全国多地旱情引关注，粮价、菜价上涨吗？引发旱情的原因是什么

作者：半夜看日出

发布时间：2022-08-18 08:21

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全国多地旱情引关注，粮价、菜价上涨吗？引发旱情的原因是什么？

中国新闻网8月18日信息，持续不断的天气炎热干旱天气成为部分地区农作物的最大威胁。“目前是玉米抽雄吐丝期，但天气炎热干旱下，严重危害授粉，空棵比较多。”家里住河南驻马店的郑洁(化名)担忧天气炎热对粮食作物影响的，常借着黄昏去田里看看粮食作物。

这个夏天有多热？据国家气候中心信息，截止到8月15日，此次天气炎热事情现已连续64天。国家气候中心前不久检测评估，从今年6月13日开始至今的区域性天气炎热事情综合性强度已经达到1961年有详细气象监测记录以来最强。

资料图：8月13日，在江西省九江市都昌县周溪镇枭阳10号附坝附近拍的干枯的鄱阳湖水域。粮食作物受灾面积1764万亩受高温天气少雨气候影响，长江中下游部分地区旱情迅速发展。据应急管理部信息，截止到16日下午3点，四川、重庆、湖北、湖南、江西、安徽等长江中下游6省市有78.3万人次因旱灾必须日常生活援助，粮食作物受灾面积1764万亩。据农业农村部先前公布数据，秋粮总面积超出13亿亩。

现阶段南方地区中稻相继进到出穗扬花期，夏玉米进到抽雄吐丝期。国家气象局指出，当前恰好是南方地区秋粮作物产量形成的关键期，更是对温度、水分最敏感的时期，天气炎热叠加干旱将导致花粉活性下降、危害结实率，给秋粮生产带来严峻挑战。

“三十几天没有下雨，并且每一天都是天气炎热蒸烤，我种植的40余亩稻谷早就缺水干枯，田里的缝隙最大的一个有10多公分，幼苗都大部分干枯了。”7月12日，在四川南充阆中市木兰镇河楼社区2组农民王兴琼的水稻田里，满是龟裂的田块。

11日，国家防总与中国水利部对四川、重庆、湖北、湖南、江西、安徽等6省区对应开启耐旱4级应急处置和干旱防御Ⅳ级应急处置，国家防总还规定相关地域强化耐旱水源统一调度管理。

12日，财政部、农业农村部向13省区下发农业救灾资产3亿元，支持受灾地区加快恢复农业。

13日，农业农村部亦应急下发文件，更进一步布署防范天气炎热干旱保秋粮丰收工作。同时派遣25个包省包片联系工作组和12个高新科技小分队赴秋粮重点省和受天气炎热干旱危害重点区域，指导推动抗灾保丰收关键措施落实。

近期，江苏、安徽、湖北、四川、江西、贵州、浙江等地也因地制宜，通过实施人工增雨作业、加强引水保灌溉、合理利用现有水资源等，减轻干旱天气带来的不利影响。

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俄罗斯突现蝗灾，会引发世界粮价上涨吗？下半年粮价将如何运行？

作者：胶东乡村

发布时间：2022-07-19 14:13

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据《俄罗斯报》网站报道，俄罗斯南部地区突现蝗灾，成千上万的蝗虫犹如黑云过境，转眼之间，万顷玉米被蚕食干净，农村农民受灾严重。

2022年极不平凡，世界粮食市场遭受了极端天气、地域冲突，以及大宗商品剧烈波动等影响，行情跌宕起伏。另外，2022年粮食安全，愈发引发各方关注。那么，这次蝗灾会对世界粮价会产生怎样的影响？我国下半年粮价又将如何运行呢？下面，我们就来详细地聊一下。

一、这次蝗灾对世界粮价有怎样的影响?

首先，需要肯定的是，蝗灾对农业生产的影响很大。在农村，有经验的老人们常说，大灾大害从不单生，但凡大旱与大涝之后，后面总会出现大虫灾。纵观我国悠久的农业历史，蝗灾竟成为最普遍的灾害，平均3年便有一次。据《中国飞蝗生物学》统计，在我国2000年历史中，大规模蝗灾便有804次，以至于古代农民每每都要“谈蝗色变”。

另外，不仅仅是我国如此。随着地球变暖，气候极端一场，蝗灾在世界上频繁出现的次数越来越多。2020年遍及西亚、北非、印度等地的蝗灾，曾造成了2500多万人吃饭困难，很多人仍记忆犹新。

今年7月中旬以来，俄罗斯南部地区出现的蝗灾，给全国粮食生产带来深重的危害，特别是这季的玉米，减产已成定局。由于俄罗斯南部是全国最大的农业生产基地，一旦减产，世界粮食供应也会受到影响。

不过，由于俄罗斯玉米出口的比重并不大，仅占全球出口的2.25%。所以，对于世界粮价的影响轻微；同时，我国玉米进口主要集中在美洲的巴西、美国等地，从俄罗斯进口的比重并不大。而且，两地又相距遥远，土地也并不接壤，对于我国粮食市场的影响几乎没有。

二、下半年，我国粮价将如何发展？

（1）粮价上涨是趋势，但会有序、稳定而可控。

首先，在2022年，很多人、很多国家，已逐渐发现粮食安全的重要性。粮食成为生活中极其重要的战略资源，理应享受战略地位，而价格也应享受高价和溢价，这为粮价上涨趋势做了指导。

其次，世界人口即将突破80亿，人口的高增长与有限土地资源之间的矛盾，决定了粮价上涨也是必然的。

最后，极端的自然天气，让粮食生产经受严峻挑战。例如2022年，双拉尼娜影响，加上地球变暖，使得地球上南北地区气候异常，旱得旱死，涝得涝死，粮食产量的不稳定，肯定会引发粮价的剧烈波动。

我国粮食生产，连年取得大丰收，这是粮价稳定的底气。2022年夏粮再次获取大丰收，总产高达2949亿吨，同比增长1%，这个胜利非常有特殊意义，战胜了罕见的极端天气与高成本，充分反应了我国粮食生产的稳定性和韧性。

俗话说“手中有粮，心中不慌”，正是由于我国有源源不断的粮食供应，有足够的粮食储存，所以作为稳定民生基石的粮价，一直处于可控的范围。即使受世界粮价波动影响，也是小幅有序的，呈现着特立独行的走势。

2022年，我国粮价受到国际市场波动的影响，目前玉米的价格处于1.3~1.36元/斤，小麦价格为1.5~1.55元/斤，基本处于底部盘整。随着时间的流逝，下半年会出现季节性上涨，预计将会有10%-20%的小幅涨升，大家可以合理安排自己的供需生产。

朋友们，您对下半年的粮价运行怎么看？欢迎朋友们留言评论，我们一起热切交流！

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持续性强降雨突袭河南等地，会导致猪肉、蔬菜、粮食涨价吗？

作者：环球网

发布时间：2021-08-02 07:18

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本文转自【中新网客户端】；

近期，罕见的持续性强降雨突袭河南等地，有养殖场被灌水，有大棚被摧毁，有农田被淹没，农业受灾情况如何？会影响“菜篮子”和“粮袋子”，导致物价上涨吗？

猪肉市场价格仍较平稳

7月22日，河南新乡卫辉市汲城村一个养猪场的工人老杨眼睁睁看着远处的田变成了湖，“湖水”漫进养猪场。

“老板，不中了，咱得撤。”老杨把猪赶进安置点的院子里，1000多头猪，损失了一半，未满月的小猪全死了；20吨豆粕，10吨玉米，全都泡了水，损失超过百万元。

资料图：被转移出来的猪。 中新网 图

据农业农村部调度，截至7月29日，全国有1.5万家养殖场户受灾，倒塌损毁的圈舍427.6万平方米，死亡生猪24.8万头，大牲畜和羊4.5万头(只)，家禽644.6万羽，直接经济损失22.5亿元。

面对这一组数据，有人有一个疑问：这次受灾是否会对全国猪肉价格造成冲击？

据河南省农业农村厅官网资料，作为生猪养殖大省和外调大省，河南常年生猪饲养量约占全国的1/10。2021年一季度，河南省生猪存栏4004万头，能繁母猪存栏408万头，生猪出栏1570万头，均居全国第一位。

不过，“这次洪灾主要集中在新乡、鹤壁这一带，养殖量并不大，因此对河南生猪产量乃至全国生猪价格没有太大影响。”搜猪网首席分析师冯永辉向中新网记者表示。

冯永辉介绍，河南省的生猪产能以中南部为主，北部地区遭受非洲猪瘟后产能一直没有恢复起来，所以安阳、新乡和焦作现在生猪养殖量较小。

“从全国看，洪涝灾害对全国畜产品生产影响是有限的。生猪死亡24.8万头，与全国6月末生猪存栏4.39亿头相比较，占比很小。”农业农村部畜牧兽医局局长杨振海表示，近期全国畜禽养殖和出栏上市总体保持正常，猪肉市场价格比较平稳。

菜价短期上涨后已出现回落

除了是畜牧大省，河南省还是北方蔬菜主要产区之一。

河南省农业农村厅介绍，7月17日至21日，河南省大部分地区遭受特大暴雨侵袭，对郑州、新乡、周口、鹤壁、焦作等地蔬菜生产造成不力影响，尤其是对贾鲁河、卫河行洪区和部分低洼地块影响严重。积水菜田存在减产、甚至绝收的危险，部分温棚出现损毁、甚至倒塌，一些蔬菜育苗基地在育秧苗被淹。

资料图：7月22日，安阳市西于曹村附近被淹的大棚。

洪涝灾害下，部分地方蔬菜价格出现上涨。郑州市商务局监测显示，7月19日至7月25日，郑州市蔬菜综合批发均价3.96元/公斤，环比前一周上涨44%。

“省内多地出现严重洪涝灾害，部分产地受灾断供，需从较远产地采购，运输费用增加，导致蔬菜价格明显上涨。”郑州市商务局解释。

“从重点地区看，河南等灾区短暂田间积水对蔬菜生产影响不大，没有发生持续大范围的脱销断档，蔬菜价格短期上涨后已出现回落。”农业农村部市场与信息化司司长唐珂说。

“粮袋子”还能稳住

正值玉米生长季节，7月21日，郑洁(化名)看着地上的积水，担心着田里的庄稼，“如果雨越下越大，玉米会不会大面积淹死？”

虽然身处河南南部，但强降雨也波及到了这里。水退去后，心急的郑洁去田里查看，“低洼处的玉米淹死了一些，其他家情况也不太好，有些田里出现了倒伏。”

据农业农村部农情调度，截至7月29日，河南省农作物受灾1450万亩，成灾940万亩、绝收550万亩。受灾作物主要是秋粮作物，玉米、花生和大豆。另据河南省农业农村厅7月25日公布数据，玉米受灾面积占此次农作物总受灾面积的66.3%。

7月25日，河南浚县小河镇西王渡村，大片玉米地浸泡在水中。

数据显示，2019年，河南省玉米产量占全国比重约9%。河南玉米受灾严重是否会对全国玉米供应及价格造成影响？

唐珂认为，河南等地暴雨灾害发生后，市场担心玉米生产供给受影响，华北部分地区价格短期内出现了小幅反弹，收购价每斤上涨2-3分钱，但并没有带动全国玉米价格上涨。从国际市场看，近期也没有出现大幅波动。

“总的来说，这次河南暴雨洪涝灾害对粮食市场的影响是局部的、短期的，对我国粮食生产供给全局影响较为有限。”唐珂称。

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联影医疗：国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”打开新空间

作者：管是

发布时间：2022-08-18 08:45

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（报告出品方/作者：西南证券，杜向阳、周章庆）

1 联影医疗：国产影像设备龙头

公司致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗 数字化、智能化解决方案。自设立以来，公司持续进行高强度研发投入，致力于攻克医学影 像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术。公司已累计向市场推出 80 余款产 品，包括磁共振成像系统（MR）、X 射线计算机断层扫描系统（CT）、X 射线成像系统（XR）、 分子影像系统（PET/CT、PET/MR）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器。在数 字化诊疗领域，公司基于联影云系统架构，提供联影医疗云服务，实现设备与应用云端协同 及医疗资源共享，为终端客户提供综合解决方案。 公司成立于 2011 年，得益于强大的研发团队，产品上市迭代进展飞速，先后推出国内 首款产品。

薛敏为公司的实际控制人，通过联影医疗技术集团、上海影升、上海影智合计持股 31.35%。联影医疗技术集团持股 23.14%，为公司控股股东。公司第二大控股股东为上海联 和，由上海国资委持有其 100%股份。公司共拥有 5 个员工持股平台，合计持有公司 8.56% 股份，2013 年至 2020 年期间公司通过经授权的薪酬与绩效评估委员会向激励对象发放虚拟 股份，目前员工持股计划的持有人共有 830 名，主要为公司现任员工以及对公司作出重要贡 献的人员。截至 IPO 前，公司共拥有 24 家控股子公司（其中 10 家为境内公司，14 家为境 外公司）、4 家参股公司、3 家分支机构，举办 2 家民办非企业单位。

公司已经建立了齐全的影像设备产品线。公司围绕高端医学影像设备形成了丰富的产品 线，产品涵盖 MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR 等诊断产品，常规 RT、CT引导的 RT等 放射治疗产品和动物 MR、动物 PET/CT 等生命科学仪器，可满足从临床前科研到诊断再到 治疗的需求。其中公司 MR 产品多款为行业首款或国产首款，先后推出 16 排至 320 排 CT 产品，包括国产首款 80 排 CT产品和国产首款 320 排超高端 CT产品，拥有多款代表性 XR 产品，拥有多款 MI 行业领先产品，对于放疗公司已开发出行业首款一体化 CT 引导直线加 速器。

近三年收入爆发式增长，业绩扭亏并实现较好盈利。2018 年至 2021 年，公司营业收入 从 20.4 亿元爆发式增长至 72.5 亿元，年复合增长率为 52.8%，其中 2020 年收入 57.6 亿元， 与 2019 年相比增长 93.4%，一方面是由于新冠疫情带来相关医疗影像设备需求增加，另一 方面因为公司陆续推出中高端新产品并对原有产品功能升级，产品均价提升从而公司收入增 加。2021 年收入 72.5 亿元，同比增长 25.9%，增速放缓，主要系疫情平缓后医疗影像设备 需求回到常规增长水平。我国经济增长和老龄化问题日趋严重，对医疗保健服务和医疗影像 设备的需求持续增加，叠加公司持续研发、升级产品，未来收入将维持稳定增长。从业绩角度看，随着 2020 年收入高速增长，公司扭亏为盈，实现归母净利润 9 亿元，2021 年进一步 增长至 14.2 亿元，同比 2020 年增长 57%。2022 年一季度公司实现营业收入 16.6 亿元，同 比增长 20%，实现归母净利润 3.1 亿元，与 2021 年一季度相比增长 1.9%，归母净利润增速 较低主要因为公司为实现经营规模较快增长，在一季度增加人员薪酬及销售推广等费用投入， 使得管理费用及销售费用有所增长，同时新冠疫情也带来生产经营成本上升。根据公司公告， 预计 2022 年上半年收入 37~41.7 亿元（+20~35%），归母净利润 7.4~8.7 亿元（+15~35%）， 比一季度提速。

公司收入以影像设备为主，其中 CT为最大单品。分业务看，公司主营业务主要可以分 为高端医学影像诊断设备及放射治疗设备、维保服务和软件业务，2021 年收入分别占比 91.3%、6.1%和 1.2%，设备占比最大，维保服务收入占比持续上升。按设备收入构成看， CT 和 MR 是占比最大，2021 年占设备收入比例分别为 51.7%和 23.1%；MI 产品占比总体 呈上升趋势，2021 年占比为 15.7%，与 2018 年相比增加 8.3pp，主要原因是公司持续推出 高端 MI 产品，产品销量和均价提升，总体收入大幅增加；RT产品从 2019 年推向市场以来 收入占比总体也在增加，2021 年占比为 2.1%，公司在 2020 年和 2021 年通过产品宣传逐 步实现小批量销售。

从盈利能力看，近年来公司毛利率和净利率均稳健提升。随着产品持续升级销售均价提 高，并且产品生产部件自产率提高成本下降，公司毛利率和净利率持续提升，毛利率由 2018 年的 39.1%提升至 2021 年的 49.4%，提升 10.4pp；净利率从 2018 年的-6.2%提升至 2021 年的 19.5%。在费用方面，公司持续进行产品迭代升级和新产品研发，因此研发费用持续增 长，同时公司扩大销售团队和增加销售职工薪酬，销售费用逐年增加。但随着公司营业收入 高速增加，研发费用率从 2018 年 27.1%下降至 2021 年 13.3%；销售费用率从 2018 年的 23.2%下降至 2021 年的 14.2%；管理费用率从 2018 年的 8.7%下降至 2021 年的 4.4%；财 务费用率从 2018 年 1.7%下降至 2021 年的-0.3%。2018 年公司的四费率为 60.7%，至 2021 年四费率下降至 31.6%。

销售模式以经销为主，海外占比逐渐提升。公司主要采用直销和经销相结合的销售模式， 两者占比较为稳定，大概 1:2。公司终端用户主要包括医疗机构、科研院所及高校，销售过 程中公司根据客户需求进行设备的安装调试。公司经销体系不断完善扩张，2018 年至 2021 年公司经销商数量从 300 多家增加至 900 家以上，产品也已入驻近 900 家三甲医院，排名 前 50的医疗机构公司用户达 49家，公司销售职能人员也从 2018年末的 1002人增加至 2021 年末的 1820 人，全面覆盖并支持公司的销售网络。分地区看，公司产品主要在国内销售， 国内销售收入占比持续在 90%以上水平，2021 年占比为 91.5%。公司重视高端医学影像诊 断和放射治疗产品在海外市场的拓展和销售工作，凭借技术优势和成本优势逐步提升海外市 场份额，海外销售收入占比从 2018 年的 2.1%提升至 2021 年的 7%，整体呈上升趋势。

拟募集百亿资金推动公司成为世界级影像巨头。公司本次 IPO 拟公开发行 1 亿股，根据 询价结果，发行价格为 109.9 元/股，对应发行市值 905.7 亿元，预计募集资金净额为 107.2 亿元。本次募集资金主要投入下一代产品研发项目、高端影像设备产业化基金项目、营销服 务网络项目、信息化提升项目和补充流动资金。预计本次 IPO 能够扩充公司产能、加快产品 技术升级、提高核心部件国产化率、扩大公司市场份额，进一步支持公司发展的规模化和全 球化，使公司成为一家世界级的医疗创新领导者。

2 影像赛道空间大，“技术突破+产品升级”打开成长空间

影像行业历经百年发展，产品不断丰富，功能不断拓展。影像设备是指为实现诊断或治 疗引导的目的，通过对人体施加包括可见光、X射线、超声、强磁场等各种物理信号，记录 人体反馈的信号强度分布，形成图像并使得医生可以从中判读人体结构、病变信息的技术手 段的设备。历经 120 多年的发展，技术基础驱动产品不断创新升级，从早期 X 射线到 MRI 再到如今逐渐成熟的分子影像，产品不断丰富。从作用看，诊断功能是影像的基础，和 IVD 一同构成当前医疗临床决策的重要依据，治疗场景的影像辅助是延伸，运用潜力大。

影像设备可以依据技术路线分为 5大类。根据目的不同，医学影像设备可分为诊断影像 设备及治疗影像设备，诊断影像设备根据信号的不同大致可分为磁共振成像（MRI）设备、 X 射线计算机断层扫描成像（CT）设备、X 射线成像（XR）设备、分子影像（MI）设备、 超声（US）设备等；治疗影像设备大致可分为数字减影血管造影设备（DSA）及定向放射 设备（骨科 C 臂）等。从临床运用看，综合成本、安全性、便捷程度等因素，不同成像在临 床中具有不同运用场景，例如 DR 在胸部、骨骼，CT 在心血管、MRI 在中枢神经系统、超 声在妇产科等领域，都有经典的运用。

从影像行业政策看，“产业发展——终端运用——配置监管”多角度政策不断。在产业 发展层面，国家从战略层面引导行业创新升级，例如“十三五规划”、“十四五规划”、“中国 制造 2025”，从产品到产业基础攻关等角度都有政策支持。在终端运用层面，主要体现为“向 基层下沉”和“促进进口替代”。在配置监管方面，体现为不断放松对设备配置许可证的监 管。

从技术角度看，影像设备难点在 2025 年前有望逐渐攻关，国内影像产业链将在全球占 据一席之地。总体而言，“十三五”期间国产影像龙头企业突破了高端 MR、高端彩超、高层 CT、MI 等产品的制造，但核心部件自主化水平还有待提升。在“十四五”期间，影像设备 领域将进一步加大基础攻关和超高端产品升级，目前处于技术突破的关键窗口期，预计 2025 年时国内影像产业链全球竞争力将进一步增强。

从市场角度看，患者检查需求和医疗检查能力供给带动影像设备采购增加，预计 2030 年国内影像市场规模超千亿。从全球市场看，影像设备是一个大市场，在医疗器械中占有重 要权重，根据灼识咨询，2020 年全球影像设备市场规模（出厂端）为 430 亿美元，预计 2020~2030 年复合增速为 3.8%。从国内市场看，老龄化和经济水平发展带动检查需求持续 增长，根据卫健委数据，2010~2020 年国内公立医院检查收入从 977 亿元增长至 3489 亿元， 疫情前增速都在 10%以上，预计后疫情时代逐渐恢复。此外，医疗机构也在进一步提升检查 能力的供给，背后原因包括 1）国产影像设备性价比凸显，医院采购能力上升；2）分级诊疗 落地，基层医疗市场扩容；3）配置证的逐渐放松；4）后疫情时代的医疗新基建。根据灼识 咨询，2020 年中国影像设备市场规模（出厂端）为 537 亿元，预计 2020~2030 年复合增速 为 7.3%。

公司聚焦影像市场，产品齐全，是国产影像设备龙头。在影像主流的 MR、CT、XR、 MI 和超声等 5 大产品系列中，进口巨头 GE、西门子、飞利浦均有布局，公司除了超声，其 余均有不同层次的产品，属于国产影像龙头布局最为全面的企业。

2.1 CT：受益疫情经济型大幅放量，后续中高端占比有望提升

CT 临床场景非常广泛，第三代多层螺旋 CT 已成市场主流，X 射线计算机断层成像系 统（Computed Tomography，简称 CT）原理是通过球管发出 X射线，X射线穿透人体组织 后被探测器接收并转换为数字信号，经计算机变换处理后形成被检查部位的断面或立体图像。 由于 CT 扫描快、分辨率更高，能够三维成像，在临床场景中使用非常广泛，包括 CT 灌注 成像、外伤和急性重症、血管成像、中枢神经系统疾病诊断、胸部疾病诊断等。从发展代际 看，主要根据采样方式不同将 CT 分为 6 代，其中第三代多层螺旋 CT 是目前主流。从分类 看，一般根据多层螺旋 CT扫描一圈所得到的图像数作为分类，分为小于 16 层、16 层、64 层、128 层、256 层等。 相比发达国家，国内 CT配置仍具有较大提升空间。从市场看，2020 年全球 CT系统市 场规模为 135.3 亿美元，预计 2030 年将达到约 215.4 亿美元，年复合增长率为 4.8%， 其中欧美发达国家 CT配置较为饱和，增速低于平均水平，而亚太地区以 6.5%的复合增速成 为增长动力。从保有量维度，2019 年中国每百万人 CT 保有量为 18.2 台，而美国、日本、 欧盟分别为 44、111、40 台/每百万人，差距在 2.2~6.2 倍，具有较大的成长空间。根据灼识 咨询，2019 年国内 CT市场规模 117.6 亿元，而 2020 年在新冠疫情带动下，行业需求暴增， 达到 172.7 亿元，预计 2030 年能达到 290.5 亿元，复合增速 5.3%，国内主要增长驱动力为 1）保有量的持续提升；2）分级诊疗下基层医疗设施投资加大，以及医疗新基建贡献；3） 64 排以上 CT 占比提升带动单价提升，当前国内 64 排及以上占比 35%，预计 2030 年能超 过 40%。

从竞争格局看，高端型 CT 国产化率仍有较大提升空间，公司有望引领进口替代。从存 量看，截止 2020 年底中国 CT设备存量台数约 3 万台，份额前三分别为 GE、西门子、飞利 浦，分别占有 28.7%、22.3%和 12.4%，合计约 63.4%，叠加佳能的份额，7 成市场仍是进 口品牌，公司在国内 CT存量总占比从 2019 年的 4.6%提升到 2020 年的 7%。从增量看，2020 年全国 CT设备新增量约为 6000 台左右，其中联影以 23.7%的份额为国内第一，其次为 GE、 飞利浦、东软，64 排以下的经济型 CT 国产化率已经达到 65%，而 64 排及以上的中高端型 CT 国产化率仅为 35%，2020 年联影在 64 排及以上 CT 设备的增量市场中份额为 14%，有 望引领进口替代。

受益于新冠疫情及国家政策带动、新产品陆续推出、市场与品牌投入，公司近年来 CT 设备销售大幅放量。2018~2021 年公司 CT 设备收入从 7.7 亿元增长至 34.2 亿元，复合增 速 64.1%，收入占比从 38%提升至 47.2%，为公司最大的业务。2019~2021 年销量从 614 台增长至 1814 台，放量显著，一方面因为新冠疫情，国家加快支持医疗机构的基础设施建 设和设备升级，另一方面，公司新产品陆续推出，在销售 CT 产品数量从 2019 年的 9 款增 加至 2021 年的 15 款，并加大市场渠道覆盖与品牌投入。

随着高端 CT 占比提升和产品推陈出新，公司 CT 毛利率有望继续提升。从毛利率看， 2018~2021 年公司毛利率从 42.4%提升至 49.6%。其中 2020 年毛利率大幅提升，主要原因 一方面是中高端型 CT占比提升；另一方面，公司经济型和中高端型 CT各自均价有所提升， 其中经济型系均价更高的 uCT 550 销售占比上升以及新品 uCT 528、uCT 710 放量所致， 中高端型系客户增选配置以及新产品 uCT 960+放量，新品往往配置更高均价更高、核心零 部件自主化水平更高，最终体现为均价提升和毛利率提升。2021 年毛利率略有下降，主要 因 2021 年因疫情继续医疗补短板，经济型 CT放量更快所致，但从 2022 年开始，预计常态 下中高端占比降持续增长，且公司推新节奏有望延续，预计后续毛利率将继续提升。

公司已掌握 CT 系统核心技术和制造工艺，在研新一代 CT 产品有望迭代升级。公司通 过自研，已经掌握 CT系统核心关键技术，包括：1）探测器技术：公司自研的时空探测器已 应用于公司 CT 系列产品，支持最薄层厚 0.5mm 的多款时空探测器配置；2）球管和高压 发生器技术：公司通过自研掌握了双极性 CT球管技术和高压发生器技术；3）重建算法：公 司开发出基于 CT 产品的重建优化算法，可有效降低临床检查时辐射剂量，提升系统动态扫 描能力；公司还研发了基于人工智能的全模型迭代重建算法，在图像满足临床诊断要求的前 提下最大程度降低剂量。从在研管线看，公司主要布局 3 款新一代 CT，在探测器、球管、 高压发生器、算法、核心部件等多领域都将进一步突破，届时均价、毛利率、竞争优势将进 一步提升。

2.2 MRI：国产高端突破的先行者，向 5.0T 更高端迈进

MRI 检查优势明显，技术继续往低液氦和高场强等方向发展。磁共振成像系统 （ Magnetic Resonance Imaging）是利用人体内水分子中的原子核（主要是氢质子）在强 磁场中的磁共振信号经重建进行组织或器官成像。可根据获取磁场方式分为永磁型 MRI 和超 导型 MRI，目前依靠液氦实现低温超导成为主流。由于 MRI 没有辐射影响，具有更高的软 组织分辨率，在临床运用中尤其适用于脑组织成像，在帕金森氏症、阿尔茨海默氏症、癌症 等疾病的诊断方面可发挥重要作用。从发展阶段看，MRI 大致可以分为三个阶段：1） 1950~1970 年探索阶段，属于 NMR 技术在医学领域的探索；2）1970~1990 起步阶段，实 现了主流 1.5T超导型 MRI 的商业化运用；3）1990 年代以后大发展阶段，造影功能运用、 磁场强度增强、PET/MRI 的运用使得 MRI 成为临床检查的刚需技术。从未来看，低氦无氦、 高场强、功能性 MRI、智能化、低噪音大孔径、小型化等仍将持续引领 MRI 的发展方向。

人均保有量提升和产品升级，带动国内 MRI 市场量价齐升。从 80 年代第一台 MRI 问世 到 2020 年底，超导 MRI 已经广泛装机并运用到多种检查领域，从市场规模看，2020 年全 球 MRI 系统市场规模为 93 亿美元，预计 2030 年将达到约 145.1 亿美元，年复合增长率为 4.5%，后续以中国为主的亚太区域将成为增长主力。从保有量维度，2018 年中国每百万人 MRI 保有量为 9.7 台，而同期美国、日本、欧盟分别为 39、55、35 台/每百万人，中国和发 达国家的平均值还有 5 倍的保有量提升空间。根据灼识咨询，2020 年国内 MRI 市场规模 89.2 亿元，预计 2030 年能达到 244.2 亿元，复合增速 10.6%，目前国内主要增长驱动力为 1） 保有量的持续提升；1）人均保有量的持续提升；2）产品升级，2020 年国内 3.0T高端 MRI 占比为 25%，预计 2030 年将提升至 40.2%，带动磁共振赛道量价齐升。

1.5T 市场国产率较高，3.0T 市场国产化率较低，公司已经成为国产高端突破的先行者。 2020 年国内 MRI 设备的总销量中，联影、万东为国产销售份额领先企业。在目前主流的超 导 MRI 领域，联影、西门子、GE、飞利浦分别占据 24%、20.8%、19.7%、13.2%的份额， 公司已经成为增量市场龙头。但如果考虑不同层级产品的格局，还存在高端有待突破的现状。 在 1.5T市场中，国产化率则较高，联影医疗占据 25.4%的份额。在 3.0T及以上的 MRI 设备 中，海外企业西门子（36.3%）、GE（24%）、飞利浦（22%）占据较大份额，合计约为 82%， 国产化率不到 20%，联影医疗在 3.0T 及以上领域份额 17.1%，排名第四，已经占据一席之 地，而其余国产还有待提升，公司成为国产高端突破的先行者。

市场口碑提升和新品驱动，MRI 产品维持高速增长。2018~2021 年公司 MRI 设备收入 从 6.6 亿元增长至 15.3 亿元，复合增速 32.6%，2021 年收入占比 21%，为公司第二大的业 务。2019~2021 年销量从 215 台增长至 337 台，1.5T和 3.0T均维持 20%以上的较高增速。 在 1.5T领域，公司 2018 年新一代 uMR 580 和 uMR 588 作为主推产品，叠加 2019 年差异 化低场强产品 uMR 586，这些针对市场偏好持续推出的新品和品牌投入，驱动 1.5T产品稳 健增长。在 3.0T领域，公司经过多年技术研发突破和品牌积累，高等级医院对公司 3.0T产 品的认可度不断提升，加之公司不断丰富品规，为科研型、临床型用户进行针对性产品布局， 带动 3.0T产品实现 30%以上的高速增长，引领 MRI 业务。

公司 MRI 毛利率逐渐提升，3.0T MRI 收入占比已超过 40%。从毛利率看，2018~2021 年公司 MRI 毛利率从 31.8%提升至 42.1%，稳健提升，主要原因更高单价的 3.0T的高端 CT 占比提升以及核心零部件逐步攻克。2019-2021 年，3.0T MRI 销量分别为 44、59、72 台， 平均单价分别为 774、864、944 万元/台，高端产品呈现量价齐升的态势，2020 年推出的新 品 uMR Omega 作为行业首款 75cm 超大孔径 3.0T MRI 产品带来积极影响。2021 年 3.0T MRI 的销量占比 21.3%，收入占比已到 44.5%，成为公司 MRI 毛利率提升的主要驱动力。

公司已独立设计、研发和制造高场超导磁体、高性能梯度线圈、高密度射频线圈、多通 道分布式谱仪以及 MR 成像软件和高级应用的能力。公司在 MRI 领域掌握的核心技术包括： 1）超导磁体技术：公司拥有 1.5T、3.0T、5.0T以及更高场强的超导磁体研制技术，并研发 出国产首款 3.0T MR、9.4T动物 MR 产品以及行业首款 75cm 大孔径 3.0T超导磁体；2）梯 度技术：公司具备多尺寸、高性能梯度线圈研制能力，并掌握了大范围高功率梯度功率放大 器的研制技术；3）射频技术：公司拥有适用于人体各部位的高通道射频接收线圈设计和制 造技术，并能够设计和制造 1.5T 到 3.0T 及以上场强的人体多通道射频发射线圈；4）全数 字化分布式谱仪设计技术：公司相关技术包括超高通道射频并行数据采集技术、纳秒级同步 技术、全天候部件监控技术等。从在研管线看，公司主要布局 3 款 MRI 处于产品研发阶段， 届时将在射频谱仪、人工智能、超高场超导磁体（5T）、射频功率放大器等领域实现进一步 突破。

2.3 MI：最具成长性的影像细分领域，公司技术全球领先

核医学影像是 MI 的主流，近年来融合成像是趋势。分子影像系统（ Molecular Imaging， 简称 MI）可显示组织水平、细胞和亚细胞水平的特定分子，反映活体状态下分子水平变化， 从而对生物学行为在影像方面进行定性和定量研究。根据技术可分为光学、CT、MRI、超声、 核医学、多模态融合，其中核医学为主流路线，PET融合 CT或 MR 是目前主流趋势。和传 统影像学对比，分子影像学着眼于生物过程的基础变化，具有灵敏度高、特异性强、定量性 好的特点，可成功捕捉“疾病前状态”，适合早期发现病灶并及时早期干预，达到改善预后 的目的，因此在肿瘤、脑、心脏等等领域疾病早期诊断具有重要用途。核医学的发展过程主 要要取决于显像剂和显像设备的不断进步，从设备角度，从 70 年代的 SPECT 到 80 年代的 PET，再到 PET/CT和 PET/MR 等多模态融合产品，在临床中不断凸显精准化的特征。

核医学影像设备的典型代表为 PET-CT，PET-MR 代表超高端的方向。PET-CT/MR 等 融合产品结合了传统影像设备的优点（对比度高、穿透力好）和 PET 影像的优点（放射性 示踪剂品种多、分辨率高等）等优点，代表分子影像的发展方向。其中 PET-CT为最典型的MI 设备，基于期灵敏、准确、特异、精准定位等特点，作为高端影像在全球市场保持较快增 长，2020 年 PET-CT全球市场规模为 31 亿元，预计 2020-2030 年复合增速 6.5%，亚太为 增长驱动力。而 PET-MR 属于超高端影像设备，引导着科研、临床及转化医学等多个领域往 更高、更远的方向发展，但全球配置量不多，截止 2020 年，PET-MR 全球装机台数 200 台 左右，主要分布在北美、欧洲、中国（40 台左右），2020 年 PET-MR 全球市场规模为 2.5 亿美元，预计 2020-2030 年复合增速 17%。

三大因素有望催化 PET-CT 成为国内最具成长性的影像细分领域。由于分子影像属于高 端医疗需求，国内起步较晚，2020 年中国 PET-CT 设备市场规模为 13.2 亿元，预计 2020~2030 年 PET-CT 市场复合增速 15%，有望成为成长性最好的影像细分市场。驱动行 业高增长的原因主要有三个：1）保有量的提升：2020 年中国每百万人 PET/CT保有量仅为 0.61 台，远不及发达国家的水平，同期美国每百万人 PET/CT保有量约为 5.73 台；2）配置 权限的放开：2018 年以前，PET-CT属于甲类设备，现在处于乙类设备，配置证的审批权由 卫健委下放到省级卫生部门，医疗机构有更多的自主选择权。3）肿瘤早诊早治需求的增加： 随着生活水平提升和医保报销覆盖，肿瘤治疗和筛查的需求大幅释放，带动 PET-CT装机的 增长。

从竞争格局看，公司已经在 PET-CT 和 PET-MR 市场中独占鳌头。MI 为高端影像产品， 主要参与者包括 GE、西门子、飞利浦和联影。在 PET-CT领域，从 2020 年销量份额看，分 别为联影（32.1%）、GE（26.4%）、西门子（21.4%）、飞利浦（8.6%）、东软（5%），公司 已经连续 4 年在中国市场占有率第一。在 PET-MR 领域，主要是联影、GE、西门子三家竞争 者，竞争格局较好，以 2020 年销量看，联影医疗占据 50%的份额。

技术水平领先+产品推陈出新，切入中高端医院迅速放量。2018~2021 年公司 MI 设备 收入从 1.4 亿元增长 10.4 亿元，复合增速 96.3%，已成为公司第三大业务。2019~2021 年 销量从 37 台增长至 80 台，2020 年因疫情销量增速大幅放缓仅为 38 台，但其中主要是模拟 MI 下降，而数字 MI 由于 2020 年推出多款重磅产品，性能达到国际领先水平，销量逆势增 长，2021 年一方面疫情后 MI 采购需求有所恢复，另一方面 2020 年推出的 3 款新产品及 2021 年推出的 2 款新产品抓住市场需求开始放量，5 款新产品销量从 2020 年的 7 台增长至 2021 年的 33 台，贡献了销量增长的主要动力。从单价看，2020 年单价大幅增长，主要因为首次 销量了 3 台具有 4D 全身动态扫描功能的行业开创性新产品 uEXPLORER，销售价格远高于 其他产品；而 2021 年销售均价有所回调，下降了 14.3%，主要系当年 uMI 550-Mobile、uMI Vista 与 uMI 780 增长较块，而价格较高的 uEXPLORER 销量与 2020 年持平，销售占比下 降。

公司 MI 设备毛利率较高，目前数字 MI 基本上取代了模拟 MI。从毛利率看，2018~2021 年公司毛利率分别为 62.8%、64.3%、69%、64%，其中 2020 年毛利率大幅提升主要原因 是数字 MI大幅取代模拟 MI，叠加新品 MI中高价格产品 uEXPLORER的放量拉动均价上升。 从结构上，依据 PET 探测器中光电转换器的类型不同可分为模拟 MI 和数字 MI，其中数字 MI 更为先进，也是公司近年来所推的主力产品，2021 年公司 96%的 MI 业务为数字 MI。

公司掌握 PET 探测器中核心技术工艺和原材料，新一代 MI 产品有望继续领先全球。公 司在该领域掌握的关键技术包括：1）高清数字探测器核心技术及其核心原材料闪烁晶体的 研发及生产技术：公司探测器通过基于 SiPM 的数字化探测器模块和大轴向视野整体设计， 达到的高灵敏度可有效提升图像质量、扫描速度并降低扫描剂量；2）与高分辨探测器配合 的高带宽数据采集和传输技术。公司还是目前行业内少数几家能够设计和制造长轴 PET 产 品的企业，独具创新的 uEXPLORER 产品采用分布式采集与图像重建技术、10 倍数量级前 端探测器模块符合同步技术、轴向无缝探测器及机架结构、超长视野 PET 系统物理校正技 术以及超大行程、高刚度、形变一致的病床，可进行精准、定量的全身动态扫描，成为 MI 领域的旗舰机型。从在研管线看，重点布局全景系统、动态定量检测、高场磁兼容技术、快 速重建、智能化系统等关键技术，新一代 MI 产品从技术、性能、口碑等角度预计将继续领 先全球。

2.4 XR：公司品类齐全，DSA 推出在即

XR 为最早的影像技术，主要增长驱动力来自 C型臂 X 射线机和乳腺机。X射线成像系 统（XR）是产生 X 射线后穿透人体，通过不同组织对特定能量吸收系数不同而产生射线密 度和能谱分布，并被探测器接收生成人体影像。XR 是现代医疗基础性的诊断设备，可以广 泛应用于胸部、骨关节、乳腺疾病、胆系和泌尿系统结石、消化、呼吸、泌尿、心血管系统 疾病的临床诊断。根据使用特性可将 XR 分为通用 X射线机（GXR）和介入 X射线机（IXR）， GXR 包含常规 DR、移动 DR、乳腺机及胃肠机，均通过 X射线摄影进行诊断检查疾病；IXR 主要为 C 形臂 X射线机（分大 C、中 C、小 C），主要用于外科手术时进行监控式 X射线透 视和摄影。根据灼识咨询，2020 年中国 XR 设备市场规模为 123.8 亿元，疫情导致对移动 DR 等设备的需求增长较多，预计 2020~2030 年 XR 市场复合增速 5.2%，其中 DR 相对饱 和，预计后续增长有限，主要增长驱动力来自 C 型臂 X射线机和乳腺机。

公司 XR系列产品齐全，乳腺机收入占比提升迅速。2018~2021 年公司 XR 设备收入从 2.9 亿元增长至 4.9 亿元，复合增速 19.1%，为公司第四大业务。其中 2020 年收入暴增，主 要原因是疫情对 DR 有较大的拉动，2021 年 DR 回落导致收入下降 40.1%。从收入构成看， 非疫情干扰下，DR 占公司 XR 收入约八成，而由于乳腺机（Mammo）需求较为旺盛，占比 逐渐提升，2021 年已达 17.2%。各品类均价比较稳定，收入主要由于销量和产品结构变化 所致。

DR 市场增长有限，公司份额仍有提升空间。DR 属于第三代数字化 X 射线机，目前技 术比较成熟，核心零部件已被攻克，国产化 80%，从配置量看，存量较大，且经过疫情期间 大量装机，未来 DR 行业的增长有限，根据灼识咨询，2020 年国内 DR 和移动 DR 市场规模 分别为 42.9、16.6 亿元，预计 2020-2030 年复合增速分别为-2.7%、-4.2%。但目前国内 DR 市场竞争格局较为分散，在传统 DR 市场公司份额 7%，在移动 DR 领域，公司份额 19.3%， 后续仍有望提升份额。

在高增长+低国产化率的细分领域，公司为国产乳腺机龙头， DSA 推出在即。乳腺机和 DSA 为 XR 领域增长较为快速的领域，且国产化率有较大提升空间。根据灼识咨询，2020 年 国内乳腺机预计市场规模 4.2 亿元，预计 2020-2030 年复合增速 9.3%，目前国产化率较低， 进口 GE、Hologic、西门子的份额较为领先，公司的份额为 8%，为国产龙头。受益于介入手 术高增长，2020 年国内 DSA 市场规模为 39.5 亿元，预计 2020-2030 年复合增速为 10.4%， 目前 DSA 国产化率约 10%，飞利浦、西门子、GE 占据 90%的市场份额，根据医招采，2020 年万东、东软在国产中销量份额较为靠前，公司的 DSA 产品处于临床阶段，预计推出在即 。

2.5 RT：影像优势延伸，新一代产品切入高能放疗领域

放疗市场保持较高速增长，带动 RT 设备放量。放射治疗系统（ Radiation Therapy， 简称 RT）利用放射性同位素产生的α、β、γ射线和各类 X 射线治疗机或加速器产生的 X 射线、电子线、质子束及其他粒子束等治疗肿瘤，是目前重要的肿瘤治疗方式，在欧美国家， 约 60%-70%的恶性肿瘤患者在疾病发展的不同阶段需要放射治疗。国内外最主流的放疗设 备包括医用直线加速器、伽马刀、Cyberknife（射波刀），TomoTherapy（螺旋断层放疗）、 质子重离子设备等，其中医用直线加速器可广泛应用于全身多部位原发或继发肿瘤的治疗， 在国内外使用较多。根据中国国家癌症中心数据，2015 年我国新发癌症 429.2 万例，癌症 死亡 281.4 万例，癌症已经成为中国人群死亡的首要原因和主要的公共健康问题，因此近年 来癌症治疗的需求越来越多，带动放疗市场保持较高速增长，根据 Frost&Sullivan 数据，2021 年国内肿瘤放疗市场约 517 亿元，预计 2030 年能达到 1490 亿元，复合增速 12.5%，放疗 需求的高增长又进一步带动 RT设备放量。

相比发达国家，国内 RT 设备配置仍具有较大提升空间。从市场看，2020 年国内放疗 设备为 29 亿元，因疫情原因采购放缓，预计 2030 年市场有望达 63.3 亿元。目前我国每百 万人口放疗设备的保有量为 1.5 台，而美国和法国百万人口放疗设备的保有量分别为 12 台 和 7 台，中国还有 5-8 倍的提升空间。

从竞争格局看，高能放疗基本被进口垄断领域，公司在低能放疗领域份额第五。根据 2020 年新增的放疗设备来看，在高能放疗设备领域，目前基本被瓦里安（已被西门子收购）和医 科达垄断，国产化率不足 5%；在低能放疗设备领域，新华医疗以 36.8%为龙头，公司占比 11.8%，市占率排名第五。

公司 RT 业务目前收入占比仍小，随着产品升级换代和市场培育，未来有望高速增长。 公司 2019 年正式推广 RT产品，2021 年公司 RT设备收入 1.4 亿元，同比增长 195.8%，目 前收入占比不到 2%，为公司新培育的业务。2019~2021 年销量分别为 1、4、15 台，销量 增长为收入增长的主要动力。目前产品为 uRT 306 和 uRT 506C，型号较少，后续随着产品 推新和市场培育，该业务有望保持高速增长。

凭借在传统影像领域优势首创一体化 CT 影像集成技术，预计新一代 RT 将切入高能放 疗领域。RT 要求在确保最大限度保护人体正常组织或器官的条件下摧毁肿瘤病灶，产品的 核心部件包括加速管、多叶光栅、功率源、调制器和精密控制模块和机载影像设备等。公司 目前在 RT领域掌握的核心技术包括：1）一体化 CT影像系统集成技术：公司掌握的该技术 可将自研的成像系统与治疗系统集成，实现 CT 与医用直线加速器同轴同床设计，提高临床 工作效率；2）快速、精准的 TPS 治疗计划：公司自主开发的治疗计划系统核心算法包括剂 量计算算法和优化算法，可以提高计算速度、剂量准确性，提高临床物理师的工作效率；3） 高剂量率同源双束加速管及剂量控制技术：公司设计的 6MV 加速管输出的最高剂量率达到 行业领先水平（剂量率 600MU/min@1m，非均整模式 1400MU/min@1m），同时公司研发 的剂量控制技术可以控制照射精度，减少患者所接受的放射剂量；4）动态多叶光栅技术： 公司自主研发的动态多叶光栅技术可以实现精准适形。从在研管线看，公司主要高能加速管 技术、高功率密度全固态功率源技术等，预计公司新一代 RT产品将切入高能放疗领域。

3 盈利预测

关键假设 1：CT：预计经济型 CT 由于过去两年因疫情装机量较多，预计 2022~2024 年销量增速为 15%、15%、15%，单价维持稳定，中高端 CT国产化率较低，且后续医疗机 构升级换代的动力将强，预计中高端 CT销量增速为 20%、20%、20%，预计单价增速为 5%、 5%、5%。

关键假设 2：MR：高端 MRI 国产化率较低，后续 3.0T 及以上 MRI 的销量占比提升， 预计 2022~2024 年 1.5T MRI 销量增速为 20%、20%、20%，单价维持稳定，3.0T及以上 MRI 销量增速为 35%、35%、35%，预计单价增速为 5%、5%、5%。

关键假设 3：MI：后续增长以数字 MI 为主，预计 2022-2024 模拟 MI 销量为 5、5、5 台，单价保持 600 万元/台，数字 MI 销量增速 30%、30%、30%，单价保持稳定。

关键假设 4：XR：DR 行业较为成熟，公司份额有望提升，预计 2022-2024 年 DR 销量 增速为 10%、10%、10%，单价假设稳定。Mammo 需求较为旺盛，预计销量增速为 40%、 40%、40%，单价假设稳定，C 臂在 DSA 产品带动下销量有望实现 30%、50%、50%的高 增长，单价假设稳定。

关键假设 5：提供维修及技术服务、劳务：相比海外影像巨头，公司维保收费占比较低， 后续随着公司重视度提升，以及核心零部件自主化，维保收入有望保持高增长，预计 2022~2024 年销量增速为 50%、50%、50%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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亨通光电研究报告：海洋业务高速增长，光通信业务触底

作者：管是

发布时间：2022-08-18 08:42

快照：

（报告出品方/作者：兴业证券，王楠，章林，代小笛，仇新宇）

1、四大业务：海上风电+海洋通信+光通信+智能电网

1.1、亨通光电起家于光通信，拓展至电缆，及海上风电&通信

亨通光电成立于 1993 年，2003 年上市，主要业务包括海上风电+海洋通信+光通 信+智能电网等板块。公司成立于 1993 年，前身为吴江妙都光缆有限公司，1999 年整体变更设立为股份有限公司，并于 2003 年在上交所上市。公司位列中国企业 500 强、中国民企 100 强、全球光纤通信行业前 3 强，在苏州拥有三座高科技产 业园（光通信科技园、海洋国际产业园、光电线缆产业园）。经过将近三十年的发 展，公司布局于光通信、智能电网、海洋能源与通信、工业智能、铜导体及其他 等六大业务板块。

公司的发展主要分为三个阶段：①1993-2010 年：聚焦于光纤光 缆行业，IPO 与第一次定增募集资金均投入光纤光缆行业，例如收购江苏阿尔法 光电科技有限公司与沈阳亨通、发展 ADSS 光缆等产品，建设 100 吨光纤预制棒 项目；②2011-2014 年：横向拓展至电力电缆领域，例如定增收购亨通线缆 100% 股权和亨通力缆 75%股权；2014 年进一步投资光纤预制棒扩能改造项目，并开始 进军海底通信业务；③2015 年-至今：大力拓展海洋电力与通信业务，例如收购华 为海洋完善海洋产业链布局，收购 Voksel 等公司加快国际化进程。

公司控股股东为亨通集团有限公司，下属六大业务板块协同发展。亨通光电控股 股东为亨通集团有限公司，实际控制人是崔根良先生。公司以传统光通信业务为 基础，积极拓展智能电网和海洋通信、光模块、智慧城市等领域业务。目前，公 司业务主要包括光通信、智能电网、海洋能源与通信、工业智能、铜导体及其他 等六大业务板块。其中，海洋电力和海洋通信主要由江苏亨通高压海缆有限公司、 江苏亨通海洋光网系统有限公司和华海通信国际有限公司（曾用名华为海洋网络 （香港）有限公司）负责；智能电网及工业智能业务主要由江苏亨通电力电缆有限公司、江苏亨通电力特种导线有限公司等负责；光纤光缆业务主要由亨通光电 本部及其子公司江苏亨通光纤科技有限公司、上海亨通、沈阳亨通、成都亨通、 广州亨通和北京亨通等负责。

1.2、收入、利润均维持高速增长，海洋业务贡献逐渐增大

伴随业务的拓展，公司的收入利润维持高速增长；2000 年到 2021 年，公司的收 入、归母净利润复合增速约为 25%、18%。具体来看，公司营收从 2000 年的 4.01 亿元升至 2021 年的 412.71 亿元，归母净利润从 2000 年的 0.44 亿元升至 2021 年 的 14.36 亿元。盈利能力方面，由于光纤光缆行业产能过剩，运营商集采价格大 幅下行，近几年公司毛利率和净利率有所下滑，分别从 2017 年的 21.23%、9.09% 降至 2021 年的 15.95%、3.82%。费用率的规模效应显著，近几年销售费用率和管 理费用率趋于下行，研发费用率维持稳定、2021 年小幅升至 3.89%。

细分业务来看，海洋电力与通信业务增速较快、收入占比快速上升，智能电网、 光通信业务稳步增长。收入占比来看，2017-2021 年，海洋业务收入占比大幅提升， 从 2017 年的 2.12%升至 2021 年的 13.94%；光通信业务收入占比从 2017 年的 35.34%下降至 2021 年的 15.15%。收入增速来看，海洋业务持续维持高于 50%的 增速，2019 年开始光纤光缆行业降价拖累光通信收入负增长，铜导体和工业智能 业务维持稳定增长。

细分业务毛利率来看，海洋业务的毛利率较高，光通信业务受行业供需关系影响， 近几年毛利率有所下滑。2017 年到 2021 年，海洋业务毛利率始终维持较高水平， 毛利率中枢约为 40.5%；受光纤光缆价格下降影响，光通信业务毛利率 2019 年开 始有所下降，约从 2017 年的 40.49%下降至 2021 年的 15.21%；智能电网、铜导 体和工业智能业务毛利率较为稳定，2021 年各业务毛利率分别为 13.34%、1.05% 和 14.65%。由于海洋业务的毛利率较高，且相关业务收入高速增长，2021 年海洋 业务对毛利的贡献已经超过光通信业务和智能电网业务。

2、海洋风电：海缆龙头之一，直接受益于海风装机需求景气

2.1、海上风电平价进度或超预期，带动海缆和海工需求高增长

海上风电产业链的上游主要是风电机组、海缆等设备，中游包括风机安装和海底 电缆铺设等海洋工程服务。具体来看，海上风电上游主要是风机、海缆等设备； 国内风电机组龙头包括金风科技、远景能源、明阳智能等，海缆行业龙头包括中 天科技、东方电缆、亨通光电等。产业链中游主要是海上风电工程服务，主要包括风电机组安装、海缆敷设等，需要专业的海上风电安装船和海缆敷设船。产业 链下游主要是海上风电的运营商，装机量居前的公司主要包括国家能源集团、华 能集团、国家电投、大唐集团、中广核等。

从海上风电的初始投资成本来看，目前海上风电造价中枢在 150-180 亿元/GW， 其中风电基础施工费用约占 25%，海缆占 10%-15%。根据北极星风力发电网的 统计数据，我国海上风电平均造价已经从 2010 年的 23700 元/千瓦左右，降至目 前 15700 元/千瓦左右；海上风电产业链相对成熟的江苏，建造成本在 14000 元/千 瓦左右，广东和福建两地的建造成本大约在 17000 元-18000 元/千瓦。具体看海上 风电的初始投资成本构成，风电机组及安装的成本占比约为 45%，风机基础施工 约 20%-25%，场内集电海缆约 3%，送出海缆的成本占比约 10%。

就海缆环节来看，海缆行业的进入壁垒较高，主要原材料为铜导体等金属材料。 广义海底电缆的需求，主要来自于海上风电传输、海上石油平台等。海缆的物理 结构复杂程度远远超过陆缆，一般包括防腐蚀层、钢丝铠装、铅护套、阻水层、 绝缘层、导体等，其主要成本来自铜、铝等导体材料。海缆行业的进入壁垒较高， 主要缘于：①产品的技术壁垒：海缆需在强腐蚀、环境复杂的海底使用数十年，因此需要特殊的机械性能和电气性能，技术壁垒较高；海缆接头处，需要通过软 接头工艺，确保接头处的机械和电气性能和海缆保持一致，软接头技术壁垒较高。 ②项目经验壁垒：海缆的招投标均要求相关海缆企业具有历史项目经验。

③码头 资源壁垒：为减少海缆的故障发生率，一般会采取连续、大长度生产来减少接头 数量，因此单根海缆的长度长、重量大，存储时需要使用大型收线地转盘，使用 专业的海缆敷设船运输；因此为降低储存和运输成本，海缆厂通常设在码头附近， 并设有专用的装卸码头。④其他：此外根据历史经验，海上风电保险项目索赔中， 针对海底电缆的索赔案例占比较高，因此海缆企业的售后检测维修服务能力也很 重要。

海上风电用海缆，主要包括场内阵列电缆和送出电缆；目前海上风电送出方案， 包括柔性直流输电和交流输电；其中交流海缆多适用于海上风电小规模、近距离 输送，柔性直流海缆多适用于海上风电大规模、远距离输送。不同离岸距离、容 量下，需要的海缆类型不同。一般情况下，潮汐带间(离岸<10km)项目，只需使用 35kv 集电海缆；近海(5km<离岸<70km)项目，需要 35kv 集电电缆和 220kv 高压送 出电缆；远海(离岸>60km)项目，可采取 35kv/66kv 集电电缆和 220kv 高压交流/高 压柔性直流送出电缆。

对比高压交流输出和高压柔性直流输出方案，①高压交流 海缆送出系统成本包括海上升压站、海缆、海缆敷设以及无功率补偿站，传输路 线的损耗大，但是方案成熟、适合近海传输。②柔性直流海缆系统主要包括海上 升压站、换流站、海缆、海缆敷设等，柔性直流海缆的单位价值量虽低于高压交 流海缆，但是该送出系统需要建造价格昂贵的换流站，因此只有当传输距离足够 长、风电场容量足够大时，柔性直流输出方案才具有经济性。

伴随海上风电厂的选址由近海向远海延伸，送出海缆的需求将逐渐转向高压交流 海缆(单位价值量显著高于中低压交流海缆)、柔性直流海缆。根据《海上风电场输 电方式研究_彭穗》的研究，对于容量 400MW 及以上的海上风电汇集外送，交直 流输电方案对应的造价曲线交叉点对应的输送距离为 60-70km 左右。当输电距离 在 70km 以内时，适宜采用交流输电方案；当输电距离超过 70km，柔性直流输电 方案或更具经济性。从欧洲海上风电的经验看，欧洲海上风电厂的离岸距离逐渐 从潮间带逐渐延伸至近海和远海。

目前，中国海上风电场基本都在近海和潮汐带 间，未来也将向远海发展；2021 年招标的海上风电项目已出现多个远海项目，例 如三峡青州五、七项目的离岸距离均超 70km。由于长距离传输的交流输电损耗增 加，远海海上风电的送出海缆将需要采取更高电压的高压交流海缆或者柔性直流 海缆。高压交流海缆的价值量远高于中低压交流海缆，因此远海项目中海缆的投 资占比将会增高。根据《多场景海上风电场关键设备技术经济性分析_唐巍》的研 究，使用交流海缆情况下，风电场离岸距离达到 80km 后，送出海缆在关键设备 投资的占比由离岸 40km 时的 9.39%提高至 13%-17%。

就海工环节而言，海上风电施工分为风机安装（包括风机基础施工、风机吊装） 和海缆敷设等环节，对船只的要求各有不同。具体来看，①风机安装第一阶段为 风电基座安装。风电基座按结构可分为５类，即单管基础、导管架、高管承台、 负压筒基础和重力地基。一般需根据不同水深、海床条件、风机自身倾覆力矩、 成本等因素，选择适合的基座方式。目前，风机基座大多采用单管基础和导管架 的设计方案。

②风机安装第二阶段为塔筒、机舱、转子和叶片（合称为风机组件） 安装。风电机组安装分为整体安装、分部件安装。整体安装效率较高，但需风机 运输船的甲板足够宽大、安装平台起吊重量冗余较大，因此运输及施工成本大， 更适用于近海岸风电场安装。分部件安装较为常见，对运输船的甲板尺寸和载重 量要求不高。③海缆敷设一般分为３个阶段，即首端上岸、中间段敷设和终端上 岸。其中，中间段敷设阶段作业最为复杂。在敷设过程中，要求海缆船不偏离预 定路由，同时确保海缆始终保持应有的张力，因此海缆船在敷设过程中不仅能抵 抗风浪流的作用力，还控制额定的敷设速度。

需求方面，预计 2020-2025 年，中国海上风电装机量的复合增速在 40%左右。碳 中和背景下，海上风电产业链成本下降、风机大型化等，将驱动海上风电装机量 持续提升。从国内各个省市对于十四五期间海上风电的规划来看，国内海上风电 装机需求空间巨大。根据不完全统计，全国各省“十四五”期间的海上风电规划 并网量或在 70GW 左右；其中，广东省和江苏省的规划并网量最大，分别约为 17GW、9GW。结合第三方机构 GWEC 的预测和“十四五”规划容量，2020-2025 年，预计中国的海上风电装机量的复合增速在 40%左右。

从海缆市场供给格局来看，目前国内海缆龙头企业包括中天科技和东方电缆，海 外龙头企业主要包括普睿司曼、耐克森、安凯特、LS 电缆等。国内的海缆 TOP3 公司主要是中天科技、东方电缆、亨通光电，此外，宝胜股份、汉缆股份、万达 电缆等传统电线电缆企业也开始进入海缆市场。2020 年，中天科技和东方电缆的 海底电缆的收入分别达到 24 亿元、22 亿元；按照 2020 年海缆市场 64 亿元的市 场需求计算，中天科技和东方电缆的市占率分别约为 38%、34%。

从海工市场的竞争格局来看，海缆敷设方面，截至 2021 年 11 月，据不完全统计， 国内现有的铺缆船不超过 50 条。目前，国内海缆敷设船吨位小、设备落后、一次 性载缆量少、持续作业能力较差，且大多数是无推进动力的驳船，其施工作业需 要 3-4 条的起锚艇配合锚泊定位施工，这严重拖累施工进度，增加作业量和人工 成本。具体来看，根据《能源》杂志不完全统计，截至 2021 年 11 月，国内现有 铺缆船不超过 50 条。近 50 条海缆敷设船的平均船龄超 10 年，总长超过 100m 仅 6 条，型宽超过 30m 仅 4 条，含有 DP 动力定位系统的仅 4 条，载缆量超 3500t 的 仅 8 条，配备有 ROV 水下机器人的仅 1 条，2017 年往后建造的仅 11 条，具有自 航能力的仅 2 条。

风机安装方面，截至 2021 年 10 月，根据不完全统计，目前国内风电安装船合计 约 42 艘。回溯历史，风电工程船的发展可分为 3 个阶段：①第一代：早期没有专 门的风电工程船，由已有的起重船和工作驳船等联合作业；②第二代：具有自升 功能的驳船或平台，但此类安装船不具有自航功能；③第三代：具有自航、自升、 起重功能的专用风电工程船。目前，国外专业的海上风电安装公司建造的风电安 装船属于第三代风电安装船。

国内最初的绝大多数海上风电安装船并非为海上风 电机组安装设计的，2015 年前后开始新建或改装专业化海上风电安装船。根据不 完全统计，国内自升式风电安装船中，有效作业水深超 15ｍ的超 30 艘，其中有 效水深超 70ｍ的超大型自升式风电安装船仅 3 艘。可用于安装 12ＭＷ以上的安装 船舶有 12 艘，安装 15ＭＷ以上的仅２艘。非自升非自航平台中，国内吊高超 100 ｍ的坐底式风电安装船共７艘。

2.2、亨通光电是海缆龙头之一，海缆和海工产能稳步扩张

产品技术来看，亨通光电的海缆产品技术领先行业，拥有超高压交流和柔性直流 产品。公司深耕海洋能源业务，已形成从产品到系统解决方案，到工程运维的全 产业链发展格局，拥有完善的海上风电系统解决方案及服务能力。公司通过自主 研发和科研合作，目前已经具备 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系 统、330kV/220kV/66kV 三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、 制造及工程服务能力，以及 500KV 及以下交直流海缆软接头技术。2021 年 7 月， 公司完成国内首次大长度（40 公里以上）、大截面（1000mm2）三芯 220kV 海底 电缆项目的生产交付。

产能布局来看，公司拥有三个海缆生产基地，以及施工船等配套资源。目前，公 司位于苏州常熟的亨通国际海洋产业园产能已达到 40 亿元；江苏射阳和广东揭阳生产基地正在建设中，预计射阳基地将于 2023 年下半年正式投产，新增产能约 15 亿元。公司拥有 6 艘海上施工船，包括海上风电作业平台、风电基础桩施工船、 起重铺缆船、浅水铺缆船和风电运维船等。此外，公司拟投资建造新一代深远海 大型风机安装船，该平台在总结以往海上风电发展趋势的基础上，充分考虑起重 能力、性能与效率、海域海况、水文地质等因素，将满足国内外、单机大容量、 深远海施工等高标准作业要求。

项目经验和收入来看，公司在手订单充裕、经验丰富。截至 2022 年 3 月，公司海 底电缆生产、敷设、风机安装等海洋电力在手订单金额合计超 30 亿元。公司产品 出海顺利，2018 年以来陆续中标越南、菲律宾、柬埔寨、西班牙、沙特等地区的 海外项目，2020 年公司承建了葡萄牙海上浮式风电项目。受益于国内外的需求景 气，公司海洋业务收入维持高速增长，2016 年到 2021 年公司海洋业务收入从 4.1 亿元增长至 57.52 亿元，CAGR 高达 70%。公司的历史海缆订单中标量位居行业 第三，仅次于东方电缆和中天科技。

3、海洋通信：行业迎来更新换代周期，国产替代加速

3.1、海光缆迎来更新换代周期，行业国产替代逐渐加速

海底光缆通信系统是国际和地区通信中主要的跨洋传输手段，分为中继海缆通信 系统和无中继海缆通信系统。海底光缆和卫星通信是洲际通信的主要手段，其中 海底光缆是首选方式，尤其是在跨洋通信方面。海底光缆以其大容量、高质量、 高清晰度、低成本和安全可靠等优势，成为目前国际间主要的通信手段。Submarine Telecoms Forum 统计显示，全球 99%的国际数据通过海底光缆进行传输。海底光 缆通信系统分为中继海缆通信系统和无中继海缆通信系统。

其中，中继海缆通信 系统一般覆盖较长的距离跨度，由岸上设备与水下设备组成；无中继海缆通信系 统一般跨度在 500 公里以下，因其跨越距离较短而无需借助海底中继器对传输信 号进行放大，亦不需要岸上供电设备对海底中继器进行供电。根据 Telegeography 数据，2021 年全球使用中的海底光缆有 436 条，可用海缆总容量 786Tbps，四年 来总带宽容量复合增速达到 29%。

海洋通信产业链分为上游设备商和 EPC 服务商，中游系统集成商，下游客户主要 包括互联网企业和通信运营商。上游的海洋通信设备主要包括海底光缆、海底线 路中继器、海底线路分支器等。中游主要是海洋通信系统设计集成商，包括 SubCom、华为海洋、NEC 等。下游需求主要来自互联网企业等内容提供商，以及 传统运营商。2012 年之前，内容提供商在总带宽容量中占比不到 10%，但到 2020 年占比达到 66%。亚马逊、谷歌、Facebook 和微软等内容提供商在海底光缆市场 积极布局，目前拥有（多为联合拥有）光缆系统数量最多的互联网公司依次为 Google（20 条）、Meta（16 条）、Amazon（5 条）、Microsoft（5 条）。

需求端来看，受益于全球通信流量持续增长，全球海光缆系统需求持续增长；相 较于发达国家，中国的海光缆系统建设仍显不足。据 Telegography 统计，2019 年 全球已使用的国际带宽容量达到 1503Tb/s，预计 2020-2026 年期间国际带宽容量 的年平均复合增长率在 30%以上，驱动海光缆系统需求持续增长。相较于发达国 家仍显不足，中国海底光缆数量与人均带宽均偏小。2018 年，美国的海缆数量是 中国 8 倍，人均带宽是中国近 20 倍；日本的海缆数量是中国 2 倍多，人均带宽是 中国近 10 倍；英国海缆数量是中国的 5 倍多，人均带宽是中国 72 倍；新加坡海 缆数量是中国 2 倍多，人均带宽是中国 262 倍。

同时，存量海底光缆系统进入生命周期尾端，有望迎来升级换代的建设高峰期。 相比陆地光缆，海底光缆的使用寿命较长，使用周期大约 25 年。据统计，全球 40% 的海缆是 2000 年之前建设的，已逐步进入使用生命周期的尾期，需要升级换代。 回溯历史，海底光缆行业曾有 2 次建设高潮，分别是 1999-2002 年：互联网泡沫 形成到破灭时期，管制、需求、技术进步以及大量资金投入等因素相结合，驱动 大量海底光缆容量建成投入使用。②2009-2012 年：数据中心成为驱动国际海底 光缆建设的最大驱动力，国际海底光缆再次迎来建设小高潮。目前，全球海缆建 设正在进入第三次建设高潮，且全球海缆将进入一个新旧更替的时期，2016 年跨 太平洋、跨大西洋、亚欧间海缆系统已经陆续开始升级换代。

新增需求和存量更新升级背景下，预计 2022-2024 全球海底光缆投资价值将超过 80 亿美元。自 1990 年以来，全球累计投资超过 500 亿美元铺设海缆。截至 2020 年初，全球海底光缆总长度超 120 万公里，仍在服役的海缆条数约为 406 条。据 STF 统计，2017 年后平均每年新建海光缆约 15 条，每年投资金额约为 25 亿美元。 根据市场研究公司 TeleGeography 与埃及电信合作推出的海缆地图，预计 2022- 2024 全球海底光缆投资价值将超过 80 亿美元（平均每年 27 亿美元）。

供给端来看，海洋通信行业技术进入壁垒高，行业集中度较高，全球仅美国 SubCom、法国 ASN、日本 NEC 和中国华为海洋等公司具备较强跨洋通信网络 系统解决方案及提供跨洋海底光缆系统建设和集成能力。具体来看，美国 SubCom、 法国 ASN、日本 NEC 三家公司进入海缆通信市场时间较早，华为海洋作为后起 之秀逐渐跃居世界前列。华为海洋 2008 年成立，为海缆运营商提供可靠的技术解 决方案以及项目管理、工程实施一体的端到端服务。根据 STF Industry Report 统 计，2017-2021 年海底光缆部署公里数华为海洋排名第四，整体系统部署华为海洋 排名第三，综合市场份额占比在 10%-15%。

3.2、收购华为海洋&整合海洋通信业务，转型全产业链集成服务商

公司深耕海洋光缆产品，是国内知名海光缆制造企业之一。在收购华为海洋之前， 亨通光电是国内知名海光缆制造企业之一，在国际海缆市场上承接海底光缆订单 已突破 1 万公里，负责相关业务的子公司为江苏亨通海洋光网系统有限公司。目 前，亨通海洋光网是国内 UJ/UQJ 证书组合最多、认证缆型最多，也是国内唯一通 过 5000 米水深国际海试的企业。公司通过自主研发创新，攻克海底光缆系统万公 里光电传输、万米水深耐压及水密氢密技术、25 年超高可靠性三大行业关键技术 难题，研制出具有自主知识产权的海底光缆、海底中继器与分支器等核心产品。

公司收购华为海洋、整合海洋业务后，进一步向全产业链集成服务商转型。2020 年，公司定增收购华为海洋51%股权，亨通集团收购华为海洋 30%股权，New Saxon 公司持有华为海洋剩下的 19%股权。同时，公司整合海洋业务，将所持有的上海 亨通海洋装备有限公司 70%股权及华为海洋网络(香港)有限公司(更名为华海通信 国际有限公司)51%股权转让给江苏亨通海洋光网系统有限公司，海洋光网向亨通 集团收购其所持有的亨通技术(香港)有限公司 100%股权(亨通技术持有华为海洋 30%股权)。

整合完成后，海洋光网直接和间接持有华海通信 81%股权。2022 年 6 月，海洋光网和控制的苏州亨通永元创业投资合伙企业（有限合伙）拟与华海通 信团队持股平台苏州华智创业投资合伙企业（有限合伙）共同收购 New Saxon 持 有的华海通信 19%股权，其中亨通海洋拟受让 5%股权、亨通永元拟受让 7%股权、 苏州华智拟受让 7%股权。本次收购完成后，公司将实际持有华海通信 93%股权。

华为海洋是全球海底光缆系统集成商龙头之一，市占率不断提升。目前，华为海 洋业务包括海缆通信和智慧城市等两块。海缆通信业务，主要提供建设新建海缆 系统解决方案和已建海缆系统端站扩容解决方案。其中，新建海缆系统解决方案 是针对客户海洋通信网络建设需求提供从桌面研究到海上施工的新建海缆系统建 设服务，已建海缆系统扩容解决方案是针对已有网络状况和客户扩容需求提供扩 容方案，保证海缆系统平滑、稳定地升级。2021 年，华海通信发布全球首个中继 海缆系统 18kV 供电方案，引领海洋通信行业 SDM 技术变革。截至 2019 年，华 为海洋累计交付 90 个项目，海缆建设长度达 50361 公里。截至 2021 年底华海通 信已累计签约 119 个海底光缆项目，项目范围覆盖全球。

PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目继续推进，逐步贡献利润。PEACE 跨洋海缆 通信系统运营项目是由亨通光电投资的由独立运营商运营的私人海缆，该系统采 用先进的 200G 波分技术和 WSS ROAMD BU 技术，并且每纤对 16Tbps 的超大设 计容量去满足区域内增长的容量需求。PEACE 海缆系统全程 15,800 公里，将连 接中国、非洲和欧洲 3 个面积最大、人口最多的大陆，其主干将在巴基斯坦、吉 布提、埃及、肯尼亚、南非、法国登陆，是一条连通亚欧、亚非、非欧经济走廊 的重要通信骨干。其中，巴基斯坦-埃及-肯尼亚、埃及-法国两段预计将于2022年 年中投入运营。公司计划延伸建设新加坡段，从而将 PEACE 跨洋海缆通信系统 拓展至东南亚，通过连接东南亚国际转接中心新加坡和欧洲转接中心法国，适配 蓬勃增长的亚欧互联需求。截至2021年末，公司合计签订7000万美元预售订单。

4、光通信:供给出清、需求温和增长，公司光棒自给

4.1、需求温和增长、供给出清，行业盈利能力最差阶段已过去

光纤光缆产业链上游主要是光纤预制棒、光纤、光缆等，下游需求主要来自运营 商。①光棒生产分为两步，制备芯棒，再在芯棒上附加外包层(俗称外包技术或 Over cladding)制成完整光棒。②光纤主要由预制棒通过拉丝等工艺制成，一般 1 吨光 棒约可拉制 3.3 万公里光纤。③光缆通常由缆芯和护套两部分组成。缆芯决定光 缆传输特性；护套由聚乙烯或聚氯乙烯和铝带或钢带组成，主要用于保护缆芯， 具有良好的抗侧压力性能及密封防潮和耐腐蚀的能力。光纤光缆的下游需求主要 来自于运营商的通信网络建设，电力系统、石油系统等也会采购光纤光缆。

光纤光缆的需求主要来自运营商建设通信网络，相关的通信网络主要包括四种类 型：①骨干网：用于长途传输的有线网络，例如国与国之间、省与省之间的连接； ②城域网：用于城市范围内传输的有线网络；③固定接入网：应用 FTTX 技术方 案，FTTX 接入网包括多种建设模式，X 代表多种可选模式，包含 FTTC(Fiber To The Curb，光纤到路边)、FTTB(Fiber To The Building，光纤到大楼) 、FTTO (Fiber To The Office，光纤到办公室) 、FTTH(Fiber To The Home，光纤到户)等。其中， 光纤入户 FTTH ( Fiber To The Home)的需求量最大；④无线接入网：交换中心至 无线基站的有线网络。

2000 年到 2020 年，中国光纤光缆行业的发展，主要经历了三个阶段：①2010 年 之前，行业处于良性发展阶段：需求端，我国骨干网和城域网等开始建设，2009-2011 年电信联通 FTTH 和 3G 网络建设；供给端，2010 年前后，国内企业的光棒 技术陆续突破、供给上行，行业良性发展。②2011-2018 年，行业供需两旺，进入 量价齐升的黄金时代：需求端，2013 年后，国家陆续出台各项促进光纤网络建设 的政策，如宽带中国、光纤到户政策；国内宽带用户中光纤接入渗透率(FTTX)从 2012 年 15.7%升至 2018 年 90.4%。供给端，国内光棒产能不足，叠加 2014 年、 2015 年对印度、美国、日本光棒实行反倾销，使得国内光棒供需错配、产业链价 格持续上涨。国内光纤光缆供不应求背景下，光纤光缆全产业链迎来量价齐升的 黄金时代。

③2019-2020 年，行业供过于求，进入量平价跌的出清阶段：需求端， 光纤入户逐渐饱和，国内光纤光缆需求增长放缓。供给端，2017-2018 年高速增长 时期，国内各大小厂商纷纷投产光棒和光纤产能。光棒扩产需 2 年，光缆扩产需 1 年。前期扩张的产能陆续达产导致供大于求，2019 年到 2020 年三大运营商普缆 招标中，厂商竞标价格连续大幅下降、远低于上限价格。

2021 年以来，光纤光缆行业进入需求温和增长、供给出清后的阶段，行业供需关 系改善，产品价格止跌回升，预计后续光纤光缆企业盈利能力将维持稳定。供给 端，2019、2020 年光纤光缆价格大幅下行，使得大量劣质、高成本产能出清，成本管控能力强的企业脱颖而出。需求端，根据 CRU 数据，2022 年预计中国市场 的光纤光缆需求约为 2.61 亿芯公里，同比增长 6.5%；2020-2025 年，预计中国光 缆需求量 CAGR 约为 4%。2021 年，中国移动光纤光缆招标量价齐升；同时，CRU 数据显示，2021 年 G652D 光纤价格已经有底部回升趋势，均可以一定程度印证 光纤光缆行业供需格局的改善。

4.2、公司行业龙头地位稳固，产业链一体化程度较高

公司是光纤光缆行业龙头之一，光棒、光纤、光缆产业链一体化程度高。光棒是 光纤光缆行业产业链中利润率最高的部分、约占 70%。公司 2006 年定增投资 100 吨光棒制造项目，2011 年光棒产能达到年产约 500 吨；2017 年底，亨通光电光棒 产能约为 1500 吨，新一代光纤预制棒扩能改造项目第一期于 2018 年投产，建成 后新增光棒产能约 800 吨；预计 2022 年底，公司光棒产能将会达到 3100 吨左右， 光纤光缆产业链一体化程度高。回溯历史，公司的光纤光缆业务维持稳定增长； 2019-2020 年受行业供需关系恶化影响，光纤光缆招标价格下行，拖累光通信业务 收入负增长，毛利率持续下滑；2021 年开始收入增速回正，毛利率开始企稳。

公司在中国移动 2021-2022 年普缆招标中，中标份额和中标价格同步抬升，将对 2022 年光纤光缆业务的业绩形成支撑。总体来看，2021 年中国移动的集采普通光 缆预估规模为 1.432 亿芯公里，相比 2020 年提升 20%，比 2019 年提升 36%。其 中，亨通光电中标份额约为 13.97%（去年份额约为 13.61%），中标价格约为 65 元 /芯公里（去年价格约为 39 元/芯公里），价格同比增长 65%。

此外，公司拓展 5G 通信与数通前沿技术产品与应用，在硅光市场上取得技术突 破。2021 年，公司成功发布量产版 400G QSFP-DD DR4 硅光模块并给国内的头部 互联网公司以及设备商送样。在 2021OFC 光纤通讯展览会上，公司发布并展示了 基于 EML 的 800G QSFP- DD800 DR8 可插拔光模块，公司已于报告期内开放早 期客户评估并将积极推动其量产化工作。公司还入选了中国电信国家重点研发计 划“T 比特级超长跨距光传输系统关键技术研究与应用示范”建设工程(400G 高速 光模块、100G 高速光模块)项目和“低功耗高集成度高性能 100G 光传输系统研究 与应用示范”建设工程(100G、400G 高速光模块)项目，成为这两个项目 100G、400G 光模块唯一提供商。

5、智能电网：受益于特高压建设，预计行业稳定增长

5.1、电力传输行业需求端温和增长，市场的供给格局较为分散

电线电缆的上游重要是铜、铝等大宗商品，下游需求主要来自于电力、建筑、通 信等领域，需求以中低压电缆为主。根据电压等级，电线电缆可分为低压电缆、 中压电缆、高压电缆和超高压电缆。按照电线电缆用途分类，电线电缆可分为裸 导线、电力电缆、电气装备用电缆、通信电缆等五大类。五大类电线电缆产品中， 仅有裸导线和电力电缆中的部分产品，涉及高压电缆和超高压电缆，主要应用于 强电输送中的部分主干线路；电气装备用电缆、通信电缆和绕组线，均属于中低 压电线电缆。

电力电缆行业的需求规模基本保持稳定，特高压电力线缆的需求预计将维持 6% 增长。2020 年，全国电力电缆的产量约为 5243 万公里，同比小幅增长 2%。2020 年，特高压线缆 2020 年的累计长度约为 3.1 万公里，预计 2025 年将达到 4.1 万公 里左右，2021-2025 年期间的复合增速约为 6%。

我国是全球最大的电线电缆产销地区，行业竞争格局分散，集中度远低于国外。 美国、日本等发达国家的电线电缆行业经过多年发展，受原材料价格波动等影响， 产能落后的小企业逐渐退出市场，产业集中度大幅提高。其中，美国前 10 名线缆 企业合计份额约为 70％，日本 7 大线缆企业市场份额超过 65％，法国前 5 大线缆 企业市场集中度超过 90％。而中国电线电缆行业的集中度极低。从企业电线电缆 销售收入看，2020 年，我国电线电缆行业 CR5 为 12％，CR10 约为 18％，CR20 仅约为 23％。目前，国内的电线电缆龙头企业主要包括中天科技、宝胜股份、亨 通光电、远东股份等。

5.2、公司产品种类齐全，布局特种电缆或受益于新基建

公司智能电网板块产品齐全，业务稳定发展。公司开发出一系列智能电网领域系 统解决方案，包括超高压特高压（500kV-1100kV）导线系统解决方案、高压超高 压（66kV-500kV）海陆缆系统解决方案、中压（10kV-35kV）海陆缆系统解决方案、 智能楼宇（1kV-10kV）系统解决方案等，产品可以满足不同行业、不同技术和电 压的要求。智能电网板块营收稳步增长，2017-2021 年 CARG 达 23.29%，2019 和 2021 年同比增速超过 30%。公司毛利率保持稳定，毛利率中枢约为 13.44%。

特种电缆龙头企业之一，深度受益于国内特高压的建设。相较于普通线路，特种 电缆技术含量更高、使用条件更为严格、附加值更高，毛利率更高。亨通光电是 国内特种电缆行业的龙头企业，2020 年公司在国内特种电缆行业占比 14.3%，将 持续受益于国内特高压的建设。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】

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华润啤酒研究报告：强品牌固渠道增效率，决战高端质量发展

作者：管是

发布时间：2022-08-18 08:38

快照：

（报告出品方/作者：华安证券，杨苑）

1、存量博弈下高端化破局，啤酒行业盈利能力进入上行通道

1.1、发展初期量价齐升，2013年产量见顶竞争加剧

21 世纪初期啤酒行业量价齐升，增量市场中龙头啤企积极争夺份额。中国啤酒 行业兴于改革开放，初期市场快速扩张，全国各地纷纷兴建啤酒厂，区域品牌快速 发展。20 世纪 90 年代初期，全国已有 800 余家啤酒厂，1500 余个啤酒品牌。进入 21 世纪以来，啤酒行业维持高速增长，产量从 2000 年 2231 万千升增长至 2013 年 5062 万千升，期间 CAGR 为 6.5%，行业销售收入从 2000 年 446 亿元增长至 2013 年 1814 亿元，期间 CAGR 为 11.4%，彼时啤酒行业量价齐升。在此增量市场中， 华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒等龙头品牌积极跑马圈地，通过兼并收购、合资建 厂等方式扩大业务版图，同时百威、喜力等外资品牌也加入竞争，各大酒企之间的 份额争夺较为激烈。

2013 年啤酒行业产量达到顶峰，存量博弈下市场竞争加剧，盈利能力开始下滑。 2013 年我国啤酒产量达到顶峰，此后连续下滑，行业面临的需求萎缩压力增大。一 方面，啤酒消费的主力人群集中在 20-50 岁，随着人口老龄化趋势演绎，我国 15-64 岁人口数在 2013 年前后达到拐点，此前人口红利开始逐步消退；另一方面，随着居 民健康意识不断提高，白酒、啤酒等传统酒精类饮料的人均消费量有所下滑；此外， 2016 年我国人均消费量已达到 33.2 升/年，已高于世界平均水平 26.2 升/年，人均 啤酒消费量接近饱和。存量博弈下，市场竞争更趋激烈，啤酒公司相应加大促销以 及市场费用投入，2013-2015 年啤酒公司毛销差普遍下滑，盈利能力相应受损。

1.2、啤企转变竞争策略，高端化发展路径逐渐清晰

消费升级背景下高端化发展路径逐渐清晰，助力啤企盈利改善。虽然啤酒销量 高增长时代已结束，但受益于中国经济稳步增长与居民消费水平持续提高，个性化、 多元化、高端化的啤酒需求不断提升，给啤酒行业发展带来新的机遇。在此背景下， 啤酒消费量或难有继续提升的动力，而啤酒销售均价加速增长，2013-2021 年啤酒 销量 CAGR 为-1.6%，销售吨价 CAGR 为 7.2%，行业规模增长驱动力已由量价齐 升转变为吨价拉动，与此同时，吨价提升也为啤酒企业带来的盈利能力的改善。

啤企竞争策略发生转变，大力推动高端化转型。一方面，啤酒行业已经进入存 量竞争时代；另一方面，经历前期龙头公司几轮并购整合，行业集中度已经较高， 全国多数地区出现了市占率明显领先的啤酒龙头，在当地市场形成寡头垄断的竞争 格局，其他啤酒公司挑战当地寡头的难度显著增大。在此背景下，啤酒企业竞争策略发生转变，啤酒公司开始由此前追求销量与份额转变为更加重视利润。而高端化 发展战略证明是能够为行业带来盈利能力提升的路径，可以打破低价竞争的囚徒困 境，因此头部啤酒公司 2016 年前后纷纷明确并加大力度推进高端化转型，致力于调 整优化产品结构，吨价提升开始接棒成为行业增长最核心的驱动力，行业也开始迈 向高质量发展阶段。

1.3、高端化将持续演进，结构升级+效率优化提升盈利能力

对标国际啤酒品牌，国内啤酒高端化仍有空间。在头部啤企带领下，行业朝高 端化方向加速迈进，近年来售价更高、品质更好的高端及超高端啤酒产品种类明显 增多，出现了乌苏啤酒、雪花纯生、超级勇闯、青岛纯生、青岛经典等具有代表性 的大单品。且中高端产品销量增长快于行业，中高端产品占比持续提升。产品结构 优化带动啤酒吨价明显提升，2021 年百威/重啤/青啤/燕京/华润啤酒吨价分别为 4925/4601/3742/3092/3065 元 / 千升， 2017-2021 年吨价 CAGR 分 别 为 6.0%/7.3%/3.5%/5.4%/5.1%。对标国际啤酒品牌，2021 年喜力/百威在全球范围内 吨价已达到 8901/4925 元/千升，中国啤酒品牌的吨价仍有较大提升空间。

行业高端化进程延续，中高端产品销量占比增大+罐化率提升，啤酒吨价将持续 提升。随着啤酒消费需求个性化、多元化、年轻化，在消费升级浪潮以及啤酒公司 推动的共同作用下，更高品质、更具差异化口感的啤酒产品的销量增速将持续快于 行业整体，带动啤酒主流消费价格带逐步上移。此外，随着啤酒消费场景以及零售 渠道的扩充，如疫后部分在家自饮习惯被培养，便利店、线上零售等新零售渠道兴 起，由于平均售价更高的罐装产品更便于携带、更易于运输，预计罐装产品占比也 将逐步提升。因此行业高端化的动力依然强劲，结合过去几年头部啤酒企业吨价提 升速度，并考虑到行业已完成高端化第一阶段的储备，疫后高端餐饮、夜店等场景 逐渐恢复，未来啤酒结构升级有望加速。

吨价提升与效率优化共振，头部啤企盈利能力将进一步强化。行业发展初期龙 头公司积极收并购中小啤酒厂，或自建啤酒厂，在当前行业销量难有较大增长的环 境下，产能过剩的问题较为突出。2016 年开始龙头公司相继启动关闭低效工厂或进 行产能优化整合，同时对原有工厂进行升级改造，促进生产效率持续提升，有利于 降低生产成本。另一方面，行业已经从此前的销量与份额为重，转变为销量、结构、 利润、效率并重的发展思路，头部公司均有意识地进行渠道精细化管理、以及内部 管理运营的优化，费用的使用效率逐步提升。因此在收入端产品结构升级驱动啤企 吨价提升，同时效率优化促进成本及费用节省，未来头部啤企盈利能力将进一步强 化。

2、华润啤酒：国内啤酒龙头，高端化转型初显成效

2.1、啤酒龙头地位确立，引入喜力备战高端

从多元化发展到聚焦啤酒主业，确立啤酒龙头地位确立。公司发展历程回顾： （1）1992-2001 年：啤酒行业初探索，多元业务共发展。公司前身为华润创业有限 公司，由华润集团于 1992 年收购永达利企业有限公司并更名而来。起初华润创业主 要从事地产物业投资，1993 年华润创业与与沈阳啤酒厂合资成立华润（沈阳）雪花 啤酒有限公司，开始涉足啤酒行业。1994 年与 South African Breweries Group 达成 合营协议，共同开拓中国啤酒业务。（2）2002-2010 年：出售非核心业务，专注发 展零售及消费品业务。2005 年雪花啤酒荣升中国单品牌啤酒销量第一，成为中国啤 酒知名品牌；2006 年啤酒业务销量位居中国市场第一。

（3）2015-2016 年：聚焦啤酒业务，100%控股华润雪花啤酒。2015 年华润集团通过内部资本重组的方式，剥 离了华润创业旗下零售、食品、饮品等盈利能力较弱或处于调整期的非啤酒业务， 聚焦啤酒业务并正式更名为“华润啤酒”；2016 年，公司购入 SABMiller 持有华润 雪花啤酒 49%股权，使华润雪花啤酒成为华润啤酒的全资附属公司。公司啤酒业务 稳居行业领先位置。（4）2017 年至今：高端化转型，高质量发展新时期。2017 年顺 应行业发展趋势开启高端化战略，开始在产能优化、结构升级、品牌形象塑造等方 面发力；2018 年，华润啤酒与喜力集团达成长期战略合作，2019 年正式接管喜力在 中国的业务，通过引入国际品牌成功构建起“4+4”高端品牌矩阵，高端化战略上升 到新高度。

与喜力集团确立长期战略合作关系，收购喜力在华业务。2018 年 11 月，华润 啤酒与喜力集团确立长期战略合作关系并签订股份购买协议、商标许可协议：1）华 润啤酒控股股东华润集团（啤酒）有限公司以约 243.5 亿港元向喜力集团配售 40% 股份；2）华润集团（啤酒）的控股股东华润创业以约 4.6 亿欧元购买喜力集团 0.9% 股份；3）华润集团（啤酒）有限公司通过全资子公司华润雪花啤酒购买喜力在中国 内地 6 家公司，以及喜力香港有限公司的全部以发行股份，购买总价约 23.55 亿港 元（约合人民币 20 亿元）；4）华润啤酒获得在中国大陆、香港和澳门地区独占使用 喜力品牌的授权。

公司啤酒销量居首，收入规模仅次于百威亚太。2021 年公司实现啤酒销量 1105.6 万千升，销量继续位居国内啤酒行业首位；实现啤酒销售收入 333.87 亿元， 销售规模仅次于百威亚太。从吨价水平来看，华润啤酒 2021 年啤酒销售吨价 3019.8 元/千升，在产品结构升级以及提价的带动下，同比增长 6.6%，但与百威、嘉士伯 等啤酒品牌相比，公司销售吨价仍有较大提升空间。2016-2021 年，公司啤酒销售 收入CAGR为 3.1%，拆分量价来看，啤酒销量 CAGR 为-1.2%，吨价 CAGR 为 4.3%， 吨价提升已成为收入增长的主要驱动力。

2.2、2017年正式开启高端化转型，盈利能力持续强化

明确高端化发展战略，开启高质量发展。2016 年年底，公司 CEO 侯孝海先生 提出“3+3+3”三阶段啤酒新时代发展战略。第一阶段（2017-2019 年）以去包袱、 强基础、蓄能量为主题，公司积极推动了产能优化、管理和组织架构变革、渠道二 次改造、品牌重塑等方面的动作，提高运营效率，补齐高端品牌矩阵短板，为后续 高端化发展打下坚实基础。目前处于第二阶段（2020-2022 年），主题为“决战高端、 质量发展”，核心是提升高端产品销量与市占率以及进一步提升内部效益。 2023-2025 年将进入第三阶段“高端制胜、卓越发展”，公司产品结构高端化的程度、 高端运作能力、公司治理能力有望提升至可对标国际一流品牌的水平。

高端化转型以来，盈利能力明显强化，业绩保持快速增长。利润端，公司 2021 年实现归母净利润 45.9 亿元，同比增长 119.1%，其中公司出让土地权益所得溢利 约 17.26 亿元，关厂相关固定减值亏损及一次性员工补偿安置费用约 3.87 亿元，剔 除上述特殊项目后，公司实现核心归母净利润约 35.8 亿元，同口径下较 2020 年同 比增长 35%。毛利率方面，公司实施高端化战略以来，产品结构加速升级，叠加产 能优化提效降本，公司毛利率持续提升，2021 年毛利率 39.2%。

费投效率提高，净利率加速提升。费用率方面，销售费用率近年来略有所提升， 管理费用率则在提升运营管理持续优化带动下逐步下行，控费效果明显。净利率自 2018 年以来加速提升，2021 年上升至 13.35%。2017 年公司收回 SABMiller 持有 的华润雪花啤酒 49%的股份，归母净利率同比大幅增长；2018 年由于受到大量减值 损失、员工遣散安置费用以及一次性年金计提的影响，归母净利润同比下滑；此后 归母净利润维持快速增长，主要受益于公司持续推进高端化以及提升效率。

3、积极变化：补齐高端品牌矩阵，优化高端运营模式

3.1、雪花喜力强强联手，品牌矩阵布局完善

高端化战略实施前，雪花品牌多以中低档产品抢占市场。早期华润啤酒通过外 延并购快速在全国扩张，公司在收购地方中小品牌后，逐步用“雪花”品牌替代地 方品牌，以在全国范围内形成品牌合力。在单品牌策略下，2005 年“雪花”单品牌 全国啤酒销量第一。2016 年以前，雪花啤酒品牌旗下以中低档产品为主，以强渠道 渗透能力及产品相对实惠的零售价格获得全国排名居首的销量，但也导致品牌势能 及品牌高度有所欠缺。随着行业进入高端化发展新阶段，“雪花”产品组合以及品牌 拉力不足的问题更加凸显。

次高端及以上产品组合持续丰富，联姻喜力引入国际品牌。2016 年公司提出 “3+3+3”高端化发展战略，开始在品牌与产品端发力。一方面，2017 年启动品牌 重塑，加速为“雪花”系列补充具备竞争力的中高端产品，2018 年推出勇闯天涯 superX 和匠心营造，2019 年推出马尔斯绿，2020 年换新升级脸谱系列。通过丰富 中高端产品组合提升雪花品牌高度，放大品牌价值。另一方面，2018 年华润啤酒开 始与喜力集团确立长期战略合作，收购喜力集团在华啤酒业务，成功引入喜力、红 爵、苏尔、悠世等国际品牌。借助国际品牌的品牌势能增强公司在中高档价格带的 竞争力。

产品组合实现价格带全覆盖，次高端及以上重点打造 4+4 品牌矩阵。目前公司 产品矩阵丰富，国内国际品牌兼具，基本实现主流、中档、次高端及高端价格带全 面覆盖：在 4-6 元主流价格带，华润啤酒主要产品包括雪花清爽、雪花淡爽、雪花 晶粹等；在 6-8 元中档价格带，公司拥有超级大单品勇闯天涯，2021 年底勇闯天涯 在全国体量超 300 万吨，已在全国形成较强的品牌影响力，是 6-8 元中档价格带极 具竞争力的产品；在目前公司重点发力的次高端及以上价格带，华润啤酒聚焦“4+4 国内+国际”产品组合，其中 4 个国内品牌为勇闯天涯 SuperX、马尔斯绿、匠心营 造、脸谱，4 个国际品牌为喜力、红爵、苏尔、虎牌。4+4 产品组合将成为公司在中 高端啤酒市场竞争的利器，各大品牌有优良的产品品质，清晰的品牌与价格带定位， 部分品牌已拥有一定的品牌基础，部分品牌则通过高效的营销与市场推广快速占领 消费者心智。

勇闯天涯：6-8 元中档价格带超级大单品，包装焕新产品升级激发品牌活力。 勇闯天涯是公司在 6-8 元中档价格带的主力产品，产品推出时间较早，已在全国范 围内实现广泛的渠道覆盖，预计 2021 年销量超 300 万吨，是全国单品种销量最大 的啤酒产品。产品倡导积极、进取、勇敢的精神，定位 18-35 岁的年轻消费群体， 主要通过主办户外活动的营销方式来进行产品推广。2021 年 9 月公司对勇闯天涯进 行全面升级，升级版勇闯天涯采用蓝色+紫色撞色设计，呈现出更具冲击力的“酷感” 形象，产品酒精度从旧版≥2.5%vol 提高到≥3.0%vol，口感更加醇厚，再次激发品牌 活力。

勇闯天涯 SuperX：8-10 元次高端价格带重点发力产品，4+4 品牌矩阵中核心 国内品牌。雪花旗下明星产品勇闯天涯 SuperX 于 2018 年 3 月上市，作为勇闯天涯 的升级迭代产品，产品主要针对更为细分的 18-25 岁的年轻消费群体，定位 8-10 元 次高端价格带。产品上市以“酷”与“挑战”作为品牌定调，选取深受年轻人喜欢 的偶像明星王嘉尔、王一博作为品牌形象代言人，冠名网红综艺节目《这！就是街 舞》，把“年轻”、“无惧挑战”的精神充分展现，成功占领了目标消费群体的心智。

SuperX 也在微博、抖音等流量平台上联合《这！就是街舞》创造话题讨论，快速提 升品牌曝光度。SuperX 在包装方面同样符合年轻消费者的审美偏好，以炫酷、锐利 的蓝色作为主题色，瓶身采用圆滑流畅的流线型设计，外观时尚个性，听装勇闯天 涯 SuperX 采用撞色搭配给人强烈而张扬的感受，同样契合品牌调性。 雪花纯生：10-12 元高端价格带主力大单品，纯生品类代表产品之一。

雪花纯 生则是华润啤酒在 10-12 元价格带的另一大单品，也是公司在餐饮渠道销量最高的 产品，预计 2021 年体量约 60 万吨。产品以“纯、鲜”为特点，口感新鲜、细腻、 柔和。雪花纯生于 2005 面世，以其较高的产品品质作为当时的高端产品推出，产品保持了较强活力，当前仍是公司在高端价格带的主力产品之一。2022Q3 预计公司 将推出新品全麦纯生，推动雪花纯生系列产品升级，并进一步强化公司在纯生品类 中的竞争力。

喜力：12-15 元高端价格带重点发力产品，国际品牌系列的核心品牌。喜力是 全球知名的啤酒品牌，主打高品质啤酒。此前喜力虽然在国际上拥有较强的品牌影 响力，但在国内啤酒市场的渠道竞争中并不占优。2019 年华润啤酒正式接管喜力在 华业务，依托喜力的品牌优势，并结合华润啤酒在销售渠道方面的优势，推动喜力 进入快速发展状态。喜力品牌旗下两款产品喜力经典与喜力星银定位 12-15 元，喜 力经典口感浓郁略苦，与市场面上大多数啤酒产品形成口感差异，喜力星银相比喜 力经典口感更顺滑爽口，喜力经典与喜力星银的组合可满足不同消费群体的偏好。

公司对喜力的重视程度高，高端化战略的目标之一为至 2025 年，次高端及以上销量 达到 400 万吨，其中目标实现喜力销量占比 15%-20%，对应销量 60-80 万吨。在 喜力产品打造成熟后，公司或将着力发展红爵，将其打造成 10 元价格具备影响力的 另一大国际品牌。2021 年公司开始加大红爵在娱乐渠道的投放力度，后续有望与喜 力形成合力，增强华润啤酒在娱乐渠道的竞争力。

3.2、渠道模式多次升级，发展大客户抢占制高点

公司在啤酒业务发展的初始阶段，采用“蘑菇战略”实现全国化市场布局。1993 年华润创业与沈阳啤酒厂合资成立华润（沈阳）雪花啤酒有限公司，1994 年与 SAB 达成合营协议，共同开拓中国啤酒业务。在雄厚资本的支持下，华润啤酒通过收购 区域强势啤酒品牌，并通过终端锁店的方式用费用买断终端的专销权和主销权，在 区域市场建立起排他性渠道网络，同时用雪花品牌逐步替代被收购品牌，由此实现 雪花啤酒在当地市场的渠道与市占优势。

公司先后在吉林、大连等地成立子公司， 占地当地市场较大份额，率先确立在东北市场的龙头地位。此后公司再立足东北， 将 “蘑菇战略”的成功经验向外复制，由点及面迅速扩大全国市场的覆盖范围，其 中东部沿海地区以及长江流域中心城市成为公司市场扩张的重点目标。公司 2001 年以来先后收购了安徽圣泉啤酒、四川蓝剑啤酒、浙江钱江啤酒等区域市场核心啤 酒品牌，在四川、辽宁、吉林、安徽、天津等大片区域建立起渠道垄断优势，雪花 啤酒销量也实现持续快速增长。2005 年华润啤酒以 158 万千升的单品牌销量傲居榜 首，此后一直稳坐全国啤酒销量第一的宝座。

创新渠道模式，深度分销加强渠道控制力，加固渠道壁垒。渠道运作方面，起 初公司采用“厂商-一批商-二批商-终端”的传统经销模式，在市场扩张初级阶段有 效帮助公司借助经销商力量快速渗透当地市场，但也留下了厂商对渠道控制力弱的 弊端。2002 年公司推动渠道改造工作：在现饮渠道则采用直销模式，由厂家直接对 接终端，压缩渠道层级；针对非现饮渠道建立起“厂商-运营商-分销商-终端”的深 度分销模式，将批发商转变为运营商和分销商，营销工作基本由厂商主导，公司业 务人员进入终端进行陈列、推销、服务等工作，运营商部分协助公司进行渠道管理。 深度分销模式+部分直销模式下公司对渠道的掌控力大幅增强，并在终端锁店策略的 策应下，华润啤酒的渠道壁垒更加坚固。

渠道“二次改造”，全国推广 CDDS 模式，渠道管理精细化。2018 年公司全面 开展 CDDS 渠道改造工作。CDDS 模式是从渠道模式、分销管理模式、经销商经营 模式、业务员工工作模式四个维度来深化渠道精细化管理。2014 年公司在四川试点 CDDS，2018 年开始在全国范围内推广。通过渠道模式改造，经销商划分有属于自己的销售片区，有效解决了以前经销商为争抢销售量进行低价竞争的问题，产品价 格有了统一标准。分销管理模式改造也清晰界定了业务团队与经销商的责任边界， 实现两支队伍有效分工与协作。经销商经营模式以及业务员工工作模式改造对经销 商及业务员的行为进行规范和统一管理，也提升了经销商和业务员能力。CDDS 改 造完成后，公司的渠道运营模式化、标准化，渠道管理精细化、高效化，对终端渠 道的掌控力进一步增强。

顺应高端化发展战略，渠道模式再次变革，建立健全大客户体系。2020 年公司 进入决战高端、质量发展阶段，过去深度分销模式及 CDDS 改造帮助公司建立并完 善了最广泛的渠道网络，尤其是在下沉市场，公司的渠道优势明显，但在行业高端 化的新竞争环境下，优质终端以及优质经销商资源更显稀缺。公司开始着手构建高 端化的渠道体系，通过铸剑行动、建立大客户平台等方式，吸引优质大客户加入体 内，并充分借助大客户的资源实现高端产品导入更多终端。

1）铸剑行动：引入啤酒 行业的 TOP 客户、快消行业的 TOP 客户、具备实力的 TOP 客户；2）大客户平台： 2020 年 11 月召开全国渠道伙伴大会，2021 年 7 月正式成立大客户平台。大客户平 台分为华鼎会、华樽会、华爵会三个层级，分别对应全国级、省级、市级大客户， 达到相应的高端啤酒销售要求方可入会。同时大客户平台也作为公司高端会员平台， 会员可享受管理培训赋能、丰富的平台活动、优惠政策倾斜等福利，加强公司与大 客户的互动，有助于增强优质客户的粘性。

大客户对于公司高端化进程的贡献显著。据 2021 年华润雪花渠道伙伴大会， 公司 TOP200 客户数量占比 1.4%，但贡献了勇闯天涯 17%的销量，马尔斯绿 21% 的销量，雪花纯生 27%的销量，喜力 49%的销量，增量贡献同样显著，表明大客户 在雪花高端化进程中越发重要。目前公司拥有大客户 1000 余家，目标增长至 3000 家左右，随着公司大客户数量逐步提升、高端运作能力持续强化，大客户运营模式 对于高端化的贡献将进一步提升。

两省五市八大高地战略抢占啤酒高端化制高点，红区市场巩固优势推动结构升 级。公司从辽宁沈阳起步，此后通过收购四川蓝剑啤酒、安徽圣泉啤酒等地方强势 品牌，叠加强大的渠道运作能力，在四川、贵州、辽宁、安徽等市场拥有超过 60% 的市占率，处于垄断地位。此类红区市场也是公司主要的利润池，高端化战略下， 公司积极推动优势区域内的产品结构升级，提升盈利水平，由于公司的竞争优势明 显，公司推进高端升级、产品提价等动作的难度较小。

而在福建、浙江、广东等沿 海地区，当地消费水平较高，高端啤酒市场容量大，但此前公司在这些区域的竞争 中并不占优。高端化发展战略决定了公司需要夺取啤酒消费的制高点，2020 年公司 明确了聚焦两省五市八大高地的市场战略，重点发力福建、浙江两省，北上广深港 五大城市，大成都、大武汉、大杭州、大南京等八大高地以及全国多个省会城市。 同时公司采取从夜店/KTV、西式餐吧、高档餐饮等重点终端切入的方式，推动公司 次高端及高端产品在白区市场快速扩容，喜力星银、SuperX 以及雪花纯生的大高档 产品组合在这些区域内重点推广。

4、结构升级叠加降本增效推升盈利能力，直接提价应对短期成本冲击

4.1、次高端及以上优势产品放量，产品结构升级加速

高端化仍有较大空间，次高端及以上产品销量占比提升促进吨价提升。目前公 司在高端啤酒市场的份额仍然较低，高端化还有较大空间。从产品结构来看，2017 年以来，华润啤酒次高端及以上产品销量呈加速增长态势，2017-2021 年 CAGR 为 12.8%，显著领先于行业与公司啤酒整体销量。2021 年公司次高端及以上销量达到 187 万千升，在总销量的比重为 16.9%，较 2017 年提升 7.1pct。公司目标 2025 年 次高端及以上达到 400 万吨，对应 2021-2025 年 CAGR 为 21.0%。假设 2025 年总 销量维持 2021 年水平，次高端及以上占比将达到约 36%。从吨价水平来看，2021 年公司吨价为 3019.8 元/千升，与百威、嘉士伯等品牌相比仍有较大的提升空间， 未来次高端及以上产品销量占比的持续提升将有力推升公司吨价，有利于盈利能力 持续增强。

次高端及以上产品组合发力，SuperX/纯生/喜力保持良好增长势能。1）SuperX 定位在当前啤酒消费升级背景下扩容最快的 8-10 元价格带，有望承接现阶段勇闯天 涯等主流价格带产品的消费升级需求，具备较大的成长空间。产品经过几年培育后， 品牌势能充分积聚，SuperX 在 2021 年展现高速增长，全年增速超 50%。公司通过 包装焕新、创新营销等方式持续拉动 SuperX 的品牌影响力，未来有望继续保持较 快增速。

2）雪花纯生在现饮渠道渗透率高，2022Q3 将推广全麦纯生新品，全麦纯 生在口感、包装、原材料上有所升级，零售价定位 12-13 元，较普通雪花纯生价格 有一定提升。公司在餐饮等渠道的终端覆盖面广、渠道操作能力强，预计产品迭代 升级将为纯生带来新的成长动力，有力推动产品结构升级。3）在高档价格带，公司 聚焦资源重点打造喜力，一方面借助优质客户资源加大喜力在终端的渗透，包括扩 大在餐饮、流通及夜店等的铺货范围，另一方面逐步丰富喜力系列的产品，包括听、 小瓶、铁精钢、铝瓶多种包装类型。2021 年喜力销量增长约 30-40%，2022 年上半 年即使在疫情反复的影响下，喜力仍保持良好增长状态，增速跑赢公司次高端及以 上整体增速。喜力目前处在快速成长期，其高速增长对公司产品结构的拉动作用较 为可观。

4.2、产能优化+组织再造，降本增效强化盈利

坚定实施产能优化，效率提升明显。2017 年公司正式启动“3+3+3”高端化战 略，第一个三年计划中的重点任务之一便是去包袱——优化产能布局，去除低效产 能。公司拥有的啤酒厂数量由 2016 年的 98 间减少至 2021 年 65 家，产能利用率自 2015 年低点 53.1%提升至 2021 年 60.7%。虽然每年关厂给公司带来相关的固定资 产减值损失及一次性的员工补偿安置费用，影响当期损益，但长期来看，关停低效 产能有效降低折旧摊销费用比率；同时员工数量降低，人均薪酬显著提升。此外， 公司固定资产周转率也持续提升。

未来产能优化与组织再造双管齐下，降本增效强化盈利。当前公司在全国 24 省拥有 65 间啤酒厂，啤酒年产能 1820 万千升，单厂平均产量为 28 万千升。预计 未来 3 年公司仍将保持每年 2-5 家关厂速度，产能利用率有望提升至 70%以上。除 关厂之外，公司也将发力组织架构的优化，例如将后台部门进行集中管理，加强协 同性，帮助提高效率。因此公司未来仍有继续降本增效的空间。

4.3、原材料价格波动，提价部分对冲成本压力

回顾上一轮成本上行周期，公司提价顺利应对成本压力。2017 年包材价格上涨 显著，公司通过推进生产效率提升，深化节能降耗以消化部分成本压力，吨成本同 比增长 2.7%；2018 年部分原材料、包装物价格继续上涨，公司以及整个啤酒行业 面临较大成本压力，全年吨成本同比上升 9.9%。作为应对，2018 年初公司对雪花 纯生、勇闯天涯等九款产品提价 2-10 元/箱，提价幅度 10%-15%，预计提价对吨价 贡献高个位数增长，叠加产品结构进一步提升，全年吨价同比增长 12.3%，顺利应 对成本压力，盈利水平保持向上趋势。

2021 年以来成本压力增大，公司提价作为应对，提价传导较为顺畅。本轮原材 料价格上行周期，大麦、铝材价格于 2021 年开始加速上涨，给啤酒行业造成较大成 本压力。2021 年 9 月公司对勇闯天涯提价，提价幅度 8%-10%，2022 年 5 月再次 对餐饮渠道雪花纯生提价。由于本轮提价为行业性提价潮，且处于消费品价格有普 遍上涨的宏观环境中，提价传导较为顺畅，可较好对冲成本压力。

5、盈利预测

短期来看，疫情影响弱化，公司旺季动销加速改善，成本压力环比减弱，下半年 业绩改善的确定性强。上半年全国疫情反复导致啤酒消费场景缺失，公司 3-4 月啤 酒销量有较大幅度下滑。5 月以来公司销量开始逐步恢复，6 月单月转为增长，7 月 进入旺季，公司动销加速改善。展望下半年，随着防疫更加精细化，疫后场景逐步 有序复苏，预计疫情影响进一步弱化，公司啤酒销量持续恢复。且餐饮、娱乐场所 的恢复也有助于高端啤酒的销售，预计产品结构升级将环比提速；同时今年由于全 国高温天气有利于啤酒销售，后续还将迎来节假日、大型体育赛事，或在一定程度 上促进啤酒消费，预计下半年公司销售端将呈现较好表现。

成本端，年初大麦、铝 材等原材料价格上涨给成本端造成较大压力，公司对大麦进行锁价化解价格波动风 险，近期铝材等价格连续回落，玻璃价格继续处于下行通道，下半年成本压力有望 改善，全年成本实际增幅有望低于年初预期。因此我们认为公司已进入收入与成本 端双边改善时期，下半年业绩改善的确定性高。

中长期来看，公司高端化布局完成，未来高端化落地深度提高，结构升级+效率优 化促进盈利能力持续提升。公司顺应啤酒行业高端化趋势，与喜力强强联手完成高 端价格带产品布局。同时公司渠道基础坚实，终端覆盖与渗透能力强，2021 年正式 成立大客户平台以推动高端化战略深入实施。当前喜力、雪花纯生、SuperX 初步形 成势能具备成为百万吨级大单品的潜力，未来将继续领衔增长，带动结构升级与吨 价提升。另一方面，产能优化继续推进，组织架构与管理模式进一步优化，促进效 率提升，公司盈利能力将持续提升。

基于上述分析，我们对公司未来经营做出如下假设： 1. 销量：（1）总量：2022H1 受疫情反复影响，疫后销量加速恢复，此后考虑 到啤酒行业整体量增动力不足，但龙头公司率先进行高端化转型，中高端产品增长 支撑总销量保持每年小幅度增长。预计 2022-2024 年公司啤酒总销量增速分别为 +0.3%/+0.7%/+0.5%。（2）结构：虽然总销量仅有微幅增长，但产品结构变化显著， 次高端及以上产品销量在公司深化高端化战略背景下以较快速度增长，预计 2022-2024 年 增 速 分 别 为 18%/20%/18% ；次高端以下销量增速分别为 -4.0%/-4.1%/-4.9%。

2. 吨价：产品结构升级以及成本压力下的直接提价为吨价提升的主要动力。 2021 年 9 月以来公司开启新一轮提价，本轮提价传导顺畅，提价对吨价的提升效果 将在 2022 年体现。同时结构升级持续进行，次高端及以上销量增速显著快于整体， 对 吨 价 的 推 升 作 用 明 显 。 预 计 2022-2024 年 啤 酒 销 售 吨 价 分 别 同 比 +7.3%/+6.8%/+6.1%。

3. 营业收入：收入规模增长主要由吨价提升贡献，预计 2022-2024 年营业收 入分别同比+7.6%/+7.5%/+6.7%。 4. 毛利率：2022 年上半年大麦、铝材等原材料价格同比涨幅较大，下半年随 着包材价格回落，成本压力边际减轻，预计全年吨成本同比增长中高个位数。公司 积极推动产品升级同时进行提价作为对冲，预计成本上涨压力将得到充分消化，全 年毛利率小幅提升。2023-2024 年上游原材料成本压力减弱，结构升级带来盈利能 力增强。预计 2022-2024 年啤酒业务毛利率分别为 39.9%/43.1%/44.8%。

5. 费用率：考虑到当前公司仍在高端化战略关键的第二阶段，为加速中高端啤 产品的市场渗透，预计公司对中高端产品的费用投入有所增大，但将逐步缩减主流 及低端产品的费用投入，预计整体销售费用率将稳中略升。由于公司继续优化产能 并开启组织二次再造，公司运营管理效率将进一步增强，预计管理费用率维持下降 趋势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】

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山东禹城：7月份农贸市场肉蛋、蔬菜价格上涨明显

作者：潇湘晨报

发布时间：2022-08-16 12:26

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山东省禹城市发展和改革局价格监测中心数据显示：2022年7月份禹城市居民生活消费品价格涨跌互现。其中，粮食价格稳中有降，肉蛋、蔬菜价格上涨明显。

粮油价格总体保持稳定，主粮价格有所下降。本月小麦月均价格为1.50元/斤，较上月环比下降1.31%，较去年同比上涨 20.00% ，玉米月均价格为1.34元/斤，较上月环比下降1.47%，较去年同比上涨0.75% ，总体保持稳定略降态势。造成主粮价格下降的主要原因是：一是月初在高温天气之下，粮食储存条件有限，持粮者有售粮变现的要求，市场供应增加，价格下跌；二、中旬粮食价格的持续下跌，粮商出货意愿较强，下调价格刺激走货，使得饲料厂与深加工厂需求降低，采购力度减弱；三、“皮筋价格”直接影响粮商购销心态，粮商积极出货落袋为安。

肉蛋类价格涨幅明显。本月生猪月均价格为11.1元/斤，较上月环比上涨35.36%，较去年同比上涨59.50% ，仔猪月均价格为23.00元/斤，较上月环比上涨27.77%，较去年同比上涨27.00% ，精瘦肉月均价格为20.25元/斤，较上月环比上涨32.78%，较去年同比上涨26.56% ，五花肉月均价格为18.75元/斤，较上月环比上涨41.50%，较去年同比上涨33.92% ，后腿肉月均价格为19.25元/斤，较上月环比上涨35.08%，较去年同比上涨28.33% ，从以上数据来看，生猪市场价格呈上涨态势，主要原因：一是季节性的惯性上涨，夏季夜市消费高峰期的到来，猪肉的需求量增加，使得价格上涨；二是上半年猪肉价格较低，部分养殖户减少生猪养殖，有的养殖户因为价格走低盲目压栏，导致生猪出栏率下降，市场供需发生变化，猪肉价格猛涨。

本月鸡蛋月均价格为4.85元/斤，较上月环比上涨5.43%，较去年同比上涨5.43% ，进入7月后蛋鸡进入“歇伏期”，实际产量增幅收窄，存栏量处于低位及产蛋率下降均使得市场供应面收紧，导致鸡蛋价格上涨。

蔬菜价格大幅上涨。重点监测的17种蔬菜零售价格，涨幅幅度较大，呈现12升1降4平。油菜月均价3.50元/斤，月环比上涨133.34%，位居涨幅榜首；黄瓜月均价2.88元/斤，月环比上涨98.62%，芹菜和茄子的涨幅也十分明显，月均价2.63元/斤、2.3元/斤，月环比分别上涨61.43%、58.62%。

水果价格以降为主.重点监测的5种水果零售价格，本月以降为主，4降1平。香蕉月均价2.35元/斤，月环比下降6.00%，梨月均价4.38元/斤，月环比下降12.40%，西瓜降幅最大，月均价格0.9元/斤，月环比下降25.00%。

【来源：中国发展网】

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受猪肉、蔬菜价格上涨影响，济南7月份CPI环比同比涨幅双扩大

作者：齐鲁壹点

发布时间：2022-08-11 17:44

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记者 于悦 通讯员 侯小娜 侯志飞

2022年7月份，济南CPI（居民消费价格指数）同比上涨2.0%，涨幅较上月扩大0.2个百分点；环比上涨0.5%，涨幅较上月扩大0.4个百分点。

图1：济南居民消费价格涨跌幅

七大类价格同比“四涨三降”

7月份，食品烟酒价格同比上涨5.5%，影响CPI上涨约1.36个百分点。其中，食品价格上涨8.2%，食品中，鲜果价格上涨26.5%，影响CPI上涨约0.49个百分点；猪肉价格上涨17.7%，影响CPI上涨约0.19个百分点；鲜菜价格上涨14.8%，影响CPI上涨约0.24个百分点；鸡蛋价格上涨13.1%，影响CPI上涨约0.07个百分点；禽肉类价格上涨5.4%,影响CPI上涨约0.05个百分点；粮食价格上涨4.2%，影响CPI上涨约0.06个百分点；水产品价格上涨1.6%，影响CPI上涨约0.03个百分点；奶类价格上涨0.6%，影响CPI上涨约0.01个百分点；畜肉制品价格下降4.9%，影响CPI下降约0.04个百分点。

其他七大类价格同比“四涨三降”，交通通信、生活用品及服务、衣着、医疗保健价格分别上涨4.9%、1.9%、0.6%、0.1%；居住、其他用品及服务、教育文化娱乐价格分别下降0.8%、0.7%、0.3%。

图2：7月份济南居民消费价格分类别同比涨跌幅

猪肉价格环比上涨31.5%

7月份，食品烟酒类价格环比上涨2.3%。其中食品价格上涨3.4%，食品中，猪肉价格上涨31.5%，影响CPI上涨约0.29个百分点；其他畜肉及副产品价格上涨28.1%；影响CPI上涨约0.08个百分点；鲜菜价格上涨26.4%，影响CPI上涨约0.39个百分点；鸡蛋价格上涨3.7%，影响CPI上涨约0.02个百分点；鲜果价格下降8.5%，影响CPI下降约0.21个百分点；水产品价格下降1.8%，影响CPI下降约0.04个百分点；奶类价格下降1.2%，影响CPI下降约0.02个百分点。

其他七大类价格环比“二涨二平三降”。其中，教育文化娱乐、生活用品及服务价格分别上涨0.6%、0.2%；居住、医疗保健价格持平；交通通信、其他用品及服务、衣着价格分别下降0.5%、0.5%、0.1%。

图3：7月份济南居民消费价格分类别环比涨跌幅

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腹部出现不明肿块是大肠癌吗？出现哪些症状要当心？望熟知

作者：内科医生许永超

发布时间：2022-08-18 08:11

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导语：现如今大肠癌已经成为了一种很普遍的癌症，癌症并不可怕，怕的是大家没有提前发现他。

很多人觉得大肠癌是突然出现的，但是体内的癌症并不是一蹴而就，它也有一些早期的症状，只要平时多留意，一定可以提前把它扼杀在摇篮当中，不至于危及生命。

很多人觉得自己的肚脐上方按压疼痛有肿块，总怀疑这是大肠癌，其实不一定，其他疾病也有可能会出现肚脐上方按压疼痛有硬块的症状，比如有的患者可能就是皮下脂肪瘤，按压的时候会感觉局部有硬块。

当然也有个别的患者因为饮食不当出现了胃肠道痉挛，也会出现这种疼痛和局部肿块的症状。肠系膜淋巴结炎患者也会出现肚脐上方按压时有肿块、疼痛的症状。

但是有一些人在出现肚脐上方按压疼痛有肿块的时候，同时又伴有大便性质的改变，如便血，里急后重，贫血，进行性体重减轻等症状，要考虑是肠癌的可能，建议尽早到医院进行结肠镜检查和腹部CT检查，必要时做病理学检查确诊。

腹部出现不明肿块是大肠癌吗？出现哪些症状要当心？望熟知

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