国庆长假倒计时 A股节后如何走？机构看好这些领域

作者：封面新闻

发布时间：2022-10-06 17:02

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封面新闻记者 熊英英

国庆假期A股休市，全球资本市场却热闹异常。美股先在10月3日、4日连续大涨，其中标普500指数累涨超5.7%。受此带动，港股恒生指数昨日飙升，收涨5.9%，日韩股市也普遍上涨。但在短暂狂欢后，美股随即也迎来调整。

随着国庆长假即将结束，投资者注意力又重新回到A股。节后A股将如何走？哪些行业值得重点关注？

机构预测11月前后或迎中期拐点

记者统计了近10年国庆长假后5个交易日上证指数表现，有7年为上涨，仅在2014年、2018年和2021年出现下跌，10年平均涨幅1.29%。

从行业人士及券商研报分析来看，目前市场底部特征逐步显现，多项指标已接近历史低位水平，市场有望迎来逐步修复的行情。

前海开源基金首席基金学家杨德龙分析说，国庆节期间外围市场出现集体大涨，对于A股市场节后的开盘非常有利。虽然三季度复苏力度有所放缓，四季度经济面有望在一揽子稳经济增长政策逐步落地之后逐步回升。经济面的回升是股市持续反弹的基础，是四季度A股市场可能迎来恢复性上涨的机会的基础，可以关注一些被错杀的优质龙头股。

光大证券认为，市场近期已经出现一定调整，但考虑到经济与企业盈利的弱势，以及海外不时发生的风险事件的影响，预计市场在短期内仍将维持震荡。当前A股已经具有非常高的投资性价比，未来发生大幅调整的可能性较低，因此当前正处于布局的窗口期。11月前后市场或将迎来中期拐点。

山西证券认为，当前A股市场成交额持续收缩至6500亿元附近，居于历史底部，此前多数高景气行业也已调整至低估值、低拥挤度区间，10月或许是较优观察期与配置期。

能源、消费等板块被看好

而在国庆节后,A股上市公司三季报披露大幕也即将拉开，梳理各家券商研报看，三季报预喜企业将是重点关注方向，其中又以能源、消费板块最被看好。

粤开证券表示重点关注两大主线：一是把握主题投资机会，关注能源和大消费。具体来看，煤炭、石油、电力等能源板块值得继续关注；受国庆长假和世界杯的影响，关注食品饮料、旅游、社服板块为代表的大消费板块。

二是关注业绩确定性较高板块投资机会。10月将迎来三季报披露期，市场会重新回到对业绩的验证期。从行业景气度上观察，电子、化工原料、电力设备等板块的业绩确定性相对更强。建议提前关注三季报业绩预喜企业。

山西证券认为，主线上以趋势性发展背景中有望延续高景气的成长、强季节性因素提振、三季报确定性较优且提前布局性价比高的价值为优。

中亚前海证券在行业方面推荐关注三个方向：近期业绩兑现的农业、食饮，可能受益于疫情修复的零售、酒店以及消费电子，以及能源危机催化的基础能源及公用事业等。

中泰证券则认为，10月市场将迎接暖冬行情的曙光。当前属于“暖冬行情”布局期，应对思路上宜逢低布局，采取控制仓位且攻守兼备的行业配置。而在整个四季度，随着稳经济政策或呈加码态势，相对三季度更积极的框架内宽松，维持看好四季度后续“暖冬行情”，重点关注电力、券商等方向。

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国庆倒计时！国庆前后A股怎么走？节后上涨概率超8成？

作者：第一财经

发布时间：2020-09-21 22:48

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国庆长假即将来临，持股还是持币过节每年都会成为业内关注的焦点。过去10年，上证指数的国庆行情表现能否给出一些启示？节前7个交易日中还有哪些关键信息会左右投资者呢？

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开盘倒计时：节后A股怎么走？南方史博、融通邹曦等5位大咖最新解盘

作者：新浪财经

发布时间：2020-10-08 15:30

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来源：中国基金报

开盘倒计时！节后A股怎么走？南方史博、鹏华王宗合、融通邹曦、鹏扬朱国庆、富国李元博等五位公募大咖最新解盘来了！

【导读：国庆中秋长假期间，中国基金报邀请多位知名公募基金经理、券商投资主办和私募投资经理撰文，总结前三季度A股投资，展望四季度股市走向和投资策略，供大家节后投资参考】

今天共有五位知名公募基金经理撰文发布，分别来自：

南方基金副总经理、首席投资官（权益） 史博

鹏华消费优选等多只基金的基金经理 王宗合

融通基金副总经理、投资总监 邹曦

鹏扬基金副总经理 朱国庆

富国基金权益投资部权益投资副总监、富国高新技术产业基金经理 李元博

以下是正文：

乘势而上，攻坚克难

南方基金副总经理、首席投资官（权益） 史博

2020年已经过去三个季度，公募基金行业交出了令人满意的答卷，偏股类基金年初以来收益普遍不错，在资本市场中的影响力与日俱增，“买股不如买基金”逐渐在投资者中形成共识。

在形势一片大好之时，从业人员更需要保持清醒的头脑，勤勉尽责、持盈保泰、谋求更好的长远发展。我认为基金行业仍然面临以下诸多难题——（1）怎么继续提高机构投资者占比使市场能长牛慢牛，（2）怎么彻底解决基金收益率高而投资者赚钱少的问题，（3）怎么在很多高质量公司的估值已经大幅提升的背景下做好投资。

关于问题（1），需要我们充分利用好未来或将推出的中国版401K税收优惠制度（参考财政部等五部门发布的《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》等），打通居民养老金转化为公募基金的通道，逐渐减少居民直接参与资本市场的比例而增加他们通过机构投资者间接参与的比例，这个既需要政策红利的推动，也需要公募行业做好本职工作，通过长期优异的业绩取信于大众，使得要求严苛的养老钱放心地投入到基金中。

关于问题（2），需要进一步扩大有固定持有期的产品的规模，该类产品有望有效避免投资者高点申购低点赎回、追逐热点频繁申赎，帮助投资者在熊市末期价值凸显时克服恐惧坚定持基，使得投资者获得的实际收益和基金净值保持一致。在今年春节后疫情导致的恐慌性下跌中，拥有赎回自由度的很多投资者可能无法分享其后的反弹和新高行情，实际收益也将大打折扣。有固定持有期的产品，发行时略显困难，但从中长期看更能提高公募行业服务客户的能力，有助于大幅改善客户体验。

关于问题（3），是当前投资中基金经理面临的最大不利因素。随着市场定价效率的提高，好公司的估值也在大幅提升，投资者基于较好的公司质地、不错的景气趋势，乐观的展望了未来更长期的增长空间和持续性，因此，当前的估值都普遍不低。不能说估值高的公司投资价值就一定低、未来投资收益肯定不行，但这对投资人关于未来的展望准确性提出了非常高的要求，如果出现错判，很可能面临戴维斯双杀的结果。

对此，我首先会对好公司做更长远的盈利空间预判，还能有远大前程的公司估值稍微高一些也无妨，例如美股70年代漂亮50中的麦当劳和可口可乐等依靠持续不断的业绩增长消化了估值，在80年代又重新上涨并屡创新高；

其次，坚决规避估值透支的泡沫化公司，贵上极则反贱，再好的公司也应有合理的价格，如果远期增长空间不能有效消化估值，则潜在回报率太低，不如转而寻找其他投资机会甚至是现金，历史已经无数次证明了“树高可及天”，“这次不一样，值得泡沫化估值”都会被市场无情的予以纠正；

最后，可以适当布局估值合理、格局不错、还有小幅增长空间的公司，只要实际景气持续不断的兑现为扎实业绩，它们很可能会得到市场的重新认识和认可，估值还能有小幅提升，则潜在回报率会有一定吸引力。

随着国内疫情得到彻底控制，相关的危机应对政策很可能会淡化，货币宽松推动的提估值行情将暂告一段落。未来在经济复苏趋势中，流动性或许有阶段性的波动，但还不至于彻底转向紧缩环境，因此伴随盈利增长，A股仍有很多结构性机会值得我们去挖掘和投资。

科技类既有自主可控的政策红利，也有5G投资带来的细分板块景气轮动逻辑，且经过前期调整估值消化后，很可能在四季度迎来转机；而传统行业受益于经济复苏，格局改善，也将涌现出一些不错的投资机会。

作者简介：史博先生，经济学硕士，特许金融分析师（CFA）。曾任职博时基金管理有限公司研究员、市场部总助，中国人寿资产管理有限公司股票部高级投资经理，泰达宏利基金管理有限公司投资副总监、研究总监、首席策略分析师、基金经理，南方基金管理有限公司基金经理、研究部总监、总裁助理兼首席投资官（权益）。现任南方基金管理股份有限公司副总裁、首席投资官（权益）、基金经理。

“绝巧弃利，见素抱朴”做好长期价值投资

鹏华基金经理 王宗合

价值投资，知易行难。作为长期价值投资者，笔者借用道德经的中国智慧来总结投资哲学，为“绝巧弃利，见素抱朴”，即不在市场上贪图小利，按规律办事，按常识办事，这样才能在投资之路上越走越远，才能给持有人和投资者不断地创造价值。

感恩伟大的时代，造就公募行业大发展

作为普惠金融的典型代表，国内公募基金行业近年来发展迅速。据中国基金业协会最新数据显示，截至7月底公募基金的管理规模达17万亿。每一名专业投资者成长为能给持有人持续创造价值，为上市公司提供投融资的角色，离不开公募基金行业带来的发展机遇及提供较为完善的人才培养机制。我们要感恩时代为整个公募基金行业带来的发展，很幸运我们处于这样一个时代。首先，回望过去30年、50年乃至更长时间，我们正处于一个很稀缺的大发展时代；其次，当前时代背景非常难得，中国不仅有这么大的经济体量，同时处于长时间的持续繁荣和发展；第三，中国经济在市场经济及现代化科技不断繁荣发展背景下，催生出众多优秀的上市公司，呈现出良好的经济发展态势，为专业投资者带来很好的投资机遇与空间。所以，我们要感恩过去三、四十年中国经历的大发展，感恩将我们带向这个时代的伟人，也感恩过去几十年全球总体上处于和平向上的发展势头。

坚持“绝巧弃利，见素抱朴”投资哲学

笔者认为，无论做价值投资，还是成长价值投资，或者逆向投资也好，有个基本理论就是不要耍小聪明，不要在这个市场上贪图小利，要把自己放在大的时代背景，大的产业背景还有企业本身的发展。在整个二级市场投资，权益市场发展非常复杂的背景下，需要充分认识自己的能力、认识哪些东西才能为投资人真正创造价值，这种角度就是投资者要求的持续性。我们需要找到简单、可重复、规律性的理念、方法、策略去执行，这就是要“绝巧弃利”。很多不符合规律的、短期涨涨跌跌容易受人性影响的因素，这是和规律本身之间有一个复杂的缠绕值。所谓“见素抱朴”，就是按规律办事，按常识办事，这样才能在投资之路上越走越远，才能为持有人不断地创造价值。

始终敬畏市场，建立正确市场观念

大多数投资者非常关心市场波动问题，综合十几年的投资经验，笔者认为，面对市场波动，我们首先要建立正确的市场观念，市场在90%的时间里是多元、复杂的，是多元力量相互缠绕形成的交易状态，不是单一因素可以改变的。单一因素需看有多大的力量，在多长时间去改变市场。大部分时间市场处于多元因素缠绕状态，既受制于经济发展，企业发展，产业发展，货币政策、财政政策，还有投资者心态，各个方面，这是一个很复杂的系统。

我们往往很希望从市场预判中得到准确的答案，而细究讨论市场究竟是好是坏，这往往可能脱离了投资的本质，对市场不够敬畏，对市场客观运行规律也可能理解得不够深刻，才会这样。很多时候我们是很难对未来较短时间内的市场做出明确预测。此外，从外部发展环境角度来讲，全球疫情发展、各国之间的科技博弈等外部因素的变化，无疑对国家经济、产业的发展，对二级市场的投资，对每一位企业家、经营者，都会产生深刻的影响。回望过去30年，可能是我们这代经济大发展很好很重要的时期，但实际而言，回顾非常长的历史，中国的历史也好，全球的历史也好，是在矛盾中去发展，在冲突中去发展，在博弈中去发展，历史长河更是一个常态。

从长期发展视角来看，我们对中国经济的长远发展充满信心。我们相信无论是国内还是国外，无论面临怎样的矛盾环境，仍然会不断地在那些好的产业中，涌现出优秀的企业家。这些优秀的产业，优秀的企业，优秀的企业家通过科技创新，通过不断地发展新动能，会带动经济向前发展，同时也会给二级市场投资者带来更多更好创造价值的公司，带来更好的投资机会。

因此，从投资者角度来讲，我们要做规律性、常识性、简单、可持续性的事情。在此基础上，我们要回到基于什么理论，赚什么钱，能不能找到足够优秀的公司，这些公司能否可持续，这个问题很多时候不依赖于我们一定判断市场未来是涨是跌。在复杂多变的市场系统里，更多时候回归“绝巧弃利，见素抱朴”，更应该坚持做简单的，重复的，规律性的，持续创造价值的事情。

作者简介：王宗合，中国人民大学金融学硕士。曾经在招商基金从事食品饮料、商业零售、农林牧渔、纺织服装、汽车等行业研究工作。2009年5月加盟鹏华基金，从事食品饮料、农林牧渔、商业零售、造纸包装等行业研究工作，2010年12月起任鹏华消费优选股票型基金基金经理，2014年12月起任鹏华养老产业股票型证券投资基金基金经理。同时担任基金管理部副总经理。王宗合先生具备基金从业资格。2020年7月起担任鹏华匠心精选混合型证券投资基金基金经理。同时担任其他多只基金的基金经理。

脱虚向实顺周期

融通基金副总经理、投资总监 邹曦

2020年初以来，A股市场震荡上行，成长风格占优，公募基金整体获得较好收益。展望后市，市场将进一步从“虚拟世界”回归“现实世界”，从流动性驱动转向盈利增长驱动。在盈利稳步回升和流动性中性稳健的背景下，A股市场或将回归慢牛状态，同时基于盈利状况的指引，考虑到估值的匹配程度，预计市场风格将转向顺周期，成长风格将继续受到较明显的压制。

2020年上半年，A股市场整体处于“虚拟世界”的状态。也就是说，由于新冠疫情在全球范围的暴发，上市公司盈利和行业经营数据受到极大的扰动，无法为投资提供有效的指引，在这种情况下，投资者很自然地依据疫情爆发前的思维惯性，在充裕的流动性驱动下，将偏向成长风格股票的估值推向极致高位。考察相关的科技、医药和消费板块的整体估值水平，同时结合行为金融学的自然结果进行考量，成长风格板块已经处于明显的高估状态。

时间进入2020年3季度，A股市场逐步进入“现实世界”。这时疫情在全球范围内对实体经济的影响已经逐渐消退，上市公司盈利和行业经营数据已经可以作为投资的有效指引，好就是好，不好也没有任何借口，同时国内市场的流动性边际来看没有出现进一步的宽松，海外市场的流动性效应已经出现明显的钝化。由此，市场将从流动性推动+思维惯性的虚拟世界，进入到盈利驱动+估值匹配的现实世界，必须依据企业盈利增长状况和可持续性，在合理的估值水平下把握投资机会。

实际上，从2019年4季度开始，中国经济已经进入了上行周期，只不过由于疫情的暴发，打乱了经济复苏的节奏。在疫情影响逐渐消退之后，在长短期因素的共振下，经济增长将回到原有的轨迹，甚至会进一步优化。从短期因素来看，房地产竣工周期的来临，以及过去两年情绪压制下形成的人民币实质性低估对出口的有效推动，结合库存周期低位水平，将推动中国经济有效复苏。

从长期因素来看，“人的城市化”或者说中低收入人群在城市定居落户的有效启动，以及疫情影响下中国作为全球制造中心地位的进一步巩固，再加上中国政府确立的三大战略性政策举措：内循环战略、中心城市化和土地管理体制改革，很可能带动中国经济进入新的“黄金十年”，这意味着中国经济在未来十年将保持5%左右的可持续增长。

目前A股市场处于明显的结构失衡状态，成长风格板块的明显高估与价值风格板块的明显低估并存，这将带来两方面的效应。其一，因为市场没有出现整体高估，市场不存在系统性大幅下行的风险，但是结构性高估需要时间消化，市场整体或将进入慢牛；其二，经济复苏的确定性与持续性将推动估值较低的价值风格板块表现较优，从2020年3季度开始相当长一段时间内，预计顺周期风格将成为A股市场的主线。

在这里我们需要明确一个基本概念：顺周期风格的确立是基于盈利驱动，而非低估值修复。应当看到，从“虚拟世界”进入“现实世界”之后，市场驱动力从流动性转向盈利增长才是市场发生风格转换的根本原因。

在经济持续复苏的状况下，与经济增长更加相关的价值风格板块盈利增长较好，超预期概率较大，因而整体来看将会有更好的股价表现，较低的估值水平并不是推动股价上涨的主要动力；而科技、医药和消费等成长风格板块预期过于饱满，盈利超预期概率较小，甚至可能会不断出现盈利增长预期证伪的情况，因而整体来看股价或将受到压制。

实际上，7月中上旬部分低估值行业启动，其实更多的是流动性推动的末期效应，如果没有可持续的基本面支撑，仅靠流动性推动，其股价上涨并不具有持续性。同时，我们也应该看到，科技、医药和消费板块都是大板块，细分子行业众多，公司数量大，虽然整体机会有限，但是必然存在盈利增长预期能得到证实或超预期带来的结构性机会，我们看好其中的TWS、云计算、CXO和旅游免税等行业的投资机会。

关于顺周期风格投资，有必要找准方向，否则会陷入误区，错失投资机会。中国经济已经发生了深刻的结构性变化，很有可能“L型”增长模型的“一竖”已经走完，进入了“一横”的阶段，因此经济增长的弹性不会太强，经济增长的持续性和稳定性将成为投资关注的重点。由此，对顺周期板块的投资机会需要有效辨析，要避免两方面的误区。

其一，完全基于低估值的金融地产板块。除证券行业之外，金融地产行业整体而言产业趋势受到负面因素影响较大，因此除非经济出现强复苏，否则金融地产板块预计没有明显的股价上行空间，或是典型的低估值陷阱。

其二，完全基于价格弹性的周期投资板块。全球经济仅处于修复状态，完全恢复到疫情之前的绝对水平还需要较长时间；中国经济虽然恢复较快，但是政策有定力，随着经济逐步复苏，疫情期间的“六保”政策也将逐步退出，经济增长将回归并稳定在长期增长中枢水平，很难想象经济会出现周期性的强复苏。因此，利润弹性受产品价格影响较大的行业，其股价上涨不具有持续性。

在新的经济增长阶段，顺周期投资的重点应当放在中长期结构性产业趋势有利，盈利增长持续性和稳定性较好的行业和个股。一方面在顺周期状态下盈利增长超预期概率较大，另一方面其混同于整个周期板块的较低估值水平存在很大的估值提升空间，从而会出现估值和盈利双升的“戴维斯双击”的投资机会。这一类投资标的主要在工程机械、重卡、水泥、消费建材、工业自动化等行业，也是我们持续看好的方向。

作者简介：邹曦先生，中国人民银行研究生部金融学硕士，19年证券、基金行业从业经历，具有基金从业资格。2001年5月加入融通基金管理有限公司，曾任行业研究员、基金经理、研究部总经理、权益投资部总经理，现任公司副总经理兼权益投资总监、融通行业景气证券投资基金等基金的基金经理。

风险提示：投资人应当认真阅读基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的状况判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。相关指数的过往表现并不预示其未来业绩表现，也不预示本基金未来表现。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。

从流动性驱动到盈利驱动关注估值，回归核心资产

鹏扬基金副总经理 朱国庆

2020年注定是不平凡的一年，发端于上一个秋天的新冠疫情，到现在已经有一年光景，除了中国在内的少数国家和地区，目前疫情仍然在包括欧美在内的全球各地肆虐。

这一年，我们经历了太多“百年难遇”事件，封城、口罩一罩难求、美国的无限量宽松、零利率全球蔓延、美股多次熔断、美国动用国家力量打压华为乃至TikTok和微信…以至于“活久见”变成了“经常见”。

2020年无疑也是非常艰难的一年，全球经济负增长，中国经济虽然相对优异，但今年还是困难重重。与此同时，应对疫情而采取的全球货币宽松政策，导致贫富分化进一步加剧。在国内，我们看到今年是应届毕业生最困难的就业季，我们也看到茅台价格创出历史新高；我们看到餐饮等服务行业还在艰难求生，我们也能看到奢侈品商店门口排起长队，豪华车销售风生水起。在美国，贫富分化导致的社会分裂还在愈演愈烈。可以预见，疫情之后，很多国家内部社会撕裂、国家之间纷争只会有增无减。

股票市场无疑是宽松货币政策的主要受益者。

在疫情应对方面，中国非常成功，最早控制住疫情，强大的制造业实力使得我们的出口持续超出预期，在贸易纠纷影响下全球市场份额还在扩大，基建和地产为代表的固定资产投资拉动中国经济逐步回升，三、四季度恢复到正增长。

尽管如此，股票市场的优异表现仍然主要归功于流动性带来的估值扩张。尽管央行货币政策在5月份已经边际收紧，但宽松的信用扩张、居民增加股票配置的热情、权益基金的大量发行，是推动中国股票市场大幅上升的主要推手。尤其是在疫情导致经济不确定性增加的背景下，大量流动性在股票市场的配置方向集中在两个方向上，一方面是短期疫情受益标的，一方面是长期确定性看起来更高的标的，突出表现在医药、消费和科技领域。

这使得中国股票市场出现显著的结构性牛市特征，并在部分板块出现一定程度的估值泡沫化倾向。从估值结构看，以消费、医药、科技为代表的部分成长性行业估值达到历史估值高点，而以金融地产为代表的传统偏周期行业的估值处于负偏差位置；在美国市场也出现了类似的估值结构分化特征。

我们认为这种结构分化既有合理的结构性因素，它反映了全球经济结构变化的方向；同时也有泡沫因素，它反映了疫情之下流动性冲击导致的局部估值泡沫。

短期来看，局部估值泡沫化与疫情消退之后流动性边际收紧是当前市场的主要矛盾。尽管疫情在秋冬季节有所反复，但疫情的消退和经济逐步恢复是确定性事件，相应地，应对危机的临时性政策逐步退出也就只是时间问题。

实际上，这次应对疫情的宽松货币政策与2008年应对金融危机已经有明显不同，主要体现在中美政策都有避虚就实的成分，比如美国直接大规模发钱给消费者，中国则希望信贷直接输血实体经济。不过宽松的流动性仍然不可避免地体现在资产价格的上升。随着经济恢复和流动性逐步常态化，估值水平进一步扩张的可能性很小，之前估值过高的行业当前时点必须要注意估值泡沫化风险。

我们认为，一些更长期的因素才是决定中国资本市场未来的核心因素。在应对疫情的过程中，我们看到中国政府的强大执行力，也看到了中国政府在防范金融风险、实施经济转型方面坚定的战略定力。我们最早抑制住疫情，我们的宽松货币政策也最早进入观察期。我们的经济复苏态势良好，可谓一枝独秀，在全球经济依赖大规模放水、利率趋向零利率的背景下，我们的利率水平甚至已经回到了疫情之前的水平。

在资本市场，我们着力于市场制度建设，注册制开始逐步推广，退市制度也将进一步完善，对资本市场违法犯罪活动的打击不遗余力。资本市场已经被提升到国家战略高度，成为中国核心竞争力重要组成部分，成为推动中国经济转型的动力。

资本市场的优胜劣汰，意味着更多的优质公司上市，而质量不佳的公司被淘汰出局，这将使得中国股票市场真正成为经济晴雨表，甚至为未来真正走出慢牛行情打下基础。经济的高质量增长，加上资本市场制度的完善，我们相信中国股票市场会不断吸引更多的国内外的长线资金流入，这三方面的因素正是我们长期看好中国股票市场的核心因素。

策略上，既要放眼长远，也必须脚踏实地立足当前。未来，随着流动性边际减弱，股票市场震荡可能加剧，收益率来源也将从估值扩张回到盈利增长驱动。应对流动性风险，最优的策略是投资于真正具有核心竞争力和长期成长潜力的公司，这些优质公司的持续盈利能力才是长期收益率的源泉。在当前时点，我们需要合适的预期收益率来决定介入的时点，也需要适当的耐心等待春华秋实。

作者简介：朱国庆，鹏扬基金副总经理、股票首席投资官，22年股票投资经验。曾任富兰克林邓普顿投资中国股票董事总经理、淡马锡控股旗下富敦投资中国股票投资总监、国海富兰克林基金股票投资总监。

未来将关注盈利上升与估值稳定的标的

富国基金 李元博

2020年是不平凡的一年，全球经历了疫情的巨大冲击，对每个人的生活都产生了较为深远的影响。疫情之下，生活和生产活动难以正常进行，短期来看，影响了经济的复苏，部分经济体甚至进入负增长；长期来看，疫情改变了人们的生活习惯。

不可否认，疫情是影响今年以来各类资产定价的重要因素。今年一季度，在经济衰退和通缩预期的影响下，全球股市普遍走弱，债券大涨，商品大跌。

为了对冲疫情对经济的影响，各国的货币政策也出现了较大的变化。3月开始，美联储降息，重启零利率和量化宽松，释放天量流动性；与此同时出台财政政策刺激经济。国内为了应对短期经济的下滑，流动性也出现了阶段性的宽松。

二季度以来，大类资产价格上更是体现出了巨大的差异，全球风险资产迎来上涨，各主要股票指数、商品价格回升，黄金这类通胀保值资产大涨。部分不受疫情影响甚至受益的互联网、科技、医药、消费等领域的公司涨幅较大，部分顺经济周期的行业表现相对比低迷。

我们知道股票市值=盈利X估值，在流动性宽松时，市场给成长性行业的估值较高。上半年部分盈利稳健的行业充分享受了估值的上升，投资者普遍感觉就是贵，太贵了。但是，我们认为贵从来不应当是卖出的理由，只有盈利和估值这两大因子发生趋势性的变化的时候，才可能会出现所谓的风格上的切换，而目前我们观察到这个趋势或正在形成，后面可能要更多关注成长性行业估值修正和盈利增长之间相对的匹配程度。

随着疫情影响的减弱，全球主要经济体景气度先后回升。我国的疫情控制和经济复苏均处于世界前列，PMI在3月开始见底回升，进入到5月份以来，宏观经济的复苏更加明显。美国6月份以来同样复苏迹象明显，PMI新单数据、新房销售价格均呈现持续的上升。我们认为，接下来疫情将如何发展、经济复苏能否顺利持续等问题，较大程度上会受到疫苗研发进展的影响。如果疫苗的进展符合预期，那么2021年全球主要经济体经济复苏的置信度或将会更高。

那么接下来面对的或许就是超宽松的货币政策何时退出、如何退出的问题了。所以站在当下时点往后看，我们认为，看到的或许将是盈利上升、估值维持的组合。如果疫苗获批后，将继续加速推动经济修复，经济政策或将逐步正常化，未来看到的大概率会是盈利上升、估值下降的组合。

落实到投资上，我们比较关注中游行业的投资机会，特别是高端制造业伴随升级的方向，比如自动化、机器人等领域。在过去的一年多，受到宏观经济叠加疫情的影响，这些行业经历了行业洗牌的过程，在经过调整后部分龙头公司估值相对合理，且在行业中份额占比和话语权有所提升。

此外，也关注机械、化工、汽车、家电等领域中，具备成长性和业绩弹性，且在过去2年时间里估值没有扩张很多的公司。随着经济的复苏，四季度或将会看到更多的周期性公司开始出现盈利复苏，因此也会重点关注相关的投资机会。总而言之，我们的思路是向“盈利上升X估值稳定”的组合进行切换。

（作者李元博系富国基金权益投资部权益投资副总监、富国高新技术产业基金经理）

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加息落地倒计时，明天A股如何走？

作者：老龚财经

发布时间：2022-07-27 20:48

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一、大盘观点：

随着美联储靴子落地时间的临近，为何A股市场反应比较平淡？主要原因是月初到现在市场已经充分消化，靴子落地反而有助于A股的反弹。但，尚未落地的另一只靴子意义重要，A股明日大概率继续震荡，因此明天在操作上继续小仓，等待方向明确。

今天盘面进入了短暂的平衡阶段，虽然盘中空头发动了几次小攻击，但是都被多头消化了，稳住了半年线，可惜力度很弱，估计也在等市场方向明确。重点继续关注60天均线的得失。

二、题材板块：

从题材走势来看，今天最活跃的是新能源新技术方向，光伏、储能、锂电池回收等板块涨幅相对较大，在一定程度上刺激市场的赚钱效应，风光储锂值得持续关注。

今天能源局举行加快建设能源强国、全力保障能源安全发布会。

能源局再就发展新型储能表态，行业发展有望驶入快车道。国家能源局电力司司长何洋今日在国新办就“加快建设能源强国，全力保障能源安全”有关情况举行发布会上表示，在推动新型储能发展方面还要做好四个方面的工

从今天的发布会的全文来看，储能开始进入商业化，这将是我国储能放量的关键一步，有望迎来行业发展的质变，因此储能概念值得继续关注。

其次，电力方向也值得关注，全球高温席卷，欧洲告急！电网逼近崩溃 伦敦电价暴涨50倍，而我们国家坚决不拉闸限电，坚决保住民生用电，这就确定下半年电力方面有希望，尤其是绿色电力。

最后，软件方向迎来了政策支持，扎实推进实施国家软件发展战略 做大做强软件产业，再叠加鸿蒙系统概念，明日有望催化。

据工信部网站消息，2022年7月27日，第二届中国工业软件大会在重庆召开。工业和信息化部总经济师许科敏出席大会并致辞。许科敏指出，党中央、国务院领导高度重视工业软件发展，多次作出重要指示批示。工业软件在推动制造业数字化转型、赋能实体经济变革中发挥着关键作用。随着国家软件发展战略实施推进，我国工业软件发展不断取得新成效。

三、个股：

1、融钰集团：软件服务+智能电网

2、风光储：双象股份（光伏+露营经济）或者宁东动力（风电+半年报扭亏）

3、新时达：机器人+新能源汽车+燃料电池

以上个人观点，供大家参考。

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国庆长假倒计时，未来行情关注这三大要点

作者：二月财眼

发布时间：2018-09-27 12:35

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周四的走势有意思了，看似是隔夜的两个外围因素——加入富时罗素和美联储加息——在影响市场。实际上则不然。我们慢慢来说。

昨夜应该说我们睡得正香的时候，两个事件最终落地。

一个是好事儿，A股确认纳入富时罗素指数，明年6月正式实施。另一个是美联储确认加息25个基点，实现了今年以来第三次，以及2015年12月以来的第八次加息。

看上去两个消息一多一空，但是实际上两则消息对于早间盘面都没有起到实质性的作用。原因很简单——前期的一致性预期过于强烈，市场已经提前兑现了。

原本入富应该是一个重磅利好，并且A股入富让富时罗素的老对手明晟公司也有点坐不住，昨天MSCI主动表示扩大因子后大约会有660亿美元增量资金，这种表态比较罕见。看来也是急了。可想而知，A股的相对估值低位，对于全球基金来说都是一块肥肉，所以很多人都希望在这个位置跑步进场。但是这样一个消息却终究被太多人知道，目前信息传播太快入富之前基本上已经人尽皆知，那么也就没什么神秘感，应该算是利好兑现。

同理，美联储加息方面影响也还是有的，但是同样因为市场早已知晓，并且连续加息之后多少有点虱子多了不咬的感觉。因此仅仅只能算是兑现。

两个兑现的消息，对于市场来说，反而无法构成真正意义上的利好或者利空。但是消息兑现之后，对于资金而言，更加清晰地问题开始显露出来，就是假期——在有一天半就是九天休市的十一小长假，资金面必须开始考虑小长假带来的不确定性影响。加之此前指数层面已经有了比较大的涨幅，因此节前走出回落是合理的。

对于未来行情，目前抛开小长假因素不谈，我们说三点。

第一是外围消息，入富的利好其实并没有真正被消化完，目前外资占A股比重大概在6%，已经超过社保的5%，几乎追平险资的6.7%，距离公募的8.4%也不算太远，后面随着MSCI带来的增量以及入富带来的增量，说不定外资甚至会成为A股市场最大的参与者。如此一来，海外市场所谓价值发现的模式和估值体系最终将通过外资的参与左右A股的价值发现。若如此，那么哪些估值底部的行业龙头们，前景还是可以期待的。

第二是美联储，加息还在继续，但并非铁板一块。目前看美国经济和就业都好于预期，但是反而这个时候特没谱成了美联储一个炸弹，特没谱第二次公开指责美联储加息的政策。这个很罕见，如果米国后院起火，那么对于中国市场来说，也会是一个好消息。

第三是赚钱效应，市场近期反弹力度不俗，但是赚钱效应比较疲弱，昨天涨超2%的品种只有不足360家，节前大力度是赚指数不赚钱，这很大程度在于入富预期带来的权重反弹。接下来权重可能要休整一下，能否保持反弹的重要任务，我们要看强势题材能否重生了。

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A股迎来关键时刻，美联储加息倒计时，靴子落地前A股怎么办？

作者：财经黄师兄

发布时间：2022-09-21 04:00

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a 股迎来关键时刻，美联储加息周四将要落地，连续两日创出了新的力量。大靴子落地之前，a 股该咋办？昨天我们看到a 股是收了反弹两颗星。周四美联储加息靴子要落地，所以今天也就是周三就显得格外重要了。至于接下来我们该如何去操作？

第一则消息，昨天晚上出来的央妈说了。要深入推进利率市场化的改革，加强存款利率的监管。这个利率市场改革其实就是进一步的在市场资源配置当中起到一个积极的作用。

对存款利率进行接管。你比如说银行到了月末或者季度，往往手头上很紧。这个时候它很可能会采用什么高利率的蓝图。这实际上就是变相的推高了利率，这不利于市利率市场化的机制形成。

而存款的利率贷款的利率，在很很多的时候往往是相辅相成的。只要存款的利率只要不高，贷款的利率的下行就会成为趋势。这对于融资成本下降将会起到一个积极的作用。

这自然会对于一些银行地产都是利好。目前我们也知道，全球的主要国家都进入到加息周期，就在晚间的时候，我们还看到了瑞士还要加息一百个基点，这也是本周作为超级收网打响的第一枪。人民币汇率波动也会出现加剧。

让央妈在采用货币工具的时候，增加了顾虑，推动存款利率市场化调整机制。这就是将前期货币政策快速的传导到市场利率当中。这个机制的建立，我们已经说了，将使得金融机构的负债成本降低，从而推动社会融呃综合融资成本本的一个下降，以达到支持实体经济复苏的效果。

这也其实对于地产这块是大大的利好。你只有把存款利率调下来，贷款利率也就下降。买房也就能够贷款的利率更低，这自然是刺激于地产的

我们再看第二则消息，一个半月涨百分之十，这个叫皮尔巴拉的矿拍卖价刷新的历史的记录。这是澳大利亚的离矿龙头公司举行了本年第六轮历史第九轮的这个拍卖会，最后的价格比上一轮也就是六千三百五十美金一吨，提升了整整是百分之十。

这一块，机构说是大超预期，你可以看看。我们都知道泥岩的价格在今年三月份是突破了五十万每吨以后，出现了长达近四个月的回调和震荡，持续稳定在四十五万和四十七万元左右进行震荡。但是到了八月份以后，又恢复了涨势，并在九月中旬再次突破五十万每吨。

这轮突破相较于效能没有激进了，但是也不妨碍跟随者泥矿价格重新开启上涨的开始。我们都知道这一波上涨的原因主要是取决于两块。一方面就是供给方这一块。四川八月建店周期长，多次延迟时间，导致部分厂商的生产停滞，产量降低。

所以供给这块受到了一方面的影响。再加上此前青海疫情事件，也使生产厂商运输都受到了影响。第二块，就是需求方这一块了。我们看到新能源汽车市场，一般等到经久银时的旺季到来，往往可预期的电动车销量将会迎来大增。

从这一点，从最近八月份的电动车销量已经有所体现出来了。所以这自然的需求也给泥矿石的价格带来了一个非常稳定的这样一个上涨态势。真正的热热门的技能应该是四季度。所以现在离矿石仍然有上涨的这样一个空间。

所以对于泥矿，我们在接下来市场依旧可以关注，可以看出来昨天锂矿石便出现了上涨，可能就是已经得到了这则消息。以上就是这两则消息了。

我们在接下来再和大家去分析一下这个大盘和我们前面讲的一些观点。我们知道昨天a 股是受到了外围市场普反的一个影响迎久违的迎来了补涨性的一个行情。

两市超过了三千家，是出现了一个上涨，在连续四天大跌的情况之下，我们能看出来这波反弹为当前的市场的严冬带来了一些温暖，至少缓和了一下指数的急跌。

这与前天k 线我们看到是一低一高，这是两颗星的排列并排出来的，是不是这样的？已经基本上是萎缩到了极致了。大家可以看到吗？前天量就已经很低了，结果昨天量更低，看到没有？昨天的上证的量还不如前天就k 线组合来看的话，指数将会在下半周应该有大动作出现。

周二我们知道个股是涨跌少的，将超跌反弹演绎到了淋漓尽致。在连续这四波下跌呃，在连续下跌四天终于迎来了回血的日子，可以缓缓的缓解一下紧张的情绪了。

周三将会介绍这两根十字星的一个性质，到底是延续中继下跌性质的反应产出行情，还是新一轮下跌的开始。从这一块我们就得要关注，让我们拭目以待。

如果我们从成交量来看的话，我想起了一句话，一日量缩会止跌，对应的应该就是前天了，前天是止跌两日量缩会反弹，对应的就是昨天三日量缩继续跌。

所以今天到底是增量还是缩量，我们一开盘就应该能看出来，昨天今天是到底是下跌还是上涨了。在连续收了这两个十字星，其实对于今天来说，下跌的可能性稍微概率会大一些。但是也不排除在下跌过后，在尾盘的时候会有主力进行扫货。

第三就是下跌，反弹连续下跌这种小周期的北底反弹应该不会持久，所以在接下来应该还会快速的轮动下去。所以说对昨天的反弹主要就是修复一下超跌的惯例率。

反弹力度不大，短线还是要防止上方的这个弱势反弹。在测试上方五日线之后再次迎来下跌的这种可能性。你像我们前天就判断了，市场有减速企稳的这种迹象是否真正止跌，我们还需认真观察。

一般在减速企稳之后，会有技术反弹的要求，修复一下过高的超跌惯例率。但是反弹如果是过不了五日到十天线的话，则是要防止弱势反弹在下继续考验下方，也就是这三千一百点的这个支撑。而本周有望看到四月二十七号这二八六三以来第二个重要的地点。

昨天三大指数果然是走出了反弹吧，但是量能太小了，刚好到达我们前天所说的三幺四零这个位置，看到没有就没有上去，也没有没有办法冲击五日线成交量继续的萎缩，年创年内的新低。地量之后，一般来说会有低价是吧？这就是一个典型的弱势反弹了。

上证在六十分钟还有九十分钟，这些日线的动画级别，我们前面说了已经失败了，消失了意味着短时间不会出现大周期的背离。上证指数明确的底部形态出现的时间要推后，不过上证五零指数出现这波调整以来，第一次出现了钝化的这种现象。

我们来看看，这个你就是它的一个钝化现象，包括日线级别都是非常的清晰。战争五零如果形成重要的底部形态，应该就会封杀上证指数的下跌空间，并且会带动上证主板探底回升，走出企稳的反弹。反弹之后再进行回踩。

上证的指数就会新出现一个大周期的一个背底，或者住这种双底形态的这种回升，看到没有？这是一个大的一个双底，这样就能结束这波爱浪的调整，就更加的会确定下来。而爱浪的地铁仍然可能本周会出现。此外我们对应一下像昨天的汽车板块零部件。昨天反弹的力度还是比较强的。

所以昨天出现这种强势反弹其实是很有道理的，不是因为消息面。其次就是像光伏，光伏的表现昨天稍微是偏弱一点。你看昨天它就不像汽车零部件样，走的非常的好。在测试五天线之后，就稍微有所回缩，力度稍微差了一些。

然后再看一下盐湖提尼也同样借助着这利好消息之后，我们看到也是出现了一波反弹。但是很简单，也是被压到了五日线，没有卖过去。所以想要继续上空的话，还需要很大的这个磨练才行。所以我们对于这些公司，还有对于这些板块，我们只适合去进行低吸，而不是去进行追高

总体来说，昨天的行情虽然是得到了修复，但是指数冲高回落，量能血虚不足，依旧处于弱势。所以我们在操作上依旧要控制好仓位，清仓试错的部分也要快进快出，高抛低吸为主，不要贪心。今天我们再磨一天的话，等明天靴子落地，资金都应该出来干活了。#股市点评#

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国庆长假将至，节前理财需注意这4点

作者：南方基金官方账号

发布时间：2021-09-27 19:43

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国庆小长假越发近啦！估计不少粉丝们已经兴奋不已，hold 不住内心的小宇宙啦！但人休钱不休，今天我们就来讲讲节前理财的注意事项。

第一点：注意 A 股的休市时间。

具体休市时间为 10 月 1 日至 10 月 7 日，10 月 8 日起照常开市。

第二点：注意港股通休市安排。

与 A 股休市时间不同，港股通从 9 月 29 日至 10 月 7 日暂停交易，10 月 8 日（星期五）起照常开通港股通服务。

第三点：注意货基产品购买时间。

很多投资者在国庆假期期间会习惯性地将钱转入货币基金中。但需要提醒大家的是，按照货币基金 T+1 的交易机制（其中 T 日指的是交易日），国庆假期期间可不是购买货基产品的最佳时间。

举个例子来说明一下。假设 9 月 30 日下午三点之前申购了一笔货币基金，因为 7 天假期都是非交易日，所以 T+1 要到 10 月 8 日才会对这笔申请进行份额确认。而若是在 9 月 30 下午三点之后申购，或在国庆节假期内申购一样会被算作下一个交易日即 10 月 8 日提交的申请，同样系统需要 T+1 即 10 月 11 日对该申请进行份额确认。

因此不管怎样，国庆节假日期间购买我们都不能享受收益了。那怎样才能享受国庆小长假的收益呢？划重点了，我们需要在 9 月 29 日下午 3 点之前购买才可以。

第四点：注意国债逆回购的买入时间。

国债逆回购，本质上是一种短期贷款。通俗来讲，也就是你通过证券交易所把钱借给别人，获得固定利息收益；而借款人用国债作抵押，到期后向你还本付息。

举个例子，小王急需用钱可一时半会儿借不到，他盘算了手中的资产发现有张价值 5 万的国债，但是问题是 5 天后才能到期获得资金。于是小王便通过深交所或上交所将国债挂出来作抵押。这时有闲置资金的小李碰巧看到了，约定好借款期限和利息后把钱借给了小王。

说到这里，特别提示一点：购买国债逆回购一定要注意买入时间，因为计息按实际占用天数计算。

搞不清楚的粉丝们可以详细查阅文字版中的表格，要注意的是 9 月 30 日（星期四）进行逆回购操作，无论哪一种期限产品节日期间都无法计息，因此不建议购买，最佳操作日期应该是 9 月 29 日（星期三）前！

图片来源于广发证券

假期倒计时 4 天，最后也是最重要的一点，就是出行在外一定要做好疫情防护。戴口罩、勤洗手，开开心心出发，平平安安归来！

（投资有风险，入市需谨慎）

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开盘倒计时！节后A股怎么走？梁辉、童驯、冯超、邹奕、金斌、李泽刚、高滨等七大知名私募联手解盘来了！

作者：金融界

发布时间：2020-10-07 16:35

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来源：中国基金报

作者： 国庆特约

【导读：国庆中秋长假期间，中国基金报邀请多位知名公募基金经理、券商投资主办和私募投资经理撰文，总结前三季度A股投资，展望四季度股市走向和投资策略，供大家节后投资参考】

本次共有七篇知名私募撰文发布，分别来自：

相聚资本总经理 梁辉

同犇投资总经理兼投资总监 童驯

煜德投资总经理 冯超

红筹投资总经理兼投资总监 邹奕

丰岭资本董事长 金斌

北京和聚投资创始人、总经理 李泽刚

凯丰投资首席经济学家 高滨

以下为正文：

相信团队的力量，发现时间的价值

相聚资本总经理梁辉

前三季度的市场表现可以划分为三个阶段：

1）第一阶段：从年初开始到2月底，市场表现较好，尤其是科技股非常突出。这一阶段市场整体还是维持2019年下半年的特征，成长风格更占优。虽然期间新冠疫情的暴发导致春节后第一天市场大幅调整，但在流动性的极度宽松的环境下，市场也随之快速反弹。

2）第二阶段：3月开始至7月上半程，市场表现为快速下跌后又大幅反弹并创新高。3月初随着海外疫情的暴发，全球市场恐慌式下跌并传导至A股，市场出现大幅调整。但随后美联储的超级宽松带动美股开始反弹，国内因为疫情控制较好，A股表现也非常突出，在此期间受益于超低的利率环境和基金的大规模发行，竞争力强的优质公司表现更为突出。

3）第三阶段：从7月后半程至今，市场整体表现有所回调。欧美疫情二次暴发，海外市场波动加大，同时国内的流动性政策边际收紧，是市场回落的主要原因。

我们一直以来在投资上的重点都是选择竞争力强、成长空间大的优质公司，主要集中于科技、消费、医药和先进制造领域，仓位上除了3月初认为海外疫情可能带来很大的调整风险而有所下调，其他时间段基本是偏高仓位运行。第一阶段我们在配置上偏向科技和先进制造，第二阶段考虑到国内需求比海外需求更为确定，方向上内需为主的消费、医药配置比例有所增加。

投资方面今年颇深的一个体会就是，投资的成功需要一个团队的共同努力。从今年目前为止的结果来看，我们取得了不错的投资业绩，其中核心还是我们发掘出了较多被市场认可而表现突出的公司，这离不开团队每一个人的努力。我们希望打造一支有一定经验积累、充满活力的研究团队，避免思维固化，而在投资上大家理念一致，沟通有默契，最终实现十分高效的决策。

展望四季度，总体我们认为市场的机会将大于风险，但也很难出现全面持续的上行，更需要关注结构性的机会。

一方面，国内经济复苏和疫情控制都处于较好的局面。上半年政府出台了较多的刺激政策，社融增速提升至较高水平，带动经济复苏。从基建、消费及进出口数据来看，经济后续大概率仍将处于温和上升期，节奏上可能持续至明年一季度。

近期海外疫情虽然有所反复，但对经济的冲击力度远小于疫情暴发初期。美国新增病例也已见顶，疫苗也有可能在四季度出现实质性的推进。另外，市场在阶段性调整后情绪已经回落至较低位置，市场估值也回到偏中水位，整体风险不大。

但另一方面我们也需要注意，当前市场尤其是海外的不确定性在增加。第一，上半年流动性宽松的积极因素在减弱，国内短端利率连续3个月回升，LPR利率连续5个月维持稳定，流动性边际收紧较为确定。第二，海外的不确定因素在增加，海外股市存二次探底的风险。

参照2018年，当前经济也受到全球贸易方面的扰动，会对投资者情绪、资金流动等带来一定负面影响；其次，随着欧美疫情二次暴发，很多货币政策已经接近极限，叠加美股整体估值较高，之后海外股市如何演绎还是未知数。

基于以上几方面原因，我们认为市场整体风险不大，但也很难出现全面的持续性的上涨，在投资上应该更关注优质公司，寻找盈利质量高、真正有增长的公司。

投资机会上，我们从两个角度去考量：

从中长期角度来看，我们倾向于寻找竞争力强、持续价值扩张的公司，这也是我们最为核心的投资策略。具体的行业及方向包括：第一，商业模式上具有更强扩张能力和更高盈利质量的行业，例如食品饮料龙头，属于可以长期关注的板块。第二，技术创新带来盈利高质量增长的行业，近一两年我们可以看到，很多行业内产品升级、进口替代、格局优化的趋势在不断推进，例如云计算、国产替代、高端制造等，从中可以找到很好的投资机会。

从四季度阶段性的机会来看，随着经济的逐步复苏，周期性行业会出现一些机会。7月以来全球债券、大宗及股票市场基本都在按照“经济复苏+流动性收紧”的方向演绎，表现为代表价值股的上证指数、美国道琼斯指数走势相对领先，而代表成长股的创业板指、纳斯达克指数回调。我们认为随着四季度经济数据的持续修复，这一趋势有望得到延续。

但鉴于全球经济恢复程度不如国内，因此这一机会是结构性的，需要更加关注细分领域，比如借助互联网快速发展的小家电行业，新车型推动的汽车主机厂，以及价格上涨的周期品等。

个人介绍：梁辉，相聚资本总经理。清华大学经管学院本硕。证券从业时间18年，曾任泰达宏利基金投资总监和投委会主席。13年公募基金和5年私募基金管理经验，获得6座金牛基金奖，2017年荣获第六届中国财经峰会最佳财智人物奖。投资风格：用价值和成长的方法论，发现企业的长期持续增长潜力。

谨慎乐观看市场，风物长宜放眼量

——2020年1-3季度市场回顾及未来展望

同犇投资总经理兼投资总监 童驯

假如时间倒退至今年年初，相信谁也无法预料2020是如此不平凡的一年。今年的关键词注定是新冠疫情：从春节前夕疫情武汉暴发到全国蔓延，从国内积极有效的疫情防控到如今海外疫情肆虐反复，新冠疫情给全球每个人的生活带来了一些改变，也对今年全球经济和资本市场带来了显著影响。作为市场参与者，我们在见证历史的同时也心怀敬畏。

一、2020年市场回顾

（一）全球视角：主要股指先抑后扬，A股创业板和美股纳斯达克表现引领全球

年初2-3月份由于疫情的全球快速爆发和防控难度的加大，全球资本市场呈现恐慌的至暗一刻。而后随着3月底全球各大经济体货币政策+财政政策出台助力对冲疫情对经济和居民消费的负面影响，叠加中国给世界呈现了控制住疫情的优秀范本，市场就开始逐步呈现回升状态，随后国内经济逐月恢复中，外围经济体因疫情相对滞后发生以及防控效率较慢，经济回升相对更滞后些，但也不影响美股等优秀公司的股价回升速度。

数据来源：wind，同犇投资

数据来源：wind，同犇投资

其中2020年初至今（1/1-9/25）A股创业板指上涨41.28％，沪深300上涨11.56％，上证综指上涨5.55％，纳斯达克上涨21.63％，标普500上涨2.09％。

数据来源：wind，同犇投资

（二）行业视角：行业结构分化大，消费、医药、科技备受青睐

A股分行业来看，年初至今（1/1-9/25）涨幅靠前的行业包括休闲服务、电气设备、医药生物、食品饮料和国防军工，而采掘、银行、钢铁、房地产、交通运输等行业跌幅居前。

数据来源：wind，同犇投资

港股的结构性行情更为明显：尽管恒生指数年初至今下跌17.57％，但是分行业来看，恒生资讯科技业上涨44.46％，恒生医疗保健业上涨25.29％，恒生必需性消费业和非必需性消费业分别上涨8.58％和4.06％，其余子行业涨幅均为负。

数据来源：wind，同犇投资

整体来看，表现较好的行业集中在消费、医药和科技三大领域，我们认为其背后的原因在于不确定的环境下市场对确定性、中长期景气行业和优秀公司的偏好：

1）在经济增速下台阶、经济结构转型、无风险利率中枢向下的宏观背景下，投资对于经济的贡献率下降，新经济（消费+服务+科技）对于经济的贡献率提升，而优质的消费企业持续受益于消费升级以及集中度提升，业绩能够维持稳定增长，能够享受“确定性”估值溢价；

2）部分医药公司业绩受益于疫情，另外在人口老龄化趋势下，有核心竞争力的医药企业长期受益，同时疫情让人们进一步提高了对健康的意识；

3）5G科技产业周期开启和科技强国战略，部分产业链行业景气度较高，互联网领域线上化业务受疫情影响小，互联网优秀龙头公司有望持续受益于中国庞大的消费群体的新需求。

二、未来市场展望：谨慎乐观看市场，风物长宜放眼量

展望四季度，我们预计市场以震荡为主，谨慎乐观看待市场。积极因素：1）宏观经济层面，下半年和明年上半年国内及海外经济和企业盈利环比逐季复苏的趋势是确定的；2）短期全球很多经济体仍未恢复疫情前常态，宽松的货币政策不会立马转向收紧，财政政策的局部刺激仍会存在。

但同时也要注意到压制市场空间的两个负面因素：1）市场整体估值处于估值中枢的上沿位置，未来部分公司需要用业绩去消化估值；2）未来存在中美两国流动性的趋势性变化的可能性。

数据来源：wind，广发策略

展望中长期，我们需要以“风物长宜放眼量”的视角去看待未来，去重视和拥抱权益市场。

原因：1）中国经济结构转型，未来经济向好向优发展可期。中国从过去30年的高速增长（年化复合增长率10％）到近10年的增速逐步回落至6％，未来4-6％GDP增速区间预计仍能维持5-10年的时间；在全球大国中也是保持前列，加上中国是世界上少数具备全产业链的国家，且人口第一、消费市场广袤，另外叠加中国本土优秀的工程师红利和中国人的勤奋努力，足以支撑下一阶段经济向好向优发展；

2）在实业越来越难做、房住不炒、信托刚兑被打破、银行理财产品的收益率不断下行的背景下，中国居民将不断增加对权益类资产（如公募基金、私募基金）的配置，由机构投资者主导、崇尚长期投资和价值投资的资本市场正逐渐到来；

3）外资的不断流入作为制度性红利仍是大的趋势。数据统计，截至今年9月境外投资者通过沪港通、QFII和RQFII，持有A股股票市值占全部流通市值的比重不到5％。与日韩等股票市场外资持股占比超30％以上相比，我国资本市场中外资持股占比提升的潜力巨大。对于外资而言，在全球经济增速放缓和普遍负利率的背景下，中国资本市场仍具有显著的吸引力。

综合以上，我们认为未来一年的股市赚钱效应不会像今年上半年这样明显，投资者需要适当降低回报预期。下半年及明年投资策略上对于选股要求会比上半年明显更高，对于同犇投资而言，努力寻找“未来三年业绩增长较快、长期发展空间较大同时未来12个月估值下行空间不大”的股票。

从行业角度，同犇投资始终聚焦大消费，重点关注食品饮料、医药、物业、教育、消费电子、轻工等行业，目标是通过深入研究、紧密跟踪，努力把握住能力圈范围内的投资机会。

个人简介：童驯，同犇投资总经理兼投资总监，上海财经大学统计学硕士，18年证券研究和投资经验，2002-2013年在上海申银万国证券研究所工作12年，先后从事金融工程研究、化工行业研究、行业比较研究、食品饮料行业研究，2008-2012年连续五年获得新财富食品饮料行业最佳分析师第一名。2014年创办同犇投资并担任旗下所有产品的基金经理。

把握复苏的景气、调整中布局长远

煜德投资总经理 冯超

2020年已经过去三个季度，庚子年的证券市场虽跌宕起伏但也可谓精彩纷呈，市场在大幅震荡中给投资者提供了丰富的结构性机会。一季度全球股市经历了对疫情的恐慌，但二季度在全球央行救灾性宽松政策的流动性推动下快速恢复，特别是国内市场随着疫情有效控制和经济逐步复苏，更是走出了引领全球的行情。

然而近期随着欧洲疫情反复、美大选前财政政策不明朗以及市场对货币政策边际收紧的担忧，A股和港股市场都经历了整个三季度的调整，前期相对估值上涨过快的医药、科技和部分消费板块调整较多。市场从流动性推升估值的主线，切换到复苏推动基本面改善的逻辑。

市场虽经历调整，但经济复苏的主要逻辑并未改变。从近期的经济数据来看，工业企业利润、地产销售和投资以及PPI等指标都显示经济复苏仍然在持续进行中。

展望四季度及明年上半年，决定市场的核心因素仍是基本面，而目前看国内经济复苏持续的确定性较高，大概率在今年三季度到明年一季度看到上市公司的盈利增速持续改善。即便目前市场对货币政策边际收紧的预期仍然存在，但目前宏观流动性并未实质性收紧，而在通胀仍低位和经济复苏仍需政策支撑的环境下，预计在未来半年仍是稳定的流动性环境。

虽然美国大选前外围影响仍然有不确定性，但国内流动性平稳的环境中基本面持续改善会成为市场的最核心支撑，预计整体向下调整的幅度也是有限，而部分估值较高的优质公司股票经历调整，反而应该成为逐渐布局优质个股的机会。

经济复苏的景气主线是未来半年布局结构性机会的主要方向。首先，四季度应该关注顺周期制造业和上游资源行业的优质公司，随着经济复苏，顺周期制造业会得益于需求改善和价格恢复，从微观调研了解，包括光伏、汽车及通用机械设备等行业的订单持续改善，特别是这些行业在经历了多年的积累之后已经具备了全球领先的竞争力。而在明年疫苗逐步明朗落地后，海外经济后续逐渐复苏也相对确定，海外需求对于中国高端制造业的拉动料也会持续；而目前看，还有很多优质中游制造业公司仍在相对合理的估值水平上，目前调整后的市场很可能是布局的一个时间窗口。

其次，科技板块在目前应值得关注，以5G为代表的科技创新周期仍处在进程中，包括苹果产品周期、云计算渗透率提升等方向都是明年可以期待的。最后，随着经济逐步复苏、疫苗最终控制疫情，可选消费的复苏虽然可能缓慢但一定不会缺席，优质的消费品仍然是长期布局的最佳赛道。

从长期的角度来看，后疫情时代将会到来，虽然海外不确定性仍存，甚至可能阶段性面临各种危机，但中国经济转型中科技新崛起、国家治理体系完善、消费升级趋势确立、金融资源配置方式转向股权、资本市场制度完善等诸多的长期因素都会带来日新月异的变化与机会。

而一个共识也正在逐渐形成——优质权益资产已经逐渐成为未来居民财富配置的重要方向。我们仍然坚信中国的资本市场可能正在迎接最好的时代，市场的短期调整并不能改变长期的趋势，而在调整中布局长远才是把握未来中国优质权益资产的正确打开方式。

个人简介：冯超，煜德投资总经理、煜泰系列基金经理。中国人民大学商学院本科、清华大学经济管理学院MBA。曾就职于中国印钞造币总公司、昆仑信托、国投泰康信托等大型国企及金融机构，拥有实业企业及金融机构工作经验。在宏观经济、金融、房地产、消费等行业有深厚的投资经验。

当牛市来敲门，中国梦正走向现实

红筹投资总经理兼投资总监邹奕

三季度上证指数一举突破3000点并展开震荡，这是我们“中国证券市场自2019年后已步入慢牛”的判断的重要验证。诸如资本市场改革扩容、大力发展直接融资支持科创发展、房住不炒引发居民财富搬家、全球资本流入等长期利好已是老生常谈。随着新冠疫情在国内得到有效控制，我国国民经济恢复情况全球最好，中国股市正走向以大国崛起、估值重构为背景的健康慢牛。

2018年国内去杠杆和美国特朗普政府启动的中美贸易摩擦，导致了2018年的大熊，投资者损失惨重，国内许多产业也陷入了前所未有的困顿状态。但危中有机，市场在2019年见底以来，指数走势虽然仍不乏凝滞，但行业和个股迸发出强大的活力，许多行业、企业走出低谷，在资本市场大放异彩，并持续得到资本市场的重点哺育和支持。

在严峻的内外部环境压力下，一批各行业的龙头企业展现出更强的生命力和活力，取得了更强的竞争优势和市场份额；中美贸易摩擦揭开了重塑全球政治经济秩序的大幕，对不能适应这种剧烈变化的企业来说，这是生死的考验，但在诸如芯片制造、信创等一批中国短板领域，一大批企业迅速发展起来，他们将贪婪地承接原来属于占据绝对优势的跨国公司和国外垄断企业的市场机会。

国际垄断资本主义发展到今日，面临其发展天花板的巨大危机，这种危机会转化为其激烈的内部矛盾。而我国作为一个新兴的大国经济体，正处于不可阻挡的上升趋势中，我们第一步的目标就是在制造业和科技诸领域追赶上世界最先进的水平，接下来就是要发挥我们集中力量办大事的巨大优势，把我们的生产力水平、科技水平和人民的幸福指数推升到世界最高的水平，并以此带动全世界人类命运共同体的发展，共享发展的成果。中美贸易战、科技战乃至金融战的外部压力也好，新冠疫情也好，都不但不能遏制我们进步的步伐，还增强了我们的内部团结，使我们更快地缩短与发达国家的差距。

全球资本是逐利的，也是最敏感的。过去，由于美国是全球金融市场的核心，中国市场乃至香港市场都是其外围，缺乏长期稳定资金的驻留，市况波动极大。2019年和2020年迄今，中国都是全球走势最强劲的市场，这是个非常不寻常的信号。

中国不仅仅在这次新冠疫情的“闭卷考试”中取得了比发达国家“开卷考试”还要优异得多的成绩，在疫情后的恢复中，迄今全球多数经济体仍难以走出衰退的泥潭，只有中国率先走出困境，为全球提供抗疫和生活物资的支持。

放眼未来，在走出疫情影响的过程中，中国经济的优势仍将会不断扩大。经过轮番的压力测试，中国崛起已经从梦想走向现实，中国的国民自信心、国际地位均显著提升。资本市场的表现是全球资本对一国综合实力的信心表决。我们坚信中国走在正确的道路上，哪怕领先国在我们进步发展的道路上制造再多的困难和障碍，都无法阻挡这种趋势性发展的巨大惯性和能量。

认清趋势，顺应时代潮流变化是投资的前提，大国崛起并不简单是个口号，需要整个社会群策群力。作为追赶者，我们尚有许多行业的发展需要资本市场的大力支持。过去一年，我们看到，半导体芯片这个我们与发达国家差距最大的产业，经过整个产业的不断努力已经步入景气，资本市场为其直接融资发挥了巨大的作用。

未来，自主创新仍会不断深化，国防军工、生物科技、粮食安全等诸多“大国必需”产业将被持续突破；与经济结构转型息息相关的“新基建”需要落地，资本市场作为“发展内循环”的桥头堡，必须保持强劲。

我们坚信，基于目前市场合适的估值水平，在管理层的正确引导下，在机构和个体投资者的相互博弈中，中国资本市场也将营造出一个有利于为发展融资，有利于为投资者提供长期投资回报的多方共赢的环境。

我们的管理思路可以概括为“价值锚定，顺势而为”。在过去两年，受制于国内去杠杆及国际局势变化，市场一直运行于底部区域。我们坚持“价值锚定”，严选有突出的竞争优势、显著成长空间但由于各种原因被市场显著低估的企业作为我们的投资标的，目的是在承受有限下行风险的基础上争取较好的长期收益。

当前的市场我们仍能找到大量符合我们标准的投资标的，同时积极回避股价有显著泡沫的投资标的。我们最愉快的投资体验是不断看到我们重仓的价值锚定标的得到市场认同，进入趋势性上行的阶段。

随着中国崛起成为全世界认同的现实，中国股市的牛市已经变成明牌，增配中国股市的国内外资金在持续入场。中国股市不再是存量的零和博弈，而是人民群众美好生活的愿景与国际资本逐利的热情共振之下的造富机器。

未来，由于中国的崛起是惊天动地的历史变迁，将经历一系列伟大的历史事件，资本市场的剧烈波动在所难免，但我们坚信，反映这一历史进程的股市长牛已经启动。我们将努力顺应历史趋势，做好“顺大势、逆小势”，以更积极的手法、更开阔的视野，与投资者共同分享这个伟大的历史进程创造的收益。

个人简介：邹奕，总经理兼投资总监。清华大学生物系学士，金融硕士，CFA。曾在中国人民银行深圳分行、大鹏证券及大鹏资产管理有限公司和香港西京投资管理有限公司任职。2005年加盟红筹投资，现任红筹投资总经理兼投资总监。有19年的证券投资经验，专注于宏观分析及金融、消费品、商品等行业的投资。

丰岭展望：聚焦低估和变化

丰岭资本董事长 金斌

年初以来，突如其来的疫情叠加持续恶化的中美关系，一方面让市场充满了不确定性；另外一方面，全球经济面临增长压力的背景下，各国政府都释放出了空前的流动性。这两方面结合在一起，让市场更加聚焦于看起来似乎比较确定的医药、消费以及科技等板块，而大部分传统行业则面临较大的压力。

当前，疫情仍在持续发展；中美关系也暂时看不到好转的迹象。但好在这已经是路人皆知的事实，换句话说，市场定价已经在较大程度上计入了这些风险。回望历史，不管是人类社会、还是中华民族，我们都经历过更大的危机和磨难。时代大潮滚滚向前，人类社会也总是在曲折中前进。

与其他国家相比，中国有三个突出的优势：一是有相对完整的产业结构；二是有一个巨大的本土市场；三是实用主义的政策体系。即使在最悲观的情况下，完整的产业结构和巨大的本土市场，中国经济内部循环也能在较长时间内支持经济的持续发展。这次疫情，中国的应对更加灵活有效；而许多所谓民主灯塔国家的体制，反而略显僵化。在动荡的世界局势中，这些优势会使得中国经济和社会更具韧性。

我们的确观察到了许多行业的变化。比如说，因为疫情的发展，很多过去在海外消费的场景变回到国内；很多出口型行业，在贸易冲突的背景下，反而获得了更多的订单和更强的议价能力；自动化生产正在加速替代人工；很多行业中小企业在退出，份额在向优势企业集中；等等。

从股票市场的表现来看，现实世界的这些变化，大多在股票市场都得到了得充分的反应。目前，部分热门行业股票，过去几年的股价涨幅，不仅远远高于其业绩增长，即使考虑到较为乐观的预期，股价也已经透支了未来至少3-5年的增长空间。在这样的背景下，我们不得不面对的问题是，目前的股票价格，已经在多大程度上反应了这种经济趋势？是50％、100％、还是200％的反应了这种趋势？

很多时候，股票市场对未来趋势的反应非常极端。趋势好的时候，无限乐观；趋势不好的时候，无限悲观。由于是对未来预期的折现，宏大的叙事场景，总是更加扣人心弦，更加能引人注目。很多时候，股票市场很容易把短期的经营波动，当成一个长期趋势。所以，以历史的角度来看，股票市场的波动远比现实世界要大得多。这一方面是风险，但另外一方面，对于有耐心的投资者来说，也是机会。

风险在哪里？未来几年，市场最大的风险或许是多年都不见踪影的通胀。目前市场的一直预期还是持续的通缩。全球将近四十年的物价和利率下降大周期，投资者已经在潜意识里觉得，这似乎是一个永久的趋势。但如果我们把历史再拉长一些，当前的通缩预期或许仅仅只是市场根据历史趋势的线性外推而已，并没有坚实的理论和现实基础。而现实环境已经发生了较大的变化，我们不得不预防这种风险。我们需要提前做好调整资产配置的准备，以应对即将到来的宏观变化。

过去四十年全球物价和利率的下降周期，主要得益于两个重大趋势：自由贸易以及技术进步。国际贸易理论和实践，让资源在全球范围内优化配置，生产成本和效率都得到了极大的降低；技术进步，则加剧了这种变化。

我记得20年前我刚入行的时候，大家都在抱怨中国向全球输出通缩。但最近几年，曾经主导这一趋势的美国，已经明显在开始反向操作。自由贸易、全球技术交流和供应链的互相配合，都受到了严重的挑战。长此以往，必然会带来技术进步速度的下降，以及资源配置效率的降低。当成本下降的速度赶不上需求增长的速度，物价的趋势或许就会发生逆转。具有讽刺意味的是，现代货币理论的流行，或许正是这种趋势发生变化的重要催化剂。这是一个巨大的预期差，一旦成真，将会对全球资产配置的方向产生重大冲击。

综合政治经济环境的变化，以及市场的反应，并考虑到潜在的风险因素，站在当前时间点来看，我们认为市场的两极分化已经到了一个非常极端的水平。

一方面，部分行业公司的估值，已经出现了明显泡沫化的倾向；另外一方面，有些仍具有长期增长空间的优质企业，被短期的困难拖累，被显著的低估。

因此，未来一段时间，我们的策略将聚焦于三个方向：

第一个方向，存量资产的价值和长期的增长空间都被市场显著低估的公司，虽然公司短期基本面没有明显的催化，但是价值重估的空间十分巨大，对这类资产，我们适度左侧逆向投资。

第二个方向，是行业格局或者公司本身的基本面发生了巨大的变化，公司的业务变化很可能会在未来1-2年内被逐步印证，这种变化并没有在市场中得到充分的反应和定价。

第三个方向，上游资源，以防范潜在的通胀风险。

个人简介：金斌先生坚持价值投资，具有近20年从业经历。先后在国泰君安、银华基金等机构担任股票分析员、研究总监、基金经理等职务，2013年创立丰岭资本。丰岭资本及金斌先生连续五年获得私募金牛奖，以及英华奖、金阳光奖等多个行业重点奖项，长期业绩优秀。

从宏观框架重构到A股再均衡

北京和聚投资创始人、总经理李泽刚

一、市场回顾

前三季度市场变化很快，沿着国内外疫情的演变趋势，国内A股和海外资本市场都经历了一轮或几轮大幅的波动。

A股市场今年以来关于高低估值分化行情愈演愈烈。在新冠疫情的影响下，A股原有的补库存周期被打破，甚至引发了全球经济的进一步衰退与货币大宽松。高低估值分化进一步加剧，抱团集中涌向几个确定性的方向，形成确定性溢价。传统行情是“吃药喝酒”，当下在“中美脱钩”的大背景下，中国在核心科技领域实现独立自主成为新的确定性。部分热门板块如半导体医药生物食品饮料，估值已经处于历史高位，而房地产银行煤炭钢铁等估值仍然处于历史低位，在上半年疫情的影响下估值一度从地板又被打到地下室。

三季度以来，经济基本面持续修复，部分顺周期板块盈利预期阶段性改善，同时流动性的边际收紧对高估值板块压力更大。前期强势品种8月以来出现显著调整，顺周期领域开始有所表现，高低估值剪刀差有所收敛。

二、岁末市场展望

站在当下，我们认为市场过去2-3年对于确定性的溢价已经演化到较为极致的边界。2020年下半年以来，市场对未来流动性环境、经济增长以及监管预期的变化，会在未来一段时间持续推动市场结构趋向再均衡。

首先是对经济修复预期的再平衡。基于国内疫情的有效控制，自4月份全面推进复工复产以来，经济快速修复。8月工业增加值累计同比已经转正，基建、房地产需求较强，带动钢材、煤炭等大宗商品价格快速上行，部分顺周期企业的盈利预期阶段性改善。但此轮经济复苏属于反弹亦或反转，仍有待进一步数据验证。

随着疫情期间积压需求及部分企业三季度抢工需求的释放，叠加国内从宽信用转向稳信用和海外疫情二次暴发对全球需求的负面影响。对宏观经济相对偏乐观的预期，已经确定性扭转年初疫情期间的压制，宏观格局正在进入再平衡阶段。

我们对宏观经济的方向判断是总体偏乐观，同时仍需警惕内部和外部的极端情形。未来一段时间经济修复的趋势是确定的，顺周期阶段性盈利预期改善仍将持续。长期经济能否持续修复以及修复的斜率如何，最终取决于下游需求能否进一步改善，目前看疫苗研发的进度很快，整个疫情的拐点以及随之而来全球宏观经济的拐点也越来越近。

其次是对流动性预期的再平衡。年初以来，在疫情的冲击下，各国都释放了大量的流动性。但随着政策方向将逐步由“积极财政+宽信用”向“强财政+稳货币”转变，8月社融多增1.38万亿，放量明显；但分项看多增部分主要是政府债券，总体看未来社融存量增速也是趋于收敛的。

流动性短期趋向均衡，未来政策更倾向于小放小收，整体宽松的局面还是在。但对流动性的预期不再进一步宽松，会提升市场对于估值的敏感度。

三是对监管预期的再平衡。2019年以来资本市场监管进入新一轮的放松周期，供给端推出科创板到再融资新规、新三板改革、创业板注册制，需求端引导险资/养老金等长线资金入市、放松交易规则等等。资本市场战略地位的提升也带来市场整体风险偏好超预期的改善，直接的体现是成交活跃、两融余额持续保持在高位，公募基金新发规模与A股新增投资者数量迭创新高。

近期在部分资金对创业板低价股、垃圾股的炒作中，监管果断出手，新华社发文痛批A股“炒差风”、短期IPO审核趋严、严查异常交易等措施，短期对市场的局部泡沫有所警示。

外围中美关系的扰动，从9月29日电视辩论会到大选之前将会是常态，但总体高频低压的特点不会变。中期A股还是更多由国内基本面复苏进度、流动性收紧趋势以及监管政策的变化决定。

四季度另一个重要的因素来自十四五规划。作为未来多年的政策前瞻，在外部环境更具挑战、经济增长放缓的背景下，尤其是在产业政策端如何规划更值得期待。如何更好的推进构建“国内大循环为主体”、如何推动科技规划等，这在四季度或许会是影响市场风险偏好的重要事件。

三、结构展望

在多种因素边际变化作用下，市场会寻求业绩修复弹性比较大而估值相对合理的品种，降低对确定性溢价的追捧。高低估值的阶段性收敛值得期待，下半场的主线是估值修复。组合配置坚持优质成长+低估值顺周期的双轮驱动。

配置主线一是顺周期。包括传统行业中的化工、大宗能源品等，也包括部分消费电子、传媒等方向；经济弱复苏，部分之前在坑里的板块，基本面维度已经开始出现反转。我们整体认为顺周期的修复会以行业轮动的形式展开。

配置主线二是对优质成长股的结构优化。成长股长期占优的逻辑并没有被打破，短期结构性泡沫、消化估值，进一步聚焦行业景气度与个股基本面落地。如科技股中的计算机软硬件国产化方向，前期受疫情影响，部分领域也出现订单及生产进度被推迟，目前正迎来快速落地期，随之而来的是订单和业绩上的兑现。在风险偏好修复后，向上弹性也会更加显著。

个人简介：李泽刚，北京和聚投资创始人、总经理，复旦大学管理学硕士，南开大学经济学学士。近20年基金从业。曾任职于泰达宏利基金，历任行业分析师，基金经理等职务。2009年创立北京和聚投资，担任总经理，投资总监，是国内较早一批的阳光私募公司。

市场需谨慎对待美国大选及疫情两大风险

凯丰投资首席经济学家 高滨

回顾过去三个季度，让大部分投资者意外的应该是人民币的强势。

我们从RMB框架来看，这个结果其实是非常自然的。R所代表的利率人民币有相对优势，特别是国债和金融债。M所代表的货币人民币也有优势，因为美联储大幅放水，而中国人民银行宽松后在二季度大幅紧缩。B所代表的信念也因为疫情出现了大的转折。从2月份的武汉到今天的全国，我们如果将中国与海外对比，会发现中国无论是在国家治理与系统性管理能力上，还是在执行与认知层面上都在提高。

往前看四季度，我们认为国内风险可控，海外风险巨大。

国内经济恢复能力较强，疫情控制得好，重要的是建立了一个反应迅速并可以有效切断传染途径的机制。因此，疫苗的成功与否并不那么重要，双循环可以持续，这是机会所在。

风险在于地产去杠杆的管理力度。疫情期间，本届政府避免启用房地产刺激显示出政府对经济的信心与定力。近期的“三条红线”进一步阐明了政府去房地产的决心。去杠杆是个技术活，政府对度的把握很重要，市场对政府能力的理解也很重要。根据过去三年的经验，我们判断不会有系统性风险发生。所以，市场因为担忧而产生的大的调整都是买入机会，但涨得多了也要减仓，市场的趋势性不明显。

A股的趋势性不明显还有海外原因，核心在于两大不确定因素：美国大选和疫情。

川普选情一直落后，因此滋事不断。九月末，纽约时报爆出川普十几年如一日地不交税的消息，得出推论川普要么是经商能力很差，要么是偷税漏税，更大可能是二者兼有。所以，我们推测川普的选情会进一步承压，川普针对中国的所作所为就更难以预测。这对风险资产的影响是负面的。

疫情在全球范围内更大的风险是其不可测性。秋季疫情是否会暴发、死亡率是否会上升都是未知数。当中最具确定性的可能反倒是疫苗。虽然各公司关于疫苗的利好消息不断，美股股价因此受益，但疫苗最终推出的概率低，接种的概率低，只是安慰剂的概率高。

全球政治和疫情的不确定性对商品也会产生负面影响。投资者应该注意到黄金与白银的短期避险性越来越差，而股票下跌减少头寸的概率越来越高。我们长期看好铜以及有色，但据彭博数据显示，九月底非商业性（投机）净多持仓已经上升到了历史第二高点，风险也很高。

四季度国内最大的向上机会可能会来自利率债。在经济复苏的背景下，投资者普遍不喜欢利率债。但中国国债与金融债利率上升，经济增长是次要的。因为GDP增速即使在今年达到3％，也还是很低的，而利率债已经回到年初水平，相对其他国家更高。在刚刚进入的罗素富时WGBI指数中，中国国债利率水平排名第二。

回顾前面内容，利率高主要还是由发行所致。央行财政部之间协调不够，导致二季度以来中央地方政策行以及企业因为发行锁定了未来几年每年多达千亿的额外利率支出，这是中国经济不可承受之重。一定程度上，8月以来的央行隔夜利率下行应该理解成货币支持。9月底的隔夜利率重新下降到4月份0.6％左右的水平，利率债价值凸显。

四季度海外的机会体现于港股在美国大选之后的机会。之前，中国的增长、美国的利率和人民币升值带来额外的盈利收益，尤其是港股的风险溢价高，投资者又对川普的政策表示担忧，所以港股一直处于弱势地位。大选后，这个不确定性风险会大幅降低，港股大概率会因此走出一波相对美股与A股强势的行情。

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9.28A股收盘：耍流氓仅仅是开始，连皮带肉锥心之痛，明天怎么办

作者：超短线老道悟道擒幼龙

发布时间：2022-09-28 16:15

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三大指数又开启暴跌模式，昨天涨的都跌回去了，成交今天再次缩量，恐慌盘出不来是最大问题，北上资金也是大幅流出，不过最后回流了部分，指数下行势头没有改变，今天又新低，目前指数还有风险的，继续保持一份谨慎。#A股走势看法#

市场是惨不忍睹的，昨天股民还没捂热就利润带本金都亏了，超4300家下跌，29家跌停，又是沮丧的一天。不过市场也有好的一面，那就是短线接力，只从只有一家连板之后就开始修复，今天还进一步修复，好像短线有点眉目，三板今天竟然有五家，希望短线接力继续加强修复。

缩量上涨就是耍流氓，估计让很多散户交学费了，也肯定很多散户都没能今天离场，幻想很多吧，明天才是真正交费教育时间节点，绝望，怀疑人生，彻底失望，明天只有感受到连皮带肉锥心之痛才有这样感悟，该经历都会经历的，谁也逃不掉，只有经历过你才算的上是老股民，学费也是该交还得交。

股市上并不是你赚了多少，而且在回撤时候你减少回撤，我9月也是亏钱的，但是只是小亏，影响并不大，这三周我也只是出手三天套利，不敢做多幻想，风险面前没人能与大环境对抗的，该做怂货就怂货，只有保住本金你才有继续战斗的意义。

长假倒计时最后两个交易日，明天是持币流出重要时间节点，市场压力会更大些，危机面前也有机，但要考虑环境，没有恐慌盘机都没有到来。

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目前持仓状态：

初步计划空仓过节，如果这两三天出现大恐慌盘那可能考虑。

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今日操作记录：早盘冲高走掉 浙江正特 12个点，冀东装备暂时持有。

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明日计划：

不操作，空仓对待，国庆之后再做，毕竟要休市9天，风险不可控。

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明天策略：

指数股灾没有结束，还存在风险。

短线接力依然非常脆弱，接力难度非常大。

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今日盘面情况：

三大指数全天低开低走。上证指数跌1.58%报3045.07点，深证成指跌2.46%报10899.70点，创业板指跌2.57%报2313.77点，科创板指数跌2.86%报778.89。两市共计成6472亿元，较上个交日缩量量190亿元。今日题材方面表现较为活跃的板块是等。

1.实际涨停家数33个，实际跌停家数19个，封板率84%。

2.上涨家数418家，下跌家4372家。

3.北向流出A股38亿，南向流入港股51亿。

市场总结：市场个股普跌，亏钱效应明显，涨停家数大幅下降，涨停数情况进入弱势状态，封板率情况维持不变，封板情况还处在牛市状态，实际跌停家上升至19家，跌停情况进入牛市行情。今天整体数据是非常差的，指数再创新低，股灾风险没有解除，恐慌盘出不来是市场没反弹的重要原因，今天只不过过眼云烟，明天才是杀戮开始之时，谨慎抄底，不要总担心自己错过，要想想自己受不受得了亏损。北上资金大幅流出，对大A有负面情绪影响。

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情绪高标区（6个）：

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公元股份 -光伏+水利，4连板，

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三板区：

海鸥住工 -空气能热泵+外贸，3连板，

汇通能源 -拟要约收购+房地产，3连板，

双成药业 -签订协议+医药，3连板，

日出东方 -空气能热泵+光伏，3连板，

兰州黄河 -啤酒+环保，3连板，

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晋级二板区（9个）：

（1）新澳股份-服装家纺+贬值受益，2连板，

（2）棒杰股份-服装家纺+贬值受益，2连板，

（3）尚荣医疗-医药，2连板，

（4）大博医疗-医药，2连板，

（5）汇绿生态-新型城镇化+次新股，2连板，

（6）丸美股份-化妆品，2连板，

（7）山东墨龙-天然气，2连板，

（8）彩虹集团-电热毯，3天2板，

（9）华联控股-房地产，3天2板，

感谢各位老铁点赞关注加评论支持 点头像可以发私信

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美联储利率决议倒计时！A股能否触底反弹？哪些板块还有机会？

作者：东一姐姐

发布时间：2022-09-20 14:19

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三大指数终于止跌了，上证指数目前和昨日一样还是一个可上可下的十字星行情，周四凌晨就会公布9月美联储的加息决议，只要加息不及100个基点，那么行情或将迎来一波反弹，而反弹的板块当中最容易起来的也就是我们的赛道板块，例如新能源、光伏、军工、白酒等。所以激进的朋友今明两天是轻仓布局的，稳健的朋友也可以继续持有，等待加息靴子落地以后再去慢慢操作。

房地产行情分析：

房地产板块冲高回落，日线上收了一根倒锤子线，指数跌幅近2%，回吐了昨日的涨幅，技术面上还有回踩下方支撑的需求，所以暂无操作计划，回调到位以后再去加仓。消息面上郑州二套房首付比例降至40％，交通银行、招商银行、中原银行等银行称该消息属实。

军工行情分析：

军工板块开盘之后比较震荡，虽然今日没有创新低，但日线级别的回踩依然没有到位，稳健的可以等价格回踩半年线附近再去安排。中信建投指出，军工行业一系列的股权激励计划有利于激发公司活力，促进公司实现长期稳定的发展目标。预计十四五期间有望持续增长，其中军工央企相关进展值得重点期待。

半导体行情分析：

半导体继续创新低，后续企稳回升以后再做安排。半导体近期的行情都比较差，似乎有一种跌跌不休的感觉，已经被套的朋友没有必要频繁加仓，等这波企稳回升以后去做右侧行情再来拉低均价会安全一些。

白酒行情分析：

白酒高开之后探底回升，中证白酒指数涨超1%，但价格依然是在半年线的下方，所以我们基础持有即可。等价格回踩紫色支撑线或者是突破半年线以后再去慢慢找机会做加法。白酒的反弹主要受益于疫情的有效控制和国庆节的预期，之前的中秋节白酒消费就是低于预期了，所以这次国庆行情或将迎来好转。

医疗行情分析：

医疗板块有一种探底回升的感觉，但是这个回升的力度是完全不够的，对于医疗板块而言依然是跌跌不休的空头趋势，下方暂时没有支撑。在前期套牢的背景下，我接下来会选择右侧交易，也就是等这波止跌反弹以后再去操作，继续观望。

基建行情分析：

基建板块高开低走，日线级别下方的支撑还在，日线上也没有创出新低，已经在车上的可以放心的持有，等待美联储会议之后的反弹。

恒生科技指数行情分析：

恒生科技指数竟然神奇的翻红了，但指数依然是在5日均线下方运行的，所以短期的反弹也没有什么值得高兴的，耐心一点等价格企稳回升再去做安排。

新能源车行情分析：

新能源车果然厉害，已经连续反弹了2天，日线上已经反弹触及了5日均线的压力，附图MACD的绿色在不断的缩量，短期有继续反弹的趋势。前期亏损比较严重且仓位比较低的朋友可以考虑补仓拉低均价。已经是半仓的朋友就耐心等待吧，后期有回撤再去补仓。

光伏行情分析：

光伏昨天没有到位，没想到主力不给我们最低的布局机会，今天直接就反弹了，光伏概念指数反弹到了5日均线的压力位，光伏指数涨超2%，已经上车的可以继续持有，空仓的可以先布局一层底仓，后市突破企稳之后再去加仓，或者是后市回踩半年线支撑也可以去加仓。

我们做投资一定要根据自己的风险承受能力去操作，不要盲目跟风，看文章的时候更不要断章取义，要结合自己的仓位去做策略。以上内容仅供参考，盈亏自负。

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