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作者：中广核cgn

发布时间：2022-08-24 18:18

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新机遇！航运绿色转型将对哪些地区受益？

作者：信德海事网

发布时间：2022-08-24 17:01

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新机遇！航运绿色转型将对哪些地区受益？信德海事绿色航运洞察2022-34周

航运脱碳转型是航运业未来发展的一个必然趋势，也将对行业产生翻天覆地的变化，从船舶建造，船舶燃料供应，船舶运营，船舶驾驶等一系列行业现状都可能面临改写。

在行业的巨大挑战面前，同样有着巨大的机遇。航运业每年使用超过3亿吨化石燃料，约占全球石油产量的5%，未来航运业替代燃料的生产、销售、加注中心，整个产业链都将面临变动，这一体量无论在那个国家、地区都将是划时代的发展机遇。

未来哪些地区有得天独厚的优势，哪些地方又已经开始了布局和准备？本期信德海事绿色航运洞察将为您介绍航运绿色转型中这些地区面临的发展新机遇。

P4G-Getting to Zero Coalition Partnership项目聚焦印尼、墨西哥和南非

迈向零联盟（Getting to Zero Coalition）是由全球海事论坛（Global Maritime Forum）和世界经济论坛（World Economic Forum）发起的，汇集了航运业上下游200多个组织（包括160家公司）组成的行业减排环保组织。

P4G（Partnering for Green Growth and the Global Goals 2030）是一项名为“全球绿色目标伙伴2030”的国际倡议，致力于建设世界领先论坛、大规模促进切实的公私伙伴关系，进而最终推动联合国可持续发展目标的实现。

P4G-Getting to Zero Coalition Partnership项目动员了一个由 12个合作伙伴国家、5个组织合作伙伴以及 240 多个企业和民间社会合作伙伴组成的生态系统。该合作伙伴关系将集中在印度尼西亚、墨西哥和南非寻找投资机会，以建立全球可持续的航运供应链。

去年6月份以来，该项目陆续发布了关于南非、墨西哥和印度尼西亚相关的以供6份报告，着重介绍这三个国家成为零碳航运燃料国际加注中心的潜力。

南非

对于南非的报告发现，南非的地理位置和经济发展使其特别适合为南非航运业分销零碳燃料，并出口到国际市场。氢气和氨气可以潜在地用于航运。南非丰富的可再生能源资源意味着航运燃料可以来自可再生能源发电。

该报告强调了萨尔达尼亚湾、Ngqura (Coega) 和理查兹湾的港口，这些港口是南非如何利用已建立的航线和重要的港口出口枢纽实现零碳燃料转型的绝佳例子。

在第二份报告中，将萨尔达尼亚湾深水商业港和拟建的深水港项目Booegoebai列为SZEF 加油和出口的有希望的地点。报告表示，为了实现这一潜力，南非需要支持制定能够促进向零排放航运过渡的政策框架。这将需要在海事政策中更明确地定义国家气候目标，并支持和推进能够加速全球向零排放燃料公正过渡的国际政策。

墨西哥

墨西哥处于建立有价值的零碳航运燃料行业的有利位置，因为它拥有丰富的可再生能源潜力，并且可以直接进入繁忙的航运路线。研究已确定氢气和氨气是油轮、集装箱和散货船等大型商船最合适的选择，而港口服务船等小型船舶则可以通过电气化提供动力。

该报告强调了曼萨尼约港、科苏梅尔港和夸察夸尔科斯港作为墨西哥不同类型港口利用零碳转型的案例。除了实现脱碳目标外，低碳专心还将使当前的港口活动多样化，并为零碳燃料的生产和出口创造一个中心枢纽。

根据新的P4G-Getting to Zero Coalition的第二份报告，墨西哥可以进入太平洋和大西洋，拥有完善的航运路线和与多个大陆的贸易关系，可以开拓新市场并将自己确立为全球能源中心和绿色燃料供应商。实现这一潜力可以加速整个经济向更清洁能源形式的过渡，为该国创造一些机会。

作为航运和自身投资转型的一部分，墨西哥可以从 SZEF 出口和燃料供应中创造新的收入来源，建立绿色枢纽和港口，并为沿主要航运路线的绿色走廊开辟可能性。根据该报告，估计显示，到 2030 年，为墨西哥航运业服务的绿色燃料基础设施的发展可能会吸引高达 37-530 亿墨西哥比索（1.9-27 亿美元）的陆上基础设施投资。

报告列举了墨西哥的三个主要机会，包括曼萨尼约港、墨西哥中部的DH2能源活动和下加利福尼亚州，每个机会都有可能从可扩展的零排放燃料(SZEF)的生产、承购和分销中受益。

随着拉丁美洲其他国家采取措施准备自己的燃油供应链并与国际航运部门合作，墨西哥应采取快速和战略性的行动，将自己定位为具有竞争力的SZEF生产国和出口国。报告总结说，通过适当的激励措施和有针对性的行动来鼓励对可再生能源和燃料生产的投资，墨西哥可以在拉丁美洲的SZEF燃料供应和出口方面获得竞争优势。

印度尼西亚

根据P4G-Getting to Zero Coalition研究，印度尼西亚为大量国际船舶提供服务，并在繁忙而重要的航线上占据关键位置。其中包括马六甲海峡和巽他海峡，由于靠近雅加达的现有港口，它们打开了更多的国际机会。它的海上战略地位可以使该国成为到 2050 年实现零排放航运的关键参与者。研究确定，对于集装箱和散货船等大型商船来说，最合适的选择是氢气和氨气；小型客船和货船可以通过直接和船上电气化供电。连同印度尼西亚的岛屿组成、航运交通捕获区和区域合作伙伴，这使印度尼西亚成为全球船队脱碳的关键推动者。

通过建立绿色枢纽，印度尼西亚可以巩固其作为重要海运轴心的地位，从可扩展的零排放燃料(SZEF)出口和加注中创造新的收入来源，并改善进出口市场。

到2030年，可扩展的零排放燃料基础设施的发展可能导致投资在46印尼盾至65万亿印尼盾（3.2-45亿美元）之间。报告列举了三个关键机会，包括将加里曼丹建立为加油中心的可能性、小型船队的电气化以及由地热活动提供动力的脱碳中心。

国际清洁交通委员会（ICCT）提出阿留申群岛作为中美航线加注中心

国际清洁交通委员会（ICCT）是一家总部位于美国华盛顿的环保组织，近期同样密集关注航运脱碳转型相关话题，并发表一系列报告，深入研究美国，中国，巴西等国家脱碳减排的潜力和可能的路线。

6月份该组织发布的一份报告，重点介绍了美国位于位于白令海与北太平洋之间岛链阿留申群岛，将其描述为中美跨太平洋航线的燃料加注中心，尤其是对氢燃料的需求。

该组织研究结果表明，氢动力船舶可以在阿留申群岛港口产生大量和多样化的LH2需求。在“成熟网络”中，远洋船舶作为成熟氢网络的一部分转移到阿留申港口，LH2的潜在需求高达260,000吨，价值10亿美元。

这些发现为美国联邦资助以帮助在阿留申港口快速启动氢气加注提供了强有力的理由。阿拉斯加有利的地理位置、巨大的潜在需求和未开发的可再生能源潜力使其成为独特的投资机会。这可以通过美国联邦计划来实现，例如根据2021年美国国会通过的《两党基础设施法》为港口基础设施预留的22.5 亿美元。

1月28日，上海市、洛杉矶市、上海港（通过上海市交通委）、洛杉矶港和C40 城市气候领导联盟(C40 Cities Climate Leader ship Group)发起共同倡议建立“上海-洛杉矶绿色航运走廊”，以实现上海港和洛杉矶港之间以最清洁、低碳的方式实现港到港货物运输。坐落在洛杉矶港隔壁的长滩港也在今年6月份宣布加入该走廊。

作为较早宣布建立的世界主要航线上的绿色航运走廊，中美“上海-洛杉矶长滩绿色航运走廊”一直备受航运业的关注，虽然目前有关走廊建设的具体细节仍然没有官方的透露。但是相关利益方已经开始了准备，并投入到绿色航运走廊灯建设中。

其中最为重要的一点就是绿色能源的供应。这不仅有利于在新格局下世界级航运燃料加注中心的打造，更将带动区域绿色能源产业链整体的发展。

IMO-Norway GreenVoyage2050项目支持发展中国家

国际海事组织（IMO）作为航运业最权威的政府间国际组织，对于行业的发展、规划有着绝对的话语权。考虑到发达国家和发展中国家在行业脱碳减排发展过程中的不平衡性，IMO近两年来越来越强调一切法规、政策的制定对于发展中国家，尤其是对小岛屿发展中国家(SIDS) 和最不发达国家 (LDC)带来的影响。

此外，IMO也积极投入项目，支持发展中国家在航运业脱碳减排过程中的发展机会，其中最为代表性的项目就是IMO-Norway GreenVoyage2050项目。

参与GreenVoyage2050项目的国家包括：阿塞拜疆、伯利兹、中国、库克群岛、厄瓜多尔、格鲁吉亚、印度、肯尼亚、马来西亚、所罗门群岛、南非、斯里兰卡。

到目前为止，GreenVoyage2050项目已经对西班牙、伯利兹、马来西亚等国家进行了专项的研究和帮助。

包括支持伯利兹政府制定国家行动计划 (NAP)，以解决航运温室气体排放问题，并起草立法以将 MARPOL 附则 VI 纳入国家法规。

通过GreenVoyage2050试点项目加速器支持马来西亚 试点项目的开发和实施，加速在船舶/港口部署低碳和零碳解决方案。

据称，这些援助包括：

1、提供政策、监管和技术咨询服务（支持开展经济/技术/环境可行性；分享信息、知识和最佳实践）；

2、项目和资金来源的匹配（支持试点业主更有效地获得融资；分享项目融资经验；识别/与金融机构/投资者接触）；

3、网络连接（将试点连接到政府实体、政策制定者和私营部门）；

4、品牌推广和推广（通过 IMO 和合作伙伴渠道推广所有试点项目）；

行政支持（例如协调试点项目的准备工作、联系利益相关者、组织会议）。

虽然该项目有着国际海事组织（IMO）的背书，并旨在帮助发展中国家在航运绿色转型中的发展机会，但是该项目缺乏实质的资金支持，使其成果寥寥。

但是根据IMO称，该项目的第一阶段持续到2030年12月，后续IMO可能将寻求进一步调动资源以扩大 IMO-Norway GreenVoyage2050 项目，并将与合适的合作伙伴联络，以探索未来合作的可能性。

埃及着手布局中东地区的航运绿色能源供应

中东地区作为全球石油能源的主产区之一，石油同样也是该地区的主要支柱产业。可以说失去石油资源，中东地区将几乎一无所有。在能源革命号角吹响的今天，中东地区对于未来的准备和布局可谓积极。

苏伊士运河作为全球航运业的重要通道之一，在EVER GIVEN轮搁浅事件中，也让全世界认识到了其重要性。同样，埃及的苏伊士运河管理局在EVER GIVEN轮搁浅事件后也加强了其在航运业的存在感，并着手探索其在航运业内的发展机会。

今年3月28日，在埃及总理出席的情况下，苏伊士运河经济区 (SCEZ)与马士基签署了一份谅解备忘录，以探索在埃及建立大规模的绿色燃料生产。

据马士基称，双方将在2022年底之前进行可行性研究，以检查以可再生能源为动力的埃及氢和绿色船用燃料生产，马士基是承诺的承购商。

此后，埃及立即投身于绿色能源的生产。

4月20日，同样是在埃及总理穆斯塔法·马德布利的见证下，签署了两项项目谅解备忘录。

第一份谅解备忘录由苏伊士运河经济区总局、埃及主权基金、埃及电力传输公司、埃及新能源和可再生能源管理局以及法国公司EDF Renewables和Zero-Weste埃及联盟共同签署。第二份谅解备忘录是埃及政府各方与Al Nowais集团旗下的AMEA Power UAE签署的。

苏伊士运河经济区 (SCEZ)主席Eng.Yehia Zaki解释说，“与法国公司EDF Renewables 和 Zero-Weste埃及联盟的第一份谅解备忘录旨在建立一个项目，通过两个阶段在Sokhna地区实现每年35万吨绿色燃料的生产，总共投资30亿美元。”

“这项工作将在第一阶段开始，产能为每年14万吨，用于船舶加油，商业运营将在2026年第一季度进行。”与此同时，阿联酋Al Nowais Group 的子公司 EMEA Power 的第二份谅解备忘录旨在在 Sokhna地区生产绿色氨气和氢气，“项目第一阶段的年产能为24万吨”。

也是在近日，苏伊士运河管理局主席奥萨马·拉比出访荷兰和丹麦期间见证了与 AP Moller – Maersk 签署双边协议。马士基 (Maersk) 计划向塞得港东部的苏伊士运河集装箱码头注资约5亿美元。

投资计划还包括增加30台电动集装箱龙门吊，以控制码头的废弃排放，并在2030年底之前将其转变为绿色码头。

智利积极参与航运绿色能源的生产运输

智利是南美西部狭长的国家，也是去年COP26上《克莱德班克宣言》的19个签署国之一。近年来，智利政府基于其丰富的太阳能和风能资源制定了雄心勃勃的脱碳战略，大力发展绿氢能源产业，以求跻身全球3大绿氢出口国行列。而绿色航运走廊的建设正是其全盘战略下的重要组成部分。

今年以来，智利政府先后举办了Mission H2、the fourth Green Hydrogen Summit等一系列氢能国际会议，欧洲主要能源公司Engie、Total、Enel、Siemens、RWE、AustriaEnergy、Linde和Statkraft等均出席，探讨在智利和欧洲之间建立清洁能源进出口走廊。

此外，欧洲主要港口荷兰鹿特丹港、比利时安特卫普港、泽布吕赫港均在去年与智利政府签署合作备忘录，以部署绿氢供应链必要的基础设施建设。

据了解，目前智利能源部的目标是到 2040年，每年生产160兆吨（megatons）的绿色氢，并成为领先的低成本出口国，届时当地市场价值估计将达到330亿美元，其中将包括240亿美元的出口。

4月13日，在帕劳举办的“我们的海洋会议”（Our Ocean Conference）上，智利能源部和马士基·麦克-凯尼·穆勒零碳航运中心宣布了一项正式协议，建立一个绿色航运走廊网络（Chilean Green CorridorsNetwork）。该项目得到了智利交通部、电信部以及外交部门的支持。

据介绍，项目的第一步将根据排放强度、燃料可用性、到港口的距离、船舶航段、路线和货物类型以及其他相关方面，对该地区最有希望的绿色走廊进行绘图和评估。这项工作将于 2022 年完成，为未来几年部署选定的绿色走廊铺平道路。

限于篇幅关系，本文并不能对全球所有地区在航运绿色转型带来的区域机会进行汇总分析，也无法提出结构性的分析方法。本文着重对有特点的、具有代表性的地区进行了简单的介绍，尤其是是对目前已经完成理论分析和研究，极有可能进入行动阶段的地区进行了介绍。

希望在次基础上能对区域性绿色航运转型战略提供参考和借鉴。航运绿色转型虽然是政策法规的推动的，但很大程度上由市场调动，由于转型对行业格局，以及世界经济格局带来的影响，越早的准备和应对，越能在变化中寻找机会和突破。

本周重要资讯概览

设计研发与认证

1、8月15日，新加坡PaxOcean与燃料加注船运营商Hong Lam Marine、法国必维船级社（BV）签署了一份谅解备忘录（MOU），共同开发氨燃料加注船设计。

新船建造、改造与交付

1、8月17日，旨在提供提供零排放的海运服务的航运公司Future Proof Shipping (FPS) 宣布其内陆集装箱船FPS Maas轮已完成“柴油的最后航程”——该船现在将进行改造以实现真正的零排放运营。

FPS表示，这艘集装箱船于本周一抵达荷兰Werkendam的荷Werkendam的Holland Shipyards Group 造船厂。在接下来的几个月里，她将进行全方位的改造。

2、8月19日，中国船舶集团旗下江南造船为上汽安吉物流股份有限公司建造的7600车位LNG双燃料远洋汽车运输船首制船开工。这批船为去年10月份签单订造，一共两艘，将在2024年3月和2024年9月交付。

3、8月18日，现代重工为韩国SM集团旗下航运子公司大韩海运(KLC)建造的一艘17.4万立方米LNG船举行了命名仪式，该船被命名为“SM Albatross”号。

4、瑞典Furetank船东公司与扬州金陵再次签订2艘双燃料化学品船订单，分别为Vinga系列船队在扬州金陵建造的第12和13艘双燃料化学品船。

5、近日市场消息，阳明海运正在招标建造5艘15000TEU液化天然气双燃料集装箱船。造船消息人士表示，该公司希望这些新造船在2026年上半年交付。船舶经纪人认为，这5艘船的总成本至少将达到9亿美元。

替代燃料

1、8月15日，A.P. 穆勒-马士基(马士基)与合肥德博生物能源科技有限公司(德博)签署合作意向书以采购绿色甲醇，以保障公司第一代大型绿色集装箱船舶燃料供应。此意向书的签订，是继今年3月马士基宣布在华与中集安瑞科控股有限公司和绿技行(上海)科技发展有限公司签署合作备忘录后的又一举措。

2、近日，美国能源部 (DOE)授予美国船级社ABS一份合同，这项耗资800,000美元的研究项目将解决在海上应用场景中采用新型核反应堆技术所面临的挑战。ABS将开发用于海上应用的不同反应堆技术的模型，并就现代核电的商业用途制定行业咨询。

3、近日，总部位于加拿大的清洁能源生产商Anaergia与丹麦的风能和太阳能生产商欧洲能源公司签署了一项供应液化生物二氧化碳 (CO2) 的协议。欧洲能源公司将利用这种生物二氧化碳生产绿色电制甲醇。而这些生产的绿色电制甲醇将用于为马士基订购的第一艘使用甲醇的支线集装箱船提供燃料。

4、8月16日，GoodFuels宣布已成功向NYK 的散货船Frontier Explorer轮供应链可持续的海洋生物燃料，这是自该公司开设新加坡办事处以来首次向主要海事客户交付此类燃料。Frontier Explorer轮于7月5日停靠新加坡港口期间加注了与VLSFO 混合的生物燃料，该航次是从澳大利亚到印度。

5、8月19日，裕廊港、三菱重工的子公司三菱重工亚太区 (MHI-AP) 和JERA 的子公司 JERA亚洲签署了一份谅解备忘录 (MoU)，将进行一项联合研究，计划建立一个以100%氨为燃料的60 兆瓦级燃气轮机联合循环电厂，以生产碳中和电力，并刺激氨燃料需求，为未来氨燃料船舶加注做好准备。

该谅解备忘录建立在裕廊港与三菱重工于2021年8月签署的初步协议的基础上，协议双方于2022年3月成功完成氨直接燃烧的绿色发电技术的预可行性研究。

脱碳技术

1、近日，英国风力推进专家GT绿色技术公司（GT Green Technologies）和美国克萨斯州的海洋工业公司PEI TECH公司合作，共同开发先进的船舶风力推进技术。

2、8月18日，Norsepower宣布与大连船舶重工有限公司签署协议，在两艘新建的二氧化碳运输船上安装转子风帆。这两艘船由Equinor、壳牌和道达尔能源的合资企业Northern Lights于2021年10月订购。该公司在订造时表示，除了风力转子外，这批船还采用了其他创新技术，包括沿船体的空气润滑。Northern Lights预计，与传统船舶相比，这些技术将使船舶的碳强度降低约34%。

3、芬兰的 VTT 正在与行业合作伙伴合作开展UltraPropulsor联合创新项目，该项目旨在证明推进和船体设计可以显着减少船舶排放并降低水下噪音。Business Finland 已为该项目拨款450万欧元，VTT 获得 120 万欧元的份额。

该研究项目的主要重点领域包括通过数值建模和实验证明新解决方案可行性的水动力研究，以及开发螺旋桨叶片强度评估方法的材料研究。该计划还将着眼于生命周期成本、可制造性和材料特性，尤其是运行条件下的疲劳强度和耐腐蚀性。

4、8月16日，能源集成和电气工程公司 Aspin Kemp & Associates Inc. (AKA) 和 e-Link Commuting Co. Ltd (e-Link) 宣布合作开发一种由可持续能源驱动的新型水上船舶。

根据合作，e-Link团队将专注于船舶设计和建造的技术方面，而AKA的团队将设计船舶的动力系统和动力传动系统推进，并添加氢燃料电池创新技术。

绿色港口

1、8月17日，NYK Line宣布位于NYK Tokyo 集装箱码头的四台最先进的堆场吊投入运营，这四台堆场吊由三井易艾斯机械有限公司(Mitsui E&S Machinery Co., Ltd )开发，每台都配备了小型柴油发动机，可减少二氧化碳 (CO 2 ) 排放和柴油挥发，并且未来可以用氢燃料电池电源代替。

2、近日，马士基旗下的Stillstrom正在与英国阿伯丁港合作开展一个项目，对海上充电枢纽进行联合可行性研究。该概念将为船舶提供一个利用海上风电或电网发电的平台，从而消除船舶在等泊时消耗化石燃料的需要。该产品还将允许在船上为电池组充电。

3、8月18日，加拿大贝勒杜恩港务局 (BPA)宣布与基础设施合作伙伴Cross River达成原则性协议，在加拿大新不伦瑞克省北部港口开发绿色氢气生产设施。位于贝勒杜恩港的项目将使用200兆瓦的清洁电力生产绿色氨燃料供出口。在可行性研究、环境评估、尽职调查和许可的结果之前，氢气生产设施可能会在 2027 年投入使用。

绿色航运金融

1、8月17日，西班牙凯克萨银行( CaixaBank)宣布成为波塞冬原则的最新签署方，承诺收集与其船舶融资组合相关的排放数据，并公开披露其船舶融资活动如何与全球气候目标保持一致。

2、8月16日，在奥斯陆上市的世界最大的滚装船航运公司Wallenius Wilhelmsen发布了第二季度的财报。与此同时，该公司披露了一笔8亿美元的可持续发展关联船舶贷款。这批“绿色贷款”早在6月30日便由Wallenius Wilhelmsen Ocean（WWO）签署，其目的是为9项现有协议中5.69亿美元的未偿船舶债务再融资，并用于一般公司用途。

脱碳数字化

1、德国最大的散货船公司Oldendorff Carriers和总部位于印度的海事技术公司Blue Water宣布正式签署合同，为Oldendorff的Cape Baby Cape自有和定期租船船队实施Blue Water的“BOSS Voyage Optimization Suite” 。BOSS Suite将通过智能航程优化、天气航线、船舶性能分析和高效的船队管理来减少排放，从而推动Oldendorff不断努力实现更环保的海上贸易。

2、近日，初创公司Bearing推出了一款新的AI 驱动的营运碳强度指标 (CII) 优化产品，并从三井物产和AI Fund 获得了700 万美元的资金，使Bearing的总投资达到1000万美元。新的人工智能 (AI) 应用程序可预测 船舶的CII评分，使航运公司能够评估其风险、提高评级并就法规的影响做出更明智的业务决策。

其他资讯

1、8月16日，全球海事论坛发布的一份新报告称，印度尼西亚加里曼丹有潜力成为可扩展零排放燃料 (SZEF) 的加油中心。

2、8月16日，瑞典 Furetank AB 和加拿大 Algoma Central Corporation 各自合资50%，建立以可持续发展为重点的产品油轮合资企业FureBear。该合资企业与Furetank作为北欧中型冰级成品油轮领域的领导者，将推动 Algoma在国际短途海运市场的发展，并加强公司对长期可持续航运解决方案的投资。

3、8月18日，德国联邦政府海洋工业和旅游业协调员Claudia Müller向 Ostseestaal GmbH 指导下的造船数字化联盟移交了130 万欧元的赠款协议，用于开发零排放船舶和支持造船数字化，并表示：“对于绿色海事技术的发展，直到2025年我们将每年额外提供3000万欧元。我们希望推动零排放船舶的建造，发出气候中和航运的强烈信号。”

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夏天的惊喜

作者：1伟云看景

发布时间：2022-08-24 17:00

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你是不是想到小时候的味道

你看了有没有比惊到

等你来看荷花

空气如何的美

是你的家乡

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极美南京｜穿越钟山浪漫四季

作者：三清山旅游

发布时间：2022-08-24 15:42

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南京的山虽无雄奇险峻，却各具气质、与众不同。央视近日播出的《大美中国·江苏的夏天》中，展现了秀峰塔影，林木葱郁的钟山美丽山色。

钟山是一座浪漫的山，也是一座诗意的山。秋风初凉，一个美丽的季节即将开启，让我们一起回看钟山的四季，去感受极美钟山，感受这里的浪漫意韵。

「 紫金山」春夏秋冬

「 石象路」春夏秋冬

「 梅花山」春夏秋冬「 音乐台」春夏秋冬「 灵谷景区」春夏秋冬「 陵园大道」春夏秋冬钟山的美，不分春、夏、秋、冬每一个场景都美如画诗意钟山别样风景

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青岛啤酒研究报告：高端战略焕活力，升级提效迎复兴

作者：管是

发布时间：2022-08-24 14:23

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（报告出品方/作者：华安证券，杨苑）

1 啤酒行业存量竞争，结构升级打开增长空间

1.1 行业进入成熟期，存量博弈价升驱动

中国啤酒行业兴于改革开放，初期市场快速扩张。1980 年以来，改革开放为各 行各业的发展创造了良好的市场环境，1985 年国家进行“啤酒专项”工程，在经济环 境和国家政策的大利支持下，全国各地纷纷兴建啤酒厂，区域品牌快速发展。20 世 纪 90 年代初期，全国已有 800 余家啤酒厂，1500 余个啤酒品牌。 21 世纪初期行业量价齐升，增量市场中龙头啤企争夺份额。进入 21 世纪以来， 啤酒行业维持高速增长，产量从 2000 年 2231 万千升增长至 2013 年 5062 万千升， 期间 CAGR 为 6.5%，行业销售收入从 2000 年 446 亿元增长至 2013 年 1814 亿元， 期间 CAGR 为 11.4%，彼时啤酒行业量价齐升。在此增量市场中，华润啤酒、青岛 啤酒、燕京啤酒等龙头品牌积极跑马圈地，通过兼并收购、合资建厂等方式扩大业 务版图，同时百威、喜力等外资品牌也加入竞争，各大酒企之间的份额争夺较为激 烈。

2013 年啤酒产量达到顶峰，行业增长驱动力转变为价升。2013 年我国啤酒产 量达到顶峰，此后连续下滑，行业面临的需求萎缩压力增大。一方面，啤酒消费的 主力人群集中在 20-50 岁，随着人口老龄化趋势演绎，我国 15-64 岁人口数在 2013 年前后达到拐点，此前人口红利开始逐步消退；另一方面，随着居民健康意识不断 提高，白酒、啤酒等传统酒精类饮料的人均消费量有所下滑；此外，2016 年我国人 均消费量已达到 33.2 升/年，已高于世界平均水平 26.2 升/年，人均啤酒消费量接近 饱和。在此背景下，啤酒消费量或难有继续提升的动力，而啤酒销售均价加速增长， 2013-2021 年啤酒销量 CAGR 为-1.6%，销售吨价 CAGR 为 7.2%，行业增长驱动 力已由量价齐升转变为吨价拉动。

1.2 并购整合接近尾声，五大龙头分省而立

行业发展初期，龙头公司外延式扩张+并购整合，加速行业集中度提升。在行业 发展初期，啤酒以玻璃瓶装为主，包装质量重且以破损，导致运输成本高，且回瓶 需求也限制了远距离运输，此外啤酒饮用讲究新鲜度，啤酒销售存在一定的销售半 径。因此目标全国化的头部啤酒品牌多采取跨区收购地方酒厂或在当地新建酒厂的 策略，可帮助其快速打开当地市场，同时也减少了竞争对手。青岛啤酒、燕京啤酒、 华润啤酒以及百威、嘉士伯等外资品牌具备较强的资金优势、品牌优势，陆续兼并 众多地方中小酒厂，推动行业集中度提高。 行业并购整合接近尾声，近年来市场竞争格局变化较小，当前形成五雄称霸格 局。随行业产销量走过拐点，产能过剩矛盾突出，头部公司在全国各地的并购整合 也接近尾声，2015 年以来，五大龙头的市占率变化较小。经过长时间全国化扩张及 并购整合，中国啤酒行业形成了华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士 伯（重庆啤酒）五大龙头，2021 年以销售量计 CR5 为 73.0%。

五大龙头各自具备优势市场，啤酒行业呈现区域割据态势。经过长时间的并购 整合，全国绝大多数省份已有市占率在 40%以上的优势啤酒品牌，当地市占率居首 的公司基本为五大龙头之一。青岛啤酒在沿黄一代属于优势品牌，在山东、陕西、 山西、上海、海南等市场市占率在 50%以上；华润啤酒在四川、贵州、安徽市占率 在 70%以上，东北地区也为华润啤酒的优势区域；百威则在福建、江西、湖北占有 50%的市场份额；重啤在重庆、新疆、宁夏、云南占据绝对优势；燕京啤酒拥有北 京、广西、内蒙古作为优势市场。在少数省份仍有较为强势的区域性品牌，如西藏 的拉萨啤酒、河南金星啤酒。

1.3 高端化破局，产品结构升级+罐化率提高推升吨价

需求萎缩、低价竞争增大啤企业绩压力，消费升级为行业高端化带来机遇。长 期以来啤酒企业发展多以份额为导向，龙头公司在行业发展初期大力收购扩张，此 后在产能过剩的行业环境中多采取低价多销的策略。2013 年行业产销量达到顶峰， 需求萎缩叠加激烈竞争加剧了啤酒企业的利润端压力，存量博弈下，啤酒企业亟需 寻找新的增长突破点。2016 年前后，为顺应市场环境，各大酒企逐步做出经营战略 的调整，逐步从激烈的价格战中抽身，致力于推进产品结构升级，提升经营效率。 另一方面，得益于国家经济的较快发展，居民收入与消费水平持续提升，消费者开 始主动消费更高品质、更佳体验的产品，品质化、品牌化、多元化、个性化的消费 需求也为啤酒行业带来了新的发展机遇。

啤企吨价加速提升，对标国际品牌，国内品牌吨价仍有较大提升空间。2018 年 以来头部啤企带领行业朝高端化方向加速迈进，售价更高、品质更好的高端及超高 端啤酒产品种类明显增多，且在啤企聚焦资源投入的推动下，中端及高端产品获得 了快于行业整体的增长，出现了乌苏啤酒、雪花纯生、超级勇闯、青岛纯生、青岛 经典等具有代表性的大单品。产品结构优化带动啤酒吨价明显提升，2021 年百威/ 重啤/青啤/燕京/华润啤酒吨价分别为 4925/4601/3742/3092/3065 元/千升， 2017-2021年吨价CAGR分别为6.0%/7.3%/3.5%/5.4%/5.1%。对标国际啤酒品牌， 2021 年喜力/百威在全球范围内吨价已达到 8901/4925 元/千升，中国啤酒品牌的吨 价仍有较大提升空间。

中档、高档拉格啤酒销量占比逐步提升，啤酒行业结构升级趋势明显。据 Euromonitor，拉格啤酒在中国啤酒市场中占据主导地位，2021 年销量在所有啤酒 种类中的比例达到 97.5%。2015 年高端拉格啤酒销量 336.6 万千升，销量占比 7.1%， 2021 年高端拉格啤酒销量增长至 535.3 万千升，销量占比提升至 12.4%。中端拉格 啤酒的销量占比从 2015 年 15.3%提升至 2021 年 21.6%，而低档拉格啤酒销量占比 则从 77.6%下滑至 66.0%。从销售额来看，2021 年高档/中档/低档拉格啤酒分别贡 献 36.0%/31.2%/32.8%销售额。

啤酒罐化率逐年提高，未来仍有上升空间。近年来我国罐装啤酒增速在 10%-15% 左右，远高于行业整体水平，罐化率不断提升，据 Euromonitor，2020 年中国啤酒 罐化率达到 28.3%。据云酒头条，全球平均罐化率水平约为 50%，欧美及东南亚其 他国家的啤酒罐化率在 40%-70%、韩国啤酒罐化率在 50%-60%，日本啤酒罐化率 高达 90%，我国啤酒罐化率水平仍有较大提升的空间。与瓶装啤酒相比，罐装啤酒 具有便于携带、易于运输的特点，近年来线上电商、便利店等渠道的快速崛起加速灌装啤酒渗透率提升。且罐装啤酒包装具有更强的可创新性，个性化的包装设计也 更容易获得年轻消费者的喜爱。预计未来随着非现饮场景更趋丰富，流通渠道网络 更加完善，以及年轻消费群体逐渐成长为消费主力，中国罐装啤酒占比仍将继续提 升。

罐化率提高或是啤酒行业提升盈利能力的另一路径。价格方面，同等规格的罐 装啤酒产品通常售价更高。根据国家发改委公布的 36 城市日用工业消费品价格数据， 换算至同等规格，罐装啤酒吨价显著高于瓶装啤酒吨价。部分罐装啤酒出厂价同样 高于同等规格的瓶装啤酒售价，未来罐装产品占比持续提升将对啤酒厂商出厂吨价 起到推升作用。成本方面，罐装啤酒更轻且易于运输，运输费用低于瓶装啤酒产品。 此外使用一个 500ml 玻璃瓶新瓶的成本约 0.7-0.8 元，使用一个回收瓶的成本约 0.3 元，假设使用回收瓶的比例为 70%，玻瓶的综合使用成本约 0.4 元；使用一个 500ml 铝罐的成本约 0.3-0.5 元，2022 年以来铝材价格显著上涨，若后续铝材价格回落， 使用铝罐的经济性或将再次凸显。因此，考虑到罐装啤酒越来越受消费者欢迎，瓶 装换罐装可为酒厂带来更大的售价想象空间，以及铝材价格回归正常后罐装产品更 低的生产+运输成本，未来国内啤酒罐化率水平提升或将促进行业盈利能力强化。

1.4 受益于高端化，预计未来 4 年行业毛利率提升约 7.5pct

结合 Euromonitor 及行业内公司公告的经营数据，我们对啤酒高中低档产品的 销量结构、吨价水平以及毛利率做出假设，估测当前行业吨价水平约 3681 元/千升， 综合毛利率约 39.4%，距离百威亚太 2021 年吨价 4924 元/千升、毛利率 53.8%仍 有一定差距，我们预计未来 3-5 年行业继续高端化，盈利能力看齐百威等国际品牌， 主要通过中高端产品销量占比提升、各个档次内部结构升级、降本增效来实现利润 率提升。

1）销量结构：我们参考 Euromonitor 的啤酒档次划分标准，将非现饮场景下单 价 14 元以上的产品视为高档，单价 7-14 元产品视为中档，7 元以下视为低档。假 设 2021 年高中低档产品占比分别为 12.4%/22.6%/66.0%，随着啤酒企业全面实施 高端化战略，未来 3-5 年中高端啤酒产品销量增速仍将快于行业整体。预计未来 3-5 年仍处于行业高端化的初级阶段，当前占比最大的低端产品消费转移至中端产品消 费是更为显著的销量结构变化。中性假设下，2025 年啤酒行业销量结构变化为高/ 中/低档占比 18%/35%/47%，考虑到人口红利渐退且人均啤酒消费量接近饱和，未 来 4 年行业总销量 基 本 稳 定 ， 对 应 高 / 中 / 低 档 产品销量 CAGR 分 别 为 9.8%/12.8%/-8.1%。

2）吨价：估测 2021 年高中低档啤酒吨价分别为 8000/4200/2700 元/千升。参 考青岛啤酒中高档/低档产品 2018-2021 年吨价 CAGR 分别为 3.5%/3.8%，我们假 设在各档次内部产品结构升级及提价推动下，2025 年行业高中低档产品吨价分别提 升至 9000/4600/3000 元/千升，对应 CAGR 为 3.0%/2.3%/2.7%。叠加中高档产品 占比提升对吨价的促进作用，测算 2025 年行业整体吨价可提升至 4640 元/千升， 2021-2025 年 CAGR 为 6.0%。

3）毛利率：参考高档产品占比约 38%的百威亚太 2021 年啤酒毛利率 53.8%， 青岛啤酒中青岛主品牌产品 2021 年毛利率为 43.8%，5 元以下低档产品为主的其他 品牌 2021 年毛利率为 22.7%，假设 2021 年行业高/中/低档产品毛利率约为 60%/45%/25%，在吨价提升及提质增效带动下，预计 2025 年高/中/低档毛利率分 别提升至 63%/47%/28%，对应吨成本提升 CAGR 分别为 1.0%/1.4%/1.7%，测算 行业整体毛利率可提升至 46.8%，较 2021 年提升约 7.5pct。

4）净利率：由于主要啤酒企业竞争策略已从以份额为重转变为更加追求利润， 预计在高端化战略深入实施过程中，啤企将进行更加精细化的费用投放，将更多资 源投入到中高档产品中的同时，逐步收缩对低档产品的费用投放。此外，关停低效 产能、优化人员结构等经营动作促进效率提升，预计整体费用率稳中略降。因此， 毛利率的提升预计可较为充分地传导至净利率端。

2 青岛啤酒：往昔峥嵘，转型升级再出发

2.1 公司概况：国产啤酒品牌代表，销量与收入行业领先

公司始建于 1903 年，距今已有百年历史。青岛啤酒是中国历史最悠久的啤酒 生产企业，其前身为日耳曼啤酒公司青岛股份有限公司，于 1903 年由由德英两国商 人合资建立，1949 年新中国成立后，公司归为国有并更名为国营青岛啤酒厂。1993 年，公司完成股改后，在 A 股和 H 股上市。 青岛啤酒定位高端国产啤酒品牌，在国内外市场享有较强品牌影响力。青岛啤 酒主要从事啤酒制造及销售业务，啤酒业务为公司贡献 98%以上的收入/毛利润。公 司推行双品牌战略，销售的啤酒产品可划分为“青岛啤酒”品牌及以“崂山啤酒” 为代表的其他品牌两大类。其中 “青岛啤酒”定位高端国产啤酒品牌，也是我国首 批十大驰名商标之一，产品在全国主要市场及全球一百余个国家和地区均有销售， 在国内外市场享有较强的品牌影响力和较高的品牌知名度。其他品牌包括崂山、汉 斯、银麦、山水等，品牌定位低于青岛主品牌，具备高性价比的特征。 青岛品牌是公司营业收入与毛利润的主要贡献，盈利能力高于其他品牌。2021 年青岛品牌/其他品牌分别贡献 65.6%/32.7%的营业总收入，分别贡献 78.2%/20.2% 的毛利润。青岛啤酒产品主要位于 5 元以上中高端价格带，崂山等其他品牌产品则 主要提供 5 元以下的大众型啤酒产品，因此青岛啤酒的吨价及盈利能力均高于其他 品牌。2021 年青岛品牌吨价为 4573 元/千升，毛利率为 43.8%；其他品牌吨价为 2743 元/千升，毛利率为 22.7%。

公司是中国啤酒行业龙头之一，销量与收入规模领先。青岛啤酒是啤酒行业五 大龙头公司之一，2021 年公司实现啤酒销量 793 万千升，在中国市场销量仅次于华 润啤酒排名第二；实现啤酒销售收入 296.7 亿元，收入规模位列百威亚太、华润啤 酒之后。

2.2 历史沿革：外延扩张奠定领先基础，转型升级开启高质量 发展

回顾青岛啤酒发展历程，主要可分为四个阶段：

2.2.1 1996-2001 年：外延式扩张，快速完成全国市场战略布局

青岛啤酒曾长时间是中国最大的啤酒生产商和出口商，销售收入、实现利税及 出口创汇等指标长时间位居中国啤酒行业榜首。1996 年青啤销量被燕京啤酒超越， 位居全国第二。1996 年公司新一届董事会到任，李桂荣和彭作义分别出任公司董事 长和总经理，开始对公司进行改革。此阶段公司采取外延式扩张策略，通过收购并 购其他啤酒厂的方式快速扩张规模，完成全国市场战略布局。期间公司啤酒产量从 1996 年 35 万吨增长至 2001 年 251 万吨。2001 年末，公司已在全国 17 个省市拥 有 46 个啤酒厂，总生产能力达到 380 万吨。

2.2.2 2002-2012 年：内涵式发展，推动公司管理变革

2001 年 8 月金志国先生接任公司总经理，管理层适时调整经营方针，放缓扩张 步伐，开始更加重视内部的系统整合。此后公司启动 EVA 企业价值管理体系，紧抓 质量、重视品牌建设、加快信息化建设，从多方面着手提升整体管理水平。2002 年， 公司与当时世界最大的啤酒生产商美国安海斯-布希公司（“AB 公司”）签署战略投 资协议，借助 AB 公司的资源优势与管理经验，进一步增强公司竞争力。2003 年制 定明确的品牌发展规划解决品牌繁杂的问题，明确“青岛啤酒”主品牌地位，同时 培育崂山、汉斯、山水第二品牌，后继续推进品牌整合。2008 年确立“大客户+微 观运营”的渠道模式提升运营效率。

2.2.3 2013-2017 年：增速逐年放缓，公司随行业进入调整期

2013 年后，国内啤酒产销量见顶下滑，啤酒行业景气度下滑，产能过剩、竞争 激烈的矛盾更加突出。在此期间公司仍通过收购兼并和新建工厂等方式扩大市场份 额，但由于市场需求疲弱叠加激烈竞争导致产品平均售价较低，2013-2016 年公司收入增速逐年下滑，随行业进入调整期。

2.2.4 2018 至今：高端化转型，业绩重回上升通道

2018 年黄克兴董事长上任，提出了“品牌引领、创新驱动、质量第一、效益优 先、结构优化、协调发展”六大战略指引，大力推动公司转型升级。公司重点聚焦 青岛主品牌和崂山第二品牌，加快产品结构升级的节奏，以迎合行业高端化的发展 机遇。同时公司也通过关厂减员、内抓管理来增加效益。随着在经营战略上的调整 取得成效，公司净利率底部回升，也带动 ROE 开始上行。

2.3 股权结构：青岛市国资委实控，股权激励激发内部活力

青岛市国资委为实际控制人，第二大股东曾多次变迁。公司控股股东为青岛啤 酒集团有限公司（简称青啤集团），公司实际控制人为青啤集团的唯一股东青岛市国 资委。截至 2022 年一季报，青岛市国资委通过青啤集团持有上市公司 32.5%的股 份。公司实际控制人始终为青岛市国资委，但第二大股东有过多次变迁。2002 年公 司与当时世界最大的啤酒生产商美国安海斯-布希公司（“A-B 公司”）签署战略投资 协议，结为战略联盟，助于双方整合各类资源。美国 A-B 公司的人员代表也进入公 司治理架构中，为公司带来了先进的经营理念、管理和技术。2009 年百威英博（2008 年英博啤酒收购 A-B 公司后更名为百威英博）宣布将得到的 27%青岛啤酒股份中的 19.9%出售给日本朝日啤酒株式会社，使日本朝日啤酒株式会社成为青岛啤酒第二 大股东。2017 年 12 月，日本朝日集团控股株式会社将其所持有的公司 17.99%的股 份出售给复星集团，青岛啤酒的第二大股东变更为复星集团。 复星集团拟出售所持所有青岛啤酒 H 股股份，将不再为公司第二大股东。2018 年朝日啤酒向复星集团出售占总股本比例 17.99%的股权，复星集团成为青岛啤酒第 二大股东。2020 年后复星集团多次减持公司股票，截至 2022 年 5 月 3 日，复星集 团持有公司公司股份比例降至 4.99%，不再是公司的主要股东暨关联法人。5 月 31日，复星国际发布公告称，附属公司同意出售青岛啤酒 6677.67 万股 H 股股份，出 售事项完成后，复星集团不再持有任何青岛啤酒 H 股。

2020 年股权激励计划落地，覆盖范围广、激励力度大。2020 年 3 月，公司发 布上市以来首次股权激励计划，6 月公司向 627 名激励对象授予 1320 万股 A 股限 制性股票，授予价格 21.18 元/股（对比授予日股价 71.32 元/股），激励对象包括 8 名公司高管以及 619 名其他公司核心管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。此 次激励计划覆盖范围广、激励力度大，开啤酒行业大范围激励之先例，有助于充分 调动各层级员工的积极性，激发内部活力。 2020 年、2021 年超额达成股权激励考核目标。本次股权激励计划对公司 ROE、 净利润、主营业务收入占比做出较为严格的要求，按照业绩考核标准，公司 2020/2021/2022 年净利润需分别不低于 18.64/21.13/23.62 亿元。考虑到此次激励 计划推出时点正处疫情特殊时期，企业经营面临一定的不确定性，业绩目标设置较 为理性，锁定未来 3 年业绩增长下限。2020 年/2021 年公司实际实现净利润 23.27/32.56 亿元，显著超越考核标准。

3 品牌引领创新驱动，产品渠道基础坚实

3.1 产品：产品矩阵价格带覆盖广，单品产品力突出

拥有啤酒行业内唯一的国家级重点实验室，科研创新能力突出。公司拥有啤酒 行业内唯一的国家级重点实验室（“啤酒生物发酵工程”国家重点实验室），拥有高 水平的研发团队，形成了多项自主知识产权的核心技术，2021 年 6 月投资建立青岛 啤酒科技研发中心，科研创新能力在行业内处于领先地位。突出的科研能力有利于 公司储备新型酿造技术，持续创新产品，并不断改良酿造工艺，提升生产效率。 产品布局完善，价格带覆盖广，高端产品储备丰富。青岛啤酒拥有丰富的产品 矩阵，拥有纯生、白啤、黑啤、皮尔森、IPA 等啤酒品类，全面覆盖高档、中档及 大众消费价格带。高档价格带占位早，公司早在 2010 年便推出奥古特卡位高端，此 后又相继推出全麦白啤、皮尔森、IPA 精酿等一系列新特产品，完善高端产品布局， 可满足消费者的个性化、多元化需求。中档价格带公司打造出百万吨级的大单品青 岛经典，并在 2014 年推出经典 1903 顺应消费升级趋势。大众价格带主要有崂山、 汉斯、银麦等品牌旗下产品，相比于青岛主品牌更具区域性特征，产品具备高性价 比，在当地市场享有一定的消费者忠诚度。

青啤产品拥有优良的品质，精致的包装、清晰的定位进一步提升产品力。1）以 高档产品奥古特为例，奥古特采用德国的配方，工艺上有别于普通美式淡拉格，选 材与酿造条件严苛，拥有较高的酒精度（4.2 以上）和麦芽汁浓度（12 以上），具备 比普通工业拉格啤酒更厚重的口感，高品质及口感差异化支撑其产品力的提升。2） 青岛白啤于 2015 年推出，是近年来公司打造的重点产品之一。青岛白啤定调斟致生 活，酿造工艺上传承欧洲古法。2020 年公司对白啤包装换新，包装设计紧贴产品格 调，插画展现两位古希腊神话的女神，字体与配色匹配典雅风格，极大提升了品牌 的高级感，产品获得德国红点设计奖和世界啤酒锦标赛大奖。白啤上市之初定位于 主流价格带产品，2020 年公司也对白啤进行提价，与包装焕新相呼应，明确白啤高 端产品的定位，有效提升白啤的产品力。同时匹配相应的渠道策略，2020 年以来销 量高速增长。

3.2 品牌：拥有逾百年历史，实施 1+1 聚焦型品牌策略

百年民族品牌，历史积淀深厚，品牌价值持续提升。青岛啤酒酿酒历史可追溯 至 1903 年，距今已有逾百年时间，公司也是中国历史最悠久的啤酒生产企业。历史 上青岛啤酒曾长时间是我国最大的啤酒生产商和出口商，在国内和国际市场均有较 好的品牌基础。公司在发展中始终坚守产品品质，为消费者提供优质产品，品牌价 值随时间沉淀而不断增厚、品牌美誉度持续提升。根据 World Brand Lab 发布的 2021 年品牌价值榜单，“青岛啤酒”以人民币 1985.66 亿元的品牌价值继续居于中国啤酒 行业品牌价值榜首位，品牌价值持续提升。 实施“青岛主品牌+崂山第二品牌”的聚焦型品牌战略，突出品牌影响力。公司 早期的外延式扩张策略导致旗下品牌众多，中低端产品占比高。此后公司逐步进行 品牌瘦身，从 2013 年以前“青岛主品牌+崂山、山水、汉斯副品牌+其他地段区域品牌”的 1+3+N 品牌战略，过渡到 2014 年“青岛主品牌+崂山副品牌+其他区域品 牌”的 1+1+N 战略，再到 2015 年提出“青岛主品牌+崂山第二品牌”的 1+1 品牌 战略，以便更好实现资源聚焦，突出少数核心品牌的影响力。

通过产品推新提升品牌高度、传递“百年青啤”品牌文化。青岛主品牌定位中 高端，一方面通过打造青岛经典、青岛纯生等核心大单品提升品牌知名度；另一方 面，公司持续丰富高端产品布局，还推出百年之旅、百年鸿运、一世传奇等超高端 产品，单瓶定价在百元至千元价格带，持续提升品牌高度。部分子品牌如经典 1903、 1903 复古国潮灌、超高端百年之旅，在产品取名、包装、宣传上不断向消费者传达 青啤对百年酿造工艺的传承、对高品质的追求之品牌文化内涵。

营销方式多样化、年轻化、时尚化，增强品牌活力。公司始终重视对于品牌的 塑造和宣传，在广告及宣传上保持一定的费用投入力度，以持续提升青岛啤酒品牌 在消费者中的影响力。黄克兴董事长基于对消费需求的敏锐洞察，提出了“四位一 体”的品牌推广模式，即品牌传播、消费者体验、产品销售、粉丝互动相结合。青 岛啤酒通过体育营销、音乐营销、以及举办各类啤酒节等营销方式持续发力品牌塑造。2019 年青啤还化身“百年国潮”，跨界携手潮牌 NPC 登陆纽约时装周中国日，以 现代时尚的方式完成了一次品牌影响力的传播。

3.3 渠道：“大客户+微观运营”模式强化渠道能力

“大客户+微观运营”模式提升经营效率，强化区域市场组织、开发与管控能力。 公司在多年发展历程中探索最适合自身的渠道模式，2008 年开始推行 “大客户+微 观运营”渠道模式：大客户制旨在充分借助优质大客户的资源与经验进行区域市场 的开拓，尤其在自身品牌市占率低的非成熟市场，借助经销商经营杠杆的优势凸显； 微观运营是指践行深度分销的营销打法，将市场区域细分为若干个经营单元，要求 一线业务人员按照设置好的拜访路线进行销售终端无遗漏拜访，显著提高了公司对 区域市场的组织、开发与管控能力。

构建立体化渠道网络，增强渠道韧性。渠道的广泛铺设以及渠道较为合理可观 的利润空间为青啤在行业竞争中赋能，使其成为国内销量第二大的啤酒企业，仅次 于华润啤酒。（1）公司建立起了完备的线下渠道网络，广泛覆盖餐饮、夜场、KA 卖 场、便利店、社区店等终端。近年来，公司顺应高端化浪潮，加大对高端餐饮、夜 场、轻吧等渠道的开拓力度；（2）在电商等线上渠道快速兴起的时代，公司快速反 映积极应对，率先构建起“官方旗舰店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化 线上渠道网络；（3）积极与第三方平台展开合作，推进社区大酬宾、B2B、社区团 购等业务，还在 2020 年疫情特殊时期创新推出“无接触配送”服务；（4）基于对啤酒 消费场景化趋势的洞察，公司开设了 200 多家 TSINGTAO1903 青岛啤酒吧，为消 费者提供沉浸式的高端啤酒消费场景，青岛啤酒吧成为公司高端化的重要载体，也 起到了为青岛品牌培育消费群体的作用。青啤不断推进渠道的立体化、多元化，使 得渠道结构与渠道模式始终顺应消费趋势，增强渠道韧性，保持了自身的渠道优势。

3.4 区域：巩固基地市场，聚焦沿黄，出击东北，振兴沿海

青啤拥有全国啤酒产销量最大的山东省作为基地市场。山东是青啤的核心基地 市场，山东省的啤酒消费文化浓厚，啤酒产销量持续居于全国首位，青啤在山东省 市占率接近 80%，形成寡头格局。2021 年公司在山东地区实现销售收入 197.47 亿 元，营收占比 66.6%，山东地区实现销量 514.3 万千升，占比 67.1%。

山东市场具有重要战略意义，公司持续巩固基地市场优势。山东地区为青啤贡 献绝大部分销量与收入，对于青啤具有重要战略意义。近年来，华润啤酒加大力度 对山东地区进行渗透和份额抢夺，2021 年华润啤酒在山东地区市占率略有所提升，而公司在山东地区销量出现下滑。公司高度重视山东市场，为巩固基地市场竞争优 势，公司及时对团队、战略做出调整，梳理价格体系，优化经销商网络，强化渠道 运营。战略调整取得了较好成效，从 2022 年前两个月的销售情况来看，山东地区动 销良好，势能持续恢复。虽然 3 月初山东地区出现疫情扩散，对 3 月青啤销量产生 较大冲击，但疫情扰动偏短期，公司在山东基地市场的竞争优势突出，后续山东市 场仍将为公司业绩作出较大贡献。

聚焦黄河流域，出击东北市场，渠道能力得到检验。1）聚焦沿黄：青啤聚焦资 源投入，依托山东基地市场的竞争优势，辐射带动周边的甘肃、陕西、陕西、河南、 河北市场增长，力求把沿黄河市场连线发展。沿黄战略带的建设进展良好，2021 年 华北地区收入同比增长 12.1%，高于公司平均水平。2）出击东北：青啤在华润啤酒 的优势市场东北地区发起进攻，尤其是黑龙江与吉林省 2021 年以来销量增幅可观， 主因强化渠道运营、优化产品结构，公司在非优势市场的渠道推力及品牌势能在不 断提升。3）振兴沿海：21 世纪初期，青岛啤酒曾是华东华南市场的主流产品，但 此后华东华南市场开始受到华润、百威的挤压，青啤丢失了一部分市场份额，并出 现连续亏损。在公司“振兴沿海，提速沿黄，解放沿江”的战略指导下，近年来华 东华南市场运营改善，华东亏损大幅收窄，东南市场 2021 年已扭亏为盈。

4 吨价提升效率优化，青啤复兴正当时

4.1 高端化战略全面落地，结构升级路径清晰

中高档产品销量占比持续提升，吨价受益于产品结构升级。2017 年以来公司顺 应行业高端化浪潮，中高档产品销量增速表现优于整体，除 2020 年受疫情扰动较多 外，中高档青岛主品牌销量占比逐步提升。2021 年青岛主品牌实现销量 433 万千升， 同比增长 11.6%，青岛主品牌销量占比提升至 54.6%。其中高档以上产品实现销量 52 万千升，同比增长 14.2%，高档产品销量增速显著快于整体（+1.4%）。产品结 构高端化拉动吨价上行，2021 年公司啤酒产品出厂吨价为 3742 元/千升，同比提升 7.0%，剔除疫情影响，2019-2021 年两年 CAGR 为 4.4%。未来随着公司高档产品 放量、中档产品逐步替代低档产品、低档产品内部结构升级继续进行，产品结构将 进一步优化，为吨价持续提升带来较强动力。

其他品牌逐步向青岛主品牌升级带动吨价提升，崂山等其他品牌内部产品结构 升级空间亦充足。当前公司仍有占比 45%的崂山等其他啤酒品牌，价格偏低，终端 售价在 5 元以下，2021 年其他品牌吨价约 2743 元/千升，显著低于青岛主品牌吨价 4573 元/千升。在“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略指导下，公司正 加快推动低端区域性品牌向崂山啤酒、青岛经典等产品的升级。预计未来其他品牌 占比将持续下降，同时其他品牌吨价受益于内部结构升级而逐步提升。

打造青岛经典大单品，承接低档酒消费需求往中档酒的转移。当前国内啤酒市 场中单价 5 元以下的低档型产品占比最高，据 Euromonitor，2020 年低档产品占比 约 68%，消费层次具备较大的向上升级空间。目前国内主流消费价格带从 3-5 元逐 渐向 6-8 元转移，主要啤酒品牌也在加大力度布局此价格带，预计将加快推动 6-8 元价格带的扩容。公司的核心大单品青岛经典位于此价格带，青岛经典 2021 年体量 已超 180 万吨，今年一季度仍保持着双位数以上的快速增长。预计未来 1-2 年青岛 经典仍能维持较为强劲的增长态势，成为现阶段啤酒高端化的最大受益者之一。一 方面，青岛经典作为青岛品牌的代表产品，瓶身青岛啤酒 logo 醒目，可充分受益于 青岛品牌在全国的较强影响力；另一方面，产品卡位 6-8 元价格带，承接低档产品的消费升级需求。从消费者角度看，青岛经典是较好的啤酒消费品牌化、高端化的 入门级选择；此外，公司去年对青岛经典提价后，渠道与终端利润改善，渠道推力 有所增强。

加强中档价格带产品布局，在核心大单品青岛经典基础之上升级迭代。2015 年 推出经典 1903，以品牌诞生时间作为产品名字强调品牌价值，产品包装较青岛经典 有所升级，但未脱离主要设计。产品零售价 7-9 元，目前体量 20 余万吨，开始在优 势地区逐步替代青岛经典。此外，公司还在 1903 的基础上向上延伸，推出青啤 1903 国潮罐，定价略高于经典 1903，产品加入国潮文化作为卖点，产品包装较青岛经典 有明显改变，在中档价格带为消费者提供了差异化的选择。2019 年青啤跨界携手潮 牌 NPC 登陆纽约时装周中国日，借助国际舞台传播“百年国潮”品牌文化内涵。国 潮系列目前体量较小、增速较高，未来有望在营销发力和渠道资源投入共同作用下 成长为具备一定规模的大单品，有力拉动产品结构升级。

高端价格带青岛纯生更新升级扩大体量，青岛白啤高速增长积聚势能。1）青岛 纯生是青岛主品牌下另一大单品，2021 年体量约 60 万吨，目前主要以餐饮渠道为 主，零售价 10-12 元（500ml 瓶装），位于主流餐饮价格带。青岛纯生推出时间较早， 为解决产品老化问题，公司正逐步推进产品包装换新，新版纯生在口感上也进行了 改良。公司将利用升级版纯生的推出进一步扩大渠道网络，加大产品在大流通渠道 的推广，餐饮渠道继续精耕，带动青岛纯生体量增长。2）青岛白啤是当前高档产品 矩阵中重点发力的产品，青岛白啤定调欧式精致生活，品牌调性与青岛经典等主要 产品形成差异。青岛白啤采用艾尔发酵工艺，具有麦芽香味足、苦度低的口感特点， 较普通拉格啤酒口感有明显差异。白啤包装设计优美典雅，提升了品牌的高级感， 更易吸引都市女性等消费群体，有利于扩大目标消费群体。青岛白啤终端售价集中 在 10-12 元，略低于同类竞品 1664，且自身品质优良，以高性价比深受消费者喜爱， 产品复购率高。当前公司在全渠道进行白啤产品的推广，2021 年白啤增速接近翻倍， 22 年以来维持高速增长，未来青岛白啤将成为公司在主流高端价格带的核心单品，有望冲击百万吨级。

超高端产品储备较为丰富，未来随高端化深入推进，潜力有望释放。在 14 元以 上超高端价格带，青岛啤酒亦有丰富的产品储备，如奥古特、IPA、青岛黑啤、琥珀 拉格、青岛啤酒原浆等，但相较于百威、喜力、嘉士伯等成熟海外品牌，青啤目前 尚缺乏品牌力足够强的超高端大单品，因此公司在超高端的发展慢于行业。但这并 不妨碍高端化战略稳步推进，当前低档酒向中档酒消费升级、中档酒向主流高档升 级的空间大，青啤在中档及高档价格带战略成熟，现阶段有望进入收获期。与此同 时逐步打磨完善其高端及超高端产品矩阵，为啤酒行业高端化的持续竞赛做好准备。

4.2 直接提价推升吨价，缓解成本压力

复盘啤酒行业历史，主要啤酒公司在成本端曾经历三轮原辅料价格显著上涨时 期，三轮成本上行周期均推动了行业性提价潮。如第一轮 2007-2008 年由于大麦进 口量明显缩降、玻璃等包装物料价格大幅上涨，行业盈利承压，2007 年底燕京啤酒、 哈尔滨啤酒率先涨价，2008 年初青岛啤酒、华润啤酒跟进涨价。以青啤为例，原材 料、能源、运输、人工等价格的大幅升高造成毛利率 2008 年 Q2 开始下行，由于提 价传导存在时滞、原材料价格在 2009 年回落，毛利率在 2009 年旺季开始出现较为 显著的同比改善。第二轮原材料价格上涨出现在 2010-2011 年，2010 年底华润啤酒 开启行业提价序幕，燕京啤酒、青岛啤酒在 2011 年对部分产品涨价。但由于在此期 间啤酒消费市场增长速度放缓叠加行业产能过剩、竞争激烈问题突出，毛利率下行 压力加大，提价仅帮助吨价基本维持平稳。2017 年行业面临新一轮成本压力，2017 年底燕京啤酒率先对旗下本生产品进行提价，2018 年初青啤、华润、重啤、百威等 头部啤酒公司均相继宣布涨价。2019 年提价效果陆续显现，吨价加速提升，毛利率 也在 Q2 旺季开始改善。

行业开启新一轮提价潮，通胀+行业高端化环境下，直接提价的传导将较为顺畅。 2020 年下半年开始，大麦以及玻璃等包材价格开始走高，2021 年原辅料成本压力 进一步显现，啤酒行业开始了新一轮提价潮。我们判断本轮提价的传导将更为顺畅。 一方面，啤酒消费多数时间会伴随着其他餐饮类消费，在消费品价格普涨环境下， 终端消费者对于啤酒涨价的接受度较高。另一方面，行业进入高端化发展新时期， 啤酒企业的利润诉求更加强烈，进行低价战的意愿减弱，提价缓解成本压力的方向 较为一致。此外，经过长时间行业整合，啤酒行业形成了区域割据态势，多数地区 竞争格局已定，啤酒龙头在其优势地区的提价将更为顺畅。 2021 年公司面临了一定的成本压力，全年吨成本同比+4.9%，但在结构升级+ 直接提价作用下，吨价同比+7.0%，带动毛利率同比+1.3%。青岛啤酒本轮提价覆盖 面广，公司不仅对纯生、白啤等高端产品提价，也有对崂山、经典等中低档产品提 价。本轮提价传导完成后，预计将对吨价有低个位数的拉动作用，可在一定程度上对冲成本上涨压力。参考历史经验，本轮提价效果有望在 Q2/Q3 啤酒消费旺季开始 显现，但仍取决于疫情变化、消费恢复程度、旺季天气等因素。在结构升级与直接 提价的共同作用下，公司盈利能力有望稳中有升。

4.3 去旧建新优化产能，降低成本提升效率

行业走过产销量拐点，青岛啤酒逐步推进关厂计划。2013 年行业产销量达到顶 点，此前各大啤企以规模为导向大举并购，随着行业走过产量拐点，过去激进的扩 张策略积累下的大量落后产能，折旧摊销费用高企，开始挤压酒厂的利润空间。2015 年重庆啤酒率先进行产能优化，其他啤酒龙头公司也紧随其后，行业开启产能优化 进程。青岛啤酒于 2018 年开启关厂计划，2018 年关闭芜湖、杨浦两家工厂，2019 年对台州工厂进行关闭清算，并提出五年内关闭十家工厂的计划。2020 年受疫情影 响，公司暂缓关厂节奏，2021 年再次关闭 2 家工厂，截至 2021 年底，公司在国内 拥有 58 家全资和控股啤酒生产企业。

关旧建新优化产能，降低费用提升效率。2018 年开启关厂计划以来，产能利用 率整体较此前有所提高，2019 年产能利用率达到 81.4%，此后受疫情影响略降，2020 和 2021 年均在接近 80%的水平。虽然关厂导致当期计提资产减值损失与员工安置 费用，此部分为一次性费用，但关厂带来固定资产折旧费用、员工数量减少，有助 于提升企业经营效率，且影响偏长期，如近年来公司生产人员的人均产量逐步提升， 固定资产折旧费用占总营收的比重降低。在关停部分工厂的同时，公司也新建高效 大厂或对部分产能进行升级，通过优化产能结构和布局来实现运营效率的提升。

5 盈利预测

短期：疫后场景复苏+全国高温天气，Q3 啤酒动销明显改善。短期来看，今年 3 月以来全国疫情反复对线下消费形成阻碍，啤酒行业销量增速受疫情影响较大， 青啤因 3 月大本营山东地区遭受疫情，销量下滑幅度较大。5 月以来全国疫情有所 好转，青啤销量率先恢复，5 月销量同比转正，6/7 月受益于消费场景复苏、天气逐 渐炎热，青啤销量增长继续环比提速，7 月公司销量增速以提升至双位数以上。8 月 全国高温天气延续，终端调研反馈全国多地啤酒消费氛围较为旺盛，下半年还有中 秋国庆节令以及世界杯赛事的促进，预计下半年公司销量保持较好增长。

中长期：提价顺畅传导缓解成本压力，结构升级+关厂提效促进盈利能力持续提升。中期维度，本轮成本压力驱动行业提价潮，青啤亦对部分产品进行价格调整， 在消费品价格普遍上涨且啤酒龙头加速推动高端化的背景下，提价传导较为顺畅， 可在一定程度上对冲成本压力，盈利能力有所保障。长期视角，随着公司深入实施 高质量发展战略，产品结构升级助力吨价提升，同时产能持续优化促进运营效率提 升，公司盈利能力持续改善的路径清晰、确定性强。

基于上述分析，我们对公司未来经营做出如下假设：

1. 销量：随行业龙头高端化战略全面落地，预计公司产品结构调整速度略有加 快，重点发力中高档产品策略下，预计青岛主品牌销量维持 7%-9%中高个位数增长， 崂山等其他品牌销量缩减，总体销量增幅在 1%-2%左右。

2. 吨价：吨价提升主要由产品结构升级带动，在原材料价格压力增大时期，公 司对产品进行直接提价以部分对冲成本压力。预计 2022 年吨价同比 4.9%左右， 2023-2025 年结构调整为主，吨价 CAGR 在 3%-4%左右。

3. 收入：啤酒业务收入增长主要由价升驱动，预计啤酒业务收入增速约 5%-7%， 其他业务收入占比小，总收入增速与啤酒业务收入增速基本保持一致。

4. 毛利率：随结构优化与效率提升，预计毛利率维持上升趋势。2022 年上半 年大麦、铝材等原材料价格以及能源、运费等价格上涨，公司产品升级+直接提价作 为对冲，但下半年随着主要包材价格持续下降，成本压力逐步减弱，预计 2022 年毛 利率同比 2021 年基本持平。2023 年随成本压力进一步释放、疫情影响减退，毛利 率提升。

5. 费用率：当前正处于高端化加速阶段，公司精细化费用投放战术下，预计销 售费用率不会明显提升；同时关厂减员增效继续推进，预计整体费用率稳中略降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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天门山事故启示录：极限运动赛事如何减少意外发生｜体育法码

作者：体育产业生态圈

发布时间：2022-08-24 12:19

快照：

8月8日，在张家界市举办的第十届「天路」自行车挑战赛结束后，参赛骑手贺某骑行返程途中，于下山公路一弯道处不幸发生意外跌落十几米高的悬崖，经抢救无效死亡。据红星新闻记者报道，事故发生后张家界市文化旅游广电体育局出面，组织家属和赛事执行公司进行多次座谈，最终双方达成由赛事执行公司一次性补偿家属45万元的协议了结此事；另外，贺某在比赛前报名参加的套餐费用中包含意外保险，可以获赔50万元，由家属配合赛事执行公司向保险公司理赔。

此次的天门山事件，已经不是近年来的首例户外极限运动赛事安全事件。赛前签的「生死状」是否都具有相应的法律效力？赛事安全事件发生后，责任划分的依据是什么？极限运动赛事，又如何从根本上减少意外事件发生？接下来，笔者将针对这些问题一一解答。

「体育法码」是ECO氪体新推出的体育法律专栏。该专栏将专注于体育领域的法律问题研究，如体育赛事与赞助、体育劳动纠纷与知识产权等。欢迎关注！

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文 / 马维斌

北京市两高律师事务所律师

法学与经济学双学士、英国拉夫堡大学体育管理硕士

赛前「生死状」，是否具有相应法律效力？

所谓「生死状」，通常以参赛选手的免责声明/参赛声明来体现。比如：「比赛中，因个人身体及其他原因导致的人身损害和财产损失，由参赛者个人承担责任。」而在实践中，如发生赛事安全事故，赛事组织者可能以参赛者签订了免责声明为由，主张赛事组织者不承担侵权责任，而很多参赛者签订的免责声明有可能是格式条款。

根据民法典四百九十六条：

「格式条款是当事人为了重复使用而预先拟定，并在订立合同时未与对方协商的条款。釆用格式条款订立合同的，提供格式条款的一方应当遵循公平原则确定当事人之间的权利和义务，并采取合理的方式提示对方注意免除或者减轻其责任等与对方有重大利害关系的条款，按照对方的要求，对该条款予以说明。提供格式条款的一方未履行提示或者说明义务，致使对方没有注意或者理解与其有重大利害关系的条款的，对方可以主张该条款不成为合同的内容。」

民法典第四百九十七条规定，如果格式条款具备民法典第一编第六章第三节和民法典第五百零六条规定的无效情形、以及提供格式条款一方不合理的免除或者减轻责任，加重对方责任，限制、排除对方主要权利的，格式条款无效。

所以，依据上述规定，使用格式免责条款的赛事组织方负有说明和提请参赛者注意的义务，如若未履行相关义务，则参赛者可主张该格式免责条款不属于合同的组成部分。

同时，如若该格式免责条款不合理地免除赛事组织者责任，致使赛事组织者和参赛者之间利益严重失衡的，该格式免责条款也应被认定为无效。而依据民法典五百零六条规定，造成对方人身损害和因故意或重大过失造成对方财产损失的，属于不得免责事项。

因此，参赛者签订的「生死状」并非当然有效。从专业法律的角度出发，建议赛事组织者重新审查其提供参赛声明的内容，避免出现上述无效情形，并且要在最后加上：「条款部分无效，不影响其他部分效力的，其他部分仍然有效。」等说明，以规范参赛声明条款的设置。

此外，我们同样建议参赛者增强法律意识，在签订参赛声明时如发现有无效的格式条款要及时与赛事组织者协商，对明显不合理的条款提出自己的主张或者要求变更条款，维护自身参赛权益。

赛事安全事件发生后，责任划分的依据是什么？

在该部分，我们共分三个要点来分析。

首先，「生死状」并不免除赛事组织者的安全保障义务。

《民法典》对于赛事组织者的安全保障义务做出了明确的规定，《民法典》第一千一百九十八条规定了体育场馆、群众性活动组织者未尽到安全保障义务应承担的民事责任。对于赛事组织者的安全保障义务，我国法律适用过错责任原则，即法律推定有过错，只要组织者不能证明自己没有过错，就应当承担侵权责任。

其次，「生死状」也是参赛者自甘风险的证明。在「生死状」被法律认定为有效的情形下，可以在一定程度上减轻或免除赛事组织者的责任。

所谓的「生死状」，在实质上是我国《民法典》中的「自甘风险」原则的默示表现形式。《民法典》的第1176条规定，对于「自甘风险」做出了明确的解释：

「自愿参加具有一定风险的文体活动，因其他参加者的行为受到损害的，受害人不得请求其他参加者承担侵权责任，但是其他参加者对损害的发生有故意或者重大过失的除外。」

按照一般生活的经验，常人很难承受极限运动的强度与难度，极限运动的参赛者在参加如此高强度的体育活动时应当量力而行，应当时刻关注自己的身体状况。极限运动在应急保障方面有一定的特殊性，导致死亡的因素，可能是外在的或环境的因素，也可能是运动员自身的因素。但不论是身体隐含的疾病、特殊体质还是运动度的掌握与调整等因素，都属于自身因素的范畴。

而一旦发生了参赛者在参加极限运动过程中死亡的极端情况，如果其自身对于损害的发生也存在明显的过失。适用被侵权人对损害的发生也有过错的，可以减轻侵权人的责任条款。

值得注意的是，自甘风险和赛事承办者应尽的安全保障义务，两者之间并不冲突。如果赛事组织者未尽到安全保障义务，赛事组织者要对参赛者受到的损害仍应承担相应的责任。

最后，赛事保险赔付，并不能免除赛事组织者的民事/刑事责任。

已获赔的意外伤害保险不能折抵赛事组织者的责任，意外伤害险是以被保险人因意外伤害造成死亡，残废为给付保险金条件的人身保险，其目的在于保障被保险人自身权益。意外伤害险的赔偿不能适用损失填补原则，因此，所获保险金不能折抵组织者的安全保障责任。

极限运动赛事如何有效减少意外发生？这里有7大要点

不过，说一千道一万，想要有效解决这个问题，最重要的还是从根本上减少赛事意外的发生。

此次张家界的自行车安全事故发生在悬崖边。根据现场目击者提供的视频来看，事发地在山间公路转弯处，转弯处是悬崖，而根据现场其他目击运动员的描述来看，应当是发生安全事故的这名运动员，在转弯时不慎跌落悬崖所致。

如何进一步提升赛事的安全防范水平，进一步减少甚至避免未来此类安全事故的发生，成为此次事件发生之后相关从业者的重要反思。笔者将欧美国家在极限运动赛事组织开展方面的先进之处，总结分析为7个要点，希望能够为我国极限体育赛事的组织提供参考。

（1）赛前加强参赛风险的提示

开赛前，赛事主办方就应明确告知运动员赛事运动强度与赛事风险，并强制参赛运动员提供相应的健康证明或者其他同等强度比赛的完赛证明，对赛事者进行相应的赛前规则培训，最大限度地尽到保障参赛者人身安全的义务。

同时，赛事组委会应当对于比赛过程中可能出现的危险，对于运动员加以告知与警示。例如在公路自行车赛事中，对于运动员骑行路线可能发生意外事件的路段应当进行赛前的预警，以及在安全事件可能发生位置设置警示标志。此次天门山意外事件发生前，提前设置好警示标志以及相应防范措施，比如设置防护网，或许能够在一定程度上避免悲剧的发生。

（2）提升赛道选址的合理性

对于公路自行车、山地马拉松等户外极限运动项目，赛事承办方在设置赛道时，应当既考虑到比赛赛道的挑战性，又要考虑到参赛选手对于赛道难度的承受能力。充分考虑赛道所在环境可能发生的天气状况，例如滑坡、泥石流等危害性大的自然灾害。同时确保医疗救援交通工具，能够在意外情况发生时及时到达事发赛段进行救援。

（3）健全医疗保障

提供足够数量的医疗人员参与赛事的医疗救援工作，在比赛开始之前应由专业的医疗队伍对比赛过程中可能发生的常见医疗问题，向运动员做出详细解答，提升运动员的自身风险防范能力及赛事过程中的医疗应急能力。

（4）完善志愿服务

任何一场极限运动赛事的成功举办，都离不开志愿者的辛勤服务。政府体育部门应当引领高水平志愿者的培训以及长期赛事服务，培训出拥有更强的赛事现场的协调能力、管理能力以及丰富的相关赛事志愿服务经验的赛事志愿者，建立一批成熟的志愿者服务队伍。

（5）加强赛事后勤保障

许多极限运动项目的比赛时间长，且比赛过程中不中断，例如极限越野跑赛事，在这样的情况之下，赛事官方所提供的赛事后勤保障就显得尤为重要。

因此，赛事组委会需根据比赛时间、特性等因素设置一定数量的补给站和医疗站，以应对突发情况。同时，赛事官方应当在赛前为运动员提供形象化的赛事道路地图，明确向参赛者展示了医务室等重要的赛事相关服务设施的具体位置，加强对参赛者的自救培训。避免出现救援通道不畅、救护车无法及时到达、医疗救助不专业、赛后医务监督缺失等问题，建立和完善医疗救助体系, 提高医疗救助应急反应速度。

（6）提升突发情况应对能力

一场体育赛事的成功举办，必须要具备面对各种特殊情况的能力，尤其是面临风险系数远高于普通赛事的极限体育赛事。赛事承办方应灵活对特殊情况做出应对，例如当遭遇特殊天气，出于对参赛选手生命安全的考虑，应及时改变或缩短行程或者及时发出取消赛事指令，以应对突发天气。

（7）加强保险兜底与善后处理能力

目前我国《民法典》以及新《体育法》，对于赛事安全责任的划分越来越明确。新《体育法》规定：

「国家鼓励建立健全运动员伤残保险、体育意外伤害保险和场所责任保险制度。大型体育赛事活动组织者应当和参与者协商投保体育意外伤害保险。高危险性体育赛事活动组织者应当投保体育意外伤害保险。高危险性体育项目经营者应当投保体育意外伤害保险和场所责任保险。」

赛事保险体系作为兜底保障，能够在很大程度上减少赛事相关方的风险。这里的相关方不仅包括赛事组织方、参赛方、还包括赛事志愿者、赛事工作人员。赛事相关方在投保之前，需充分审查其参与或组织的极限运动在参保范围之内，同时也要注意投保合同中的免责条款。

总之，只有提升各方赛事参保意识，建立健全赛事保险制度，才能够让赛事组织者敢办赛，办好赛。让赛事参与者敢参赛，在能力范围之内，追求更高、更快、更强。

编辑 / 殷豪男

8月8日，在张家界市举办的第十届「天路」自行车挑战赛结束后，参赛骑手贺某骑行返程途中，于下山公路一弯道处不幸发生意外跌落十几米高的悬崖，经抢救无效死亡。据红星新闻记者报道，事故发生后张家界市文化旅游广电体育局出面，组织家属和赛事执行公司进行多次座谈，最终双方达成由赛事执行公司一次性补偿家属45万元的协议了结此事；另外，贺某在比赛前报名参加的套餐费用中包含意外保险，可以获赔50万元，由家属配合赛事执行公司向保险公司理赔。

此次的天门山事件，已经不是近年来的首例户外极限运动赛事安全事件。赛前签的「生死状」是否都具有相应的法律效力？赛事安全事件发生后，责任划分的依据是什么？极限运动赛事，又如何从根本上减少意外事件发生？接下来，笔者将针对这些问题一一解答。

「体育法码」是ECO氪体新推出的体育法律专栏。该专栏将专注于体育领域的法律问题研究，如体育赛事与赞助、体育劳动纠纷与知识产权等。欢迎关注！

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文 / 马维斌

北京市两高律师事务所律师

法学与经济学双学士、英国拉夫堡大学体育管理硕士

赛前「生死状」，是否具有相应法律效力？

所谓「生死状」，通常以参赛选手的免责声明/参赛声明来体现。比如：「比赛中，因个人身体及其他原因导致的人身损害和财产损失，由参赛者个人承担责任。」而在实践中，如发生赛事安全事故，赛事组织者可能以参赛者签订了免责声明为由，主张赛事组织者不承担侵权责任，而很多参赛者签订的免责声明有可能是格式条款。

根据民法典四百九十六条：

「格式条款是当事人为了重复使用而预先拟定，并在订立合同时未与对方协商的条款。釆用格式条款订立合同的，提供格式条款的一方应当遵循公平原则确定当事人之间的权利和义务，并采取合理的方式提示对方注意免除或者减轻其责任等与对方有重大利害关系的条款，按照对方的要求，对该条款予以说明。提供格式条款的一方未履行提示或者说明义务，致使对方没有注意或者理解与其有重大利害关系的条款的，对方可以主张该条款不成为合同的内容。」

民法典第四百九十七条规定，如果格式条款具备民法典第一编第六章第三节和民法典第五百零六条规定的无效情形、以及提供格式条款一方不合理的免除或者减轻责任，加重对方责任，限制、排除对方主要权利的，格式条款无效。

所以，依据上述规定，使用格式免责条款的赛事组织方负有说明和提请参赛者注意的义务，如若未履行相关义务，则参赛者可主张该格式免责条款不属于合同的组成部分。

同时，如若该格式免责条款不合理地免除赛事组织者责任，致使赛事组织者和参赛者之间利益严重失衡的，该格式免责条款也应被认定为无效。而依据民法典五百零六条规定，造成对方人身损害和因故意或重大过失造成对方财产损失的，属于不得免责事项。

因此，参赛者签订的「生死状」并非当然有效。从专业法律的角度出发，建议赛事组织者重新审查其提供参赛声明的内容，避免出现上述无效情形，并且要在最后加上：「条款部分无效，不影响其他部分效力的，其他部分仍然有效。」等说明，以规范参赛声明条款的设置。

此外，我们同样建议参赛者增强法律意识，在签订参赛声明时如发现有无效的格式条款要及时与赛事组织者协商，对明显不合理的条款提出自己的主张或者要求变更条款，维护自身参赛权益。

赛事安全事件发生后，责任划分的依据是什么？

在该部分，我们共分三个要点来分析。

首先，「生死状」并不免除赛事组织者的安全保障义务。

《民法典》对于赛事组织者的安全保障义务做出了明确的规定，《民法典》第一千一百九十八条规定了体育场馆、群众性活动组织者未尽到安全保障义务应承担的民事责任。对于赛事组织者的安全保障义务，我国法律适用过错责任原则，即法律推定有过错，只要组织者不能证明自己没有过错，就应当承担侵权责任。

其次，「生死状」也是参赛者自甘风险的证明。在「生死状」被法律认定为有效的情形下，可以在一定程度上减轻或免除赛事组织者的责任。

所谓的「生死状」，在实质上是我国《民法典》中的「自甘风险」原则的默示表现形式。《民法典》的第1176条规定，对于「自甘风险」做出了明确的解释：

「自愿参加具有一定风险的文体活动，因其他参加者的行为受到损害的，受害人不得请求其他参加者承担侵权责任，但是其他参加者对损害的发生有故意或者重大过失的除外。」

按照一般生活的经验，常人很难承受极限运动的强度与难度，极限运动的参赛者在参加如此高强度的体育活动时应当量力而行，应当时刻关注自己的身体状况。极限运动在应急保障方面有一定的特殊性，导致死亡的因素，可能是外在的或环境的因素，也可能是运动员自身的因素。但不论是身体隐含的疾病、特殊体质还是运动度的掌握与调整等因素，都属于自身因素的范畴。

而一旦发生了参赛者在参加极限运动过程中死亡的极端情况，如果其自身对于损害的发生也存在明显的过失。适用被侵权人对损害的发生也有过错的，可以减轻侵权人的责任条款。

值得注意的是，自甘风险和赛事承办者应尽的安全保障义务，两者之间并不冲突。如果赛事组织者未尽到安全保障义务，赛事组织者要对参赛者受到的损害仍应承担相应的责任。

最后，赛事保险赔付，并不能免除赛事组织者的民事/刑事责任。

已获赔的意外伤害保险不能折抵赛事组织者的责任，意外伤害险是以被保险人因意外伤害造成死亡，残废为给付保险金条件的人身保险，其目的在于保障被保险人自身权益。意外伤害险的赔偿不能适用损失填补原则，因此，所获保险金不能折抵组织者的安全保障责任。

极限运动赛事如何有效减少意外发生？这里有7大要点

不过，说一千道一万，想要有效解决这个问题，最重要的还是从根本上减少赛事意外的发生。

此次张家界的自行车安全事故发生在悬崖边。根据现场目击者提供的视频来看，事发地在山间公路转弯处，转弯处是悬崖，而根据现场其他目击运动员的描述来看，应当是发生安全事故的这名运动员，在转弯时不慎跌落悬崖所致。

如何进一步提升赛事的安全防范水平，进一步减少甚至避免未来此类安全事故的发生，成为此次事件发生之后相关从业者的重要反思。笔者将欧美国家在极限运动赛事组织开展方面的先进之处，总结分析为7个要点，希望能够为我国极限体育赛事的组织提供参考。

（1）赛前加强参赛风险的提示

开赛前，赛事主办方就应明确告知运动员赛事运动强度与赛事风险，并强制参赛运动员提供相应的健康证明或者其他同等强度比赛的完赛证明，对赛事者进行相应的赛前规则培训，最大限度地尽到保障参赛者人身安全的义务。

同时，赛事组委会应当对于比赛过程中可能出现的危险，对于运动员加以告知与警示。例如在公路自行车赛事中，对于运动员骑行路线可能发生意外事件的路段应当进行赛前的预警，以及在安全事件可能发生位置设置警示标志。此次天门山意外事件发生前，提前设置好警示标志以及相应防范措施，比如设置防护网，或许能够在一定程度上避免悲剧的发生。

（2）提升赛道选址的合理性

对于公路自行车、山地马拉松等户外极限运动项目，赛事承办方在设置赛道时，应当既考虑到比赛赛道的挑战性，又要考虑到参赛选手对于赛道难度的承受能力。充分考虑赛道所在环境可能发生的天气状况，例如滑坡、泥石流等危害性大的自然灾害。同时确保医疗救援交通工具，能够在意外情况发生时及时到达事发赛段进行救援。

（3）健全医疗保障

提供足够数量的医疗人员参与赛事的医疗救援工作，在比赛开始之前应由专业的医疗队伍对比赛过程中可能发生的常见医疗问题，向运动员做出详细解答，提升运动员的自身风险防范能力及赛事过程中的医疗应急能力。

（4）完善志愿服务

任何一场极限运动赛事的成功举办，都离不开志愿者的辛勤服务。政府体育部门应当引领高水平志愿者的培训以及长期赛事服务，培训出拥有更强的赛事现场的协调能力、管理能力以及丰富的相关赛事志愿服务经验的赛事志愿者，建立一批成熟的志愿者服务队伍。

（5）加强赛事后勤保障

许多极限运动项目的比赛时间长，且比赛过程中不中断，例如极限越野跑赛事，在这样的情况之下，赛事官方所提供的赛事后勤保障就显得尤为重要。

因此，赛事组委会需根据比赛时间、特性等因素设置一定数量的补给站和医疗站，以应对突发情况。同时，赛事官方应当在赛前为运动员提供形象化的赛事道路地图，明确向参赛者展示了医务室等重要的赛事相关服务设施的具体位置，加强对参赛者的自救培训。避免出现救援通道不畅、救护车无法及时到达、医疗救助不专业、赛后医务监督缺失等问题，建立和完善医疗救助体系, 提高医疗救助应急反应速度。

（6）提升突发情况应对能力

一场体育赛事的成功举办，必须要具备面对各种特殊情况的能力，尤其是面临风险系数远高于普通赛事的极限体育赛事。赛事承办方应灵活对特殊情况做出应对，例如当遭遇特殊天气，出于对参赛选手生命安全的考虑，应及时改变或缩短行程或者及时发出取消赛事指令，以应对突发天气。

（7）加强保险兜底与善后处理能力

目前我国《民法典》以及新《体育法》，对于赛事安全责任的划分越来越明确。新《体育法》规定：

「国家鼓励建立健全运动员伤残保险、体育意外伤害保险和场所责任保险制度。大型体育赛事活动组织者应当和参与者协商投保体育意外伤害保险。高危险性体育赛事活动组织者应当投保体育意外伤害保险。高危险性体育项目经营者应当投保体育意外伤害保险和场所责任保险。」

赛事保险体系作为兜底保障，能够在很大程度上减少赛事相关方的风险。这里的相关方不仅包括赛事组织方、参赛方、还包括赛事志愿者、赛事工作人员。赛事相关方在投保之前，需充分审查其参与或组织的极限运动在参保范围之内，同时也要注意投保合同中的免责条款。

总之，只有提升各方赛事参保意识，建立健全赛事保险制度，才能够让赛事组织者敢办赛，办好赛。让赛事参与者敢参赛，在能力范围之内，追求更高、更快、更强。

编辑 / 殷豪男

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作者：烟囱安装电梯海工建设

发布时间：2022-08-24 11:29

快照：

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江苏海工建设工程有限公司

地址：江苏省盐城市盐都区潘黄街道兆泉居委会1幢（海工大厦）

对于直径为φ200cm的桩基础，首批混凝土方量为8.50m3，现场布置容量8.50m3的大吊斗；单条桩最大混凝土方量约360m3，需在12小时内浇灌完毕,混凝土浇注速度要求达到30m3/h。施工现场南北岸共有3座混凝土生产能力均在35m3/h的混凝土拌和站，混凝土供应能力能满足要求。

安全措施---技术交流---专家认证

首批砼灌入孔底后，立即探测孔内砼面高度，计算导管埋置深度，确信符合要求后即可正常灌注。砼浇注过程应注意以下事项：

a、灌注开始后，应紧凑连续进行，并注意观察管内砼下降和孔内水位升降情况，及时测量孔内砼面高度，正确指挥导管的提升和拆除。导管在砼内埋深控制在2m~6m左右。

b、砼浇筑面上升到钢筋骨架下端时，为防止钢筋骨架被砼顶托上升，浇筑速度适当放缓，而当砼进入钢筋骨架4~5m以后，适当提升导管，减小导管在钢筋骨架下的埋置深度。

c、在砼灌注过程中，后续砼要沿导管壁徐徐灌入，以免在导管内形成高压气襄。另外，为保证桩基础的密实，要定时抽插振动导管，达到振捣效果。

d、为确保桩顶质量，砼浇筑标高应比设计桩顶标高高出80cm，在浇筑完成后挖除多余砼，但应留出30cm左右在桩基础达到强度后用风镐凿除至设计标高。

e、砼浇筑过程可能遇到的问题及其处理：

①、首批砼灌注失败：用带高压射水的Ф300mm吸泥机将已灌砼吸出，重新按要求浇筑。

②、导管进水：如因导管埋深不足而进水，则将导管插入砼中，用小型潜水泵抽干导管内的积水，再开始灌注；如因导管自身漏水或接头不严而漏水，则应迅速更换已经拼接检查好的备用导管，然后按前面做法处理；如上述两种方法处理不能奏效，则应拆除灌注设备，用带高压射水的Ф300mm空气吸泥机将已灌注砼吸出，清孔后再重新浇筑砼。

③、卡管：初灌时隔水栓卡管，或因砼自身卡管，可用长杆冲捣导管内砼，用吊绳抖动导管，或在导管上安装附着式振捣器使隔水栓下落。如仍不能下落，则将导管连同其内砼提出钻孔，另下导管重新开灌。如因机械发生故障或因其它原因使砼在导管内停留时间过大，孔内首批砼已初凝，宜将导管拨出，用吸泥机将孔内表层砼和泥渣 吸出，重下新导管灌注。灌注结束后，此桩宜作断桩予以补强。

④、埋管：若埋管事故已发生，初时可用链滑车、千斤顶试拨。如仍拨不出，已灌表层砼尚未初凝时，可加下一根导管，按导管漏水事故处理后继续开灌砼。当灌注事故发生处距桩顶砼面小于3m时，可考虑终止灌注砼，待护筒内抽水后按施工缝处理，接长桩柱。

桩基检测

水下砼浇筑结束砼达到一定强度后才能进行桩基检测。

桩基检测按照招标文件规定，桩基检测分为三种，一种是超声波法检测，检测比例为30%；一种是小应变法检测，检测比例为70%；另外一种为抽芯法检测，检测比例为10%。桩基检测应严格按照招标文件的要求进行，检测合格方可进行下部结构承台（系梁）施工。

35#、39#边墩桩基施工

35#、39#边墩位于两河岸边，水深较浅，考虑在10月份后枯水期施工，采用沙袋围堰筑岛，围堰外形尺寸按两桩间的外形尺寸外扩约2m, 围堰顶标高为+8.5m，详见——图4-7：边敦钢围堰施工示意图。

桩基施工的护筒埋设、成孔工艺及砼浇注方法等工序与36#~38#主墩桩基相同，此处不再赘述。其施工工艺流程见——图4-8：边墩桩基施工工艺流程图。

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主要施工方法

1、施工测量：

根据图纸和监理工程师提供的测设基准资料和测量标志进行定线测量，并将测量结果提交监理工程师核查，作为施工放样的依据。施工放线的精度按CTJ44-91、JTJ061-85、JTJ062-82、JRJ063-85 等有关规定执行。开工前，应按照图纸和有关规定进行定线测量、施工放样，测定箱涵的中心线、井室位置、坑槽及井室中线。

2、基坑开挖

开挖前在预开挖的沟槽一侧设置降水井，距箱涵中心线5m 左右，并用水泵抽水，将地下水位降至基底0.5m 以下。

坑槽底两侧设置排水沟，每30m 设一集水井，以利排除槽底积水，避免槽底土壤受浸泡。

采用放坡开挖，放坡坡度采用1：1，沟槽底预留60cm 的工作宽度，并在坑顶沿线设截水沟，防止坑顶渗水影响坑壁稳定。

采用机械挖土。挖出土方外运。为保证槽底土壤不被扰动或破坏，在用机械挖土时，为防止超挖，挖至设计标高以上20～30cm 时用人工开挖，检修平整。

3、基础垫层施工

坑槽挖好，对基坑底夯实至设计要求，按图纸设计铺筑300mm 厚的砂砾垫层。待基底处理好，经监理验收合格后即可测放垫层中线、边线及标高，浇筑C10 砼垫层。

采用预拌砼，砼按试验室提供的配合比进行严格计量，砼用平板振捣器振捣密实，密实的标志是停止下沉，不再冒出气泡，表面呈现平坦、泛浆。

4、现浇钢筋混凝土箱体施工

现浇箱体施工采用两次浇筑，即先浇筑底板，再一次连续浇筑墙和顶板。施工缝留在底板和侧墙交界处的腋角以上。箱体间每隔4~6 米设沉降缝一道，缝宽2 厘米，内以防水性弹性材料填充。

主要施工方法

1、钢筋施工

钢筋搭接时，要保证搭接长度，并按规定错开。钢筋制安过程中，按设计要求埋好各种预埋件。

钢筋加工与安装都要严格遵守《混凝土结构工程施工与验收规范》的有关规定和上述的各项要求。

①、底板钢筋

（1）垫层施工完后，在垫层上弹出箱涵轴线及各种钢筋安装定位线，底板钢筋将根据弹出的定位线进行安装。

（2）钢筋按图纸抽筋，根据下料单的尺寸下料、加工，把加工好的钢筋堆放整齐，并做好标识。在底板底筋下面放好垫块，保证底筋有足够的保护层；底、面筋之间采用Φ22 马凳架起，间距1500mm，架立筋需与钢筋焊接牢固，保证其稳定性，浇筑混凝土时，钢筋骨架不发生倾斜。

（3）钢筋网的绑扎：四周两行钢筋网的交叉点每点扎牢，中间部份梅花式跳扎。钢筋制作绑扎过程中，箍筋的弯勾角度，必须符合设计要求，做到位置准确，插筋埋入底板的部位需焊接固定。

②、侧墙钢筋

底板钢筋绑扎时，预留墙钢筋45d 和90d 两种长度（若设计另有要求，则按设计要求预留），待钢支撑拆除，墙钢筋弹线后，把原钢支撑下的墙插筋扳直复位到正确位置，再进行绑扎；其余墙钢筋 一次绑扎至顶板面。墙体里外排钢筋采用ф8@600 拉接筋，拉勾固定位置和保护层，钢筋要求横平竖直，钢筋的规格、形状、间距必须满足设计要求。

③、顶板钢筋

顶板钢筋绑扎可在支完模后开始，顶板钢筋上下层采用Φ22 马凳架起，间距1500×1500，并绑扎牢固，马凳可放在保护层水泥砂浆块上。钢筋安放要保证其在水平和垂直方向位置的准确性，在施工时要特别注意图纸说明，按图施工。

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2、模板施工

（1）支撑、模板按施工设计图进行施工。采用钢模板进行安装。侧墙模板设螺栓拉杆固定，拉杆上设止水片，用钢管支撑和缆绳拉住。

（2）模板安装时，应将墙轴线及边线测量放样准确无误后，并将模板预组分块，再开始安装。模板安装时，先安装端部外侧模，经吊锤吊直，拉线拉平后，先将其固定撑牢，再依次安装其余外侧模。待钢筋等隐蔽验收完成后安装另一侧模板，同时安装对撑等并加以固定。箱涵顶板模板以也以木模为主，采用门式脚手架支顶。

（3）先用门式脚手架搭好板模支顶，调整地脚托顶，使支顶的顶面水平一致，脚手架的顶部放顶托，顶托上放100mm×100mm 的枋木，间距为500mm，然后铺设木模板。顶板底模铺设要考虑预留沉降量，以确保净空和限高要求。

（4）在整个模板安放过程中，严格认真遵照图纸施工，做好构件预埋、孔洞预留工作，做到不漏、不错。 墙模板在浇混凝土后3 天可拆模，箱涵顶板模板在混凝土达到100%强度才可拆模。拆模时严禁乱撬猛拉，以免损坏混凝土表面质量。

3、混凝土的浇注

（1）本工程采用预制场自拌混凝土，泵送，吊机吊料辅助。混凝土到达现场后，材料试验员核准混凝土发车时间，混凝土的品种、强度等级，目测混凝土坍落度是否在规定的范围内，并随机取样测定和做试块，严格把好混凝土的质量关。

（2）墙在进行钢筋安装前，首先要对下段施工缝进行凿毛处理。要清除表面水泥浆，冲洗干净。混凝土在浇筑之前，先在底部填25-30mm 与混凝土同标号的水泥砂浆，然后分薄层连续浇筑。具体振捣措施：

①、混凝土必须采用振捣器振捣，振捣时间为10～30s，并以混凝上开始泛浆和不冒气泡为准。

②、振捣器移距：插入式不大于作用半径一倍，插入下层混凝土深度不小于5cm，振捣时不得碰撞钢筋、模板、预埋件等；表面振捣器移距与己振捣混凝土搭接宽度不小于10cm。

③、混凝土每层灌注厚度，采用插入式振捣器时，不超过其作用部分长的1.25 倍。

④、结构预埋件（管）和预留孔洞、钢筋密集以及其他特殊部们，必须事先制定措施，施工中加强振捣，不得漏振。

（3）拆模后，铺麻袋养护并及时洒水养护，养护时间不少于7 天。

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自然特征

1、气象:

公路选线区域地处中低纬度，系北亚热带季风气候，冬夏长、春秋短，四季分明，光照充足，温暖湿润，雨水充沛。因地区地形复杂，各地气候有异，季节转换明显，水、旱、风、冻、冰雹等灾害频繁。区内多年平均气温在15.5~16.9℃左右，历年绝对最高气温（7 月）达39.8℃，绝对最低温度（元月）为-16℃。

区内年平均日照总时数2046.0 小时，全年无霜期223 天。区内雨量充沛，降水量年际变化较大，年平均降水量1554.4 毫米。因季风气候影响，月、季分布不均，旱涝频繁。常年3、4 月份雨水明显增多，5、6 月份雨水集中多洪涝，7、8月份降水不均、伏旱多夏涝，9、10 月份秋高气爽、秋旱频繁。年蒸发量1444.9毫米，小于年降雨量。区内平畈地区，冬半年（9~3 月）多吹偏北风，下半年（4~8月）多吹偏南风，年平均风速2.4 米/秒，区内山区，风向、风速因山势地形而异。

2、水文：

尧渡河，即前河；主河源于东至县南部祁门山脉西麓的良禾仓，自南往北，流经马坑、花园里、良田，沿尧渡镇西达赤头，过东流新闸，泄入长江。干流全长75.7 公里，流域长55.5 公里。尧渡河上游，山势高峻，河湾水急，一般地面高程在100~300 米，河槽水面宽70 米；中游地区，是起伏较大的丘陵岗地，地面高程20~50 米，河槽水面宽一般为80 米，尧渡镇附近高程为12~14 米（吴淞高程），畈地地面高程在16~17 米（吴淞高程），河床底宽50~70 米；下游为滨江湖底，地势低洼，高程在9.5~11.0 米（吴淞高程）。安徽省内河航道技术等级资料显示，尧渡河尧渡~东流河口段20 公里为Ⅵ级航道。一般情况下，沿江洲圩地区受江湖水位影响，汛期地下水位在50 厘米上下，暴雨后为20~30 厘米。山丘河谷地区浅层地下水位丰富，又受河水常年补给。根据地下水的赋存条件、含水介质及水力特征，将地下水划分为松散岩类孔隙水、碳酸盐岩类裂隙溶洞水、基岩裂隙水三个类型。

设计水位：五年一遇17.14 米，百年一遇19.98 米，三百年一遇20.81 米

2、工程地质：

桥址处河道弯曲多变，路线与河流交角60 度，地处丘陵地形，岩性为震旦纪硬砂岩、粉砂岩、砾岩，岩石抗风化能力强。

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施工整体部署

第1节施工组织机构

按照我公司ISO-9002 管理体系，我们将在现场成立以项目经理为首的“四部一室”对整个工程进行垂直有效管理。“四部”为：技术质量部、工程物资部、经营计划部、财务核算部。“一室”为综合办公室。其各自职能分别为：

技术质量部：负责项目全过程质量控制与质量管理、施工技术方案的研究和编制、与设计代表、监理工程师进行技术与标准的洽商、各种资料的填报和竣工文件的整理、对下属的工地实验室和测量队伍进行业务指导等。

工程物资部：负责工程现场的施工管理、对工程生产与进度进行合理安排与督促，对设备、材料的供应进货和保管负责，同时还要管理下属劳务队伍以及进行安全生产等。

经营计划部：负责生产的计划安排、工程量的核定、计量支付的报送与审批。

财务核算部：负责工程的成本核算，与业主进行财务方面的业务往来。

综合办公室：主要负责文明施工、现场保卫、对外协调以及职工业余生活和后勤保障等。

在施工现场，为了使各队伍职责分明、便于协调，我们将施工队伍细分为水上作业队、桩基施工队、挂篮施工队、引桥施工队以及机械施工队等。详见组织机构框图。

施工现场平面布置

由于全桥长度较长为2.2 公里，为方便现场施工及办公条件，拟在主桥尧渡河右岸河漫滩上设置办公区、生活区、生产存放区、及临时搅拌站等，施工临时占地8000。其中办公区和生活区共900，办公、生活区的建设按照文明工地的标准建设，做到安全、整洁、美观，办公区采用塑钢彩板房，生活区采用活动板房；钢木加工区及设备、材料存放区3240，为使加工区及材料堆放区利于施工需要，将区域内进行硬化处理；临时搅拌站占地3800。施工现场总平面图见附图。

由于办公区、生活区、生产存放区、及临时搅拌站等设于尧渡河河漫滩上，为保证丰水期河流水位上涨时设施区域的正常，需将河漫滩进行回填处理。河滩标高为14.5 米，s327 省道标高为17.2 米，高差为2.7 米，将河滩用碎山石回填1.5 高后用素土回填0.5 米，并排压密实。总计碎石用量12000 立方米，素土4000 立方米。

三通一平施工前准备

１、施工临时路：

s327 省道路宽8 米左右，可作为进出场道路。因其位于引桥正下方，为保证省道车辆的安全通行，将省道于桥梁12#-13#墩位处通过临时便桥导行至国道上，因此引桥处施工利用s327 省道为施工道路。受预制梁场位置的影响，在49#-60#位之间的省道用于梁场施工，为此于此处在省道旁铺设一条6 宽的临时路满足梁场位置的施工运输。主桥施工由水中栈桥通过施工临时路连接至s327省道上，便于主桥施工的需要。

２、施工用电：

因桥梁较长，施工较分散，用电量大，考虑布置两台变压器供施工生产之用。第一台布置在砂石料场内，供主墩、过渡墩灌注桩、主桥上、下部结构施工及主桥砼供应站和生活、办公区的生产和生活之用，变压器容量为500KVA。第二台布置在预制梁场附近，供梁场和引桥钢筋、砼施工生产之用，变压器容量为400KVA。变压器安装由承包商委托供电局完成，由业主给予协助。现场由承包商架设二次线将电送至各施工场地，沿全线架设施工用电线路，采用三相五线制，电杆间距30 米，每隔90 米在电杆上落线，设标准挂箱。为防止施工中临时停电，现场准备两台200KW 发电机。

３、生产和生活用水：

由于尧渡河水质的影响，不能用于生产、生活使用，为此考虑就近引入自来水供生产、生活之需。

４、场地平整：

桥区附近为丘陵地形，多不平整，材料场、生产加工区和生活办公区布设于主桥桥位附近，需回填平整，在原有滩地上铺设碎石和素土碾压平整。引桥19#-48#墩位处受山体影响，需炸山处理，25#-40#墩位因河道漫滩位于桥位下需填方处理。

设备、人员动员周期和设备、人员材料运到现场的方法

虽然本工程规模大、结构复杂、施工技术难度大，但近几年来，我公司已完成类似水上悬臂浇注桥梁多座，施工经验十分丰富，而且在安徽施工了几座大型水上桥梁，因此我公司对该地区地质情况，水中基础施工具有特殊的了解和经验，在当地及安徽省具有良好的信誉。为了继续为安徽人民做贡献，我公司在已具有同类水上大桥施工经验的基础上，将充分发挥现有的技术、设备能力和材料的优势，在最短的时间内组织公司范围内的各种必需的性能优异的机械设备、经验丰富的施工管理人员及各种大型周转材料投入该项目工程的施工，确保在业主要求的开工时间以前做好所有的施工准备工作。

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1、 设备、人员的动员周期、进场安排及方法

如果我公司有幸中标，在接到中标通知书后1 天内立即完成组建项目经理部的工作，并完成名单上人员的调集。2 天内在天津公司总部召开项目部第一次会议，要求前期第一批约12 名工作人员（其中包括项目部领导1 名、施工员2名、技术人员2 名、材料员1 名、电工2 名、测量员2 名、财务1 名、司机1名）立即出发坐火车奔赴安徽工地，同时要求公司所属劳务队伍第一批40 人左右马上同时赶赴现场开始进行现场“三通一平”工作（通路、通水、通电以及场地平整）和各种小型设备的整修工作。在第一批人员基本完成临建工作后（时间约为7 天），第二批项目部工作人员约20 名（项目部其他施工管理人员及后勤保障人员）到场，同时桥梁基础施工专业队伍约50 名到场（打桩队），配套劳务队伍100 人到场。在正式开工前，项目部最后一批工作人员约6—8 名（政工、办公室、宣传、保卫等）到场，水上施工队伍约60 人到场，预制梁施工队伍50名到场。正式开工后，各施工队伍根据预定的进度计划对人员进行调整，最大限度满足施工需要，同时又不能出现“窝工”现象。

在进行人员调遣安排的同时，立即进行相关设备的调运。在项目部第一批人员出发的同时，公司派遣2 辆吊车（25 吨）、铲车2 台（3 吨、5 吨各一辆）从天津开出，3 天内抵达工地现场配合完成临建工作。在临建完成后，65 吨履带吊车、1 台HZS-75 型砼搅拌站用重车运输从天津开出，3 天内到达现场。2006年1 月1 日之前，12 台GZ-50 型钻机和4 台GW-25 型钻机到场，在2006 年1 月中之前调集水上栈桥部分材料到场同时运送混凝土的罐车、预制所需的油泵、张拉设备到场。

在工程进行到钢围堰封底砼浇筑施工时，预计时间为2006 年3 月份，根据需要，从公司调运地泵两台。

在工程进行到引桥上梁时，从公司调运130 吨架桥机和龙门吊进行上梁工作。

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设备人员进场主要以汽车运输为主、铁路运输为辅。

2、 材料（周转材料）的进场安排

在接到中标通知书后，立即与以前有过合作的当地材料供应商联系（材料需满足业主和监理的要求）进料，并根据工程进度签定进料协议，对材料的质量、数量、供货时间进行严格的约定。

本工程所需的一般性周转材料如工字钢、圆管桩、方木及脚手架等材料我公司原有库存基本可以满足需要。

3、 挂蓝、大型整体模板及钢围堰的加工制作安排

根据我公司的施工技术方案和参照以往同类工程施工经验，估计本工程需要水中钢围堰约145 吨，大型整体模板（柱模、预制箱梁模板等）约350 吨。挂篮8 套共420 吨。

初步考虑，挂篮在天津由我公司专业分公司根据本桥特点进行改装制作，2006 年5 月初运抵工地现场。钢围堰和大型整体模板由项目部技术人员在10 天内设计完成，交给我公司的专业分公司自行制作完成。第一套钢围堰在60 天内加工完成，引桥柱模在45 天内交货到工地现场。剩下的在30 天内完成。

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承台、系梁施工

1、36#~38#主墩承台施工

主桥36#~38#墩承台底面标高为＋3.0m，承台顶面标高+6.5m，处于施工水位以下，其平面尺寸为9m×12m，承台高度为3.5m。采用有底钢套箱施工方案进行施工。因承台在常水位以下，拟先用水下砼进行封底的方法施工，封底混凝土厚度为0.8m。

（1）、钢套箱设计

根据水文情况及各工况条件，拟定钢套箱设计条件为：

a、主墩承台封底混凝土顶标高为+3.0m，封底混凝土厚度为0.8m，承台顶面标高＋6.5m。根据水文资料，结合现场考察了解的情况和施工进度计划，施工水位定为＋6.0m，钢套箱侧模顶标高为：承台顶面标高6.5＋0.5m=7.0m，由此确定钢套箱侧模顶标高高度为+7.0m。

b、钢套箱承重架以已成桩基的钢护筒及焊接于钢护筒上的36＃工字钢为支点，采用I56工字钢纵、横主梁作为承重结构，钢套箱承重结构设计为两部分：钢套箱顶部及底部承重架，顶部承重架用作钢套箱整体吊装初步就位时套箱顶部受力时的临时承重结构，钢套箱底部承重架用作套箱就位后受力由顶部转换到底部后的承重结构。考虑浇筑承台时混凝土的重量由底板上的纵、横肋承受，再传递到已成桩基的钢护筒上

套箱承重架纵、横主肋采用I56、I36的工字钢；底板的结构为面板在下，纵、横肋在上，底板面板采用8mm厚钢板，纵、横肋分别采用I22工字钢及10#槽钢；侧板外模面板采用6mm厚钢板，围檩、立柱采用［］20槽钢。套箱高4.8m，主墩承台，底板重量约为25t，侧板及其它辅助结构件重量约为20t。

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（2）、钢套箱制作及拼装

每个钢套箱分为5大块，由专业加工厂加工，由船运至现场，在码头或1000t平底驳船上进行拼装，拼装时固定抗浮杆，承重杆底部。拼装成整体后，由方驳运到施工现场。

（3）、钢套箱安装

钢套箱80T浮吊配合安装，按以下步骤进行：

1、在桩基钢护筒上测设安装标高，切除多余钢护筒，在钢护筒内加焊2条工36工字钢作为加强支撑，焊2cm厚钢板封住桩顶，钢套箱由方驳或自行起重船运到安装现场，80T起重船吊装，钢套箱吊装一步就位，通过套箱顶部承重梁支承于已完桩基的护筒顶。承重拉杆、抗浮杆各在护筒顶周围设置12条。

2、在钢护筒上焊接I56工字钢牛腿，安装抗浮杆，将抗浮杆逐条转换与钢牛腿连接固定后，保证使各抗浮杆均匀受力。检查套箱各处标高和平面位置，要求套箱保持水平，平面位置在允许偏差之内，然后安装固定内支撑。

（4）、封底混凝土浇筑

封底混凝土对整个承台非常重要，为水下混凝土施工，采用刚性导管法一次浇筑完成。封底混凝土采用水下混凝土，浇注厚度0.8ｍ，混凝土坍落度控制在16～20cm，初凝时间不少于10小时，采用5～25mm碎石，其和易性等必须达到施工工艺的要求。混凝土供应速度不小于30m3/h，边浇筑时边进行观测，以判别各浇筑点是否达到浇筑标高。封底过程中套箱内、外设连通孔，保持内、外水头基本一致，减少因套箱内壁水头升高对底板增加的荷重和对侧模增加内压力。

钢套箱封底后，进行力系转换，凿开护筒四周部分混凝土，然后底板纵、横主肋I56的工字钢和桩顶标高以下的钢护筒用3cm厚L形钢板焊接，保证钢套箱的抗浮和承载能力。力系转换完成后，再切割钢护筒、抗浮杆、及承重架。钢套箱内部用型钢支顶，并用ф20对拉螺栓拉紧，以此承受施工中出现的套箱内外的压力差。

（5）、承台施工

承台封底成功后即可进行承台施工。首先关闭进水孔，套箱抽水，凿开护筒四周混凝土，焊接套箱底板主肋与钢护筒连接的3cm厚L形钢板，为保证钢套箱的抗浮和承载能力，必须保证L形钢板连接钢护筒、套箱底板主肋焊缝质量，以确保套箱施工的成功。拆除上承重结构和起吊系统，切除多余钢护筒。

绑扎钢筋，检查套箱的密封性，准备浇筑承台混凝土，并注意预埋墩身钢筋。

混凝土由现场搅拌站生产，混凝土输送泵水平运输到浇注现场，并借助串筒入仓，按每层30cm厚分层斜面浇注。为解决大体积承台混凝土因温度应力导致出现裂缝问题，采取下列措施：

①在混凝土中掺入15％～20％粉煤灰和缓凝剂以减少水化热；

②选用优质粗细骨料、中低热水泥和拌和水加冰块冷却降低入仓温度;

③承台混凝土内部按50～80cm高设置一层40×40cm间距的抗裂钢筋网；

④承台内设置蛇形冷却水管网并日夜通水，完成混凝土浇注后采用湿麻袋覆盖日夜洒水养护。冷却水管网采用φ25mm输水黑铁管，连续通水14天，同时作记录，养护达到要求之后，即灌浆封孔。

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承台砼施工严格执行设计承台混凝土的配合比，要求其和易性、可泵性达到施工要求，坍落度为12～16cm，初凝时间不少于10小时。浇筑混凝土时保持套箱受力均匀，同时注意水压力对套箱侧模的影响，并采取前面所述的解决大体积承台混凝土温度裂缝的措施。

（6）、套箱拆除

首先拆除套箱内部分支撑，准备进行墩身首层施工。套箱待墩身施工出水2m后才能拆除。

3、35#、39#边墩系梁施工

35#、39#边墩设置横系梁连接，系梁截面为矩形，高度1.6m，宽1.4m，采用C25砼。

桩基施工后达到一定的强度后，即可进行系梁施工。本工程系梁均位于原地面线以下，在桩基础施工完成并经检验合格后便可进行系梁施工。其施工的工艺流程见——图4-11：系梁施工工艺流程图

（1）基坑开挖

基坑开挖前先由测量人员放样测出系梁中心轴线的准确位置，并做好保护桩，以便基坑开挖及安装模板时检查。基坑主要采用机械进行开挖，基坑开挖尺寸每边比系梁尺寸宽30~50cm，坑底预留10cm人工开挖、整平，以免机械开挖时破坏基坑底原状土或撞击损坏桩身。然后将系梁底标高以上部份的桩头混凝土凿除并清洗干净。放出系梁的具体平面位置，浇注一层C20混凝土垫层作为系梁的底模。

为防止地表或地水下水对基坑造成影响，防止基坑积水，沿基坑边线挖15cm深排水边沟并在四角挖集水井，需要时用水泵抽水。基坑开挖完成后，即可浇筑垫层砼绑扎系梁钢筋。若开挖后实际土质与地质报告差别过大，无法满足要求，则申请有关部门进行换填处理。

（2）系梁钢筋绑扎

垫层浇注完成后，钢筋先在钢筋加工场下料和加工，运至墩位处，现场绑扎。系梁钢筋在基坑内进行绑扎成型，为保证系梁砼保护层的厚度，钢筋框外挂砂浆垫块。钢筋绑扎严格遵守设计及施工规范的要求，钢筋接长采用绑扎形式，搭接长度不小于35d（d为钢筋直径）。

主体钢筋绑扎完成后，再预埋桥墩墩柱钢筋，要求钢筋预埋位置准确；长度、数量、规格符合设计及施工规范要求。同时在竖向设置1~2道水平架立筋，将各个桥墩钢筋连接成一个整体，以防止桥墩预埋钢筋倾斜、移位、弯曲。

（3）模板加工、安装

采用组合钢模板作为承台模板，再用10×10cm木方按40×40cm的间距布设纵横肋。并利用木枋斜撑加固模板。

模板安装前先清除表面的污迹，并检测表面平整度，若达不到规定要求应进行调整。模板安装前在表面均匀涂抹一层脱模剂。

模板安装完成后，复测模板轴线偏位、垂直度及桥墩柱预埋钢筋的位置（轴线、边线、间距等）是否符合设计要求，若不符，应进行调整，直至准确为止。

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（4）系梁砼的浇筑

系梁混凝土采用自拌混凝土，由混凝土输送泵泵送入模板内浇注，混凝土按每30cm一层分层浇注，边浇注边用插入式振捣器振捣密实。浇注时分层浇筑，用插入式振捣器振捣。砼从一侧向另一侧分层浇筑。

砼浇筑完成后，在初凝前墩柱位置外的承台顶面人工抹面，墩柱位置表面喷洒表面缓凝剂，待砼初凝后进行冲毛处理。砼初凝后在上表面覆盖麻袋洒水养生。砼浇筑完成并待砼达到一定的强度后拆模养护。并对称回填基坑到顶面，回填时应分层人工夯实。

技术交底不细、工艺控制有误、标准不清、把关不严

1．加强配料工作，按图核对配料单和料牌。

2．钢筋绑扎和安装前认真熟悉图纸和配料单，确定合理的绑扎顺序。

12．钢筋代换不当，造成结构构件的性能下降钢筋代换除了满足强度要求外，还应满足设计规定的抗裂、刚度、抗震以及构造规定的要求，钢筋代换必须征得设计和监理工程师的同意。

13．钢筋接头的机械性能达不到设计要求和施工规范的规定1．焊接材料、焊接方法与工艺参数，必须符合设计要求及施工组织设计的规定。

2．焊工必须有考试合格证，并只准在规定范围内进行焊接操作。

3．焊接前必须试焊，合格后方可在工程中施焊。

14．接头尺寸偏差过大1．绑条长度符合施工规范的规定，绑条沿接头中心线纵向位移不大于0.5d，接头处弯折不大于4°；钢筋轴线位移不大于0.1d且不大于3mm。

2．焊缝长度沿绑条或搭接长度满焊，最大误差0.5d。

15．焊缝尺寸不足1．按照设计图的规定进行检查。

2．图上无标注和要求时，检查焊件尺寸，焊缝宽度不小于0.7d，；焊缝厚度不小于0.3d。

16．咬边焊缝与钢筋交接处有缺口1．选用合适的电流，防止电流过大。

2．焊弧不可拉得过长。

3．控制焊条角度和运弧方法。

17．电弧烧伤钢筋表面，造成钢筋断面局部削弱，或对钢筋产生脆化作用1．防止带电金属与钢筋接触产生电弧。

2．不准在非焊区引弧。

3．地线与钢筋接触要良好牢固。

18．焊缝中有气孔1．焊条受潮、药皮开裂、剥落以及焊芯锈蚀的焊条均不准使用。

2．焊接区应洁净。

3．适当加大焊接电流，降低焊接速度，使焊缝金属中气体完全外逸。

4．雨雪天不准在露天作业。

19．对焊接头脆断1．采用“闪光—预热—闪光”对焊工艺。且预热频率采用较低值，以减缓加热和冷却速度。

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20．闪光对焊接头未焊透，接头处有横向裂纹1．直径较小钢筋不宜采用闪光对焊。

2．重视预热作用，掌握预热操作技术要点。扩大加热区域，减小温度梯度。

3．选择合适的对焊参数和烧化留量，采用“慢→快→更快”的加速烧化速度。

砼工程

现象原因分析预防措施

1、砼表面缺浆、粗糙、凸凹不平，但无钢筋和石子外露。1、模板表面在砼浇筑前未清理干净，拆模时砼表面被粘损；

2、未全部使用钢模板，夹杂其他类型模板；

3、模板表面脱模剂涂刷不均匀，造成砼拆模时发生粘模；

4、模板拼缝处不够严密，砼浇筑时模板缝处砂浆流走；

5、砼振捣不够，砼中空气未排除干净。1、模板表面认真清理，不得沾有干硬水泥砂浆等杂物；

2、全部使用钢模板；

3、砼脱模剂涂刷均匀，不得漏刷；

4、振捣必须按操作规程分层均匀振捣密实，严防漏捣，振捣手在振捣时掌握好止振的标准：砼表面不再有气泡冒出。

2、砼局部酥松，石子间几乎没有砂浆，出现空隙，形成蜂窝状的孔洞。1、砼配比不准，原材料计量错误；

2、砼未能充分搅拌，和易性差，无法振捣密实；

3、未按操作规程浇筑砼，下料不当，发生石子与砂浆分离造成离析。

4、漏振造成蜂窝；

5、模板上有大孔洞，砼浇筑时发生严重漏浆造成蜂窝。1、采用电子自动计量拌和站拌料，每盘出料均检查砼和易性；砼拌和时间应满足其拌和时间的最小规定；

2、砼下料高度超过两米以上应使用串筒或滑槽；

3、砼分层厚度严格控制在30厘米之内；振捣时振捣器移动半径不大于规定范围；振捣手进行搭接式分段，避免漏振；

4、仔细检查模板，并在砼浇筑时加强现场检查。

3、砼结构内有孔洞，局部没有砼，或蜂窝巨大。1、钢筋密集、预埋件密集，砼无法进入，无法将模板填满；

2、未按顺序振捣砼，产生漏振；

3、砼坍落度太小，无法振捣密实；

4、砼中有硬块或其他大件杂物，或有其他工、用具落入；

5、不按规定程序下料，或一次下料过多，来不急振捣造成。1、粗骨料最大粒径应满足规范要求；

2、防止漏振，专人职班检查；

3、保证砼的流动性附合现场浇筑条件，施工时检查每盘到现场的砼，不合格坚决废弃不用；

4、防止砂、石中混有粘土块或冰块等杂物；防止杂物落入正浇筑的砼中如发现有杂物应马上进行清理；

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现场文明施工管理

(1)所有机械设备必须有公司设备编标识。

(2)施工现场所有工作人员穿戴统一的工作服，及有公司名称的安全帽，安全帽按施工管理内容分色，并且佩戴由公司印制的胸卡，或本工程指挥部的胸卡。

⑶公司所属施工范围：生活、办公区围墙必须每10 米插一面印有公司名称的宣传彩旗，施工现场除有广告牌外有条件的亦应挂安全、文明宣传横幅。

⑷施工现场、施工点、档，每天必须做到工完场清。

⑸施工现场及加工场机械设备摆放合理，有专人负责维修保养，在设备操作位旁挂有该设备的操作规程牌子。

环境保护

1. 遵守国家有关环境保护和城市环境卫生的法律法规，绿化环境，美化城市，防止污染环境。

2. 在工程施工期间，对固体废物从产生、收集、贮存、运输、利用、直到最终处置的全部过程实行一体化管理。施工现场必须建立垃圾暂存点，保持整洁,并及时回收、清运。工程垃圾与废土、装载建筑材料、垃圾或渣土的车辆应采取喷淋、遮盖等有效措施，防止尘土飞扬、渣土洒落、外溢造成扬尘污染。

3. 存放场所的物料码放整齐、插好标识牌，对建材、灰沙、石等材料堆放场地采用喷淋、遮盖等措施，做好防雨淋、防流失、防恶臭工作。

4. 施工现场四周要设置有效、整洁，并符合有关部门要求的防尘隔离围挡。不得在施工现场熔化沥青和焚烧油毡、油漆，也不得焚烧其它可产生有毒、有害烟尘和恶臭气味的废弃物，保证空气质量标准和人体健康。

5. 在搬运过程中要注意严防固体废弃物的撒漏、挥发、倾倒，杜绝二次污染发生。

6. 合理布局功能区，在居民区和其它噪声敏感区域施工，因特殊需要夜间连续施工的工程，应办理夜间施工许可证明，并履行向附近居民公告的义务。

7. 对产生噪声的重点设施（机械破除构筑物、大钢桩、钻孔、起重机工作、木工机具的使用、钢筋机具的使用、振捣棒的使用、发电机的使用、空压机的使用）、设备采取合理布局，对机动车加强维护和保养，场内行驶的机动车辆禁止鸣笛，对各施工场界噪声超标点位，采取避开周边地区休息时间和减少夜间施工的措施进行治理。认真执行《建筑机械使用安全技术规程》使机器正常运转，降低噪声污染程度。

8. 由于该桥跨越尧渡河，修建施工现场应按标准设置，搅拌机前和施工现场门口设沉淀池，污水经沉淀池沉淀后外运处理。施工中所产生的含碱性和大量悬浮物的废水需经中和PH 值达标后排放。灌注桩施工中产生的泥浆需经沉淀后，将泥浆外运至指定地点处理。

9. 及时清理生产、生活垃圾，按期清理化粪井，防止污水四溢，并减少废水和污染物排放量，执行《污水综合排放标准》中的二级标准，创造良好的工作和生活环境。

10. 不得擅自拆除或闲置防治污染的设施。进行安全文明施工，保护文物，保护城市设施和城市绿化，维护城市生态，减少施工投诉。

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工程概况

1、工程基本情况:

xx 至xx 高速公路（以下简称本项目）是国家重点公路规划中的纵5—东营-香港（口岸）高速公路的一段，同时项目xx 至xx 的局部路段与铜陵至九江支线共线；目前xx 至xx 公路亳州-阜阳-六安-安庆段已经纳入规划建设项目，标志着国家重点干线公路纵5 在我省境内的全面建设。某大桥属于xx 至xx 高速公路上的一座新建桥梁，主桥跨越尧渡河，引桥沿s327 省道以高架形式前进，路线里程桩号为左幅：k45+800.5-k47+997.75，单幅全长2197.25 米，右幅：

k45+780.5-k47+997.75，单幅全长2217.25 米。

设计荷载：公路-I 级

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通航等级：Ⅵ级航道。

设计行车速度：100 公里/小时。

桥面宽度： 0.5 米（外侧护栏）+11.5 米（行车道）+0.75 米（内侧护栏）+0.5 米（分割带）+0.75 米（内侧护栏）+11.5 米（行车道）+ 0.5米（外侧护栏），全宽26 米。

横坡：双向2%，部分桥位于超高及超高渐变段。

纵坡：最大纵坡0.676%。

地震烈度：桥位处地震动峰值加速度为0.05g，相当于基本烈度Ⅵ度，按Ⅶ度设防。

设计控制水位：五年一遇17.14 米，百年一遇19.98 米，三百年一遇20.81米，均为黄海高程系统。

2、工程结构简介：

桥梁全长2217.25 米，桥梁纵向布置（安庆→景德镇）为：

左幅桥：4.5+（40+3*70+40）+6*25+10*（7*25）+2.75；全长：2197.25m右幅桥：4.5+（40+3*70+40）+（20+6*25）+10*（7*25）+2.75；全长：2217.25m主桥为变截面预应力混凝土连续箱梁，引桥为先简支后连续小箱梁

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①主桥结构：

主桥为40 米+7x70 米+40 米预应力混凝土变截面直腹板连续箱梁，上部结构为双幅单箱单室箱型截面，单幅箱梁顶板宽度为7.0 米，顶板厚0.28 米，底板厚0.32~0.60 米，腹板厚0.6 米，根部梁高3.5 米，跨中梁高1.8 米。箱梁梁高按二次抛物线变化，底板厚度按直线变化。箱梁采用C50 号混凝土，双向预应力。

纵、横向预应力均采用低松弛高强钢绞线，公称直径φ15.24mm，标准强度Ryb=1860Mpa。其中，顶板束和底板束均采用16 股钢绞线，配AM15—12 锚具，横向预应力束采用4 股钢绞线，配BM15—4 和BM15—4 扁锚。主桥上部采用悬臂浇筑法施工，单T 划分为19 个梁段（不包括合拢段）、9 个悬浇阶段，施工最大悬臂长度34 米，悬浇块件最大长度4.0 米，最大重量1077KN。主墩临时锚固采用φ32mm 精轧螺纹粗钢筋，配YGM—32 锚具。

主桥采用SFP—240 三防伸缩缝；主墩采用LQZ15000KN 球型盆式支座；过渡墩采用LQZ2500 盆式支座。

下部结构主墩采用实体墩身，基础采用4 根直径1.8 米的钻孔灌注桩基础，按嵌岩桩设计。墩身采用C40 号混凝土，承台采用C30 号混凝土，桩基采用C25号水下混凝土。

②引桥结构：

引桥上部结构采用多孔一联的25 米先简支后连续小箱梁，按双幅布置。小箱梁梁高1.4 米，预制梁宽：中梁2.4 米，边梁2.85 米，底宽1.0 米，湿接缝宽0.75 米。单幅四片小箱梁，双幅八片。小箱梁采用C50 号混凝土，预应力均采用低松弛高强钢绞线，公称直径φ15.24mm，标准强度Ryb=1860Mpa。其中，一期束采用3 股、4 股、5 股钢绞线，配相应的夹片锚具；二期束弯矩束采用3、4 股钢绞线，配相应的扁锚。

下部结构采用桩柱式桥墩，钻孔灌注桩基础，桥墩立柱直径140、160cm，采用C30 号混凝土；撞击直径160、180cm，采用C30 水下混凝土。0 号台采用扶壁式型桥台，41 号桥台采用柱式桥台，钻孔灌注桩基础，墩台桩基均按嵌岩桩设计，采用C30 号水下混凝土。

下部结构盖梁均采用预应力结构，钢束分批张拉。预应力均采用低松弛高强钢绞线，公称直径φ15.24mm，标准强度Ryb=1860Mpa。钢束采用16 股、7 股、19 股钢绞线，配相应的锚具。

墩柱施工

1、36#~38#主墩墩身施工

36#~38#主墩为双薄壁墩，壁厚120cm，两薄壁中心距750cm，墩柱高度为18~19m。

（1）、准备工作

在承台顶面测量放样出墩柱的中心点和模板边线，边线内部分砼表面经凿毛、清洗干净、抽干孔位处的集水后，搭设CKC脚手架进行墩柱钢筋的施工。

（2）、钢筋绑扎

钢筋由陆上加工场加工后由材料出运码头装船运到现场进行绑扎，主墩的墩柱钢筋绑扎分次进行，依次按浇筑顺序分次进行绑扎接高，主筋连接采用冷挤压方式。

注意墩柱钢筋的焊接或搭接应满足施工规范的要求，同时保证墩柱钢筋骨架的垂直度。在钢筋骨架外侧挂水泥砂浆保护层垫块，以保证砼保护层同时可控制钢筋骨架偏位不超过设计及规范要求。水泥砂浆配比由试验确定，以保证保护层垫块自身的强度达到设计要求。

钢筋绑扎过程中注意通气孔及现浇0#块预埋件的埋设，确保预埋件的数量和位置的准确。

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（3）模板加工与安装

墩身模板采用翻模施工。考虑成型后混凝土外表的美观需要，模板采用18mm厚1.22×2.44m大块光面黑夹板，汽车吊或塔吊配合安装，墩柱施工分两次完成，每节模板安装高度10m左右。

各墩柱的第一次砼施工的装模高度、浇筑高度保持一致，第一次砼的浇筑高度为模板顶以下20cm，以便浇筑高度的准确控制，以及确保砼面的接头平顺。上下层接头模板在第一次浇筑前预埋足够的拉杆PVC管孔位（间距@30cm，共设3排），以保证第二次装模的牢固，以及确保分次浇注的砼表面顺直、美观。

由于墩身宽度有120cm，模板安装后需沿宽度方向加设拉杆，拉拉杆用φ16mm圆钢加工，间距120*120cm，为保证混凝土外观，拉杆外套φ25mmPVC塑料管，在混凝土浇注完成后将拉杆回收。

（4）砼浇筑

36#、37#墩、38#墩砼则由现场搅拌站生产，由砼输送泵通过钢栈桥送至串筒内，每层砼浇筑厚度30~50cm，砼坍落度控制在120mm~140mm范围内，插入式振捣棒振捣密实。拆模后及时淋水并覆盖农用薄膜，养护不少于设计和规范要求。

2、35#、39#边墩墩柱施工

35#、39#边墩墩共有8条墩柱，墩柱直径φ180cm，高度分别约为21~22m，施工采用定型钢模板，模板分两半圆形，螺栓对接，接口处设启口并垫橡胶垫圈以防止漏浆。墩柱施工工艺见图4-15：墩柱施工工艺流程图。

（1）、准备工作

在桩及系梁顶面测量放样出墩柱的中心点和模板边线，边线内部分砼表面经凿毛、清洗干净、抽干孔位处的集水后，搭设CKC脚手架进行墩柱钢筋的施工。

（2）、钢筋制安

在墩柱钢筋绑扎前，先在墩柱的两侧搭设CKC脚手架，以供施工人员站立和固定钢筋骨架之用。钢筋在钢筋棚加工好后直接运至现场安装。安装时由吊机配合，人工绑扎、焊接，主筋绑好后，再按设计要求将箍筋点焊于主筋四周。所有绑扎、焊接工艺均按施工规范进行。根据本工程墩柱高度，钢筋分两至三次绑扎到柱顶。

钢筋由加工场下料加工后运到现场进行焊接及绑扎施工，注意墩柱钢筋的焊接或搭接应满足施工规范的要求，同时保证墩柱钢筋骨架的垂直度。在钢筋骨架外侧挂水泥砂浆保护层垫块，以保证砼保护层同时可控制钢筋骨架偏位不超过设计及规范要求。水泥砂浆配比由试验确定，以保证保护层垫块自身的强度达到设计要求。

（3）、墩柱模板安装

为保证墩柱线条圆滑平顺，表面光洁美观，墩柱模板采用专门设计加工定型钢模板。模板委托专业厂家分两个d180cm半圆加工，每节长1.5m，模板接口作成阴阳角启口，并加设橡胶止浆压条，通过螺栓连接。根据实际情况墩柱分次装模分段浇筑，模板四周加设风缆或刚性支撑。注意墩柱模板安装的垂直度、偏位不超出规范要求。

墩柱模板采用定型钢模板，两个半圆形状钢模用Φ16螺栓连接拼装而成，每节长1.5m，并设调节段，高度为0.5m。模板构造见—图4-16:立柱模板结构图。

模板安装前应先试拼，调整其拼缝、错缝到符合规范要求后。视墩柱的高度不同，安装前将一套模板预先拼成4或6大块，对其进行编号，并在其内表面涂匀脱模剂，然后再进行安装。模板安装采用吊机编号顺序进行安装，安装一次到位。模板就位后，将连接螺栓拧紧。模板安装完后，从顶端向四个方向引出四条Φ10的钢丝绳配以花篮螺丝进行四角对拉，以便调整模板偏位、垂直度和固定模板。模板的垂直度用经纬仪或吊锤进行观测，其偏差要严格控制在规范允许的范围内。

贵池烟囱升降机生产厂家单位宣城脱硫塔升降电梯制造安装施工公司

江苏海工建设工程有限公司

地址：江苏省盐城市盐都区潘黄街道兆泉居委会1幢（海工大厦）

（4）、砼浇筑

墩柱砼采用C30，砼用搅拌车运输至施工现场，采用吊车加吊罐的方法或混凝土布料杆车进行砼的浇筑，串筒辅助下料，砼的自由下落高度不得大于2m；每层砼浇筑厚度30~50cm，插入式振捣棒振捣密实。拆模后及时淋水并覆盖农用膜养护不少于设计和规范要求。

（5）、拆模及砼养护

墩柱砼浇注完成并达到强度后即可进行拆模，拆模采用25吨吊车人工拆模并进入下一施工循环；墩柱拆除模板后采用整体包封农用薄膜进行保湿养护，直至达到规范要求。

35#、39#边墩盖梁施工

1、盖梁施工

35#、39#边墩盖梁长13.01m，宽2.4m，高2.59m，采用C30砼。

盖梁施工拟采用在墩柱上预孔洞，在孔洞中安装型钢，再在型钢上架设贝雷纵梁形成承重支架的方法进行。

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南网科技：技术服务+智能设备双轮驱动，储能业务将大规模放量

作者：财是

发布时间：2022-08-24 11:08

快照：

（报告出品方/作者：海通国际，张一弛）

1.电力能源领先企业，技术服务+智能设备双轮驱动

1.1 深耕电力能源行业，“电源清洁化+电网智能化”双主线布局

南网科技成立于 2017 年，是南方电网下属企业，近年来深耕于电力能源行业。 公司以电源清洁化和电网智能化为主线，通过提供“技术服务+智能设备”的综合解决 方案，保障电力能源系统的安全运行和效率提升。公司提供的技术服务包括储能系 统技术服务和试验检测及调试服务；公司的智能设备包括智能监测设备、智能配用 电设备和机器人及无人机。

股权结构集中稳定，前 10 大股东合计持股 87.40%。公司控股股东为广东电 网，实际控制人为国务院国资委。截至 2022 年 3 月 31 日，广东电网持有公司股份 43.06%，南网产投及南网能创分别持有 16.49%及 12.75%的股份；前 10 大股东持股 比例合计 87.40%，股权结构集中稳定。截止报告发表之日，南网科技仅有 1 家子公 司及 1 家参股公司，其中子公司广东粤电科试验检测技术有限公司于 2018 年 8 月成 立，主营业务为电网、用户侧试验检测服务；公司于 2018 年 10 月入股广东慧氢能 源科技有限公司，主要负责氢燃料电池应用系统的研发生产。

高研发投入塑造公司核心竞争优势。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共拥有 306 项授权专利，其中发明专利 195 项；研发人员数量合计 137 人，占公司总人数的 41.51%；研发支出 0.94 亿元，占营业收入的 6.8%。公司以客户需求为导向，建立 “6+1+X”研发模式；其中“6”代表公司在智能试验检测技术、清洁燃煤电厂技术、新 能源高效消纳技术、智慧巡检技术、智能配用电技术、智能监测技术等六大方向分 别设立研发事业部；“1+X”是指公司在公共技术及新技术研发方面由产品研发部统一 规划，并采用“揭榜制”面向全公司招募“X”个研发项目团队完成项目开发。我们认 为，公司 2022 年会加快推进六大研发平台建设，重点围绕储能、海上风电等新型电 力系统相关的应用开展研发，全年研发投入有望突破 1 亿元。

公司业务体系分为技术服务和智能设备。其中，技术服务包括储能系统技术服 务和试验检测及调试服务 2 类；智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备和机 器人及无人机 3 类。分板块看，储能系统技术服务主要提供电化学储能系统整套解 决方案；试验检测及调试服务主要提供关键设备及系统的节能降耗、清洁利用、智 能化运维、质量指标等试验检测与调试服务；智能配用电产品用于对配电网和用户 侧设备进行运行状态监视、智能化控制、智慧化运维；智能监测设备用于对电力设 施及其所处环境的实时监测、分析和预警；机器人及无人机用于自动化巡检。

2021 年公司实现总营收 13.85 亿元，其中储能系统技术服务、试验检测及调试 服务、智能监测设备、智能配用电设备、机器人及无人机分别实现营收 1.91/3.13/ 2.28/2.12/1.86 亿元，占总营收比重分别为 13.8%/22.6%/16.4%/15.3%/13.4%，主营业 务收入合计占比 81.5%。其中，2021 年储能系统技术服务业务收入同比下降，主要 系 2021H2 公司服务的区域电力供需紧张，部分前期已有较大投入的电源侧业务无 法正常投运验收，储能 EPC 项目无法开展并网调试所致。

公司的技术产品布局完善，覆盖电力能源系统的电源侧、电网侧和用户侧等环 节。技术服务方面，公司具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的全链条技 术服务能力，储能系统技术服务和试验检测及调试服务双轮驱动，逐步奠定公司在 电力技术服务方面的领先地位。智能设备方面，公司自主研发的“配用电统一操作系 统——丝路 InOS”，实现了智能配用电终端操作系统的国产替代；建立了智能监测类 产品研发公共硬件平台，监测系列产品已经覆盖输、 变、配各场景；无人机团队创 立了大型无人机在输电线的全自动巡检模式，在省级电网首次开展大型无人机规模 巡检应用。

1.2 业绩增速较高，降本增效下盈利能力有望持续提升

公司近年业绩增速较快，盈利能力持续提升。2018-2020 年公司实现营收 3.04/5.82/11.15 亿元， 2019/2020 年同比 +91.35%/91.43% ； 实 现 归 母 净 利 润 0.14/0.43/0.87 亿元，2019/2020 年同比+220.99%/100.23%。公司 2021 年营收 13.85 亿元，同比+24.28%；归母净利润 1.43 亿元，同比+64.25%。2021 年业绩增速放缓， 主要系部分储能 EPC 项目无法正常验收，储能系统技术服务收入同比-33.6%所致。 我们认为，随着 22H1储能政策陆续出台，在不考虑重大疫情影响的情况下，公司储 能业务有望迎来突破和增长，预计公司 2022 年业绩增速将超过去年同期。

盈利能力稳步向好，降本增效成果显著。2018-2021 年，公司归母净利率平稳 上升，综合毛利率亦呈逐步提升趋势。其中，试验检测及调试服务是公司主要的毛 利 来 源 ， 毛 利 率 维 持 在 40% 左 右 。 2021 年 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 同 比 +3.07pct/2.52pct 至 30.13%/10.32%，其中技术服务毛利率同比+8.45%至 34.49%，主 要系储能业务毛利率提升较快；智能设备毛利率同比-1.40pct 至 28.21%，主要系公 司加强市场开拓力度、调低部分产品价格以扩大销售规模所致。此外，公司 2021 年 降本增效成果显著，年内持续规范采购全过程管理，采购预算结余 9.9%，采购次数 同比-37.3%，整体压降固定成本近 4,000 万元。

分业务盈利表现良好，盈利能力有望提升。2021 年储能系统技术服务/试验检 测及调试服务/智能监测设备/智能配用电设备/机器人及无人机毛利率分别为 27.29%/40.96%/31.11%/25.52%/30.78%,同比+12.43/+1.21/-3.32/+1.06/-4.34pct。其中 储能系统技术服务毛利率上升系 2021 年集成类业务转向以成本可控的 EPC 总包为 主，且毛利率较高的调试技术服务类业务增长较快所致；智能监测设备毛利率下降 主要系智能安全帽产品销量增加，单价下降所致；机器人及无人机毛利率下降主要 系客户采购单价预算下降所致。我们认为，公司未来将持续挖掘降本增效红利，着 力从原材料、辅助服务采购等方面压缩成本，预计盈利能力有望提升。

费用方面，2018-2021 年公司处于快速扩张期，为保证产品研发及业务开拓效 率，各项费用保持较快增速。2021 年公司期间费用同比+25.19%至 2.42 亿元，其中 销售费用同比+45.34%至 0.63 亿元，主要系销售人员薪酬、投标费、质量保证费及 各类宣传费用和服务费用增加所致；管理费用同比+25.84%至 1.05 亿元，主要系职 工人数和物业租赁费增长所致；研发费用同比+34.79%至 0.94 亿元，主要系公司持 续进行研发投入和新产品开发，研发耗用物料及研发人员薪酬增加所致；财务费用 变动主要系公司对资金进行现金管理，利息收入增加所致。

2021 年公司期间费用率同比+0.13%至 17.43%，其中销售/管理/研发费用率分别 同比+0.67%/0.09%/0.54%至 4.58%/7.58%/6.79%；2019-2021 年公司财务费用均为负 数，2021 年财务费用为-0.21 亿元，财务费用率为-1.51%。2018-2021 年公司销售费 用率略有上升，但仍处于业内较低水平，主要系公司拥有较强的技术优势和产品口 碑，营销难度低于同业可比公司所致。公司管理费用率近年来略有下降，且位于行 业内中下水平，主要系公司管理成本以管理人员薪酬和折旧摊销等相对固定的费用 为主。2018-2021 年公司研发费用率逐年增长，主要系公司重视技术开发和储备， 每年研发费用增长率高于主营业务收入增长率。2019 年至今，公司财务费用率均为 负数，主要系公司业务规模扩大、股东增资和引进战投导致公司货币资金增加，利 息收入增长较多。

深耕广东省内市场，未来省内外业务有望协同发展。公司地处广东省，前期依 托区域优势深度挖掘省内市场；后续伴随公司发展，逐步向南方诸省以及江苏、浙 江、山东等省份开拓相关业务。2021 年公司广东省内业务收入同比+36.58%；广东 省外业务因受疫情影响，部分项目未能如期履约，业务收入同比-8.50%。我们认 为，公司未来将进一步加大市场拓展力度，逐步扩大业务铺设范围，力求广东省 内、省外业务协同发展。

2.深度受益行业高景气，储能系统集成有望快速放量

2.1 新型储能空间广阔，储能系统技术服务乘势而上

政策驱动新型储能迎来确定性高增。2021 年国家及地方政府密集出台 300 余项 储能相关政策。《2030 年前碳达峰行动方案》提出，到 2025 年新型储能装机容量 达到 30GW 以上。国家电网近期提出到 2030 年新型储能装机达到 100GW。据 CNESA，2021 年中国新型储能累计装机约为 5.7GW，预计保守/理想场景下 2026 年 新型储能累计规模将达 48.5GW/79.5GW，2022-2026 年 CAGR 为 53.3%/69.2%，市场 呈现高速稳定增长趋势。

储能系统技术服务市场乘势而上。根据 CNESA 统计，截至 2020 年底，我国电 化学储能累计装机规模为 3,269.2 MW。根据《国家发展改革委国家能源局关于加快 推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》，预计到 2025 年底我国电化学储能 累计装机规模将超过 30,000 MW。则未来 5 年我国将新增电化学储能装机规模近 26,730 MW。按照配置储能时长 2 小时（53,460 MWh）、市场预期储能系统单位成 本 1.5 元/Wh 计算，未来 5 年相应的储能系统技术服务的市场规模约 800 亿元。 储能系统集成位于产业链中游，掌握渠道和核心零部件话语权的集成商占据一 定优势。电化学储能产业链主要包括上游设备厂商、中游系统集成及安装、下游应 用场景。上游部件环节，电池作为储能设备的核心，最受市场关注。PCS、BMS、 EMS 上的竞争，主要体现在转换效率、电池管理、电网交互等作用上，将体现长期 竞争力，有望孵化细分市场。集成商作为起量最快的细分领域，在中游最受关注。

储能技术应用场景丰富，开辟储能系统技术服务市场空间。除发电侧用于电力 调峰、系统调频和可再生能源并网外，还可应用于电网侧和用户侧，以缓解电网阻 塞、延缓输配电扩容升级，以及电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提 高供电可靠性等。储能被认为是解决新能源发电不稳定的最主要工具，可以实现削 峰填谷，是现代电力系统运行和发展的迫切技术需要。广阔的应用场景都将给储能 系统技术服务带来广阔的市场发展空间。

2.2 覆盖储能多环节，公司储能系统集成业务有望快速放量

公司储能系统技术服务包括电池系统集成、储能电站整体集成服务、储能系统 并网测试。公司所提供的储能系统技术服务是指根据电源、电网和用户侧客户对储 能系统的应用需求，针对性提供电化学储能系统整套解决方案，包括系统方案设 计、建模仿真、设备系统集成、工程实施、参数整定、控制优化、系统调试及并网 测试、性能评估等全流程技术服务，全面提升电力系统的优化调控能力、 电能质量 和供电可靠性，提高清洁能源消纳水平。

公司储能系统技术聚焦集成服务，掌握储能系统核心。储能系统一般由电池系 统、储能 EMS（能量管理系统，含储能控制器）、功率变换系统、供配电系统、消 防系统、视频监控系统、照明系统及其他辅助系统构成。其中电池系统和储能 EMS 是储能系统的核心，分别决定了储能系统的存储容量和协调控制能力。因此，在设 备系统集成方面，公司重点设计了“智能热管理+集中式多传感”的电池系统集成方 案，从优化电池本体热控制，以强化电池火灾自动预警上提升电力储能系统的安全 性。此外，公司自主设计储能 EMS，根据具体项目场景和客户需求提供个性化的设 计和功能配置。公司储能系统技术聚焦集成服务，2018-2021H1 公司储能系统技术 服务中集成服务收入占比维持在 80%以上。

公司储能业务应用现阶段侧重电源侧和电网侧，未来将延伸至用户侧。公司储 能技术服务根据服务场景和内容形成了多项技术服务产品，包括大规模储能系统集 成、配电台区储能系统集成、机房（变电站）后备电源系统集成、储能并网测试和 直流配用电系统集成等，应用于电源侧和电网侧。未来随着居民分布式发电、商业 分布式发电的普及，储能系统技术服务将在用户侧也将得到广泛应用。 2021 年公司储能业务合同额 2.81 亿元，大部分将于今年投产。截至 2022Q1 末 储能业务在手订单规模超 5 亿元，Q1 新增订单 2.5 亿，预期未来储能业务将有较大 增长，在整体业务中的比重将明显上升。经我们统计和估算，今年到 8 月火储+独立 储能+新能源配储+电网新增订单合计约 6.7 亿，大概率能在今年投产的有 3.87 亿， 加上上年末的订单 2.81 亿，即 22 年预计公司储能收入约一共 6.68 亿。预计明年建 成的在手订单有 12.73 亿（文山电力的 9.9 亿订单+金湾 0.73 亿+南宁共享储能 2.1 亿），预计今年下半年到明年上半年还会新增部分订单，因此预计明年 25.71 亿收 入，公司指引 22-23 年在 5.56GWh 的框架采购中一共预计 1.5GWh 的电芯属于南网 科技，即对应 22-23 年年储能收入约 22.5-30 亿，再加上一些非 5.56GWh 的招采单， 与我们的预测相符。

公司为储能系统技术服务及 EPC 总包典型企业，技术优势显著。公司具有储能 电池系统、储能变流器、储能电网接入系统等整套集成优化能力，掌握储能电池和 PCS 集成、储能系统安全设计、BMS 和 EMS 开发等技术，是国内为数不多能开展储 能并网试验的公司，在业内处于技术领先地位。电芯主要采购自宁德、比亚迪、力 神、亿纬等多家厂商，未来或将扩张至上游。公司储能业务主要竞争对手为阳光电 源和科陆电子。阳光电源专注于锂电池储能系统研发生产，提供储能变流器、锂电 池、能量管理系统等储能核心设备；科陆电子主要提供能量型储能系统、PCS、BMS 电池管理系统、EMS 能量管理系统等。 储能业务覆盖多环节，EPC 总包模式下毛利率有望提升。公司储能系统技术服 务业务涉及电池系统集成、储能电站整体集成服务、储能系统并网测试等多个环 节，具备全链条技术服务能力。2021 年公司储能系统技术服务业务毛利率同比 +12.43 pct，主要系 2021 年储能系统集成类服务转向以 EPC 总包模式为主，更有利 于公司控制项目成本，且毛利率较高的调试技术服务类业务增长较快，推动储能业 务整体毛利率上升。22 年 5 月以来公司先后发布储能 PACK 产线建设和配套厂房建 设项目的招标公告，这表明公司正在构建一个涉及储能电池 PACK和系统集成、项目 开发和 EPC 建设的全方位发展布局策略，未来储能业务毛利率有望不断提升。

在火储联合调频中，储能系统可以显著提高火电的调节速率和调节精度，而火 储联合调频相比于独立储能电站，投资规模更小、盈利模式清晰，是优质储能资 源。目前广东是国内火储联合调频最活跃的区域，华东、华中区域也正逐渐兴起。 据国际新能源网，截至 2020 年底，国内火储联合调频项目达 62 个（含投运、在 建、中标），总规模近 800MW，其中广东占比超 50%，其中公司中标约 77MW，占 广东地区项目的 20%，占全国的 10%。2022H1 火储联合调频新增项目 18 个，涉及 储能规模超过 297MW/263MWh，其中进入 EPC 招标和建设阶段的项目 16 个，其中 公司中标 60MW，占全国项目的 20%，市占率明显提升。此外，2022 年 3 月公司中 标了国内迄今规模最大的火储联合调频项目。整体而言公司在广东的火储项目占有 率更高，其余玩家有智中院、智光储能等。

储能电站成本中电池约占 60%，PCS 约 10%，EMS 约 5%，BMS 约 10%，系统集 成约 5%，EPC 约 10%。公司对应的环节有 EMS、系统集成、EPC，即对应储能电站 成本的至少 20%。在南网的项目中公司中标率更高，而十四五期间南方五省区将推 动新能源配套储能 20GW，假定其中一半是已建成投运的，剩余 10GW 为 22-25 年新 增装机，按 2h 的储能时长测算，即对应 20GWh，按储能系统平均 1.5 元/wh 计算， 则 22-25 年南网新能源配储新增市场空间为 300亿元。加上火储联合调频 250MWh*3 元/wh*4 年=30 亿元，则 22-25 年电源侧南网储能市场空间约 330 亿元。据 CNESA， 21 年电源侧约占新型储能市场的 41%，电网侧约占 35%（南网电网侧储能处于前期 试点阶段因此更低，约 25%），因此可推算，公司面对的电源侧+电网侧南网 22-25 年的新增市场空间约 531 亿。如果按 30%市占率，则公司 22-25 年在南网的收入空 间将达 159 亿，按 10%利润率，则利润约 15.9 亿，年均 4 亿。

并网检测目的在于验证电池储能系统关键指标能否满足采购要求，验证电池储 能系统实际接入电网前是否满足国标的并网性能要求、检验电池在系统中的实际性 能等，是储能系统接入电网前的重要环节，通常设备供应商不具备完整的并网试验 条件，因此第三方检测起到发现并协助整改问题的重要作用，且对调试企业的技术 储备等要求很高。 公司作为与南网有密切关系的储能系统并网测试企业，在并网测试环节具有一 定优势。2018 年 11 月中国电科院联合广东电科学院对广东云浮发电厂开展了国内 首次储能电站并网性能测试，即为公司参与的项目，目前公司已完成广东省内已建 成的 18 个火储联调储能项目的并网测试项目，而 18-21 年公司储能系统测试业务的 收入约为 0.46 亿，则目前储能并网测试的单站价格约 250-300 万。目前国内大型储 能电站调试工作主要由中国电科院、广东电科院和公司提供（基本广东都是南网科 技），参与玩家很少，壁垒和集中度高。未来若新能源侧配储大比例接入电网调度 系统，则市场空间将更广阔（例如下表 24-25E）。

3.以试验检测及调试服务为基本盘，智能设备迎来发展空间

3.1 试验检测及调试服务技术壁垒较高，增长稳定

公司的试验检测及调试业务包括电源侧、电网侧及用户侧的试验检测调试。试 验检测及调试服务是指公司针对新能源（海上风电、核电）、传统能源 （火电）、 电网及工业客户，提供关键设备及系统的节能降耗、清洁利用、智能化运维、质量 指标等试验检测与调试服务。根据服务的环节不同，可划分为电源侧试验检测及调 试服务和电网、用户侧试验检测及调试服务两类。其中电源侧包括火电、核电以及 海上风电试验检测及调试。 随着我国发电机组容量的持续增长以及能源结构优化，火电、核电、海上风电 试验检测及调试技术服务发展空间广阔。1）火电最常用的燃料是煤炭，公司对应 的煤炭市场包括新增装机试验检测及调试和存量火电节能改造带来的试验检测及调 试需求两部分。今年我国将大力推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三 改联动”，据去年印发的《全国煤电机组改造升级实施方案》，“十四五”时期煤电节 能降碳改造规模不低于 3.5 亿千瓦、供热改造规模力争达到 5000 万千瓦、灵活性改 造完成 2 亿千瓦。其中 22-25 年煤电年均新增装机约 30GW，存量煤电节能&灵活性 改造新增量 22-25 年共计 410GW。2）核电在十四五有望重启，22-25 年新增装机共 约 13GW，截至 25 年核电累计装机 70GW，在建核电达 30GW 左右。3）国内海风装 机 21 年新增装机 16.9GW，22 年预计新增装机 5GW，23-25 三年间预计新增装机 45GW，22-25 年海风新增装机共约 50GW，复合增速高达 58.74%。

电源侧试验检测及调试市场空间测算：以 21 年 3 月华能董家口 2×35 万千瓦热 电联产项目 1 号机组及公用系统火电调试中标结果为例，中标价格为 848 万元，即 新增火电调试价格约 12 亿元/亿千瓦。以华能济宁热电厂 2 台 350 兆瓦“上大压小” 热电联产工程 2 号机组火电调试中标结果为例，中标价格 742 万元，即新增火电调 试价格约 10.6 亿元/亿千瓦。因此，以平均数 11.3 亿元/亿千瓦时为基准进行市场空 间测算。海上风电场电气调试和并网试验服务价格主要按风电场数量进行计价，一 般单个风场市场中标价合计为 500 万元，按单个风电场平均 500MW 计算，则可以 计算出 22-25 年的海风试验调试的市场规模约 6 亿。核电费用方面，以田湾核电站 5、6 号机组 2×111.8 万千瓦调试安全监督服务项目为例，中标价 360 万元，即单价 为 1.6 亿元/亿千瓦。总之，22-25 年电源侧试验检测新增市场空间共计 53 亿元。据 上述测算的市场空间来看，我们估算公司 21 年电源侧试验检测及调试收入约 1.9 亿 元，面对 21 年电源侧检测调试 16.64 亿的新增市场空间，市占率约 11%。

电力设备试验检测市场将伴随国家电网建设、新能源建设稳步发展。据智研咨 询《2020 年-2026 年中国电力设备检测产业市场研究与投资战略咨询报告》统计， 我国电力设备试验检测市场规模从 2015 年的 9.7 亿元发展到 2019 年的 15.4 亿元， 年均复合增长率约为 12.3%。2019 年我国检测市场规模为 3225.09 亿元，即电力设 备检测占比 0.5%。因此可简单推测，截至 2021 年底，中国检测市场规模达 4090 亿，电力设备检测市场达 20.5 亿。到 2025 年，我们预计电力设备检测市场将达 40 亿，即 22-25 年新增市场空间 20 亿，复合增速超 18%。电力设备检测行业增速与电 网投资和电网一二次设备增速息息相关，十四五期间国网计划投资 2.4 万亿，较十 三五规划投资额增长 14%（十三五规划投资额 2.1 万亿，实际完成 8%）；南网计划 投资 6700 亿，较“十三五”规划投资额增加超 30%（十三五规划投资 5000 亿元）， 整体较为稳定。综合而言，电网投资额的增长约 18%。因此十四五期间电网侧检验 调试市场增速预计将达 20%左右。

电力设备试验检测市场分为第一方、第二方和第三方检测。1）第一方检测机 构，电力设备制造企业内部实验室，主要为电力设备生产企业内部的研发中间测试 提供质量检测。如：南瑞继保、东方电子，其电力检测业务毛利率在 30%-50%区 间。2）第二方检测机构，是电网企业、铁路系统、发电企业下属的检测认证中 心，为电力企业内部提供检测服务。如中国电科院、国网电科院实验验证中心、南 方电网科学研究院有限责任公司实验检测中心、国网江苏省电力公司电力科学研究 院等实验室，其电力检测业务毛利率在 45%-60%区间。3）第三方检测机构，此类企 业独立于任何电力设备生产制造商以及使用方，向社会提供独立的第三方检测产品 及服务。如：电科院(300215.SZ)上海电器设备检测所有限公司、沈变院、南阳防爆 电气研究所有限公司等具有 CNAS、CMA 资质的实验室，其电力检测业务毛利率在 45%-55%区间。 因公司不是电力设备制造企业，因此不涉及第一方检测，检测业务主要集中于 第二方和第三方检测。其中主要的上市企业有红相股份、电科院、开普检测和南网 科技。红相股份 21 年电力设备检测营收 9 亿元（含监测），市占率约 44%；电科院 21 年电力设备检测营收 8.06 亿元，市占率约 39%；开普检测 21 年电力设备检测营 收 0.98 亿元，市占率约 5%；南网科技 21 年电力设备检测营收约 1.3 亿（此为我们 估算），市占率约 6%。从业务占比来看，电科院的电力设备检测业务占比最高，达 93.4%。

试验检测及调试服务是公司的基本盘业务。该业务主要是对常规火电进行检测 和调试，提高机组安全运维、灵活调节能力，降低故障率，节能降耗，适应新能源 接入以及降低污染物排放；以及电网侧和用户侧的设备功性能测试和质量评估，降 低设备故障发生率。试验检测业务具有一定的区域属性，公司目前在区域市场占有 率已达到较高水平，排除新增业务类型的情况下，预计整体增速将趋于平稳。未来 为更好地适应新型电力系统需求，传统火电厂将逐步开展灵活性改造工作，该项业 务有望为公司试验检测业务带来新的业绩增长点。

技术、人才资源、资质壁垒赋能公司试验检测业务。1）技术壁垒：公司的主 要技术源于广东电科院。广东电科院成立 60 余年来，在电网生产技术支持、电厂技 术服务等方面积累丰富的技术成果，相关成果技术领先，可应用性强，具备技术产 业化的良好基础。公司技术服务能力较强，研发的电力设备多信息融合和智能诊断 技术，提高了机组安全稳定运行能力；研发的大型发电机组全负荷节能优化技术， 深挖节能潜力，助力发电企业提质降耗。2）人才资源壁垒：公司核心技术团队源 自广东电科院，持续开展电力能源系统领域的前沿技术开发，目前已形成一支深谙 行业技术发展和应用前沿领域的研发技术团队。3）资质壁垒：公司拥有“电源特级 调试资质”和“电网特级调试资质”，具备提供电力能源系统从电源、电网到用户侧的 全链条的技术服务能力。 试验检测业务稳定增长，毛利率有望进一步提升。2021 年试验检测及调试服务 实现营收 3.13 亿元，同比+28.23%，主要系安全工器具检测等电网及用户侧试验检 测业务的收入持续稳定增长；实现毛利率 40.96%，同比+ 1.21pct，主要系公司加强 成本管控，推动安全工器具检测等业务毛利率上升。我们认为，随着业务规模的扩 张，未来公司有望从原材料、辅助材料采购、外包等方面降低成本、提升毛利率。

3.2 受电网智能化趋势驱动，智能设备迎来发展空间

3.2.1 智能配用电设备：持续受益于智能电网投资

两网加大电网投资，助推新型电力系统构建。传统能源模式下电网重视主网架 建设，导致主网坚强、配网薄弱，新型电力系统下配网承担系统平衡重任。“十四 五”期间，国家电网计划投入 2.4 万亿元，推进电网转型升级，其中配网投资占比约 50-60%。南网将规划投资约 6700 亿元，其中配网投资占比约 50%，以加快数字电网 和现代化电网建设进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。结构方面，我 们预计总投资额上配网一次设备（变压器、线缆、开关等）大于配网自动化（终 端、主子站、二次为主）大于配网智能化（智能电表、一二次融合设备、台区融合 终端等）。此外，我们预计投资额增速上顺序反之。

电网智能化大势所趋，市场规模持续扩大。随着电力行业技术发展和对电力安 全、可靠、绿色、高效等要求越来越高，电网形态向智能电网转型发展。智能电网 是在传统电力系统基础上，通过集成新能源、新材料、新设备和先进传感技术、信 息技术、控制技术、储能技术等新技术所形成的新一代电力系统。近年来，中国智 能电网市场规模持续扩大，2020 年达 796.3 亿元，同比+6.8%，预计 2022 年市场规 模将超 900 亿元。

智能化电网投资占比持续提升。2009-2020 年国家电网总投资 3.45 万亿元，其 中智能化投资 3841 亿元，占电网总投资的 11.1%。分阶段看，第一阶段（2009-2010 年）电网总投资 5510 亿元，智能化投资 341 亿元，占电网总投资的 6.2%；第二阶 段（2011-2015 年）电网总投资 15000 亿元，智能化投资 1750 亿元，占总投资的 11.7%；第三阶段（2016-2020 年）电网总投资 14000 亿元，智能化投资 1750 亿元， 占总投资的 12.5%。

智能配电设备：配电网自动化覆盖率目标+设备更新换代助推配电自动化市场 发展。截至 2018/2020 年底，我国配电网自动化覆盖率分别为 61.80%/90%。此外， 我国输配电及控制设备经过几十年发展，自 2018 年起逐步进入设备更新换代周期， 产品升级换代的需求旺盛。以主要的智能配用电终端 DTU（站所终端）和 FTU（馈 线终端）为例，截至 2018 年累计数量为 35.5 万套，按照 22-25 年每年更新 10%测 算，则每年将新增 DTU 和 FTU 需求 2.13 万套，而 2021 年国网招标 1.69 万套，南网 招标约 0.73 万套。按照平均单价约 1 万元/套测算，则 22-25 年每年市场容量超过 2.13 亿。2021 年国网招标中的 DTU 就数量而言，市占率最高的依次是国电南瑞、致 达智能、金智科技、四方股份、友讯达、许继电气，在国网招标中的占有率分别为 14%、9%、9%、8%、7%、7%。南网科技的中标主要集中于南网。据华经产业研究 院，预计 2024 年我国配电自动化市场规模将达 194 亿元，2017-2024 年 CAGR 为 18.54%。

智能用电设备：存量更换+新一代招标，智能电表市场规模有望持续扩张。智 能电表属于强制检定设备，更换周期为 6-8 年，目前我国存量电表规模 6.7 亿，加上 2020 年国网进入新一代智能电表推广阶段，智能电表升级将是持续、明确的趋势， 智能电表进入景气上行周期。以国网现存电表 22 年更换 7736 万台，23-25 年共更换 27800 万台，南网每台平均价 从 275 元涨至 25 年的 330 元计算。新一代智能电表的 国南网招标合计 22 年为 8903 万台，23-25 年合计 32011 万台，其中管理单位的采购 价格在 100 元左右，即管理单元 22-25 年的市场空间分别约为 89/103/106/111 亿 元。

智能配用电设备重点发力“丝路 InOS”操作系统，明年有望实现规模化应用。公 司研发新一代带计量功能的智能终端，推出行业内首个统一开放的智能配用电终端 操作系统“丝路 InOS”，实现了智能配用电终端操作系统国产化替代，解决用户侧能 源信息互联互通和共享难题，技术水平国际领先。南方电网区域仅电表数量就超 过 1 亿只，丝路操作系统相关产品市场空间较大。公司近期目标是推动国家标 准落地和前期试点的验收，明年有望实现规模化应用；中远期将围绕丝路操作 系统在配用领域打造智能完整的生态体系，为用户提供更多的增值服务。

3.2.2 智能检测设备：场景不断延伸，市场规模有望超千亿

智能检测设备场景不断延伸，渗透率有望提高。智能监测设备是指对电力设施 及其所处场景和环境进行实时监测、分析和预警，实现电力作业行为及输变电状态 的“可视化”。随着我国电力行业的发展，传统人工监测已不能满足电网智能化的要 求，具备对状态和行为自动识别、预判、告警、数据推送功能的智能监测设备得以 快速应用。“十四五”期间，输电线路和变电站的监测监控、智能化管理运维将成为 新兴市场。我们认为，未来智能监测设备将通过融合大数据、人工智能、云计算、 虚实融合等技术，向支撑智能巡视、智能操作、智能安全等多种不同应用场景等方 向发展，并实现电网设备监测、巡视、运维的多业务协同，渗透率有望提高。 作业安全视频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜：作业安全视频监控智 能设备和智能安全工器具及管控柜的使用规模通常与电网基层作业班组的数量相关 联，据统计两大电网公司所管理的基层班组超过 10 万，平均每个班组需配置作业安 全视频监控智能设备和安全工器具及管控柜各 1 套，作业安全视频监控智能设备单 价 10 万/套，安全工器具及管控柜单价 15 万/套，因此作业安全视频监控智能设备 和智能安全工器具及管控柜的合计市场规模为 250 亿元。

线路运行环境监测及故障定位装置产品：我国输电线路整体规模较大，线路地 形复杂，线路运行环境监测及故障定位装置具有广阔的市场应用前景。据两网 2021 年社会责任报告，截至 2021 年底，国网运营的 110 千伏及以上输电线路长度 118.9 万公里，南方电网运营的 110 千伏及以上输电线路长度 25.6 万公里，两网合计运营 110 千伏及以上输电线路 144.5 万公里。通常 110kV 输电线路杆塔间距约为 250 米， 按照 250 米安装一台线路运行环境监测及故障定位装置和每台 2 万元单价计算，则 我国线路运行环境监测及故障定位装置的需求量近 1156 亿元。2020 年两网新增 110 千伏及以上输电线路共 6.4 万公里，2021 年两网新增 110 千伏及以上输电线路共5.45 万公里，分别对应新增市场空间 51.2 亿元、43.5 亿元。公司智能监测业务 2020 年和 2021 年的营收分别为 1.42、2.28 亿元，对应市占率 3%、5%，主要竞争对手是 平高电气、大华股份。 公司的智能监测设备主要包括线路运行环境监测及故障定位装置、作业安全视 频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜三类。

公司“线路故障定位装置”2020 年相比 2019 年，销售数量增长约 25 倍，“线路监 测装置/便携式高清布控球”2020 年相比 2019 年，销售数量增长约 2.67 倍，“输电线 路塔基沉降监测装置”和“智能安全工器具及管控柜”在 2021 年上半年销售数量亦快 速增长。此外，随着供电市场需求数量、范围及种类不断增大，对电力传输质量、 供电安全及线路实时监测的配套建设愈加严格，同时为提高巡检作业效率，降低运 维人员劳动强度，提升输电线路的运行稳定性，电网对线路运行环境监测及故障定 位装置的需求不断扩大。因此，行业增速高+公司本身产品竞争力提高，带来公司 20 年 370%的同比增速，21 年 61%的同比增速。

3.2.3 机器人及无人机：无人巡检市场潜力大

电力巡检机器人市场需求快速增长。目前电力领域的机器人主要运用于变电 站、配电站等，室内巡检机器人主要应用于电力配电站，室外巡检机器人主要应用 于电力变电站。1）变电站巡检机器人：据中国电力企业联合会，2020 年国内 110kV 及以上的变电站数量超 3 万座。据国网和南网规划，变电站智能化改造率将达 100%，按每年 10%的智能化改造后配备一台巡检机器人计算，21-25 年国内变电站 巡检机器人年需求量超 3000 台，按 50-80 万元/台计算（室外巡检机器人价格高于 室内巡检机器人，取平均数 65 万元），每年的新增市场规模为 19.5 亿元。2）配电 站巡检机器人：全国 297 个地级及以上城市大约拥有配电站 30 万座，假设 2020 年 市场渗透率为 5%左右，配电站数量以 2%速度增加，则可测算出 2022-2025 配电站 巡检机器人的市场规模总计 152.7 亿元。 电力巡检无人机应用场景广泛，2024 年市场规模或将超 120 亿元。据新思界产 业研究中心发布的《2021-2025 年电力巡检无人机行业深度市场调研及投资策略建 议报告》，2020 年我国电力巡检无人机市场规模（涵盖设备、租赁、维保、服务等 在内）超 60 亿元。而根据全球企业增长咨询公司 Frost&Sullivan 统计，2024 年我国 巡检无人机（含电力、交警河道治理、消防巡控等用途）的市场规模将超 120 亿 元。

新型电力系统建设推动机器人和无人机应用规模大幅提升。机器人和无人机是 电网生产领域数字化转型升级的重要工具，未来在变电设备巡视方面，要实现机器 巡视为主、人工检查性巡视为辅的巡视模式，巡视工作的重心由现场人工巡视转变 为远程巡视和后台数据分析，实现 110kV 及以 上线路数字化通道建设 100%覆盖， 多旋翼无人机自主巡检 100%覆盖。根据国网和南网规划，电力巡检机器人将逐步从 户外场站向室内巡视渗透，电力特种无人机尤其多旋翼无人机将逐步从 220kV 以上 电压等级，渗透到 10kV 配网等中低压巡视领域，机器人和无人机的应用场景和应用 规模都将得到大幅提升。 公司在机器人及无人机领域面向陆地巡检、空域巡检、带电作业的智能化需 求，分别研制了巡检机器人、智能巡检无人机、带电作业机器人三大系列产品，未 来将着重布局带电作业机器人。1）陆地巡检机器人：通过机器人对变电站进行全 天候巡检、监控及分析。2）智能巡检无人机：通过无人机对输变配电设备及环境 进行全方位、不间断巡检、诊断及辅助作业。3）带电作业机器人：通过机器替人 进行登高，开展 10kV 配网线路带电作业任务。

机器人及无人机产品实现国产替代，现已规模化应用。公司机器人及无人机产 品已实现规模化应用，其中智能巡检无人机系列产品在电网、交警等推广应用，“交 警慧眼”三维事故勘查系统通过公安部交通安全产品质量监督检测中心权威认证。 研发的带电作业特种机器人，突破了机器人刚柔耦合精确控制、复杂环境目标感知 与定位等关键技术难题，实现了电力特种作业机器人关键部件的国产替代。

机器人及无人机业务稳定增长，毛利率有望改善。2021 年公司机器人及无人 机业务实现营收 1.86 亿元，同比+84.07%。据前市场空间测算，公司 2021 年市占率 约为 3.3%，其中无人机在南网区域市占率或超过 50%。目前公司智能巡检机器人及 无人机领域主要玩家有亿嘉和、申昊科技，二者 2021 年机器人收入分别为 11.46、 2.57 亿元。据前市场空间测算，亿嘉和、申昊科技 2021 年市占率分别约 20.4%、 4.6% 。我们认为，随着公司业务规模的扩张、技术水平和品牌影响力的进一步提 升，机器人及无人机业务毛利率有望得到改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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投资策略专题研究：A股总论，信号与噪声

作者：财是

发布时间：2022-08-24 09:55

快照：

（报告出品方/作者：广发证券，戴康、郑恺）

一、策略的沉淀与思考：如何更贴近投资？

（一）化繁为简：策略本质是 DDM 贴现模型，核心理论是“预期差”

策略研判的本质——识别特定时段的主导变量 + 把握市场对主导变量的预期 差。策略思维需要化繁为简，市场的驱动变量繁多，核心是 DDM 三因素——（1） 企业盈利；（2）无风险利率；（3）股权风险溢价。

（二）辨识矛盾：时代背景切换会主导 DDM 的驱动力变迁

策略无法“固守成规”，需要甄别“信号与噪声”。策略框架的根基是DDM贴 现率模型，理论基础是“预期差理论”，难点在于甄别纷扰的变量，抓住“信号”、 剔除“噪声”。有些变量是短期的，以不变应万变不失为良策；而有些变量却是生态 性的，甄别与理解这些变化的影响，方能在A股背景演变的浪潮中立足浪尖。 不同时期，市场定价的核心矛盾是在分子端“企业盈利”，还是分母端“贴现 率”？驱动要素一直在转变。

（三）框架迭代：从传统“美林时钟”框架，到更加重视估值的力量

策略的迭代是市场生态演进的必然结果，我们的探索从18年的“A股进化论”、 19年的“A股进化论2.0”、到19-21年的“金融供给侧慢牛”，从未止步。 传统策略下，股市是经济（盈利） 的晴雨表。辨析误区：经济不佳≠股市走熊， 不要忽视估值的力量。以去年年底年度策略展望《慎思笃行》为例：22 年盈利下行 是确定性，而估值不支持扩张。若简单用信用货币框架研判估值就会犯错，因为忽视 了估值有三个决定因素（无风险利率、盈利预期、风险偏好），22 年是“美国坚决 紧+中国有底线的松”，A 股估值在 19-20 年连续 2 年扩张后 21 年的挤压程度明显 不够，因此可以预见 22 年估值会继续挤压。

（四）融会贯通：如何做更贴近投资的策略研究？

在策略方法论系列报告中，我们将用《八篇框架性方法论系列》，来探讨如何在 实战中做更贴近投资的策略，我们旨在做出三点融合与创新——（1）融汇 DDM 因 素，构建微观结构指标；（2）突破行业划分，重建新兴赛道体系；（3）跳脱景气比 较，聚焦产业趋势；（4）响应投资需求，下沉选股策略。

二、大势研判：捕捉 DDM 三要素的预期差

（一）DDM 三要素：核心驱动是什么，预期差是什么

大势研判的本质在于回答：市场未来一段时间能否赚分子端业绩增长的钱？能 否赚分母端估值扩张的钱？DDM 三要素包含分子、分母两端——分子端企业盈利 （经济周期，宏观政策）；分母端流动性及风险偏好（广义及狭义流动性，股权风险 溢价）。 辨识驱动要素，找到当前市场的核心矛盾是什么？预期差在哪里？要对“市场先 生”给出的异常信号保持敏锐，并对主要的市场预期差定价。

（二）盈利分析：从微观财报读懂三个中周期，相互影响与牵制

1. 经济基本面：经典分析框架是需求视角，出口、投资、消费

经济基本面的经典分析框架是需求视角：出口、投资、消费。投资和出口波动相 对较大，是影响经济基本面的重要因素。出口和投资是中国经济的双引擎，其中出口 主要受全球经济影响，18 年以来中美贸易摩擦对出口也有影响。投资三大支柱是制 造业投资、房地产投资和基建投资，其中制造业投资与出口关系较为密切，形成“出 口-制造业”链条。消费在中国经济中的驱动力量上升，但受到就业、可支配收入、 未来收入信心的综合影响。

2. 盈利分析：A股盈利周期的位置和方向，是A股大势研判的锚

总量视角：盈利周期的位置和方向，决定了 A 股大势研判的运行态势。为何我 们在 21 年 12 月年度策略《慎思笃行》对 22 年审慎？因为 22 年 A 股的核心特征可 以总结为，盈利下行至负增长，赚“业绩增长的钱”很难。 此外，由于“市场底”很少晚于“盈利底”出现（仅 12 年指数低点滞后于盈利 底），因此“盈利底”也是底部框架的重要构成之一。

3. 盈利分析：从微观财报读懂三个中周期，相互影响与牵制

从结构的视角观察财报，主要分析三个中周期，偿债周期、产能周期、库存周期， 相互影响与牵制，决定了盈利的中期线索。 产能周期：与固定资产投资增速最相关的中周期，企业产能扩张一般分为三步走： 构建资产现金流→在建工程→固定资产投资。产能周期是一个代表企业主动经营姿 态的重要周期，但扩产→投产的时滞形成了供需的错配；例如今年的产能周期会遇到 “需求下行”，供给过剩的压力更大。 库存周期：与库存位置与经营现金流的充裕程度相关，补库行为会滞后形成产能。 分为主动/被动，是产能周期的一个辅助形态。 偿债周期：偿债与扩产不可兼得，偿债周期会约束产能扩张的意愿与能力。因此， 偿债是一个约束条件，18 年民企、22 年地产面临较大的偿债压力。

4. 盈利分析：ROE的分析，聚焦杜邦三因素的隐含变化

ROE 首先看其位置和趋势，其次看杜邦三因素的边际驱动力。一方面，看 ROE 的时间规律和位置，来判断未来 ROE 的变动趋势（盈利由量价决定，但 ROE 由“量 价利” 决定，因此 ROE 的拐点会滞后企业盈利拐点）。 另一方面更重要的是拆解 ROE 的杜邦三因素：利润率，周转率，杠杆率。举例 来说，A 股销售利润率和 PPI-CPI 剪刀差高度相关；轻资产的消费行业更看重利润 率，重资产的周期行业更看重周转率。

（三）流动性：把握流动性的来源与去向，判断资金的供需关系

我们讨论流动性，到底是哪个层次的流动性，是宏观流动性？还是股市流动性？ 因此，需要区分流动性的层次，把握流动性的来源与去向。银行间市场流动性主要是 第一层次的流动性，股市、房地产和实体经济流动性是第二层次的流动性。第一层次 流动性与货币政策密切相关，第二层次流动性与信用格局密切相关。 从流动性的来源看：银行信贷、外汇占款（资本项外资流动和贸易项）和储蓄活 化是主要观察变量。从流动性的去向来看：实体经济、房地产、金融市场（股票市场 等）构成了流动性的去向。

具体而言，从流动性的量来看，来源主要看外汇占款、银行信贷、居民储蓄活化； 去向包括实体经济、房地产、金融市场。外汇占款包括经常项和资本项，经常项参考 出口变化，资本项中最大的增量来源来自于北上资金。而银行信贷受金融监管、信贷 政策、放贷意愿、资本充足率等因素的影响。历史上居民存款搬家两个条件：第一， 是居民部门实际利率低位或下行，第二是股市存在赚钱效应；例如 20-21 年居民就 通过“新发基金”方式积极入市，带来了新发基金市场的火爆。

外资已成为 A 股重要的机构投资者，也是股市增量流动性的重要观察指标。借 鉴国际经验，长期看预计外资仍将持续流入。经过最近数年的持续流入，外资对于 A 股的持股规模仅次于公募基金和保险持股，成为 A 股最重要的机构投资者之一。截 至 2022 年 6 月，我国 A 股外资持股市值占比仅 3.8%，远低于台股外资 25%-30% 和韩股外资 15%水平。预计 10 年内 A 股外资持股占比有望提升至 10%以上。

流动性的价体现为利率和利差，其中利率的绝对水平和变化方向会影响估值和 股价表现，但并非简单的正负相关关系。 中债利率低位区：此时经济复苏和企业盈利修复预期开始主导。虽然利率上行影 响贴现率，但盈利（或盈利预期）上行对股价推动作用大于利率上行的抑制作用，可 见利率低位抬升的时期 A 股股价多震荡上行。 中债利率高位区：此时经济往往由过热逐渐步入滞胀，通胀高企带动加息预期升 温，利率取代盈利成为核心变量，利率中高位上行意味着流动性收敛或货币政策开始 转向，因此股价往往下行。 除了中债之外，A 股逐步全球化的背景下，美债利率对于 A 股的影响权重上升： 16 年之后，美债利率对于 A 股高估值行业的股价表现起到主导作用，两者高度负相 关，也成为了不可忽视的考察变量。

（四）风险偏好：量化指标体系与定性因素分析

1. 量化指标体系与定性因素分析

量化数据体系：包括股债资产联动指标、A 股技术形态指标、资金面指标、以及 衍生品市场指标等四大部分。 定性因子：主要关注宏观经济数据、政策环境及资本市场改革等重大事件与政策 对于风险偏好的作用机制。

2. 将微观结构与成交热度纳入考量

此外，微观结构及成交热度对于热门板块股价具备一定的指引作用，可以作为辅 助的情绪观察指标。常用的指标包括成交额占比、成交额/市值占比、换手率、前 10% 个股成交集中度、融资买入额等等。

三、风格研判：误区与本质

（一）风格研判：在 DDM 框架下捕捉“相对占优”

风格的讨论有两个维度：大盘 VS 小盘，成长 VS 价值。决定风格的根基依然 是 DDM 框架，围绕业绩&贴现率的两端进行研判。用三个关键词来概括，主要是 景气、货币、信用。 在 DDM 框架基础上，风格选择是大多数的投资者站在了“相对占优”的一 方。其背后是“相对业绩优势”、“相对宽信用方向”、“相对的流动性敏感 度”，预期差理论依然有效。相对业绩优势由产业政策、经济产业周期共同决定； 相对宽信用方向，反应了有限的社会&金融资源投入的领域；相对的流动性敏感 度，由不同板块估值特征对利率环境的敏感度不同所决定。 景气、货币、信用是核心驱动力；资金、监管、估值是辅助判断指标。我们常 说“便宜不是买入的理由”，是建议站在“胜率-赔率”的框架下辨识风格。历史每 一轮大级别的风格切换，都是赔率和胜率双重占优下、市场的天平再均衡的过程。

（二）景气对风格的影响：相对业绩优势重要但后验，产业脉搏形成前瞻

中期来看，相对业绩优势对风格有很强的指示意义。13-16 年，成长（以创业板 指衡量）盈利占优、风格占优；16-18 年，价值（以沪深 300 衡量）盈利占优、风格 占优；19-21 年，成长盈利占优，风格占优。 不过，相对景气优势重要，但这在预判投资上并非易事，业绩优势倒向哪里其 实是后验的。单一景气因子（G）的投资策略是不可持续的，因为景气往往是后验 的、且不看估值约束的高增长并不符合投资常识。历史复盘来看，如果站在年初基 于盈利预测买高景气预期并不能显著跑赢、站在年中基于盈利预测买高景气预期的 胜率会有所提升，但依然不显著（说明中报更能够清楚全年高增长），站在年底回 看，当年实现高景气的行业能够跑赢，但这在实际操作上意义不大，高景气的预测 和验证往往是后验的。

因此，相对业绩优势的预判，更多基于产业周期和产业政策的前瞻，中国产业 政策周期也存在 2-3 年的更迭，对产业景气周期起到牵引作用。例如，2013-2015 年和 2019-2021 年，产业政策支持战略性新兴产业、“专精特新”、高端制造、国 产替代等不确定性强的高成长性产业；2016-2018 年，产业政策支持煤炭、钢铁、 石化等产能效率革新、促进经济发展、稳定性强的价值链条产业。

总结来看，中期产业周期的变化，是价值/成长类风格相对业绩优势的决定因 素，渗透率框架是一个有效判断坐标。成长类行业的景气度，往往存在一个新兴产 业趋势的指引——产品/技术/应用场景的创新形成核心驱动。如 13-15 年对智能手 机+移动互联网周期的把握，以及并购放量对成长板块业绩的正向循环，16-18 年 “供给侧改革”带来周期股业绩巨大改善弹性，19-21 年意识到“新能源+”与半导 体等国产替代的崛起。此外，大宗商品运行周期影响市场对于价值板块的业绩预 期，对相对业绩优势及风格起到辅助作用。

（三）信用对风格的影响：是社融拐点吗？实质上是信用发力的方向

信用作为金融资源供需的体现，对于 A 股风格的影响是深远的。部分投资者认 为社融的趋势可以视为风格的指向标。但事实上，信用在总量上的方向并不直接决 定风格，决定风格的是信用资源边际倾斜的结构。

历史四轮典型稳增长周期的风格表现来看，“政策定调转向”直至“政策密集 落地”时期均是价值风格占优，宽货币、促基建、松地产等逆周期调节发力，支撑 周期与金融板块实现区间上涨与超额收益；在社融拐点右侧，成长板块的表现较此 前有所改善，但成长/价值谁更占优则取决于信用扩张的效果——08 年/12 年信用扩 张见效价值风格持续好于成长，14 年/18 年宽信用效果一般后价值风格表现回落而 成长相对占优。

信用对风格更本质的影响机制为信用扩张的结构，相比总量对 A 股风格的指示 意义更强。即使是在紧信用或稳信用阶段，结构性的宽信用领域（不局限于间接融 资）仍可决定风格。13-15 年，信用发力方向在成长：产业政策大力促进战略性新兴 产业的发展，设立新兴产业创业投资引导基金等形式宽信用；创业板并购重组爆发提 速，直接融资资源向新兴产业倾斜；16-18 年，信用边际发力方向在价值——创业板 并购萎缩、承受商誉减值冲击，一带一路、地产基建均承载宽信用载体；19-21 年， 信用的边际发力方向回到成长——科创板设立打通新一轮新经济宽信用渠道，“房住 不炒”主导传统行业的信用紧缩；而 “绿色贷款”“普惠贷款”等结构性信贷政策支 持下，新能源等为代表的新兴产业实现结构性的 “信用扩张”。 可见，信用的结构发力方向与自上而下的产业趋势及政策导向吻合，这决定了 景气度预期分化，带来了股市的风格分化。

（四）货币对风格的影响：16 年后美债实际利率对 A 股成长起主导作用

货币环境影响风格，可以用利率走势衡量。利率受到资金供求关系和货币政策 两方面的影响，通过经济增长预期和货币政策预期来共同影响风格。 整体而言，在中国无风险利率上行期（经济复苏过热、或紧货币），价值风格 占优；利率下行期（经济滞胀衰退、或松货币），成长占优。

美债利率影响 A 股风格，那么我们应如何理解其传导路径？主要机制有二：（1） 美债利率抬升影响美元计价的投资资金成本，导致北向资金持仓占比较高的成长风 格资金流出，而国内机构投资者容易抢跑；（2）美元流动性收紧对全球资本流动有 传导影响，抑制新兴市场的金融条件，挤压更依赖远端现金流的成长股估值。

（五）方向与空间：“相对占优”决定方向，多因素共振拉长持续性

总结来看，“相对占优”的核心决定因子是景气、货币、信用。从 2010 年以 来典型的三段长周期主导风格来看，依然是三个主要驱动因素共同决定“相对占 优”的方向：景气、信用、货币。13-16 年，景气、信用、货币偏向成长；16-18 年，景气、信用、货币偏向价值；19-21 年，景气、信用、货币偏向成长。 此外，从风格演绎的时间和空间来看，监管周期、资金属性等多因素共振亦辅 助拉长风格占优的持续性。例如 13-15 年的杠杆资金、16-18 年持续流入的北上资 金，均对彼时的风格产生增强；13-15 年的并购周期、16 年之后的并购收紧周期、 19 年起的金融供给侧改革周期，也都对当时的市场风格产生影响。

（六）风格的切换：赔率到达合意位置，辅以胜率的天平开始倾斜

风格切换的前提是赔率失衡，估值、相对估值、ERP 逐渐到达历史极限位置， 使低区风格的赔率合意、高区风格的赔率欠佳。从历史上风格切换的时点来看，如 2012 年 12 月市场风格开始由价值切向成长，彼时创业板指 PE（TTM）已至均值1.3 倍标准差，ERP 已至均值+1 倍标准差，均处较极端位置，价值相对成长比价显 著失衡，沪深 300/创业板指的 PE（TTM）至均值+1.1 倍标准差。当市场风格转 向、由成长切换至价值时，亦呈现同样的估值特征，如 2015 年 11 月创业板指 PE （TTM）已至均值+1.2 倍标准差，价值估值显著低于成长，沪深 300/创业板指的 PE（TTM）至均值-1 倍标准差。 但是，赔率合意不是风格切换的充分条件，需要胜率的配合。从历史上风格切 换时点与相对估值的位置来看，估值处于极限位置不一定会立即触发风格切换，例 如 14-16 年沪深 300/创业板的相对 PE 和相对 PB 持续处于历史均值-1X 标准差以 下，“便宜不是买入的理由”，仍然需要胜率的变化来配合风格切换的发生。

（七）大小盘风格：与成长/价值相辅相成，小盘占优有 7 个伴随要素

举一反三，探讨风格研判的另一维度——大盘/小盘。与成长/价值的影响因子基 本相辅相成，历史上小盘股行情（2005 年以来 6 轮，半年以上）基本伴随 7 个要素： 1. 宽货币是最重要因子（兼顾中美）：剩余流动性宽松，DR007中枢多回落， 美债同期也多为下行； 2. 信用周期收敛：中国信用的权重领域在地产基建，信用收敛时往往大盘预期 悲观，因此小盘占优时期社融存量增速往往下行； 3. 信用利差回落：体现为钱多及资产荒，以及偏乐观的风险偏好； 4. 产业及融资环境是沃土：新兴产业渗透率提升，鼓励创新或民企纾困的环境 —互联网+，并购提速，民企纾困，科创板，专精特新； 5. 增量资金的属性及流量：主要是游资、杠杆资金、新发基金、散户、私募等， 但北上加速流入的时期往往更加利好大盘； 6. 盈利周期：盈利周期底部1-2个季度时对小盘股不利（体现为经济修复较为脆 弱），待盈利确立复苏弹性时小盘股弹性更大；新兴产业周期会提升小盘业绩想象 空间 7. 相对估值：启动的时候小盘/大盘的相对PB在低位。

流动性环境恶化、宽信用预期转向，多是历史上小盘行情阶段性结束的最重要 观察信号；新兴产业景气预期出现分歧、增量资金的属性逆转、或相对估值修复至 均值以上，也是其它观察行情结束的辅助指标。

四、行业比较：行业轮动的两重要义

（一）行业比较：依然是“驱动力要素”与“预期差理论”

行业比较的本质，依然是找寻市场的核心驱动力（景气/估值/配置/资金），与市 场定价的预期差。景气分化是行业比较的本质：产业周期、信用发分层共同决定。流 动性预期是边际影响变量：不同的货币与信用组合，利好不同行业的表现。估值与配 置是辅助跟踪指标：估值分位数、配置分位数、微观结构拥挤程度，分别形成辅助跟 踪指标。

行业比较的第一步需要认识行业，熟悉行业特性与核心变量敏感度。可大致将 行业划分为周期类（上中下游）、消费类（必需、可选）、服务业、金融、TMT。

（二）行业比较的两重维度：中长期结构性改善、短期行业轮动

行业比较的两重维度，分别是寻找中长期结构性改善行业，把握短期行业轮动。 中长期维度的行业比较是积极寻找发生结构性改善的成长性行业，指导长期投资。短 期维度的行业比较是把握“周期+产业链”轮动。短期行业轮动包含两层轮动关系： 周期轮动+产业链轮动。根据美林“投资时钟”选择不同经济周期阶段弹性最大行业， 或者根据不同产业链景气传导的顺序来提前判断景气改善行业。

（三）中长期行业比较：寻找 ROE 趋势性改善的“赛道”

ROE 的驱动要素也在变迁，从加杠杆、提周转，到当前的利润率为主导。13 年 以前经济加杠杆时代，A 股行业赚“加杠杆”的钱：杠杆率提升的周期股是成长行业。 13-17 年杠杆率难以持续提升，A 股赚“周转率”的钱：13-15 年科技成长、及 16- 17 年供给侧改革周期。当前杠杆率与周转率趋势性改善的行业寥寥，A 股寻找赚“利 润率”的钱，也成为了中长期行业比较的重要思路。

（四）短期的周期轮动：顺应经济“量价”特征的行业配置思路

“周期轮动”是指经济周期按照“量”和“价”的组合分为四个阶段。根据美林 投资时钟模型， 经济周期按“量”和“价”的组合分为四个阶段：量价齐跌、量升 价跌、量价齐升、量跌价升。根据不同行业的成本、需求弹性，不同的量价组合将会 产生不同的受益行业。量跌价升，有利于价格导向型消费行业；量价齐跌，有利于成 本导向型行业；量升价跌，有利于销量导向型周期行业；量价齐升，有利于价格导向 型周期行业。

（五）短期的产业链轮动：寻找底层需求的产业链拉动力

“产业链轮动”是指我国经济下游需求的牵引力——出口、地产、基建、汽车（新 能车）。四大需求对应的中游和上游行业有重叠，地产和基建是最重要的组成部分， 汽车（新能车）的变革带来新的产业链衍生。下游需求是经济波动的先行指标，从下 游到上游的需求逐次传导，产生了行业景气先后波动的现象。

以地产产业链为例，地产产业链分为地产、地产投资链、地产销售链、地产竣工 链等。销售链条的家电、家具、消费建材行业景气度主要跟踪地产销售周期（或竣工 周期）。投资链条的钢铁、水泥、挖机、重卡等不仅要跟踪地产的新开工和投资，也 与基建投资的改善预期密切相关。

（六）行业比较决策：景气、估值、配置、微观结构等一揽子指标

行业比较也是需要捕捉特定时期 DDM 三要素对行业的影响，例如流动性环境 对行业比较产生影响。 利率上行期周期与消费表现更好。周期品受益于经济由复苏到过热带来的业绩 改善；如果利率上行抬升通胀预期，则消费受益。 利率下行成长与消费受益。如果利率下行伴随着经济滞胀与通缩，防御属性较强 的消费显著跑赢；如果利率下行伴随着市场整体流动性的边际改善，进攻属性较强的 高估值成长股胜出。

日常的行业比较跟踪是一揽子指标的高频动态跟踪，最终做出投资决策：估值指 标（动态与静态）；景气指标（高频的量价指标及盈利预测变动）；基金配置（季频 的配置变化）；财报分析（季频的财务数据梳理等）。

五、策略的创新思维与框架重构

在传统的策略框架之外，我们团队今年也做出了一些创新和尝试，我们主要梳理 了以下四个新的策略研究思路，以响应日益变化的投资思路。

（一）“否极泰来”底部框架：“三大维度、二十指标”

A 股到达“股价底”时，多数指标存在一定的共性特征，可作为“熊牛切换”的 重要指征。为此，我们构建三大维度共 20 个指标，分别从底部静态维度、底部动态 维度和熊转牛驱动力对历次熊市底部进行了全方位对比。

我们进一步把目标颗粒化，将“否极泰来方法论”框架精简至 13 大指标，使得 方法论更加适用于宽基指数。 根据历次宽基指数到达大底区域时“否极泰来”13 大指标的匹配情况，发现当 13 大指标符合比率高于 60%时，往往指向指数的赔率处于极值位置，赔率上具有强 吸引力，处于大底区域。 赔率指标满足率超过 60%时大概率指向宽基指数大底区域, 历史经验来看对于 历史大底的指引意义较强。

（二）新兴产业：赛道多维的比较框架

1. 11大新兴产业比较新框架

我们的《策话新兴产业系列》从资金/估值/业绩/景气等多元角度搭建起 11 大新 兴产业+95 个衍生二级行业新兴产业比较框架。并推出“策话新兴产业”月报续作， 从指数复盘/景气度评价（政策/事件动态、景气指标、财务数据）/估值分析（PEG） /公募基金持仓/北上资金持仓/交易拥挤度/一级市场）7 大维度月度跟踪比较新兴产 业。

2. 新兴产业赛道景气度的纵向与横向对比

纵向比较来看，当前及历史上部分行业核心关注的景气指标存在共性：①关注 终端产品出货量：本轮新能源汽车 VS 4G；②政策影响：本轮创新药、医疗器械 VS. 16-19 年的新能源汽车、光伏；③并购加速、集中度提升：本轮医美 VS. 15-17 年医 疗器械、CXO； ④终端需求发展：本轮 5G VS 4G。 横向对比来看，部分行业当前核心关注的景气指标亦存在共性：①国产替代的 创新药、医疗器械、医美、半导体；核心关注技术、研发及替代进程；②下游需求拉 动的新能源汽车、CXO、5G，关注需求铺开情况；③供需缺口的半导体、光伏，关 注材料、产品等的量价；④降本增效、产品平价竞争力提升逻辑下的新能源汽车、光 伏，关注技术进展。

3. 新兴产业赛道估值方法

12 大新兴产业适用“新”估值方法划定。根据 12 大新兴产业链基本特征，在结 合各行业估值方法分析后，我们从产业特性、生命周期角度对每个一级新兴行业提出 更为适用的“新”估值方法。 新兴产业估值可大致分为以下步骤：1. 厘清行业属性；2. 界定产业所处的生命 周期位置；3. 对以上两点和不同估值方法所适用的情境进行匹配，选定合适的估值 方法并予以评价。 分生命周期来看，1. 初创期，盈利模式尚未清晰，通常使用市占率等非财务指 标，可采用历史交易法、可比交易法等估值方法。2. 成长期，经营和盈利模式逐渐 清晰，盈利未稳定时可用 P/S、P/FCF 估值法，跨越盈亏平衡线并仍保持高增长时， 可使用 PEG。分行业特征来看：1. 资产属性，重资产且账面价值相对稳定适用 P/B 估值法，相对轻资产则更适用 P/E、PEG 等。2. 行业周期性，强周期行业不适用 P/E、P/FCF 等，而更适用 P/B 指标；弱周期行业对于大部分估值方法都较为适用。

（三）景气预期：行业比较新框架

历史 复盘发现，若以最终实现的盈利增速为导向投资，无论落实在行业还是个股上，均 有望跑赢市场。但是，由于景气是后验的，我们无法提前预知，这是否意味着我们应 放弃景气线索下的行业配置方法？如果不是，为避免在投资中出现“先知”假设，我们 应运用怎样的方法，去更有效的通过景气线索去指导行业比较？ 盈利增速指引下的投资方法确实能够跑赢市场，但盈利增速往往是后验的，通过 “盈利增速”实现行业比较困难重重：（1）通过财报解读的盈利数据过分后验；（2） 盈利是慢变量，大多数行业不具有可跟踪的高频景气数据；（3）即便具有中高频的 行业景气跟踪指标，也极难做到不同行业之间的横向比较，从而无法对投资上的行业 比较做到指引。 因此绝对盈利增速预期对投资的指引作用差，而动态的盈利预期变化才或才是 对投资有价值的要素。

我们基于“动态”的行业景气预期变化，构建广发策略“景气预期”行业比较框 架—— （1）“景气预期”包含 2 大维度，即收入景气预期和盈利景气预期； （2）收入（盈利）景气预期的计算逻辑是“景气预期同比增速”：收入（盈利） 景气预期=当前全行业下一年（T+1）的收入（盈利）预测/去年同期同口径公司下全 行业下一年（T）的收入（盈利）预测-1； （3）理论上可以日度更新，考虑到实用性，我们推荐使用月度数据跟踪行业的 景气预期变化。

如何解读框架的输出结果？ “斜率比位置更重要”：在解读“景气预期”框架时，我们需要更为关注边际变化， 而非“景气预期同比增速”的绝对值。即当“景气预期”框架呈现斜率为正时，行业的景 气预期在持续改善，具有更强的投资价值。

“景气预期”行业比较框架的内在金融学原理是什么？ ①关注边际变化而非绝对值的原因：上文提到，卖方评价并不全面、准确；但 这依然是市场上最可得、最贴近投资者的预期数据。因此我们进一步考虑：虽然卖 方更喜欢上调预期而非下调，但在行业/公司景气度确实持续改善时，卖方会具有更 为频繁地发报告、更大幅度上调业绩预期的动力；而当行业/公司景气度不佳时，由 于不再推荐，行业分析师则往往会推迟更新业绩预期的时间、降低频率甚至不发报 告。因此我们可以利用这个特性，追踪盈利预期的边际变化：当行业景气改善时，卖 方对行业/公司会更频繁地更新报告、更大幅度地上调预期的时候，盈利/收入的增速 预期会更快上行；反之行业/公司的盈利/收入的增速预期上行速度减缓甚至下行。

②“景气预期”为何对股价有指引？“景气预期”行业比较框架在DDM三要素上的解释：当“景气预期”在上行时，不仅代表分子端在改善，更代表分母端（“景气预期” 是估值的决定要素之一，“景气预期”的边际变化往往更先体现在估值端，而后才落地 到分子端）的盈利预期的变动。因此“景气预期”行业比较框架具备对“分子端+分母端” 的双重指示作用。

如何实现不同行业之间的“景气预期”横向比较？我们构建“景气预期”行业比 较打分框架。 第一步：四维度景气预期指引效果打分——维度最终得分 =（排名得分×60% + 趋势得分×40%）× 相关性权重 第二步：“景气预期”四维度得分汇总：对各行业的最终得分项求平均值。 使用调整后的景气预期平均分，得到当前景气预期对股价指引效果最佳的前五 一级行业，前十二级行业及前三新兴产业。

（四）全动态估值体系：动静结合

传统静态估值方法下，估值失真度高。 第一，19 年报商誉减值和 20Q1 疫情“业绩减记”均导致 A 股静态估值畸高。 商誉减值和疫情对企业盈利的扰动都是“一次性减记”，并不影响企业未来的盈利预 期，而估值是对于企业的远期定价，在传统的静态估值下，业绩“一次性减记”带来 的“被动高估”，并不能有效反映企业的远期价值，导致 A 股科技成长和周期股的 估值一定程度失真。 第二，传统基于整体视角的估值方法论，将会受到尾部公司的扰动，带来行业估 值的失真。2021 年，前 10%公司的成交额占全部 A 股的比重已经达到 45%；前 30% 公司的成交额占全部 A 股的比重已经达到 72%；前 50%公司的成交额占全部 A 股的 比重已经达到 85%。这意味着：A 股交易结构“二八分化”，投资者高频交易头部公 司，而尾部公司只会带来“估值噪音”。

基于分析师重点跟踪公司的全动态估值体系可以针对性应对业绩“一次性减计” A 股被动高估及尾部公司“估值噪音”的问题—— 基于动态的盈利预期实现了真正意义上的“远期定价”。我们使用分析师的年度 净利润一致预期（中位数），作为公司（行业）的估值基准，既能有效规避业绩“一次性减记”对估值的扰动，也能使得估值真正“动起来”：为企业预期利润进行定价！ 基于分析师重点跟踪公司规避“预期偏差”和“估值噪音”。在分析师的盈利预 期中，我们仅挑选有 5 家（及以上）机构出具年度盈利预期的重点公司，作为动态估 值的样本，既能有效规避个别公司盈利预期畸高/畸低对行业估值的扰动，也能过滤 掉尾部公司对行业估值形成的“噪音”。

全动态估值下，A 股的估值同时受到市值和净利润预期的驱动，更能反应市场 定价的合理性。传统的静态估值视角下，虽然长周期来看 A 股的估值变化也同时取 决于分子端（市值）和分母端（净利润）；但是在较短的周期中，静态估值的分母端 （净利润）会阶段性保持“不变”，这就使得 A 股静态估值会仅由市值驱动。但是， 在全动态估值体系下，由于分母端（净利润预期）是实时变动的，因此，在任何区间 跨度（无论长期还是短期）中，A 股全动态都是由分子端（市值）和分母端（净利润 预期）共同驱动的。 在A股盈利下行周期中，顺周期（周期/可选消费）板块的净利润预期会不断下 调，这就会导致：“顺周期”板块的相对走势回落，但是相对动态估值反而上行。 13-15年是典型的例子：在盈利回落周期中，周期股的盈利预期持续下调，虽然周 期/成长的相对走势下行，但是，周期/成长的相对动态估值反而上行。以此类推， 我们可以判断：在当前盈利触底“弱回升”周期中，顺周期（周期/可选消费）的 净利润预期可能会持续上调，这就会带来“顺周期”板块估值会“越买越便宜”的 现象，有利于“估值降维”空间的进一步拓宽。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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