俄罗斯大动作，这国已被“断气”！而欧洲买家正偷偷买爆俄石油……

作者：海报新闻

发布时间：2022-04-28 01:49

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据法新社最新消息称，波兰天然气运营商PGNiG于27日表示，俄罗斯天然气工业股份公司已“完全停止”通过亚马尔-欧洲管道向波兰供应天然气。

早前，俄罗斯天然气工业股份公司宣布停止向波兰和保加利亚供应天然气，原因是这两个欧盟成员国拒绝用卢布支付。

央视新闻客户端消息称，当地时间4月27日，欧盟委员会主席冯德莱恩就俄罗斯天然气工业股份公司停止向波兰和保加利亚供气发表书面声明，称此举是不公正和不可接受的。欧盟对此已有应对预案，欧盟内的天然气供应协调机制已经在举行会议。欧盟将与成员国和外部伙伴加强协调，开通替代天然气供应渠道。

而奥地利方面表示，接受以卢布支付俄罗斯天然气的新机制。

此前，冯德莱恩在接受德国《图片报》采访时透露，欧盟拟议中的第六轮对俄制裁，将主要针对俄最大商业银行俄联邦储蓄银行，同时将采取渐进性措施切断欧盟自俄罗斯的油气进口。冯德莱恩说，欧盟制裁的主要目标是继续压缩俄罗斯的油气收入。

一边是俄罗斯的“断气”反击，一边是欧盟拟第六轮制裁加强对俄能源禁令，夹在中间的欧洲国家却已悄悄“买爆”俄罗斯石油，4月迄今，部分欧洲国家的俄石油进口量较3月份的平均水平猛增一倍以上。

俄暂停向波兰和保加利亚供应天然气

据“今日俄罗斯”网站报道，保加利亚能源部26日发表声明证实，俄罗斯天然气工业股份公司(俄气)将从27日起，暂停向保加利亚供应天然气。保加利亚能源部称，该国履行了合约安排，俄罗斯提出的支付机制不符合现有合约标准。

报道称，保加利亚90%的天然气进口来自俄罗斯，该国与俄气签订的十年合同将于今年(2022年)年底到期，但保加利亚能源部在声明中称，如果只能用卢布支付天然气，保加利亚天然气公司(Bulgargaz)将无法如期履行合同。

波兰石油和天然气公司PGNiG也表示，公司收到俄罗斯天然气工业公司有的通知，将从本月27日8时起停止通过亚马尔-欧洲管道向波兰供应天然气。

波兰方面称，与俄方的协议年底才到期，公司有权就俄方违约追讨赔偿。克里姆林宫则称，俄方正执行“总统令”。

俄罗斯总统普京此前签署总统令，对俄“非友好国家和地区”以卢布支付俄罗斯天然气的新规于4月1日起生效。俄总统新闻秘书佩斯科夫表示，俄方不会立即对欧洲“断气”，因为4月1日开始供应的天然气费用应在4月下半月或5月结算。

据克里姆林宫网站刊登的相关文件，自4月1日起，对俄“非友好国家”公司应当先在俄罗斯银行开设卢布账户，再经由此账户支付所购俄罗斯天然气。而波兰方面据称对此表示拒绝。

俄罗斯罗斯托夫，俄罗斯天然气工业股份公司的标识(资料图)来源：海外网

俄罗斯“断气”消息传出后，北约成员国波兰和欧盟成员国保加利亚4月26日表示，他们准备从其他来源获取失去的天然气。

波兰总理莫拉维茨基称，目前波兰的天然气储备量达到其全部储备能力的76%，这一水平远高于大多数欧洲国家。另外，波兰长期以来致力于天然气来源的多样化，莫拉维茨基说：“即便波罗的海天然气管道项目尚未投入运营，也能够保护波兰经济和民众免受局势的影响”。

保加利亚政府则在一份新闻稿中强调，保加利亚已采取行动寻找天然气供应的替代方案。

欧盟拟议第六轮对俄制裁，多国石油进口持续猛增

据小央视频微博26日消息，美媒4月22日报道称，在欧盟计划进一步加强对俄能源禁令之际，欧洲多国石油进口持续猛增。荷兰上月起每天进口俄石油高达65万桶，多国进口量较上月猛增超1倍，均超过每天10万桶。

来源：微博

据央视新闻报道，当地时间4月17日，欧盟委员会主席冯德莱恩在接受德国《图片报》采访时透露，欧盟拟议中的第六轮对俄制裁，将主要针对俄最大商业银行俄联邦储蓄银行，同时将采取渐进性措施切断欧盟自俄罗斯的油气进口。冯德莱恩说，欧盟制裁的主要目标是继续压缩俄罗斯的油气收入。

据环球时报25日报道，根据油轮追踪机构TankerTrackers的数据，4月迄今，从俄罗斯港口运往欧盟成员国的石油出口量已升至平均每天160万桶，而3月份的出口量为平均每天130万桶。

另一家大宗商品数据分析公司Kpler的数据也呈现出类似的趋势。《华尔街日报》称，越来越多的石油正在从俄罗斯港口发出。欧洲各国迫切需要石油来维持经济运转，防止燃料价格进一步推高已经突破历史顶峰的通胀数据。但西方能源公司和石油中间商希望“悄悄交易”，规避制裁和批评。

来源：环球时报

交易商称，目前平均每桶俄罗斯石油的价格比布伦特基准价格低20-30 美元。瑞银集团大宗商品分析师乔瓦尼·斯塔诺沃表示，目前市场上的俄罗斯石油有大幅折扣，这对买家非常具有吸引力。在进口俄罗斯石油的欧洲买家中，罗马尼亚、爱沙尼亚、希腊和保加利亚4月份的俄石油进口量较3月份的平均水平猛增一倍以上，均超过10万桶/日。

作为近期最大的俄石油买家，荷兰的石油进口量飙升最为明显，从上月的平均每天进口约50万桶涨至约65万桶。一些买家急于完成业务，以规避可能出现的新限制。

最近几周，一些跨国石油巨头和大宗商品贸易公司租用船只，将原油从位于黑海和波罗的海的俄罗斯石油出口终端运往欧盟港口，其中包括荷兰皇家壳牌集团、美国埃克森美孚公司、西班牙雷普索尔公司等。

欧洲多国经济面临巨大挑战

能否摆脱对俄能源依赖？

德国央行：能源禁运等将致德经济萎缩

当地时间22日，德国中央银行发布月度报告称，在危机加剧的情况下，今年德国的实际国内生产总值跟去年相比将下降近2%。根据德国央行模型计算的结果，新冠疫情、乌克兰危机和全面禁止进口俄罗斯能源将使德国经济陷入衰退。尤其天然气等能源供应可能会出现瓶颈，对经济造成冲击。

法国经济部长：今年通胀率将居高不下

法国经济部长勒梅尔22日在接受媒体采访时表示，法国通货膨胀率在2022年将保持高位，预计2023年将逐渐放缓。数据显示，法国2022年3月份通货膨胀率达到4.5%，这是自20世纪80年代以来的最高水平。勒梅尔说，石油、天然气和电力价格高涨是引发本轮通胀的主因。

英国3月零售额环比下滑幅度远超预期

根据英国国家统计局22日公布的数据，英国3月零售额环比下滑1.4%，下滑幅度远超此前预期的0.3%。据路透社22日报道，有研究显示，4月份英国消费者情绪骤降，由于通货膨胀，消费者需求与信心显著走低。

据央视新闻，当地时间22日，德国智库伊弗经济研究所称，欧盟在对俄罗斯实施石油禁运问题上正陷入两难的境地。

该研究所专家皮特尔表示，一方面，推迟石油禁运可以让欧盟有更多时间寻找替代能源、减少需求、优化欧盟内部的能源物流，从而更全面地作好准备。但另一方面，这同时也使俄罗斯拥有更多时间继续从欧盟获利并寻找新的买家。

与此同时，欧盟国家准备叫停俄罗斯能源供应的积极性有所下降。皮特尔分析道，单就石油而言，因减少从俄罗斯进口石油而产生的空缺，有望通过其他来源的供应进行弥补。但在天然气供应受到威胁的情况下，同时禁运俄煤炭和石油无疑会带来巨大挑战。

眼下，欧盟已决定在今年夏季对俄罗斯实施煤炭禁运。但有部分分析人士认为，实施石油或天然气禁运会对俄罗斯造成更大打击。

不过，欧洲国家天然气仍大量依赖进口。

据新华社报道，有数据显示，芬兰、拉脱维亚、波黑、摩尔多瓦等国进口天然气中，俄天然气占比超过90%。另外，保加利亚接近80%、波兰超过40%、法国接近25%的天然气也从俄罗斯进口。

数据情报公司 ICIS 气体分析负责人马尔泽克-曼瑟(Tom Marzec-Manser)谈及俄罗斯的“断气”举动形容称：“这是俄罗斯发出的地震一般的警告。”

值得注意的是，自俄乌危机以来，欧洲多国已对俄实施多轮制裁，但石油和天然气等能源似乎都被悄悄“放行”。路透社指出，欧洲各国政府其实一直处于警惕状态，密切关注天然气进口是否中断。

《华尔街日报》指出，欧盟与俄罗斯之间最大规模的商贸往来就是石油和天然气交易。欧盟约有60%的能源需要进口，且在俄乌危机期间油气价格上涨的推动下，欧盟正向俄罗斯支付巨额进口款项。

卡塔尔半岛中文网还援引欧盟外交官博雷利的话报道称，目前，欧盟在对俄罗斯能源的任何禁运问题上仍没有“统一立场”，德国和匈牙利等国担心，如果停止购买俄罗斯石油和天然气，能源成本会急剧上升。

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欧洲能源危机爆发之际 欧盟对俄煤炭禁令即将生效

作者：新浪财经

发布时间：2022-08-01 20:08

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来源：财联社

财联社8月1日讯（编辑 牛占林）在今年4月份，欧盟正式批准通过第五轮对俄制裁措施，其中包括备受关注的煤炭禁令。不过该禁令存在120天的“过渡期”，希望在此期间，可以给成员国一定的缓冲时间，来逐步减少直至停止对俄煤炭进口。

据悉，全面禁令将从8月10日开始生效，自此之后，欧盟将彻底禁止从俄罗斯进口煤炭，即使欧洲大陆当前正面临着严重的能源危机。当地时间周一，欧洲煤炭期货价格达到了创纪录的水平，超过了每吨400美元。

数据显示，在2021年，俄罗斯煤炭出口量占全球15%左右，是煤炭第三大供应国。煤炭出口仅占俄罗斯出口贸易额的3.5%。俄出口的煤炭中，大约20%运往欧盟。而欧盟每年进口的煤炭中45%来自俄罗斯，总值约40亿欧元。

与此同时，很多欧洲买家提早计划转向其他国家购买煤炭，来填补因制裁产生的需求缺口，美国、澳大利亚、印度尼西亚、哥伦比亚等国家均在加大对欧洲的煤炭出口。此外，在能源危机不断升级的情况下，欧洲多国重启煤炭发电，德国、意大利、奥地利和荷兰等国已相继表明，将增加燃煤发电产量。

德在上月宣布了新的一揽子能源安全计划。按照计划，10月1日起德国将重新启动褐煤发电，以取代目前的天然气发电，铁路运输也会优先考虑使用煤炭和石油。但德国多家能源运营商对此表示，由于煤价高企、供应瓶颈和工厂设备老旧，这一计划仍面临阻力。

出口重心转向亚太市场

面对欧盟的能源制裁措施，俄罗斯也在为煤炭出口寻找其他替代市场。俄罗斯能源与金融研究所的专家们认为，7月份俄罗斯煤炭出口从欧洲转向其他地区的速度在加快。

数据显示，4-6月，俄罗斯煤炭出口结构变化不大：对欧洲的出口继续占总出口的33-35%（20%运往欧盟），但7月，俄罗斯公司开始更加积极地将煤炭运往其它目的地，主要销往亚太及中东和北非国家（包括土耳其）。

能源与金融研究所在自己的Telegram账号发文中指出：“7月1日至17日期间，俄罗斯出口到欧洲（包括通过塞浦路斯和瑞士进行的贸易）的煤炭交付量几乎减少了一半，而向亚太以及中东和北非国家（包括土耳其）的交付量大幅度增加。”

与此同时，数据显示，俄罗斯对波兰和芬兰的煤炭直接出口几乎为零。但对英国的煤炭出口甚至有所增加，对意大利和法国的出口也有所增加，而今年第一季度几乎没有这种出口。

专家们还指出，俄罗斯煤炭的折扣仍然创纪录。据独立的国际能源及大宗商品价格评估机构阿格斯（Argus）的数据显示，截至7月中旬，以东方港装运为基础的俄罗斯动力煤价格仍然比欧洲和亚太地区同类质量基准煤价格低一半以上。

能源与金融研究所认为，这样一来，对于俄罗斯煤炭公司而言，价格大致相当于2022年1月的水平。

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“煤炭已经到了做梦都不敢想的高价”，欧盟的俄煤禁令下，国际煤价将怎么走？

作者：每日经济新闻

发布时间：2022-08-11 17:47

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当地时间8月11日，经过4个月的缓冲期之后，欧盟对俄罗斯煤炭的禁令正式生效。

相比天然气和石油，欧盟进口俄罗斯煤炭的总量和价值低得多，但这并不意味着欧盟不会因禁运而遭受冲击。

实际上，在欧盟竭尽全力保障今年冬天的天然气用量之际，煤炭的重要性也陡然上升。无奈之下的欧盟只能花高价从全球其他地区大力进口煤炭。

睿咨得能源（Rystad Energy）的煤炭业务副总裁Steve Hulton对《每日经济新闻》记者表示，当前，主要煤炭出口国的供应提升空间十分有限，欧盟争夺煤炭进口势必给已然高企的国际煤价火上加油。

国际能源市场是一个牵一发而动全身的紧密网络，在欧洲禁运俄罗斯煤炭之后，已经有分析机构将今年亚洲煤炭的平均价格上调近40%，且预测亚洲煤炭的高价还将维持数年。

图片来源：新华社记者 张涛 摄

禁令生效 欧盟扛得住吗？

据央视新闻报道，今年4月，欧盟决定对俄罗斯实施煤炭禁运，欧盟最初提出给成员国90天过渡期，但在德国等国要求下延长至120天。欧盟发言人8月10日表示，过渡期于当天午夜期满结束，不会再延长。

数据显示，欧盟以往每年进口的煤炭有45%来自俄罗斯，其中德国、波兰和荷兰是欧盟内部的最大买家。欧盟用于发电和取暖的动力煤，大约70%是从俄罗斯进口的。欧盟方面表示，禁运会让俄罗斯每年损失83亿美元的收入。

相比天然气和石油，欧盟进口的俄罗斯煤炭总量和价值低得多，制裁俄罗斯煤炭对欧盟而言相对更为容易。

然而，在目前欧洲面临天然气短缺危机的情况下，作为替代性能源之一，煤炭的重要性陡然上升，禁运俄罗斯煤炭将让欧洲的能源困局雪上加霜。

为了节省尽可能多的天然气，为今年冬季的用气高峰做准备，欧洲多国已经重启煤炭发电。作为“退煤先锋”的德国，已经决定将10吉瓦（1吉瓦=1百万千瓦）闲置燃煤电厂产能恢复运行，为期两年。

“欧洲的煤炭发电和动力煤需求正在强劲复苏，这主要是由俄乌冲突后的天然气危机导致的。” 能源研究机构睿咨得能源（Rystad Energy）的煤炭业务副总裁Steve Hulton通过邮件对《每日经济新闻》记者表示。“禁运俄罗斯煤炭会对欧盟消费者带来严重的冲击。”

Hulton进一步分析指出，由于欧盟本土煤炭产能多为低热值的褐煤，因此需要燃烧高热值烟煤的发电厂就不得不到国际市场上购买。当前海洋动力煤极度紧俏，因此欧盟寻找替代煤炭供应的花费就非常高。

欧洲煤炭价格基准之一、鹿特丹煤炭期货价格走势 图片来源：英为财情

自宣布对俄罗斯煤炭禁运以来，欧盟已经加紧从哥伦比亚、澳大利亚、美国和南非等国进口煤炭。

据船务中介公司Braemar的海运追踪数据，欧盟6月进口了790万吨动力煤，同比增长一倍多，其中俄罗斯煤炭已经下降至230万吨，为过去12个月来最低。

而欧洲今年罕见的高温和干旱，也给煤炭进口带来了意想不到的额外困难。

欧洲煤炭海运进口大多在鹿特丹等荷兰港口靠岸，再通过莱茵河的航运输送至沿岸各国。而目前莱茵河的水位处于2007年以来的最低值，莱茵河的水位预计在8月12日将下降到40厘米，部分关键河段预计将从12日起无法通航。

据欧洲煤炭交易协会Euracoal数据，截至7月底，荷兰港口滞留的煤炭已经有约800万吨。

正常年份下，德国30%的原油、煤炭运输都依赖内河航运，而内河航运中80%的运输量都在莱茵河上。据德国运输与物流协会估计，莱茵河上的煤炭运量今年只能完成计划的65%。

“总体来看，欧盟的能源形势越来越差，因为可用来填补能源缺口的煤炭、天然气、核电和可再生能源的选项都非常有限，而且花费高昂。” Hulton表示。

煤炭不仅是一种发电能源，在民众生活和工业生产中也扮演着重要角色。

据波兰智库Polityka Insight的资深能源分析师Robert Tomaszewski研究，当前波兰仍有约200万户家庭靠煤炭取暖。据他估算，在禁运俄罗斯煤炭之后，今年冬天波兰可能会面临100万到200万吨的煤炭缺口。

德国在2021年消费的无烟煤和褐煤占欧盟总量的37%。在杜伊斯堡-埃森大学经济地理学教授Rudolf Juchelka看来，一旦德国出现煤炭短缺，对发电领域的影响倒是其次，该国的钢铁和化工产业将受伤严重。

“做梦都不敢想的高价”

在全球供应吃紧的情况下，欧盟对进口煤炭的渴求将导致国际煤炭价格居高不下，影响或许将长达数年。

“欧盟发电厂为取代俄罗斯动力煤的努力给国际煤炭市场带来了冲击，把煤炭推到了做梦都不敢想的高价。”Hulton对《每日经济新闻》记者表示。“然而尽管有破纪录的高价诱惑，主要的煤炭出口国也实在无法立即向欧洲提供额外供应。”

Hulton指出，哥伦比亚、澳大利亚、美国和南非等国的煤矿公司的煤炭已经基本“售罄”，而他们提升供应的能力也非常有限。睿咨得能源近期对南非的研究就发现，由于该国的煤矿多数位于内陆，将煤炭运输至港口的铁路线路近年来又缺乏维护、火车数量不足，因此运煤能力大为受限。“欧洲买家因此不得不花高价在亚太地区争夺煤炭，这将导致全球煤炭出口价格维持在很高的位置，”Hulton表示。

供应端吃紧，但需求端却在持续上涨。国际能源署7月底发布的最新报告预计，2022年全球煤炭消费量将增长0.7%，达到80亿吨，与2013年创下的历史纪录持平，明年的煤炭需求很可能进一步增加，再创新高。

国际能源署指出，煤炭消费量上涨主要是因为天然气高价促使部分国家改用煤炭进行替代。而且，由于印度经济增长迅速，该国2022年对煤炭的需求将同比增长7%。

此外，据惠誉解决方案（Fitch Solutions）的研究，欧盟以液化天然气（LNG）进口取代俄罗斯管道输送天然气的计划也将迫使许多国家提高煤炭的消费量。

纽卡斯尔煤炭期货价格 图片来源：英为财情

由于印度与许多煤炭出口国都签有长期供应合同，因此欧盟将不得不和印度展开激烈的竞争。此前，由于市场供应紧缺，澳大利亚纽卡斯尔港现货煤炭价格在6月22日曾一度达到402.50美元/吨，创下纪录，这也是其史上首次突破400美元/吨。

据彭博社报道，由于欧盟禁运俄罗斯煤炭将加剧国际市场的紧张，惠誉解决方案近期大幅提高了对亚洲煤价的预测。

该机构将亚洲基准煤价——澳大利亚纽卡斯尔港口装船的优质动力煤期货价格——2022年平均价格从230美元/吨上调至320美元/吨，将2022年到2026年的平均价格从159美元/吨上调至246美元/吨。

煤炭期货的价格走势曲线显示出高价将持续数年。

据8月10日的最新数据，一份2026年12月交付的纽卡斯尔煤炭期货价格为243.40美元/吨，而该合约在今年年初的价格为111.15美元/吨，去年年初的价格为80.80美元/吨。

（免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前核实。据此操作，风险自担。）

每日经济新闻

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天然气不够，欧洲多国重启煤炭发电

作者：观察者网

发布时间：2022-06-21 16:33

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（观察者网讯）随着“断气”危机加剧，欧洲多国走起了回头路，将目光转向了此前一度计划淘汰的煤炭。

路透社称，当地时间6月20日，荷兰政府表示，为应对能源危机，计划取消燃煤发电厂的产量上限。除荷兰外，德国、意大利、奥地利等欧洲多国正在竞相寻找替代能源，并加大煤炭供应，以应对冬季可能的能源危机。

同日，欧盟委员会主席冯德莱恩接受《金融时报》采访时表示，“我们必须确保我们利用这场危机向前迈进，而不是向肮脏的化石燃料倒退。”她强调欧盟国家需要继续专注于“对可再生能源的大规模投资”。

路透社报道截图

纷纷转向煤炭

上周以来，俄罗斯天然气供应一降再降，已将通过北溪管道输送的天然气减少了60%。

当地时间6月20日，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，欧洲目前经历的能源危机是“人为”危机，原因是欧洲对俄罗斯施加的制裁阻碍了“北溪-1”天然气管道的正常运行。俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）表示，输气量下降的主要原因是德国西门子公司没有及时将送修的装置运回俄罗斯，但德国拒不承认。

俄乌冲突爆发以来，欧盟已经对俄施加了六轮制裁。但由于俄罗斯是欧盟最大的天然气和原油供应国，对俄制裁引起的反噬让欧盟国家处境艰难。面对“断气”危机，德国、意大利、奥地利和荷兰已相继表明，将增加燃煤发电产量。

荷兰政府20日称，将取消燃煤电厂的产量上限，并将启动能源危机计划的“预警”阶段。

荷兰从俄罗斯进口天然气占比15% 。目前，荷兰已经在购买液化天然气并减少天然气消耗，但今年冬天仍可能面临短缺。

荷兰此前强制燃煤发电厂以最大发电量的35%运营，以限制二氧化碳的排放。此次宣布取消燃煤能源生产上限后，燃煤发电厂可以满负荷运转至2024年，预计每年可节省20亿立方米的天然气使用量。

截至20日，荷兰的储气设施装满了约48%。然而，路透社称，荷兰的储气储备每周仅以几个百分点的速度上涨，远不足以达到在冬季之前将其填满80%的目标。

德国政府19日发布声明称，出于供电压力，德国此次将会让封存的10Gw“高污染的”煤电产能重新入网，这一部分发电产能占德国总产能的比例约在5%以下。按照德国联邦副总理兼经济部长哈贝克的说法，德国此次恢复的煤电产能“最多”10Gw，而本次“暂时恢复”的时长约为两年。

德国目前天然气存储设施填满了56.7%，距离11月之前将容量提高到 90%这一目标仍相距甚远。德国经济部长哈贝克称，目前情况“严重”，并表示可能需要采取进一步措施。

由于供应紧张，德国政府最近呼吁公民减少能源使用。

德国加尔茨维勒（Garzweiler）的燃煤发电厂。图自外媒

意大利的天然气技术委员会定于21日开会，该委员会表示，如果俄罗斯继续限制供应，本周可能会宣布提高天然气警戒状态。

与此同时，路透社上周援引一位工业消息人士的话说，意大利的燃煤电厂在过去几个月一直在囤积煤炭。

当地时间6月19日，奥地利政府称，将与最大电力供应商维邦（Verbund）公司合作，重启位于南部城市梅拉赫的一座被封存的燃煤发电厂。该设施于两年前关闭，而现在又将重新运转。

奥地利是欧洲第二个完全淘汰煤炭发电的欧洲国家，但如今这一决定让其重返煤炭时代。奥地利总理卡尔·内哈默称，本国80%的天然气从俄罗斯进口，这意味着需要从其他渠道弥补天然气供应不足，以确保天然气储备持续增长。“我们的首要目标是保障本国供给。”

丹麦也启动了天然气紧急计划的“预警”阶段措施。措施包括释放应急储备，以及在一段时间内，完全或部分停止大型天然气消费公司的天然气供应。如果情况升级，天然气将实行配给制。

“不能向肮脏的化石燃料倒退”

为减少二氧化碳排放量，欧洲多国已承诺早日淘汰煤炭能源。欧盟承诺到2030年将二氧化碳排放量减少至少55%。意大利承诺到2025年淘汰煤炭，荷兰承诺到2030年、德国也承诺到2038年逐步淘汰煤炭能源。此番重返煤炭，显然与此前承诺相矛盾。

欧洲各国承诺逐步淘汰煤炭的时间。图自欧盟

一贯支持环保的德国绿党经济部长哈贝克19日称，这一转变“很痛苦，但对于减少天然气消耗是必不可少的”。

他说：“如果我们不这样做，那么在年底进入冬季时，我们很可能填不满储存设施。然后我们在政治层面上就会受到敲诈。”

欧盟委员会主席冯德莱恩20日接受《金融时报》采访时，警告欧盟成员国不要放弃削减化石燃料，她说欧盟国家需要继续专注于“对可再生能源的大规模投资”。

天然气价格居高不下，对煤炭的需求又再次推动煤炭价格暴涨，对已饱受通胀之苦的欧洲各国无疑是雪上加霜。据《商业内幕》透露，今年欧洲交付的煤炭价格上涨了152%，而天然气价格上涨了75%。

与此同时，据《金融时报》的数据，与去年同期相比，欧洲第一季度的天然气消费量下降了9%，尤其是工业界一直在减少天然气的使用。

冯德莱恩称，欧盟已采取“紧急措施”来应对俄罗斯供应下降的威胁，包括节能措施和考虑哪些行业“优先”使用天然气。

此外，欧盟希望以色列、塞浦路斯和埃及为欧洲提供额外的液化天然气。她还称，挪威和阿塞拜疆等生产商正在“加紧”增加产量，为欧盟提供俄罗斯天然气的替代品。另外还将增加可再生能源，建设风电项目等。

“我们必须确保我们利用这场危机向前迈进，而不是向肮脏的化石燃料倒退。”冯德莱恩在接受采访时仍坚称，欧盟委员会正在尽一切可能，让欧盟未来能够说，“我们做出了正确的选择”。

本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。

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欧洲能源危机如何冲击国际煤炭市场？

作者：金融界

发布时间：2022-07-29 09:48

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来源：紫金天风期货研究所

观点小结

欧洲地缘局势恶化持续冲击国际能源市场，俄乌战争爆发后，欧美与俄国相互出台制裁措施，这其中也包括能源的博弈，欧盟对国际煤炭市场的需求因为如下三个方面原因将有所增加：

1.俄罗斯是欧洲主要的煤炭进口来源国，欧盟对其的能源制裁将增加对俄国以外地区的煤炭需求。

2.天然气供应的减少，将使欧盟的供电和冬季供暖压力转移至煤炭上。

3.德国计划年内关闭核电站；欧洲地区夏季高温干旱将减少水力发电，法国、瑞士等国的核电站也因冷却水不足无法足量供电；乌克兰核电站在战争威胁下也无法全力以赴发电。

4.乌克兰丧失东部能源主产区，其能源需求将转向欧洲市场。

综合来看，虽然欧洲能源整体需求因价格过高而出现下滑的预期，但由于以上原因，预计今年下半年欧盟对俄罗斯以外的国际煤炭市场将同比增加500-650万吨/月；如果除去俄罗斯的煤炭出口量，全球其他国家地区的年煤炭出口量总计约为11.7亿吨/年，欧洲增加的需求占比约4.2-5.5％，在需要取暖的冬天，欧洲的能源问题或更加突出，使用天然气为原料的化工品在冬季或将面临原料匮乏。

一、欧洲煤炭供需格局

尽管欧盟早在 2018 年就提出到 2050 年实现碳中和的目标，但现在欧盟能源结构仍以化石能源为主。2020 年化石能源占欧盟总可用能源的 68％，其中煤炭占比仍有10％。

图1.欧盟煤炭供需格局

数据来源：欧盟统计局、紫金天风期货研究所

欧盟煤炭供给中，进口占比较高。2021年，欧盟27国煤及褐煤的产量约3.3亿吨，外部进口量约为8500多万吨，进口依赖度约22％。2022年上半年，欧盟煤炭进口量同比大增49％，进口依赖度进一步提升。

表1.欧盟煤炭供给格局

数据来源：欧盟统计局、紫金天风期货研究所

欧盟的煤炭中80％被用来发电和供热，可以看出，电和热的需求直接决定了煤炭的需求。

图2.全球煤炭进口格局

数据来源：欧盟统计局、紫金天风期货研究所

二、欧洲煤炭产量不敌出口量减少

2.1欧洲暂缓煤炭退出计划，产量反弹上升

欧盟各国中产量居前列的国家有德国、波兰、捷克、保加利亚、罗马尼亚等国，欧盟外产量较高的国家还有土耳其、塞尔维亚、和乌克兰等国。欧盟27国的煤（本文中的“煤”指的是欧盟统计局中的“Hard coal”，热值较高）及褐煤（本文中的“褐煤”指的是欧盟统计局中的“Brown coal”，热值较低）的产量由2017年的约4.6亿吨，减少到2020年的3亿吨，2021再次回升至3.3亿吨，而这其中热值较低的褐煤占比80％以上。虽然欧盟出于环保的目的，总体趋势是要淘汰煤炭在能源中的使用，但去年以来能源危机是的煤炭退出计划推迟，欧洲主要煤炭生产国近期再次提高了煤炭的产量。预计今年欧洲煤及褐煤的产量将提高200-300万吨/月。

表2.欧盟煤及褐煤产量同比增长

数据来源：欧盟统计局、紫金天风期货研究所

2.2欧盟煤炭进口量大增，且8月将禁止进口俄国煤炭

表3.2022年上半年欧盟煤炭进口量变化

数据来源：世界煤炭协会、紫金天风期货研究所

4月初，欧盟批准对俄罗斯煤炭实施禁运。美国、英国也相继宣布禁用俄罗斯煤炭，紧随其后的则是世界第三大煤炭进口国日本。俄罗斯是日本第二大动力煤进口来源国和第三大炼焦煤进口来源国，而欧盟各国煤炭进口量的45％来自俄罗斯。为了弥补煤炭需求的巨大缺口，各个国家开始寻找新的煤炭供应源。欧洲买家正在从全球各地加快购买煤炭。

欧洲各国3月从美国进口了80.9万吨煤炭，从哥伦比亚进口了总量为130万吨的煤炭，从南非进口了28.7万吨煤炭。总进口量同比增长40.5％。大量的煤炭进口也导致欧洲港口严重拥堵。6月底，有71艘散货船在安特卫普、鹿特丹和阿姆斯特丹附近抛锚，是近五年平均水平的三倍。目前煤炭船的等待时间约为10天，莱茵河的低水位也导致了延误。

图3.欧盟27国煤及褐煤进口来源比例

数据来源：欧盟统计局、紫金天风期货研究所

德国、荷兰、法国和意大利是欧洲各国中净进口煤炭数量最多的国家。由于历史习惯，欧洲火力发电站是按照高热值煤炭进行设计的，所以欧洲国家进口煤炭中以高热值的煤为主。

表4.欧盟煤及褐煤进口依赖度

数据来源：欧盟统计局、紫金天风期货研究所

虽然欧盟27国的煤及褐煤进口依赖度仅约25％，但是如果单独考虑高热值的煤（Hard coal），则进口依赖度高达近七成，且这一趋势仍在往上。

图4.欧盟部分国家煤及褐煤进口依赖度

数据来源：欧盟统计局、紫金天风期货研究所

2020 年俄罗斯占欧盟煤炭总进口量的56％、美国占17％、澳大利亚占15％、哥伦比亚占6％、南非占1％、其他占5％。东欧地缘局势恶化后，欧盟开始减少从俄罗斯进口煤炭，6月份，仅有170万吨用于发电的俄罗斯煤炭从海上运向欧盟，环比下滑48％，8月后欧盟将全面禁止从俄罗斯进口煤炭，根据路孚特数据显示，需求将从俄国转向南非、美国、澳大利亚和印尼等国，预计数量约400-500万吨。

表5.2022年欧盟煤炭进口来源变化

数据来源：路孚特、紫金天风期货研究所

2.3俄乌战争将增加乌克兰对欧洲市场煤炭需求

虽然从煤及褐煤的产量来看，乌克兰仅占欧盟27国的7％，但是对于热值比较高的煤产量，乌克兰则占欧盟27国的近10％。根据中国地质图书馆资料，2019年，乌克兰一次能源生产总量为2.334万亿英热单位（QBtu），其中，煤炭为0.598QBtu（占25.6％）。同年，一次能源消费总量为3.481QBtu，其中煤炭消费量为1.095QBtu（占31.5％）。总体来看，乌克兰能源不能自给自足，2019年总体一次能源对外依存度为33％，其中煤炭为45％。

图5.欧盟与乌克兰煤及褐煤产量对比

数据来源：欧盟统计局、紫金天风期货研究所

图6.乌克兰煤及褐煤产量与进口量

数据来源：欧盟统计局、紫金天风期货研究所

图7.乌克兰电力来源比例

数据来源：欧盟统计局、紫金天风期货研究所

乌克兰的煤炭不能自给，需要从俄罗斯、南非、哥伦比亚等国家进口煤炭。2021年乌克兰进口煤炭的总规模接近两千万吨，相比于2020年增长了15％。而这其中，这其中1400万吨煤炭都是从俄罗斯进口的，占到了总进口规模的七成以上。同为前苏联成员国的乌克兰在能源上高度依赖俄罗斯，除了煤炭，目前乌克兰每年消费的天然气中，有60％左右都是从俄罗斯进口的。

乌克兰一直努力在能源上与俄罗斯脱钩，提高能源自给率，但今年爆发的俄乌战争令气能源对外依赖度再度提升。因为乌克兰已经探明的天然气储量主要分布在东南部的顿巴斯地区、黑海和亚速海的大陆架附近，这两部分地区的占比超过八成。不幸的是，乌克兰国内最大的煤田同样位于顿巴斯地区，该煤矿已经被战争影响，而第聂伯煤田同样岌岌可危。核电站也在战争的威胁下难以全力发电。

乌克兰的冬天对煤炭的表观需求为400万吨/月，战争一方面减少对煤炭的需求，另一方面同样影响了乌克兰煤炭的进口量和产量，保守估计，战争将使乌克兰增加对欧洲煤炭市场约100万吨/月的需求。

三、电力和供热需求将增加煤炭需求

3.1欧洲电力来源结构

根据欧盟统计局数据，煤炭在欧盟各国电力来源结构中占比约15％，核能、风能和天然气占比分别为月25％、14％和14％。

图8. 2021年欧盟27国的电力来源比例

数据来源：欧盟统计局

在欧洲主要的39个国家（不含俄国）中，德国、法国、英国、土耳其和西班牙的发电量占比过半，虽然欧洲一直致力于减少对于煤炭的使用，但是煤炭仍然是能源不可或缺的来源，尤其是德国。

尽管新能源近年来发展迅速，但其自身不稳定的劣势仍未解决。

3.2供应减少，天然气发电将降低

欧洲的天然气供应大量依赖进口，其中，管道天然气因为运输成本相对低廉且更加安全，不需要加置减压阀，在使用时较为便捷，占比较大。俄乌冲突前，管道天然气占欧洲天然气进口总量的64.8％。而欧洲管道天然气进口来源中，占比最大的是俄罗斯，占比约为79.3％。

由于地缘政治的原因，俄罗斯对欧盟天然气的供应将大量减少，但欧盟也将从其他地区补充进口天然气，预计年内天然气发电量将同比减少约10％，理论上将增加煤炭需求约150-200万吨/月。

图9 欧盟天然气发电量季节性图

数据来源：欧盟统计局、紫金天风期货研究所

3.3核电出力同样减少

图10.德国核能发电量（均值）季节性图

数据来源：路孚特、紫金天风期货研究所

2011年，德国政府在福岛县第一核电站发生辐射泄漏事故后，出台关停境内全部17座核电站的这一决定。目前，这17座核电站中，仅剩三座仍在运营，原定年内关闭。2022年上半年这三座核电站发电量占德国今年一季度总发电量的6％。鉴于当前德国的能源紧张局势，核电站的关闭存在延迟的可能。

图11.欧盟27国核能发电量季节性图

数据来源：欧盟统计局、紫金天风期货研究所

欧洲地区近期发生的高温干旱也同样影响了核能发电量。据法国电力公司（Electricite de France SA）在向法国电网运营商RTE提交的文件中表示，2022的夏天，加龙河遭遇高温天气，该国南部的Golfech核电站可能从周四开始实行限产。据了解，根据法国的规定，当河水温度达到一定阈值时，法国电力公司必须减少或停止核能输出，以确保用于冷却核电站的水回水道时不会对环境造成损害。瑞士Beznau核电站受高温影响，同样不得不降低发电量。

7月20日，乌克兰无人机攻击了扎波罗热核电站。

德国今年的去核电计划将进一步增加供电紧张。同时，核电并非完全安全稳定的能源，近期发生的高温干旱或战争威胁都将影响核能发电，预计核电的出力减少将增加欧盟煤炭需求约100-150万吨/月。

3.4欧洲旱情影响水力发电

图12.德国水能发电量（均值）季节性图

数据来源：路孚特、紫金天风期货研究所

图13.德国风能发电量（均值）季节性图

数据来源：路孚特、紫金天风期货研究所

当前刷新历史纪录的高温干旱影响着欧洲水力发电量。欧盟委员会联合研究中心最新发布的7月旱情监测报告显示，欧盟及英国总计44％的土地处于土壤水分不足的干旱警告（Warning）状态，有9％的土地处于更严重的红色干旱警报状态（Alert）。截至7月初，许多欧洲国家的径流式水电站发电量低于2015-2021年的平均水平，特别是意大利（与平均水平相比-5039GWh）、法国（-3930GWh）和葡萄牙（-2244GWh）。水电站水库同样下降，影响到挪威、西班牙、罗马尼亚、黑山和保加利亚等国家。水力发电量占欧洲发电量的13％左右，如果这部分发电量减少10％，则需要增加煤炭需求约150万吨/月。

今年欧洲地区风力较去年强劲，但去年属于“小风年”，今年风力发电仅仅只是恢复正常水平，并不能提供额外更多的电力。

3.5煤炭发电量将增加

图14.欧盟煤电装机容量与煤炭年发电量

数据来源：Ember、紫金天风期货研究所

面对欧盟电力缺口，火电本身具有较强可靠性和较大释放潜力。根据全球能源智库Ember的数据，欧盟当前火电装机容量为超过110吉瓦，在建产能 1260 兆瓦。按 2021 年欧盟煤炭发电量 424 太瓦计算，2021 年欧盟煤电利用小时数约为 2500小时，设备利用率仅为 44.3％。

图15.德国燃料发电装机容量

数据来源：Ember、紫金天风期货研究所

同时Ember近期发布了最新报告中指出，德国、奥地利、法国、荷兰等国计划或已经开始重启煤炭发电。报告通过分析发现，已经有14GW的燃煤发电处于待命状态，使现有煤电装机增加约10％。其中大多数新增的燃煤发电在德国，其政府批准了8GW的备用容量。此外，荷兰允许硬煤电厂（4.5GW）到2023年底之前满负荷运行，而不是以35％的负载率运行。法国今年冬天将开放595MW煤电机组。奥地利246MW机组暂缓退役。这些机组都只能在紧急状态下发电，其他时间保持待命状态。所以，即使在其他电力来源出现极端发电量减少的情况下，欧盟仍可通过提高火电产能利用率和延缓火电厂关停进度等方式弥补电力缺口。

图16.德国煤炭发电量（均值）季节性图

数据来源：路孚特、紫金天风期货研究所

四、测算欧洲能源危机下

煤炭需求增加量

虽然欧盟预计增加煤炭产量约200-300万吨/月；但欧盟禁止从俄国进口煤炭，将增加向其他地区进口煤炭需求约300-400万吨/月；同时俄乌战争将使乌克兰增加对欧洲煤炭市场约100万吨/月的需求；由于天然气的供应短缺，将增加煤炭需求约150-200万吨/月；核能发电减少将增加100-150万吨/月的煤炭需求；水能发电减少在夏秋季节增加约150万吨/月的煤炭需求。

电力的缺口导致了欧洲电价的飙升：英国公用事业公司的电价被推高至创纪录的每兆瓦时9724.54英镑（约11685美元），这比平均每兆瓦时178英镑（约215美元）的电价高出5000％，高价格也将在一定程度上抑制欧盟的电力需求。

综上所述，一方面是其他能源供应减少使得能源需求转向煤炭，另一方面高昂的能源价格也将对需求形成负反馈，预计欧洲近半年将对俄罗斯以外的世界煤炭市场增加500-650万吨/月的需求。如果除去俄罗斯的煤炭出口量，全球其他国家地区的年煤炭出口量总计约为11.7亿吨/年，欧洲增加的需求占比约4.2-5.5％，在冬季需要供暖的季节，欧洲的能源问题或表现的更为突出。

数据来源：欧盟统计局、路孚特、德国联邦统计局、世界煤炭协会、Ember、WIND、紫金天风期货研究所

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欧盟与日韩或将“交手”：争夺LNG与煤炭！中国3招明哲保身？

作者：金十新媒体

发布时间：2022-08-05 18:34

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8月5日，据美媒报道，随着欧洲与俄罗斯在能源方面逐渐“脱钩”，今年冬天欧洲能否保持温暖，很大程度上将取决于地球另外一端的东亚。

东亚是世界上最主要的液化天然气（LNG）与海运煤炭的进口地，而且东亚的日本与韩国，与欧洲的供暖期大致相同，也就是将几乎同时进入能源消耗高峰期。

尽管目前尚无法准确预测东亚地区今年冬天的温度，但是任何极端气候的可能或预兆，都将引发更激烈的能源争夺战。

自俄乌冲突爆发以来，国际市场燃料的竞争加剧，推动煤炭与天然气价格不断突破历史高值。在欧洲，这一紧缺情况将更为严重。下周，欧盟委员会将正式全面禁运俄罗斯煤炭。而此前俄罗斯以设备故障的理由，将输往欧洲的天然气流量一再削减。

预计到今年年底，欧洲的购买量将占世界LNG购买总量的31.0%，而去年该比值仅为20.7%。相应的，亚洲的购买量将占世界LNG购买总量的63.6%，这一份额较去年将下滑8.3%。

这一份额的转移，主要是由于中国购买量的减少，以及一些欠发达国家购买力的下降，并非日韩和欧盟间竞争的缓和。一旦日韩开始充实其天然气和煤炭储备，日韩与欧盟的竞争将更加激烈，并且推高国际市场价格。

而中国在这一激烈的能源市场竞争中，却能独善其身，美媒形容为“处于更舒适的位置”。其原因主要有三。

一方面是清洁能源的广泛使用，减少了对化石燃料的需求，今年我国风力发电量同比增加7.8%、太阳能发电量同比增加13.5%、水力发电量同比增加20.3%；另一方面，我国放宽了对于煤炭开采的限制，增加了煤炭产量；最后，我国与俄罗斯在能源领域合作日益密切，进口了更多的俄罗斯能源。

因此，即便这个冬天更加寒冷，我们国家也不必和日韩欧盟去争夺贵价的能源现货。

文 | 魏来 题 | 黄梓昕 审 | 李泽钚

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法媒：与欧洲政策“截然相反” 印度正大幅增购俄石油

作者：新浪财经

发布时间：2022-08-04 15:45

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来源：参考消息

参考消息网8月4日报道 据法国《费加罗报》8月3日报道，自乌克兰战争和西方实施制裁以来，俄罗斯已成为印度最大的原油供应国。这两个大国的贸易额在一年间增长了4倍。

报道称，在乌克兰战争爆发几周后，驻新德里的欧洲外交官曾表示，希望印度不要帮助俄罗斯规避制裁。5个月后，所发生的情况恰好相反。新德里和莫斯科开始在贸易方面拉近关系。按照目前的速度，这将使它们能够提前两年完成到2025年贸易额达300亿美元的目标。根据印度商务部的最新统计数据，仅在4月和5月，两国的商品贸易额就达到了50亿美元，是去年同期的4倍。

据法国克普勒公司统计，自6月以来，急于出口其碳氢燃料以减轻制裁影响并为其对乌克兰战争提供资金的俄罗斯，已成为印度最大的石油供应国。俄罗斯对印度的石油供应量已超过伊拉克和沙特阿拉伯。今年2月，印度各集团没有从俄罗斯进口一滴石油，而上个月，俄罗斯每天向它们运送100多万桶石油。这几乎占印度石油进口的1/4。

克普勒公司说，自那以来，这一上升趋势一直持续到7月25日，印方每天接收110万桶石油。多亏了俄罗斯，这足以满足印度每日消耗量的21%，而去年的平均水平为2%。印度商务部的数据还表明，4月和5月俄罗斯碳氢燃料进口量比去年同期增加2.5倍。除了石油和煤炭，印度还进口俄罗斯化肥和食用油。新德里否认了关于它会助长普京发动的战争的指控。印度外长苏杰生6月3日在出访斯洛伐克首都布拉迪斯拉发时反驳说：“如果说印度购买俄罗斯石油就是资助冲突，那么请告诉我：真的只有印度的钱和俄罗斯出口到印度的石油在资助冲突吗？难道俄罗斯运往欧洲的天然气没有吗？”

报道称，欧洲的能源政策与印度截然相反。当欧盟国家努力减少俄罗斯能源采购量时，印度正在增加自己的采购量。印度利用莫斯科提供的每桶20至30美元的折扣来获得廉价供应，以遏制通货膨胀。今年2月，欧盟进口了俄罗斯在全球销售的碳氢燃料的63%。芬兰能源与清洁空气研究中心说，到了6月，这一数字降至51%。与此同时，印度的份额从零升至4%。

报道还称，印度当局无意放缓贸易。7月11日，印度央行公布了一个监管框架，旨在允许企业用印度卢比与外国客户进行交易。在此之前，外国银行已可以在印度的一家银行开设卢比账户。受到欧盟制裁的俄罗斯两大银行俄罗斯储蓄银行和俄罗斯外贸银行各自在新德里有一家分行。印度央行确定的框架现在为希望以印度货币进行交易结算的印度进口商和出口商确定了规则。央行希望保住因美元升值而不断减少的美元储备。尽管几乎所有俄罗斯银行都被排除在为从一国向另一国转移资金提供便利的环球银行间金融通信协会（SWIFT）系统之外，但印度的这一措施还是鼓励与受西方制裁影响的俄罗斯开展贸易。

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热泵行业专题研究报告：关注欧洲能源转型，探讨热泵发展机遇

作者：未来智库

发布时间：2022-08-10 10:32

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（报告出品方/作者：华创证券，秦一超、田思琦）

一、短中长期驱动力充足，热泵发展迈入新蓝海

（一）热泵市场规模梳理

1、热泵原理及分类

热泵原理：热泵是一种以少量的高位能（一般为电能、热能），吸收低位热源（空气、水、 土壤）中的大量热能，通过压缩机转移到高位热能的节能装置，从而为用户提供供暖（供 冷）、热水及烘干服务。热泵机组优势主要体现在：高效、节能、绝对环保、绝对安全。 据测算，热泵机组全年运行成本只需电加热的 1/4，燃气/油加热的 1/3～1/2。

按热源分类，热泵分为空气源热泵、水源热泵和土壤源热泵，其中空气源热泵为主流。 由于水地源热泵系统设计安装复杂且成本较高，市场上以空气源热泵为主。以中国市场 为例，2021 年中国热泵行业总销售额为 248.2 亿元，其中空气源热泵销售额为 227.1 亿 元，占比约为 91.5%。

2、全球热泵市场大有空间，中国产销量遥遥领先

全球碳中和目标下，未来十年热泵市场有望迎来高速发展。过去十年间全球热泵市场发 展平稳但较为缓慢，根据 IEA（国际能源署）数据，2020 年全球热泵存量近 1.8 亿台， 2010 年至 2020 年间 CAGR 为 6.4%，其中以中国、北美地区为主要市场。近年来，在全 球气候变暖的背景下，各主要发达国家均提出碳中和目标，热泵作为节能减排最有效的 方式之一，行业预计迎来长达十年的高速发展期。据 IEA 预测，全球热泵安装量在 2025 年有望达到 2.8 亿台，到 2030 年预计达到近 6 亿台，达到 2020 年装机量的 3 倍以上。

依托于全制造产业链的生产优势，中国是全球热泵生产和出口的主要国家，也将优先受 益于欧洲热泵需求提升。2020 年我国热泵产品年产量大致占到全球 64.8%。根据海关总 署数据，2020 年中国热泵进口量为 0.14 万台，出口量 66.29 万台；2021 年受益于欧洲热 泵市场需求爆发，我国热泵出口量大幅增长，达到 130.97 万台，同比增速高达 97.6%。

短期地缘冲突+政府补贴刺激下，22H1 欧洲热泵需求爆发式高增。在能源升级转型的大 背景下，全球热泵市场近年保持高速发展。而 2022 年初俄乌地缘冲突突发，油气价格飙升进一步刺激了欧洲热泵需求爆发，刺激短期内 22H1 中国对欧洲主要国家热泵出口额 加速提升。根据海关数据，2022 年 1-6月我国对保加利亚、波兰、意大利等国家的热泵 出口金额分别同比增长 614%、373%、198%，增速最为亮眼，其他欧美主要国家也均呈 现高增态势。

（二）赛道短期驱动因素

1、欧洲油气价格飙升，刺激热泵需求爆发

过去十年欧盟对俄罗斯油气资源的依赖程度加深。根据欧盟统计局数据，2020 年欧盟 24.4% 的能源需求依赖从俄罗斯进口，其中最重要的是天然气、石油及煤炭。2020 年源自俄罗 斯进口的天然气达其总可用量的 41.1%；石油及固定化石燃料总可用量中来源于俄罗斯 的占比分别达 36.5%、19.3%。自俄乌冲突以来，欧盟与俄罗斯之间的能源贸易受到极大 限制，欧盟的天然气与石油价格突飞猛进。对比 2022 年初，欧洲天然气与石油价格最高 点上涨分别超过 250%/160%。

能源尤其是天然气价格的飙升，成为短期推动欧洲热泵需求爆发的主要因素。我们以德 国为例进行测算，使用空气源热泵的德国家庭户均供暖费用仅需约 1691 欧，对比使用电 加热系统、天然气、燃油、液化石油气分别可以节省约 60%/50%/18%/12%的费用。

2、政策加速能源转型，热泵顺应节能发展

欧洲热泵市场乘政策东风，迎来新的发展机遇。过去几年，欧洲各国纷纷出台财税政策 刺激能源转型，其中意大利甚至给出供暖系统（热泵或其他绿色能源）购买价 110%的高 额补贴。目前，除激励型政策外，欧洲部分国家开始施行强制性法律法规，例如挪威自 2020 年起，禁止大部分建筑采用燃油供热。预计后续大多欧洲国家都会采取补贴与强制 性措施并行，共同推动采暖能源转型的做法。热泵作为高效节能产品，有望乘政策之风 迎来发展机遇。

（三）赛道中长期价值展望

1、欧洲碳中和大势所趋，助力热泵开启新蓝海

长期来看，热泵具备高效节能优势，或将成为欧洲能源转型的重要助力。气候变化正在 对人们的生活、经济，甚至国家安全方面发出挑战。欧洲作为历史温室气体排放最高的 地区之一，也较早对节能减排发出了呼吁。自 1997 年发布《可再生能源白皮书》以来， 欧盟已经在确立减排目标、建立碳交易市场、进行气候立法等方面出台了相关政策。

欧洲家庭部门的能源消耗占比较大，亟需寻求节能方案。根据 Odyssee 数据，欧盟 2019 年能耗占比前三的部门分别是交通运输（30%）、工业（27%）、家庭（26%），相比较 2000 年，交通运输及工业占比分别+3%、-4%，家庭占比维持稳定。在交通运输及工业制造领域，目前清洁能源替代趋势明显，而家庭能源的消耗亟需寻求节能方案替代。 其中，降低供暖及热水能耗是欧洲家庭节能的主要方向。是欧洲家庭能消占比最大的类 型是空间供暖（65%），其他主要用途分别为热水（14%）、家用电器（13%）和烹饪（6%）。 对比 2000 年的数据，空间供暖的份额虽从 69%下降到 65%，但仍是最大的能耗源；第二 大家庭能耗用途也始终是热水。2019 年欧洲家庭供暖与热水耗能占比合计达 78%，降低 该部分能耗将在较大程度上改善家庭部门整体的能耗。

空气源热泵可以有效节能减排。根据测算，空气源热泵可以有效降低碳排放并节省一级 能源。在满足欧盟户均供暖热量的基础上，空气源热泵的能耗约为 3954 kWh，二氧化碳 排放量约为 1087Kg，相比较电加热系统/天然气/燃油/液化石油气，可降低碳排放约 60%/50%/64%/57%，可节省一级能源约 60%/25%/33%25%。

2、热泵有望补足欧洲空调潜在需求

由于气候原因，欧洲多数国家空调渗透率长期处于较低水平。欧洲国家多为温带海洋性、 温带大陆性以及地中海性气候，且纬度较高，夏季对于空调需求较少，整体渗透率水平 远低于全球其他主要经济体。同时，欧洲尤其西欧及北欧地区大多为发达国家，人均可 支配收入较高，经济条件对安装制冷设备的限制较小。在酷暑威胁下，近年来欧洲对夏 季制冷的需求急速增长。

过去二十年间欧洲气温增长速度超过全球平均水平。由于温室效应不断积累，自 1850 年 以来全球气温总体呈上升的趋势，上世纪 70 年代至今，全球气温的升高速度突然加快， 每 10 年增长约 0.2°C。而欧洲的变暖速度超过了全球平均水平，过去 20 年气温已升高接 近 2°C。

今夏全球高温异常，欧洲极端天气频发。根据 ECMWF 数据，全球正在经历最热的夏天， 2022 年 6 月比 1991-2020 年 6 月的平均气温高出约 0.32°C，中国、日本和美国的温度 增长高于全球平均水平。而在欧洲，西班牙、法国、意大利等都出现了极端天气，最高气温飙升甚至达到 40°C 以上，其中法国比亚里茨和西班牙圣塞巴斯蒂安等许多地区打破 了六月的高温记录。

3、热泵应用场景多元，B 端领域促进长期需求

除家用场景以外，热泵尚有较大的应用潜力未被挖掘。分场景看，建筑领域的供暖、热 水、烘干是热泵当前最主要的应用场景，除建筑及家庭场景外：在工业领域，中高温热 泵技术可用于回收工业余热及其他低品位能源，替代部分化石锅炉，满足工业生产对蒸 汽及热水的需求；在农业领域，热泵可以替代煤为畜禽养殖、农业大棚供暖以及为农作 物干燥提供热源，实现农业生态环境调控；在车载领域，续航里程一直是电车的核心问 题之一，而相比 PTC 空调，热泵空调制热制冷效率高、省电，可大幅提升电车续航。

二、现有格局较为分散，国牌加速扬帆起航

（一）国内热泵整机企业梳理

中国空气源热泵产量居于全球首位，供应链相比海外更为成熟，未来全球市场份额有望 进一步上升。在早期“煤改电”政策刺激下，中国空气源热泵产业起步较早，相比国外供 应链更加成熟。放眼全球，中国在空气源热泵生产规模处于主导地位，根据中国节能协 会热泵专业委员会数据，2020 年中国生产规模达到 201.8 万台，占全球产量的 59%。2021 年以来，在疫情影响下我国制造业的产业链优势进一步凸显，根据《2021 年中国热泵供 暖产业发展年鉴》数据，2021 年中国空气源热泵外销金额达到 48.6 亿元，同比增速高达 93.6%。未来中国有望承接更多欧洲市场的需求溢出，全球市场份额有望持续扩大。

当前国内热泵出口区域集中在欧洲地区，2021 年欧洲出口额增速亮眼。我国热泵出口主 要集中在欧洲地区，其中法国市场占比国内出口总额的近 2 成，澳大利亚和意大利占比 约为 10%。2021 年受到欧洲能源短缺的影响，欧洲国家空气源热泵需求激增，国内热泵 出口额顺势实现高增长，根据《2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴》数据显示，我国热 泵出口至意大利和德国的出口额同比增长194.4%%和193.9%，澳大利亚增速超过140%， 外销市场增速亮眼。

空气源热泵核心技术难点：压缩机性能、除霜技术。空气源热泵在低温环境下存在运行 性能和稳定性不足的情况，目前主要从提高压缩机的压缩性能和改进除霜方式两个方面 进行技术改进。

在提升压缩机性能方面，2010 年以前压缩机性能的提高与改进主要经历了从普通单 级压缩到双级压缩的技术改进，2010 年后，研究方向逐渐转向新型工质的研究，如 CO2 空气源热泵。

准二级压缩和两级压缩的制热能效比（COP）要高于单级空气源热泵制热能效比，并 且单级压缩只能用于室外温度为-15℃以上的环境中，双级压缩空气源热泵可用于室 外温度-30℃以上的环境中，低温适应性更好。

在除霜方面，自动化除霜技术（避免“误除霜”和“除霜不尽”）是企业研发的重点。 空气源热泵机组运行时制热不理想，主要原因是蒸发器结霜及除霜造成的供热能力 下降。国内品牌中，如四季沐歌、芬尼等均有自主研发的智能除霜专利技术，能够 达到快速除霜、精准除霜、高能效三项特性。

品牌格局方面：内销市场中三大白占据优势地位，外销市场中国牌技术和产品认证达到 海外市场认可，芬尼凭借 ODM 业务占据市场第一。国牌在内销市场中安装和后期售后 服务更有保障，用户认可度高，当前海尔、美的、格力三大白电企业占据优势地位；此外 在外销市场中，国牌在技术和产品认证达到海外市场认可，为开拓海外市场奠定基础， 其中芬尼位列外销市场第一。

内销市场：三大白电龙头稳居前三，但格局集中度仍有提升空间。根据产业在线数 据显示，2020 年海尔、美的、格力三大白电龙头位列热泵内销市场份额前三，但 CR3 仍不足 35%，低于传统空调行业，龙头优势尚不明显。

外销市场：芬尼位列外销市场市占率之首，美的紧随其后。芬尼是专注热泵生产研 发的公司，2020 年其外销额市占率超过 25%，位居外销市场第一，领先地位显著， 主要系公司切入恒温泳池市场获得了较多海外 ODM 订单。外销市占率第二为美的， 市场份额为 8.5%，其余企业份额均不足 5%，外销市场格局相对更加分散。

1）芬尼科技

芬尼科技是一家热泵专业公司，其热泵系列产品出口集中在欧洲等国。芬尼科技主营产 品为热泵相关产品，广泛应用于游泳池热泵、房屋供暖、制冷热泵、商业和工业高温水 加热等领域。公司十分注重外销市场，据产业在线数据，其外销额市占率高达 26.6%，位 居市场第一。借助切入恒温泳池市场的优势，公司以 OEM/ODM 与海外客户展开合作， 实现出口额高速增长。根据海关总署数据显示，2016 年公司热泵主要出口区域为欧洲， 占比公司出口总额的一半。

2）美的集团

美的布局热泵市场多年，出口主要以欧洲、非洲为主。美的于 2003 年正式入局热泵行业，凭借多年的深耕，截止 2019 年公司已拥有 500 多项专利。根据海关总署数据显示，美的 热泵产品主要出口欧洲和非洲，两者均占比出口总额的近4 成。同时，公司积极布局海外市场，包括新增产能和研发投入，此外公司拟在欧洲设立研发中心，旨在进一步发力 欧洲市场。

3）格力电器

格力热泵海外出口近 8 成集中在欧洲市场。格力于 2005 年左右进入热泵市场，通过持续 地研发投入，公司在空气源热泵领域实现多项技术突破，研制出了热泵热水器专用压缩 机、采暖热泵压缩机等先进产品，并不断改进热泵运行温度条件和能耗水平。在外销市 场方面，公司最大的出口地区是欧洲，占比出口总额的近 8 成。全球“碳中和”大背景 下，未来的核心竞争优势在节能减排方面，而格力一直以来深耕技术研发，有望在未来 逐步实现领先。

4）海尔智家

海尔布局空气能市场较早，坚持全球化方式运营，主要出口临近亚洲市场及需求增长较 快的欧洲市场。海尔于 2002 年推出空气能热泵产品，并坚持全球化方式运营。此外，公司也建立了本地工厂进行生产，凭借较为完善的海外供应链在海外进行销售。海尔的热 泵产品主要出口到临近的亚洲市场，占比公司出口总额的 54%，其次是欧洲市场，占比 约 38%，主要出口的产品为空气源热泵热水器和分体机。

5）日出东方

作为国内太阳能热水器龙头，日出东方近年空气能系统营收占比逐年上升。公司在空气 能热泵领域的技术积累位居行业前列，近年来持续加大对空气能的研发投入，目前公司 生产的空气源热泵产品基本能够满足热水、采暖、泳池等主要应用的需求。2021 年，公司空气能系统业务营业收入已经达到 6.06 亿元，同增 120.4%，业绩增速亮眼，预计未来 空气能业务营收占比将稳步提升。

（二）上游零部件企业梳理

空气源热泵与空调的主要零部件较为相似，其上游核心部件主要包括压缩机、阀件、换 热器、控制器、水泵以及水箱等。在这些零部件中，空气源热泵和空调最大差异是压缩机不同，装配不同的压缩机决定了热泵产品的使用效果与适用地域。

1、泵行业

泵行业格局分散、下游应用领域繁多，其中屏蔽泵、离心泵为空气源热泵的主要零部件。 泵行业涵盖种类较多，应用范围十分广泛，行业格局较为分散，根据中国通用机械工业 协会披露的数据显示，截至 2020 年，泵行业规模以上企业共有 1255 家，2019 年泵业务 收入最高的企业是上海凯泉泵业，收入规模为 36 亿，剩余规模超过 10 亿的企业仅十余 家，行业集中度较低。

大元泵业为热水循环屏蔽泵行业龙头，产量占比超4 成。根据立木信息咨询披露的数据 显示，2020年我国屏蔽泵行业产量为 926 万台，大元泵业热水循环屏蔽泵产量为 392 万 台，产量占比高达 42%，处于行业龙头地位。

2、压缩机行业

2021 年我国热泵压缩机行业有所回暖，下游热泵市场的优异表现带动涡旋式热泵压缩机 实现高增。根据《2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴》数据显示，2021 年我国热泵压缩 机实现销量 365.7 万台，同增 16.4%，增速由负转正，热泵压缩机市场全面复苏，主要系 下游空气源热泵行业表现优异，尤其出口市场实现迅猛增长。分品类看，2021 年转子式 热泵压缩机占比最高，销量规模已达 290.10 万台，涡旋式热泵压缩机高速扩容，同增 22.3%。

作为热泵压缩机的先驱，海立多年来坚持深耕热泵压缩机领域。海立是业内第一个建立 热泵热水器专用压缩机试验评价体系的公司，在空气源热泵压缩机领域竞争力较为雄厚，牢牢占据了国内的市场份额。此外，海立在热泵领域的技术也在不断进步，2009 年公司 首次推出了热泵热水器专用压缩机，2016 年又率先推出 EVI 热泵转子压缩机，2019 年推 出了商用热水专用压缩机。通过加大科研投入与技术攻关，公司不断将产品研发与市场 需求紧密结合，以满足用户的多元化需求。

3、阀行业

热泵用阀件和空调较为相似，行业集中度相对较高。热泵用阀件主要包括截止阀、四通 换向阀、电子膨胀阀、热力膨胀阀、电磁阀与球阀。分品类看，截止阀、四通换向阀、电 子膨胀阀三类产品需求量最高，产品构成（按内销量）分别为 41.9%，27.1%，27.0%。

三花、盾安布局全线产品，市占率较高，外资品牌着重发力高价值量的膨胀阀。根据产 业在线数据，在热泵用阀件需求量较高的品类中，电子膨胀阀、四通换向阀的 CR3 均超 过 90%，行业集中度相对较高。其中龙头企业三花、盾安布局了除热力膨胀阀以外的所 有阀件，而外资品牌则重点布局电子膨胀阀和热力膨胀阀，聚焦高附加值的阀件产品。

4、换热器行业

2021 年空气源热泵用换热器实现高增，三花智控在微通道换热器领域处于全球领先。根 据产业在线的《2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴》数据显示，2021 年国内热泵用换热 器规模达到 26.8 亿元，同增 34.0%，增速十分亮眼。分品类看，热泵用换热器除了外机 以外，几乎全部使用翅片换热器，占比 60%左右；微通道换热器的使用率也较高，近年 来发展迅速。三花智控经过三十多年的发展，在采暖（制冷）领域保持行业领先地位，公 司的微通道换热器产品全球市占率位居第一，领先优势显著。

5、控制器行业

商用变频控制器规模稳步提升，主要为整机企业自配套。控制器可以实现调节水箱水温、 控制管道内水循环、操控泵件和阀件等功能，根据《2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴》 数据显示，2021年空气源热泵采暖机组用商用变频控制器的需求量达到 29.3 万只，同增19.1%，主要系下游热泵市场拉动所致。虽然行业一定程度上受到限电限产、煤改电红利减退的影响，但是整体规模维持稳定增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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煤炭开采行业专题研究：能源转型下的价值重估远未结束

作者：未来智库

发布时间：2022-07-21 09:11

快照：

（报告出品方/作者：国盛证券，张津铭，王琪，江悦馨）

1.能源转型下的价值重估——写在前面

1.1.煤炭历史上几个周期是怎样的？目前位于哪个阶段？

在传统的对周期产品的研究框架中，需求一直作为核心切入点，这是因为在市场化的环 境下，需求始终领先于供给，当需求改善时，会传导至价格，导致价格升高从而使得企 业盈利提升，企业在盈利提升的条件下增加供应，这就导致供给的调整虽然是源于需求 的变化，但却远远滞后于需求。一旦经济增速回落，导致消费减弱，供大于求，价格下 跌，企业盈利缩减，在供需关系不断打破与再平衡的过程中，行业呈现周期波动。煤炭 行业属于传统的重资产行业，具有投资较大、投资周期较长（3—5 年）等特点，其供给 端滞后与需求端的效应更加明显。（1）03 年—08 年（经济高速发展：价涨）&08 年— 09 年（经济危机：价跌）；（2）09 年—11 年（四万亿刺激：价涨）&12 年—15 年（经 济增速下行+产能严重过剩：价跌）。

但 16 年至今的本轮周期与此前均有本质区别。起初，自 2016 年供给侧改革以来，煤价 走势与 GDP 增速发生了明显背离，其背后逻辑在于人为去产能对供给端持续压制，产能 出清、产量回落，驱动煤炭格局转向供不应求。随后，我国提出“双碳”目标，导致供 给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对 于传统业务的资本开支，导致产能扩张受限。但在能源转型过程中，对传统行业产品的 需求本身具有刚性，从而导致需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行，且高价持续时间 将远超市场预期。

1.2.今年上半年，煤炭板块录得30%+涨幅，一直被看做是夕阳行业的煤炭，为何表现如此优异？

我们认为这主要是多方因素共振的效果，即回归确定性，且这一趋势仍将延续。基本面而言，煤价今年表现远超此前市场预期，核心原因还是在于国内供给约束叠 加海外能源危机； 交易环境而言，中美摩擦、地缘冲突、新冠疫情带来的影响极其深远，市场充满了 不确定性。而煤炭是今年市场中少有的业绩具备确定性的板块，理应享有一定的确 定性溢价；公司层面而言，自供给侧改革以来，煤企资产持续优化，业绩包袱不断减轻。在“双 碳”背景下，多数煤企未来暂无大额资本开支，纷纷提高现金分红比例。虽然分红 本身不创造价值，但分红是一家公司现金流优秀的证明，并且稳定的分红会影响投 资者的预期，从而慢慢地改变估值体系。

总体而言，我们认为周期即是投资者认知变化的本身，目前市场对于煤价中枢大幅上移 的接受度正逐步提高，煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段，盈利和估值将迎来戴 维斯双击。（报告来源：未来智库）

1.3.煤炭行业目前估值、后期利润如何？

煤炭行业目前估值大概处于历史 20%-30%分位，明显偏低。以往周期股的特点就是在 盈利高点具备极强的盈利能力，但是在周期低点可能亏损严重，所以市场给予周期股的 估值都不会太高，正所谓“高 PE 买，低 PE 卖”。 但本轮周期与以往有着本质区别，高盈利却未见资本无序扩张（国内外），地缘冲突致海外能源结构巨变（气候安全转向能源安全），长协平抑价格波动，需求具备消费属性 （韧性），高现金流带来高比例分红回馈股东，即煤炭行业未来有望呈现“高盈利、高 现金流、高分红、可持续”的“三高一续”特征，其势必将带来“能源转型背景下的价 值重估”。

1.4.“双碳”背景下，煤炭行业未来发展方向？

煤炭行业作为我国能源支柱产业，在推动“双碳”战略进程中，要兜住能源安全保障底 线，有序减量替代，推进煤炭绿色低碳转型升级；要立足以煤为主的基本国情，抓好煤 炭清洁高效利用，推动煤炭和新能源优化组合。

多数煤企手握土地、原材料等重要资源，具备火电、化工运营经验，转型具备先天优势。政策端早在“十三五”期间就已明确提出利用采煤沉陷区等促进煤企转型的规划； 近年来，煤企及当地政府愈发重视对煤炭老矿区利用，积极推动改造转型，形成各 具特色的转型发展模式。煤炭亦是部分转型项目的原材料，适度发展煤炭深加工产业，既是国家能源战略技 术储备和产能储备的需要，也是推进煤炭清洁高效利用和保障国家能源安全的重要 举措，发展现代煤化工契合“双碳”要求。多数煤企具备火电、化工运营经验。早在 2016 年，为理顺煤电关系，发改委就下 文鼓励煤炭企业布局电力业务，目前煤企中约有 1/3 涉及火电运营，具有丰富的电 力运营经验。此外，在国家大力鼓励“煤炭清洁高效利用”背景下，煤企将按照高 端绿色低碳发展方向，延伸现在化工产业链，向化工新材料大力转型。

煤企相继发布发展规划，转型方兴未艾。“双碳”目标下，传统能源企业绿色转型大势 所趋，在政策引导下新材料、新能源为破局方向。截至目前，越来越多煤企已相继发布 新材料、新能源方面发展规划，传统能源企业转型值得期待，我们强烈看好煤企转型带 来的投资机会。

2.关于煤炭市场的几点变化

2.1.进一步增产难度较大，4、5月产量环比下滑

自 2021 年 Q4 以来，增产保供力度明显加大，产量明显提升。虽然自 2021 年年初以 来， 国家发改委、国家能源局、内蒙古自治区、鄂尔多斯市等多部门陆续出台了一系列 煤矿增产保供稳价政策（涉及政策舆论引导、产能核增、长协签订、限价等多个维度）， 但落地效果不及预期。直至 2021 年 10 月起，相关部门将煤炭保供提到新高度后，产量 释放速度才得以明显加快，单月产量均刷新历史新高。

今年以来，国内产量维持高位，但进一步增产难度较大。2021 年执行至今的保供政策主 要分为两大部分（产能核增、露天矿临时用地批复）。2022 年 3 月，国常会指出“优化 煤炭生产、项目建设等核准政策，落实地方稳产保供责任，充分释放先进产能。通过核 增产能、新投产等，今年新增产能 3 亿吨”。对于上述目标，我们认为短期实现难度较大。

一方面，3 亿吨产能目标包括全国新投产（含进入联合试运转）产能达 1.5 亿吨/年， 以及通过核增产能、停产煤矿复产和露天矿增产等方式新增产能 1.5 亿吨/年。其中 涉及的停、缓建煤矿的复工复建的手续及流程均较为复杂，我们预计正常需要 6~24 个月时间方能见到成效； 一方面，煤矿核增手续办理较为复杂，面临诸多限制，具体参考《煤矿生产能力管 理办法》。虽然 6 月相关部门印发《关于加强煤炭先进产能核定工作的通知》，《通知》 中对煤矿产能核增手续稍有简化，但亦明确提出存在“未批先建”、“批小建大”等 违法违规行为的煤矿不允许进行产能核增。2016 年重新放开煤矿项目审批以来，国 家能源局、发改委共批复煤矿数量约 125 座，其中多数涉及“未批先建”、“批小建 大”等行为。

1~5 月，全国实现原煤产量 18.1 亿吨，同比增加 10.4%。但值得注意的是，自 3 月 原煤日产创下 1277 万吨历史新高后，4 月日产下滑至 1209 万吨，5 月日产进一步下 滑至 1187 万吨，下半年为迎接二十大胜利召开，安监、环保力度预计将进一步加大， 此举或对存量煤矿产量释放造成较大扰动。

2.2.产区集中度进一步提高，煤炭外运存瓶颈

“晋陕蒙新”产量集中度进一步提高，煤炭外运存瓶颈。供给侧改革以来，新建矿井主 要都集中在晋陕蒙新四地，据统计，2016 年至今，相关部门共批复煤矿 113 座，涉及 产能 54810 万吨，其中“晋陕蒙新”煤矿数量占比 58.4%，产能占比更是高达 71.3%。 2022 年 1~5 月，全国共生产原煤 18.1 亿吨，其中山西产量 5.28 亿吨，占比 29%；内 蒙产量 4.89 亿吨，占比 26.9%；陕西 3.02 亿吨；新疆 1.48 亿吨；“晋陕蒙新”集中度 高达 80.8%。

产地集中度的提升对煤炭外运挑战增强。 一方面，晋陕蒙地区主要是是受制于铁路车皮不足，目前主要铁路干线大秦线、张 唐线合计日均运量满发约 160 万吨左右；根据呼局每天请批车数据，发现从去年末 开始产量增加后，呼局请车批次于今年 3-4 月至历史高位 14000 列，但实际批车上 限仅最多 4400 列左右。故高位产量压力和集中性产区特点，在我国目前运输能力 无法及时补充的现状下，仍会出现“供不应求“的现状。一方面，运距的增加使得新疆新增产能对下水煤资源的补充作用有限，虽然目前疆 煤外运通道（外送煤炭以哈密为主，准东为辅）在持续拓展中，但无论是运距、成 本还是时间，相比于晋陕蒙仍显欠缺，因此新疆煤炭多以就地消化（发电、煤化工） 为主，区域特性较强，对我国煤炭主要交割地（环渤海港口）、消费地（沿海省份） 补充作用有限。（报告来源：未来智库）

2.3.“俄乌”冲突推升全球煤价

俄罗斯能源禀赋，在全球能源格局中具有重要意义。根据 Wind 数据，截至 2020 年底俄 罗斯煤炭储量位居全球第 2（占比 15.1%），煤炭可采年限约 406 年，具有较强的储量 优势。2021 年俄罗斯煤炭产量 4.4 亿吨，占比 5.5%，位居全球第 6；从煤种分布来看， 俄罗斯煤炭目前主要以生产烟煤和炼焦煤为主，占比超 80%。 近年俄罗斯煤炭出口逐年增加，贸易地位逐渐增强。俄罗斯煤炭出口以动力煤为主（占 全球贸易 17%），焦煤为辅（约 3000 万吨，占全球贸易 9%），近年来出口规模逐渐增 大，2021 年俄煤出口 2.12 亿吨，占比 15.5%，位居全球第 3，CAGR=5%（2013 年至 2021 年），出口主要流向为中国大陆（23%）、欧洲（22%）、日本（10%）、韩国（10%）、 中国台湾（6%）等。

俄罗斯是我国第二大煤炭进口国，其中动力煤进口位居我国第二，炼焦煤进口已跃升为 我国第一大进口国。 2021 年，我国进口俄罗斯煤炭 5,699 万吨，为第二大进口国；其中动力煤 3,734 万 吨（占比 14.4%），为动煤第二大进口国；炼焦煤 1,074 万吨（占比 19.6%），为焦 煤第二大进口国；无烟煤 892 万吨（占比 96.5%），为无烟煤第一大进口国；2022 年 1~5 月，我国累计进口俄罗斯煤炭 1855 万吨，同比下降 5.9%；其中动力 煤 868 万吨（占比 12.2%），为动煤第二大进口国；炼焦煤 675 万吨（占比 32%）， 同比增加 107.9%，跃升为我国第一大炼焦煤进口国。

俄罗斯煤炭出口至中国主要有三条线路：（1）俄罗斯铁路运输到海参崴港口，再由此海 运发往我国下游钢焦企业；（2）铁路运输到绥芬河口岸，然后我国汽运、铁路运输至下 游钢焦企业，西伯利亚（多为焦煤灰分较低）至我国大概需要 10-20 天左右，远东（多 为动力煤硫分较低）至我国大概需要 3-5 天左右；（3）汽运至我国绥芬河、东营等口岸，由于现在疫情期间，日均通关 0-50 车不等，每车约 40 吨。

“俄乌”冲突推升全球煤炭价格，国内外倒挂或成常态。考虑到欧盟自 2022 年 8 月 10 日起将全面禁止俄罗斯煤炭进口，若该制正式生效，全球海运煤炭市场或再造重创，煤 炭贸易市场流向重塑，势必将加剧本就供需紧张的海外煤炭市场，造成海外煤价的持续 上行。据俄罗斯燃料和能源综合体中央调度局报道，2022 年 Q1，俄罗斯累计出口煤 炭 4375 万吨，同比下降 7.4%；据商业海港协会新闻中心报道，2022 年 1~5 月， 俄罗斯港口煤炭转运量 7770 万吨，同比下降 6.8%。

而中国在政策的有效调控及供应持续增量中煤价不再是全球煤价高点，对于主要进口煤 种（印尼中低卡煤）国内外倒挂或成常态，很难在贸易逆流中打开进口增量。 对于“出口至欧盟和日本的俄罗斯煤炭被禁，全部转向我国市场”的预期，我们认为中国 会承接一部分，但数量有限，并非“畅通无阻”：

运力约束俄煤东向出口。根据俄罗斯铁路公司数据显示，2021 年俄罗斯铁路运往港 口下水货物同比增长 5.8%，其中，煤炭占铁路运往港口货物总量 51.9%，同比增 长 9.3%，而运往远东港口下水出口，仅同比增长 1.7%，侧面反映出通往远东港口 的西伯利亚大铁路和贝阿铁路的运力瓶颈已现。同时今年 3 月份俄罗斯铁路公司对 其运输政策进行调整，远东线上将不再把煤炭放在优先运输位臵，这意味着在欧洲 市场需求收缩的同时，俄罗斯向亚洲的煤炭出口也将受到影响（5 月俄罗斯铁路煤 炭运输量同比下降 9.2%）。

俄煤的进口价格优势并不明显。我国进口俄煤主要从远东港口下水，而欧洲进口主 要是西线（黑海、波罗的海、西北港口等），东西线运距长约 1000Km，同时，近期 俄罗斯调整了铁路货物运费标准，决定自 6 月 1 日起将俄罗斯铁路运输费用提高 11%。同时在夏季的三个月（6、7、8 月）暂停煤炭相关的中途和长途铁路运输优 惠。还可能根据运输距离的不同，再增加 3 个月的煤炭铁路运输优惠暂停期。运距 的增加和税收的调整极大提高了出口欧洲的货源转港至远东下水的成本。

2.4.动煤双轨制下，长协煤或成为市场煤“绊脚石”

价格方面，发改委明确动力煤（尤其电煤）中长期合同价格区间以及现货价格上限。今 年煤价“双轨制”细则逐步明确：中长协价格公式重新修订，最新基准价为 675 元/吨，并选择 CCTD、BSPI、NCEI 三个指数作为调整，具体公式为“长协价= 675*50%+[(CCTD+BSPI+NCEI）/3]*50% “。“303 号文件”、“4 号文件”陆续出台，要求秦皇岛港下水煤（5500 千卡）中长期、 现货价格每吨分别不应超过 770 元、1155 元；同时晋陕蒙等主要七省也出台了其 煤炭出矿环节中长期和现货交易价格合理区间。5 月以来，发改委《煤炭价格调控监管政策系列解读系列》持续发布，对长协煤各 贸易环节价格上限、长协煤隐性加价方式认定、哄抬煤价行为认定标准等均做了政 策细节补充。

量方面，要求发电&供热企业 100%长协全覆盖，进一步压缩市场煤空间。发改委除了 对价格监管政策持续解读，长协煤交付、履约率的管控也逐渐升级：发改委要求发电企业用煤除进口煤外 100%签订长协，根据目前各省陆续出台的电 煤中长协合同中内容，也强调了“煤企签订中长期合同数量应达到自有资源 80%以 上”、”去年 9 月至今保供煤矿核增部分全部签订电煤中长期合同“等，长协兑现率 从 5 月份起大幅提升。进口煤缩量预期下，今年 5 月开始“进口煤应急保障中长期合同补签“工作，据统 计其中新增约 1.8 亿吨长协煤。

结构方面，动煤界定新标准，高卡市场煤价格或不受监管。发改委对动力煤的划分标准 也重新解读，规定“销售给发电、供热企业或热值小于 6000cal 的煤炭一般可视为动力 煤“，再此新标准下，预期用于炼焦、化工等非动力煤用途或将”不按照动力煤“要求 监管。

发改委对煤炭市场从价格、量级、以及结构方面细节重新梳理，长协煤与市场煤的界限 与关系也逐渐明确，随着长协煤 100%履约率逐渐兑现，煤炭供应空间更多流向电力长 协用煤，非电煤的供应占比将被动缩小。同时，非电用煤结构与电煤存在差异，化工、 水泥等煤耗要求多为 5500cal 以上的动力煤，相比之下煤电机组入炉煤炭热值平均约 4800cal 左右的动力煤，随着澳煤进口通关受限，保供产量多为低卡煤种结构，目前煤 炭市场高卡煤结构性紧张加剧，且化工、建材等市场煤用户对煤价敏感度低、价格监控 少，造成市场煤价弹性较高，长协煤或成为市场煤绊脚石。

3.动力煤：供需矛盾仍存，高煤价韧性依旧

3.1.回顾：供需节奏错配，内外扰动不断，煤市行情超预期

年初至今，煤价受疫情、政策、海外等影响，波动幅度仍超预期： 第一阶段（1 月 1 日~1 月 31 日）：新年伊始，印尼出台出口禁令，进口煤炭短时 间大幅缩量预期下，港口货源紧张加剧，报价持续上探；同时，能耗双控边际放松， 稳增长政策的出台等待兑现，使得市场对今年能耗需求预期高位韧性仍存，下游终 端也因此集中补库，坑口采购情绪向好，叠加冬奥会对主产区短期生产的影响，煤 市供需矛盾增加，价格继 2021 年煤价高位回落后重新上探。

第二阶段（2 月 20 日~3 月 15 日）：俄乌博弈开始，全球能源供应短期紧缩加剧， 同时地缘政治的博弈也带来能源贸易格局重塑的长期影响，油气价格的攀升传导至 煤炭及其他大宗商品价格上移，欧洲禁止进口俄煤文件使得澳煤、印尼等替代国供 应紧张，全球煤炭贸易流向降维，海内外价差倒挂严重，进口缩量预期加剧，港口 煤价持续上探。

第三阶段（3 月 15 日~5 月 31 日）：国内疫情再次蔓延，深上北等主要城市停摆， 二三产业停工，物流运输管制，使得全社会生产需求疲软，能耗需求也随之降温， 叠加动力煤传统淡季，煤价从高位回落，但由于运力瓶颈，运价高企，长协煤兑现 等影响，市场可交割货源仍存结构性矛盾（高卡煤种稀缺、非电煤紧张等），煤价高 位僵持。

第四阶段（6 月~至今）：疫情恢复得当，复工复产加速推进，旺季前集中补库和疫 情后制造业赶工对需求双重集中刺激，边际回暖的市场，在紧平衡的基本面中，叠 加政策的持续监控，煤价支撑启动。考虑到长协煤对市场煤的拖累，要关注建材、 化工煤采购节奏的波动对价格的影响。（报告来源：未来智库）

3.2.供给：国内生产增幅有限，进口扰动持续

3.2.1.产量维持高位，进一步增产难度较大

受保供政策持续推进，今年全国动力煤生产高位。1~4 月全国动力煤累计产量 15.0 亿 吨，同比+10.6%，日均产量约为 990 万吨。煤炭作为我国资源禀赋的能源品种，预期 在新能源替代及制造业生产技术变革尚未充分且稳定释放时，仍是社会主要能耗的基础。 为确保我国能源安全，自 2021 年四季度起，保供政策持续发力，煤炭生产供应水平快 速提升，且今年以来始终维持高位。

展望 2022 年下半年，在当前高产基础上进一步增量空间有限。增产保供政策在多方、 多部门联合推动下，已取得明显效果，当前煤炭产量处于历史最好水平，但未来供应能 否在当前基础上进一步增产仍存较大疑问。我们预计下半年受二十大召开影响，下半年 产量呈现“小 V”型走势，动力煤月均产量在 2.8~3.2 亿吨区间波动。

短期而言，长时间高强度生产对煤矿安全或造成一定隐患，6 月初山西新泰煤矿事 故再一次敲响警钟，新修订的《关于加强煤炭先进产能核定工作》文件中，对于安 全生产条件的核定严格升级，故在安全要求下“事故矿井”“未批先建”“批小建大” “矿工超限”等条件均会影响产能核增的进程，外加 6 月例行的安全生产月及今年 二十大等重要事件，产地后续安监力度或超市场预期。长期来看，在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑 到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的 意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。此外，煤炭作为不可再生资源， 随着开采年限的增长，亦面对资源枯竭、产量下滑的压力，因此从长周期角度而言， 煤炭产量天花板逐步显现，煤炭资源将显得愈发稀缺。

3.2.2.进口难言乐观

“扰动不断”，进口总量下降。随着印尼 1 月的煤炭出口禁令、2 月俄乌间地缘政治博弈， 海外煤炭资源供应紧张短期加剧，国际煤价和运费大幅增长，主要进口煤种（印尼中低 卡煤）长期处于倒挂状态，终端采购热情下降，导致 1~5 月份全国进口动力煤累计进口 量 7340 万吨，同比下滑 20.2%。 当今世界正经历百年未有之大变局，俄乌战争带来的影响极其深远，其势必将加剧本就 供需紧张的海外煤炭市场，而中国在政策的有效调控及供应持续增量中煤价不再是全球 煤价高点，很难在贸易逆流中打开进口增量。我们认为在进口利润长期倒挂的背景下， 下半年动力煤进口亦难言乐观， 预计全年动力煤进口约 1.65 亿吨左右。

3.3.需求：稳增长兑现，需求韧性仍存

疫情影响，上半年需求疲软。2022 年需求增量在稳增长政策的推进下，由外需转为内需 拉动，市场也一直等待着稳增长对能耗需求推升的兑现，但从 3 月下旬开始全国疫情反 复，制造业开工率下降，二、三产业用电需求接受挑战，叠加正处于动力煤传统需求淡 季，双重影响下消费疲软，煤炭消费量同比大幅走弱。2022 年 1-5 月，动力煤总消费量 约 14.76 亿吨，同比-3.3%，其中：电煤累计消费量约 9.1 亿吨，同比-2.1% 。建材用煤约 1.1 万吨，同比-16.2%；化工用煤约 0.9 亿吨，同比-1.6%；冶金用煤约 0.72 亿吨，同比-1.5%。

单位耗煤量增加，支撑旺季消费基数。今年用煤结构与往年不同，综合前文所述澳煤禁 止通关和全球煤炭资源紧缺的现状，进口中低卡煤种居多，目前我国电厂，尤其沿海电 厂存煤结构性较差（低卡煤居多），这将导致单位用电量煤耗需求增加，根据我们的测算， 2022 年上半年单位千瓦时发电耗煤量同比+4.2%左右，故随着旺季来临，电厂去库、日 耗增速将加快，市场煤炭紧缺加剧。

展望下半年，稳增长兑现仍存信心，市场面临边际修复。7-8 月随着气温逐渐回升，居 民制冷需求季节性增加，同时伴随着疫情缓和全社会的复工复产带来煤耗补库的边际走 强，叠加 5 月因疫情影响供暖煤等采购延迟，预计今年旺季煤炭需求环比增速加快，供 需缺口扩大。对于 8 月中旬后旺季逐渐面临结束，但届时稳增长兑现的速度预期将会加 快，从而弥补淡季煤耗需求回落基数，下半年煤耗需求高位韧性仍存。

3.4.展望：供需总体平衡，阶段性偏紧，高煤价持续

动力煤供需呈现基本平衡（供给增量弹性低+需求高韧性），阶段性偏紧局面，旺季面临 较大缺口，政策调控会对煤价上行空间幅度存在一定压力，但不会改变基本面矛盾市场 对旺季煤价的支撑逻辑。 展望全年，内外煤价倒挂，海外煤市扰动不断，进口难言乐观，而随着稳增长政策逐渐 兑现，需求韧性显现，边际修复的市场下，高煤价预期持续。根据我们对动力煤供需两 端的测算，预计 2022 年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，全年 煤价中枢或上移至 1300 元/吨附近，较 2021 年均价上涨 300 元/吨左右。

4.焦煤：终端需求启动待兑现

4.1.回顾：供需紧平衡，价格高位支撑

紧平衡持续，煤价高位震荡：第一阶段（年初~春节）：能耗双控政策边际放松，叠加稳增长政策的高预期，年初 开始钢焦企业集中复产，同时季节性冬储补库持续，焦煤价格在需求高位中相对偏 强；

第二阶段（春节~3 月中旬）：北方高炉复产预期持续，焦钢企业积极补库，焦煤现 货成交好转，煤价也开启上涨行情；除了国内基本面紧张，俄乌博弈带来海外焦煤 资源短期紧张加剧，价差倒挂下短期进口预期受限，冲击我国焦煤供需市场，焦煤 价格也持续上移；

第三阶段（3 月中旬~5 月中旬）：疫情影响下，山西主产地生产运输受影响，叠加 铁水日产量维持较高水平，焦煤紧平衡格局延续，煤价也在高位维持；

第四阶段（5 月下旬~6 月初）：下游需求恢复不及预期，利润挤压严重，焦化厂亏 随提降，带来焦煤成交下降，煤价也随之下移；

第五阶段（6 月初~6 月 20 日）：随着复工复产持续推进，在稳增长高预期下，铁 水生产韧性，刚性需求支撑煤价；

第六阶段（6 月下旬~至今）：进口（蒙煤&海运）边际继续增加，下游钢、焦亏损 幅度&亏损面进一步加大，焦煤供需由偏紧向平衡甚至略偏宽松转变，焦煤面临下 行压力。

4.2.供应：国内生产稳定，进口边际改善

4.2.1.国内供应稳定，洗出率下降

焦煤生产端与动力煤有所重合，在保供大背景下，有效产能的提高对焦煤生产也有所补 充，2022 年 1~5 月，全国累计生产炼焦煤 2 亿吨，同比增长 1.8%，增量主要源自 2~3 月。 我国焦煤资源属性本没有动力煤丰富，仅占比 18.9%，其中稀缺炼焦煤仅占比 9.8%， 保供政策下对焦煤核增的量级也较少，主要还是动力煤的供应增量。且炼焦煤因变质程 度、历史等因素，矿井以井工矿为主，资源禀赋逊于动力煤，矿井安全条件、地理条件 较差，因此矿井产生超千米冲击地压的问题多集中于炼焦煤矿。此外，由于存量矿井面 临资源枯竭等风险，近几年炼焦精煤洗出率持续降低，2022 年 Q1 炼焦精煤洗出率为 37.8%，环比继续下降 1.4 个 pct。

展望下半年，在相关部门全力推动增产增供的背景下，去年四季度至今，国内煤矿生产 逐步恢复，全国现有焦煤煤矿都进入应产尽产的状态，煤矿开工率持续高位，预计下半 年，国内焦煤产量高位持稳，全年炼焦精煤产量 4.9 亿吨。

4.2.2.进口持续改善

疫情开始后，蒙煤通关效率持续受限，今年 5 月 25 日策克口岸正式恢复通关，近期通 关车数日均 81 车左右，同时随着蒙古国疫情形势相对稳定，5 月甘其毛都（288 口岸） 月均通车已恢复至 366 辆（同比 2020 年 5 月减少 70 辆）。俄罗斯炼焦煤进口在价格优 势下处于历史高位，2022 年 1-5 月，我国自俄罗斯进口焦煤 675 万吨，同比去年增长 359 万吨，自蒙古进口焦煤 521 万吨，同比去年减少 229 万吨，累计进口炼焦煤 2108 万吨，同比增加 16%。

展望下半年，焦煤进口预期持续改善，预计全年焦煤净进口约 5400 万吨，与去年基本 持平。蒙煤进口方面，若疫情不再爆发，中性预计甘其毛都口岸通关车次有望逐步恢复至 500~600 车/天水平；策克口岸后期视通关情况可逐渐增加至 130-150 车/日；海运进口方面，近期海外焦煤价格暴跌，焦煤进口倒挂修复，进口理论窗口打开， 一旦国内焦煤价格企稳，海运进口焦煤有望放量。

4.3.需求：下游焦、钢多数亏损，焦煤需求边际回落

下游焦企、钢厂多数亏损，减产幅度加大，焦煤需求边际回落。上半年焦煤下游需求维 持高位（铁水产量后续恢复至 240 万吨+），焦煤供需处于偏紧状态，2022 年 1-5 月我 国焦煤累计消费量 2.3 亿吨，同比减少 527 万吨。但目前，房地产行业开工、拿地等数 据仍表现疲软，钢材现实需求明显不及预期，钢厂多以陷入亏损状态，预计后期钢厂减 产现象逐步增加，铁水产量见顶回落，焦煤现实需求呈逐步转弱态势，供需矛盾趋于缓 和。中长期来看，在供应端不发生显著变化的情况下，随着钢材政策性压产的实施，如果未来铁水产量回落至 225 万吨，焦煤供需或将转向宽松。（报告来源：未来智库）

4.4.展望：需求是终结“负反馈”的核心因素

需求是终结“负反馈”的核心因素。在供应端维持稳定的条件下，价格波动主要关注需 求逻辑。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，我们预期后续发展有两条路径：路径一：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利 润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨；路径二：地产不温不火→钢材需求虽有改善但仍旧偏弱→钢价难以上涨→钢厂仍旧 处于亏损状态→部分钢厂减产→铁水产量下滑→对焦煤形成负反馈。

整体而言，焦煤价格节奏需要关注地产销售情况，地产好则钢材好，钢材好才能带动焦 煤价格上行，且考虑到焦煤库存处于历史绝对低位，一旦终端需求启动，焦煤将是整个 黑色产业链中弹性最大品种，届时焦煤板块有望迎来绝佳投资机会。 此外，若地产需求迟迟未见启动，焦煤价格仍面临较大下行压力，但考虑到蒙煤进口成本以及迎峰度下期间电煤需求，均会对焦煤价格形成一定支撑，预计焦煤底部或在 2200 元/吨左右。

5.重点企业分析

华阳股份

2021 年 1 月份，公司正式更名为华阳股份，转型大幕开启，除了继续巩固做强传统煤 炭主业外，加快培育新能源产业也将成为公司的另一重要使命。1）产能增长潜力大， 欲打造亿吨级煤炭销售基地。公司所在地阳泉矿区位于沁水煤田东北边缘，是我国五大 无烟煤生产基地之一，主产稀缺的无烟煤和贫瘦煤，广泛用于电力、冶金和化工行业。 公司一直以“打造亿吨级煤炭销售基地”为目标，通过对在产矿井实施“提能提效”工 程以及收购兼并煤炭资产等方式，保证中长期煤炭产量稳中有增。公司现有可采储量15.0 亿吨，控股在产矿井 8 座，核定产能 3270 万吨/年，在建矿井 2 座，涉及产能 1000 万 吨/年，远景产量增幅高达 30.6%。此外，景福矿（90 万吨）、榆树坡（120 万吨）均具 备产能核增至 500 万吨能力，为长期稳定的可持续发展奠定基础。

2）布局新能源蓄能 新材料，打造“新能源+储能”发展新路径。光伏组件方面，公司全资子公司新阳清洁 能源通过成立华储光电，计划建设 5GW 高效光伏组件生产基地，预计项目总投资 10.97 亿元，目前第一条 0.5GWh 生产线已于 2022 年 1 月 22 日投产，第二条生产线进入单班 产能爬坡阶段。电化学储能方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研 发团队），合资建立子公司等方式，率先打造 2000 吨钠离子正、负极材料；21 年 9 月， 公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实 现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；目前正负 极材料已于 22 年 3 月末试投产。

物理储能方面，21 年 8 月公司受让阳泉奇峰 49%股权， 以优化公司战略布局，提升飞轮储能业务优势，同公司现有的钠离子电池正、负极材料 项目等业务发挥协同效应；截止 21 年年底，共生产完成飞轮储能装臵 20 套，其中 QFFL200/60s 型飞轮储能完成 2 套，飞轮车间光伏+飞轮+钠离子电池微网系统在用 1 台，另 1 台用于太原综改区光储网充示范项目；QFFL600/30s 型飞轮储能装臵完成 18 套，自留 1 套；深圳地铁七号线车公庙交付 2 套，已全面调试完成；河北三河电厂和华 能山东莱芜电厂调频项目 15 套，正在调试中。公司全力铸造一流飞轮储能企业。

我们 预计公司未来将大力布局 TopconN 型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领 域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩” 系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。预计公司未来将大力布局 TopconN型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过 “光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未 来能源终极解决方案。

陕西煤业

背景强、禀赋优、布局广、高股息，长期投资价值凸显。1）背景强：公司控股股东陕 煤化集团是省内唯一一家省属煤炭集团，在省内获取资源、运力方面具有绝对优势。而 公司作为陕煤化集团的唯一煤炭上市平台，在矿区开发建设、资源整合方面具有其他公 司不可比拟的优势，战略地位显著。

2）禀赋优：公司可采储量 97 亿吨，可采近百年， 煤炭平均热值高达 5500cal/g，远超普通动力煤，在澳煤进口受阻，市场高卡煤结构性 紧缺背景下尤为紧俏。成本方面，公司吨煤成本远低于行业平均水平，且由于采掘行业 成本端无法复制的特殊性，超低的吨煤成本亦为其构筑天然护城河。

3）布局广：公司 紧跟新能源发展步伐，通过投融资平台的有效使用，择机布局与公司主业互补、盈利接 续的新能源行业优质资产。

4）高股息：结合公司发布的三年分红回报规划（规定每年 以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 40%且金额不低于 40 亿元）， 且随着公司资本开支接近尾声，未来分红能力有望逐步提升。公司 2021 年年度股息 1.35 元/股（含税），共计 130.9 亿元，占当年合并报表实现的归属于公司股东净利润的 61.9%， 以 6 月 28 日收盘价计，股息率高达 6.3%。

5）现金流完全覆盖有息债务。因前三季度 营收快速增长，经营活动现金净流入增加，公司现金流十分充裕，截至 2022 年 3 月末， 公司现金及现金等价物已达 515.1 亿元，较同期增长 116.5%，公司现金及现金等价物 仍可完全覆盖有息负债，具备安全边际。

中国神华

公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚，具有极强的竞争力。受益于公司“煤 电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势，使其即使在煤价下行周期中，业 绩底部依然明确，抵御风险能力极强。1）长协销售保障业绩稳健，未来尚有增量。公 司销售以长协为主，其中年度长协煤严格按照发改委规定的“基准价+浮动价”的定价 机制执行。受益于长协基准价上调（由 535 上调至 675），公司售价中枢有望上移。2022 年 4 月，公司神山露天煤矿生产能力由 60 万吨/年核增至 120 万吨/年、黄玉川煤矿生产 能力由 1000 万吨/年核增至 1300 万吨/年、青龙寺煤矿生产能力由 300 万吨/年核增至 400 万吨/年，合计增量 460 万吨/年。此外，公司取得新街台格庙南区探矿权证，煤炭 资源接续配臵有序推进。

2）电价上浮，业绩有望量价齐升。为为保障民生问题，缓解 高位煤价带来的压力，多地开始对电价机制进行小幅调整，适度放开电价上浮限制，公 司电力板块有望实现量价齐升。3）分红比率高且稳定，高股息彰显投资价值。为积极 回报股东，公司派发 2021 年度末期股息 2.54 元/股，分红比例较此前规定的 50%（下 限）大幅提升至 100.4%，以 6 月 28 日收盘价计，股息率高达 8.3%。考虑到公司“煤 电化路港航”一体化经营稳定的盈利能力，充足的现金流及有望逐步下滑的资本开支， 未来高分红依旧值得期待。

兖矿能源

华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。1）煤炭：三地布局，煤种齐全、储量丰富，海外煤价高企下望显著受益。为保证煤炭主业有长期稳定的 发展空间，公司坚持推进山东（本部）、晋陕蒙、澳洲三大基地建设，截至 2021 年年底， 公司拥有煤炭储量为 145.5 亿吨，可采储量为 45.2 亿吨，资源储量丰富。其中山东基地 主要煤种为气煤、动力煤，以长协销售为主；晋陕蒙基地主要煤种为动力煤；澳洲基地主要的煤种有喷吹煤、动力煤、半软焦煤、半硬焦 煤，不受我国长协销售政策影响，在海外煤价大幅上行的背景下，业绩望迎来爆发式增 长。此外，2021 年 11 月营盘壕矿井取得采矿许可证，由建设矿井正式进入试生产阶段， 有望推动产量持续增长。

2）煤化工：板块日渐成熟，新材料转型提速。公司煤化工二 期项目于年初竣工投产，鄂尔多斯能化所属甲醇、乙二醇产量有望持续增加；长期来看， 公司《发展战略纲要》提出力争 5-10 年化工品年产量 2000 万吨以上，其中化工新材料 和高端化工品占比超过 70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加 值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产 基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，由排碳向固碳转变，实现华 丽转身。

3）新能源：蓄势待发。公司欲依托现有煤化工产业优势，有序发展下游制氢 等产业。力争 5-10 年新能源发电装机规模达到 1000 万千瓦以上，氢气供应能力超过 10 万吨/年。截至目前，公司正向导入期发展，加快培育发展内蒙锋威光电等项目，启 动省内集中式光伏项目前期工作，开展储能技术专项研发，技术、资源优势不断积蓄。

晋控煤业

山西国企改革提速，资产收购序幕开启，公司肩负集团资产上市重任，资产注入打开成 长空间。1）收购同忻煤矿 32%股权，增厚权益产能 512 万吨/年。公司为山西省动力 煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。公司地处大秦线起点、运输便利。2020 年 12 月，公司以 28.7 亿元现金收购控股股东晋能控股煤业集团持有的同忻煤矿（产能 1600 万吨/年）32%股权，增厚权益产能 512 万吨/年，投资收益有望大幅增长。截至 2021 年末，公司并表的矿井有塔山煤矿、忻州窑煤矿和色连煤矿共 3 座在产矿井，合计产能 3210 万吨/年，权益产能 2223 万吨/年，单井产能规模超千万。

2）晋能控股集团煤炭资 产上市提速，未来成长空间巨大。21 年 2 月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核 签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达 80%以上”的定量目标。公司所属的晋 能控股集团拥有煤炭产能约 4.4 亿吨（全部由晋能控股煤业集团管理，体量为晋控煤业 13.7 倍），拥有煤炭储量 600 多亿吨，煤炭产能规模仅次于国家能源集团，位居山西省 第一、全国第二，实力雄厚。未来晋能控股集团有望在政策促进下继续深化改革，提高 资产证券化率，有计划地将煤炭资产逐步装入既有上市公司平台，未来成长空间巨大。

兰花科创

公司为优质无烟煤企业，以煤为基、煤化并举，确立了“强煤、调肥、上化、发展新能 源新材料”的发展战略，持续推进转型升级发展，逐步发展成为以煤炭、化肥、化工为 主导产业的现代企业。1）煤炭：量增蓬勃有力，价涨弹性巨大。公司坐拥全国最大无 烟煤基地，资源禀赋优异，因公司无烟煤及焦煤售价随行就市，动力煤售价依据保供稳 价相关政策执行，因此在煤价上行周期中具备弹性、极为受益。此外，公司在建合计产 能为 420 万吨/年，增产空间高达 26.3%，其中百盛煤矿、同宝煤矿和沁裕煤矿预计投 产时间相对较快，均处于三期工程建设阶段，均为无烟煤矿井；公司望云地面生产系统 改建工程，9 月份竣工投产，望云矿井 90 万吨/年至 120 万吨/年产能核增通过省能源局 验收，后续望逐步放量。

2）煤化工：一体化布局，协同效应显著。公司经过多年发展， 初步形成了“煤炭-合成氨-尿素”“煤炭-甲醇-二甲醚”“煤炭-合成气-合成氨-己内酰胺”一体化产业链 ，内部各种产品、副产品综合利用程度较高，实现了资源吃干榨净、环保 有序排放的绿色产业发展。

山西焦煤

公司更名“山西焦煤”，肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位， 公司欲收购集团优质资产华晋焦煤 51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得 期待。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤 51%的股权和明珠煤业 49% 的股权（其余 51%股份由华晋焦煤持有），华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区， 可采储量达 45.4 亿吨，核定产能 1110 万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞 争力突出，被誉为“中国瑰宝”。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至 4890 万吨/ 年，较收购前增长 29.4%，业绩有望进一步增厚。同时，华晋焦煤为原山西焦煤集团五 大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大， 焦煤集团资产证券化已然提速。（报告来源：未来智库）

平煤股份

公司为国内品种最为齐全的炼焦煤和电煤生产基地之一，是中南地区最大的炼焦煤生产 基地，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件。“精煤战略”、“降本提质”成效逐步 显现，为公司高质量发展打下坚实基础。1）落实精煤战略，提升资源价值。公司积极 推行精煤战略，调整产品结构，增加高端产品供给，努力实现产品结构由动力煤和精煤 并重逐步向以精煤为主转变，产品结构持续优化。

2）剥离辅业轻装上阵，降本增效持 续推进。按照“主业精干高效、辅业自主发展”原则，公司拟将与煤炭主业非直接相关 的生产辅助、生活服务机构（含人员及业务）及相关资产整体剥离至中国平煤神马集团， 由集团对辅业予以优化重组、自主发展，主要标的为公司在各基层单位配套设立生产维 修服务、后勤服务等辅业机构。同时，公司大力实施“降本增效”战略，公司部署《人 力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争 5-8 年把煤矿职工优化 到 4 万人以下，促进人均工效大幅提升；截至 2021 年末，公司在职员工 6.53 万人，相 比 20 年末 7.43 万人，同比减少 12.1%，成效显著。

3）高股息率彰显投资价值。为积 极回报股东、充分保障股东的合法权益，公司制定三年股东分红回报规划，承诺不少于 当年实现的合并报表可供分配利润的 60%用来分红。公司 2021 年派息拟以公司总股本 23.2 亿股为基数，每股派发现金股利 0.76 元，共计派息 17.6 亿元，分红比例为 60.2%， 以 6 月 28 日收盘价计，股息率高达 5.6%。

淮北矿业

公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势， 加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山（所里东山矿建成投产，瓦子 口和王山窝矿扩能均已通关验收）等陆续投产，公司业绩亦有望迎来持续增长。1）煤 炭：未来产销量仍有增长空间。信湖煤矿于 2021 年 9 月正式投产放量，新增 300 万吨/ 年煤炭产能，预计 2022 年产能利用率达到 70%左右，2023 年基本达到设计产能，主 要产品为焦煤和 1/3 焦煤，可持续增强公司竞争力。此外，公司陶忽图煤矿建设项目已 取得国家发改委核准批复，届时将带来 800 万吨/年的动力煤产能增量，陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤，发热量达到 6000 大卡以上。

2）煤化工：扩产空间充足。公司 焦炉煤气综合利用制 50 万吨甲醇项目，已于 2021 年 12 月试生产，预计 2022 年 6 月底前正式投产；甲醇综合利用项目制 60 万吨乙醇项目已于 2021 年 12 月开工建设， 预计 2023 年底建成试生产，2024 年正式投产。

3）积极推进绿色转型。2021 年 12 月， 公司发布公告，成立“淮北矿业绿色化工新材料研究院”，旨在积极落实国家“双碳”战 略，加快推动公司向新材料、新能源转型。①新材料：EVA。公司将以甲醇（50 万吨新 增产能已进入试生产）、乙醇（预计 2023 年年底建成试生产）为抓手，向烯烃、醋酸进 行延伸，最终实现 EVA 新材料的华丽转身。②新能源：氢能+绿电。一方面，公司布局 煤化工产业链，具备制氢能力，未来可进一步扩展储氢、运氢、加氢等技术环节。一方 面，公司充分利用自身煤矿塌陷区优势，积极发展绿电。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】

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