8月11日三分钟新闻早知道

作者：中国长安网

发布时间：2022-08-11 07:10

快照：

硬新闻

1、国台办、国新办：10日发表《台湾问题与新时代中国统一事业》白皮书，系统阐述中国共产党和中国政府在新时代新征程上推进祖国统一的大政方针与政策主张，清晰阐明按照“一国两制”实现和平统一后的光明前景，充分表明了我们实现祖国完全统一的必胜信心、反对“台独”分裂和外来干涉的坚定决心、为两岸同胞谋福祉的不变初心，深刻昭示祖国必须统一、也必然统一的历史大势是任何人任何势力都无法阻挡的。（央视新闻）

2、最高检：10日发布第三批涉案企业合规典型案例，同时通报办案数据，2021年3月至2022年6月底，全国各地检察机关累计办理涉企业合规案件2382件，其中适用第三方监督评估机制案件1584件，对整改合规的606家企业、1159人依法作出不起诉决定，较改革试点全面推开前增长明显。（最高检公众号）

3、外交部：10日就美方部署在韩国的“萨德”系统指出，美方在韩部署“萨德”系统明显损害中国的战略安全利益，中方已多次向韩方表明关切。韩国政府正式对外作出“三不一限”的政策宣示。中方重视韩国政府的这一立场。基于双方的谅解，中韩双方阶段性稳妥处理了“萨德”问题。（外交部网站）

4、国防部：10日就解放军在台岛周边海空域组织的联合军事行动表示，近期系列反制行动，就是对“台独”分裂势力与外部势力勾连挑衅的严正震慑，是捍卫国家主权和领土完整的正当必要之举。当前，两岸关系再次面临两种前途的抉择，何去何从，台湾当局必须做出正确选择。（国防部公众号）

5、公安部：近日组织指挥广东、河南、湖南等30个省区市公安机关同步开展为期一周的集中收网行动，成功打掉了一批刷单类电信网络诈骗及提供非法返利收款、推广引流等服务的犯罪团伙，抓获违法犯罪嫌疑人1100余名，涉案金额9100余万元。（公安部刑侦局公众号）

6、人民银行：10日发布2022年第二季度中国货币政策执行报告时强调，要健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，构建防范化解金融风险长效机制。加快推动我国全球系统重要性银行建立健全总损失吸收能力，切实提高风险抵御能力。（人民银行网站）

7、国家统计局：10日发布数据显示，7月份全国居民消费价格指数CPI同比上涨2.7%，其中，食品价格上涨6.3%，非食品价格上涨1.9%。（国家统计局网站）

8、我国成功发射吉林一号高分03D09星等十六颗卫星10日12时50分，我国在太原卫星发射中心使用长征六号遥十运载火箭，成功将吉林一号高分03D09星等十六颗卫星发射升空，顺利入轨。该批卫星主要用于商业遥感、大气成像等领域。（央视新闻）

热点新闻

1、330秒回顾东部战区台海演训东部战区10日表示，近期在台岛周边海空域组织的诸军兵种部队系列联合军事行动已成功完成各项任务，将常态组织台海方向战备警巡，坚决捍卫国家主权和领土完整。（东部战区公众号）

以下视频来源于

东部战区

05:30

2、中学教师被指当街猥亵妇女，官方通报近日，湖北钟祥两名中学教师被指在街头猥亵妇女，引发网民关注。钟祥市10日发布通报，涉事教师已被免职停岗，纪检监察部门已介入调查。（@钟祥发布）

3、收费员一路飞奔跨栏救下小朋友近日，湖南郴州一高速收费站，一名5岁女童在家长上厕所时误入行车道。路对面的收费员胡靖看到后，飞奔跨栏并跨越多个车道，抢在女童跑进高速前，一把将其抱回。胡靖说，当时看到她很危险，没想那么多就冲过去了。（@央视新闻）

4、世卫：猴痘疫情与猴子没有关联世卫发言人9日针对巴西发生的打猴、杀猴事件表示，巴西猴痘病例增加与猴子没有关联。遏制猴痘疫情的最佳途径是治疗和帮助猴痘患者，同时采取措施防止病毒扩散，“绝不是去攻击任何动物”。（新华社）

5、韩国总统为暴雨灾害向民众道歉据韩媒10日报道，韩国总统尹锡悦当天就暴雨灾害所带来的不便向受灾民众道歉。据此前报道，本次报道已造成10人死亡，其中包括两名中国公民。（环球网、央视新闻）

囧新闻

1、男子12年被抓11次称喝醉就想偷东西近日，浙江衢州一位男子跌跌撞撞地骑着摩托车实施盗窃。该盗窃嫌疑人徐某12年间因盗窃被抓11次，并描述自己喝酒后就特别想偷东西。目前，该男子已被公安机关依法刑事拘留，案件正在进一步办理中。（@白鹿视频）

2、堂妹假扮网友和堂哥网恋骗走33万日前，广西柳州一男子喜欢上了他堂妹的朋友，但堂妹却冒用其朋友身份，与该男子谈起了“恋爱”，并以各种理由找男子要钱。为此，男子不惜举债借款。案发后，统计涉案金额高达33万。目前男子的堂妹已被采取刑事强制措施，案件进一步办理中。（@中国警方在线）

暖新闻

1、巡逻民警被小朋友远远立正敬礼8日，安徽亳州谯城民警在一乡村路口巡逻执勤时，一小朋友突然跑来向民警说，“警察叔叔，长大了我也要当警察”，并立正敬礼。民警随即回礼，并叮嘱小朋友好好学习。网友：心中有梦，眼中有光！（@谯城警方）

00:23

2、妈妈带娃游泳边拾海面垃圾5日，辽宁大连一位妈妈带女儿在海边游泳，同时捡拾海面上漂浮的垃圾，孩子也跟着一起捡。目击者称，周围二三十个游客受到感染也纷纷加入，最终这片海面变得干干净净的。网友：正能量的传递！（@人民视频）

国际新闻

1、拜登签署瑞典芬兰加入北约议定书当地时间9日，美国总统拜登签署瑞典和芬兰加入北约的议定书。芬兰、瑞典原本奉行军事不结盟政策，但于今年5月正式申请加入北约。俄罗斯方面此前表示，若芬兰和瑞典加入北约，俄罗斯将采取适当措施确保安全。（央视新闻）

2、俄国防部：已有35个国家的防长确认参加莫斯科国际安全会议当地时间10日，俄罗斯国防部表示，已有35个国家的国防部长确认参加15日至17日举行的2022年莫斯科国际安全会议。该会议由俄罗斯国防部主办，自2012年以来每年举办。（央视新闻）

3、日首相岸田文雄新内阁正式成立据日媒报道，日本首相岸田文雄进行内阁改组后，10日在日本皇居进行了新内阁的认证仪式，这标志着岸田新内阁正式成立。新内阁成员共计19人，平均年龄为62.65岁。（中国新闻网）

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与波动和解，抓住硬核的基本盘

作者：韭圈儿

发布时间：2022-08-10 19:38

快照：

市场大起大落，正确的打开方式是什么？

在出手前，研究更透一些，判断更准一些，当波动来袭，就更容易与它和解。

找到股票、基金收益的本源，穿越牛熊。

李德辉，上海交通大学生物医学工程博士，曾任农银汇理基金研究员，2014年8月加入上投摩根基金，先后担任研究员、行业专家兼基金经理助理。现任上投摩根科技前沿（A类：001538；C类：014964）、上投摩根卓越制造（A类：001126；C类：015075）、上投摩根智选30（A类：370027；C类：016400）、上投摩根慧选成长（A类：008314；C类：008315）、上投摩根慧见两年持有（009998）基金经理。

不奢求从鱼头吃到尾

北落的师门

各位小伙伴大家好，我是北落的师门。今天邀请到的嘉宾是一位资深的业内老将，上投摩根基金经理李德辉。

您当年入行做研究员的时候，主要是从事哪方面的研究工作？

李德辉

我是2012年入行的，之后从事了4年的TMT研究工作，主要是传媒，通信，电子，计算机这四大行业。正巧TMT也是一个大赛道，有不错的产业机会，所以表现还不错。我觉得TMT还是挺难的，尤其是一些科技半导体。我算是有一定专业的优势，因为我学的是生物医学工程，所以对于医药、TMT这些比较难的行业理解起来稍微容易一些。

北落的师门

您从业已经整整十年了，这些年不论是TMT还是医药生物其实波动都很大，这种震荡的市场对您的投资理念有什么影响吗？

李德辉

其实是有的，经历了这些波动，导致我现在投资偏保守。相较于一些纯主题、不容易看清的行业，我们更关注那些已经具有确定性的行业。这种确定性是指已经实现了0-1的突破，有一定市场需求，并且有很好的参与者。只有看到这些确定性，我才会大比例的进入。

所以，从产业趋势角度看，我不投0-1的阶段，而是等到已经有5%-10%的渗透率再去参与，这个阶段是我投资的主力范围，因为这时我对产品的感受度和产业的趋势把握度会更好。

从个股角度看，我会选择一些特别靠谱或者说过去证明它很优秀的公司，这些公司已经有一定的地位，我才会给予更多的权重，这是我选择行业和公司的一个维度。

北落的师门

能不能给我们更体系化的描述一下您的投资框架和思路呢？

李德辉

我觉得主要看三个维度：股票仓位、行业配置以及个股选择。

从自下而上的角度来说，我觉得最主要的是行业配置以及个股选择。对于这两个维度，我们考虑一个是成长性，另一个就是它的价值。所谓成长性，就是我们要考虑一个行业还有多大的发展空间？一个企业还有多大的成长空间？而所谓价值，就是我们不会去炒一个可有可无、虚无缥缈的东西，而是去找一个大概率甚至百分百正确的事情。这个事情的价值是可以计算的，我们可以计算它未来的利润有多大、市值有多少、投资回报率如何等等。最后是仓位问题，仓位大小需要结合整个市场的赚钱效应以及宏观变化来调整，但这个调整我认为是次要的。

我觉得对于一个主动型基金经理，更主要的是在行业配置和个股选择上不出错，选出更有成长性、更具价值的行业和公司。这些最后其实还是会落实到估值上，因为任何东西都是有价格的，这个定价取决对这些公司未来的盈利以及市值的测算。总的来说，我更关注对行业的看法，个股的选择以及估值的定价这三个维度。

北落的师门

谈到估值，您说偏向在业绩出现验证以后才会愿意去介入的类型，但在这个阶段价格其实已经不便宜甚至领先于业绩了，这种情况您怎么判断它价格值不值呢？

李德辉

在0-1的阶段通常是回报更高的，但是这个阶段的不确定性非常大。拿某互联网电商平台来说，它刚开始做的时候很少有人能想象它能成功，因为在它之前有一堆折扣网站都失败了。很多东西在0-1阶段是很难判断的，所以我们更愿意选择一些渗透率已经到5%-10%的产业，因为这样的产业已经看得出一定趋势了。举个例子，我们最早买电动车是大概在2020年年初，那个时候国内整个电动车行业渗透率大概就是五个点，我们认为已经有5%的人愿意去买这个东西，说明这个事物已经有苗头了。当然，如果在20%的渗透率时去买，股价很可能是已经涨了好多倍，但是往后看，它可能还是有收益，只是多少的问题。就像鱼一样，吃鱼的哪个部位是很重要的，我们希望可以吃到大部分的鱼身，而不奢求从鱼头就开始吃。

所以，我们会尽量在投资收益和产业趋势的确定性之间取一个平衡，不断地提前，寻找到有比较高确定性的产业，这样综合下来结果基本是不错的。

平时看准一点

波动中才有信仰

北落的师门

对于一些周期波动比较大的行业，您怎么看？理论上消费、医药、科技TMT都属于成长股，但也都有波动，您怎么理解？

李德辉

这个就是产业周期的问题。任何行业都是从零开始，然后慢慢到饱和，这就是所谓的产业渗透率。我们还是拿新能源车举例，2020年国内渗透率是5%，现在已经是26%-27%了，可能在2025年之前会达到50%-60%，这就是它的产业周期。产业渗透率在百分之六七十之前，它的股价都还可以，但是再往后走股价就会遇到瓶颈了。

当一个产业碰到增长瓶颈的时候是比较难的。比如说，现在的移动互联网确实遇到了增长瓶颈，因为整个手机市场饱和了，人口红利也饱和了，这就是移动互联网产业瓶颈的位置。任何产业都是有周期的，只不过长短的问题，有的可能是3-5年的长周期，也有可能一个季度就是一个周期。而一个新技术带来一个产业的迭代，就是一个产业的生命周期。我认为这是两类周期，它的久期不一样，但是任何行业，你从广义的角度看，都是周期。

北落的师门

您怎么看待在一个比较确定的产业趋势中发生的那些波动呢？

李德辉

在比较确定的产业趋势中，由于大家的预期比较高，股价会稍微领先。但当产业不及预期的时候，就会导致股价来回的波动。其实，如果从一个中枢线角度来看，这个中枢线是慢慢向上的，但是股价会出现一个震荡向上的趋势。这种震荡是比较难去规避的，因为产业在发展过程中总会有波折的时候，有波折股价就会有波动。

我们能做的一个是尽量把产业趋势看得更准一点，确保产业的方向是对的；第二就是对公司的判断要更准一点，不断地评估公司在产业中的竞争地位，确保公司在下跌的时候不会被淘汰。只有这样我们才能在波动的时候心怀信仰，扛住股价的波动，这个信仰是很重要的。

北落的师门

您投资方向我理解是大盘成长股偏多，您是如何看待自己的选股偏好，或者说选股标准是什么？

李德辉

我希望我们选择的公司在经历逆风之后是能够回来的。能回来最起码证明在过去它已经是行业top的公司，已经有很高的份额了，这是第一个维度要考虑的问题。第二个维度就是未来的抗风险能力。所谓的抗风险，就是它除了过去很优秀以外，现在布局的事情能够帮助它在未来抵挡住一些风险。

从这两个维度筛选，最后落脚点就会是一些行业的头部公司。这些公司体现出来的市值是偏大盘、市占率也很高。此外，这类公司的产品比较全，研发性的投入包括未来的布局也都比较好。所以，如果把标准拉高之后，其实很容易落脚到这些大盘优质成长股。

北落的师门

那如果只选几个指标的话，您会看什么？

李德辉

从财务指标角度来看，我们关注的一个是ROE，一个现金流。这两个指标我认为很重要，他们数据好体现的是高质量增长，是可以证明公司地位和行业壁垒的。

从经营指标角度看，我们更关注的是行业的市占率，我们会选择一些市占率比较靠前且有增长趋势的公司。还有就是产品的广度以及研发能力，我认为对于很多科技型或者成长型的企业，持续的研发很重要。

北落的师门

我发现，您管理的基金ROE水平基本是维持在15%到25%之间的，还挺稳定的，我们常说股市的长期收益率就是看ROE。

李德辉

ROE是很重要的，它代表我投一块钱能赚多少钱。我们会把ROE放在增长的前面，因为ROE代表的我要投多少钱才能获得这个增长。

北落的师门

中观行业的选择对于您来说是最重要的环节之一吗？

李德辉

是的，中观行业比较与个股选择很重要，也相互交叉验证的。如果这些公司都很强，代表这个行业需求好。这两个东西基本就确定了单一行业的仓位比例。买的时候一是看产业趋势，二是业绩，这两个要结合。

北落的师门

您会因为单纯的估值低而去买一个行业吗？

李德辉

在2020年疫情期间加了把消费，它当时估值杀下来之后确实是个好资产，后来恰好因为疫情之后修复很快，所以这些公司相当于戴维斯双升了。今年我们加了一点家电但最后结果不是很理想，因为左侧阶段交易是一个估值的保护，它能不能起来有时候需要契机的配合，当行业的需求出现右侧的拐点，它就会出现一个双升的阶段。所以我们也经常会干这个事情，但是要不断进行动态调整。

行业与公司的增长性判断

北落的师门

您怎么看待一个行业或者公司增长的持续性？比如说今年的消费电子板块需求跟不上了，增长就停止了，这种到底是拐点还是波动呢？

李德辉

我们主要从两个维度来看他的增长性。第一个维度，我们会通过分析产业的渗透率来做一个简单判断。如果在渗透率比较低的阶段，一般来说小于百分之六七十，就还不用太担心增长，因为行业的渗透率还没有饱和。

第二个维度就是看公司市场份额的变化。比如说消费电子，其实我们在2016年就感觉到手机行业已经饱和了。但是从2016年到现在，还是有很多手机公司实现了增长。所以增长，一方面来自行业增长，另一方面来自这个公司自身份额的变化获取的增长。但是，当行业饱和之后，公司依靠自身份额发生变化获取的增长很难去评估。

第一维度是好分析的，当行业渗透率没有饱和的时候，它大概率不会出现增长的瓶颈；第二个维度就是当行业饱和之后，看公司自身增长的天花板在什么位置。这是很难评估的，只能说不断地去观察，不断地去跟踪，但是很难前瞻性的判断。

北落的师门

总结一下，一个是这个饼还能持续摊多大，另外一个就是这个饼还能分多大。就是这两个维度，可能第一个维度好判断，第二维度会稍微难一些。

我来问几个大家比较关心的实例吧，您怎么看医药行业前段时间的表现？医药行业的拐点是不是到了呢？

李德辉

我觉得医药挺难再有向上的拐点了。从2018年开始，这轮医药的创新周期以及这些公司的高溢价很多是因为整个医保制度的改革。国家鼓励创新药，鼓励企业去做很多研发，包括很多科学家回国带来的产品创新，这是整个支付体系带来的红利。这些创新需求的扩容给很多企业带来了增长，但对于大部分企业来说这种增长已经逐渐接近天花板了。很多创新药公司其实从去年开始就已经停止增长了，因为医保的支付制度会迫使企业不断的降价，而降价幅度过大，很难通过新品种来抵挡老品种的下滑。

所以我认为医药或者创新药相关的企业未来会变得比较困难。但是医药行业中一些服务类、设备类的企业，我觉得增长的久期会更长一点。因为，目前来看他们降价的压力比较弱，所以他们还是有可持续增长空间的。但随着他们的体量变大，增速也变得比较慢，很难像以前一样超高速增长了。整体上，我觉得医药整体增速已经比较慢了，整个医药行业大的β很可能已经结束了，它的逻辑已经基本不存在了。

北落的师门

我看您持有新能源的时间也比较长了，新能源行业是不是会稍微好一点？

李德辉

我觉得新能源的饼还是在放大的。这个饼之所以能放大，还是因为碳中和政策。

其实，在2018年530光伏新政之后，补贴就停止了，大家都觉得光伏行业到头了。但之所以这几年光伏行业又能够起来，我觉得还是因为3060的双碳目标。如果传统能源未来不再新增供给，那么新能源的需求就可持续，它需要不断的增量才能满足能源的需求。所以，我觉得未来新能源的需求没有太大问题。

但从另外一个维度来看，大家担心格局恶化。行业的扩产速度会不会导致产能过剩，进而导致高额盈利下降，其实本质上就是担心格局恶化带来的ROE下降。我觉得任何产业需要评估的其实是供给的增速和需求的增速到底谁更强的问题，新能源在目前阶段，需求增长还是更加占优，这时候股票的压力其实很小。新能源车也是一样，目前新能源车在中国的渗透率大概是26个点，在全球的渗透率大概在8个点，整体比较低。

因此，我认为新能源行业在未来几年都不太会出现饱和，当行业没有碰到天花板的时候，只是公司之间的淘汰，但是行业还是有人会持续地做大。

北落的师门

我们讲“新半军”，现在好像只剩“新”了，“半”“军”都不怎么样，尤其是最近的半导体。这两个行业您怎么看？

李德辉

军工在2020年到2021年，需求一把拉起来，但这种高增长不是可持续的，目前军工的增速比较平稳，每年需求端还是有15-20%的增长，很多龙头公司能达到30%。这些公司定价是很合理的，估值没有掉下去。所以我认为军工是一个高景气度的延续，只不过它没有新能源强劲，新能源由于今年各种原因导致加速了，所以它的股价更高。半导体就有些下滑，之前觉得国产替代的需求很好，但今年突然发现需求出现萎缩。因为整个手机、PC出货量在今年年初大概同比下滑15%左右，需求出现萎缩之后，去年涨价的今年就应该跌价了，半导体企业的盈利就会量价齐跌，所以我们看到很多公司的盈利预期跟年初以来大相径庭。

我认为整个“新半军”中，半导体相对较差，还是由于宏观经济带来的需求扰动导致的，可能要等到经济以及需求的企稳。因为半导体是周期行业，需求起来的时候，它会量价齐升，我觉得在今年年底评估这个事情可能会更好一些。

北落的师门

我看到您的二季报持仓里一些家电的龙头公司被调出来了，这是什么原因？整个大消费板块，您怎么看？

李德辉

其实我们当时买这些家电公司基于它的估值到了历史低位。当时我看了一下这些公司过去三年五年的PE水平和PB水平，当前都是在过去较低的位置上，如果有10%以上增长，那可能就是十倍左右的PE，我认为有一定的性价比。但后来调出去是因为整个市场对家电行业的增长信心减弱了。整个地产的大环境确实不太理想，终端销售下滑的幅度也比较大。在这样一个需求下滑的情况下，这些公司增长的确定性下降了。我觉得还是给予一个需求的考量，虽然它估值低，但是它增长的确定性比我们原来预期的低了一些，所以把它调出去了。

等待右侧拐点机会

北落的师门

这七月份涨涨跌跌震荡了一个月，下半年的市场您怎么看？

李德辉

下半年大家还是在等一个经济复苏的拐点，从环比角度看，二季度是比较差的，三、四季度预计会有所改善。大家希望的是一个比较好的改善，纠结的点在于它环比大概率改善，只不过不一定能达到令人满意的改善，所以不想买。我觉得下半年会是一个非常窄幅的震荡，需要等待整个社会经济有一个比较不错的复苏和反弹，只不过不确定什么时候到，需要看出口和地产的需求表现。

从股市的反应角度看，大家还是观望的态度。我认为市场大概率不会更差了，要么向上，要么横盘，整体上不会有太大风险。因此，我觉得现在下行周期已经结束了，我们处在一个底部横盘，等待右侧向上的一个时间段。

北落的师门

在这种环境下，作为基金经理或者对投资者而言，哪些是有亮点的投资方向？

李德辉

二季度新能源反弹比较多，消费也反弹了一波，大家普遍预期下半年经济向好。但PMI数据显示，微观需求还没有很强劲。从边际需求确定性角度来看，新能源比较强，光伏包括储能，我们认为是一个比较好的方向。

七月份新能源车的数据稍微有压力，从下半年需求角度看，依赖于其他变量的因素都很低，它自身的驱动因素还是比较强的。

消费依赖于经济的状况，很多蓝筹像金融类跌跌不休，因为它的估值已经在极低的位置上，但大家还是在等右侧拐点；或者大家担心房地产有点不可控，索性就不买，如果这个事件能够有效解决，这个担忧就结束了。只要经济能企稳，那么当前位于过去三年五年相对低的估值水位都会迎来修复。

我认为从各个行业的情况角度看，在第一阶段新能源确定性和景气度都更高；像消费和金融这种顺经济周期的行业，就要看整个经济的状况，什么时候能起来；科技可能等三、四季度之后，如果需求能够稳住，它们也会有相同的拐点。所以我觉得不同的行业，不同的资产都在等待一个基本面的拐头，现在只有新能源在基本面很强劲，其他的行业都在等待一个右侧的拐点。

北落的师门

看到您很多产品在仓位上都留了一定的空间，这背后有什么考虑？整体持仓的集中度您是一个什么样的情况？

李德辉

我本身性格比较保守，所以一直都会留一些仓位来做风险管理。也会控制前十大重仓股和个股的集中度，做到适当分散。

行业分布我们基于景气度比较来确定，一般单一行业占比不会特别高。当年我们买TMT、买电子、买医药都是如此。电动车和光伏我们把它放在两个行业占比也不是特别高。

坚守标准，与时俱进

北落的师门

能不能跟我们投资者或者持有人讲讲希望大家抱有一个什么样的心态来持有您的产品？

李德辉

每个基金经理都有好或不好的时候，我们也感谢大家一直的陪伴。基金经理很难根据市场的变化说自己永远都能够顺应市场，因为每个人选股的标准以及对行业的理解有连贯性和一致性，但是市场的风格是不连贯的。2019、2020年是一个偏优质资产的牛市，而过去一年就是物极必反，大家去选很多小股票或者是很多偏主题的资产，这些资产可能过去业绩不咋样但是它有主题就可以翻倍。这些偏小盘风格、偏主题的交易和偏短久期交易的风格，过去一年比较盛行。我们尽量不断地学习、寻找我们认可的有成长性的好股票，5%或10%渗透率的产业。

每个人都有失误的时候，就像我们也选了很多公司，发现它不成长了，这就是投资的代价。我们依然在坚持地寻找，不断地调整纠正自己，但不会改变我们的投资思路。我觉得每个人的审美观不太会发生变化，还是要坚持选好东西，一方面不能随波逐流，不能够跟着市场热点走；第二点是不能墨守成规，该学习的还是要学习，要理解产业趋势。因为从长期角度看，大的产业趋势和成长机会能创造好的回报，没有一个产业十年不倒，所以要不断地去寻找能够持续两三年欣欣向荣的行业，这样整个组合的确定性、回报率才会高。

总结下来每个人的投资风格跟市场都有阶段性匹配和不匹配的问题，但是依然要坚持选择好公司的标准，第二要与时俱进，不断学习处在增长、变革的行业，有机会争取更高一点的回报，这是我们不管什么时候在做调整和坚持的一些方法。

北落的师门

可以跟我们推荐一些书或者电影，让大家继续去学习。

李德辉

《资本回报》阐述了ROE的持续性，就是高ROE到底能不能持续，你投了一块钱之后到底能赚多少钱回来，这其实就解答了你壁垒、商业模型ROE的回报率，我觉得这很重要。另一本叫《巴菲特的护城河》，两本书讲的意思差不多，一个商业模式或者企业的壁垒到底在什么地方，这个壁垒能不能维持它长期的高ROE，如果能做到，那这个企业长期来看会有比较高的回报。这两本书侧重从壁垒、供给端角度去解释高ROE维持的原因。

北落的师门：

经常讲ROE、ROIC、现金流、壁垒、竞争优势的基金经理，过去一年都有点压力，但是前两年都很好，为什么过去一年的风格会有这样的影响？您觉得穿越它靠什么？

李德辉

市场风格在阶段性上谈不上理性或不理性，在2019、2020年高ROE的资产涨了很多，大家都觉得这是中国的核心资产，所以估值和业绩持续地双升。过去一年公募基金加整个外资没有持续的买入动能，导致持续降估值，买一些过去都没听说过的公司，但是可能因为进入了某个概念或者某个主题就涨了很多。

因为市场的宏观环境和市场风格，阶段性偏好核心资产，这是一个正统的巴菲特理念。但又阶段性地物极必反，大家就炒主题，虽然长期不合理，但这个阶段性就是这样的交易行为。所以我觉得市场风格审美标准始终在变化。

从长期角度看巴菲特这套理论是对的，ROE、增长这两个维度是给企业带来收益的核心来源。其他更多的是偏交易向带来的回报，需要这方面很擅长的人才能做到。我觉得没有什么方法优劣，每个人做自己坚持或者擅长的投资，长期看回报率都有机会可以不错，只不过是阶段性好不好而已。

北落的师门

我们常说市场赚钱分三种，一是赚央行的钱，也就是赚利率下降，股价上涨的钱，二是赚企业本身增长的钱，另外一个就是赚别人的钱，短期内的资金博弈的钱。但是回归本源，我相信应该是赚企业增长的钱。长期我也相信ROE是我们买股票，买基金最终的收益来源。

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