美对我电信基础设施渗透控制

作者：财联社

发布时间：2022-09-22 08:00

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【美对我电信基础设施渗透控制】财联社9月22日电，从有关部门获悉，美国国家安全局（NSA）“特定入侵行动办公室”（TAO）在对西北工业大学发起网络攻击的过程中构建了对中国电信运营商核心数据网络远程访问的“合法”通道，对我电信基础设施渗透控制。

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曝光！美国网络攻击西北工业大学过程中对我电信基础设施渗透控制

作者：十点解读

发布时间：2022-09-25 23:01

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最近几年以来，美国为了维持自己在世界上的霸权，不断动用各种阴暗手段对他国的政要进行监听或舆论攻击，同时美国还积极利用各种网络技术手段，对他国的基础设施以及企业进行网络攻击。中国作为美国最大的竞争对手之一，自然也成为了美国攻击的重点对象。就在近期，中国方面就披露了美国网络攻击的恶劣行径。

美国网络攻击西北工业大学，同时尝试渗透控制基础设施

在前段时间，美国对西北工业大学进行网络攻击一事可谓引起全球关注。据了解，在6月份，西北工业大学曾发表一份公开声明，称该校遭遇了来自境外网络的攻击，而在相关部门介入后，发现网络攻击西北工业大学的正是大名鼎鼎的美国国家安全局下属的“TAO”办公室。这是美国情报部门专门负责网络战的办公室，这也意味着这次网络攻击，背后是美国情报系统的刻意而为。

而在近期，这次攻击的更多细节也被披露了出来。据有关部门透露，“TAO”办公室在对西北工业大学进行网络攻击时，曾通过木马程序对一些重要基础设施核心数据构建了“合法访问”通道。在此过程中，美国方面还曾尝试渗透并控制部分基础设施。美国的这种行为可谓是对中国国家安全造成了巨大威胁，目前相关部门仍在分析这次网络攻击的其他技术细节。

网络攻击是美国打压对手的惯用手段

在现代社会，网络几乎是无处不在。网络的发达在方便了人们生活的同时，也创造了维护国家安全的挑战。无论是基础设施，财政数据等重要设施与数据，基本都需要联网上传，而一旦这些数据发生泄密，就也可能发生重大国家安全事件。美国作为一个网络大国，近年来就一直在利用网络上传容易泄密这一点，频繁对他国进行网络攻击，并盗取重要数据。

伊朗便是一个典型的例子，在过去几年里，伊朗核设施频繁受到美国网络攻击，在前几年甚至因网络攻击而陷入瘫痪，甚至是发生火灾。由此可见，基础设施这种重要设施一旦遭遇网络攻击，就很容易使国家的正常运行混乱。为了避免这种情况发生，中国近年来一直在增强自己的网络防护能力，并建立专门的反黑客团队，处理这些来自境外的网络攻击。事实证明，中国的这些举措相当有效果，这次美国的网络攻击绝不会是最后一次，但无论美国发动多少次，最终都逃不过中国科技人员的手掌心。

部分消息参考来源：环球网

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美国安局对我电信基础设施渗透控制

作者：青瞳视角

发布时间：2022-09-22 08:37

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《环球时报》记者从有关部门独家获悉，美国国家安全局（NSA）“特定入侵行动办公室”（TAO）在对西北工业大学发起网络攻击的过程中构建了对中国电信运营商核心数据网络远程访问的“合法”通道，对我电信基础设施渗透控制。

2022年6月22日，西北工业大学发布公开声明称，该校遭受境外网络攻击。陕西省西安市公安局碑林分局随即发布警情通报，证实在西北工业大学的信息网络中发现了多款源于境外的木马和恶意程序样本，西安警方已对此正式立案调查。

随后，有关部门在对此案开展技术分析工作时发现，TAO通过窃取西北工业大学运维和技术人员远程业务管理的账号口令、操作记录以及系统日志等关键敏感数据，掌握了一批网络边界设备账号口令、业务设备访问权限、路由器等设备配置信息、FTP服务器文档资料信息。

技术人员根据TAO攻击方式、渗透工具、木马样本等特征深入分析，发现TAO非法攻击渗透中国境内某电信运营商，构建了对核心数据网络远程访问的“合法”通道，对我电信基础设施渗透控制。

近期，有关部门将进一步对外公布TAO对西北工业大学进行网络攻击的流程和细节，本报将在第一时间发布最新内容。（环球时报-环球网报道 记者 袁宏）

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美对我电信基础设施渗透控制

作者：同花顺财经

发布时间：2022-09-22 07:58

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据环球时报，记者从有关部门独家获悉，美国国家安全局(NSA)“特定入侵行动办公室”(TAO)在对西北工业大学发起网络攻击的过程中构建了对中国电信运营商核心数据网络远程访问的“合法”通道，对我电信基础设施渗透控制。

来源: 同花顺7x24快讯

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媒体再次曝光美国对华网络入侵，性质远比对西工大的攻击恶劣

作者：阿尔法军事

发布时间：2022-09-23 09:05

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2022年6月22日，西北工业大学发布公开声明称，该校遭受境外网络攻击。陕西省西安市公安局随后发布案情通报，证实此次对西工大发动网络攻击的源头，来自美国国家安全局“特定入侵办公室”。随后，中国多个部门对美国进行强烈谴责，并多次在国际公开场合要求美方对此做出解释。时至今日，美国方面也不敢就此做出回应。

大家有所不知的是，美国对华网络攻击的时间久、强度大，比攻击西工大更恶劣的事比比皆是。据《环球时报》9月22日报道，该报记者从有关部门获悉，美国国家安全局“特定入侵办公室”对西北工业大学发起的网络攻击过程中，构建了对中方一些基础设施核心数据远程访问的“合法通道”，对中方电信基础设施进行了渗透和控制。

有关部门在对此次网络袭击事件开展技术分析时发现，美国有关部门通过窃取西北工业大学运维和技术人员远程业务管理的账号口令、操作记录以及系统日记等关键敏感数据，掌握了一些网络边界设备账号口令、业务设备访问权限等信息，构建了对核心数据网络远程访问的“合法”通道。

一直以来，美国就在对中国相关机构进行网络攻击，并不限于入侵、窃取数据或者瘫痪系统那么简单，而是直接通过建立“合法”通道等手段，对其感兴趣的中方关键设施进行渗透甚至控制。

在西北工业大学遭到来自美国的网络攻击之后，有网络安全专业人士表示，网络战不再像之前一样单纯地窃取机密数据那么简单，现在可以对交通、电信和金融等基础设施进行攻击，其破坏力巨大。根据中国官方调查显示，美国国家安全局“特定入侵办公室”近年来从中国网络中窃取了超过140G的高价值数据。

显然，美国对华网络攻击模式的变化，对中国包括电信在内的基础设施所构成的威胁前所未有。毕竟，当基础设施的系统被境外网络不知不觉地渗透并控制，在关键时刻极有可能会遭到毁灭性的破坏甚至被其所利用。因为这种攻击手段不但隐蔽且卑鄙，以至于美方对于中方的谴责和质问，一直都没敢做出回应。

要知道，在全世界上抱怨“遭网络攻击”最厉害的是美国，几乎每隔一段时间就会抛出遭中国、俄罗斯、伊朗“网络攻击”的消息。其实这只不过是美国政府欲盖弥彰的一种惯用手段，其主要目的就是以此为掩护，为其对他国发起网络攻击提供借口。

美国正在从热战的始作俑者，向网络战始作俑者演变。近年来，不只有中国，俄罗斯、伊朗和其他很多“不同价值观”国家，都遭到美国不同程度的网络攻击。甚至，包括德国、法国、葡萄牙、丹麦等盟友，也成了美国网络攻击的目标。“棱镜门”丑闻，正是美国利用电子设备窃取盟友机密数据的证据。

美国之所以能够轻而易举地对世界各国实施网络攻击，是因为美国是世界互联网时代的创造者、推动者，这无疑为美国在网络战中领跑全球奠定了基础。随着“棱镜门”丑闻的发酵，令外界看到这么一个事实，美国销往全世界各国的电子设备都留下了“后门”，为美国国家安全局监听、窃取他国政要，或者关键机构敏感信息和数据提供便利。

这就不难理解美国为何要死咬着华为、中兴等中国科技企业不放。原因在于，一旦让中国这些更加安全可靠的电子设备，被美国盟友用于新一代电信网络技术建设方面，这就意味着美国丧失利用美制电子设备窃取他国关键信息的条件。所以，美国必须贼喊捉贼，竭尽全力阻止中国技术产品被他国所用。

中国此次将美国通过网络攻击对中方关键设施的渗透和控制抓现行，证明中方在应对网络攻击方面的实力、并为我国在未来应对甚至反制美国网络攻击的行动提供了宝贵的经验。更重要的是，中方及时向全世界公开美国对华网络攻击的手段和企图，使之成为国际社会谴责和唾弃的对象。

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「财闻联播」全国航班大面积取消？真相来了！华为Mate50系列首销秒罄，官方已火速增产

作者：证券时报

发布时间：2022-09-22 14:44

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券商中国9月22日财闻联播06:51来自证券时报

以上音频技术来自：讯飞配音

券商中国 罗晓霞/整理

★疫情最新进展★国家卫健委：昨日新增本土确诊病例114例，新增本土无症状感染者512例21日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例165例。其中境外输入病例51例；本土病例114例（贵州42例，四川41例，西藏13例，黑龙江7例，宁夏4例，河南3例，天津1例，浙江1例，福建1例，广东1例），含23例由无症状感染者转为确诊病例（四川18例，贵州3例，浙江1例，广东1例）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。新增无症状感染者610例，其中境外输入98例，本土512例（西藏143例，贵州134例，黑龙江109例，四川26例，湖北19例，广西15例，宁夏15例，天津10例，新疆9例，河南6例，重庆5例，青海5例，山东4例，云南3例，甘肃3例，河北2例，江苏2例，广东2例）。北京朝阳新增2名新冠肺炎病毒感染者北京朝阳区今日新增新冠肺炎病毒感染者2名，居住地为三间房乡康惠园小区3号院4号楼，为中风险区域居家隔离人员，已转入定点医院治疗。★宏观动态★发改委：我国新能源汽车保有量已占全球50%左右，为全球市场提供超过70%的光伏组件国家发展改革委资源节约和环境保护司司长刘德春22日在新闻发布会上表示，十年来，我国产业结构优化升级成效明显。2021年，高技术制造业占规模以上工业增加值比重达到15.1%，比2012年增加5.7个百分点；“三新”产业增加值相当于GDP的比重达到17.25%；新能源产业全球领先，为全球市场提供超过70%的光伏组件；绿色建筑占当年城镇新建建筑面积比例提升至84%。2022年前8个月，新能源汽车产销量分别达到397万辆和386万辆，保有量达到1099万辆，约占全球一半左右。发改委：本周将投放今年第三批中央猪肉储备近期，生猪价格持续高位运行，已处于历史较高水平。为切实做好生猪市场保供稳价工作，本周国家将投放今年第三批中央猪肉储备。下一步，国家发展改革委将会同有关部门密切关注生猪市场供需和价格形势，继续投放中央猪肉储备，必要时进一步加大投放力度，并指导各地同步投放地方政府猪肉储备。建议养殖场（户）合理安排生产经营决策，保持正常出栏节奏、顺势出栏育肥猪，不盲目压栏惜售，不盲目开展二次育肥。最高法：依法从重从严惩处非法集资、操纵证券、期货市场、内幕交易、洗钱等金融犯罪最高人民法院刑三庭庭长马岩9月22日在人民法院依法惩治金融犯罪工作情况暨典型案例新闻发布会上表示，将进一步加大惩处犯罪力度，依法从重从严惩处非法集资、操纵证券、期货市场、内幕交易、洗钱等金融犯罪，加大财产刑处罚和执行力度，切实做好案件审判、财产处置和维护稳定工作，确保政治效果、法律效果和社会效果的统一。进一步健全完善司法解释司法政策体系，尽快制定、修改完善洗钱、骗取贷款、贷款诈骗、内幕交易、泄露内幕信息等刑事司法解释，确保刑事法律政策得到正确贯彻落实，不断提高金融犯罪审判专业化水平。全国政协社会和法制委员会原副主任傅政华受贿、徇私枉法案一审宣判2022年9月22日，吉林省长春市中级人民法院公开宣判全国政协社会和法制委员会原副主任傅政华受贿、徇私枉法一案，对被告人傅政华以受贿罪判处死刑，缓期二年执行，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产，在其死刑缓期执行二年期满依法减为无期徒刑后，终身监禁，不得减刑、假释，以徇私枉法罪判处有期徒刑十四年，决定执行死刑，缓期二年执行，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产，在其死刑缓期执行二年期满依法减为无期徒刑后，终身监禁，不得减刑、假释；对傅政华受贿犯罪所得及孳息依法予以追缴，上缴国库。洛阳拟推出房贷商转公政策，采取先还后贷方式洛阳市住房公积金管理中心披露《洛阳市商业性个人住房贷款转住房公积金个人住房贷款管理办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。《办法》提出，商转公贷款采取先还后贷的方式予以办理。即已办理商贷的职工向中心申请商转公贷款，经中心同意后，职工以自筹资金还清商贷并办理相关手续后，中心再发放商转公贷款。美对我国电信基础设施渗透控制据环球时报报道，从有关部门获悉，美国国家安全局（NSA）“特定入侵行动办公室”（TAO）在对西北工业大学发起网络攻击的过程中构建了对中国电信运营商核心数据网络远程访问的“合法”通道，对我国电信基础设施渗透控制。美联储宣布加息75个基点，今年以来第五次加息美国联邦储备委员会宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.00%至3.25%之间，符合市场预期。这是美联储今年以来第五次加息，也是连续第三次加息75个基点，创自1981年以来的最大密集加息幅度。全国航班大面积取消？真相来了9月21日晚间，一张张全国各地机场航班大面积取消的截图在网间流传，不少网友询问，9月21日各个城市的航班都大面积取消，到底发生了什么事情？据第一财经记者查阅航班管家9月21日的航班实际执行数据发现，截至9月21日晚10点，全国航班的取消率达到59.66%。不过，这样的取消率并不是9月21日突然达到了这么高的程度，而是新冠肺炎疫情暴发以来的常态。★金融机构★香港银行对港外汇款设2万美元限额？银行人士回复不实据第一财经报道，近日，一则传闻引发热议——香港银行向港外汇款单次限额调到16万港元也就是2万美元。更大额度汇款需要提前登记（也就是审批）目标账户。汇丰银行香港方面的客户经理回复称，“传言不实，今天才有客户汇出千万港元。香港仍是高度自由的国际金融中心。”渣打方面人士回复表示，香港银行对港外转账没有限制，每天网银限额100万港元。“我们一直是如此， 没有其他限制。只是使用上别快进快出就好了。”另一位外资行人士对记者表示：“沒有听过相关消息，而且香港银行汇入和汇出都是自由的，沒有金额限制。”★市场数据★两市融资余额增加6.18亿元截至9月21日，上交所融资余额报7923.74亿元，较前一交易日增加0.56亿元；深交所融资余额报6940.0亿元，较前一交易日增加5.62亿元；两市合计14863.74亿元，较前一交易日增加6.18亿元。★公司动态★首日销售火爆，华为紧急增产Mate50系列据上证报记者从产业链了解到，由于首日销售过于火爆，华为已开始紧急增产Mate50系列手机。据产业链人士透露，华为第一批Mate50系列共备货约400万台，目前这些备货已被自营门店及线上商城、运营商、各大电商平台、企业客户等“瓜分”完毕。黑色版本备货较多，昆仑玻璃版本、保时捷版本、“流光紫”版本备货有限，市面上缺货比较严重。宁德时代与FlexGen达成10GWh电池储能系统供应协议宁德时代宣布与美国储能技术平台和解决方案供应商FlexGen达成合作协议，将在三年时间内为后者供应10GWh的先进储能产品。宁德时代将为FlexGen供应集装箱式液冷储能产品EnerC。该款产品兼具IP55防护等级和C5防腐等级，可完美适应多种极端天气。特斯拉计划在第四季度重启屋顶光伏项目特斯拉计划在第四季度重启屋顶光伏项目，这次项目的重点是位于伊斯顿公园的新房。目前，房地产商Brookfield在该区域售卖的房子很多都被打上了“特斯拉光伏套餐”的标签。三安光电回应股价下跌：公司生产经营一切正常，对于不实传言公司已发布澄清公告有投资者在互动平台提问“请问贵公司是出了什么问题，股价出现暴跌？”，三安光电表示，目前，公司生产经营一切正常，股价波动受多种因素影响，请投资者注意投资风险。对于不实传言，公司已发布澄清公告。此外，公司将持续围绕战略规划发展核心主业，积极推动各项生产经营工作。携程二季度净营收超出预期，全球平台的机票和酒店预订业务同比增长均超100%携程集团公布了第二财季的财务业绩。财报显示，2022年第二季度，携程集团净营业收入为40.2亿元，超越此前市场方面的预期；经调整EBITDA为3.55亿元，较上一季度的9100万元增长290%；二季度调整后每ADS亏损0.31元。二季度全球平台的机票和酒店预订业务同比增长均超过100%。

责编：王璐璐

校对：姚远

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中国电信研究报告：新基建主力军，拥抱产业数字化机遇

作者：认是

发布时间：2022-10-15 10:45

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（报告出品方：华泰证券）

算力网络时代的新基建主力军，收入增速行业领先

中国电信是国内领先的电信运营商，自 2020 年全面实施“云改数转”战略以来，公司积极 拥抱数字经济发展机遇，在云网融合、算力资源布局方面形成了明显的竞争优势，成为我 国产业数字化建设中的主力军。我们认为公司领先的云网能力将助力其在 CHBG 市场延续 强劲的发展势头，主因：1）传统业务方面，公司 5G 及千兆光网渗透率国内领先，同时云 电脑、安全管家等数字化产品的拓展与推广也将带动 To C/H 市场用户价值持续提升；2） 产业数字化方面，公司是国家云建设主力军，持续高投入使得公司在云网融合、算力资源 上构筑了突出的竞争优势，截至 2021 年，公司在云计算/IDC 市场份额分别达到 9%/27%， 均位列国内运营商首位，在此基础上，公司有望继续保持其在云计算/IDC 市场的领先地位， 实现持续高速增长。

核心推荐逻辑

算力网络时代的新基建主力军，收入/利润持续双位数增长。在国内运营商中，中国电信拥 有最大规模的产业数字化领域布局，截至 2021，公司 IDC 业务收入及机柜规模在国内市场 均位列首位；天翼云在国内 IaaS+PaaS 市场份额达 9%，是全球最大的运营商云。2022 年 7 月，公司在建设国家云，推动央企云计算资源整合中更是承担了主导角色，天翼云在新基 建中的战略地位进一步提升。在产业数字化业务高速发展带动下，公司 2021/1H22 收入同 比实现双位数增长，收入增幅分别为 11.3%/10.4%，高于国内行业平均水平（9.9%/10.2%）。 我们认为，当前产业数字化已成为运营商的新增长动能所在，中国电信作为运营商产业数 字化业务中的领头羊，拥有明显的云网融合、算力网络资源优势，有望延续当前的强劲发 展势头。

5G 渗透率行业领先，移动 ARPU 有望持续增长。1）用户量方面，中国电信通过将移动业 务与固网、IPTV 等优势业务捆绑销售的方式，成为 4G/5G 时代移动用户规模增长最快的运 营商，展望未来，我们认为一人多卡趋势下，公司有望继续凭借多业务联合销售的模式实 现移动用户数量的稳步增长。2）单用户价值方面，由于 5G 套餐价格明显高于 4G，5G 渗 透率提升对移动用户 ARPU 值有明显拉动作用，截至 1H22，公司 5G 渗透率为 60%，在 国内位列行业第一，参考 3G/4G 时代的发展规律，我们认为未来两年移动用户由 4G 向 5G 的迁转将继续带动移动 ARPU 值持续增长。此外，公司在云网融合及安全服务方面的优势 在 C 端市场亦有所体现，在公司 1H22 的云业务收入中，个人与家庭市场收入占比达 15%， 同比增长超 200%，未来云套餐/云回看/AI 入侵设防等数字化应用产品的推广将进一步使得 移动用户价值有所提升。

千兆光网与智慧家庭贡献占比持续提升。To H 市场上，1）用户量方面，中国电信作为曾 经的固网业务龙头，在固网宽带覆盖范围以及网速和稳定性方面均具有优势，将继续保持 其固网宽带用户数量的健康增长；2）单用户价值方面，一方面，公司以 5G+光宽+WiFi6 “三千兆”为引领，加快千兆产品规模拓展，2021 年公司 10G PON 端口达 400 万，千兆 光网规模全球领先，在此基础上，1H22 公司千兆宽带用户渗透率快速提升至 11.8%，位居 国内行业前列；另一方面，公司推出家庭云、天翼看家等智慧家庭应用及服务，实现其在 云计算、网络领域的技术和资源优势的复用，我们认为，基于天翼云领先的海量放装、云 边协同优势，公司智慧家庭业务有望持续快速增长，带动固网用户 ARPU 值提升。

云网融合优势凸显，产业数字化为第一增长引擎。中国电信是运营商产业数字化业务中的 领头羊，在云计算/IDC 领域均处于行业领先地位，因此，在国资云、算力网络建设推动的 过程中，公司承担了关键角色，战略地位及产业链价值占比显著提升。2021 年以来，产业 数字化对公司的收入增量贡献超过 50%，为公司第一增长引擎。展望未来，我们认为，云 改数转战略实施以来的持续积累和高投入已使得公司在云网融合领域具备了突出的竞争优 势，能够更高效的满足用户大带宽、低时延的需求，2022 年公司资本开支结构继续向产业 数字化领域倾斜，其优势有望进一步强化，我们预计公司有望在产业数字化领域延续高速 增长的态势。

股息率及分红率高，A 股上市三年内派息率拟提升至 70%以上。近年来公司股息率呈上升 趋势，1H22 中国电信积极兑现上市承诺，首次派发中期派息 0.12 元人民币，分红率达到 60%，截至 2022 年中期派息前一日，公司 A 股动态股息率达 5.5%，高于国内三大运营商 平均水平（平均分红率：58%；平均 A 股动态股息率：4.9%）。公司计划在 A 股上市三年 内将派息率提升至 70%以上，我们认为较高的股息率及较强的分红率提升意愿彰显了管理 层对公司未来经营的信心，也使得公司的资产性价比进一步得到提升。

和市场不同的观点

市场担忧公司产业数字化业务高增速的可持续性，而我们认为，1）从竞争力角度而言，中 国电信作为国内云网融合的先锋军，已建成逐层级对应的云计算与网络底层架构，在解决 大带宽、低时延需求方面具备显著的优势；2）从行业地位而言，中国电信拥有同业中最大 的产业数字化业务规模，在国家云建设中承担了主导性的角色，战略地位较此前进一步提 升。在此前提下，我们认为中国电信将在产业数字化领域保持领头羊的地位，并随着数字 经济的发展及算力基础设施建设的推进实现收入/利润的持续快速增长。 部分投资者可能担心公司的 ROE/ROA 等指标低于全球运营商平均水平，但我们认为，这 主要归因于公司较低的杠杆率及更高的产业数字化业务占比。由于云计算等产业数字化业 务仍处在前期高投入、高增长阶段，其利润率与传统业务相比更低，随着未来规模效应的 显现及 PaaS+SaaS 等高毛利的应用端业务占比提高，公司的盈利能力将逐步提升。

公司股价及历史业绩复盘 经过中国电信 H 股及 A 股的股价及历史业绩复盘，我们认为公 司在 4G 及 5G 时代的发展可大致划分为以下几个阶段：

第一阶段（2013 年 1 月-2015 年 11 月，国内固网龙头逐步切入移动通信赛道）：2013-2015 年间，中国电信为国内固网业务龙头，在固网速度及覆盖率方面有较大优势，公司借由其 在固网领域的用户基础，采用固网+移动捆绑销售的方式，快速切入移动通信赛道，移动业 务成为公司第二增长极；2014 年下半年后，运营商行业竞争日趋激烈，流量资费有所下滑， 叠加增值税影响，公司业绩短期承压。此外 2014 年 7 月至 2015 年 6 月 H 股大盘整体涨势 较好，2015 年 6 月后 H 股指数有所下跌，亦带动了公司股价阶段性波动。

第二阶段（2015-2019，固网/移动业务进入平稳发展期）：2015 年-2017 年间，公司 4G 与 FTTH 业务发展迅速，固网业务方面，公司龙头地位稳固，移动业务方面，公司更是成为 4G 时期移动业务收入及用户规模增长最快的运营商，实现较快业绩增速。2017 年后，在 行业竞争日趋激烈及提速降费政策影响下，公司业绩有所承压，但移动、固网业务依然稳 步推进。携号转网时代，公司成为唯一一个用户净流入的运营商，体现了其在网络质量、 客户服务方面的强大竞争力。

第三阶段（2020-2022，云改数转战略推行，全面拥抱数字经济蓝海）：2020 年，中国电信 率先提出全面实施“云改数转”战略，成为我国产业数字化领域的引领者、先锋军。自此， 公司在其传统的网络优势基础上展开“云网融合”战略建设，把过去单纯的网的运营升级 为云网融合联合运营，并不断推动相关技术迭代升级。在持续高投入下，公司产业数字化 业务收入占比逐步提升，2021/1H22 分别贡献了服务收入增量的 51.6%/49.3%，成为第一 增长引擎。2021 年后中国电信股价与业绩表现间的剪刀差有所扩大，我们认为未来公司云 网融合及算力资源部署优势将进一步强化，带动公司收入/利润延续当前高速增长态势，随 着公司在数字经济领域的竞争力逐步在基本面上体现，其估值有望进一步修复。

国内领先的电信运营商，产业数字化发展势能强劲

国内领先的大型电信服务商，产业数字化发展持续领跑行业。中国电信是国内领先的全业 务信息服务运营商，自 2020 年全面实施“云改数转”战略以来，公司积极拥抱数字化转型 发展机遇，资本开支/研发投入持续向云网资源整合倾斜，快速发展成为国内运营商产业数 字化业务排头兵。截至 2021 年，公司算力资源规模达到 2.1EFLOPS，政企客户数超过 1000 万家，头部客户规模保持行业领先。在产业数字化业务快速发展的加持下，2021/1H22 公 司分别实现收入 4,342/2,402 亿元，同比增长 11.3%/10.4%，收入增幅分别为 9.9%/10.2%， 高于国内行业平均水平。

云网融合能力领先，产业数字化持续蓬勃发展。中国电信加速提升云产品能力，天翼云升 级为分布式云，打造云网融合、自主可控、属地服务和安全可信等差异化优势，保持良好 的市场品牌认知度和政务公有云市场的领先地位。1H22 中国电信产业数字化收入达到人民 币 589 亿元，可比口径同比增长 19.0%。天翼云收入达到人民币 281 亿元，同比增长 100.8%。公司围绕“东数西算”工程需求，加快新增枢纽能力建设， IDC 发展持续向好， 收入达到人民币 179 亿元，同比增长 11.1%。天翼视联网作为公司第五张基础网络，推动 构建数字化视频云网生态，截至 1H22 末，天翼视联网累计接入终端达 3,000 万部，“明厨 亮灶”等多元化应用场景快速落地。

收入/盈利双位增长，产业数字化为第一增长引擎

中国电信主营业务主要面向个人、家庭、政企三大市场提供移动、固网及数字化服务。

1）个人通信及信息化服务（To C）：2019-1H22 公司个人市场收入分别为 1696 亿/1756 亿/1842 亿/990 亿元，保持稳健增长的态势，主要受益于移动用户数增长及 5G 渗透率的提 升。中国电信是 4G 时代移动业务及移动客户数增长最快的运营商，同时是 5G 渗透率最高 的运营商。截至 1H22，公司的移动用户规模达到 3.84 亿户，净增用户数连续三年行业领 先，其中 5G 套餐用户达到 2.32 亿万户， 渗透率达到 60.3%，位居国内行业第一。

2）家庭通信及信息化服务（To H）：2019-1H22 公司家庭市场收入分别为 1057 亿/1090 亿/1135 亿/599 亿元，占营业收入比重分别为 30%、29.6%、28.6%和 27.5%。作为中国曾 经最大的固网运营商，在固网宽带覆盖范围及网速、稳定性方面均具备优势，在过去 5 年 中，公司保持着固网用户数的健康增长。截至 1H22，公司有线宽带用户达到 1.75 亿户， 其中千兆宽带用户达到 2,068 万户，渗透率提升至 11.8%，实现行业领先。

3）政企通信及信息化服务（To B/G）：2019-1H22 公司政企市场收入分别为 765 亿/840 亿/989 亿/589 亿元，2020-1H22 同比增长 9.7%/17.8%/19%，增速持续加快，占收比由 21.8% 提升至 27%。1H22 公司产业数字化相关业务拉动增量服务收入比重达 49.3%，成为公司 最重要的增长动能，分业务来看，1H22 天翼云收入达到人民币 281 亿元，同比增长 100.8%， 公有云市场份额提升 1.4pct；IDC 业务保持行业龙头地位，收入达到人民币 179 亿元，同 比增长 11.1%；5G to B 发展持续向好，1H22 新签约定制网项目超 1,300 个，新签合同金 额同比增长超过 80%。

行业竞争趋于理性，运营商担纲数字化建设主力军

5G 时代行业竞争趋于理性，移动业务重返上升通道

2021 年以来运营商行业政策导向发生明显变化，推动企业由提速降费向高质量增长转变。 4G 时代为推动移动互联网在国内的普及与发展，国家对运营商提出了“提速降费”的明确 要求，例如取消国内漫游和长途费用，降低移动流量资费，实施携号转网等，因此 4G 时代 电信运营商更多的向个人与企业客户让利，收入并未显著提升。但 2021 年以来，运营商行 业政策导向发生明显变化，高质量发展成为 5G 时代的主题，一方面，利润率、资产负债率 等“两利四率”指标成为央企主要考核体系；另一方面，“十四五”信息通信行业发展规划 中确立了千兆宽带部署、绿色智能的算力基础设施建设等发展目标，高质量增长成为 5G 时 代的运营商行业发展主题。

5G 时代移动业务竞争趋于良性，运营商发展战略由份额抢占向推动用户价值提升转变。3G、 4G 时代国内电信运营商竞争环境较为严峻，三大运营商通过降价抢占市场份额，盈利能力 受到一定影响。当前移动用户总量已趋于饱和，1H19-1H22 移动电话用户数 CAGR 仅为 1.7%，采用价格战争夺客户的边际红利呈减弱态势。因此，三大运营商发展战略由争夺市 场份额转向推动用户价值提升，行业竞争逐步趋于良性，竞争策略的改变也推动行业平均 移动 ARPU 值由 2019 年的 45.1 元企稳回升至 1H22 的 47.6 元。我们认为，5G 时代运营 商将通过差异化创新、加强用户权益等有效举措深耕存量用户价值，从而引领个人信息通 信消费升级，创造移动业务新增长。

受益于行业竞争环境改善、提速降费政策松绑及内容权益等新业务的拓展，2019 年 11 月 5G 商用以来，电信行业移动业务收入增速逐步恢复。据工信部统计，2021 年全年中国电 信行业移动通信业务收入同比增长 4.20%至 9,268 亿元，实现收入增速由负转正。

千兆网络发展提速，智慧家庭打开固网业务市场空间

千兆网络与智慧家庭融合经营推动固网 ARPU 提升。近年来随着家庭信息化、家庭客户场 景化服务的不断丰富，包括家庭组网、家庭控制、智能安防等在内的家庭信息化应用前景 广阔。据 Ovum，2020 年我国智慧家庭市场规模共计 183 亿美元，预计到 2025 年市场规 模将达到 537 亿美元，CAGR 达 24%。同时，随着智慧家庭宽带用户数的增长、用户对于 宽带速度需求的日益提升，推动千兆宽带发展全面提速，据工信部，截至 1H22，我国 1000Mbps 及以上速率固定宽带接入用户总数为 6111 万户，占比 10.9%，同比增长 329%， 提前两年半时间，完成了《十四五数字经济发展规划》中提出的目标。我们认为智慧家庭 与千兆宽带的普及将持续推动三大运营商固网业务 ARPU 的稳定提升。

电信运营商在产业数字化战略地位提升

从铺路走向赋能，电信运营商在产业数字化转型中战略地位提升。运营商作为基础通信运 营企业具有网络、数据、技术的天然基因，在云、AI、物联网、边缘计算等新 ICT 技术在 5G 环境中走向融合的阶段，电信运营商在数字经济发展中承担的角色，也正由“铺路”走 向“赋能”，即不仅仅提供数字经济发展的底层基础设施，更将致力于在应用端赋能千行百 业数字化转型。具体而言，在云计算业务中，SaaS+PaaS 业务收入贡献提升，以中国电信 为例，1H22 中国电信 PaaS+SaaS 业务收入占比 27%，同比增长 150%，增速明显快于 IaaS 业务的 105%； 5G 行业应用领域，中国电信利用“致远、比邻、如翼”三类定制网，打造 5G+ 工业视觉等 5G 行业应用场景，1H22 公司新签约定制网项目超 1,300 个，新增签约项目收 入同比增长超过 80%，5G 行业商业项目数累计约 9,000 个。

产业互联网业务增速换挡，已成为运营商收入增长主要驱动力。1H22 三大运营商产业互联 网业务合计营收 1,440 亿元，同比增长 30%，增速较 2021 年上升 3pct。据工信部，2022 上半年国内运营商新兴业务营收同比增长 36.3%，已成为拉动运营商业绩增长的主要驱动 力，1H22 电信业务总计增长 8.3%，其中有 5.8 个百分点的收入增长由产业互联网业务拉 动的。其中，数据中心、云计算、大数据、物联网业务同比增长分别为 17.3%、139.2%、 56.4%和 26.9%。

运营商 CAPEX 结构向产业互联网倾斜，推动云服务向算力服务升级。工信部副部长张云 明在 2022 年中国算力大会上表示，截至 2022 年 6 月，我国在用数据中心机架总规模超 590 万，服务器规模约 2000 万台，算力总规模超 150EFLOPS，近五年平均增速 30%，位居全 球第二。在 5G 投资高峰的末期，运营商在以云计算、算力网络为代表的数字化转型方向的 投资比重逐步增加，有望推动我国算力建设进一步提速。其中： 1）据中国移动 2021 年年报，中国移动预计 2022 年将投入 480 亿用于算力网络资本开支， 其中数据中心将投入 58 亿，公司预计未来算力网络的相关资本开支会逐步增长。2）1H22 中国联通资本开支为 284 亿元，同比增长 98.5%，公司将紧抓“东数西算”新机遇，倾力 打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务。3）中国电信 2022 年的产业数字化资 本开支预算同比增长 61.7%至 279 亿元，公司 2021 年末的算力总规模达到 2.1EFLOPS， 公司表示将加快算力规模建设，预计算力总规模将以超过年均 80%的复合率增长，预计十 四五末期将达到 16.3EFLOPS。

经营持续向好，To C/H 市场单用户价值提升

移动业务：用户价值持续提升，5G 渗透率行业领先

移动用户数量方面，用户规模保持良好增长，市场份额持续提升。中国电信通过将移动业 务与其优势固网、IPTV 业务捆绑的方式，成为移动业务增长最快，移动用户数量增加最多 的运营商，其市场份额由 2016 年的 15.5%逐步提升至 2021 年的 22.6%。截至 1H22 中国 电信的移动用户数同比增长 6%至 3.8 亿户，占全国移动用户 23%的份额。此外，据 OFweek, 公司是“携号转网”措施中唯一实现用户净流入的运营商。展望未来，我们认为虽然现阶 段行业移动用户总量已趋于饱和，但一人多卡趋势下，公司移动用户数增长仍有一定空间， 预计公司有望继续凭借移动+固网联合套餐实现移动用户数的稳步增长，预计其移动用户市 场份额将保持稳定。

单用户价值方面，公司 5G 渗透率位居行业第一，带动移动业务 ARPU 值持续提升。一方 面，中国电信在业内率先推出 5G 云套餐，价格为 159-599 元，而 4G 套餐价格为 70-280 元， 故 5G 渗透率对移动业务 ARPU 值具有明显的拉动作用，据公司 2021 年业绩会，用 户由 4G 向 5G 迁转后单用户价值将明显提升。2021 年以来，公司 5G 渗透率由 2021 年初 的 25%快速提升至 2022 年 6 月的 60%，位居行业首位，带动移动业务 ARPU 值由 2021 年初的 44.1 元稳步提升至 2022 年 6 月的 46 元。 另一方面，天翼云 VR、云游戏、超高清、天翼云盘和 5G 视频彩铃等特色应用快速发展， 推动个人数字消费需求升级，同样带动了单用户价值的增长。截至 2022 年 6 月，个人及家 庭应用收入达到 209.84 亿元，同比增长 19%，应用收入占基础业务收入比达到 13.2%。

受益于 5G 渗透率的提升及天翼云盘等特色应用的拓展，2021/1H22 公司移动业务 ARPU 值稳步提升至 45/46 元。在移动业务 ARPU 持续改善带动下，公司在个人市场营收呈现出 稳步增长态势，2021/1H22 中国电信的移动业务营业收入为 1,952/990 亿元，同比增长 7.5%/6%。随着中国电信逐步丰富个人信息化应用及提升 5G 用户渗透率，我们认为公司 移动业务 ARPU 值将稳步提升，带动个人市场营业收入在 2022-2024 年实现稳健增长。

固网业务：千兆网络与智慧家庭价值贡献持续提升

千兆宽带用户渗透率行业领先，家庭市场收入快速增长。作为中国曾经最大的固网运营商， 中国电信在固网宽带覆盖范围以及网速和稳定性方面均具有优势。5G 时代，中国电信以 5G+光宽+WiFi6“三千兆”为引领，持续推进宽带用户速率升级，加快千兆产品规模拓展， 1H22 公司千兆宽带用户达到 2,068 万户，千兆宽带用户渗透率提升至 11.8%，位居行业 前列；1H22 公司宽带接入收入达到人民币 408 亿元，同比增长 7.1%，有线宽带用户达到 1.75 亿户，个人及家庭应用收入达到 209.84 亿元，同比增长 19%，应用收入占基础业务 收入比达到 13.2%。

智慧家庭业务价值贡献持续提升，拉动宽带 ARPU 增长。公司依托云网融合能力优势，以 “五智”体系为基础，持续丰富家庭信息化服务内涵，推动构建智能、全场景家庭 DICT 产 品服务体系，融合“千兆宽带+全屋 WiFi+天翼高清+智家应用”。截止 2021 年末，全屋 WiFi、天翼看家等智家业务用户渗透率快速提升，2021 年智慧家庭收入同比增长 25.1%， 宽带综合 ARPU 达到人民币 45.9 元，同比增长 3.4%。我们认为，通过不断拓宽家庭业务 服务范围，满足家庭客户综合信息化需求，公司将实现用户价值和用户规模的双增长，带 动家庭业务收入的持续提升。

云网融合一马当先，产业数字化释放潜能

云网融合持续领先，算力基座构筑数字化领域核心竞争力。自 2020 年全面实施云改数转战 略以来，中国电信利用其在固网基础设施方面的历史优势，并持续加大在产业数字化领域 的资本开支投入，构筑了云网融合架构及丰富的算力资源布局，在产业数字化领域持续保 持领先地位。1H22，公司产业数字化收入为人民币 589 亿元，同比增长 19%，在三大运营 商中排名第一，积累行业客户数达到 1,000 万家。2021 年天翼云在公有云 IaaS 市场份额 为 14%，仅次于阿里云 34%的市场份额，并连续三年在全球运营商公有云 IaaS 中排名第 一；同时，2021 年，公司 IDC 市场份额为 27%，超过互联网与第三方厂商，排名行业第 一。

云网融合使得公司能够满足客户大带宽、低时延的需求，在产业数字化领域构筑核心竞争 力。中国电信“中心云-属地云-边缘云”三级云计算架构分别与网络中“全国骨干网-省骨 干网-城域网”的架构一一对应。加强城域网与边缘节点之间的融合是公司现阶段云网融合 的建设重点，而这种下沉到边缘云的布局距离用户侧和数据源更近，能够更好的解决带宽 成本高、时延要求低、流量汇聚过大的问题，适应于实时性强、带宽密集型的业务，也是 公司在产业数字化领域的核心竞争力所在。

在突出的云网融合优势下，公司产业数字化业务快速发展，成为第一增长引擎。公司在 2020-1H22 的产业数字化收入分别为人民币 840/989/589 亿元，同比增长 9.71%/17.84%/ 19%，收入增速持续提升，2021/1H22 产业数字化业务分别贡献公司服务收入增量的 51.6%/49.3%，成为第一增长引擎。未来，进一步推进云网融合迭代升级依然是公司战略 发展的重点，我们认为通过持续的资本开支及研发投入，公司“网络专线+数据中心+云平 台+边缘节点”的一体化布局优势将进一步强化，带动公司产业数字化业务持续快速发展。

天翼云：担纲国云建设，算力资源先发优势进一步凸显

政策推动云计算增长动力转向传统行业，三大运营商接捧互联网巨头成云计算市场主力军。 受互联网流量增长放缓及国资云建设等政策影响，云计算行业增长动力逐步由互联网行业 转向传统企业，在此背景下，三大运营商接捧互联网巨头成为政府、金融等行业的云服务 主力军。 根据我们对 BAT（即百度、阿里巴巴、腾讯）、三大运营商（中国移动、中国电信、中国移 动）等 10 家布局 IaaS 业务的国内厂商财报的梳理，并结合 Canalys 数据测算，2Q22 国 内主要互联网云厂商增速仍然承压，2Q22 合计营收为 394 亿元，同比增长 9.8%，较 1Q22 下降 11.2pct。而在算力网络建设及国资云的拉动下，2Q22 三大运营商云计算业务合计实 现营收 360 亿元，同比增长 108.5%，已成为云计算行业的主要增长极。

运营商等国资企业在云计算行业中重要性提升，中国电信保持领先优势。国资云架构下， 云基础设施的建设运营方多为运营商或相关国资企业，例如，中国首个国资监管云服务由 中国电信牵头，联合中国电科、中国电子等多个央企共同完成。在国资云推动下，运营商 等国资企业在云计算行业中重要性提升，市场份额由 2019年的 12%提升至 2021 年的 23%， 其中天翼云市场份额由 2019 年的 12%提升至 2021 年的 14%，连续三年在全球运营商公 有云 IaaS 中保持领先地位。我们认为国资云的推广有望加速云基础设施国产化及自主可控 的进程。据 2022 年数字化转型高峰论坛，中国电信的 CDN 和边缘计算业务已完成全栈多 技术路线国产化，形成自主可研的边缘云平台。

“天翼云”在全球运营商公有云 IaaS 中排名第一，1H22 收入实现翻番。中国电信持续强 化云、网、数、智、安、DC、算力、绿色等多数字要素协同布局和原创技术应用，推动云 网融合向 3.0 阶段演进。2019-2021 年，天翼云在国内公有云 IaaS 市场份额分别为 12%/13%/14%，在全球运营商公有云 IaaS 中排名第一。截止 2022 年 6 月，天翼云算力规 模达到 3.1EFLOPS，“一城一池”累计覆盖超过 160 个地市，2022 年上半年收入达到人 民币 281 亿元，同比增长 100.8% 2021 年起天翼云升级为分布式云，推出 ACS 、ECX、iStack 等边缘云系列产品，加快全 栈技术自研，不断加强对核心技术的自主掌控程度，例如，自研紫金系列服务器，自研全 光网、IP 网控制器规模部署等。相应的，公司研发投入持续加大，1H22 公司研发投入达 57 亿元，同比提升 54.8%，研发人员总数较年初增长 46%，为公司在云网融合、SaaS/PaaS 等领域保持核心竞争力与领先地位奠定了基础。

天翼云担纲“国云”建设，生态合作全面升级。在 2022 第五届数字中国建设峰会·云生态大会 上，国资监管云正式上线。“国资监管云”作为“国云”落地的一种形式，可承接央企、国企及 各行各业的企业上云需求，天翼云作为国云的运营主体，在其中担当主导者、引领者的角色，中 国电信在产业数字化领域战略地位进一步提升。在此基础上，天翼云将进一步完善“2+4+31+X+O” 资源布局，部署自主可控天翼云操作系统 CloudOS4.0，构建软硬协同的下一代计算架构，持续 提升网络资源能力，实现核心技术自主自控，进一步增强天翼云核心竞争力。

IDC：国内市场地位领先，数据中心布局稳步推进

三大电信运营商占据国内 IDC 市场的主导地位。据 IDC 统计，2021 年三大电信运营商在 国内 IDC 市场的总份额达 67.9%，其中中国电信、中国联通、中国移动在中国 IDC 市场的 份额分别为 27%、23%、18%。

东数西算带动下，三大运营商丰富机架资源，加快推进 IDC 布局。中国移动在京津冀、长 三角、粤港澳大湾区、成渝四大热点区域中心，持续完善“4+3+X”数据中心布局，部署 42.9 万架机架；中国电信聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区、川渝陕四大经济发达区推 进“2+4+31+X+0”布局，部署 IDC 超过 700 个，加强边缘计算能力建设，机架规模达到 48.7 万架，机架资源居于国内首位；中国联通按照“5+4+31+X”总体布局，聚焦京津冀、 长三角、粤港澳大湾区等区域建设 IDC 共 808 个，机架规模达 32.9 万架。截至 2022 年上 半年，三家运营商共有机架 124.5 万架，较 21 年底新增 7.6 万架，下半年将新增 9.8 万架。

中国电信 IDC 业务居行业领先地位，“2+4+31+X+O”算力布局实现广覆盖。公司持续完善 “2+4+31+X+O”算力布局，是国内第一家实现“一省一池”的云服务商。公司 1H22 的 IDC 收入为人民币 179 亿元，同比增长 11.1%，高于中国联通 IDC 收入的人民币 124 亿元和中 国移动 IDC 收入的人民币 147 亿元。截至 1H22 末，中国电信拥有 700 多个数据中心，IDC 机架达到 48.7 万架，机架利用率达到 72%，IDC 资源在国内数量最多、分布最广。我们 认为，中国电信将继续利用运营商的独特优势，包括互联网接入能力、不断丰富的产品组 合、安全可靠的服务保证以及强大的客户资源，巩固其在 IDC 业务中的领先竞争优势。

物联网：连接数持续提升，5G 2B 业务发展保持良好态势

物联网连接数持续提升，产品加速迭代升级。 2019 年以来，中国电信物联网业务伴随 5G 和云计算实现快速发展，公司物联网连接数及收入持续提升。2021 年，公司物联网领域收 入同比增长 31.8%至 28.59 亿元；截至 1H22，公司视联网承载连接超 3000 万，物联网承 载连接近 8000 万，全屋智能等物联网产品持续升级。

5G 2B 业务发展保持良好态势，定制网项目增长突出。中国电信的“致远、比邻、如翼” 三类定制网充分发挥 5G 广连接、高速率、低时延和数据安全的特性，聚焦柔性生产、高 清视频回传、设备远程操控等需求，打造 5G+工业视觉、5G+远程设备控制、5G+厂区智 能物流等 5G 行业应用场景，高效赋能工业互联网、车联网、智慧医疗等行业的数字化和 智能化改造升级，充分发挥业内领先的标杆效应，加快项目拓展复制。截止 2022 年 6 月， 公司新签约定制网项目超 1,300 个，新增签约项目收入同比增长超过 80%，5G 行业商业 项目数累计约 9,000 个。

盈利预测

受益于 5G 渗透率的提升及产业数字化业务的快速发展，公司在 2021 年起迎来经营拐点， 收入/利润增长全面提速。公司营业收入增速由 2020 年的 4.77%提升至 2021/1H22 的 11.34%/10.42%，保持双位数的高增速，归母净利润增速则由 2020 年的 6.15%提升至 2021/1H22 年的 19.20%/12.10%。

展望未来，我们认为：1）5G 渗透率提升及 To C 应用服务的持续拓展将带动公司移动用户 价值增长；2）千兆光网持续渗透/智慧家庭收入贡献占比提升将带动固网业务快速发展；3） 鉴于云网融合及算力资源规模优势显著，公司有望继续保持其在产业数字化领域的领军地 位，延续营收高速增长态势。我们预计公司 22-24 年营业收入将同比增长 10.58%/8.62% /7.90%至 4860.53 亿/5279.62 亿/5696.64 亿元；归母净利润将同比增长 10.6%/10.1%/10.1% 至 287.1 亿/316.0 亿/347.9 亿元。

重点业务收入预测

1） 移动服务收入：5G 时代，公司是移动用户数增长最快、5G 渗透率最高的运营商，在 5G 渗透率持续提升以及用户量稳健增长的共同推动下，2021 公司移动服务收入实现快速增长， 同比增长 7.5%至 1,952.4 亿元。我们认为：a）移动用户量方面，公司有望继续依靠其移 动+固网+IPTV 捆绑销售的方式实现移动用户数量的稳步增长，预计其 22-24 年移动用户 数量将净增 1.5/1.0/0.5 亿户；b）单用户价值方面，参照 3G/4G 的发展规律，我们认为公 司的 5G 渗透率将在 22-24 年提升至 69%/84%/98%，而 5G 渗透率提升以及存量客户“权 益+应用”领域的价值挖掘将带动移动业务 ARPU 持续提升，我们预计 2022/2023/2024 年公司移动业务 ARPU 分别为 46.1 元/47.2 元/47.8 元。综上，我们预计中国电信的移动 服务收入将在 2022/2023/2024 年同比增长 7.6%/4.5%/2.8%至 2,101 亿元/2,196 亿元 /2,257 亿元。

2） 固网接入及智慧家庭服务收入：在千兆宽带渗透率提升的拉动下，1H22 公司宽带接入 收入达 407.99 亿元，同比增长 7.1%；在 IPTV、全屋智能等需求旺盛的前提下，公司 1H22 智慧家庭收入同比增长 12.2%至 80.49 亿元。

我们认为：a）中国电信在固网宽带覆盖范围及稳定性方面均具有优势，其固网宽带用 户数量将在 2022/2023/2024 年同比增长 5%/2.3%/1.9%至 1.72 亿/1.76 亿/1.80 亿户；同 时，千兆宽带渗透率的提升将带动宽带接入 ARPU 提升，我们预计 22-24 年公司宽带 接入 ARPU 为 39.3/39.7/39.9 元；预计公司 2022/2023/2024 年宽带接入收入将同比增 长 6.1%/2.3%/1.9%至 811.8 亿/830.8 亿/846.4 亿元。b）智慧家庭方面，万物互联趋 势下，用户对全屋 WiFi、全屋智能化升级需求旺盛，我们预计公司智慧家庭领域收入 有望保持良好增长态势，在22-24年同比增长11.83%/5.53%/2.05%至155.27亿/163.85 亿/167.22 亿元。

3） 行业云：2022 年以来，运营商云网融合及央企背景优势凸显，2Q22 三大运营商云计 算业务合计实现营收 360 亿元，同比增长 108.5%，相较而言，根据我们对阿里巴巴、 腾讯、三大运营商等国内 10 家布局 IaaS 业务的重点公司财报梳理，2Q22 国内云计算 市场整体增速为 42%，运营商在云计算市场份额及战略地位逐步提升。1H22 天翼云收 入同比增长 100.8%至 280.82 亿元。我们认为国资云、算力网络建设等政策推动下， 电信运营商在产业数字化领域战略地位明显提升，中国电信更是在国资云建设中承担了 主导和引领者的角色，在此背景下，我们认为公司云计算业务将延续高速增长态势，预 计公司22-24年行业云收入将同比增长90%/60%/48%至405.2亿/648.4亿/959.6亿元。

4） IDC：中国电信是国内 IDC 收入规模最大的龙头企业，2021 年公司市占率达 27%。我 们认为：1）东数西算及算力网络建设背景下，公司将加快算力规模建设，IDC 机架数 量也将相应稳步增加至 51.5 万/55.5 万/59 万架；2）随着公司云网融合技术持续迭代升 级，其处理大带宽、低时延能力将进一步提升，考虑到公司在 IDC 领域的竞争力及龙 头地位，我们预计公司 IDC 上架率将保持在 70%以上的较高水平。综上，我们预计中 国电信2022/2023/2024年IDC收入同比增长10%/8% /7.2%至347.6亿/375.4亿/402.4 亿元。

成本费用分析

成本费用方面，中国电信的主要成本科目包括折旧和摊销、网络运营和支撑、人员成本以及 销售、管理及财务费用。2021 年，以上科目分别占总的 19.3%/28.9%/18.4%/13.2%。我们 预计公司的净利润率将略有提升，将在 22-24 年分别达到 5.9%/6.0%/6.1%，具体原因如下：

1) 折旧及摊销费用：5G 时代，公司与中国联通达成网络共建共享协议，截至 1H22 累计节 省资本开支共计 2100 亿元，平均节省运营开支 200 亿元/年，在此背景下，公司折旧摊 销持续低于收入增幅，1H22 公司折旧及摊销 467.4 亿元，同比上升 3.6%。展望未来， 我们认为，22 年为 5G 建设高峰期的最后一年，未来公司资本开支将保持稳定，预计 其 22-24 年折旧摊销费用为 985.3 亿/ 998.4 亿/1012.0 亿元，仅保持温和增长，占收 比逐步下降至 20.3%/18.9%/17.8%。

2) 网络运营和支撑费用：由于公司持续优化网络质量，以提升用户感知，2021/1H22 公司 网络运营及支撑费用分别同比增长 11%/9.6%至 1333.42 亿/700.51 亿元。我们认为，“东 数西算”工程为降低网络时延，提升网络质量提出了更高的要求，未来为了更好的承 接与配合国家算力发展需求，公司还将加大网络质量优化方面的投入，预计其 22-24 年网络运营与支撑费用为 1542.2 亿/1717.4 亿/1887.2 亿元，占收比分别提升 0.9/0.8/0.6pct 至 31.7%/32.5%/33.1%。

3) 人员成本：由于公司加大对高科技人才引入以及一线员工和高绩效团队的激励，1H22 公司人员成本为 446.18 亿元，同比上升 12.4%，公司研发人员数量较年初同比提升 46%。考虑到公司 SaaS+PaaS、5G to B 应用、智慧家庭等应用端业务正处于快速发 展阶段，而应用端的业务发展对核心技术攻关、专业人员支持需求较高，我们预计公 司未来将继续加大创新人才及研发人员方面的投入，预计其 22-24 年人员成本为 825.6/ 899.9/971.9 亿元，占收比分别提升至 16.5%/16.6%/16.7%。

4) 销售、管理及财务费用：销售费用方面，公司通过强化线上线下协同作用，精准营销， 提升销售费用使用效率，使销售费用占收比逐步下降，2021/1H22 公司销售费用率分 别为 12.02%/11.62%；我们认为 5G 时代行业竞争趋于理性，公司营销效率有望继续 提升，预计其 22-24 年销售费用率将逐步下降至 11%/10.9%/10.6%。管理费用方面， 我们认为公司将持续健全内部制度，提升管理效率及治理水平，预计其 22-24 年管理 费用率为 6.8%/6.7%/6.6%；财务费用方面，公司资本结构稳健且健康，1H22 总债务 同比下降 66.6%，我们预计其 22-24 年财务费用率将保持在较低水平，分别为 0.20%/ 0.19%/0.19%。

共建共享 5G 网络以节省资本开支和维护成本

中国电信和中国联通于 2019 年 9 月 9 日宣布将共建共享 5G 网络，从而在网络和频谱资源 方面创造互补优势。我们认为，共建共享 5G 网络应有助于加快建设速度，节省建设资本开 支，降低维护成本以及提高网络质量。据公司 1H22 公告，2022 年上半年共建和共享 5G 网络已为中国电信和中国联通共节省了超过人民币 2100 亿元的投资成本。我们预计 2022 年是 5G 建设投资高峰的最后一年，2022 年后公司资本开支将保持稳定，预计公司 22-24 年资本开支将同比增长 7.2%/0.1%/-0.7%至人民币 930 亿/931 亿/924 亿元（2021：人民币 867 亿元）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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操盘必读｜中国电信拟回归A股！长安汽车2月销量同比增466%，美科技股大涨，特斯拉飙升近20%！

作者：上游新闻

发布时间：2021-03-10 08:11

快照：

【财经要闻】

1、央行副行长陈雨露：“十四五”货币政策重点工作是要完善货币供应调控机制，不搞大水漫灌，同时还会进一步增强货币政策操作的规则性和透明度，建立制度化的货币政策沟通机制，有效管理和引导预期，利率市场化改革也会进一步深化；会继续完善宏观审慎政策框架，逐步将主要金融活动、金融市场、金融机构纳入宏观审慎管理，重点加强对系统重要性金融机构、金融控股公司与金融基础设施监管的统筹监管。

2、国家能源局表示，为落实碳达峰碳中和目标，将围绕促进能源低碳智慧转型、新能源高质量发展、新一代电力系统建设、新型储能发展等出台配套政策。

3、据乘联会数据，2月份乘用车市场零售117.7万辆，同比增长371.9%，较2019年2月增长0.3%。新能源乘用车零售9.7万辆，同比增长675%。

4、中国信托业协会：截至2020年四季度末，信托资产规模为20.49万亿元，同比下降5.17%，比2019年四季度末减少1.12万亿元，比2017年四季度末历史峰值减少5.76万亿元，净利润增速连续两年为负。

5、央视财经发布评论称，短线炒妖股，表面上看，短期连续涨停，股价翻倍，看着让人眼馋，但是一旦参与进去，跟投机资金来博弈，这就好比是与虎谋皮，火中取栗。更何况，妖股之所以“妖”，就在于短期股价的大涨，跟公司基本面无关，甚至基本面还存在重大瑕疵，而股价大起大落，最终给投资者剩下的也许就是一地鸡毛。

【投资聚焦】

锆产品市场已近无库存状态，价格迎来全线上涨

据百川资讯，节后国内锆系产品迎来久违回暖，海绵锆、硅酸锆、锆英砂等产品纷纷提价并创年内新高。3月9日，国内海绵锆价格迎来今年首次上涨，海绵锆价格指数最新报15.1，较上一日上涨3.42%，工业级海绵锆主流报价146-156元/千克。

此外，铁合金在线相关数据显示，3月9日，清远金盛以及漳州凤都等企业相继上调硅酸锆以及锆英粉售价500元/吨，涨幅近4%。目前，国内64.5%硅酸锆市场主流含税报价在12500-12800元/吨之间。

锆英砂方面，日前国内主流厂商已上调报价500元/吨，涨幅近5%，海南锆英砂（不含税）主流报价9500-9700元/吨。此外，氧化锆、氧氯化锆等产品亦有类似涨幅。

分析认为，近期锆英砂需求改善，大多数企业库存低位，整体市场稍显供不应求，市场询盘活跃。后市行情偏强运行，二季度价格上调可能性较大。

海绵锆方面，目前工厂订单较多，市场基本处于无库存状态，下游需求表现较好，预期市场仍将坚挺运行。氧化锆及硅酸锆等产品也基本处于需求改善及库存低位的状态，企业看涨心态均比较浓。综合来看，锆系产品供需结构改善，价格回暖，企业盈利水平望改善。

东方锆业（002167）公司是国内锆产品龙头公司，主要产品包括锆矿砂、硅酸锆、海绵锆等多个品种，是国内唯一一家具有自有技术的核级海绵锆生产企业。

三祥新材（603663）日前在互动平台表示，公司目前电熔氧化锆产品有适当提价，海绵锆产品需求较为旺盛。

玻纤价格涨势持续，开启新一轮景气上行周期

据玻纤情报网，近日主流粗纱及制品价格再次提涨200-500元/吨不等，电子纱报价14700-15100元/吨，电子布市场产销良好，当前主流报价已达7.1-7.2元/米（春节前6.3-6.5元/米）。

电子纱市场价格本月再次上调超预期，供需表现持续紧俏，终端刚需订单饱满，新签订单提货排单时间较长，厂家价格上调近2000元/吨左右。券商认为，基于当前紧张的供需格局，后市仍有提涨预期。

由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看，2020-2021年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局将逐步改善，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，开启新一轮景气上行周期。

长海股份（300196）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，产能保持继续扩张（扩建10万吨树脂产能，10万吨玻纤纱，5条薄毡线），向上弹性十足。

中材科技（002080）玻纤产能位居行业第二，盈利能力持续提升，受益行业景气度上行。

【公司聚焦】

中国电信(0728.HK)

拟申请A股发行并在上交所主板上市

中国电信3月9日晚间公告，拟申请A股发行并在上海证券交易所主板上市。公司拟公开发行A股数量不超过120.93亿股（即不超过A股发行后总股本的13%），所募资金将用于5G产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施项目及科技创新研发项目。公司同日晚间公告，公司2020年度经营收入为3936亿元，同比增长4.7%；公司股东应占利润为209亿元，同比增长1.6%，每股基本净利润为0.26元。5G取得良好开局，5G套餐用户达到8650万户，渗透率24.6%。移动用户达到3.51亿户，净增1545万户，用户市场份额提升至22.0%。

准油股份(002207)

原油价格变化对经营影响存在不确定性

准油股份3月9日晚间披露股票交易异常波动公告，进入今年以来，国际原油价格有明显回升，但原油价格变化传递到公司业务所在的油服环节需要一定的过程，对公司经营的影响存在一定的不确定性。近期公司经营情况未发生重大变化。公司不存在应披露而未披露信息。

长安汽车(000625)：2月汽车销量16.27万辆 同比增466%

国泰君安(601211)：获准发行不超500亿元公司债券

天邦股份(002124)：前两月生猪销售均价同比减少34.3%

天康生物(002100)：前两月生猪销售收入同比增135%

誉衡药业(002437)：誉衡国际、健康科技及其债权人可能减持公司不超6%股份

易尚展示(002751)：控股股东拟减持公司不超3%股份

科德教育(300192)：公司拟剥离油墨业务 实控人拟减持不超6%股份

维信诺(002387)：控股股东拟向建曙投资转让11.7%股份 公司将无实控人

潜能恒信(300191)：控股股东拟向青岛海洋转让5%股份

卡倍亿(300863)：拟投建新能源汽车线缆生产线建设项目

百润股份(002568)：子公司拟4.48亿元收购模共实业

泉峰汽车(603982)：取得比亚迪新能源汽车零部件项目

齐翔腾达(002408)：拟投资不超过13.5亿元扩建20万吨/年顺酐项目

华夏幸福(600340)：目前公司累计债务违约涉及本息合计194.24亿元

业绩快报

佐力药业(300181)：一季度净利预增275%-349%

山西汾酒(600809)：2020年净利润31亿元 同比增58%

博汇纸业(600966)：2020年净利润8.35亿元 同比增524%

马钢股份(600808)：2020年净利润19.83亿元 同比增76%

*ST新光(002147)：2020年亏损30.75亿元

星宇股份(601799)：2020年净利润11.57亿元 同比增46%

电工合金(300697)：2020年净利同比降10% 拟10转6派4元

山东玻纤(605006)：2020年净利润1.72亿元 同比增18%

天准科技(688003)：2020年净利润1.07亿元 同比增29%

丰山集团(603810)：2020年净利润2.38亿元 同比增586%

新疆众和(600888)：2020年净利3.51亿元 同比增150%

东岳硅材(300821)：2020年净利同比降49% 拟10派1.25元

奥联电子(300585)：2020年净利润同比增101%

飞亚达(000026)：2020年净利润同比增36% 拟10派4元

【热点数据】

节后50亿市值以下公司上涨比例高达87%

Wind数据显示，牛年2月18日开市以来14个交易日内，沪深两市有2954只个股牛年以来迎来上涨，占比超过70%，更有3只股价翻倍。其中，各市值区间的股票表现均有所差异。

以节前最后一个交易日收盘时划分市值区间，牛年以来，50亿市值以下的股票表现明显强于其他区间的股票。

具体来看，50亿元市值以下的公司中，有1853只上涨，265只下跌，上涨比例高达87%。500亿市值以上的公司普跌，其中千亿级别的公司仅有两成公司在年内实现上涨，其余近八成公司下跌。

从各市值区间公司的平均涨跌幅来看，千亿市值公司节后平均下跌了15.14%，而在今年春节前平均上涨了15.01%。

与此同时，小市值、绩差股在节后迎来“咸鱼翻身”，其中10亿市值以下公司平均涨超20%（节前平均下跌18.5%）。

【龙虎榜看台】

资金流入钢铁、港口航运等板块

周二，沪深两市大幅下跌。截止收盘，沪指跌1.82%报3359.29点，深成指跌2.80%报13475.72点，创业板指跌3.55%报1230.14点。两市共计成交9868亿元，较上个交易日增加75亿元。

盘面上，BIPV概念、钢铁、港口航运、染料等板块涨幅居前；钛白粉、转基因、注册制次新股、氮化镓等板块跌幅居前。

盘后龙虎榜数据显示：

启迪设计获1游资买入，买入净额为3584.16万；

西域旅游获1游资和2机构买入，买入净额为2541.77万；

嘉美包装获3游资买入，买入净额为1627.91万；

中路股份获2游资买入，买入净额为1133.63万元；

郑州煤电获2游资买入，买入净额为3683.71万元；

深赛格获1游资买入，买入净额为1754.11万元；

拓日新能获2游资买入，买入净额为5959.45万。

【新股申购】

同力日升：申购代码707286，顶格申购需配市值16.00万元，申购上限1.60万股，申购价格15.08元，公司主营电梯部件及电梯金属材料。

长龄液压：申购代码707389，顶格申购需配市值9.00万元，申购上限0.90万股，申购价格39.40元，公司主营液压元件及零部件。

爱科科技：申购代码787092，顶格申购需配市值3.50万元，申购上限0.35万股，申购价格19.11元，公司主营智能切割设备。

【欧美市场】

美股集体收高 纳指大涨3.69%，特斯拉大涨近20%

特斯拉大涨近20%

特斯拉创近一年来最大单日涨幅。过去五个交易日，特斯拉单日跌幅均达到4%水平，累积下跌逾21%。

部分散户抱团股继续走高

周一收涨逾40%的游戏驿站（GME）周二收涨接近27%，抹去今年2月以来所有累计跌幅，自2月23日以来两周内涨超430%；AMC收涨13%，黑莓（BB）涨超7%；高斯电子（KOSS）早盘曾涨近10%，但午盘转跌，收跌5%；3B家居（BBBY）盘初曾涨近7%，但早盘转跌，收跌3.8%。周三的GME相关参议院听证会上，有参议员称，不认为在线股票交易的“游戏化”是个问题，而认为Robinhood等零佣金券商平台创造了新一类投资者。

美元指数再创三个半月新高后转跌

美元指数在周二亚市早盘升破92.50，连续第二日创去年11月中下旬以来盘中新高。截至收盘，美元指数处于91.97下方，日内跌近0.4%。

热门中概股全线上涨

消息称造车新势力三强拟最早今年赴港二次上市

据媒体报道，消息人士透露中国电动汽车三巨头蔚来汽车、理想汽车和小鹏汽车计划最早在今年香港上市，各发行扩大后股本的最少5%，融资总额或达50亿美元。三家车企目前已开始与投行接洽筹备上市事宜。理想、蔚来、小鹏均称不予置评。截至周二收盘，蔚来汽车收涨超17%，小鹏汽车涨超11%，理想汽车涨超8%。

百度通过港交所上市聆讯

据港交所文件，百度通过港交所上市聆讯。上周一百度宣布1:80比例拆股计划将于3月1日生效。百度在文件中称，在召开的特别股东大会上，公司股东批准了股票拆分计划。根据该拆分计划，百度每股普通股拆分成80股。经过此次拆分，百度每股美国存托股（ADS）所代表的A类普通股的比例，从之前的每10股ADS代表1股A类普通股，更改为每1股ADS代表8股A类普通股。

欧股继续走高

原油期货连续两日收跌

黄金终结四连跌 重回1700美元上方

【机构观点】

安信策略：调整期第一阶段或结束

安信策略陈果称，A股这两天的调整，大概率不再是由美债利率担心驱动，而变为绝对收益止损操作及负反馈担忧主导。这构成调整期第一阶段的底部，交易性层面集中的急性压力已经缓释，虽然不排除有反复，但基本可以判断调整期第一阶段已经结束。短期市场企稳，A股市场进入调整期第二阶段：舒缓阶段，可以适度把握交易性机会。未来数周，一季报超预期是核心主线，无论是白马还是非白马，都可以兼顾当前估值、近期股票表现和一季报超预期程度选择标的。

东吴证券：三种策略应对医药板块波动

东吴证券认为，无论是纵向看还是横向看，医药板块估值都不算贵。建议三种策略应对医药板块下跌：其一，长线资金底部重配产业景气度高、业绩好核心资产。2021年重点推荐十只核心资产个股：恒瑞医药、康泰生物、信达生物、智飞生物、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、爱美客、爱尔眼科、益丰药房；其二，关注2021一季度业绩大概率较好、全年业绩高增长、估值相对便宜的个股，重点推荐九洲药业、信邦制药、九强生物，建议关注司太立等；其三，关注新技术，随着诺辉健康的上市，肿瘤早筛已经进入资本市场视野。

免责申明：

股市有风险，入市需谨慎，本资讯不构成投资建议，据此入市，风险自担。

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