现收缩，随着流动性紧张局面的改变，大家的预期随之改变。这次是因为疫情，大家的经济活动不得不收缩，只有疫情完全解除，大家才会慢慢恢复经济活动。因此，本次与2008年金融危机完全不同。

如何应对冲击？

机构预计美联储或将利率降至零

在2008年金融危机中，各国选择实施宽松货币政策和财政刺激，美联储进入降息周期并实施量化宽松政策，全球七大央行同步大规模降低利率和存款准备金率，中国政府启动4万亿投资计划。

本次疫情对全球需求的影响已经显现。美联储上周二已紧急降息50个基点至1%-1.25%，市场对于美联储进一步宽松的预期持续升温，CME美联储观察显示，市场预计美联储在3月17日-18日将降至0.25%-0.5%的预期达到85%；4月28-29日降至0-0.25%的预期达到46.5%。国际机构预计，美联储可能在今年7月前将利率降至0。

除美联储之外，还有澳大利亚、马来西亚、阿联酋、沙特、加拿大等央行决定降息。

王青认为，全球央行有望进入新一轮宽松潮。疫情范围已超过100个国家，各国宏观经济普遍面临疫情带来的直接冲击；另一方面，疫情在主要经济体升级后，会通过产业链向全球传导。这意味着即使本国疫情可控，但仍面临短期内经济增速快速下行风险，需要出台宏观政策进行对冲。

但美联储再降息两次就已达到零利率，而欧洲、日本等国已是负利率，货币政策能有多大空间和作用？王青表示，未来疫情对全球经济的影响程度，将主要取决于大型经济体新发病例数量及持续时间，货币宽松无疑将缓解疫情对宏观经济的冲击烈度，金融条件放松后，企业等微观实体的生存及运营能力将得到改善，宏观经济总需求会受到支撑。但是，考虑全球金融危机后各国货币政策空间普遍较小，下一步财政政策或将进一步发力，主要包括防疫支出扩张，定向减税等措施。

中国将如何应对？

稳健的货币政策要更加注重灵活适度

中国央行暂未跟进降息。潘向东提出，对于我国来说，稳健的货币政策要更加注重灵活适度。目前为止，我国货币政策以结构性政策居多，为受疫情影响较大的行业、民营和小微企业提供专项信贷额度；调整完善企业还款付息安排，加大贷款展期、续贷力度，适当减免小微企业贷款利息；择机普惠金融定向降准等。未来我国央行可能会继续降息、降准，甚至不排除下调存款基准利率。

现在疫情海外发展较快，疫情拖累全球经济，也会反过来影响中国经济。中泰证券研报指出，回顾国际金融危机，2009年净出口对中国GDP增速的拖累高达3.9个百分点。参照国际金融危机的影响，如果全年GDP增速目标在5.5-6%之间，那就意味着投资与消费对GDP同比增速的拉动，要达到9.4-9.9个百分点。如果一季度仅能实现4-5%的增速，那2-4季度的压力就会明显放大。

潘向东表示，由于各国医疗条件、应对疫情的态度与方式各异，海外疫情的不确定性大幅增加。如果海外经济体采用与中国类似的隔离手段，未来海外经济数据可能也会像2月中国PMI一样深幅下跌，甚至这个下跌时间可能会更久。因此，虽然国内经济供给能力在恢复，但未来外需存在较大的回落压力，可能会对国内经济造成二次冲击。

在国内宏观政策方面，除了货币政策，积极的财政政策要更加积极有为，PSL投放规模可能扩大，地方专项债发行规模可能扩大；还需要阶段性、有针对性的减税降费政策，以及不排除发行特别国债。此外，要通过基建发挥好有效投资关键作用。产业政策方面要加速经济转型，一些传统行业受冲击较大，而智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力。

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欧盟已经到了生死存亡的关键时刻，新一轮的金融危机即将爆发

作者：环球时报国际

发布时间：2018-05-31 03:48

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意大利政治前景扑朔迷离，加上对中美贸易战的担忧，全球金融体系不稳定因素大量出现。据美国《华尔街日报》30日报道，“金融大鳄”索罗斯认为，美元飙升和新兴市场的资本外逃，可能导致另一场重大金融危机发生。中国商务部研究院国际市场研究部副主任白明对《环球时报》记者表示，如今距离2008年金融危机已10年，目前的经济复苏实际上充满矛盾和不确定性，潜在的金融风险确实离我们越来越近，欧洲是可能引发这种危机的一个原因。但和欧洲相比，中国目前处于安全地带，足以应对可能发生的金融风险冲击。

30日，韩国KOSPI指数（右）盘中跌幅扩大。

亚洲市场大幅震荡

据路透社30日报道，意大利五星运动和北方联盟再次寻求组建联合政府。之前该国总统拒绝接受他们提名的反对欧元人士担任财政部长。消息人士称，两党正在试图就另外的财政部长人选找到“妥协点”。随着意大利政局缓解，欧洲市场开始回升。30日，意大利股市出现反弹，并带动德国、英国、西班牙等欧洲国家股市的上涨，截至发稿，意大利富时MIB指数涨幅扩大至1.48%。此前一天，欧美主要国家股市全线下跌，意大利富时MIB指数大跌2.7%。

但受意大利政坛危机可能导致意大利退出欧元区的担忧，以及中美贸易谈判前景不明影响，30日当天，亚洲多国股市深度下挫。沪深两市逾百股跌停。上证综指报3041.44点，创超过19个月以来新低。

本已剧烈震荡的新兴市场雪上加霜。当天，马来西亚吉隆坡综合股价指数跌3.18%至1719.28点。越南胡志明综指盘中一度跌超2%。菲律宾股指下跌约1.74%，创一年多来新低。此外，受欧美等股市拖累以及美元走强影响，印度卢比领跌东南亚货币，一度下跌0.5%。

欧洲经济地位尴尬

索罗斯为市场恐慌情绪添了把火。《华尔街日报》称，索罗斯在巴黎对欧洲对外关系委员会演讲时表示，自2008年金融危机以来，欧盟似乎已经迷失方向。欧盟官员采取的财政紧缩措施导致欧洲出现欧元危机，并进一步令欧元区内部各国关系转变成债权人和负债方这两大阵营。

美国“市场观察”网站称，意大利是全球第四大政府债券市场，也是欧元区第三大经济体。意大利的“内乱”被视为对欧元生死存亡的威胁。另据彭博社报道，索罗斯警告称，欧盟的生存威胁即将到来。

上海外国语大学欧盟研究中心常务副主任忻华30日对《环球时报》记者表示，欧洲经济在去年下半年出现复苏的迹象，但随着美国总统特朗普自今年3月开始对包括欧洲在内的经济体发动一轮经济制裁，欧洲经济正遭遇严重挑战。忻华认为，对美关系是欧洲最重要的对外关系，特朗普贸易保护主义的政策使得欧盟的对外贸易遭到重压。虽然“贸易大棒”还未真正落到欧盟头上，但它悬在欧盟头上，不断制造恐慌气氛。目前欧洲在全球的经济地位正夹在美国与中国之间。在新一轮的科技发展中，欧洲落后于美国;在劳动密集型和资本密集型的规模经济中，欧洲又不如中国有优势，处境非常尴尬。

中国社会科学院欧洲研究所经济室主任陈新30日接受《环球时报》记者采访时也表示，意大利作为欧元区最重要的国家之一，一旦退出，带来的影响将十分巨大。目前面临类似问题的还有欧元区另一大经济体西班牙。陈新认为，如果意大利和西班牙选择退出欧元区，可能成为欧洲爆发大规模金融危机的导火索，带来的冲击将比英国退欧更大，甚至可能导致欧元区解体。

中国经济依然坚挺

30日，人民币兑美元中间价报6.4207元，连续第五天调降。路透社称，早盘人民币中间价跌至近四个半月新低，盘中汇价逼近6.43元关口。意大利政局动荡拖累欧元大跌，支撑美元指数强势上涨，人民币中间价顺势低开，市场价一路承压。但市场没有出现恐慌性购汇的情绪，购汇力量也没有特别多。同一天，人民币兑欧元小幅升值约0.035元，欧元兑人民币中间价报7.4074元。

尽管索罗斯发出金融危机警告，大环境不利因素有增无减，但中国经济依然保持坚挺。路透社称，国际货币基金组织(IMF)30日发表声明，维持对中国经济增长预估6.6%不变。

白明表示，欧洲如果出现问题，中国当然会有压力。但中国最需要解决的问题在内部，如果能将地方债务、影子银行等金融风险限制在可控范围内，下一次金融危机对中国的影响是有限的。此外，随着中国的金融改革循序渐进，中国未来也会有更多的政策工具应对可能发生的金融风险冲击。▲

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全球经济版图或将深度调整

作者：中国银行保险报

发布时间：2020-04-16 01:58

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□记者 于晗 仇兆燕 冯娜娜

新冠肺炎疫情仍在全球蔓延。截至4月13日，全球累计确诊新冠肺炎病例逾185万例，累计死亡人数超过11万。疫情的扩散，对全球经济产生前所未有的冲击。美国、欧洲、日本等主要经济体陷入衰退的概率持续加大，金融市场也不断发出危险信号。

经过两个多月的艰苦努力，中国实现了对新冠肺炎疫情的有效控制，大部分地区已进入集中复工复产期，中国经济正在加速修复。然而，全球疫情形势尚未出现拐点，疫情持续时间并不明朗，随着各国防疫措施的升级，全球经济正在进入危险水域。

疫情阴云下，全球经济形势将产生何种变化？宏观施策如何兼顾当下与长远？针对当下中国与全球经济的诸多疑问，《中国银行保险报》特邀国务院发展研究中心金融研究所原所长张承惠，兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委，民生银行首席研究员温彬，粤开证券首席经济学家李奇霖，工银国际首席经济学家程实，建银国际首席经济学家崔历，大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋，昆仑健康保险公司首席宏观研究员张玮8位国内金融领域专家，进行了深度探讨。

发生金融危机概率与疫情何时控制有关

经济衰退或成大概率事件

《中国银行保险报》：疫情对全球主要经济体带来了哪些影响？

温彬：2019年全球经济处于国际金融危机后的最弱水平，当前停工停产、交流限制等扰乱了正常的经济活动，使原本偏弱的经济雪上加霜。经合组织大幅下调全球经济增长预期0.5个百分点至2.4%，并警告如果疫情持续时间更长、强度更大，今年全球经济增速或将跌至1.5%。根据当前形势判断，全球经济衰退走势基本确定。

一方面，疫情加剧全球金融市场波动，全球股票、债券、汇率、大宗商品市场巨幅震荡，美元指数升破100关口后又开始下探，VIX恐慌指数一度飙升至80以上，超过2008年国际金融危机时的水平。另一方面，疫情冲击全球供应链，停工停产导致出口企业生产、物流不畅，隔离防护导致进口需求减弱，供需萎缩对全球贸易造成明显冲击。（注：VIX指数是芝加哥期权交易所市场波动率指数的交易代码，常见于衡量标准普尔500指数期权的隐含波动性。通常被称为“恐慌指数”或“恐慌指标”，它是了解市场对未来30天市场波动性预期的一种衡量方法）

程实：近期欧美各国防疫措施接连升级，但是由于前期的行动迟缓，疫情高峰的峰值和持续时间或将超出预期。不同于中国经济在一季度一次性出清大部分风险，未来欧美或将持续承受疫情升级、经济减速的双重压力。基于此，2020年全球经济将大概率进入衰退区间。

张玮：疫情对于全球的影响主要分成两个阶段。第一阶段，疫情仅限于中国境内，中国作为传统新兴经济体的“火车头”，受疫情影响的负面作用是不可忽视的，会拖累整个新兴经济体。而对于发达国家市场而言，作为“世界工厂”，中国的停产停工对欧美等国家的影响主要集中在制造业的供给端。这一时间，国外学者普遍认为疫情仅仅会对发达国家带来供给端压力，而发达国家自身的需求侧“应该不成问题”。

但随着疫情在海外的集中暴发，尤其是西欧、美国、东亚（日本、韩国）确诊人数的快速攀升，疫情对于发达国家的影响已经不仅仅是供给侧这么简单，更是影响到了发达经济体的需求端，世界经济整体已经进入到供需两端的“紧平衡”。由于目前美欧等国家尚属疫情拐点的左侧，看不到峰值何时到来，所以很难确定疫情对全球经济的负面影响会持续多久。

张承惠：疫情的冲击程度可能相当于上世纪30年代大危机。但是由于大危机之后社会救济制度有所改进，惨烈情况应当较大危机为轻。特征一，全球贸易大幅收缩。特征二，经济大幅下行，西方国家和欠发达国家大概率全年负增长，新兴国家略好，增速也会大幅下降。特征三，失业率可能较大幅度上升，美国失业率已经明显反弹。特征四，工业和服务业增长复苏缓慢，全球产业链有可能重构。特征五，国际关系面临重构。危机时期一些国家的自保措施有可能伤害原有的关系。特征六，反全球化、贸易保护主义、民族主义、民粹主义思潮可能进一步泛滥。

《中国银行保险报》：目前疫情已对全球贸易和产业链带来明显影响，是否会重塑世界贸易格局？

姚余栋：总体来看，受疫情影响，服务业遭受重大打击，全球供应链可能出现中断，失业率上升，居民消费意愿减弱，经济衰退已是大概率事件。疫情对全球经济负面影响若持续到三季度，会加速产业的重构与兼并。若疫情在全球持续超过一年时间，很可能对世界贸易格局产生影响，全球产业链可能会移向疫情控制较好的国家。

张玮：可以肯定的是，即便未来的某个时点美欧迎来了疫情拐点，也不能等同于世界经济的企稳回升。从产业链的角度出发，通常情况下，某个国家对于零部件的生产加工停顿两三个月，这个国家就可能从该条产业链上被替换掉。目前来看，疫情已经导致多国关闭了不必要的空管航线，企业生产、运输、跨国贸易都受到影响。故此，疫情对于世界经济的影响是深远而长期的，很可能引发国际贸易格局的重铸，甚至可能引发国际货币体系的变革。

往后看，企业生产组装将更加具有“回迁性”。即原本依靠跨国生产的某些产业链条，很可能随着疫情的发展被迁回国内统一组装生产，至少这可以保证生产链条的完整性。但这样会带来两个后果：一是海外参与生产的国家丢失订单，面临大规模裁员，就业压力凸显；二是跨国企业的“回迁”表面上保证了生产的完整性，但却被动增加了成本，企业利润受抑制。

流动性危机考验全球智慧

《中国银行保险报》：如何看待美国实施的无限量化宽松政策？全球流动性危机的阴云下，全球主要经济体应如何应对？

张玮：疫情引发的全球流动性危机有两个层面，第一层面是3月初以来海外金融市场和原油等大宗商品市场暴跌，包括对冲基金在内的美国“广义基金”存在保证金缺口，继续抛售海外金融资产（包括黄金）换回美元填补国内流动性，这就造成了美国国内金融市场的流动性缺口向海外“溢出”，并引发了包括A股北向资金接连净流出在内的世界其他国家金融市场资金普遍回撤。第二个层面是受疫情影响较重国家普遍具有的国内内生性的流动性紧张，主要体现在企业和个人居民的现金流吃紧，疫情隔离限制了企业和居民收入，债务违约问题加重。

目前来看，第一层面的流动性已经得到缓解，具体做法是美联储前不久开展的“广泛性量化宽松”，无限制承接广义基金抛售的美债和MBS产品。此外，很多基金公司也在通过“做对冲”来平衡内部流动性。对于第二个层面，企业和居民户的流动性引发的债务违约问题，各国普遍采用的是降息和跟随性量化宽松政策。当然，这种做法只能够通过降低资金成本缓解企业的短期需要，对于疫情防治本身起不到任何效果。真正能够对疫情防治起到积极作用的还是财政政策，尤其是承诺全民有药可医。

李奇霖：美国的无限QE，其主要目的是应对居民企业和金融市场出现的流动性紧缺问题。其他海外经济体为了应对疫情冲击，也基本采用了相似的财政与货币宽松手段，在疫情期间，这种力度是合适的，可以有效应对流动性问题。但对于经济暂停与衰退，效果可能并不明显。只要疫情不能得到控制，居民不敢消费，企业不敢生产扩张，政策刺激需求的作用就很难得到发挥。中国早在一季度就已经控制住了疫情蔓延，所处阶段与海外多国不同，后面要稳增长、保就业，需要出台更多的逆周期调节政策。

程实：总体而言，美联储的大部分举措行之有效，但半月两次非常规降息为百年历史之首例，审慎性值得商榷。从政策效果来看，3月16日美联储降息之后的一周内，美股三大指数降幅均超过12%，为2008年以来单周最大，市场显然受到政策的“惊吓”而非“惊喜”。从政策接力来看，提前打完政策“弹药”之后，却未能止息市场波动，这使得美联储自身陷入困境。

在战“疫”下半场，全球政策亟须新一轮系统性变革。未来全球政策的演变有望以“五个结合”为方向，即顶层设计与细化落实相结合、危机救助与常态扶助相结合、短期托底与长期发展相结合、宏观增长与微观福祉相结合、实体经济与金融市场相结合。沿循上述方向，政策变革的推进速度和执行效果，可能会主导疫情下各主要经济体走势的长远分化。

崔历：美联储的量宽旨在舒缓市场短期流动性压力，减少财政刺激下的利率上行压力，并对流动性压力最大的企业债市提供支持。上周美联储更新出台措施，首次为部分高息债债市提供支持。

即使如此，短期经济深度衰退不可避免，延续时间则首先取决于疫情的控制。疫情后预计经济活动将反弹，陷入持续萧条的可能性不大。但疫情受控之前宏观政策提振经济的效果有限。此时宏观政策支持主要在于纾困和管理风险：一方面是财政发力，为疫情期间的就业和民生提供保障；美欧等国推出财政的支持，无论是规模还是速度都属史无前例，包括医疗、失业保险、个人补贴、企业救助等多项内容，有助于为居民和企业提供支持，未来还可能进一步上升。另一方面通过货币和财政支持，控制企业破产和金融体系的风险传染。各国也都相继出台相关措施。借用美联储前主席伯南克将疫情形容为一场“暴风雪”的说法，此时宏观政策的作用主要是加固房屋，增加经济对抗疫情“暴风雪”的韧性，为未来的复苏做准备。

受疫情下的美元流动性紧缩和油价下跌影响，新兴市场3月资金大幅外流，货币贬值，未来财政、货币政策支持要平衡提振经济和维持国际收支稳定的需要。中国情况较好，全球的避险需求和境内外的利差支持资金流入，汇率较为坚挺，但未来仍需防范跨境资金流动带来的风险传染。近期美元荒也再次体现了国际融资结算体系单一依靠美元的风险。中期需加快人民币国际化，推动多元化国际货币体系。

金融危机还有多远？

《中国银行保险报》：全球新一轮金融危机发生的概率有多大？哪些特征可能会成为金融危机的标志？

程实：本次美元流动性危机爆发，并对其他市场产生强劲的“虹吸效应”。这种流动性急剧趋紧的困境，与2008年金融危机相似。但流动性危机的根源有所不同，2008年金融危机是大量“有毒资产”阻碍了银行放贷的意愿，从而造成流动性紧张；本次危机则是金融市场开启被动去杠杆，导致资产抛售形成恶性循环，这与2015年股灾相似。

温彬：当前，与危机相似的特征只是全球金融市场波动幅度较大，但各经济体央行加大宽松货币政策力度，市场流动性较为充裕，金融机构经营较为正常，综合考虑各方面形势，还不足以判断全球经济将进入金融危机。事实上，随着恐慌情绪逐渐被消化，金融市场波动幅度也有所降低。目前，美元指数再度回落至100以下，说明市场恐慌情绪有所降温，股市下跌后也有回补，道琼斯指数最深跌幅37.1%，目前跌幅已经收窄。

就金融危机的标志而言，主要有经济增速持续回落、企业大量倒闭、金融机构大范围破产、市场流动性枯竭、新兴市场国家货币大幅贬值、高债务国家债务链条断裂等特征，只有全面的经济指标恶化才说明危机来临。

李奇霖：发生金融危机的概率与疫情何时得到控制有关。如果疫情持续时间超过二季度，那么现在暂时得到缓解的流动性风险可能会再度爆发。美国企业部门的债务问题，居民的失业问题都可能会成为下一个“阿克琉斯之踵”。

姚余栋：发生全球金融危机的概率不大。实际上，2008年全球金融危机爆发之后，全球对于宏观审慎监管做了不少工作，在巴塞尔协议III的框架下，银行体系的稳健性得到了有效保障。目前问题的关键仍是在于疫情防控，若疫情反复或者持续时间较长，经济复苏将会出现明显问题，企业的不良贷款率上升问题也一定会逐步反映到银行的资产负债表上。全球经济何时能够回暖？现在判断为时尚早，目前看疫情影响至少持续三季度，预计全球经济2021年可能企稳，但仍取决于疫情发展。

中国对策：不要盲目迷信“逆周期”调节

中国经济迎来大考

《中国银行保险报》：疫情在全球的持续蔓延，将对中国经济带来多大冲击？体现在哪些方面？

李奇霖：全球疫情的蔓延主要从供给和需求两端对中国经济产生冲击。一是供给端，疫情使多个国家的生产停滞，可能影响我国对进口中间投入品较高的行业生产；二是需求端，在防疫和恐惧下，海外企业与居民的消费生产受到影响，外需变得疲弱，部分以海外市场为主要需求的企业可能会再度面临缺订单、经营现金流断裂的困境。我们测算的结果显示，如果全球经济增速下行至零，那么中国出口增速可能会降至20%以下。

温彬：一方面，疫情加大了国际金融市场波动，主要通过预期、跨境资本流动等渠道向国内金融市场传导，导致国内金融市场波动加大。近期，美联储加大宽松货币政策力度，但境外市场对疫情防控预期悲观，避险情绪上升，美元指数反而走强，全球股市、债市、汇市、大宗商品价格都出现明显下跌，人民币兑美元汇率有所贬值，国内股市亦受到影响有所下跌，北向资金也有流出。

另一方面，疫情影响全球贸易，通过生产、消费、贸易等途径向国内传导。国外疫情加重导致需求减弱，影响我国出口，全球贸易的供应链也有可能因疫情而重构，从而影响我国企业在全球供应链中的地位和作用。

张玮：疫情破坏了多年以来建立的全球产业格局，甚至有可能威胁到当前的国际货币体系。目前来看，中国不仅面对内部的“紧平衡”，更是受到海外疫情暴发影响，需要面对长时间的外需回落。不过，这种外需回落是结构性的，并不是所有贸易品的普遍走势。中国传统制造业在世界分工格局中的作用必不可少，相信部分商品的外部需求会不降反升。

对于中国自身而言，疫情对于国内经济的影响大多集中在今年一季度。尽管现在国内还没有“官宣”拐点到来，但我们已经看到社会生产初步回归常态，企业复工率已经达到90%（尽管复工率与实际生产率不是一个概念）。如果用一句话概括中国今年的经济节奏，就是“一季度靠货币，二季度看财政，三季度见效果”。

崔历：全球贸易上半年预计同比大幅下跌，贸易行业压力较大。特别需要关注全球供应链受疫情的影响，欧美多家汽车厂关闭，电子芯片等行业亦有可能部分中断，影响中国的相关行业。预计二季度内需大幅复苏，而贸易相对疲软。不过，疫情过后随着经济修复，贸易仍然有望反弹。远程办公、电子商务等也增加了对科技周期的支持，有利于中国疫情后的贸易复苏。

疫情重压下需平衡经济增速

《中国银行保险报》：目前中国正在稳步推进复工复产，面对全球疫情形势，中国应如何防止被拖入经济衰退乃至危机的漩涡？

程实：面对全球疫情的重压，保持增速虽然必要，但是已不必拘泥于特定的数字目标。相反，宏观增长的目标需要下沉并锚定于微观福祉，落实于对居民就业、生活、医疗等方面的保障。这不仅有助于巩固社会韧性，也将保留长期消费潜力和产业链完整性，为疫情后的供求双复苏夯实基础。简而言之，疫情之下，以“福祉”换“增速”，则两者皆失；平衡“增速”与“福祉”，则两者皆存。

鲁政委：我们的政策需要遵循三个原则：原则一，要解眼下之急；原则二，要与复工复产的节奏一致，既要防止通胀，也要保障企业正常运行，还要考虑刺激是否会产生过剩和不足的问题，避免过犹不及；原则三，就是要协调好各方面的关系，需要关注经济当中的长远问题。我们所有的政策都不能背离经济的潜在增速，显著超出潜在增速的增长是不可持续的。这一轮，我们既需要宏观政策给予一定的托底，还要能为未来经济增长的前景提供持续的动力。在这个情况下，要着重关注此前疫情严重地区的生产恢复和就业问题。要着眼公共设施建设、“新基建”等领域的投入拉动经济。

张玮：对于中国而言，若想避免经济过度衰退，还是要从供给侧出发，从根源上寻找新的经济增长点，鼓励科技创新，这也就是我们常说的供给侧结构性改革，我国决策层在6年前就已提出这一概念。对于经济发展而言，寻找新的经济动能必不可少，科技创新是必由之路。除此以外，为了应对潜在的债务危机，还要降低企业融资成本，展长债务久期，让企业享有足够的流动性。

在经济“补缺口”方面，“新基建”有别于传统的“铁公基”，更多被赋予了科技成分。但“新基建”数量有限，投入产出相对滞后，因此“新基建”不足以单独挑起我国应对经济衰退的大梁。考虑到财政成本，预计我国对经济下行的容忍度会逐渐放开，之后会经历一定时期的“阵痛”。但这一切都是值得的，可以避免盲目“逆周期调节”带来的资源浪费。

温彬：一方面，要加大力度提振内需。疫情结束后，要促进被抑制的消费加快释放，培育壮大线上消费、线上医疗、线上教育等新型消费、升级消费。要充分发挥投资对消费贡献回落的弥补作用，发挥基建对经济的托底作用，打造“新基建”等新的增长点。

另一方面，要保障龙头外贸企业复工复产，促进外贸产业链、供应链畅通运转，稳定出口商品的市场份额。就业问题关乎居民生计和社会安定，必须强化金融、财政等宏观政策对就业的支持力度，特别是对于吸纳就业人数较多的服务业、制造业等行业以及重大投资项目，要在资金、政策、保障等方面加大支持力度。大量民营企业、小微企业是吸纳就业的主力军，要落实好已出台的政策，想尽一切办法让它们生存下来，保证就业基本稳定的大局。

崔历：疫情下增长受冲击，应格外关注就业和债务风险等问题。就业方面，可通过财政支持和职业培训等手段。债务方面，需避免短期因经济快速下行引起的流动性收缩和信心危机，短期对弱势企业提供定向支持有利于稳定市场。政策组合方面，财政政策可以发挥主要作用，较为灵活定向。应允许财政赤字明显突破往年3%左右的水平。目前政府财政赤字率和债务率较低，均有上升的空间。财政可对餐饮、旅游、交通、贸易等特别是中小企业增加定向补贴、税收减免等，支持企业的现金流，鼓励企业维持雇佣关系。

另外，民生纾困，困难人群补助、公共卫生的支出可进一步增加。为对冲疫情和贸易下跌的影响，可适当加快基建投资。仍应重视基建的长期经济和社会回报。货币宽松有助于支持企业现金流的作用，但对提振经济的直接影响有限。中期看，货币信贷大幅宽松容易引起资产泡沫，增加未来退出的困难，在政策组合中应起辅助作用。

货币政策须保持定力

《中国银行保险报》：国际降息潮和量化宽松政策对中国的货币政策会带来哪些影响？中国货币政策还存在怎样的应对空间？

程实：在美联储突击降息、开启新一轮全球货币宽松浪潮的背景下，中国经济金融政策也呈现出应对相对更快、空间相对较大、弹性相对较足的比较优势。长期来看，在全球降息大潮开启和通胀压力仍存的情况下，中国货币政策调控方向展现出定力，不仅坚持M2和社会融资规模增速与名义利率增速相匹配的基本思路，也加快推进利率市场化改革，保证金融让利于实体经济的方向不动摇。这一方面保留了政策空间；另一方面也避免了过度刺激。

鲁政委：海外主要经济体刺激政策加码，反过来说明我国的刺激力度不必那么大。因为海外的强刺激措施，很大程度上应该能对我们的外需恶化态势起到明显缓冲作用，我们的政策力度反而可以温和一些，杠杆率不要上升得太快，不要把“子弹”一下子打光。

张玮：按道理来讲，以美国为首的国际降息潮对我国货币政策理应具有带动作用。但当前面临的不仅是经济下行这么简单，更有国际贸易格局的重塑、国际资本金融格局的深刻变化，以及潜在的国际货币体系变革。因此，留给中国的货币调控空间固然存在，但在具体的调控中一定要具有全局意识，同时还要具有长远意识，不能说出于眼下“逆周期调节”的需要就盲目降息。

对于中国而言，我们要珍惜当前的正利率，毕竟中国是现在各国少有的几个保持正利率的大国。跟随降息固然可以缓解流动性问题，降低企业融资和债务成本，但并非只有这一种办法。降低MLF利率、降准等操作也同样有缓解商业银行资金成本从而降低实体借贷利率的效果。所以，中国固然可以跟随下调存款基准利率，但料想幅度有限，以便为应对日后长期国际金融格局的变革预留弹药。

《中国银行保险报》：银行和保险机构目前在稳定中国经济中扮演着什么样的角色？能起到什么样的作用？

姚余栋：银行是我国货币政策传导的重要中介与渠道，保险机构帮助企业与个人规避风险，推动我国长期资本优化配置，对于稳定我国经济都扮演了重要作用。疫情冲击较大的情况下，银行机构发挥了重要的资金融通作用，帮助企业维持资产负债表稳定，避免了大规模企业破产的极端困难，是我国对冲疫情对经济影响的重要一环。

温彬：面对疫情冲击，银行加大对企业的信贷支持力度，通过利率优惠让利于企业，目前银行业抗击疫情相关信贷已经超过1.8万亿元，20%左右的中小企业享受到了到期贷款延期还款安排。同时，疫情导致企业停工停产、资金链紧张，传导至银行产生资产质量下降等问题。

总体来看，我国银行业经营稳健、风险可控，不良率仅有2.08%，资本充足率达到14.6%，拨备覆盖率达到181%，能够有效抵御风险冲击。但面对疫情导致的新的风险特征，银行必须要强化风险管理，用好大数据、云计算等先进科技，提高风控能力和水平，强化对无接触金融服务的风险管控，同时加强对疫情期间道德风险的识别，杜绝借疫情之机逃费银行债务等行为。

张玮：若想让商业银行有意愿降低实体融资成本，首先就要降低商业银行的负债成本。从这一点来看，有多种手段可以实践，诸如降低存款基准利率、降低MLF利率、降准等。

对于保险机构，更多发挥的是险资的中长线投资职能，从金融市场股权和股票投资的角度，为实体部门提供长线资金。

对外开放不可动摇

《中国银行保险报》：联合国提醒，疫情冲击下，需警惕贸易保护主义抬头。叠加全球经济震荡态势，应如何继续保证我国扩大开放的顺利推进？

程实：从外资流动的情况看，尽管近期有所波动，但债券市场和股票市场均呈现出资金双向流动的态势，审慎监管下并未出现大幅的外资净流出。展望未来，中国金融体系将进一步转型并适应于中国经济从“高杠杆、低效率”的粗放增长升级为“更平衡、更充分”的稳健增长，利率市场化和融资体系改革将为各类微观主体提供有效支持。随着以保险公司为代表的稳健价值投资者准入门槛进一步放开，中国金融的长期价值将进一步凸显，而金融市场双向开放的力度不断加大，中国与其他经济体之间的全球化互惠红利也会更多映射为中国与全球其他金融市场之间的唇齿相依。

温彬：在海外金融市场剧烈波动的情况下，我国疫情防控形势向好，金融市场波动相对小，人民币资产的避险特征逐渐显现，对国际资本具有吸引力，要借此机会继续优化营商环境，做好招商、安商、稳商等工作。对于已经出台的金融开放举措，要根据形势的变化逐步推动落地实施。另外，要加强与其他国家和“一带一路”合作，以此拓展国际贸易，巩固、延伸我国在全球产业链和供应链中的地位。

姚余栋：疫情终将会过去，只是时间长短的问题。当前疫情冲击之下，短期内贸易保护主义抬头是必然的。国内需要做的就是集中精力办好自己的事情，不要盲目跟风搞贸易保护主义，而是要努力高举全球化的大旗，加快国内产业升级，提高产品的含金量与附加值，并逐步解决限制国内消费增长的问题，努力扩大进口，我国对外开放的路将越走越宽。

金融市场：A股走出独立性行情概率不高

资本市场具备长期韧性

《中国银行保险报》：如何看待现在的宏观情况对资本市场的影响？随着中国已经快速推进复产复工，是否可以说明中国经济已经企稳，A股可以走出独立性行情？是否会出现外资移向中国的趋势？

程实：中国市场的相对韧性有望进一步夯实。年初至今，中国股市的累计下跌幅度远小于欧、美、日、韩、印等主要市场。更为重要的是，对于市场而言，投资是“买未来”，而非“买过去”。未来长期的经济稳健性，而非一季度的短期经济下滑，将会成为市场Price-In（计价）的核心要素。基于此，在战“疫”下半场的全球金融振荡中，A股虽然不是绝对意义上的“避风港”，但是凭借相对韧性和成长性，能够成为全球长线资金在风浪中的“压舱石”。

温彬：受新冠肺炎疫情防控形势不明朗以及石油价格战影响，境外市场恐慌情绪升温，全球股市大幅下跌，主要市场指数跌幅超过20%。在这种形势之下，我国股票市场受到影响在所难免，但相比于境外市场，A股市场总体平稳，波动幅度相对较小。不能忽视的是，在疫情全球大流行的形势下，任何经济体都不能独善其身，国际经济金融的大幅波动仍将对国内形成冲击。总体来看，未来，我国股市将表现出较强的韧性。短期内，国内疫情防控措施得力、防疫成效显著，将有力推动投资者信心回升。中长期看，我国经济长期向好的基本面没有改变，将继续对股市形成支撑。

姚余栋：海外疫情扩散造成全球经济衰退的预期，对国内资本市场走势不利，权益市场难以独善其身。国内确实已经加快推进复产复工，但是还不能说国内经济就已经企稳了。我们还得观察海外疫情如何发展，是否会进一步蔓延，持续时间有多长。目前，A股走出独立性行情的概率不高。展望未来，国内疫情防控得力、宏观政策空间充足，外资对于国内市场的涌入将是个大趋势。

张玮：目前新冠肺炎疫情在海外集中暴发，由于我国前期防疫工作十分到位，中国有望提前于欧美等国家率先走出疫情“阴霾”。若能如此，中国与欧美等国家宏观基本面的相反走势将决定金融市场“特立独行”。相对于美股而言，中国的A股将随着国内基本面一起企稳回升，有望在二季度得以体现。故此，中长期而言，外资势必更加青睐包括A股在内的人民币资产。

汇率震荡中显现人民币韧性

《中国银行保险报》：近期国际外汇市场出现了较大波动，如何应对汇市波动加剧带来的风险？预计人民币汇率将呈现怎样的走势？

姚余栋：国际外汇市场的较大波动主要是美元指数剧烈波动导致的。实际上，类似的情况在2008年全球金融危机爆发时也有发生，美元流动性明显收紧，促使危机刚爆发时美元指数迅速上行，但是伴随着量化宽松的大规模使用，美元指数难以维持较高位置，整体汇率市场波动会明显加剧。人民币在美元指数走强的背景下自然也是走弱的，但是未来一旦全球疫情得到控制，市场信心转好，外资将重新涌入国内市场，人民币汇率可能再度走强，整体来看，人民币汇率弹性变大，双向波动增强。

程实：由于中国经济金融在此次疫情中均彰显出难得的韧性，长期基本面依然向好，因此相较于其他经济体和主要金融市场，人民币汇率在双向波动中并未失控。从应对风险角度，宏观政策宜稳中求进，将服务实体经济有序复苏作为关键发力点。预计人民币汇率仍将在国际汇市波动中保持稳定性，年内波动区间为（6.7-7.2）。

崔历：短期预计避险和结算等需求仍会支持美元强势，相应人民币汇率仍然承压。但下半年随着疫情受控，在美国再启QE的背景下，美元预计走弱，人民币汇率预计企稳升值。对人民币汇率的支持因素还包括外资对人民币资产的配置需求：随着境内外利差加大和全球对人民币作为储备货币的需求，将推升未来全球对人民币债券的配置；此外，在进口替代上升、大宗商品价格疲软、对外服务支出下降等支持下，经常项盈余预计继续反弹，也将提升汇率的基本面。对于央行而言，增加汇率弹性，允许汇率适度升值有利于保持货币政策空间。

张玮：从中长期的角度讲，美元会延续贬值态势，毕竟这么多年美国都是依靠贬低自身货币从而提升美方所持有的他国资产“从中受益”，吸食世界财富。中国在抗击疫情方面的表现，将通过基本面的触底回升扩大人民币资产对海外投资者的吸引力，海外投资者对人民币的追逐有望巩固汇率。

投资选择应踏刃慎行

《中国银行保险报》：目前情况下，对债券、股票、现金、黄金等应该采取怎样的投资策略？个人投资者应如何面对这次危机？

张玮：经济存在下行压力，各国也都先后步入了降息进程，对于债券而言，尤其是利率债市场构成利好。股票方面，短时间流动性充裕，且前期存在深度回调，短期有望“报复性反弹”。但中长期来看，美股仍旧属于下行区间，A股由于国内基本面相对较好，对于国际资本而言更具吸引力，有望随着二三季度的经济回暖而延续反弹。黄金作为传统避险资产，在当下受到追捧，但前不久出现了剧烈回撤，主要归咎于美国金融市场的流动性趋紧。目前金融市场的流动性已经在短期内得以解决，所以黄金闻声大涨，且在海外疫情出现拐点之前，有望继续上扬。

温彬：在债券方面，中美10年期国债收益率利差仍然较高，且我国债券相继纳入国际主流债券指数，未来具有较大的发展空间。股票方面，疫情和全球恐慌情绪对我国股市的影响已经基本得到消化，市场情绪回归理性，目前A股市场估值相比主要国际指数仍然较低，科技、防疫、健康、消费等领域具有较大投资价值。现金方面，目前我国离零利率或负利率还有较大空间，对于风险厌恶的投资者，仍可以投资储蓄、货币基金等风险较低的金融产品，获取基本收益。黄金方面，年初以来累计升值超过6%，但近期黄金走势波动也有所加大，一度出现美元涨黄金跌的情形，但从特性上看，黄金仍是主要的避险资产。对于个人投资者，要保持客观、理性的情绪，投资符合自身风险偏好和承受能力的金融产品，特别是要在市场震荡中做好风险防范。

李奇霖：如果疫情不能得到及时控制，那么全球进入衰退萧条是大概率事件。在萧条期，个人投资者首先要做的是活下来，保证自身的现金流，避免加高杠杆；其次才是投资增值自身资产的问题。如果有较好的储备，我们建议：一是增加债券固收资产的配置，这是衰退萧条期表现最好的资产，黄金的机会有不确定性，如果陷入萧条通缩，那么黄金不一定会有好的表现，因为黄金与实际利率成负相关关系，一旦实际利率飙升，黄金价格可能会出现较大幅度的跌幅；二是渐进式的建仓，抄底股票资产，由于无法预知疫情在何时结束，对经济和市场的冲击到何时，股票底部在何时出现很难提前预知，但这一波股票大跌又确实让不少好资产超跌，买入长期持有会有较高的投资回报率。在这种局面下，用定投的思维去渐进式的建仓是一个不错的选择。

程实：短期来看，在美元流动性危机引发全球金融市场巨震的当下，“sellmore”和“sellall”的选择正替代“riskon”或“riskoff”的争议；长期而言，在大动荡的背景下，成长性向好、估值合理的中国资产仍然具备相对吸引力。建议投资者踏刃慎行，警惕跨资产、跨市场、跨行业的风险传导，并关注相对韧性较强的长期配置选择。

（张爽、李林鸾对本文亦有贡献）

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全球性的金融危机离我们有多远？3月10日

作者：马继华

发布时间：2020-03-09 19:42

快照：

当中国已经连续两天内发型新冠肺炎病例为零的时候，国外特别是欧洲却迎来了高峰，而美国人继续在鸵鸟政策中自娱自乐，当然，资本市场开始不淡定。

继上周五美股大跌之后，3月9日全球股市更是陷入恐慌中。而且，这次是油价带头。

3月9日，布伦特原油期货大幅跳空低开，开盘跌25%，随后跌超31%，报32.14美元/桶；WTI原油期货跌幅迅速扩大至27%至30.07美元/桶。截止收盘，油价上周五（3月6日）下挫10%后，3月9日再暴挫逾20%，布兰特及美国WTI油价分别跌至约35美元及32美元水平，这简直是血洗原油市场。

因为疫情扩散和沙特要增加产能，原油价格已经从年初到如今是腰斩。NYMEX原油价格在1月2日开盘时还有61.60美元/桶，1月8日达到年内最高点65.65美元/桶，随后就开始直线下滑。如果以32.43美元/桶的开盘价计算，NYMEX原油价格的年内累计跌幅已经接近五成，达到47.35%。这意味着，原油价格在短短不到三个月的时间内已经“腰斩”。

接下来，石油市场动荡迅速蔓延至股市，亚太股市开盘集体重挫，澳大利亚股市领跌，跌幅一度超过6%，国内期市开盘几近全线飘绿。

上一周，道指累跌12.4%，创2008年十月以来的最大单周跌幅，以下跌点数来计，累跌3500点，为美股史上最大周跌点数。标普周跌幅11.5%，同样创金融危机以来最差周表现，该股指从历史高位到陷入盘整仅历时六个交易日，创美股史上最快回调速度，其成份股自二月历史高位市值蒸发4万亿美元；纳指累计下跌10.5%。

美国股市是全世界最脆弱的市场，在上周完整了“蹦床”操作，1000个点级别的上蹿下跳可以让特不靠谱打出去好几次了，但是这还不算什么，下一步，美国最大的可能是持续的暴跌，而指数下泄一半的可能性都很大。

在整个市场范围内，互联网科技公司的资产首当其冲。美股中，亚马逊的市盈率已经高达82.62，腾讯音乐市盈率为67.06，京东市盈率35.13，苹果为22.83，阿里巴巴市盈率22，港股中的腾讯市盈率38.01。

因新冠病毒疫情扩散和原油价格暴跌打击股市，令投资者抢进避险资产，黄金开盘跳涨，一度冲上1703美元附近，随后持续回落，目前交投在1670美元附近。财经网站Sunshine Profits分析师Arkadiusz Sieron此前也撰文指出，从基本面来看，恐惧的环境、超低利率、疲弱的股市和不断加剧的股市波动应该对黄金有利。

代表市场波动的VIX恐慌指数飙升至2018年2月以来的高位49，资金涌入避险资产，十年期美债收益率首次跌破1.2%，最低跌至1.12%，两年期美债收益率跌至2016年11月以来的低位0.9%。3月9日，美国10年期国债收益率一度跌破0.5%。

日本2月经济观察家当前指标跌至2011年以来最低，日本2月经济观察家前景指数录得2008年金融危机以来最低值。

有人认为，美联储会继续降息救市，可是，美联储手中的武器已经很少，即便是降息，也再也持续不了两次，可市场根本没有可能止血。

蒙特利尔银行美国利率主管林根（Ian Lyngen）表示，降息并不能阻止疫情发展，但面对全球股市震荡，美联储也不能袖手旁观。即便美联储知道自己已经无能为力，但一定会继续采取措施，直到弹尽粮绝。

据媒体报道，法兴银行亚洲外汇策略主管杰森·道（Jason Daw）表示，“目前几乎每个金融市场的角落都已出现危机迹象。没人知道疫情会如何演进，但很明显这（病毒）是重大的经济增长风险，全球疫情持续时间越长，危机全面爆发的风险就越大。”

我们回顾一下历史吧：在互联网的历史上，自1995年至2001年间的投机泡沫，被称为dot-com泡沫。在那个阶段，在欧美及亚洲多个国家的股票市场中，与科技及新兴的互联网相关企业股价高速上升的事件，在2000年3月10日NASDAQ指数到达5048.62的最高点时到达顶峰。

20年，一个大轮回，也许2020年的3月10，注定也会是一个计入金融史册的日子。当然，我们相信，因为只有中国已经控制了疫情，只有中国开始了全面复工复产，也只有中国菜可以在接下来的时日里供给全世界。这一次的危机之后，世界格局会大变样，一个以东方大国为核心的体系也许正在萌芽中。

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