德国电网成本飙升250% 政府出手稳电价

作者：新浪财经

发布时间：2022-10-06 00:26

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来源：财联社

财联社10月6日电，根据Tennet的数据，由于天然气和电力的市场价格飙升，电网成本在能源危机中飙升了250%。此外，费用上涨的原因还在于所谓的电网储备成本。这些促使政府采取措施防止费用进一步上涨。电网运营商Tennet TSO、Amprion、50Hertz和TransnetBW周三在一份声明中表示，根据9月初通过的650亿欧元救助计划，德国将分配资金来缓冲飙升的电网运营成本。从2023年1月1日起，所有德国电力用户的电网费用定为每千瓦时3.12美分。今年，四个运营商的收费区间在2.94美分到3.29美分之间。

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德国电网成本飙升250% 政府出手稳电价

作者：财联社

发布时间：2022-10-06 00:25

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【德国电网成本飙升250% 政府出手稳电价】财联社10月6日电，根据Tennet的数据，由于天然气和电力的市场价格飙升，电网成本在能源危机中飙升了250%。此外，费用上涨的原因还在于所谓的电网储备成本。这些促使政府采取措施防止费用进一步上涨。电网运营商Tennet TSO、Amprion、50Hertz和TransnetBW周三在一份声明中表示，根据9月初通过的650亿欧元救助计划，德国将分配资金来缓冲飙升的电网运营成本。从2023年1月1日起，所有德国电力用户的电网费用定为每千瓦时3.12美分。今年，四个运营商的收费区间在2.94美分到3.29美分之间。

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德国Fraunhofer ISE研发出用于中压电网的250kW碳化硅逆变器

作者：光伏们

发布时间：2021-01-28 09:36

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德国弗劳恩霍夫太阳能系统研究所（Fraunhofer ISE）研发了一款250kW的碳化硅逆变器，可用于连接中压系统的公用事业规模的光伏项目。与采用硅晶体管的普通光伏逆变器相比，这款碳化硅逆变器的研发者声称，采用该产品后光伏发电系统连接到中压电网时，不再需要50HZ变压器。

图片：使用3.3kV碳化硅晶体管的250kW逆变器。来源：Fraunhofer ISE

这款逆变器采用3.3kV碳化硅晶体管，比标准硅晶体管的功率损耗更低。弗劳恩霍夫的科学家指出，“这使得电站的逆变器组可以通过16kHz频率的开关来进行操作。而即使采用最先进的硅晶体管，在这种电压级别下，最多也只能采用1.6kHz的开关，二者相差十倍。”根据科学家的说法，使用更高频率的开关，就可采用更小格式的被动元件。

弗劳恩霍夫研究所的逆变器还配备了一种主动液体冷却技术，将一种液体合成酯泵入设备来冷却晶体管。研究人员进一步解释说:“同时，过滤器的冷却介质作为电绝缘介质，使过滤器扼流圈变得更加紧凑。”

逆变器的运行转换效率为98.4%，可以安装在模块化设计的逆变器堆栈中，这使得该产品成为兆瓦级系统的理想选择。弗劳恩霍夫研究所表示：“考虑到开关柜和冷却装置的额外安装空间，与同等中压等级的商用逆变器系统相比。我们研发的逆变器可以节省高达40%的体积。”

这种逆变器设计，被科学家定义为“高阻碳化硅器件”，可以在中压范围的电气系统有广泛的应用。弗劳恩霍夫研究所中压电力电子团队负责人Andreas Hensel确认了这一观点，“尤其是在大型光伏电站，电压越来越高将成为趋势。”

使用碳化硅晶体管的逆变器以更高的功率密度和更少的冷却需要而闻名，这导致了它比硅晶体管的传统逆变器有着更低的总系统成本。然而，在碳化硅和绝缘二氧化硅材料之间的接触缺陷仍然是这类技术大规模生产的主要障碍。

德国知名工业集团西门子旗下子公司，逆变器制造商Kaco new energy于去年12月推出了两款用于大规模光伏项目的碳化硅组串型逆变器。截止目前，其他逆变器制造商仅开发了作为技术雏型或小规模生产的碳化硅设备。

来源：PV Magazine. 光伏們编译。

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协鑫集成：9月22日召开分析师会议，Jefferies、三井住友德国资管等10家机构参与

作者：证券之星

发布时间：2022-09-23 08:52

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2022年9月22日协鑫集成（002506）发布公告称公司于2022年9月22日召开分析师会议，JefferiesAlan Lau Wendy Liu Zoe Hao、三井住友德国资管杨先生、Anatole Investment ManagementTianbai Li、Fullerton Fund ManagementHong Liu、New Silk Road InvestmentAlex Su(Tai Peng)、Tiger Pacific Capital LPMickell Zhong、Harvest Global InvestmentHebe Zhou、BOYU CapitalGanlu Zhang、LYGH CapitalEric Chen、Johnson PartnersShery Yang参与。

具体内容如下：

问：公司今年以来业绩呈现逐步向好趋势，能否就目前和未来边际改善的方面做个介绍？

答：1、产能结构升级协鑫集成规划合肥 60GW大尺寸组件产能、乐山 10GW 高效电池产能，通过产能的释放，逐步完成对句容、张家港、阜宁、徐州、马鞍山等老旧产能的“腾笼换鸟”；借助规模化、智能化、精益化、一体化管理，合肥协鑫组件基地在行业内运营水平处于较为领先水平；2、科技和产品结构升级引领高差异化、领先的产品矩阵，包括提升发电效率 10％PVT 光热一体化组件、轻质易安装BIPV建筑一体化组件、防浸泡高可靠海面漂浮组件等，构筑了协鑫集成差异化的领先竞争优势；3、渠道的拓展和升级公司连续 4 年被评为 PVEL组件最佳表现制造商和 TIER 1组件供应商，成功取得 182及 210组件的法国碳足迹产品认证证书，目前在海外的渠道有较大的优势，同时加强销售资源的统一管理，实现对国内外销售渠道的整合，国内市场及海外市场两手齐抓，目前在手订单情况处于较为理想状态。

问：能否展开介绍下公司的差异化、高毛利产品业务以及公司的发明专利情况？

答：截止 2022 年 6 月 30日，公司累计申请专利 647项，其中发明专利 223 项；累计授权专利 468 项，其中发明专利 85 项；累计参编33 项行业技术标准。差异化、高毛利产品业务方面1、公司 182 和210大尺寸 PERC系列高效组件已于 7月底获得法国碳足迹认证证书，具有显著的低碳优势，为抢占欧洲市场份额提供强有力的市场支持。2、公司积极开展 N 型 TOPCon 大尺寸组件的开发设计及认证工作，N型 TOPCon 组件效率全面突破 22%。3、公司积极布局差异化细分市场产品推出建筑光伏一体化（BIPV）综合解决方案，首款光伏组件和金属屋面一体化的“鑫福顶”系列产品上市，目前该系列产品已全面推向市场；另一款 BIPV产品“鑫云顶”系列也已完成设计，该产品是把光伏组件作为屋顶材料的 BIPV 组件，具有安装便捷、多重防水保证、性价比高等竞争优势。公司深入研究高可靠性防浸泡海面漂浮组件，开发完成自主专利的可浸泡海面漂浮组件，其优异性能已获得客户的认可。另有低碳排、低能耗、高性价比的绿色钢边框组件产品已通过产品认证，并进入批量试制阶段。

问：公司规划了 60GW 组件基地和 10GW 光伏电池基地，后续的建设计划是什么样子的？

答：1、公司从整个行业的发展趋势，会适度超前规划 60GW组件和10GW光伏电池等超级工厂项目，目前合肥组件大基地产能建设和爬坡情况比较理想，2022 年底公司可实现超 20GW 大尺寸组件产能，凸显规模化竞争优势。同时，公司将在光伏电池环节加大投入力度，加快推进项目建设，提升公司组件电池产能匹配度，提高产品竞争力；2、对于新增产能的扩张，协鑫集成会从市场的需求情况、技术的领先情况等综合因素考虑，有序推进产能的扩大化，保持行业的竞争地位和优势。

问：公司储能业务的规划如何？

答：为加速推进公司分布式光伏事业发展，抢抓光储充一体化的发展机遇，公司积极布局储能产业，面向新能源消纳、多能互补和电网侧应用等需求，积极储备户用及工商业光储一体化业务、基站储能、移动能源、光储充系统等综合能源系统业务，打通从原料到能源管理的 5G综合能源全生命周期管理，公司通过自主研发储能 BMS、EMS模块及控制技术等核心技术构建协鑫储能的技术壁垒，公司储能产品功能覆盖面广、系统集成度高、智能型自控特质突出，同时具备价格与运维成本优势。公司陆续推出户用储能产品 E-KwBe、G-Home 及工商业级储能系统 E-Bank 储能机柜及储能集装箱等产品，2022 上半年，公司自主研发的新型储能终端具备大规模商业化应用条件，新型储能技术创新能力显著提高，系统成本降低 10%以上。与湖南新华水利电力有限公司签订合作协议，双方成立合资公司拟在江苏阜宁县建设350MW风光储一体化光伏项目，其中包括 250MW光伏发电项目、100MW风力发电项目，以及 25MW/50MWh 储能项目。为抢抓海外储能市场，新开发 3家海外经销商及海外售后战略伙伴，通过自销+分销的模式，依托协鑫自身的品牌优势及强大的海外市场销售渠道，推动储能产品销量稳步增长。未来公司将进一步加大对储能业务的投入力度，实现光储一体化战略目标，提升公司综合实力。

问：合肥组件大基地引进中金资本等投资人、境外 OSW 公司引入高瓴等投资人，目前进展如何？

答：（1）为合肥组件大基地引入战略投资者

为夯实光伏主业，加快公司大光伏制造业务大尺寸组件及电池片产能结构调整及产能落地，公司为合肥组件大基地合肥协鑫引入知名投资机构中金资本旗下南通中金启江股权投资合伙企业（有限合伙）、光伏硅片龙头企业协鑫科技控股有限公司全资子公司协鑫科技（苏州）有限公司作为战略投资者，将有效增强合肥协鑫整体竞争力。

（2）为控股子公司 OSW引入战略投资者

公司控股子公司 OSW经过多年积累和不断迭代，形成了在海外分布式光储系统销售方面独特的商业模式以及智能电力管理平台，在智能平台+推广渠道的加持下市场份额不断提升，目前在澳大利亚分布式光储分销市场排名靠前，市场地位显著，因此估值大幅提升，并受到众多投资机构的高度认可。为优化控股子公司 OSW 股权结构，增强 OSW资本实力，继续做大做强海外分布式光储市场，公司将 OSW15%股权转让给高瓴资本，同时高瓴资本对 OSW增资。公司出售 OSW部分股权并增资扩股有利于导入战略投资者的优势资源、优化股权结构，帮助 OSW将在澳大利亚成功的经营模式复制到欧洲以及其他海外地区，促进OSW 在澳洲以外光储市场的业务发展，助力 OSW 打造成为全球领先的分布式光储系统集成商。未来 OSW业务规模的提升与迅速发展仍将继续为公司带来较为可观的投资报，进一步助力公司自身稳步发展及推进全球化战略布局。

目前上述两个重大项目均已完成前期董事会审议及审核程序，公司将于 2022年 9月 27日召开 2022年第六次临时股东大会审议相关议案，关于两笔交易的后续进展公司将及时披露公告，敬请关注。

协鑫集成主营业务：主要覆盖高效电池组件、能源工程、综合能源系统集成等相关产品的研发、设计、生产、销售及一站式服务

协鑫集成2022中报显示，公司主营收入27.99亿元，同比上升37.32%；归母净利润3751.34万元，同比上升115.16%；扣非净利润-5362.17万元，同比上升72.13%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入15.08亿元，同比上升56.11%；单季度归母净利润1572.13万元，同比上升109.97%；单季度扣非净利润-1970.29万元，同比上升86.34%；负债率73.34%，投资收益-3322.4万元，财务费用9887.32万元，毛利率6.38%。

该股最近90天内无机构评级。融资融券数据显示该股近3个月融资净流入4885.93万，融资余额增加；融券净流入83.74万，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，协鑫集成（002506）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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比特币2022年第三季度报告

作者：丁美玲爱生活

发布时间：2022-09-22 16:47

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摘要

1.在第三季度，BTC 从最高点下跌72%之后，基本上失去了通胀对冲和价值存储的叙事。

2.随着对区块空间的需求下降，BTC交易数量和交易费分别下降了3% 和 23%，日均结算价值环比下降 44%。

3.由于能源价格的急剧上涨，哈希率创下历史新高，加上价格下跌以及交易费用的降低，矿工们发现自己的处境越来越困难。

4.白宫科技政策办公室 (OSTP) 对 POW 阻碍美国应对气候变化的努力，以及能源密集型采矿对电网的可靠性和价格产生负面影响表示担忧。

5.尽管批评了 POW，但 OSTP 的报告强调了 BTC 采矿可以帮助减少温室气体排放，并帮助加速向可再生电网的过渡。

“BTC就像一面镜子，它最热门的叙事反映了社会最需要的东西。”——克里斯·伯尼斯克

一、表现分析

1.本季亮点

最近的市场下跌对BTC这个顶级加密资产来说是一次叙事破坏和现实检验。

通胀对冲——由于其固定的供应和强硬的货币政策，人们认为BTC应该起到对冲通货膨胀的作用。相反，当美国的CPI通胀率达到数十年来的高点时，BTC却创造了新的周期低点。

价值储存——自2021年11月创下69000美元的历史新高以来，在避险的宏观环境中，BTC已下跌72%。与其说它是一种价值储存，不如说它的价格走势类似于高贝塔的美国科技股。由于美联储转向流动性更低、利率更高的保守机制，BTC价格受到了冲击。

熊市资产表现优异——即使在熊市的阵痛中，顶级加密货币也失去了市值主导地位。主要原因是以太坊在向PoS 过渡的过程中表现十分突出。

波动性较低的成熟机构资产——许多机构投降了，其中最引人注目的是，特斯拉在2022年第二季度出售了大部分BTC。大型借贷平台和基金的投降进一步加剧了市场波动。因此，该资产尚未“成熟”到一个较低的风险范围，尽管一些机构确实入场了。

对于BTC及其持有者而言，超过70%的回撤并不是什么新鲜事。人们都知道BTC会从灰烬中重生。虽然用户和交易几乎没什么大的增长，但活跃度并没有像价格那样下降。随着价格处于多年低点，散户已经离开，但网络继续前进。熊市是建设者筑造、信仰者积累的时期。

2.市场指标

自2021年底流动性推动的牛市结束以来，BTC的回报与美国科技股的相关性越来越大。

本季度，由于通货膨胀和加息在叙事中占主导地位，BTC与纳斯达克100指数之间的平均相关性为0.6。令人惊讶的是，数字黄金和实物黄金的相关性要小得多。本季度这两种资产的平均相关性为0.2。

BTC在第三季度逐渐复苏，波动性呈下降趋势。8月的30天平均波动率为 60%，而6月超过了80%。较低的波动性导致广泛的加密市场的清算减少。8月的多头清算总额为50亿美元，不到6月（108亿美元）的一半。空头清算总额也明显降低，8月为35亿美元，而6月为66亿美元。

二、网络概览

网络的每日交易笔数基本全年保持不变，平均每天约为250000笔。自2021 年牛市以来，平均交易费用一直很低。迄今为止，每笔交易的平均费用仅为1.4美元，本季度下降了21%，年初至今下降了55%。

上一次费用飙升发生在2021年初，当时BTC的价格创下新高。通常在牛市期间，用户愿意支付更高的费用以确保尽早打包他们的交易。

网络地址增长放缓。在第三季度，地址仅增长了1.1%，而2022年第二季度为2.5%。以月为单位计算，新地址数量在连续10个月增长之后，于2022年8月首次出现下降。

与2022年第二季度相比，日均活跃地址为89万个，下降了4%。在 2021 年第四季度与价格一起达到顶峰之后，活跃地址数目前似乎已恢复到活动基准线。一些活动也转移到了闪电网络 等第2层解决方案上，这也解释了交易费用的下降。

1.闪电网络

闪电网络是基于BTC协议的Layer2 支付通道网络。它旨在增加网络的吞吐量，同时减少交易结算时间。闪电网络的扩容方法于2015年首次推出，随着时间的推移越来越受欢迎，现在被认为是有效的BTC扩容解决方案。

闪电网络在过去一年一直处于孤立的牛市中，不受整体市场低迷的影响。随市场下跌，网络使用和活跃度越来越多。尽管BTC在过去一年下跌了57%，但闪电网络的关键指标却在稳步增长。

此外，随着网络技术的成熟，闪电网络的采用率也在增加。此外，许多公司已经构建了BTC和闪电网络所需的工具和服务，以满足主流采用的需求。例如，Voltage 为BTC和闪电节点提供易于使用的云托管服务。

闪电网络容量达到4618枚BTC的新高，价值9300万美元。采用率的增加和集成的增加导致容量在过去一年急剧增加了96%。在2022年采用闪电网络的公司有Cash App、Kraken 、BitPay 和 Robinhood 。

闪电网络的通道和节点数量也在稳步增长，分别同比增长24%和14%。这种增长表明闪电网络正在从一个业余爱好者网络转向一个成熟的金融支付网络。

2.矿业

2021年对BTC矿工来说是不平凡的一年。由于价格上涨的速度快于网络的哈希率，几乎所有的采矿业务都实现了盈利。在2021年牛市期间，许多矿业公司利用BTC价格上涨的机会，通过发行新股本和债务筹集资金来扩大业务规模。矿业股与BTC一起上涨。

然而，更广泛的宏观环境导致这种兴奋在 2022年戛然而止。

BTC矿工最大的开支是他们的能源成本。就在今年，美国各地的能源价格同比上涨了15%。随着全球能源价格的上涨，许多矿工发现自己面临压力，尤其是那些没有电力购买协议 (PPA) 的矿工。

进入2022年，大约有价值50亿美元的ASIC采购订单将被交付给矿工。随着BTC价格呈下降趋势，矿工们在新的ASIC到来时纷纷插入机器，以便开始收回成本。这推动了网络的算力和难度上升。

随着算力和能源价格的上升、BTC价格的下降，矿工们发现自己处于越来越困的境地。许多矿工开始出售BTC，以维持业务和偿还债务。矿工选择出售而不是拿住BTC，进一步增大了抛压。

3.矿工收入

矿工有两个收入来源：区块奖励和交易费用。他们的收入取决于BTC的价格和对BTC区块空间的需求。2021年第四季度，矿工收入达到48亿美元的峰值，但此后一直随着BTC价格下降。

2022年一季度和二季度，矿工的季度收入分别下降了28%和22%。如果BTC的价格在第三季度末仍保持区间波动，鉴于能源价格高企，矿工的季度收入可能会继续呈下降趋势。

BTC的区块奖励占矿工收入的大头。本季度，矿工从费用中获得的总收入为 1.7%。尽管费用水平比上一季度上涨0.1%，但远低于矿工在2021年牛市期间赚取的费用。

目前，低费用并不是一个大问题，因为矿工更多地受到区块补贴的激励，而不是保护网络的费用。但是，如果随着区块补贴接近零，这些低费用持续存在，BTC的长期安全性可能会受到威胁。

4.算力

2022年6月，随着能源价格的持续上涨，算力开始下降，导致一些矿工拔掉他们的机器。由于ASIC持续交付给2021年就订购了机器的矿工，算力水平现在接近历史最高水平。随着BTC下跌期间哈希率的增加，矿工可能被迫放弃他们的HODL策略并出售资产负债表上持有的BTC。

美国地区的总算力从2021年5月的16% 增加到2022年1月的38%。其中，美国矿池Foundry USA 成为最大的矿池。截至2022 年8月31日，Foundry USA 拥有该网络24%的算力，同比增长180%。

5.能源消耗

由于其分散的性质，几乎不可能确定BTC网络的确切用电量。剑桥另类金融中心（CCAF）使用实时模型来估计BTC网络在假设范围内的每日电力负荷。

与2022年第二季度相比，估计能耗仅增加了2%，而哈希率增加了6%，并达到了历史新高。这种解耦可归因于新的ASIC上线，这些ASIC更节能且具有更高的哈希率。

三、情绪分析

截至8月31日，短期持有者（6个月以下）处于多年低点，仅持有23%的BTC供应量。在过去7年中，BTC的短期持有者有6次触底，他们在第二年总是产生正回报。

从历史上看，短期持有者的数量一直是BTC价格见顶的领先指标。随着BTC开始创下新高，它进入新闻周期并吸引更多买家。然而，2021 年11月的最后一个高峰并没有以同样的方式吸引新的投资者，可能是由于宏观环境因素。

市值与已实现价值的比率 (MVRV) 这一指标，将当前市值与BTC最后一次变动时的所有流通BTC的价值进行比较。因此，它代表了持有者的累积盈利程度。

8月底，MVRV跌破关键水平1，这意味着持有者总体上处于亏损状态。行为金融学的处置效应表明，投资者越是持有亏损的投资，越是希望持有到它转亏为盈，因此MVRV低于1常常被视为长期投资者的积累区域。

谷歌搜索趋势有助于强化这样一种观点: 在上一个周期中，没有多少新入场者。

通常，谷歌搜索的数量会随着BTC价格的下跌而下降。然而，自2017 年以来，BTC的搜索量一直较低。除此之外，2021年的第二波牛市的搜索兴趣只有第一波牛市的一半。谷歌搜索趋势与BTC价格之间的脱钩可能表明进入该领域的新人越来越少。

四、定性分析

1.POW

随着能源价格上涨和气候变化成为越来越重要的问题，BTC的能源消耗和环境影响受到越来越多的关注。

2022 年9月8日，白宫科技政策办公室发布了一份关于加密采矿对气候和能源影响的报告。总的来说，该报告提出了对工作量证明如何阻碍美国应对气候变化的努力以及能源密集型采矿如何对电网可靠性和价格产生负面影响的担忧。

该报告呼吁几个联邦机构制定标准，以最大限度地减少负面环境影响并确保能源可靠性。如果这些措施被证明无效，报告指出国会和政F应探索限制或消除PoW 采矿。

尽管白宫对PoW采矿提出了批评，但该报告确实提到了PoW采矿如何通过替代采矿对气候产生积极影响。此外，该报告指出，PoW采矿可以通过提供所需的快速需求响应服务并为可再生能源开发商提供额外收入来加速向可再生能源电网的过渡。

2.监督

在过去几年中，美国证券交易委员会 (SEC ) 和商品期货交易委员会 (CFTC) 在谁应该对加密行业拥有管理权的问题上存在分歧。2022年8月，《数字商品消费者保护法》被提交给美国参议院，这将使 CFTC 对BTC和ETH 的现货市场进行直接监督。

2022年9月上旬，美国SEC的Gary Gensler表示支持将BTC等非证券型代币交给CFTC。此举可能为BTC现货 ETF 开辟了监管途径，并有可能消除有问题的GBTC折扣。

3.环境、社会及治理（ESG）

从ESG的角度来看，BTC采矿似乎很麻烦。BTC采矿消耗大量能源，产生的碳足迹约为数据中心行业的一半。然而，正如白宫的采矿报告所述，采矿可以在适当的情况下减少温室气体排放并加速向可再生电网的过渡。

即使从BTC采矿中观察到好处，该行业仍在推动更可持续的能源组合。BTC矿业委员会 (BMC) 是一个自愿的全球矿工论坛，自2021年6月以来一直致力于为采矿业带来透明度和最佳实践。BMC由来自五个国家的45家矿业公司组成，占网络哈希率的50.5%。BMC在其第二季度报告中报告称，全球BTC采矿网络拥有59.5%的可持续（碳中和）电力组合。与其他国家相比，BTC拥有最大的可持续能源组合，德国以48.5%位居第二。

据BMC称，由于对可再生能源的依赖增加，该网络的可持续电力组合在过去 18个月中增加了62%。

然而，BMC 数据受到质疑，因为它是基于矿商的自我报告。为了确认网络向更多可再生能源发展，Daniel Batten 使用公开信息进行了独立分析。他发现，在过去18个月中，网络的可持续能源组合至少增加了10.9%，这表明网络正在朝着正确的方向发展。

4.协议和生态发展

熊市是用来建设的。与普遍的看法相反，BTC生态系统由很多发展：

BIP-119，旨在让用户对BTC的使用方式有更多控制。BIP-300和301的目的是在不改变基础层的情况下，通过选择侧链来扩展功能。这些提议可以为BTC带来智能合约，并提供一个可行的方法，通过交易费用来维持协议。Taro是闪电实验室推出的一个由Taproot驱动的新协议。它的目的是将稳定币和其他资产引入闪电网络。Lightning Pool和Magma使得以非托管的方式产生收益成为可能。

在这一季度，多名开发人员离开了比特币核心开发组：

7月，Peter Wuille宣布，他正在缩减他的贡献；8月，Wladamir van der Laan，任职时间最长的比特币核心开发组首席维护者，宣布辞职。

5.智能合约的能力

为了减少潜在漏洞的范围，BTC的功能在设计上是有限的。虽然比特币确实有智能合约的能力，但它不是图灵完备的，这意味着它不允许有逻辑循环。与其改变比特币的基础层、牺牲安全性来换取可编程性，将智能合约引入比特币的一个选择是使用Layer1与BTC建立桥梁。

Stacks是一个Layer1区块链，使开发者能够编写从BTC的安全性中受益的智能合约。它使用Clarity，一种可解码的编程语言，来读取和反应比特币的区块链。Stacks使用一种被称为“转移证明”（PoX）的新型共识机制来保护其区块链。

五、结语

在2022年第三季度，一些关于BTC的叙事未能成立。过去一年，BTC既不是对冲通胀的工具，也不是保值工具。

链上指标显示交易、新用户和活跃用户均有所放缓。然而，闪电网络等链下BTC生态系统的开发活动和使用量显著增加。

在采矿方面，随着能源价格和通货膨胀在低流动性宏观环境中继续上涨，该行业笼罩着一片乌云。此外，随着哈希率创下历史新高、BTC难以保持在20000美元以上，矿工收入正接近无利可图的水平。如果价格继续保持区间波动或进一步下跌，一些矿工和公司将被迫出售额外的BTC来偿还债务和运营费用。

话虽如此，BTC在历史上经历过更糟糕的情况。最终，可能会出现新的叙事来取代旧的叙事。

开发人员正在构建新的协议功能，并为BTC提供智能合约。BTC采矿也可以成为通过减少排放和加强电网来应对气候变化的一种方式。鉴于BTC的不可预测性，下一个周期可能由BTC作为 ESG 资产的叙事驱动。

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储能行业深度报告：户储星辰划天际，万亿蓝海照月明

作者：未来智库

发布时间：2022-09-22 08:33

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（报告出品方/作者：信达证券，武浩）

一、储能蓝海起步，海外户储爆发

1.1 新能源大势已定，储能产业迎风起

新能源发电具有不稳定性，储能需求应运而生。电能即发即用，电力系统中需要保持动态 平衡，当发电量过高时需要将电能转化为化学能或者势能等其他形式的能量才能储存。传 统能源时代，煤电具有可控性，可以实现对电网的稳定调节，因此储能的重要性未曾显现； 而随着能源革命时代的来临，风光发电等新能源的不断普及，电力供给受到气候、地理位 置等不确定因素影响，在原有电网体系下难以随时保持供求平衡，储能因此成为新能源电 网体系中不可或缺的一环。

抽水蓄能目前为储能主体，新型储能快速发展。从储能结构上来看，全球储能和我国储能 结构都是以抽水蓄能为主，占比分别为 86.2%/86.3%。然而抽水蓄能受到地理位置限制， 抽水蓄能将势能转为机械能再转为电能，响应时间长，因此响应时间快而且局限性小的新 型储能逐步发展。

电化学储能为主流新型储能，中国供应商引领市场。电化学储能技术具有能量密度高、工 作电压大、循环寿命长、充电速度快等特点，因此占据了主流地位，而锂电池凭借领先的 安全性、高效率、长循环等优势，应用占比逐年攀升，近五年稳定在 80%-95%之间。坐拥 国际领先的锂电池产业，中国供应商在储能市场占比有所提高，2020 年已赶超韩国成为全 球第一大供应国，占比达到 69%，领先优势不断深化。

1.2 户储需求趋稳，一体机趋势初现

应用场景多样，户用需求稳定。从整个电力系统的角度看，储能的应用场景可分为发电侧 储能、输配电侧储能和用电侧储能三大场景，发电与输配电侧应用主要围绕电网展开，储 能常用于电力调峰、系统调频、可再生能源并网以及缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容 升级等。 用电侧场景的需求用户一般为家庭、工商业及公共机构，储能系统主要用于电力自发自用、 峰谷价差套利、容量电费管理等经济性需求和提升供电可靠性。据 BNEF 统计，全球储能应 用中，户用需求基本稳定在 20%-30%之间，远高于工商业。

户用储能盈利模式：配合光伏，提高光伏自用比例，峰谷价差套利。 户用储能一般与屋顶光伏搭配使用，目前主要有三种盈利模式： 自发自用，余量上网：政策前期 FIT 电价高于户用电力价格，以“标杆电价，全额上网”推动 屋顶光伏装机。随着户用电力上涨及 FIT 补贴退坡趋势渐定，电价差值拉大，海外屋顶光 伏用户转向配置储能以实现更高的自发自用比例。 峰谷套利：美国加州、澳大利亚、欧洲主要国家、中国等均设有分时电价机制，该机制下， 储能系统通过晚上电网低谷时期为储能充电，白天用电高峰时放电，通过利用峰谷价差来 达到节约用电成本的目的。 虚拟电厂：该模式是分布式储能系统集成商基于能源软件管理平台，集成分散在用户侧的 分布式储能系统，分析、控制并优化储能系统运行，参与电网服务获取应用收益。

光储一体机多采取直流耦合，综合效率更高。目前市场上针对不同的户用需求，根据集成 度化程度的不同，户用储能系统主要可分为光储一体机与储能分体机。光储一体机，顾名 思义，通过将光伏逆变器和双向变流器整合在一起，置于内部形成集成一体系统。一体化 模式内部多采用直流耦合模式，即装即用，实现“光+储能”的一体化解决方案，适用于同步 安装户用光伏与储能系统的增量市场。而储能分体机则适用于已安装户用光伏的存量市场， 内部通常采用交流耦合模式，便于与原有光伏系统的光伏逆变器进行衔接。直流耦合模式 在白天发电、夜晚用电的模式下效率显著高于交流耦合模式，且该模式符合当代大多数家 庭的用电习惯，两者效率分别约为 95%与 90%。

光储一体机高度集成化，有效减少软性成本。NREL 数据显示，硬件成本仅占户用储能系统总 成本不到 50%，而光储一体机由于其高集成化的特性，无需另外安装光伏逆变器，一方面减 少了硬件成本，另一方面可节约一次性设备投资、简化安装、节约安装费用，同时便于售后 维修，有效减少后续软性成本。据我们测算，光储一体机较之分体式方案可节省约 155 美元 /kwh 的成本，而据 BNEF 预测，未来软性成本的降本幅度将远低于锂电池与逆变器，在与分 体机硬件设备成本相仿的情况下，一体机的软性成本优势将在未来进一步得到凸显。

1.3 全球户储爆发，欧洲领跑，美国紧随

户储装机维持高增，欧美日澳主导市场。全球户用储能装机量近年稳步增长，5 年 CAGR 为 62.62%，2021 年新增装机量约为 6.4GWh，同比增长 116.23%。据 Statista 统计，欧洲 市场领跑户储装机，20 年新增装机约占全球 40.38%，其中德国占比达 25.16%；美国与日 本紧随其后，占比分别达到 23.65%与 17.88%，欧美日澳合计占比约 90%。

二、光储一体经济性提升，欧美市场经济性更高

2.1 终端户储产品的盈利模式假设

户储的经济性分析中，我们将分析光伏、储能、光储一体机三种产品。总体来说，光伏/储能的收益来源为两种：1）发电或放电用于生活电费节省；2）多余电量售卖电网赚取电费。 我们考虑以下： 1)家庭用电电费比上网电费更高，因此消费者最具经济性的光伏/储能使用方式是将所有发电都用于电费抵消。以中国为例，2020年我国居民用电平均为 0.51 元/kWh，而补贴之后 的上网电价为 0.41 元/kWh。 2）光伏发电与用电负荷有时间错位，无法全部自用。光伏出力主要集中在中午，而负荷侧用电高峰集中在早上 8-10 点，和晚上 6-10 点之间，发电与用电的时间不匹配将导致即使 光伏发电量小于生活用电量，也可能无法全部自用于电费节省。 3）谷时电价一般出现在晚上至早晨时段（此时用电需求较少，电价较低），储能充电之后 第一次峰时放电经济效益最大，第二次充电（如果没有光伏）将出现在平时充电。 4）光伏发电和储能电量有可能溢出，当家庭用电量不高时，储能电量用来上网赚取电费。

考虑以上实际情况，可以得到光伏、储能、光储一体产品的运作模式和盈利模式。1）从 独立光伏来看，光伏发电之后白天有一部分可以用于家庭自用，而中午光伏大发或者早晨 用电需求较少时，用电需求大于光伏发电量，因此多于电量上网。考虑如果家庭用电需求 较少，光伏可自用电量将大于家庭用电量，因此多余部分也用于上网赚取电费。2）独立储 能一天充电两次，分别为平时充电一次和谷时电价充电一次，当峰时用电量大于放电电量 时，储能放电全部用于峰时放电，实现峰谷价差套利，当放电电量大于峰时用电量而小于 生活用电量时，储能将部分用于平时放电。当放电电量大于生活用电时，如果有套利空间 （充电电价小于上网电价），那么可以用于上网套利。3）光储一体机中，光伏发电用于自 用和充电，根据（2）中的家庭用电量和放电电量的情况进行选择峰时放电、平时放电或上 网赚电费。

基于以上户储运作模式、盈利模式，我们做出如下假设： 工程数据： 光储规模分别为 7kW+14kWh，运营 20 年，光伏利用小时数为 1500 小时，储能寿命 7000 次循环，每天两充两放，第二次充放循环 80%。无储能光伏自发自用比例为 50%；光储一 体的自用消纳能力为 85%。 用户投资数据（用户购买光储的金额）： 美国光伏综合单位投资 1.54美元/W，储能综合单位投资 0.84美元/Wh，光储一体机综合单 位投资 1.19 美元/Wh； 德国光伏综合单位投资为 1.65美元/W，储能综合单位投资 0.84美元/Wh，光储一体机综合 单位投资 1.23 美元/Wh； 意大利光伏综合单位投资为 1.67美元/W，储能综合单位投资 0.86美元/Wh，光储一体机综 合单位投资 1.25 美元/Wh； 法国光伏综合单位投资为 1.57 美元/W，储能综合单位投资 0.8 美元/Wh，光储一体机综合 单位投资 1.17 美元/Wh； 英国光伏综合单位投资为 1.49美元/W，储能综合单位投资 0.76美元/Wh，光储一体机综合 单位投资 1.12 美元/Wh；

电力数据：三口之家人均用电设为美国 2021 年人均用电量 371kWh/月。电力数据根据 Global Petrol Prices 数据假设为 2021 年价格，美国电力价格设为 0.16 美元/kWh；德国居民用电电价为 0.33 美元/kWh，意大利用电电价为 0.24美元/kWh，法国家庭用电电价为 0.18美元/kWh， 英国家庭用电电价为 0.32 美元/kWh。家庭用电峰谷价差为 50%。 维修成本： 每年维修成本为总投资的 0.6%，电池更换成本为电池价格的 30%。

2.2 终端户储产品的经济性与敏感性分析

基于上述模型，经过我们测算，欧洲各国经济性最高，光储一体机产品经济性最高。从各 产品的内部收益率来看，光储一体机>光伏>储能。如果不配光伏，储能基本没有经济性， 其收入来自于高峰放电，但是需要谷时充电，单靠峰谷价差套利空间有限。光储一体机相 比于光伏来说，可以通过储能提高光伏发电量的自用率，提高整体消纳率，从而有相对更 高的可用发电量，而相对于储能来说，充电可以来自于光伏发电，减少一部分充电成本。 从各国的内部收益率来看，欧洲美国的收益率较高，光储一体机的经济性较高。从回收周 期来看，美国光储一体机的回本周期为 7 年，德国、意大利、法国、英国回本周期为 4-7 年。

我们以美国为例，测算得到其他条件不变的情况下，总成本下降5%，IRR提高约1.7pct， 并且随着成本下降幅度增大，边际效果增强。总成本下降对光储系统的收益体现在两方面， 一是初始投资下降，二是维修成本与电池更换成本下降。总成本下降可以说是最直接的增 加 IRR，提高光储系统经济性的方式，有些美国地区政策给购买光储系统的用户现金补贴， 比如亚利桑那州宣布 2018 年 5 月 1 日起 3 年内，对购买和安装合格的电池储能系统并参与 SRP 电池研究计划的用户可获得最高 1800 美元的补贴，政府补贴实际上相当于降低了总 成本，提高经济性。从 IRR 的影响来看，政府补贴将大幅提高户储系统的经济性，从而提 高居民用户的购买积极性。 另外，我们可以看到成本下降（其他条件不变）对 IRR 的增加效果有边际效果增强的规律， 成本下降幅度从 0%-5%，IRR提高 1.7pct，成本下降幅度从 20%-25%，IRR提高 3.8pct。 IRR 为初期投资与未来现金流现值相等的折现率，而折现率对未来的现金流的折现效果边 际递减，因此虽然减少的额度相同，但是初期投资越低，IRR 提高越大。未来成本逐步降低，IRR 的提升将愈加明显，经济性推动户储发展将愈加迅速。 其他条件不变，电价上升 0.1 美元/kWh，IRR 提高约 1pct。电价对 IRR 的影响实际上是提 高了光储系统的节省电费的收益，电价越高，消费者的用电成本越高，相应的光储系统的 收益越高。该效果是线性的，电费提升将固定比例提高所有收入，户储的收入结构并不会 变化。

其他条件不变，人均用电电量上升 50kWh/月，IRR 提升约 0.9pct，边际效果将受到光储 系统规模限制。人均用电量提升的是光储系统对生活用电的替代空间，可以分成两部分， 一是原来上网电量用于生活用电，二是原来峰时用电需求增大将提升收益。但是这个效果 最终会受到光储系统的规模限制，如果家庭用电达到一定的量，光储系统的收益已经最大 化（峰时用电替代打满，平时用电替代也打满），此时再增加人均用电已经不能提升收益率。 未来随着人均用电量越来越大，相应的光储系统的规模也会因经济性追求而增大。 其他条件不变，峰谷价差增加 5%，IRR 提升约 0.7pct。峰谷价差对 IRR 的影响主要是提 升了储能的收益，具体体现在谷时充电成本降低，峰时放电收益提升。这个效果为线性， 没有结构性的变化。

户储系统发展的核心在于收益率，而根据我们以上模型，我们得到光储系统收益率的核心 影响因素为 1）居民用电电价；2）电力峰谷价差；3）人均生活用电量；4）户储系统成本。 其中户储系统成本、居民用电电价的敏感性较高。

三、经济性+可靠性双轮驱动海外户储需求爆发

3.1 多因素经济性驱动，海外户储需求爆发

能源通胀叠加地缘局势拉升电力价格。2009 年欧洲以德法意西为代表的主要国家光伏标杆 上网电价基本为 0.4 欧元/kWh，之后 10 年匀速退坡，于 2019 年达到 0.1 欧元/kWh 左右， 已显著低于同年 0.2862 欧元/kWh 的欧洲平均电力价格，户用光伏以“标杆电价，全额上网” 已难以满足欧洲家庭的盈利需求。2021 年之前，全球户用电力价格主要排名为，欧洲>日 本>澳大利亚>美国>中国，均处于逐年平稳上升趋势，但从 21 年 7 月开始，由于能源价格 上涨，后因地缘政治形势紧张，欧洲电力价格一路飙升，目前已达到同期价格的 2-4 倍。 分布式光伏+户用家储投资经济性快速提升，户用家储购置需求居高不下，俄罗斯与欧洲能 源脱钩隐患下，我们预计欧洲户用家储未来2-3 年仍将处于高景气高增长阶段。

分时电价常态应用，峰谷价差拉大。分时电价应用地区较广，国内近年出台规定，最大系 统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4：1。2020年，意大利有75%-90% 的用户采用分时电价，而这一数据在法国和西班牙分别是 50%和 40%，欧盟最新的政策要求 一定规模以上的售电公司必须为终端用户制定和发布分时电价套餐。在美国，加州、密歇 根州和马里兰州的大多数用户都参与了分时电价。

人均生活用电量高位，增长趋势预计延续。随着经济水平与生活质量的不断提高，全球平 均人均耗电量在近 50 年内不断攀升，北美人均耗电量全球领跑，而中国人均耗电量也于 2009 年超越了全球平均水平。2020 年，全球人均生活用电量前五的国家分别为美、加、澳、 法、日，与户储新增装机排名具有共性。美国人均生活用电量已达到了 4576kwh/人，而欧 洲主要国家的人均生活电量也大约在 1500-2500kwh/人之间。鉴于生活及用电习惯的难以 逆转与对生活质量的不断追求，我们预计全球人均用电量将延续增长趋势，户储自发自用 的经济性进一步得到彰显。

新能源车普及成为家庭用电提升新动力。近年来，全球电动汽车产业快速发展，电动汽车 保有量快速增长，车充需求应运而生。在家用充电桩及其附近配套安装户用储能系统，能 够缓解电动汽车充电给电网带来的冲击，提升家庭用电经济性，充储一体化将成为家用充 电桩系统的未来发展方向。据 BNEF 预测，2025 年新能源汽车保有量将达到 7,700 万辆， 2030 年将进一步增长至 2.29 亿辆。与此同时，车充需求不断提升，全球电动汽车公共充电桩建设规模 2020 年为 130.79 万个，5 年年均复合增长率高达 47.98%。目前家庭用车以乘 用车为主，据 BNEF 估计，全球轻型乘用车保有量约为 12 亿辆，而到 2022 年底，只有略 超过 2%的轻型乘用车将是电动汽车，而未来新能源乘用车渗透率将迅速提升，从 2021 年 的 660 万辆增长至 2025 年的 2,100 万辆，家庭用车充储一体需求空间广阔。

热泵逐步替代暖气，带动新的用电需求。热泵作为高效、环保的热能终端，可以用于冬季 采暖，夏季制冷。对于欧美大多数地区，冬季寒冷需要用暖气，夏季需要空调制冷，热泵 具有更高的采暖/制冷效率，更为节能环保。在能源转型的背景，能源大通胀和地缘局势助 推下，欧洲能源价格暴涨，热泵需求随之爆发。2021年欧洲 21个国家热泵销量达到 220万 台，同比增长37.5%。21年热泵销售总额占欧洲取暖设备销售总额（热泵+锅炉）的比例提 升至 21.35%，较 2010 年提升 10.15pct。

新能源车、热泵将带来每年家庭用电量新增 3898kWh。新能源车方面，私家车假设每年行 驶公里数为 1 万公里，百公里电耗为 12.6kWh（参考特斯拉 2022 年参数），则新能源车将 带来 1242.7kWh 的用电需求。热泵方面，热泵的冬季采暖用于替代暖气，按 80 平米的房 屋，供暖面积比例 60%，热泵 COP250%来算，热泵夏季制冷的电量消耗为 921.6kWh，而 空调需要 1584kWh，热泵夏季将节省电量 662.4kWh，综合来看热泵将带来 3898.1kWh 新 增家庭用电需求。

光储度电成本进入下降通道，未来有望进一步降低。受益于电池价格与光伏成本的不断下降，不含补贴的光储度电成本于 20 年已达到 0.456 美元/kwh，相较于 2015 年已下降了 65%。据 BNEF 预计，户储系统成本未来 10年将延续下降趋势，其中电池成本下降幅度最 大，2022 年由于碳酸锂价格大幅上涨，电池成本有所抬升，NREL 预计后续随着原材料价 格的回落，电池成本有望逐步下降，2030 年相较于 2020 年将下降 66%。逆变器次之，降 本幅度约为 33%，软性与安装成本的下降幅度较小，为 22%。我们据此测算，2030 年户储 系统的前期投资费用较之 2020 年将下降约 38%，大幅提升户储安装经济性水平。

政策刺激户储需求，变相降低投资成本。各国为促进户储装机，纷纷出台相关政策以降低 初始投资成本，主要包含直接补贴、税收减免、支持研发等。欧美日澳等地区税收减免等 政策逐步落地，如美国针对 5 度电以上储能系统，给予最高 30%投资退税减免，并把期限 延长至 2026 年，英国 2022 年将户用光伏系统增值税从 5%减低至 0%，有效期为 5 年，刺 激户用储能系统采购。德国勃兰登堡地区对于户储系统提供不超过总成本 50%的资金补贴； 瑞典相关政策可覆盖 60%的户储安装费用。

3.2 供电可靠性推动，户储发展更进一步

事故频发，储能维护供电稳定。全球范围内具有突发性、影响范围超过 10 万人、停电时长 ＞1h 的大停电事故屡屡发生，美国、加拿大、澳大利亚、巴西、印度等国家大停电事故发 生次数最多，普遍具有国土面积辽阔、供电跨度大、电力运行工况复杂的特点。北美电网 系统设施老旧，亚非拉地区缺乏强大电力设施建设投入，导致断电、缺电现象频发，叠加 气候变暖、寒潮、龙卷风、高温干旱等极端气候多发，当地居民对紧急备电需求属于刚需。 户用家储在电厂事故或者极端自然灾害事件中提供应急电源，提高用电稳定性。全球分布 式光伏和户用家储仍处于低水平起步阶段，大部分地区光储渗透率在 10%以下，发展空间 大。

3.3 国内户储起步，未来大有可为

电力市场化改革，拓宽电价波动。电力市场化改革一方面拓宽了电价波动区间，促使燃煤 发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电 价，上下浮动范围不超过 20%；另一方面放开用户，工商业用户全量进入市场，取消工商 业目录销售电价，按市场价格购电，居民、农业用电不变电价波动的区间进一步扩大，从 参与机制与电价两方面增强了国内户储受益的可能性。 政策明确储能定位，机制完善提上日程。国家发改委、国家能源局于 2022 年 6 月印发《关 于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，进一步明确了新型储能市场定位， 并提出建立完善相关市场机制、价格机制和运行机制等。《通知》指出，新型储能可作为独 立储能参与电力市场，同时，尝试解决储能充放电量中输配电价、附加基金如何定价的问 题，有助于新型储能项目加快落地，利用国内电力现货市场为新型储能提供了必要的‘软 环境’，为户用储能大规模普及埋下伏笔。

政策推动，峰谷价差进一步拉大。2021 年 7 月 29 日，国家发改委发布《关于进一步完善 分时电价机制的通知》，推动从用户侧需求端提升系统调节能力，要求合理确定峰谷电价价 差，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过 40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于 4:1； 其他地方原则上不低于 3:1。同时，要求各地在峰谷电价的基础上推行尖峰电价机制，主要 基于系统最高负荷情况合理确定尖峰时段，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不 低于 20%。

该政策发布前，全国已有 29 个省份实施了分时电价机制，通知发布后，南网、广东、广西、 贵州、宁夏、安徽、山西均发布通知完善现行峰谷分时电价政策。截至 2021 年 8 月底，全 国超过 2/3 地区未实行尖峰电价，已执行地区大多不满足上浮比例要求；70%以上地区未达 到 3:1 的最低峰谷价差要求，北上广峰谷价差最大。我们预计随着政策的落实，全国大部分 地区的峰谷价差将会进一步拉动，为户储导入市场创造有利条件。

生活质量提升，人均生活用电量进入上行通道。随着经济发展，中国人均耗电量自 2009 年 超越了全球平均水平后一路攀升。2020 年，中国人均用电量为 5317kwh，较上年增长 3.9%，约为世界平均水平的 17 倍；中国人均生活用电量为 878kwh，较上年增长 5.1%， 略高于世界平均水平。1980~2020 年，中国人均用电量、人均生活用电量年均增速分别为 7.6%、11.3%，在主要国家中增长最快。

3.4 全球市场进入“快车道”，万亿蓝海空间广阔

中国用电侧储能市场：包含户用及工商业储能，据华经产业研究数据，目前占比约为 14.18%，我们预计未来将以每年 2.7%的速度匀速增长，并于 2026 年达到 25%。 中国家用储能市场：目前国内少有家用储能装机，预计随着政策推进，标杆电价不断退坡， 峰谷电差进一步拉大，我们预计光储系统将于 2023 年逐步渗透，于 2026 年达到 8%。 全球户用储能市场：据 BNEF 数据，户储占比近年稳定在 20%-30%之间，户储经济性由于 电价、用电量不断提升，未来户储将成为拉动全球储能装机的主要力量，我们假设未来全 球户储占比逐步增长至 2026 年的 42%。 据我们测算，理想情况下，随着分布式光伏装机的不断推进以及户储经济性的不断提高， 2026 年全球户储新增装机可达 159.1GW，约为 21 年的 25 倍，5 年 CAGR 为 91%。中国 户储新增装机预计将于户储产品导入市场后快速提升，据我们测算，理想情况下，将于 2026 年达到 2.39GW。市场空间方面，按照户储系统 1 美元/Wh（6.7 元/Wh）来测算，我 们预计 2022-2026 年五年全球新增户储装机将带来 2.5 万亿元的市场空间，其中 2026 年达 到 1.1 万亿的市场空间。

四、经济性+产品力+品牌力是户储系统的核心

4.1 经济性+品牌力造就集成商核心竞争力

市场集中在欧美发达国家，美国、欧洲市场占比接近 50%。从全球新增装机占比来看，美 国、欧洲是户储行业的主要市场，分别占比约 26%、23%。日本、澳大利亚紧随其后，占 比分别约为 17%、6%。 特斯拉、派能科技为全球户储龙头企业。从2020年的全球新增装机结构来看，特斯拉占比 约 15%，排名第一，派能科技占比约 13%，排名第二，sonnen、LG、沃太能源位列 3-5 名，占比分别约为 8%、8%、6%。

欧洲群星闪耀，美国一枝独秀。德国市场来看，户储行业集中度较高，TOP5 企业分别为 sonnen、BYD、E3/D3、SENEC、LG，占比分别为 20%、18%、17%、17%、7%，合计 79%，其中 sonnen 是派能科技的主要贴牌销售客户。而美国市场基本被特斯拉和 LG 垄断， 特斯拉为美国市场的绝对龙头，占比为 55%.

户储系统产品需要抓住用户的需求，用户的需求最主要是经济性。户储系统直接对接消费 者，因此具有消费品属性，产品需要考虑消费者的诉求。Scott 等对户储的消费者偏好做了 调查，结果显示电费的节省（也就是经济性）是消费者的最重要的诉求，其次是减少对电 力公司的依赖、提高自供能力。 户储系统具有品牌效应。消费者怀着以上诉求，对户储系统产品进行考虑时，有 28%的消 费者要求安装指定的品牌，而 2021 年 90%的商家认为品牌对销量有作用。我们认为，户 储系统作为消费品具有品牌效应，后续市场格局将会朝着强者恒强，集中度提高的趋势发 展。

4.2 受益客户粘性与品牌效应，户储龙头地位稳固

特斯拉：强大的品牌力、优质的产品力、优秀的技术路线、良好的经济性，造就最强消费 属性。1）品牌力方面，特斯拉作为全球新能源车龙头企业，具有较高的品牌力，而公司的 户储产品有望享受到新能源车品牌力的协同效应。另外，根据 2020 年 U.S. international Trade Commission 的调查，特斯拉是美国绝对受欢迎的品牌，占比 67%，而安装商最常 进货的品牌中，特斯拉占比17%，位列第三。2）产品力方面，第三代 Powerwall+较之第 一代产品，存储容量增加了一倍以上，达到了 13.5kwh，且集成了电池充电器及太阳能逆 变器，已成为完整的多合一太阳能存储系统。3）技术路线方面，特斯拉户储技术路线与电 车相仿，第三代产品对壳体提出更高要求。目前新一代产品采取完整液冷系统进行热管理， 使其具备了更高温度运行的可能性，提高了整体的循环次数，与汽车系统相仿，可具备加 热和冷却的功能，第三代产品采用 21700 圆柱三元电池，有效提高储能电池的能量密度， 同时采用高度集成化方案，以起到降低重量、提高效率、降低成本的作用。4）经济性方面， 特斯拉的户储产品有一体化趋势，一体化趋势主要针对增量市场，储能系统硬件成本仅占 总成本不到 50%（海外市场）。一体机一方面可以为投资者简化安装并便于售后维修，有 效节约后续成本，另一方面，可避免经销商与安装商在各自环节分别对太阳能逆变器进行 40-60%的加价，使得一体机产品的售价更具性价比优势。

特斯拉放量在即，新产品有望刺激需求再上台阶。特斯拉三类储能产品装机量增加迅速， 2021 年达到约 4GWh，CAGR 62%。以 Powerwall 为代表的户用储能产品于 2020 年 5 月 安装量达到 10 万套，并于 21 年 11 月突破 25 万套，增速迅猛，许多市场都供不应求。我 们认为第三代 Powerwall+的产品力和经济性具有较大优势，有望刺激特斯拉的需求再上台 阶，未来几年每年保持高速增长。

派能科技：经济性驱动，造就性价比首选。派能科技销售模式分为自主品牌和贴牌销售， 公司 2020 年的最大的贴牌客户是 Sonnen，Sonnen 是分布式能源存储系统的全球领导者 之一，其业务区域覆盖欧洲、美国和澳大利亚等地，2017 年位居欧洲家用储能市场份额第 一名。自主品牌方面，经济性形成派能科技的强大竞争力，度电成本只有 0.23 美元/kwh， Sonnen 度电成本为 0.33 美元/kWh，特斯拉度电成本为 0.31 美元/kWh。 派能科技出货量高速增长。海外户储的爆发叠加公司的性价比优势、欧洲户储龙头 Sonnen 品牌力，派能科技出货量快速增长，2017 年为 81.66MWh，2021 年达到了 1455.89MWh，4 年 CAGR 达到了 105.5%。

我们认为，消费者偏好将驱动行业的格局变化，户储系统作为消费品具有客户粘性和品牌 效应，这两者将共同促进户储系统的竞争格局集中。特斯拉作为全球的龙头，具有强大的 品牌力、优质的产品力、优秀的技术路线、良好的经济性，成为消费者的最热选项，因此 将随着户储爆发，充分受益，其相关供应商也随之受益。

五、渠道建设与产品协同为户储产业链的核心

5.1 各环节盈利能力不一，产业链具有整合趋势

户储上游为电池产业、电气设备产业，下游为家庭用户。户储系统的结构包括电池 PACK、 BMS、EMS、PCS、温控系统。上游原材料主要分为两大块，分别是电池系统原材料+储 能变流器原材料：1）户储电池主要为磷酸铁锂和三元电池，具体可以分为正极、负极、隔 膜、结构件；2）储能变流器作为电气设备，原材料为 IGBT、电感器、变压器等。下游方 面可以分为狭义户储和广义户储，狭义户储为家庭用户（也是海外常说的户储），广义包括 用户侧工商用户、EV 充电桩、产业园等，我们主要讨论的是狭义户储，下游为家庭用户。

电池是户储的内核，PCS 是储能与电网的枢纽，能量管理系统是储能的“大脑”，温控系统、消防系统是储能的“保护伞”。储能运作的核心是充放电，电池是其中的核心。电池的 充放电流是直流电，而上网、用电电器需要的电流是交流电，因此充电时需要将交流电转 换成直流电，放电时需要将直流电转化成交流电，此时 PCS 起到 AC/DC 转换的作用。电 池的充放电状态，电池温度状态等信息需要实时监控、评估、保护以及均衡控制，此时 BMS 起到监控管理作用。电池的能量需要调用到家用电器还是并网，光储一体机中光伏发电需要储能储存或是用于家用电器或是并网，这个调度过程需要有数据采集、监测、管控， EMS 起到控制的“大脑”的角色。

电池为户储的最大成本，储能规模越大，电池占比越高。我们以两种光储系统为例，一是 6kW 的光伏组件、5kW 的 PCS、7.5kWh 的储能电池（类型 1），二是 12kW 的光伏组件、 10kW 的 PCS、16.8kWh 的储能电池（类型 2）。类型 1 的电池、组件、PCS 成本占比分别 为 35%、28%、23%；类型 2 的电池、组件、PCS 成本占比分别为 49%、28%、14%。电 池作为储能的核心，成本占比最大，而且规模越大的光储系统，电池成本占比越大。我们 认为电池成本随规模增大的原因是 1）PCS 作为电气设备，容量增大，单位容量成本下降 较多；2）当光储系统的规模变大，光伏发电的不可控的量更多，需要更大容量的储能来减 少弃光电量。

产业链各环节的企业盈利能力不一，电池/PCS差异大，软件系统盈利能力高。我们选取各 个环节的代表公司作为样本：电池企业考虑宁德时代、天能股份、鹏辉能源；PCS 企业考 虑上能电气、阳光电源、固德威、锦浪科技；BMS/EMS 考虑东方电子、星云股份；集成 商考虑派能科技；温控系统考虑英维克、同飞股份、高澜股份。我们将以上公司的相应业 务板块进行拆分取样，得到产业链各个环节的盈利能力：电池环节与新能源汽车电池同源， 较为成熟，目前成本压力较大，各个公司的原材料管控能力不一，整体方差较大；PCS 作 为电气设备，竞争壁垒与电压等级相关，户储电压等级较低，因此竞争逐步加剧，整体有 年降趋势；BMS/EMS、温控系统盈利较高，整体较为稳定，但是成本占比较低，体量较 小；集成商涉及环节多，盈利能力较高。

5.2 产业链技术趋势明晰，户储产品力有望随之提升

电池池环节，磷酸铁锂是主流储能电池。目前市场上最常见的电池为三元电池和磷酸铁锂 电池，磷酸铁锂电池具有较高的循环次数，为 6000-12000 次；安全性较高，热失控温度 270℃，高于三元的 150℃；成本较低，单位投资成本为 1600 元/KWh，三元电池为 2000 元/KWh。因此作为储能电池，磷酸铁锂具有较大的优势，是目前储能电池的主流趋势。

长远来看，钠离子电池有望成为未来的技术趋势。根据我们的钠离子专题，钠离子具有以 下特点：1）经济性较好。钠盐原材料储量丰富；钠盐允许使用低浓度电解液；钠离子不与 铝形成合金，负极可采用铝箔作为集流体；钠离子电池无过放电特性，允许钠离子电池放 电到零伏。2）环境适应能力更强。钠离子电池的工作温区更宽。3）安全性更好。钠枝晶 比锂枝晶更易发生自消融，进而避免了电池短路自燃；钠离子电池的内阻相较锂离子电池 更高一些，从而在短路时发热量更少、温升较低。目前钠离子电池处于发展初期，产业尚 未成熟，但根据以上趋势，我们认为钠离子或将成为未来的储能电池的技术趋势。

储能变流器环节，结构上朝着混合智能光储逆变器发展。储能变流器 PCS 的技术与逆变器 高度重合，整体技术较为成熟，在技术原理、使用场景、供应商及客户上具有较高重合度。 光储一体机是户储系统的发展趋势，因此储能变流器作为系统结构，将适配系统发展成为 Hybrid 光储逆变器。Hybrid 光储逆变器的拓扑结构与储能变流器类似，增加了光伏逆变器 的连接设计，可以减少整体配件，降低户储成本。

BMS/EMS 环节，管理范围增大、自动化、安全性增加。以 BMS 为例，按照发展历程可以 分为：1）无管理阶段。主要协助人工检查判断电池故障、负荷状态，进行容量估算等，人 工需求较大。2）简单管理阶段。BMS 可以实现电池的电压、温度、电流等外部参数的在 线检控官，控制冷却系统来进行热管理，人工需求减少。3）全面管理阶段。BMS 可以监 测电池状态，控制电池的充放电，保障使用的安全性，均衡管理和热管理，基本不需要人 工。

产业链各个环节技术升级清晰，未来将为户储系统注入新的产品力。龙头集成商由于品牌 溢价和客户粘性，从价格承受能力来看将最先应用新技术，从而进一步拉开与二三线企业 的产品力，而产品力的差距又将循环作用域品牌力。未来技术更迭将促进行业分化，高端 品牌站稳高端市场，享受品牌溢价，具有更好收益。

5.3 产业链盈利将朝头部集中

储能电池： 储能电池市场集中度较高。从 2021年全球储能锂离子电池主要企业出货量市场份额来看， 中国企业宁德时代以接近 25%的市场份额排名第一，其次分别为比亚迪、韩国三星 SDI、 韩国 LGES，以上四家企业储能锂离子电池出货量合计份额接近 70%。 行业的迅速扩张叠加技术进步的减缓，龙头规模、产品优势淡化。新能源车的快速发展带 动磷酸铁锂电池的需求暴增和技术更迭，储能电池是磷酸铁锂的另一蓝海。经过新能源车 的长足发展，磷酸铁锂电池技术已经相对成熟，产品性能和降本空间逐步挤压。需求的快 速上升，叠加技术与性能的进步速度降低，使第一梯队的其他企业具有生存空间进行产品 扩张，龙头企业的规模优势、产品优势将随之减弱。2019 年，全球储能电池龙头为 SDI， 占比 34.1%，宁德时代占比 5.5%，位列第 5；2020 年，全球储能电池龙头为 SDI，占比 31%，宁德时代占比 14%，位列第三；2021年宁德时代份额第一，占比约 25%，SDI占比 约 13%，位列第三。

电池核心竞争力转为客户粘性、销售渠道。技术、规模优势的下降弱化了龙头企业的竞争 力，但是客户粘性仍具有先发优势。户储系统具有消费属性，更加强化了客户粘性、销售 渠道，品牌意味着客户对企业的产品质量和服务的放心，销售渠道的建设意味着客户流量 的提升。宁德时代供货特斯拉，享受特斯拉的品牌力，并且目前成为全球电池龙头的品牌。 派能科技贴牌销售给欧洲户储龙头Sonnen，同时在各国布局团队构建销售渠道，因此在欧 洲户储细分赛道领跑。 户储系统具有一体化趋势，电池产品兼容提升便捷性。前文我们提到户储系统以光储一体 为趋势，系统内部的协调较为重要，而具有与其他产品的兼容性可以提升电池的适用范围。 派能科技、ATL 便是通过兼容性被不同品牌接受，从而收到集成品牌商的偏好。

储能变流器： 市场集中度较高。阳光电源为逆变器和储能变流器的龙头企业，2020年占比 18%，科华、 索英、上能电气紧随其后，TOP5 占比为 58%。其中，阳光电源不仅是储能变流器的龙头， 也是光伏逆变器龙头，变流器+逆变器技术同源，阳光电源深度受益。另外，阳光电源打通 电池环节和集成环节，整机销售给经销商，涉及环节较多，龙头优势明显。 户储变流器的产品力体现在兼容性和正弦波的纯度。储能变流器作为电力设备，电压等级 越高壁垒越高，而户储电压等级较低，因此整体的技术壁垒不高。但户储变流器的产品力 体现在兼容性和产出电流正弦波的纯度。1）兼容性是因为户储变流器一般销售给经销商， 经销商的电池系统、光伏组件可能来自不同品牌，兼容性较好的变流器可以进入更多经销 商的产业链。2）电流正弦波的纯度代表的是电能质量，常见的电网三相交流电为正弦交流 电，而变流器的直流转交流中，利用了 IGBT、滤波器等组合来实现，而正弦波越纯，电能 越好，电器使用越流畅。锦浪科技、德业股份便是通过不同品牌的兼容性，获取了经销商 的渠道资源，从而在户储系统中脱颖而出。

BMS/EMS： 龙头企业渗透，第三方企业竞争压力逐步增大。正如前文所述，户储技术壁垒较低，渠道 资源和兼容性为核心竞争力，而当渠道逐步建立，电池系统、储能变流器系统的企业将逐步渗透其他环节，比如电池企业一般与 BMS 同比开发，储能变流器与 EMS 同步开发，派 能科技、华为、特斯拉、阳光电源都具有一体机集成销售的能力。第三方企业的生存空间 主要来自企业起步初期布局不足，节省成本保证质量，我们认为随着户储龙头地位逐步巩固，第三方系统的生产空间将被逐步挤压。

总结： 对于户储的核心电池与户储变流器，不同的企业盈利能力不一，关键在于客户粘性、渠道 建设、兼容性，这将促进产业链的整合，已经完善渠道建设的头部企业将有整合优势；软 件方面，未来随着电池企业、变流器企业和集成系统企业的产业链整合，第三方纯系统企业的生存空间将被挤压，产业链盈利也将逐步往头部企业集中。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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新基建之充电桩行业深度报告：过去、现在、未来

作者：未来智库

发布时间：2020-06-04 20:00

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1、核心观点

1.1 纵向分析：过去、现在和未来

在新能源汽车获得政策支持、市场拓展，而迎来飞速发展的时候，充电桩也进入新发展阶段，成为支撑汽车电动化的重要一环。充电桩建设相对于新能源汽车发展具有一定超前性，行业当前仍然处于技术、市场、盈利模式的变革期，风险和机遇并存。通过纵向和横向分析，我们认为充电桩具有极强的发展潜力。

从纵向分析角度，充电桩发展过去、现在、未来呈现截然不同的特征：

过去：政策刺激主导市场发展，导致快速过剩。由于早期充电桩市场规模较小，并且标准、产品不统一现象普遍，造成政策出台后阶段性规模快速增长，但需求端并未匹配，而且规划存在问题，导致行业快速过剩。而且发展模式较为单一，以重资产方式为主，数量众多且分散的厂家参与，造成了运营端盈利困难。

现在：新基建主导下进入高质量发展阶段。虽然行业仍然处于政策扶持阶段，但随着技术和市场的成熟，已经进入新的发展阶段。在商业模式上，已转变为与盈利匹配发展模式，如专注以运维服务为主的轻资产业务，剥离重资产业务，以及增加快充桩的比例等。充电桩已被明确为新基建重要方向之一，承载着国家电动化的重任，政策支持也逐渐由新能源车购置端转向充电桩建设及运营端。

未来：平台化及专业化运作迎接飞速增长市场。充电桩由于品牌众多、数量众多，资源合理配置成了影响行业发展最重要因素，高德地图、滴滴、国网 e 充电等提供平台，供充电桩企业接入，将逐步体现专业平台运营优势，促进效率提升。而运营商通过轻资产方式，专注于运维、服务，能够提升盈利能力、降低风险。随着新能源汽车保有量增加，尤其是长续航版本占比不断增加，对充电桩需求将稳步增长，平台化及专业化运作，将使充电桩行业进一步规范发展。

1.2 横向分析：欧洲、美国充电桩发展启示

从横向分析角度，我国和欧洲、美国充电桩发展特点各不相同，欧美提供了非常好的发展经验。欧洲在充电桩高速公路覆盖、企业布局，走到了全球前列。

欧洲公共直流桩占主流，政策推进下建设正在加速。欧洲 2020 年初共有 23.95万台公用桩，公共车桩比 8:1，与我国相差不大，但直流桩占比仅 12%，远低于我国 40%的比重。在政策支持下，欧洲充电桩建设正在加速，2019 年新建公共桩 5.8 万台，同比增长 224%。

在高速公路密集建设充电桩是欧洲促进新能源车普及的重要手段。目前欧洲高速公路平均建有充电桩33台/100km，是国内国家电网经营区16台/100km的两倍，而且在新能源车占比超过 50%的挪威，甚至达到 780 台/100km，高速快充桩对于新能源车的普及起着至关重要的作用。

欧洲传统能源及车企已提前布局充电桩。由于对于能源转型的重视，欧洲传统能源企业很早就开始介入新能源领域，充电桩成为其重要新业务，道达尔、英国石油、壳牌均布局充电桩。车企亦重视到充电桩价值，宝马、福特、戴姆勒和大众于 2017 年合资成立充电运营商 IONITY，目前在全欧洲已建成 234 座充电站，采用 CCS 标准，可匹配欧洲大部分车型，网络化布局已显成效。

美国由于特斯拉的引领，电动车及快充技术处于全球领先地位，在充电桩领域，其发展同样有非常值得借鉴的经验。

美国私人桩比例相对较高，占比约 80%。2019 年底建成公共桩 7.8 万台，随着新能源车销量快速增长，美国公共车桩比也在逐步攀升，2019 年已到达 17.5:1。由于居民住宅类型的差异，美国私人桩配建比例较高（约为 80%），2019 年初美国私人充电桩占充电桩总量的比例超过 86%，整体车桩比（公共桩+私人桩）仅为 2.4：1。

特斯拉是车企自建自营充电桩的代表。截至 2020Q1，特斯拉在全球建有 17007台充电桩，累计电动车销量（Model S/X/3）98.6 万辆，车桩比 58：1。特斯拉引领全球快充技术，已商业化超级充电桩 V3 能够实现 250kW 的峰值功率，Model3 长续航版只需 5 分钟即可满足连续行驶 75 英里（约 120km），未来短期内充电桩输出功率有望达 350kW。特斯拉已在我国建成充电站 346 座，占其总量比例 18%，且有 128 座在建，合计 474 座；建成超级充电桩 2506 台，占其总量比例 14.7%，主要分布在中东部城市，京津冀、长三角、珠三角分布密度较高。

ChargePoint 是典型轻资产模式的专业充电桩运营商。作为美国充电桩运营商龙头企业，ChargePoint 在美国的市占率超过 75%，全球建有 11.28 万座充电站，计划到 2025 年完成 250 万台充电桩建设。业务覆盖北美、欧洲、亚洲多个国家，业务模式主要由销售充电桩产品以及联网充电桩收取网络费、交易费、维护服务费构成，同时采取与车企合作的模式，覆盖海外市场，自身不持有充电桩资产。ChargePoint 充电站可提供多种类型的充电端口，与大众、宝马等车企合作，开辟了充电桩运营企业可行之路。

1.3 充电桩发展最重要几个问题

我们对充电桩行业发展模式及产业结构进行梳理，有针对性的提出以下四个影响行业脉搏的关键问题，并给予解答：

充电桩朝阳产业真的赚钱吗？提高存量桩的利用率是保障盈利的关键。充电桩具有前期投入高、回报周期长、产业链交叉复杂等特点，发展过程中优先追求规模和速度，造成阶段性过剩以及供需结构不匹配，使得充电桩利用率不足，充电站盈利困难。在进入成熟阶段后企业资金压力将大幅减弱，具备稳定的长期盈利条件。在当前全国平均服务费平均水平 0.5 元/kWh、新增直流桩平均功率 110kW 的条件下进行测算，当充电桩利用率高于 6%时，IRR 才可达到 8%以上，而当前实际利用率只有 5%，仍然需要进一步通过优化运营模式、政策支持等形式进行提高。

充电桩的技术发展方向是什么？超大直流快充是公共桩的必然发展方向，但需要动力电池的配合。目前新增直流桩平均功率 120kW，按照单车带电量 50kWh 计算，充满 80%电量需要 20min，若想做到与传统燃油车加油时间相媲美，则功率需达到400kW 以上，且目前存量公共桩中快充比例仅为 40%，远低于实际需求。此外，现阶段市面上的电动车大多难以承受超大功率充电对电池的损害，使得实际充电功率大大低于充电桩设计功率。未来解决电池快充性能主要通过两个方式：1）负极材料应用添加二次造粒及炭化工序的人造石墨、石墨烯，提升快充性能；2）对电池包进行加热避免低温充电。

未来市场格局走向何方？运营商是长期市场主体，业务领域分化，形成更加完备的智能充电网络平台。国家电网更加全面的高速充电网络基础上，参与部分城市交流桩市场，成功度过寒冬期的优质民营企业的业务重心放在城市用桩，2B 端专用桩+车企合作模式更加普遍。近期动力电池、高新技术、互联网等企业作为新角色入局，亦将对将来产业格局带来未知冲击。而智能充电网络平台将成为有力粘合剂，将各运营主体有机整合，诞生新的产业模式。从桩分类角度，公用桩将以快充占比提升、高速公路覆盖为主要方向，私人桩以配建率朝 100%目标提升、开启共享模式为主要方向。

充电桩未来十年市场规模有多大？充电桩增量超 5000 万台，投资空间近万亿，服务费收入年复合增长率 51.3%。根据新能源车渗透率 2025 年达到 18%、2030 年达到 30%的假设，并将车桩比 1：1 的目标推迟至 2030 年，我们推测充电桩规模增速在 2025 年前后达到高峰，并随后开启服务费稳定高速增长阶段。

1.4 充电桩未来发展预期

我们认为充电桩未来发展中，马太效应将逐步体现，并且更加体现互联网化特征。

规模化将进一步发挥作用。当前充电桩已体现头部集中的特征，特来电、国网、星星充电前三大合计 CR3 近 70%，由于充电设备降价速度快、技术门槛不高，能够搭建大型充电网的企业，可以充分发挥规模化优势，提升运营效率，对中小充电桩企业有着极强挤出效应。

专业化分工将成为趋势。充电桩属于重资产行业，之前商业模式主要以一体化为主，即供货、建设、运营均全面负责，但这种模式对盈利能力、负债率有着较为不利影响，而且随着旗下充电桩规模扩大，弊端更加显著。未来专业化分工将成为新趋势，运营商亦将朝着轻资产方向发展，发挥其在建设、运维、服务领域的优势，同时避免持有大量资产造成的负债率过高、财务费用拖累。

适应 To C 游戏规则进行平台化发展。充电桩具有极强的 To C 产业特征，除了公交、网约车专用的公用桩外，其余面对的客户都是分散的个人客户，为了获取个人客户，需要借鉴互联网思维，发挥 To C 运营特点，构建平台型充电网，从而在用户便利性提高的同时，实现接入企业的盈利能力提升。目前高德地图、滴滴、国网 e 充电已构建充电桩平台，未来平台化将成为运营端主要方向，欧洲的IONITY、美国的 ChargePoint 已提供了成熟借鉴经验。

私人桩逐渐拥抱共享经济。目前公用桩已经接入到各个充电桩平台，实现网络化，但私人桩仍未网络化，共享私人充电桩将显著提升充电桩利用率，并且为车主提供额外收入。本质上共享经济=产能过剩+共享平台+人人参与，充电桩具备非常强的共享经济特征，随着制度完善、计量系统智能化水平提升，共享将更加普及，极大优化资源配置。

新模式解决融资难题。作为重资产行业的充电桩，规模扩张始终伴随着融资难的问题，如今融资方式正在逐渐多样化。国家电网正在调动社会资本参与充电桩建设，头部充电桩企业如特来电，也在各地成立合资公司建设充电桩。公募 REITs试点的推出，使得优质运营类资产获得新融资渠道，充电桩也因其具有新基建、收益稳定、安全性高等特性，成为适宜开展公募 REITs 的标的，未来有望进一步拓宽融资渠道。

2. 过去：政策主导 发展一波三折

我国充电桩和新能源汽车一样，近 10 年才进入真正的黄金发展期，而由于早期规划局限性，造成了短期规模增长>需求，从而产生阶段性快速过剩、技术标准不统一，对行业长期发展产生不利影响。随着充电桩技术的不断发展，以及政策的长期引导作用逐渐发挥，行业进入新基建主导阶段，向着高质量方向发展。

随着我国新能源汽车规模化市场的不断发展，公共充电基础设施保有量持续高速增长，2019 年全国充电设施新增 12.9 万台，充电桩保有量达到 121.9 万台。今年在疫情影响下，经济面临较大下行压力，新基建有望成为拉动经济的重要推手，其中充电桩作为新基建重要一环，将迎来投资加速。

出于对补贴退坡后新能源车销量下降的预期，充电桩建设进度提前进入低速增长期，新基建助推将扭转这一趋势。充电运营商根据新能源汽车的销量，对公共充电桩的建设进行调整，降低公共充电桩的新建速度。2019 年公共充电桩的建设速度存在台阶式断层，进入 2019 年 6 月之后，公共充电桩保有量同比增长速度下降至48.91%，环比下降 9.46 pct，随后的几个月增长速度持续降低。

从新能源车与充电桩历史上增长情况来看，两者增速基本保持相同步调，充电桩在政策支持下将领先半步开启快速增长模式。新能源车与充电桩同处于行业成长期，受政策波动的影响较大。新能源车补贴退坡，向市场化方向转型，政策扶持方向已转向充电桩，其作为新基建的重要组成部分，进入新一轮发展期。充电桩发展可分为 4 个阶段：

初步发展（2013 年之前）：此阶段新能源汽车刚刚兴起，且以公共汽车或政府内部用车为主，充电桩行业市场规模较小，由国家电网、南方电网主导。国家政策此时仍主要扶持购置环节，行业标准、市场规划仍然处于摸索阶段。2013 年新增充电桩仅 4500 台，而新能源车销量仅 1.3 万台。

规模化扩张（2014~2016）：各类社会资本涌入，正式奠定充电桩进入规模化发展新阶段。2014 年 5 月 27 日，国家电网宣布全面开放分布式电源并网工程，以及慢充、快充等各类电动汽车充换电设施市场。2014 年 11 月《关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知》出台，首次将新能源汽车购置环节与充电设施补贴挂钩，进一步提升充电桩建设积极性。特来电、星星充电、普天新能源等民营充电桩运营企业加入市场，使得充电桩数量快速增长，2015 年、2016 年充电桩增速分别达到 743%、233%，行业进入发展最为迅猛阶段。

过渡扩张后降速（2017~2018）：在快速扩张期，由于充电桩规划、标准杂乱，出现了一系列问题，使得行业扩张大幅降速。而且此阶段政策补贴主要支持购置环节，充电桩标准方面，2015 年底，新修订的电动汽车充电接口及通信协议等 5 项国家标准出台，致使此前建成的不符标准的充电桩接口全部作废，继续运行必须额外再花费大笔资金来调整，对于彼时尚未盈利的企业产生巨大冲击。2016~2017 年各家为了跑马圈地，导致大量盲目建设，规划不合理造成大量充电桩变成“僵尸桩”。例如北京蟹岛度假村距离北京市区 20 公里以上，作为旅游地没有稳定充电需求，但为获得补贴，密集安装 40 多台充电桩，最终全部闲置，大部分已损坏。过渡扩张造成的阶段性无序发展，对行业长期发展造成伤害。

新基建阶段（2019~至今）：充电桩被明确为新基建重要一环，并且政策明确地补将转向支持充电桩建设和运营。此阶段与 2014~2016 扩张阶段呈现截然不同的特征，行业集中度更高，也更加注重运营端收益质量。政策逐渐由购置环节转向充电设施，并且明确充电桩将作为新基建重要部分，作为国家重点投资方向。2019年 12 月 3 日，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》征求意见稿正式发布，对充电设施指明了大功率、智能化、网络平台化的发展方向。新一轮政策刺激作用下，充电桩具备“能源互联网+新基建”双重特征，快速发展进程已开启。

3. 现状：过渡期中短板与机遇并存

经过近十年的发展，我国充电桩产业初具规模，但由于一直以来政策导向的发展模式，追求速度和规模造成产业发展不平衡的局面。

横向格局：一方面整体建设规模的增速远大于市场需求，另一方面现有充电桩布局与实际需求类型不匹配，造成供给过剩和不足共存的状态。

纵向产业链：产业链各环节发展阶段差距大，上游充电设备制造端产业成熟、产能供给充足、盈利水平稳定。但运营环节是全新的产业形态，尚处于初期探索市场的阶段，规模快速扩张过程中形成了资产负担过重、设备利用率低、运营亏损等结构性问题。

近年来随着产业规模不断扩大、充电桩资产累加，发展不平衡的问题愈加突出，而成熟的行业模式尚未成型，充电桩的规划布局、产业结构以及后期运营模式都亟需做出调整。一方面需政策发挥自上而下的指导性作用，另一方面企业自发地加大技术研发投入并创新运营模式，开启行业转型期。

3.1 当下充电桩仍处于格局变化中

我国新能源车的充电网络建设落后于规划。2015 年印发的《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）》中提到的建设目标是，到 2020 年新增集中式充换电站超过 1.2 万座，规划车桩比基本达到 1∶1。

目前充电桩市场逐渐成熟，布局向合理水平靠近，新能源汽车与充电桩保有量配比水平趋于稳定。目前新能源车与公共充电桩的比例为 7.4：1，加上私人充电桩的综合车桩比为 3.5∶1，相较于 2015 年底 7.84：1 已经实现翻倍提升，但与规划目标比较仍与之相差甚远。

3.1.1 公共桩：直流桩比例偏低

现阶段市面上主要由交流桩和直流桩两种充电桩类型构成，交直流一体桩应用规模尚小，无线充电尚未形成产业化规模。根据 2019 年 12 月数据显示，国内公共充电桩中交流桩新增 7.52 万台，保有量达到 30.12 万台，同比增长 58.7%，直流桩新增 5.38 万台，保有量达到 21.47 万台，同比增长 119.2%，交直流一体桩减少 29台。交流桩保有量、增量占比都为 58%，同时直流桩保有量、增量占比也都为 42%，预计未来短期内时间我国公共交、直流桩保有量比值会维持为 6:4。

交流慢充桩：技术成熟、壁垒低、建设成本低，但充电效率较低，适用于长时间充电的应用场景。交流桩对电网改造要求低，可直接接入 220V 居民用电线路，目前主流单桩功率为 3.5kW 和 7kW，其中公共交流桩充电功率以 7kW 为主,单桩价格在 2000 元左右。私人桩对充电失效要求相对较低，居民区对电网改造流程复杂，目前基本全部为成本优势突出的交流桩。

我国公共交流桩主要分为单相交流桩和三相交流桩。三相交流桩的主要功率为21kW、 40kW 和 80kW，但整体数量较少。相较于三相交流桩，单相交流桩的建设更广泛。从 2016-2019 年新增公共交流桩平均功率也能看出，平均功率在8.7kW 上下浮动。

直流快充桩：功率高、充电快，但技术复杂且成本高昂，适用于专业化集中运维的场景。直流充电桩输入电压为 380V，功率通常在 60kW 以上，2019 年新增直流桩功率达到 115kW，预计 2020 年将达到 120kW。同时对电网要求较高，需建设专用网络，以及需配备谐波抑制装置等设备，因此多配备于集中式充电站内，由运营商统一管理。直流桩需要大体积变压器和交直流转换模块，制造安装成本约 0.8 元/W，110kW 直流桩总价超过 8 万元（不含土建）。

目前公共桩的交直流比例为 6：4，受到成本和需求类型的差异分级，我们预计将在未来短期内继续保持这一比例，但长期来看大功率直流桩的比例将会缓慢上升，主要原因在于：

特大城市对公共充电需求迫切。特大城市（例如北、上、广、深等）停车位资源十分紧张，家庭拥有属于自己并能够安装充电桩的停车位相对困难，车主对于公共充电需求更高，甚至将其作为主要的充电方式。

跨城长途出行对公共充电桩的需求提升。2017 年以来，国家电网公司部分高速公路快充站已出现国庆、春节长假等时段内电动汽车充电排队的现象，现有的充电技术无法满足大规模电动汽车跨城际出行对于快速补电需求。此外，新能源车的发展趋势是纯电动车的占比会逐渐增高，混合动力比重下降，长途旅程对快速充电的需求会更加迫切。

新能源车续航里程提升使得公共桩的实用度提高。2019 年纯电动乘用车的动力电池能量密度提升较快，截至到年底，基本所有新上乘用车能量密度都已经超过120Wh/kg。同时由于双积分作用影响，在纯电动汽车长续航里程增加的同时，中低续航里程的车型有所增长，乘用车平均续航里程超过 300km。

直流充电桩成本下降迅速，仅为 5 年前 20%。随着充电设备技术发展和规模扩大，直流充电桩模块生产成本及价格不断降低。目前我国公共充电领域以直流快充为主，交流慢充为辅，其他充电方式为补充。在私人充电领域依然交流慢充占主流。公共直流桩充电功率在逐渐上涨，单位成本下降，2019 年直流充电模块成本价格最低降至 0.4 元/W，充电模块作为充电核心设备，成本占比达到 50%。

出租车、公交车、网约车等 2B 端对时间成本特别敏感的专用车，对充电效率的需求高。2B 端新能源车将公共桩作为主要充电途径，具有日行驶里程长、充电频率高的特点，因此对充电效率的需求更高。

3.1.2 私人桩：配建率不足

直流快充桩投资价值大，引起行业早期发展阶段的过度建设，在达到车桩比 1：1 目标的结构中，占主力的部分是私人交流桩。交流桩具有成本低廉、技术成熟的产业优势，在公共桩领域占据稳定份额之外，几乎占据私人桩全部市场，总保有量庞大。

私人充电桩绝大多数为交流桩，部分通过购车附赠的形式进行搭建，另外所有车企均免费赠送随车充，可直接连接家用 220V 插座的充电设备，根据车型技术参数不同，随车充功率大多为 2kW 以下，特斯拉 3.5kW。私人桩功率多位于 3.5~7kW，特斯拉超级充电桩最高可达 16kW，充电时间 10 小时以内。

整车厂附赠的私人充电桩生产厂家大多为外部采购和贴牌生产两种方式，成本约为0.3-0.6 元/W，而安装服务商则较丰富。

私人桩配建率稳定在 67%左右，数量增长主要来自新车主配建。2019 年底，全国共有私人类充电桩 70.3 万台，其中交流充电桩 70.27 万台，直流充电桩 13 台，私人桩配建率 67.8%，受居民区建设环境限制，预计私人桩配建率短期不会有较大起伏，长期向 1.2：1 靠近。

私人充电桩的车桩比 2019 年仅为 5.4：1，建设进度显著低于新能源车保有量，由于绝大部分私人充电桩均为车企配建的慢充交流桩，单桩成本低，企业资金压力小，而目前解决私人充电桩的建设可行性问题更加急迫，各地在新建小区规划与存量小区的物业管理方面仍需引导。充电联盟对私人桩建设阻力因素进行了调查统计，居住地物业限制及停车位不足是主要原因。

3.1.3 专用桩：利用率最高仍供不应求

在公共桩领域，除面向 To C 端普通电动车主的社会公用桩外，面向公交车、物流车、出租车以及单位小区等 To B 端的专用桩也是重要构成部分。专用桩面向的固定群体使得充电需求量可预测、可控制，对于运营商来说，是提升利用率的重要保障。从 2020 年 4 月上海市充换电设施公共服务市级平台反应的公共桩数据来看，专用桩保有量占据公共桩总量的 43.5%，但利用小时数占比高达 59.5%。

政策方面，2020 年 4 月，生态环境部在发布会上明确提出要在公交、出租、环卫、邮政、轻型物流、通勤等车辆方面推广新能源车的运用。

以上海公共桩使用情况为例进行分析，在细分各领域方面，社会公用桩的利用小时数最高，但由于保有总量较多，利用率偏低。公交车专用桩利用率显著高于其他各类型，且存在供给不足的情况。

公交专用桩是国家电网 2020 年充电桩建设计划中重要的一部分。国家电网规划车联网平台接入充电桩目标为 57 万台，完成充电量 25 亿 kWh，其中专用桩 4.9 亿kWh，占比 18.5%。

3.2 政策方向：以新基建为契机加速发展（略，详见报告原文）

从电动车行业视角来看，充电桩建设不平衡已成为制约电动车行业发展的重要因素之一。政策对电动车自身的扶持力度逐渐减弱，但仍是重点覆盖领域之一，政策重心开始向充电桩配套服务设施转移，鼓励因地制宜优化补贴方案，形成“国补对车、地补对桩”的补贴格局。

当前新能源汽车行业政策空间较大，对新能源汽车的财税政策支持，将今年年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策，延长两年至 2022 年年底。后续政策方向主要会向延缓或减弱 2020 补贴退坡幅度、补贴充电设施、地方政策逐渐差异化等方向发展，对于短期市场，财政状况较好的地区会率先发布政策进行刺激。但总体趋势仍将维持去补贴，将驱动行业发展的政策由补贴切换至双积分，政策也将会更注重提升新能源车经济性、续航里程、充电便捷性，以确保在完全退补后仍然保持新能源车的竞争力，实现渗透率的逐步提升。

从充电桩行业来看，政策支持方向正在由鼓励投资向投资、运营、平台、用户等多角度并重转变。北上广深等特大城市作为充电桩建设领先地区，2019 年充电桩保有量均在 5 万台以上，其中北京市直流桩占比相对较高，达到 39.3%。我们对其近期推出的新版充电桩产业扶持政策进行整理归纳，体现出以下特点：1）设备投资补贴向大功率直流桩倾斜；2）运营补贴与运营质量挂钩；3）平台运作由分散转向统一；4）私人桩公用化，鼓励共享经济。

3.2.1 政策回顾：对充电桩支持力度不断增大

3.2.2 上海：政策向运营环节倾斜

3.2.3 北京：提高充电桩利用率是重点

3.2.4 广东：鼓励大功率直流桩建设

4. 充电桩朝阳行业真的赚钱吗？

近年来充电桩行业持续高速增长，政策扶持力度不减，与新能源车协同发展，未来仍有巨大的增长空间，属于名副其实的朝阳行业，但由于利用率不足、投资回报期长、产业发展阶段等系列问题的限制，实际盈利情况并不尽如人意。我们从产业链各环节来分析充电桩行业的市场格局及盈利前景。

4.1 产业链：结构转型向下延伸

充电桩产业链主要涉及设备制造商、建设运营商、整体解决方案提供商三个环节，国内充电桩领域的龙头企业往往交叉涉及多个环节，形成纵向一体化布局，发挥协同效应，获取超额利润。

4.1.1 上游零部件：充电模块具备技术护城河

上游设备元器件主要包括充电设备（充电桩、滤波装置及监控设备、充电 插头/座、电缆、通信模块等）、配电设备（变压器、高低压保护设备、低压开关配 电设备）以及管理设备三类。其中充电模块是充电桩的核心设备，其主要功能是将电网中的交流电转化成可以为电池充电的直流电，约占充电系统成本的 50%。

充电模块的技术关键在于 IGBT（绝缘栅双极型晶体管），其加工难度较高，目前主要依赖进口，国外研发 IGBT 器件的公司主要有英飞凌、ABB、三菱、西门康、东芝、富士等。随着我国半导体行业战略机遇期的到来以及国内对中高端 IGBT 主流器件的需求加大，已经形成 IDM 模式和代工模式的双通道产业链，头部企业已具备自主生产能力，国产化替代正在推进。

除 IGBT 外，大部分关键充电桩元器件均具备国内生产能力，充电设备本身的技术壁垒不高（下表中橙色为海外企业），产品不存在显著技术差异，目前主流的充电桩整机制造商如特锐德、许继电气等，均可自行生产功率模块等器件，仅需对外采购断路器、接触器、电缆等标准化电气附件。政府扶持下行业发展初期补贴收益较高，参与行业竞争的企业数量众多，导致价格竞争下毛利率持续下降。

4.1.2 中游设备与运营：关键环节资产负担过重

中游运营是产业链核心环节，主要负责充电桩的投建和运营，前期会产生大量资本开支，投资回收期长，对运营商资金链的完整度要求高，在充电网络运营管理技术方面存在壁垒，同时盈利水平受政策影响明显。目前参与主体可大致分为以下三类：

国资电网龙头：国家电网是此类代表企业，以广泛的电网基础设施建设为依托，资金实力雄厚。

民营电力设备企业：以特来电、星星充电为代表的充电运营商，在电力设备制造领域占据一席之地，跟随市场趋势开辟新能源充电业务，以充电桩制造为主业，同时布局下游充电桩运营市场，打通上下游产业链。

整车企业：比亚迪、特斯拉、北汽新能源等整车企业采取自建充电桩的销售模式，短期内不以盈利为目的。

头部企业资源占优，凭借规模基础优势构建大规模充电网络。目前用户寻找公共桩大多依靠手机app等方式。头部企业依靠自身规模可积累用户数量，培养用户习惯。进而提高自身既有充电设施利用率。企业也可收集用户数据，或与商场、电影院、饭店等商业主体合作，开展增值服务，提升利润空间。另一方面，头部企业在与上游设备制造商谈判时更有议价优势，有较低的成本。

我国电动汽车产业进入调整期，充电基础设施产业加快了与其他产业融合的步伐，充电运营商开始转变市场角色，由单纯充电设施运营向综合能源服务商和出行服务商，市场基础扩大。

公共桩运营领域内，国资企业、民营资本、整车制造商皆有参与。国网、南网依靠自身电网基础设施，普天依托自己央企身份，具有政府合作优势。特来电、星星充电、云杉智慧、万马股份等民营运营商大多依靠于电力制备制造的母公司，力图打通全产业链。上汽安悦、特斯拉、比亚迪等整车企业运营充电桩主要为了配合汽车销售，自建充电桩，吸引购车。

充电桩行业规模效应显著，行业集中度高。截至 2020 年 4 月，充电桩运营数量超过 1 万台的运营商共有 8 家，这八大运营商充电桩运营数量达到 48.59 万台，占比达 88.9%，前三大充电运营商依然为特来电、星星充电和国家电网，共运营充电桩37.03 万台，占比达 68.4%，组成充电运营第一梯队，与其后的公司拉开了显著的差距。其他充电运营商虽然规模中等，但每月也在保持稳定增长。

特来电依靠母公司特锐德，完成了设备制造-充电运营-方案解决的全产业链布局。作为行业内的头号玩家，市场占有率在 30%以上，并在 2018 年实现了充电业务盈亏平衡。目前，特来电扩张新充电桩速度放缓，市场占有率下降。但看好其继续发挥头部优势，提升自身设施利用率。

星星充电母公司万帮集团在新能源领域内广泛布局：充电设备生产（万帮德和）、充电桩运营（星星充电）、新能源汽车销售（万帮新能源 4S 店）、私人用户充电桩配套服务（云安装）。目前，星星充电积极扩张，2019 年同比增速在 100%以上。2019 年 7 月起，星星充电运营公共充电桩数量超过国网公司，成为第二大充电服务运营商。

国网公司依托国家电网资源，资本雄厚，重点建设高速公路沿线直流充电站。投入较高，充电功率较大。随着民营企业的快速扩张，国网公司的市场份额逐渐下降。由 2016 年的 31%下降到 2019 年 6 月的 21.3%。但国网公司在高速公路沿线充电站，城市快充桩等直流快充方面投入更多，布局更广，优势明显。长期来看，国网公司仍是市场中的中流砥柱。

中小运营商数目庞大，但大部分不具备自建信息平台的能力。据充电联盟统计，各地方运营商数量均超过 50 家，部分地区运营商数量接近 200 家，其中大多数主要委托其他主流运营商托管运营，特来电接入中小运营商数量达 2175 家。

龙头企业盈利能力不足，盈利模式有待创新。由于充电桩前期投入成本高、投资回收期长、充电桩使用效率低，所以市面上的充电桩运营企业大部分处于亏损状态，运营商多采取扩展业务范围、加强上下游合作等方式缓解短期资金压力。

特锐德充电桩相关业务快速发展，营收及毛利润占比不断提升，毛利率也在稳定增长，但因资产负担过重，长期处于维持状态。

4.1.3 下游平台：缓解运营压力

目前经验充电服务平台的主体企业主要由充电桩运营商、线上地图、网约车三类构成，各类型平台商仍在不断探索更完善的平台服务模式。

e 充电：国家电网旗下充电服务平台，覆盖国家电网全部充电桩（包括高速公路）以及特来电、星星充电等其他第三方充电桩，APP 具备充电接口类型、快充/慢充、运营商等条件检索功能，并可自动匹配最近行车路线。在 e 充电网站上具备燃油车与电动车使用成本对比功能，可根据车型进行百公里费用估算。3 月 12 日，国网电动“寻找合伙人”活动正式在 e 充电 APP 平台上线，私人桩用户、桩群用户、场地所有人、充电桩厂商均可加入国网管理平台。

滴滴出行：截至 2019 年底，滴滴平台 EV 车主超过 40 万，已覆盖全国北、上、广、深等 23 个城市，旗下小桔充电覆盖快充桩达 2 万余台，覆盖城市 30 余个。小桔充电与线上地图、电动车、充电桩运营商等企业建立合作关系，从专门为滴滴司机服务的封闭产品，转变为对外开放的综合类平台。2019 年 6 月与南网电动达成合作，旗下小桔充电与南网各平台（小南充电、粤易充、度度充等）实现平台互联互通，并发挥各自的新能源车规模及自营充电桩优势，实现互利共赢。并与百度地图打通平台合作，实现充电+LBS 搜索的场景融合。2019 年 4 月，特来电、星星充电和万马三家充电桩运营商退出小桔充电，自建服务平台或与其他平台合作。

高德地图：2020 年 3 月 31 日，阿里巴巴旗下高德地图宣布推出新能源车充电服务解决方案，并正式上线充电地图。目前高德地图手机端月活用户超过 4 亿，车机端用户超过 6200 万，并已接入包括国家电网、特来电、星星充电、快电、联行科技、蚂蚁充电等运营商的充电桩实时信息和交易链路，动态信息覆盖超过 96%。高德地图具有广泛的用户基础和大数据优势，且不与运营商构成竞争关系，提升现有充电基础设施的运营效率。

4.2 运营：提升充电桩利用率是根本

公共充电桩存在布局分散、使用率低的问题，同时由于前期建设投入资金数目庞大，工作环境恶劣导致设备寿命低于设计值，使得资金压力进一步增大，目前运营商基本处于亏损状态。随着运营商探索新的服务项目、拓展业务范围，盈利水平有所改善。当前充电桩运营呈现以下主要特点：

北京、上海等一线城市充电设施建设相对完善，甚至存在建设过于超前导致利用率不足的情况。同时乘用车通常会配建私人桩，也使得公共桩使用率较低。陕西、四川等地公共桩主要为满足公交车充电需求，使用率较高。

大城市的市中心停车位紧张，存在传统燃油车占据带充电桩的停车位的现象，同时相对高昂的停车费也增加了充电成本，造成车流量大的中心城区公共充电桩利用率偏低。

2019 年底，新能源车保有量 382 万辆，渗透率仅为 1.5%，充电总需求量偏低。

根据行业现状分析，我们认为造成公共充电桩利用率长期偏低的主要是曾经追求规模导致的阶段性过剩，以及交流桩比例过高，不符合使用者习惯。

为追求规模牺牲短期利润。行业具有规模效益突出的特征，发展初期运营商力求快速抢占市场份额，建桩布局时多采用跑马圈地模式，造成充电桩大量分布在地价低廉的偏僻地区，车流量小，从而造成了阶段性过剩，对盈利亦产生冲击。

交流桩比例过高。用户消费习惯更偏向直流桩，大功率快充所用充电时间短、使用方便，但目前公共桩中交流桩比例占 60%以上，使用率普遍显著低于直流桩，拉低平均利用率。以上海为例，直流桩平均利用率可达 4~8%，而交流桩利用率长期不足 2%。

目前充电服务费是运营商收入的主要来源和渠道，利用率是收益保障。我们选取十个集中式直流充电桩进行成本分析和收益率测算，对于电站运营商来说，在目前服务费平均水平 0.5 元/kWh、新增直流桩平均功率 110kW 的条件下进行测算，充电桩利用率达到 6%，即可维持 8%以上的内部收益率。

2019 年我国各地区充电桩增量庞大，利用率普遍较低。2019 年只有陕西（9.8%）、四川（5.6%）、广东（5.2%）可以达到 5%以上的利用率，其余地区利用率基本在4%以下，北京、上海的公共充电桩总建设规模虽然较大，保有量均超过 5 万台，但利用率水平仅为 1.8%、1.5%。

2019 年，在利用率不足问题愈发严重，以及新能源车补贴退坡的双重影响下，充电桩建设速度有所放缓，实际充电量增速持续高于充电桩新建速度。部分运营商调整策略，由重建设转为重管理，并积极开辟相关增值服务。全国公共充电站保有量由2015 年的 1069 座增加到 2019 年的 35849 座，充电站点密度不断提高，充电便利性得到大幅改善。

虽然部分城市在制定充电桩管理条例时，会通过最高充电服务价格、最高收费指标、充电价格（含电费）等形式来规定充电服务费上限，但实际收取的充电服务费大多远低于上限标准。目前大多地区的乘用车充电服务费在 0.4~1.3 元/kWh 之间，全国平均充电服务费上限为 0.8 元/kWh，而实际水平仅为 0.58 元/kWh，大部分地区的实际服务费水平仅为上限标准的 50~80%。

其根本原因在于运营商数目众多，仅 2017 年就有 300 多家充电桩运营公司，而新能源车保有量仍不足够，属于“僧多粥少”状态，厂商为争夺用户不断压低服务费，形成了“红海”市场。

根据电动车百人会的统计，武汉、福州、南昌、上海等城市充电服务费上限与实际充电服务费的差值较大，差值分别为 0.63 元/kWh、0.55 元/kWh、0.47 元/kWh、0.43 元/kWh。北京虽然已经取消对服务费上限的管制，实际服务费也仅为 0.8 元/kWh。部分地区为争夺市场空间存在恶性竞争，太原的实际服务费被压低到 0.1 元/kWh。在竞争激烈程度不断加深的情况下，各地充电服务费提升十分困难，甚至存在有进一步下降的可能性，如何提高利用率仍是运营商面临的重要课题。

5. 充电桩的技术发展方向是什么？

充电桩产业尚处于起步阶段，不仅产业运作模式处在不断探索中，技术水平也有待提升，并在一定程度上限制了产业模式的完善。我们认为直流快充从使用便捷性、新能源车推广角度，都是未来公用充电桩的重要发展方向，但从技术角度，充电桩本身并不是限制因素，动力电池的快充性能提升决定了未来快充桩普及天花板。

5.1 直流超大功率快充：公共桩的必然选择

大功率直流快充的公共充电桩将成为未来主要增量和必然选择。目从各地公共充电设施建设运营实践看，电动汽车车主特别是出租、网约车车主更青睐短时快速充电，同时结合新能源车发展环境、技术发展水平，大功率直流快充增速及占比都将继续提升。部分企业正在将大功率充电桩作为重点研发方向之一，顺应现阶段高效率、规模化的发展方向。

现阶段公共桩中交、直流比为 6：4，交流桩占比较高，但这只是暂时的过渡状态，原因在于：

快充桩技术和成本当前不具备优势，但正在快速发展。快充直流桩功率高，单桩成本也相应较高，且现阶段充电模块与动力电池快充技术不成熟，可量产的产品功率普遍尚低，不足以满足市场需求，后期硬件设备迭代升级成本高。

慢充桩只是技术和市场不够成熟时的选择。慢充交流桩结构相对简单、技术成熟，且设备成本较低，在行业发展初期，运营商往往采取广泛投放以抢占市场的策略。

私人桩提升配建率对公共慢充桩有极强挤出效应。目前私人桩配建率低，建设阻碍多，用户对于公共慢充桩有实际需求，随着社区改造、私桩共享等措施的推进，以及新建小区将充电桩设备纳入建造规划，私人桩配建率将会逐渐提升，公共慢充需求相应下降，大功率快充成为公共桩领域的主流。

直流桩单桩价值量大，可大幅拉动投资规模，未来市场空间广阔。目前新增快充直流桩的平均功率在 100~120kW，根据彭博统计全球此功率区间商用直流充电设备单桩价格为 22930~45000 美元，平均 283 美元/kW，约合 2000 元/kW，而更高功率的充电桩不仅单桩价格大幅增加，每 kW 的单位价格亦同步上涨。

5.1.1 现状：快充功率仍有待提高

当下全球各地实行的充电设备标准覆盖的最高功率，皆远远高于目前商业化量产设备的功率水平（100~120kW）。其中欧洲联合充电标准（CCS）、日本电动汽车用快速充电器协会（CHAdeMO）可支持功率水平最高，均为 400kW。CHAdeMO 充电功率覆盖 6~400kW，并在为 900kW 做准备。我国自 2017 年起开始使用的 GB / T标准，充电桩可以提供 950V 电压和 250A 电流，最大功率为 237.5 kW。

日前，中国电力企业联合会（CEC，China Electricity Council）与 CHAdeMO 联合发布了全新的快充标准 CHAdeMO 3.0，可兼容现行版 CHAdeMO，GB/T，以及存在兼容 CCS 的可能性。双方就该标准协议已于 2018 年 8 月签订合作意向，按照规划，新标准将从 2021 年开始率先对商用车展开适配，随后乘用车也会逐步跟上，而兼容国内 GB/T 标准的版本也将于 2021 年发布。

新标准下，直流充电功率超过 500kW，理论最高可达 900kW，可提供最大电流600A、最高电压 1500V，充电功率是特斯拉 V3 快充桩功率的两倍。在此标准下，电动车 5min 即可补充 200km 以上的续航里程，基本满足城市短途出行的需求。

星星充电自主研发为公交和 4C 倍率的电池配套的大功率快充，已与保时捷产品完成对口测验，可以实现功率 500kW、电压 1000V、电流 500A 的快速充电。

特来电在城市公交领域应用的充电弓可以提供最高 900kW 的充电功率，是目前全球单个最大输出的汽车充电设备，充电 40 秒可满足 10 公里里程，在成都、上海等地已上线运行 300 多台。

2020 年 3 月，美国第一大充电设备运营商 ChargePoint 宣布将推出 Express Plus模块化平台，可为纯电动车提供高达 500kW 的充电输出功率。

特斯拉已商业化应用的超级充电桩 V3 能够提供高达 250kW 的峰值充电功率，Model 3 长续航版只需 5 分钟即可满足连续行驶 75 英里（约 120km），等同于每小时 1000 英里（1600km）的充电效率。特斯拉目前仍在积极进行功率提升，未来短期内充电桩输出功率有望可达 350kW。

5.1.2 难点：需与动力电池协同发展

大功率充电桩面临诸多技术难题，其中散热系统和密封技术是可靠性与安全性的关键。目前液冷技术是可见范围内散热问题最实际的解决方案，而液冷技术的应用关键要解决系统设计散热管道排布、冷却液选择以及密封性等问题。其中密封技术需要被格外重视，此前特斯拉的大功率充电桩曾被曝有冷却液泄露的隐患，当管路发生泄露时，容易导致冷却系统失效，需要进行实时监控，因此被各厂商视为需重点攻克的技术难点之一。

与大功率充电模块相配套的 IGBT 元器件国产化率依然很低，技术瓶颈的突破受到限制。虽然星星充电、特来电等头部企业均表示 IGBT 已实现自主研发，但多数企业的相关零部件还是依赖于进口。

除充电桩自身技术问题外，与快充动力电池的适配是另一大难题，目前市面上的电动车大多难以承受超大功率充电对电池的损害。充电桩功率应与电池厂商和车企规划相匹配，保证电池寿命与安全，不能一昧追求充电速度。大功率充电对电芯的发热、散热、安全、寿命都会提出新的挑战，需对整个 PACK 做出重新设计，才有适应超大功率（如第四代 IONITY 充电桩功率 350kW 及以上）充电的可能性。

适用大电流充电，电池包、电芯、模组、高压系统等必须具有足够的耐受大电流能力，BMS 也需要做适应性的调整，因此提高电压平台（至少达到 700V 以上）是可行方法之一，而目前大部分电动车电压平台为 400V，与技术目标相差较远。

第 4 代 IONITY 可提供 350kW 充电功率，处于目前商业化直流快充桩的领先水平，但公司在官网上明确表示，350kW 的峰值充电功率是充电桩在理想状态下可达到的最高水平，需注意：1）最终实际功率取决于汽车电池性能；2）温度会对充电实际功率造成影响；3）仅可快充至总电流的 80%。

单从循环寿命角度来看，虽然大功率充电会对锂电池循环次数造成损伤，但实际上在日常使用中影响微乎其微。目前市场上主流三元动力锂电池循环寿命为 2000 次左右，续航里程 500km 以上，若仅为满足城市内日常短途旅程，可按照每周完全充放电两次计算，若不考虑外部损伤，使用寿命可达 20 年，从消费习惯考虑，远高于5 年的平均换车周期，目前动力电池需攻克的技术难点主要在于充电安全。

5.2 负极材料是突破电池快充的关键

目前直流快充电桩的瓶颈在于动力电池的负极材料。在充放电过程中，负极会产生浓差极化和电化学极化，而且随着充电速率增加，极化会进一步加重，从而导致负极材料表面形成锂镀层和锂结晶。快充由于增大电流，形成的固体电解质界面膜（SEI 膜）会变厚，同时阻塞电极上的孔，影响动力电池安全及电池寿命。

美国阿贡国家实验室的研究表明，在充电速度倍率为 0.7C 到 4C 之间时，电池性能的衰减主要与 SEI 膜的厚度增加有关，而 SEI 的成分没有发生明显的变化。但是在6C 的倍率下进行充电，SEI 膜的成分发生的显著的改变，这也导致了锂离子电池的

内阻急剧增加。目前一些上市车型快充时间从 9 分钟到 1 小时不等，对应充电速度为 1C 到 7C，在这个充电速度范围内，动力电池的寿命衰减不可避免。因此，直流快充会加剧降低车辆续航和保值率。

由于快充需求不断增长，负极材料技术进步也在不断加速，目前能够适应快充的负极材料技术方向主要有人造石墨二次造粒、硅碳负极、石墨烯电池。

人造石墨进行二次造粒及炭化：目前应用最广的快充负极材料制备方法。在原有人造石墨基础上，增加二次造粒工序，使得颗粒更小，有利于锂离子从各个方向快速地嵌入，相当于在材料内部修建了一条高速公路，保证电解液充分浸润，有效缩短锂离子扩散距离，从而提高电池快充性能。根据东莞凯金的专利，可以将原料粉碎后经过石墨化得到人造石墨，之后将人造石墨与含碳源粘接剂一起进行机械融合处理，并在惰性气体保护下烧结处理（炭化），即得到高倍率快充石墨负极材料。该工艺已经非常成熟，国内主流人造石墨制造企业均已掌握，自从 2016年华为在手机上首次应用以来，逐步从消费电池扩展到动力电池，未来占比将继续提升。

石墨烯：下一代快充负极材料选择。石墨烯由于相对于石墨，导电性和耐用性大幅提升，众多研究机构开展了将石墨烯作为导电剂的研究工作。我国自主研发石墨烯添加负极材料的进程正在加快，2020 年 5 月 13 日，广汽新能源宣布，由其研发的石墨烯电池进入商业化生产阶段，将率先搭载于 Aion 车型。基于广汽三维结构石墨烯（3DG）材料而研发的“超级快充电池”已经完成电芯、模组、电池包样件的测试工作，并搭载整车进行了装车大功率充电测试，电池寿命和安全性均已达到使用标准。该款“超级快充电池”在实车搭载测试中仅需 8 分钟就可以将电池充电至 85%，充电时间与传统燃油车的加油时间相当。未来随着技术成熟度的提升，石墨烯应用于动力电池领域将会越来越多。

5.3 低温影响充电实际功率

直流快充桩的充电效率从 2015 年的 45kW 提升至如今的 120kW 以上，但这是充电桩在理想环境中可达到的设计功率，实际上随着功率提高，功率折损的绝对值也在增加，尤其在低温环境下，电阻增高使得充电桩实际功率进一步变小。电动汽车主要通过以下两种途径来解决这个问题：

配置专门为电池单独加热的 PTC。主要面向寒冷地区，PTC 功率一般在 2~4kW之间，通过 BMS 进行控制。由于当电池温度低于-5℃时，电阻会迅速增大，因此电池专用 PTC 会在环境温度低于-5℃时自动开启，高于 15℃时关闭，此时电芯的功率提升至 45kW 以上，可以靠自发热带动快充功率提升。

使用整车上共有的一套加热系统提供换热。在南方等温度比较高的区域，不需要电池专用 PTC，通过系统整体换热便可以实现电池加热。比如利用空调 PTC 加热座舱冷却液，再通过热交换器，将座舱回路冷却液中的热量转移到电池包中。

特斯拉的电池管理系统（BMS）热管理水平遥遥领先于全行业。特斯拉电动车具备On-Route Battery Warmup 沿路电池预热功能，当车主设定充电站目的地之后，系统可根据路况、距离等自动提前将电池预热，以保证在到达充电站时，电池达到最合适温度，平均可将充电时间缩短 25%。大部分车型会选择在电芯温度达到 15℃时停止加热，但为了更快的充电，特斯拉会继续加热至 40℃以上，将内阻降到更低的水平。

随着车桩智能化的提高，充电桩可以与电动车相配合提高低温充电效率。电动车的智能模块根据 SOC、电芯温度、到达充电桩的里程等指标合理地提前将电池温度调节到高效充电水平，直接进行快充模式，缩短充电时间。

6. 未来市场格局走向何方？

充电桩行业拥有政策与市场需求的双向驱动，未来市场空间巨大，同时保有量可持续盈利的运营模式，使得进入成熟阶段后企业资金压力大幅减弱，因此长期趋势拥有极强确定性。然而现阶段充电桩行业仍处于前期投资，利润微薄甚至亏损，除了需要运营商企业拥有庞大的资金支持外，还需要开辟新的相关业务盈利增长点，缓和资金压力，平稳进入稳定收益期。我们认为未来充电桩的运营商格局和行业生态，将会不断发生变化，直到进入真正的市场成熟期。

6.1 谁将主导充电桩市场格局？

设备是基础，运营是动力。纵观充电桩产业链，设备商数量众多，在交流桩占据产品市场主要成分的阶段下，竞争状态分散，但超大功率快充作为未来技术发展方向，掌握其关键技术的优质厂商头部集中明显。在目前民营优质设备商向下游扩展、开发运营业务的链条模式下，运营商的经营策略将影响整个行业的规模和发展模式。

运营商是充电设备行业主体，整合上游资源，对接下游用户。目前我国充电桩运营商已形成头部占比较高的长尾市场格局，特来电、星星充电、国家电网从充电桩保有量、技术水平、资金实力等各方面都处于行业领先位置。截至 2020 年 4 月，特来电、星星充电、国家电网充电桩保有量分别为 15.5 万台、13.1 万台、8.8 万台，三家合计市占率达到 68.4%。

不同客户主体需求存在差异性，2019 年充电运营商开始分领域精细化经营充电场站，各领域的市场格局也基本形成。

交流慢充桩建设成本相对较低，直流快充桩充电功率大、使用便捷，但建设成本较高。国家电网主要布局大功率直流快充，布局高速快充网络，逐渐向城市用桩覆盖，其他运营商多以交流桩为主，多布局于城市，特来电则两者基本平衡，在民营充电设施运营商中直流桩占比突出。

以特来电、星星充电为代表的民营企业，除了受益于母公司在充电设备方面积累的市场和技术经验外，更重要的是依靠其庞大的资金支持。由于市场特性、行业发展阶段，以及管理模式、经营模式存在差异，民营龙头企业相关业务板块目前仍处于前期投入阶段，长期处于维持状态，但增长势头良好，盈利不断改善。从 2019 年起，特来电开始减缓充电桩建设速度，侧重于软件建设，缓解利用率不足的困境，盈利情况如期出现好转。3 月 5 日，特来电完成 13.5 亿增资，成功完成 A 轮融资计划，有力缓解资金压力。

国家电网资金雄厚，盈利压力相对较小，打造以“十纵十横两环”高速公路为骨干网架的高速公路快充网络。截止 2018 年底，共建成 1914 个充电服务站，广泛覆盖高速公路公共充电桩市场。

龙头企业采取硬件先行的策略以求占据充足的市场空间，然而基础充电网络的全面布局还远没有完成，未来市场需求带来的巨大投资空间仍待填满。我们预计 2025年之后充电桩建设速度会整体放缓，车桩比开启下行通道，运营商进入稳定的盈利增长模式。届时运营商业务领域会出现进一步分化，国家电网更加全面的高速充电网络基础上，参与部分城市交流桩市场。成功度过寒冬期的民营企业的业务重心放在城市用桩，交流比例逐渐下降，形成更加完备的智能充电网络，不断提升利用效率。

6.1.1 电网企业重心再度转向充电桩

新能源车充电设备本质上作为城市基础建设的一环，遵循自上而下的发展原则，发展过程中高度依赖国家政策方向。在民营充电设备运营商缩减基建投资、重心转向运营服务的时点上，只有资金实力雄厚、具备央企背景的电网企业继续大幅增加充电桩领域投资力度，以国家电网、南方电网为代表，积极响应国家“新基建”政策。

从国家电网、南方电网的规划措施来看，新基建东风下充电桩产业的发展思路是设备基础设施和运营模式完善“双通道先行”，一方面加大公共桩投资，规划引导合理布局，使车流密度与充电桩密度相匹配，并发挥电网优势推动私人桩进小区，另一方面完善平台运营，提高充电桩利用率。

电网企业具有电力服务商和充电设施建设商的双重角色，在充电桩市场具有巨大的潜在规模优势，并几乎垄断高速公路快充桩市场。2019 年底，国家电网建成充电桩保有量 8.78 万台，覆盖 19 省份、170 多个城市，自营智慧车联网平台接入充电桩31.1 万台，除自建自营充电桩外，社会运营商接入 22 万台，全社会覆盖率 57%。

高速充电领域已形成 “十纵十横两环”快充网络，目前在运营高速公路直流充电桩6402 台，其中“十纵十横两环”快充网络包含已建成 3724 台（充电站 526 座），在建 1096 台（充电站 138 座），电站间（运营中+在建）平均间隔 45.25km，平均每百公里建有 16.04 台充电桩。

4 月 14 日，国家电网会议宣布，公司计划 2020 年在充电桩建设领域投资 27 亿元，新建充电桩 7.8 万台，相当于此前累计建设量的 89%，几乎将存量翻倍。到年底累计建成充电桩数量将接近 17 万台，按照发改委 2020 年全社会新增公共桩 20 万台的规划，保有量市占率将达到 25%。

国网对 2020 年充电桩业务规划具有重基建、重运营、重技术的三重特点，并发挥电网优势提升电力接入端清洁化、智能化水平，从点到面地完善充电网络。主要包含以下四点：1）发挥央企专业性优势，编制充电设施发展规划、加快大功率技术研发、推动地方政府出台充电设施建设运营补贴政策；2）将优化高速公路充电网络、充电桩智能化改造、充电设施电网接入等基础设施建设作为重点；3)在运营方面注重智能化提升，从公共桩服务模式入手提高充电效率、完善车联网平台，并着重强调 2B 端专用车充电市场；4）完善公司各层级管理模式和基础设施管理细则。

在基础设施建设方面：国网规划将在北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、湖南、青海等 18 个省级地区建设合计 126 个项目，涵盖公共、专用、社区、港口岸电等多种类型充电基础设施，将现有的高速公路充电网络进一步升级，建成“十三纵十三横三环”新型快充网络，并使充电桩可用率达到 97%以上。

在充电网络建设方面：3 月 12 日，国网电动“寻找合伙人”活动正式在 e 充电APP 平台上线，私人桩用户、桩群用户、场地所有人、充电桩厂商均可加入国网管理平台。此外，国网规划通过充电网络平台的完善，2020 年使居民区有序充电覆盖新增电动私家车规模超过 10%。

2019 年 10 月，国网与北京汽车、广汽新能源、比亚迪、威马汽车四家车企合作推出“车电服务包”业务，与新车绑定销售，用户一次付费购买“车电服务包”并绑定车辆后，即可在国网充电桩上享受充电优惠，以及即插即充、自动扣费等相关便捷服务。2020 年 3 月，国网与比亚迪汽车、上汽乘用车、奇瑞新能源等 6家车企签约超过 4 万个“车电服务包”的销售意向协议，目前已签约充电量累计达到 2.9 亿 kWh。公共桩与新能源车绑定的运营模式可以极大提高用户粘性，对维持相对稳定的服务费收入有所保障。

此前南方电网并未将太多精力放在充电桩领域，2019 年底南方电网公共桩累计建成 2118 台，市占率仅为 0.4%。随着新基建启航，南方电网亦加大对其投资建设力度，计划 2020 年投资 12 亿元建设充电基础设施，并在未来四年在充电桩领域投资251 亿元，建成大规模集中充电站 150 座，充电桩 38 万台，将有望跻身行业前列。

除充电桩建设与运营外，电力接入网也是国家电网、南方电网作为电力运营商的投资重点领域，具有自然垄断的先天优势。国家电网和南方电网分别是其经营区域内所有充换电运营企业的供电服务商，在公共充电桩布局方面统筹规划，并负责以电量为基准的运营考核，从而核定补贴标准。

6.1.2 石油公司：布局多年，等待时机

面对电动车对汽车市场的冲击，传统石油公司早在多年前便居安思危，利用网点广布，尤其是高速公路沿线，以及用户消费习惯等优势，布局电动车充电设备领域：

2015 年 7 月，中国石化和北汽新能源展开合作，利用加油站为北京北汽电动出租车提供充换电服务。

2016 年 1 月 7 日，中国石油与一汽集团签署战略合作协议，双方将在互联网汽车及新能源汽车领域开展合作，包括新能源汽车研发制造以及充电业务在加油站的试点和推广等项目，主要覆盖领域为重点城区和高速公路沿线，在现有加油站基础上增设电动车充电桩。国有传统能源巨头正式入住电动化阵营。

2018 年，中石油、中