俄国防部：苏洛维金出任俄特别军事行动总指挥

作者：观察者网

发布时间：2022-10-08 22:13

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（观察者网讯）据俄新社报道，俄罗斯国防部8日发布公告称，俄国防部长绍伊古已任命谢尔盖·苏洛维金（Sergey Surovikin）大将出任俄特别军事行动总指挥。

据报道，苏洛维金1966年10月出生于新西伯利亚，毕业于伏龙芝军事学院，参加过第二次车臣战争和叙利亚军事行动，历任俄第20集团军司令、东部军区司令，2017年10月31日被任命为俄空天军总司令，2021年8月被授予大将军衔。

此外，苏洛维金还曾指挥俄罗斯南方部队集团（SGF），这支部队在俄罗斯进攻顿巴斯中发挥了核心作用。

在他之前，有外媒4月报道，时任俄南部军区指挥官亚历山大·德沃尼科夫（Alexander Dvonnikov）被任命为在乌军事行动最高指挥官。

俄新社报道截图

同日早些时候，横跨刻赤海峡的克里米亚大桥发生爆炸事故并坍塌，已导致3人死亡，事故救援调查工作已经展开。乌克兰媒体援引匿名人士的消息称，这是乌克兰国家安全局的一次特别行动，但乌克兰政府尚未正式发表评论。俄方则就这起爆炸事件猛烈批评基辅当局。

克里米亚大桥是连接克里米亚半岛与俄罗斯本土的唯一陆路通道，也是目前欧洲最长的大桥，被俄称为“世纪工程”。

此前一天，乌总统泽连斯基在晚间例行讲话中称，乌军已在近期反攻中夺回该国东部总计2434平方公里的土地和96个定居点。与此同时，俄国防部通报称，俄军在库皮扬斯克、尼古拉耶夫-克里沃罗格等多个方向击退了乌军进攻。乌方则表示，乌军反攻正沿多个方向继续进行。

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苏洛维金出任俄特别军事行动总指挥

作者：环球网

发布时间：2022-10-08 20:25

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本文转自【CCTV国际时讯】；

俄罗斯国防部今天发布公告称，苏洛维金大将担任俄特别军事行动总指挥。苏洛维金1966年10月出生于新西伯利亚，毕业于伏龙芝军事学院，参加过第二次车臣战争和叙利亚军事行动，历任俄第20集团军司令、东部军区司令，2017年10月31日被任命为俄空天军总司令，2021年8月被授予大将军衔。

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俄罗斯国防部：苏洛维金出任俄特别军事行动总指挥

作者：环球网

发布时间：2022-10-08 20:25

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本文转自【央视军事】；

俄国防部8日发布公告称，由苏洛维金大将担任俄特别军事行动总指挥。苏洛维金1966年10月出生于新西伯利亚，参加过第二次车臣战争和叙利亚军事行动。历任俄第20集团军司令、东部军区司令，2017年10月31日被任命为俄空天军总司令，2021年8月被授予大将军衔。（总台记者王斌）

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苏洛维金出任俄特别军事行动总指挥

作者：极目新闻

发布时间：2022-10-08 21:13

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谢尔盖·苏洛维金，图自俄新社

据央视军事，俄罗斯国防部10月8日发布公告称，由苏洛维金大将担任俄特别军事行动总指挥。苏洛维金1966年10月出生于新西伯利亚，参加过第二次车臣战争和叙利亚军事行动。历任俄第20集团军司令、东部军区司令，2017年10月31日被任命为俄空天军总司令，2021年8月被授予大将军衔。

（来源：央视新闻）

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苏洛维金大将担任俄对乌特别军事行动总指挥

作者：看看新闻Knews

发布时间：2022-10-08 22:10

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俄罗斯国防部10月8日发布公告称，由苏洛维金大将担任俄特别军事行动总指挥。苏洛维金1966年10月出生于新西伯利亚，参加过第二次车臣战争和叙利亚军事行动。历任俄第20集团军司令、东部军区司令，2017年10月31日被任命为俄空天军总司令，2021年8月被授予大将军衔。

（编辑：金晓雯）

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苏洛维金出任俄乌战争总指挥说明了什么？有要打核战争的暗示吗？

作者：周圆曦

发布时间：2022-10-09 09:57

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#苏洛维金出任俄特别军事行动总指挥# 普京刚刚任命苏洛维金大将担任俄特别军事行动总指挥。这里面似乎有特殊的含义，是不是在为打核战争做准备呢？

苏洛维金大将尽管出身于陆军，但他担任过俄罗斯的空天军司令。因此，他是对陆军和空天军都熟悉的一个俄军将领。如果向乌克兰放核弹或者打核战争的话，空天军和陆军都占有相当的地位。

空中投送核武器是最精准，不容易被干扰的一种方式。尤其是在使用战术核武器的时候，空中投送更加有利。当然陆军的导弹部队、炮兵也可以使用战术核武器。海军主要运用战略核武器，尤其是俄罗斯的核潜艇，保有大量的战略核武器的进攻能力。

苏洛维金大将军的履历非常丰富，从普通士兵干到大将的军衔儿，实在是不容易的一件事情。

他是俄罗斯指挥经历最丰富的高级作战指挥员。主要从事过陆军各种主要将领的职务，又当过俄罗斯全军作战指挥中心的领导，还当过空天军的总司令。了解俄罗斯军队的各个方面。可谓是军事指挥的一位全才。

他又一向以治军严厉，严整而著称。一看他那严厉的表情和形象就能够知道这个人的杀伐能力。

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特别军事行动换帅，苏洛维金大将成总指挥，战场上的乌军要危险了

作者：历史皇太后

发布时间：2022-10-09 10:14

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最近一段时间俄军的情况可不算好，自九月初俄军兵败哈尔科夫之后，十月一日俄军又兵败红利曼，整个战场局势瞬间就变得不利于俄军起来，就连俄军里那些久负盛名的精锐部队如塔曼摩托化步兵师、近卫第76空降师也是屡屡受挫。可以说，俄罗斯现在暴露出的问题不光是兵力不足或是精确制导武器短缺那么简单，而是整个俄军在指挥层次上出现了问题，不对这些问题做出改善，那么俄军就注定不可能扭转局势。

失败的将军显然不会有什么好待遇，毕竟一名将军的待遇和威望要由他在战场上的功勋来支撑。卡德罗夫此前炮轰了输掉红利曼的俄罗斯中央军区司令员亚历山大·拉平上将。这位曾经因攻克利西昌斯克而被授予“俄罗斯英雄之星”的将军被卡德罗夫形容为罪人，并认为他应该为俄军一连串的失败负责。当然，目前为止拉平将军还没有遭到什么处罚或是替换，只不过现在没有不代表以后没有，因为俄罗斯方面已经开始对前线的将军大换血了。

在近一段时间里俄军开始调整自己的指挥体系，一连串眼花缭乱的人事变动就此展开。比如说此前在伊久姆惨败而归，还丢掉了整个哈尔科夫的西部军区司令官亚历山大·茹拉夫廖夫上将早就被解除了职务，取而代之的是参加过叙利亚战争的罗曼·别尔德尼科夫中将。这位将军曾经担任过驻叙俄军的总指挥，在叙利亚战场上素以冷酷和好战著称，由他来稳固顿涅茨克局势也是理所当然。

另一方面，俄罗斯军队的后勤负责人也做了调换，米哈伊尔·米津采夫上将成为了俄罗斯国防部副部长。这一职务主要负责俄罗斯军队的后勤工作，而让曾率军攻克马里乌波尔，全歼据守亚速钢铁厂的乌克兰守军，被西方媒体称之为“马里乌波尔屠夫”的米津采夫将军来负责后勤工作，很明显是俄军打算从实战角度出发提升后勤效率。考虑到俄罗斯总统普京在下达动员令时就宣布加强军工生产，那么米津采夫的作用应该就是负责这一工作了。

但这些调换不是最引人注目的，尽管这些人事调动足以说明俄军开始任用真正优秀的将军，可如果特别军事行动的俄军指挥层不能做出根本性的变化，那么俄军迎来的不过是更多的失败。显然，俄罗斯国防部已经注意到了这一问题，在前线奋战的俄军迎来了一位新的指挥官，一位真正有能力的指挥官，曾担任俄罗斯东部战区司令官的苏洛维金·谢尔盖·弗拉基米洛维奇大将正式成为了俄罗斯特别军事行动的总指挥。

苏洛维金将军可不是什么软柿子，他1966年出生于新西伯利亚市，曾经是苏联红军的一名基层官兵，苏联解体前担任塔曼摩步师的一名营长，1995年从伏龙芝军事学院毕业后仍旧从营长干起，历任第92摩步团参谋长、第149近卫摩步团参谋长和团长、第201摩步师参谋长等职务，并且和各路叛乱分子和极端武装战斗，是俄军少壮派军官中最富战斗经验的人之一。00年后他晋升为少将并指挥第34摩步师，后担任驻车臣的第42近卫摩步师师长，长期与恐怖分子和分离主义者厮杀，这让他的军事指挥能力得到了锤炼。

从2005年开始，苏洛维金就官运亨通，历任第20集团军第一副司令员、总参作训总局局长、伏尔加-乌拉尔军区参谋长、中央军区参谋长等职，军衔也升至中将，最后在2012年担任了俄罗斯东部军区司令。

东部军区在俄罗斯有特殊意义，防区大任务紧是首要特点，因为他直面了日本、韩国和驻扎在这两国境内的美军，战略地位重要且局势异常复杂。而苏洛维金担任司令员期间可以说是功勋赫赫，不仅对时常挑事的日本态度强硬，而且还对北极区域加强了管控力度，在任五年内从未出过任何差错，这也让他成为了自东部军区成立后让美日等国最为头疼的司令官。

而在2017年3月，苏洛维金将军又被调往叙利亚战场，也曾担任过驻叙俄军总指挥，在对叙利亚反对派和伊斯兰国的作战中表现出色。在叙利亚的作战任务结束后，苏洛维金被调回俄罗斯担任俄罗斯空天军司令，并在2018年晋升为大将军衔。可以说，苏洛维金作为一名陆军出身的将领，能够跨界担任俄罗斯空天军指挥官，这和他的卓越军事能力是分不开的。

那么，苏洛维金将军能够扭转俄军特别军事行动中的颓势吗？如果从苏洛维金将军的能力上来看，他在担任总指挥后应该是可能扭转局势的。首先来说，俄罗斯空天军在特别军事行动中的表现十分优秀，空地联合作战体系较之过去也有极大的提升，虽然受限于技术装备问题而有所缺陷，但足以看出苏洛维金将军担任空天军司令时的举措有了成效。如今让苏洛维金来担任特别军事行动总指挥，相信他会更加注重空天军力量的投入，以期对占据地面兵力优势地位的乌军进行打击。

但要扭转整个俄乌战争局势的话，苏洛维金单靠自己肯定是不够的，而那一连串的人事调动很可能就是为这位将军的走马上任铺路。俄罗斯对于军队的掌控仍旧强大，而且他们在特别军事行动上的决心也很大，否则不会撤换掉那许多不合格的高级将领。而苏洛维金作为特别军事行动的总指挥，前线将领已经换成了骁勇善战的别尔德尼科夫中将，而后勤则由了解前线需求的米津采夫将军负责，这对于苏洛维金稳固俄军的战线，重塑俄军在特别军事行动中的指挥体系和作战体系十分重要。

当然，苏洛维金的上台对于拉平上将和乌克兰方面恐怕不是什么好事。拉平上将虽然在俄罗斯国防部和总参谋部有支持者，也暂时让他免于被处分，可是一时免责不代表永久免责，苏洛维金一员悍将恐怕不会容忍拉平的无能之举，这也意味着拉平必须在战场上重新证明自己，否则他就会被苏洛维金换掉。

至于乌克兰方面，他们现在不得不面对一个更富实战经验的将领了，俄军所有的人事调动都标志着俄军在未来将有大动作，可以预见的未来是随着俄军的预备队逐渐抵达前线，苏洛维金会采取一些超过乌军预料之外的举动，而乌克兰恐怕要有大麻烦了。

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刻赤大桥被炸，俄对乌特别军事行动总指挥再换人，普京要反击了？

作者：刘朝勋教授

发布时间：2022-10-09 14:14

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袭击克里米亚大桥（又称刻赤海峡大桥）的做法，无疑触碰到了俄罗斯的底线，虽然目前该大桥经过抢修已经恢复通车，但是俄罗斯绝不会对此等挑衅置之不理。据俄国防部发布公告显示，俄军特别军事行动总指挥再次换人，由俄空天军总司令苏洛维金大将出任。这次换人，显然与克里米亚大桥被炸有着密切关联。

这次换人，应该主要有4点考虑。第一，在俄乌冲突中，俄军暴露出了一个较大缺点，那就是各部队之间未能很好地协同作战，这次苏洛维金担任总指挥，或能有效解决这一问题。苏洛维金曾经在俄军中部、西部、东部军区任职，在这次特别军事行动中，又担任南线俄军的总指挥，所以他对俄军各军区的情况以及俄乌冲突前线战况比较了解。

此外，他与俄罗斯高层的关系非常密切，曾担任过俄军宪兵总局首任局长，算得上是普京在军队系统中的绝对亲信。因此他担任总指挥，最大的优势就是熟知各部队以及前线的作战情况。

第二，苏洛维金有着丰富的实战经验。苏洛维金出身专业的军事学院，因为优异的军事天赋，被俄高层看中并迅速提拔。曾参与过车臣战争以及多次反恐作战，不过他最出彩的表现还是在叙利亚战场。

此前，俄国防部还特地发布公告称，俄军在叙利亚战争中的一系列重大胜利都是在苏洛维金领导下所取得的，也正是他担任驻叙利亚俄军总指挥后，迅速扭转颓势，成功打击了叙利亚境内的反对派以及恐怖势力，帮助叙利亚收复了大片国土。所以让他担任俄军在乌特别军事行动的总指挥，至少指挥能力经得起考验。

第三，苏洛维金特殊的跨界身份。2017年被他被任命为俄军空天军总司令后，就引起过不少争议，有舆论认为他一直在陆军服役，不适合指挥空军，不过也有舆论认为，这是俄军决定建设空地联合作战体系的信号。

从过去为期半年多的俄乌冲突来看，俄军空天军的表现确实不尽人意，和地面的联动效率不高。俄高层此次决定将苏洛维金提升为俄军特别军事行动的总指挥，显然是想要让俄军空天军发挥更大的作用，让这位曾经在陆军有着丰富服役经验的空天军司令，能有更大的发挥空间。这也意味着，接下来俄军的空袭将会更加猛烈。

第四，频频失利后的俄军，需要换帅以稳定军心。从哈尔科夫到红利曼的失利，短短一个月左右，俄军频频失利，虽然有着兵力不足、后勤保障不畅等客观因素，但频频失利对俄军整体士气有很大打击，同时普京政府也会承受较大的压力。

在俄军新征召部队大量投入乌克兰战场前，乌军的反攻会大概率会持续进行，已经出现数次失利的俄军，在面临巨大防守压力时，很容易出现军心不稳的情况，此时换苏洛维金担任总指挥，相当于给前线俄军吃下定心丸。

因为乌军在北线以及东线的反攻，都取得了一定的进展，唯有在南线一直难有突破，而且南线大多都是平原地区，按理说更加难以防守，但俄军却多次击退了乌军的进攻，苏洛维金作为南线俄军总指挥功不可没。

不过，苏洛维金出任总指挥虽然能够解决俄军现有的一些问题，改善俄军陆空联动不足的战法，但战场局势很难靠换帅就能够取得根本性逆转，兵员、武器装备以及后勤保障等都很重要，巧妇难为无米之炊，俄军要想赢得这场俄乌冲突，及时补充兵员、保证后勤供给充足，发挥自身空天军的优势，才是取胜关键。

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顺络电子：携汽车智能化光伏储能本土红利，电感龙头迎来加速增长

作者：管是

发布时间：2022-10-09 09:45

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（报告出品方/作者：浙商证券，程兵）

1 携汽车智能化光伏储能本土红利，实现EPS 与估值双升

顺络电子是一家专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业。公司立足于基础材料研究， 打磨领先市场的磁性材料、介质材料、陶瓷材料体系，发展叠层、绕线工艺、LTCC 技术等，使其技术水平居于全球领先地位。在其宽广的技术护城河内，公司从电感产品起步，扩充产品品类与应用领域，成为全球领先的电感龙头。我们看好顺络的核心逻辑在于：本土被动元件企业经过这几十年的发展，已经具备了国际竞争力，针对本土优势产业，海外竞争对手已不再扩产，因此，这些公司将充分受益本土优势产业，如新能源车（含汽车智能化）、光伏储能等高增长。

股权结构变化，香港股东退出，管理层持股，公司经营战略由谨慎转向适当扩张。立足本土的优势产业，公司积极扩产。我们 2022 年是公司新领域布局的收获期第一年，当下投资顺络，实质上是享受公司进军新领域的收获期。 伴随着新能源车（汽车智能化）、光伏储能与贵阳工厂业务的高成长，公司到2025年业务结构将发生巨变，这三个领域将占公司收入 50%以上，从而带动公司未来三年业绩复合增长超过 29%。因此，此刻投资顺络享受业绩增长的回报同时也将享受估值提升带来的回报！

1.1 拐点将至，过去的成功在新领域中仍将继续续写

我们从过去的发展来看，顺络电子是 A 股为数不多的几家能够持续10 年收入增长10倍，净利润增长 9 倍的公司。 究其原因，在于顺络坚持以基础材料科学研究为立足点，不断完善材料与工艺，提升公司竞争力，拓展产品品类与应用领域，成就了公司国际领先的竞争力。过去的成功依然能够在未来发展中续写，团队的稳定与战略的持续是重点。近年来顺络股权结构发生变化，未来公司将成为由管理层控制的公司，公司发展有望继续加速，成为充分享受本土优势产业，如新能源车（汽车智能化）、光伏储能与特种电子等业务高增长的优质公司。

受消费电子市场影响公司中报收入下滑 7.68%，净利润下滑26.72%。但我们认为公司经营拐点已至。这是因为： 1、今年受制于俄乌战争、疫情等因素，全球手机出现8%以上下滑态势，相信这个因素未来将趋于缓解； 2、公司过去手机领域主要以电感为主，近几年随着滤波器，共模轭流器等产品的推广，手机领域产品种类更加丰富，单一产品的下滑将得到缓解；3、高端手机客户导入新订单带来新增量。

1.2 股权变化，推动公司发展加速

回顾历史，我们可以发现，公司上市至 2018 年，其收入复合增速都在20~30%之间。除了消费电子行业因素外，香港股东的谨慎保守也是一个重要因素。但自 2017 年香港股东退出上市公司，管理层控制上市公司后，2019 年公司的财务指标显著开始加速向上。意味着管理层成为公司的主导方后，公司发展开始进入适度扩张期。公司新增产能积极切入新能源车（汽车智能化）、光伏储能等本土优势产业和贵阳工厂新业务。 我们认为 2022 年是公司成功开拓这些新领域进入收获期的第一年，未来势必迎来一个加速向上的阶段。

1.3 业务结构改善，汽车智能化/光伏储能/贵阳工厂业务将成为公司主增长点

本土产业崛起带来的国产化需求崛起，以及本土被动元件企业的竞争力提升推动海外竞争对手在相应领域扩产谨慎，共同推动了本土被动元件公司将更充分享受汽车智能化、光伏储能等本土优势产业崛起带来的红利。 据 Statista 数据，2021-2025 全球汽车电子市场 CAGR 为7.9%；CPIA数据，2021-2025光伏储能逆变器磁性元器件 CAGR 将达到 20.8%。在下游保持高景气的背景下，结合当下对市场的跟踪，预计公司新能源车（汽车智能化）、光伏储能、贵阳工厂等新业务收入未来三年复合增长将超过 60%。到 2025 年，这些新领域收入结构将由当下25.94%占比调升至52.77%，新领域将成为公司的业务主导与主要增长点。

这种高成长的持续除了本土产业优势+海外竞争对手的退出外，也因为公司持续开拓相关客户，进入了收获期。2022 年是公司诸多优质客户进入放量的第一年，而被动元件由于产值占客户收入比重较小，一般都采用 AB 角值，核心供应商占据绝对高占比，因此，未来这些客户的放量势必推动公司未来三年车载业务高成长。因此，未来三年推动公司业绩高成长的核心因素就是新能源车（汽车智能化）、光伏储能与贵阳工厂三大领域的高成长。这种高成长不仅给公司带来业绩的高成长，更会给公司带来估值的提升，如同 2019 年的法拉电子与 2021 年的江海股份。

1.4 类比法拉、江海，核心赛道切换势必提升公司估值水平

回顾历史，法拉电子作为技术领先的薄膜电容龙头企业，业绩一直保持着稳定增长态势。08-10 年公司率先布局新能源发展战略，市场推升了公司估值。后因为公司的业绩增速并未达到市场预期，估值回落正常水平。此后，公司估值一直在18~35 倍波动。然而在 2019 年开始，伴随着新能源汽车、光伏等下游领域的高成长，公司业绩开始加速增长，甚至季度增速超过 50%以上，因此，市场开始充分认可公司的发展，估值也突破35 倍，实现了 EPS 与估值的双升。

江海股份主营铝电解电容产品。公司自 2014 年开始全面转向功率电容的发展。2012~2016 年消费电子高景气带动公司业绩与估值双升的投资机会。而2019-2022年，公司成功导入光伏逆变器与储能行业，带来新一轮的业绩与估值双升的投资机会。

顺络电子当前估值处于历史底部区域，具有较强的安全边际；同时核心业务切入新能源汽车、光伏储能等高景气赛道，类比法拉电子、江海股份，下游高景气也将为顺络电子带来确定性的估值提升。未来随着公司在汽车智能化、光伏储能等领域的产品放量，业绩也将加速释放，股价有望迎来“戴维斯双击”。

2 以技术壁垒之“不变”应市场需求之“万变”

顺络电子是国内唯一一家立足于基础材料研究的被动电子元器件龙头，公司掌握国际顶尖磁性材料、介质材料、陶瓷材料技术，从电感产品起步，不断扩张产品品类，已成为横跨消费电子、工业电子、汽车电子、能源电子等多产业的平台型供应商。基于其强大的技术壁垒，公司得以顺势而为，不断兑现高增长。

2.1 来路：电感龙头的技术问鼎之路

2.1.1 立足基础科学研究，二十年磨材料一剑

材料技术是被动电子元器件制造的核心技术。选用不同材料、应用不同的材料结构，电磁表现差异巨大，材料技术正是被动电子元器件产品性能表现差异的主要原因。以公司代表产品 MPL 系列叠层功率电感为例，该产品采用高性能铁氧体材料和独石结构，具有高的饱和电流特性、卓越的温度结构和高可靠性，才使得该产品性能优于同行产品。

公司从基础科学研究起步，打磨先进的材料体系。公司从成立之初就建立了研发中心，研发投入居行业前列，总工程师郭海博士在韩国庆尚大学尖端素材研究所攻读博士后曾于韩国 SK 研究所从事尖端材料的研究和开发，从 2001 年开始，公司承担多个国家“863”重大科技项目和国家重点火炬计划项目，对磁性材料、介质材料、陶瓷材料的研究和理解深厚。基础材料科学研究的深厚积淀使得公司对被动元器件具有极强的研发能力。从电感产品起步，问鼎行业第一。结合市场需求，公司首先将其研发能力应用在了电感领域，在 2002 年成立之初推出当时电感市场中高档的叠层片式电感器和压敏电阻器，在国内不足 10 家企业能生产这两种产品的当时迅速占领了国内市场，国内电感器领域行业第一。近年来，公司在片式电感领域已经成长为全球领先企业，公司上市15 年来营业收入CAGR 达 25%，根据前瞻研究院数据，2019 年全球市场占有率达7%。公司核心产品之一微小尺寸射频电感是全球极少数、国内唯一具备批量供货能力的供应商。

2.1.2 借助材料科学和工艺积淀，不断拓展能力边界

公司沿叠层、绕线两条技术主线，根据市场需求，积极拓展其技术应用，如滤波器、变压器、精密陶瓷等。目前已经形成以磁性器件、敏感器件、微波器件、PCB与军工、精密陶瓷为主的丰富产品组合。 公司业务范围广阔，对应下游多个应用领域，抗风险能力强。处于产业链上游元器件环节，相较于中游部件及下游整机组装，拥有更高的附加值和盈利能力。

公司主要产品被动元器件广泛应用在通信、消费电子、汽车电子、工业及控制自动化、物联网、大数据、新能源及智能家居等多个领域，是当代工业制造中不可或缺的重要部分。按照 ECIA 测算，2019 年被动元器件约占电子元器件市场规模的10%左右，为311亿美元，电感、射频元器件、钽电容市场规模约为 94 亿美元。

可以看到，顺络电子所处在行业领域市场空间与薄膜电容、铝电解电容同等规模，本质上，被动元件的产业逻辑均为本土优势产业崛起+海外竞争对手不再扩产带来的本土企业的加速发展。因此，顺络电子发展复制法拉电子、江海股份之路值得期待。

2.2 当下：技术积淀支撑多元布局，行业积累筑牢业务护城河

2.2.1 基于雄厚技术积淀，打造跨行业平台型供应商

公司充分发挥其技术的外部性与协同效应，进行丰富的产品布局，广泛应用于通讯、消费电子、计算机、LED 照明、安防、智能电网、医疗设备及汽车电子等多个行业多个领域。我们认为，丰富的产品组合为顺络贡献了来自多维度的增长动能，也使得顺络发展成为一家平台型供应商。 作为平台型供应商，顺络身段灵活，拓展业务领域高效，也得以抓住智能手机和5G通讯等产业核心变革趋势，不断兑现业绩高增长。2004-2021 年，其净利润CAGR达22%。

2.2.2 材料、工艺、供应链三位一体筑牢护城河

我们认为，公司技术壁垒短期不易被突破，主要依据为：1）材料科学研究门槛高、难度大，公司电感器生产技术、工艺能力基于其材料技术，已达全球领先水平，其竞争者进入门槛相当高。 2）进入国际大型电子企业供应链资质壁垒：电子元器件生产企业成为国际大型电子企业的供应商之前，需要长时间的市场开拓、严格的质量管理体系审核以及产品性能认证，竞争者短期难以突破。 3）产业链上下游厂商间衔接能力的积累是进入行业的一大壁垒，公司深耕电感产业20 余年，其产业链地位竞争者短期难以超越。

2.3 未来：从元器件到解决方案供应商，探索行业未来商业模式

基于技术和产品优势，公司逐步探索行业模块化解决方案。一方面公司电感材料和工艺技术已达行业领先水平，但电感产品的接入和组装需要根据其接面材料更新对应的工艺，其部分下游行业厂商尚缺乏组装使用这类前沿技术产品的能力。如代表其最新一代技术的01005 电感就因此尚未实现大规模应用。另一方面，公司强大的材料和工艺技术积累使得其具备良好的模块化设计能力，公司 LTCC（低温共烧陶瓷技术）器件持续扩产中，近年来也积极探索车载 OBC 等行业模块化解决方案。 电子元器件小型化、模块化趋势下，模块化解决方案市场空间巨大。我们认为，综合发挥元器件制造、组装和定制化技术，公司未来有望演进为元器件模块化解决方案供应商，引领行业未来商业模式。

3 公司治理变革加快，引领行业于时代浪潮之巅

3.1 管理团队具备多年从业经验，治理结构变化进一步释放成长动能

公司核心管理层在业内耕耘多年，技术优势可预期。公司总裁施红阳为高级工程师，深耕电感研发生产工作 30 年，核心管理团队皆具备多年电子元件或材料领域工程师背景。管理团队行业经验丰富，核心管理团队稳定，技术优势可预期。

公司治理结构变化，以锐进风格进行超前布局。2017 年以前，公司第一大股东为金倡投资有限公司，实控人倪秉达（香港）风格稳健，一定程度上限制了公司扩张速度。2017年开始公司发生股权结构变化，战略投资人袁金钰和管理层持股平台恒顺通成为第一大股东，至 2022H1，管理层持股平台已成为第一大股东。

治理结构变化后，治理结构变化后，公司风格转向适度扩张。2017 年及2020年两次募资共计划投资 24.5 亿元扩张产能，募资总计划投资额占历年总额的64.1%，主要布局汽车电子化、精细陶瓷、新型电感等产品生产。 公司加快推进上海工业园产能建设，主要供应某国际知名新能源汽车厂商 。2022 年，公司汽车电子产品已实现对国内主要新能源汽车厂商的批量交付，前期投资开始进入收获期。

3.2 公司财务结构变化加快，未来发展有望进一步加速

边际显著变化是我们推荐顺络电子的核心因素之一，公司从谨慎转向适度扩张，意味着未来经营将会加速，这种加速势必对公司的估值带来正向的作用！公司杠杆率提高，投资大幅增加。公司 2017 年来，公司权益乘数由1.18 逐步提升至1.84，在财务杠杆运用上体现着管理层加快公司发展的决心。22 年上半年，公司完成收购上海德门电子科技有限公司 60%股权，该公司持有建筑物位于上海市闵行区，公司有意借助其地理位置更好的吸引高精尖人才。该笔收购使得总资产额大幅增加，总资产周转率下降幅度超 30 个百分点，也表明公司投入的大幅增加。 2019 年来公司加快发展，未来有望进一步加速。2004-2018 年，公司净利润CAGR在23.14%左右，随着公司适度扩张发展速度加快，公司 2019-2021 年CAGR升至39.74%，公司进入加速发展期。公司盈利能力稳健，2011 至 2021 年，公司ROE 总体呈稳步上升趋势。2022 年上半年，对德门电子的收购叠加疫情影响，公司 22 年ROE 出现回调。我们认为，公司近年来持续加大投资力度，后续随着公司业务进一步放量和疫情影响减弱，ROE将维持稳步上升，公司迎来进一步加速发展的拐点。

4 以国际顶尖技术为翼，乘国内产业长风破万里浪

4.1 优先受益于汽车电动化智能化

当前汽车电动化智能化趋势下，汽车电子在整车成本中的比重日渐上升，智能化控制日渐成为汽车标配，车载娱乐、车联网及自动驾驶为汽车电子打开新的增量空间。根据Statista 数据，随着新能源汽车加速渗透，全球汽车电子市场规模将持续增长，2021-2025年以 7.9%的 CAGR 增长至 3186 亿美元。

新能源车对公司产品使用量增加。汽车电子是被动电子元件的重要应用领域，电感是滤波电路和功率放大电路中最核心的器件。根据 TDK、顺络电子披露的技术文件，汽车域控制电路中使用量约为 4 只，毫米波雷达中使用量约为 3 只，BMS 中使用量约为1只、变压器 2 只，OBC 中使用量约为 4 只、变压器 2 只，平均电感单价1-5 元，变压器单价30-70元。加之主逆变器、DC-DC 等电路中的使用量，我们测算单车电感价值量约在250-650元区间。根据上述技术文件及贸泽电子披露数据推算，公司产品在域控制电路中价值量合计约 580-620 元，在 BMS 中价值量合计 270-310 元，在 OBC 中价值量合计约595-625元，在倒车雷达中价值量合计约 95-110 元。除传统汽车电子的使用量外，新能源车往往对车身电子化智能化有着更高的要求，电感使用量也将呈上升态势，如400V 架构下新能源车直流充电桩应用中，电感使用量为 11 只。

公司布局汽车电子市场多年，产品应用领域广泛。公司在20 年前就与知名汽车厂商比亚迪建立了战略合作关系。2012 年，公司通过消费类电子产品进入全球知名汽车电子博世汽车产业链，经过几年严格的认证，于 2018 年正式出货倒车雷达、变压器等产品。而后公司汽车电子客户得到迅速拓展。目前公司汽车电子产品可广泛应用在汽车电池管理系统、底盘与安全系统、车载充电系统（OBC）、车联网、车身控制系统、影音娱乐等系统中。

预计公司汽车电子业务将持续放量，成为公司核心主业之一。公司当前已取得法雷奥、特斯拉、比亚迪知名整车及零部件厂商、造车新势力“蔚小理”等国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并实现批量交付。 汽车电子产业认证周期长，从资质审定到成为合格供应商需要3-5 年的时间，长时间的市场开拓、严格的质量管理体系审核及产品性能认证形成了较高的进入壁垒。另一方面，汽车电子占整车成本较低，厂商一般仅认证一家主供应商和一家备灾供应商（AB角）），主供应商不易更换，预计未来公司与上述车企合作关系较为稳固。随着公司借助其行业龙头地位和头部客户效应获取更多订单，并加大投入扩大汽车电子产能，我们预计公司汽车电子业务将持续放量，成为公司核心主业之一。预计公司2022-2025 年汽车电子收入 CAGR 达 62.8%，营收占比由2021 年的6.6%上升至2025年的29.6%。

4.2 光伏储能产业增长可期

4.2.1 新能源需求爆发，电感和变压器等磁性元器件需求旺盛

双碳目标下国内新能源需求爆发，光伏快速发展，储能高歌猛进。在光伏储能产业链中，逆变器是将直流电转换为交流电的电力设备，可将直流电转换成频率、幅值可调节的交流电，以满足接入电网的质量要求，是光伏&储能核心部件。电感、变压器等磁性元器件是逆变器的重要组成部分，占逆变器直接材料比例约为16.9%。根据 CPIA 及固德威、锦浪科技数据，2021 年全国光伏装机量170GW，逆变器价值量为 0.23 元/W；全球储能新增装机量 170GWh，逆变器价值量为1.13 元/W。逆变器用磁性元器件包括电感、变压器等，根据固德威数据，2019 年逆变器直接材料成本中电感、变压器分别占比 12.8%和 4.1%，合计占比 16.9%，仅次于机构件的24.8%，大于半导体器件 10.6%的占比；直接材料占逆变器成本比例 93.17%，由此计算电感和变压器占逆变器总成本 15.7%。储能逆变器增加了 AC/DC 等模块，电感和变压器用量更大。

光伏装机量预测数据采取 CPIA 中性数据（均值）2022 年217.5GW、2023年247.5GW、2024 年 272.5GW、2025 年 300GW 测算。储能新增装机量根据CNESA、CPIA数据2022年100GWh、2023 年 130 GWh，2024 年 154 GWh，2025 年188 GWh，并按照每年降本10%测算，电感和变压器占光伏储能逆变器成本取 10%，可测算出光伏逆变器用磁性元器件市场空间 2025 年达 63 亿元，2021-2025 年 CAGR 12.7%；储能逆变器用磁性元器件市场空间2025 年达 50.4 亿元，2021-2025 年 CAGR 37%。预计光伏储能逆变器磁性元器件合计市场空间 2025 年达 113.4 元，2021-2025 年 CAGR 20.8%。

4.2.2 公司作为行业龙头，光伏储能业务有望迎来放量

全球光伏产业链各个环节主要产地在中国，2020 年国内六家逆变器厂商全球市占率高达 60%，逆变器用磁性元器件领域国内厂家领先，如京泉华（主要产品为电感、变压器）、可立克（主要产品为电感、变压器）等元器件厂商绑定头部客户，21 年收入实现放量，京泉华 2021 年收入增速达 45%。 公司为国内电感行业龙头，其产品共模电感、高频电感等可广泛应用于光伏储能逆变器，多种针对光伏储能的产品正在研发中。公司近年来加大光伏储能领域布局和客户开拓，借助其龙头地位和技术优势提升市场渗透率。我们预计，公司光伏储能业务将迎来放量，2022 年预计为 2 亿元，2022-2025 年 CAGR 65.1%，至 2025 年，公司光伏储能产业收入达9 亿元，业务占比 9.8%。

5 盈利预测

5.1 受益汽车智能化光伏储能高景气，公司未来三年净利润CAGR超35%

作为电感产业龙头，顺络电子具有强大的业务实力，公司凭借其全球领先的技术，在本土竞争中具有强大的竞争力，本土优势的确定性使得其能充分享受行业红利。近年来，公司治理结构变革带来更强力的投资和增长动能。在国内汽车智能化电子化、能源清洁化的产业发展形势以及国产替代的大趋势下，作为元器件供应商，有望充分享受高景气行业带来的高增长。 被动元件，特别是电感和射频器件，在汽车、光伏储能设备、军工、消费电子等产业客户成本中占比均不大，但又不可或缺。因此客户在采购时，会使用主供和辅供方式，主供在采购总额中将占据绝大部分比例，辅供一般在主供出现意外时及时补位。根据我们对市场的跟踪，我们认为顺络电子在汽车智能化、光伏储能与军工领域都会成为替代海外竞争对手的主供应商。这一准则也成为我们盈利预测主要判断依据。因此，我们的盈利预测主要通过估算顺络电子客户需求总量，再根据时间推移预测和调整公司收入占客户比重来做测算。

我们的盈利预测除了基于上述准则外，还围绕着客户产品中被动元件的单货价值量来进行测算和交叉验证，如汽车智能化领域，考虑单车价值量来推算顺络的各项业务的收入增长。 公司汽车电子领域业务在手订单充足，预计公司汽车电子业务将持续放量。公司当前已取得法雷奥、特斯拉、比亚迪知名整车及零部件厂商、造车新势力“蔚小理”等国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并实现批量交付。公司布局新能源车业务多年，近年来积极扩充产能，我们预计今年营收增速与交付量保持同步，达110.7%。根据Statista数据，随着新能源汽车加速渗透，全球汽车电子市场规模将持续增长，2021-2025年以7.9%的 CAGR 增长至 3186 亿美元，公司新能源汽车市场拓展顺利，预计2022-2025汽车电子领域年营收将保持高增速，达到 77.4%，54.5%，57.3%。贵阳工厂业务步入收获期，未来成长值得期待。我们认为22 年将是公司贵阳工厂业务步入收获期的第一年，未来有望成为公司业绩的有力支点。

光伏储能领域渗透率提高，预计公司借助其龙头地位和市场开拓将实现快速增长。根据 CPIA 数据，预计光伏储能逆变器磁性元器件合计市场空间2025 年达113.4亿元，2021-2025 年 CAGR 20.8%。公司为国内电感行业龙头，近年来加大光伏储能领域布局和客户开拓，借助其龙头地位和技术优势提升市场渗透率。公司光伏储能市场开拓进展顺利，预计光伏储能业务将迎来放量，2021-2025 年营收增速将达到67.5%/76.1%/71.8%/48.5%。通讯业务稳步增长，消费电子企稳回升：据中国电子行业协会数据，5G手机单机电感用量在 140-200 颗之间，而 4G 时代单机电感用量在 90-110 颗之间，电感单机平均用量提升近 70%，5G 发展持续带来电感高需求。根据 IDC 全球手机出货量预测数据，2022-2024全球 5G 手机出货量 CAGR 将超过 10%.2022 年由于疫情影响，公司手机和消费电子业务整体下降，预计 2023 年随着疫情的稳定和需求的恢复，公司手机和消费电子业务将企稳回升，2022-2025 年，公司手机应收增速为-20.46%/2.53%/14.57%/9.74%; 其他消费电子营收增速为-18.83%/6.48%/8.94%/11.24% 。随着华为中兴等基站厂商5G 基站建设稳步推进，通信基站业务营收增速为 5.56%/11.58%/6.13%/6.67%。

我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 营 收 分 别 为 42.95/53.23/69.76 亿元，同比增长-6.61%/23.93%/31.05%，对应归母净利润分别为 5.82/8.23/11.22 亿元，同比增速分别为-26.08%/41.38%/36.59%。公司主要工厂位于深圳、东莞、上海、贵阳等地，2022年营收净利润短暂下滑主要由于手机和消费电子需求疲软、疫情影响带来费用占比增加所致，随着疫情缓解，叠加新业务高增速，2023 年起将得到迅速修复。2022-2024 年对应EPS为0.72/1.02/1.39 元，对应 PE 分别为 27.42X、19.41X、14.24X。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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@全青岛人，萌童嘉年华空降和达山语城

作者：闻览世界

发布时间：2022-10-09 09:45

快照：

@全青岛人听说了吗？萌童嘉年华？黄金周这里要搞点「柿」情！自古以来“柿”就被赋予了更多吉祥的内涵如“柿柿如意、好柿发生、诸事顺利”等词和达·山语城在这个国庆小长假通过“柿子”传达不一样的秋日温暖让到场的每一个人体验“喜柿连连”的十月更有萌娃集结，感受童趣嘉年华的乐趣“和达式游玩攻略”马上安排一起秋游山语城吧！hao好shi柿fa发sheng生生活要有仪「柿」感参与拍摄国庆假期任意游玩的视频发布关联话题#秋游青岛逛和达 国庆全家集结令#并@和达集团官抖、@和达山语城官抖集38个赞得好柿茶具套装集30个赞得葡萄采摘门票集25个赞得绿植集18个赞得精美家电参与视频拍摄活动可领取山语网红美食集赞成功后，可在国庆节假期期间到售楼处现场兑换领取奖品~（数量有限，先到先得）好「柿」连连看 萌动黄金周10月1日-7日柿子披萨手作｜飞盘彩绘｜足球手绘亲子飞盘比赛&足球比赛趣味亲子活动 嗨玩乐翻天！（网络图，侵权删）「葡萄熟了」 全家欣享10月1日-7日，参与抖音线上活动即有机会获取葡萄采摘门票新鲜葡萄采摘，全家一起劳作享受幸福果实，不负金秋时光（网络图，侵权删）社社区活动社社十一黄金周山语城强势出圈！玩儿得开心只是基本操作～我们还精心准备了一大波专属国庆节购房福利社【补贴GO给利】专享购房补贴1%月供补贴2万元【假期GO福利】每日3席送车位【硬核GO让利】精妆房源专属4万元优惠【狂欢GO 惠利】国庆期间每天特批优惠名额1个【惊喜GO享利】国庆认购可参与万元大礼包抽奖活动秋游青岛 逛山语城黄金周巅峰钜惠 燃动大城

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