数据｜经历添加剂风波的海天味业市值蒸发超400亿

作者：界面新闻

发布时间：2022-10-12 08:00

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文 | 李童 孟令稀编辑 | 陈臣

自9月30日首度回应“双标”争议以来，海天味业市值已下跌超1成，蒸发超400亿元。风波持续近半月，热度依然不减。10月10日，海天味业百度搜索指数创年内新高，单日上涨超5倍。海天味业到底是一家怎样的企业？

陷入“双标”风波的酱油对海天有多重要？

海天味业酱油年产量已占到全国总产量的三分之一。界面数据根据艾媒咨询和海天味业财报数据估算，截至2021年，海天味业酱油年产量264.72万吨，占全国总产量的34%，占比已连续4年上涨。

海天味业赚钱主要靠卖酱油。2011年至2021年，海天味业主营业务收入中，酱油产品收入连续11年占比超6成。同期，另外两大产品调味酱和蚝油收入占比合计约3成。今年上半年，酱油产品收入占比跌至59.1%，依然高于其他产品。

海天酱油不仅卖得最好，利润还高。截至2021年，近11年间，海天味业酱油产品毛利率始终高于主营业务整体毛利率。相比之下，调味酱和蚝油的毛利率基本都低于整体水平。

相比高端酱油，便宜酱油卖得更好。截至2019年末，海天味业酱油产品中，中低档酱油占比合计为6成，高档酱油占比为4成。

海天调味品行业市占率第一，但3大产品也卖不动了

海天味业3类主要产品营收遇上了瓶颈期。截至2021年，海天味业酱油营收增速连续4年下降，蚝油营收增速连续3年下降，调味酱营收增速也低于2020年同期。到2022年上半年，调味酱产品营收出现下跌，酱油和蚝油营收增速也都降至个位数。

我国调味品市场集中度较低，海天市占率排第一。据Euromonitor数据，2020年按零售额统计的调味品行业品牌中，海天市占率最高，为6.9%，与第二位的雀巢仅有3.1个百分点的差距。

市占率第一的海天，打广告花钱也更多。界面数据依据Choice数据选取了2022年上半年营收最多的5家调味品上市企业进行对比，从广告费来看，近4年，海天味业打广告花的钱远高于其他4家企业。不过，海天对广告越来越不重视了。从广告费占营收比重来看，2019年，海天广告费占比是5家企业中最高的。到2022年上半年，海天广告费占比仅高于天味食品，比其他3家企业都要低。

净利润半年仅增1.2%，市值年内跌超两成

从整体来看，海天味业营收、净利润也增长乏力。截至2021年，海天味业营收、净利润增速都已连续4年放缓。今年上半年，海天味业净利润增速仅为1.2%，创2014年上市以来半年净利润增速新低。

自2019年起，海天味业的成本一直比收入涨得快。其中，直接材料成本增速连续3年超15%。据海天味业2022年半年报，原本已经高企的成本今年继续超预期上涨，产品盈利能力被压缩，公司经营压力进一步加大。此外，2020年，海天味业的直接人工成本、运费成本增长较快，据企业财报，主要原因包括生产人数增加、薪酬水平提高，以及疫情期间运费成本上升等。

海天味业市值年内下跌超两成。截至10月11日，海天味业市值为3403.55亿元，与今年年初相比已下跌超两成。自9月30日海天味业首次发布声明以来，近12天市值跌幅就超过1成，蒸发超400亿元。

谁是海天酱油的消费主力？

餐馆饭店是调味品的主要买家，普通家庭消费者买得比较少。据艾媒咨询，2020年中国调味品行业一半产品的销售渠道为餐饮业，有3成调味品通过家庭零售渠道销售，另两成销售给食品加工业。

受疫情影响，今年餐饮企业收入下降，调味品需求也在减少。据国家统计局数据，今年1-8月，餐饮收入为2.75万亿元，累计同比下降5%。从单月收入同比增速来看，今年3月至7月，餐饮收入已连续5个月同比下降。

中国人调味品其实没有外国人买得多。据Euromonitor数据，2019年中国人均调味品消费量为4.7kg/人，仅相当于美国的三分之一。消费额差距更大，2019年中国人均调味品消费额为13.6美元/人，不到美国的两成。

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海天味业市值蒸发超400亿 海天味业做错了什么？

作者：职来自往

发布时间：2022-10-12 10:58

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自从9月30日开始回应“双标”争议到现在，海天味业市值蒸发超400亿，海天味业到底做错了什么？

来看看海天味业三度回应“双标”都说了啥？

第一次回应是9月30日，海天味业的回应是：所有产品中食品添加剂的使用及其标识均符合我国相关标准法规要求。

第二次回应是10月4日，海天味业的回应是：售卖的国内国外产品内控标准是一致的，并未“双标”。

第三次回应10月9日，海天味业回应是：公司产品销往全球80多个国家和地区，无论是国内市场还是国际市场，公司均有高中低不同档次的产品，均销售含食品添加剂的产品及不含食品添加剂的产品。

反正海天味业回应是给了，市场和消费者也自己给出了自己的回应，反正到目前为止海天味业市值蒸发超400亿，销量也开始受到影响。你觉得海天味业面对争议到底做错了什么呢？

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海天味业市值蒸发超400亿，我国调味品相关企业发展如何？

作者：新黄河客户端

发布时间：2022-10-12 12:05

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近日，有“酱茅”之称的海天味业因海内外产品存在添加剂双重标准而走上舆论的风口浪尖。海天味业股价已连跌三天，对于他们的多次声明，显然用户是不买账的。

自9月30日首度回应“双标”争议以来，海天味业市值已下跌超1成，蒸发超400亿元。风波持续近半月，热度依然不减。受此影响，10月10日也即国庆节后的第一个交易日，海天味业低开7.99%，收报75.08元/股，日内跌幅达9.35%，截至收盘总市值约为3479亿元。截至10月12日11：30，最低值69.42元/股。

据界面统计显示，海天味业酱油年产量已占到全国总产量的三分之一。界面数据根据艾媒咨询和海天味业财报数据估算，截至2021年，海天味业酱油年产量264.72万吨，占全国总产量的34%，占比已连续4年上涨。

海天味业赚钱主要靠卖酱油。2011年至2021年，海天味业主营业务收入中，酱油产品收入连续11年占比超6成。同期，另外两大产品调味酱和蚝油收入占比合计约3成。今年上半年，酱油产品收入占比跌至59.1%，依然高于其他产品。

海天味业是我国调味品领域的知名名牌，那么，我国调味品相关企业发展如何呢？

企查查数据显示，我国现存调味品相关企业40.27万家。2022年上半年，我国新增调味品相关企业8532家，同比减少59.61%。2019年我国新增调味品相关企业7.86万家，同比增长27.74%。2020年新增8.63万家，同比增长9.85%。2021年新增3.52万家，同比减少59.28%。从区域分布来看，山东以4.27万家调味品相关企业排名第一。广东、湖南分别有3.69万家、3.37万家，位居前三。从城市分布来看，广州以2.66万家排名第一。其次是长沙、保定等。

1、今年上半年新增调味品相关企业8532家

企查查数据显示，我国现存调味品相关企业40.27万家。2022年上半年，我国新增调味品相关企业8532家，同比减少59.61%。2017年，我国新增调味品相关企业5.10万家，同比增长25.13%。2018年新增6.15万家，同比增长20.58%。2019年我国新增调味品相关企业7.86万家，同比增长27.74%。2020年新增8.63万家，同比增长9.85%。2021年新增3.52万家，同比减少59.28%。

2、调味品相关企业区域分布：山东最多

企查查数据显示，从区域分布来看，山东以4.27万家调味品相关企业排名第一。广东、湖南分别有3.69万家、3.37万家调味品相关企业，位居前三。此后依次为四川、河北、安徽等地。

3、调味品相关企业城市分布：广州最多

企查查数据显示，从城市分布来看，广州以2.66万家调味品相关企业排名第一。长沙、保定分别有2.24万家、0.64万家，位居前三。此后依次为合肥、临沂、青岛等城市。

（企查查、界面新闻等）

编辑：赵珊珊

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海天味业市值蒸发超400亿！背后的原因是什么？

作者：叩富同城理财师

发布时间：2022-10-12 16:00

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最近，海天味业603288深陷“双标”风波，海天味业市值蒸发超400亿。海天味业603288做了酱油行业龙头，被称为“酱油茅”，为什么股票价格腰斩了呢？原因有以下几点：1、新冠疫情。餐饮渠道原本是海天味业的一大优势项，据浙商证券数据，海天餐饮渠道占比超60%。然而在疫情侵扰下，很多城市禁止堂食，导致大量餐饮企业无法正常营业。即便在没有疫情的城市，消费者外出用餐频率也明显降低。2、消费需求疲软。餐饮市场的不景气导致调味品需求减弱，加大了业绩的不稳定性。公司在渠道调研时发现，多数经销商反馈餐饮端出货仅恢复疫情前的70%左右。3、原材物料价格上涨。自2020年下半年起，大宗商品、农产品、包材等消费品行业上游价格持续上涨。公司2021年报显示，食品制造业务方面，直接材料成本同比上涨18.17%，占该品类总生产成本的83.41%。此外，制造费用、直接人工项目也分别提升了13.21%、9.74%。4、社区团购恶性竞争。中银证券指出，2021年初以来C端受社区团购冲击较大，社区团购平台以推荐的方式选择低价产品用来引流，一定程度引发消费降级，而消费者对产品本身认知度不高，容易被混淆。5、酱油市场临近天花板。海天味业近期的疲软，也和国内酱油市场日益饱和分不开。2016年后，由于供给侧改革、产业升级淘汰落后产能、消费需求变化等各方面因素，酱油产量逐渐下滑，2021年产量仅788.15万吨。同时，国内人均酱油需求量从2015年的7.28千克降至2020年的4.86千克。

以上内容由叩富同城理财师入驻经理提供内容作者：证券公司专业客户经理—潘经理

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海天味业总市值蒸发超400亿，老对手千禾味业两连涨

作者：钓娱时刻

发布时间：2022-10-12 11:53

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钓娱时刻 10月12日消息，海天味业连发三次声明还是没稳住股价，自9月30日首次公开回应国内外“双标”后，海天味业总市值已经蒸发近400亿，10日大跌9.35%，11日继续下跌2.17%，而主打零添加的老对手千禾味业，10日直接涨停，11日上涨1.81%，千禾味业意外躺赢。

10月5日，辛吉飞在视频中侧面评论了海天味业一事。他表示，希望广大网友明辨是非，不要被人利用，该品牌也有0添加产品。但他也认为，中国消费者不应该和外国消费者吃得不一样，我们要比外国人吃得更好；而品牌把产品踏踏实实做好，就是对消费者最大的回馈和感恩。

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市值蒸发400亿后，海天酱油不香了

作者：一二表姐

发布时间：2022-10-12 19:13

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文| 大佬说

从酱油一哥跌落到人人喊打的舆论漩涡，只需要一个国庆长假。

海天味业国民品牌的光环一朝褪去，被迫连发三次声明，试图澄清事实、挽救声誉。

但“食品添加剂”和“国内外双标”两种质疑的合力下，被称为“酱油茅”的海天味业，没有抗住负面舆情的影响力，在二级市场的股价大跌，一日之内就蒸发了358亿的市值。

科技与狠活

故事还要从一位爆火的抖音博主说起。

今年8月，博主“辛吉飞”横空出世，凭借神乎其技的“合成食物”视频，以一己之力就带火了“海克斯科技”和“科技与狠活”两句网络流行语。

辛吉飞通过短视频的形式，展示了普通食品原料，经过不同食品添加剂的作用，化腐朽为神奇，展现出令人惊叹的前后差别。

合成燕窝、合成蜂蜜、合成牛排、科技浓汤、合成勾兑酱油......这些在食品工业内可能司空见惯，却不为大众所熟知的行业秘密，被辛吉飞以夸张的表演风格带火，成功引动了大众对于食品安全的关注。奶精粉、植脂末、食用明胶等添加剂再次成为焦点。

一个月，辛吉飞涨粉600万，热度跃升至抖音头部。

海克斯科技本是一个源自网络游戏《英雄联盟》的概念，指游戏世界观内魔法与科技的全新意外融合物。在辛吉飞的影响下，现已成为食品添加剂的代名词，

百度搜索指数显示，“海克斯科技”的热度同比上升了11000%。

热度居高不下时，辛吉飞却忽然注销了自己的坐拥900万粉丝抖音账号。

原因是抖音的官方客服人员给辛吉飞打了通电话，称：“收到大量用户举报，平台考虑到其作品影响，没有对个别添加剂介绍详细成分，存在一概而论的情况。后续作品用语及话术方面，应做一些优化和调整”。

事实上，不少官方媒体也下场点评了这场忽如其来的食品安全焦虑情绪。例如中国食品报融媒体就发布了两则辟谣视频，点名辛吉飞贩卖焦虑，宣扬低价有罪论，误导消费者。

经济日报也撰文表示“纯天然不代表高品质，传统工艺也不代表安全。”号召消费者“不必迷信‘零添加’‘纯天然’，而要以科学的态度选择食物”。

但情绪已经被挑动起来的许多网友，还是倾向于认为辛吉飞的注销是“被资本逼退”。

就在这个关头，海天忽然撞翻了这个火药桶。

海天味业态度严厉地发表了一篇《严正声明》，称“今日我司留意到在各社交平台，海克斯科技、科技与狠活话题热度很高.......妖魔化食品添加剂，黑化中国食品安全.......明显造谣的将有致癌、吃酱油掉头发等标签直接扣在海天产品上......”

作为上市公司，被相关话题辐射影响，海天确有必要站出来澄清。但这样“勇敢地”把火力全部吸引到自己身上，这样的公关反而“坐实”了许多网友的判断，他们认为这是心虚的表现。

而双标传闻，更是把局面推到了不可收拾的地步。有网友晒出两张海天酱油的配料表，分别属于海天国内和国外的两个在售产品。

其中国内产品的配料表满满当当，显示加入了谷氨酸钠、焦糖色、苯甲酸钠、三氯蔗糖等许多食品添加剂。而在日本销售的产品的配料表里，仅仅只有水、大豆、小麦、食盐、砂糖等原料，显得“清爽干净”。

一时间，海天味业跌入了网络铺天盖地的声讨中，难以脱身。

虽然根据后续声明可知，海天在国内外均有推出无添加剂的酱油产品，但相应的解释已经被埋没在流量的狂欢中。

而海天味业几封声明中，动辄上升到国家、民族企业高度的傲慢言辞，更加激怒了网友。终于造成了两个交易日内市值蒸发超过400亿的结果。

而隔壁主打零添加的千禾味业，却成功吃到了一口红利，开盘即涨停。

巨头的烦恼

海天一直是调味品行业的巨头。

连续25年，酱油产量销量均稳居第一。不仅如此，海天味业还成功打造出一支全中国最大的经销商团队。通过网织一座超过7000家经销商的调味品帝国，海天实现了“有人烟的地方就有海天”的宏伟目标。

凭借渠道和销量优势，在去年年初，它的市值高达6380亿，创下了调味品行业的神话。

海天味业的董事长庞康，也一度力压张一鸣、刘强东、王健林，以1774.3亿的身家，位列《2021新财富500富人榜》第15名。

但今年，庞康的名次跌落了4名，身家也缩水至1206.8亿。

庞康身家的缩水，主要原因在于海天味业市值的波动。事实上，即使不考虑这场舆论风波带来的影响，这一年多来，海天股价已然腰斩。

曾经无往不利的打法，也在不同方面遭遇了瓶颈。

庞康曾经效法李锦记，促成了海天与厨师学校的合作。中国的厨师们，在学校里学的是如何使用海天牌的酱油烹饪，当他们学成出师后，也自然保持了使用的习惯。

就这样海天搭建起了B端的稳固出口，在餐饮江湖中牢牢占据了一席之地。

但随着近年来疫情冲击，过年餐饮业屡遭波动，不少餐饮店家被迫关店，生意惨淡成为常态，即使是外卖行业都没能逃过影响。曾经被认为雷打不动的B端，出现了收缩。

这自然影响到了海天的销量。

而海天曾经无往不利的C端打法，也开始跟不上这个时代。

早在1999年，海天的广告就出现在了《新闻联播》的整点报时环节。央视黄金年代的黄金时段，帮助海天酱油走入千家万户的厨房。

此后，海天牢牢抓住了电视、报刊这些大众媒介。从各大电视台的黄金档时段，到近些年大火的综艺节目，不差钱的海天味业，成为传媒业喜闻乐见的大金主。

除了《熟悉的味道》和《中餐厅》这种饮食相关的综艺，海天味业还把广告投放到了《歌手》、《极限挑战》、《奇葩说》、《吐槽大会》和《中国诗词大会》等时下最火的综艺节目。

这样的打法，却随着传统电视行业的衰落而露出疲态。刷短视频的年轻一代，脑海中还没有培养出对海天品牌的长久印象，而超市货架上新崛起的竞品们，也在竭尽所能抢夺传统消费者的目光。

海天味业在财报中这样解释了增长放缓的原因，“这一年外部环境发生了非常大的变化，新冠疫情余波未平、消费需求疲软、各种原材物料价格上涨、社区团购恶性竞争、限电限产导致供应趋紧等等。”

这样的情势，也迫使海天不得不拿出十二分的精力，应对这场舆论危机。

结语

三百年前的佛山，水陆交通，商贾往来。阳光充沛的温暖气候，加上食在广东，厨出凤城的调味品刚需，合力造就了佛山古酱园的兴盛。

来自东北、江淮的大豆在此天然酿晒成醇厚绵顺的广式酱油。上百家作坊的诸多产品，借着江海联运，辐射华南，甚至远渡重洋。

到了1955年，公私合营，25家享誉港澳的古酱园重组合并，佛山市珠江酱油厂诞生。再往后，手握高级经济师职称的大学生庞康被分配这家酱油厂，一步步从技术员升任副厂长。

当经济体制改革的春风吹过南方，珠江酱油厂就此改制成佛山海天调味公司，庞康拍板斥资3000万，引进了国外先进的生产线，把国内调味品行业的产能提升到了一个新的高度。

产能的发展带来规模效应下的成本优势，海天吃到了市场经济的红利，不断扩张经销网络与厂房产线，专注酱油产品，终于成长为国内酱油产业的龙头。

而在波澜壮阔的商业故事背后，是一粒粒黄豆无言的改变。

黄豆经历了阳光晾晒，又经历了筛选、制曲、酿造，最终灌装成一瓶又一批清澈而深褐色的液体，摆放在货架上，走入百姓家，最终激发成人人熟悉、眷恋的人间烟火气。

好的产品，造就好的口碑，带来可观的销量。销量则指导着厂商保持一贯品质，继续出产好的产品。

无论食品行业如何风云变幻，出现了多少科技与狠活，这样朴素的循环才是最终颠扑不破的真理。

海天面临的舆论危机是一场偶然，也是时时悬在食品行业头上的达摩克利斯之剑。企业行得正坐得直，自然能够熬过难关，守得云开见月明。

原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/OPCSm_mln2o6TK0riW8TOg

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跌下神坛的海天味业：股价创2年新低，市值已蒸发超3500亿

作者：侃见财经

发布时间：2022-05-20 16:21

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曾经备受市场追捧的“酱油茅”，如今却还在寻底。

5月20日收盘，海天味业股价探底回升，小幅上涨2.38%，报收74.86元/股，市值仅剩下3468亿。

作为曾经备受市场追捧的“酱油茅”，就在一年多以前，海天味业的市值最高达到7050亿，市值更是超过了中国石化，一度引发市场热议；然而在一年多之后，海天味业的股价却早已腰斩，如今市值更是较中国石化相差超过1000亿，曾经的“酱油茅”已然跌落神坛。

不过短短一年多时间，海天味业便出现了翻天覆地的变化，在这一年多时间里，海天味业到底经历了什么？已经腰斩的“酱油茅”，又到底何时才会见底？

跌落神坛的“酱油茅”

作为市场中负有盛名的“酱油茅”，在过去几年里，海天味业有过极其亮眼的表现。

时间拉回到4年前的2018年，当时的海天味业还持续在25元附近上下震荡，表现只能说中规中矩；不过，伴随着大消费风口的来临，海天味业的股价开始逐渐走强。

据统计，在2018年1月2日时，海天味业的股价仅为27.84元/股；到了3年后的2021年1月8日，海天味业的股价就飙涨到了152.14元/股，股价翻了接近6倍，而其市值也从2018年时的1290亿涨到了2021年的7050亿，直接超过了中国石化。

当然，除了股价大涨之外，海天味业的业绩也有十分亮眼的表现。

根据财报数据显示，在2018、2019和2020年这三年里，海天味业的营收增速均在15%以上，净利润增速则分别为23.6%、22.64%和19.61%，营收和净利润增速都十分的稳定。也正是因为股价和业绩都表现出色，投资者才会将海天味业称为“酱油茅”。

不过，随着最近两年业绩的转差，曾经的“酱油茅”也开始快速跌落神坛。

根据年报数据显示，2021年全年，海天味业实现营收为250亿，同比增长9.71%；实现净利润为66.71亿，同比增长4.18%；实现扣非净利润为64.3亿，同比增长4.09%，和以往动辄就是20%多的增速相比，海天味业的业绩出现了明显的放缓迹象。

而从最新的一季报来看，海天味业业绩下滑的势头仍未停止。

具体数据方面，2022年一季度，海天味业实现营收72.1亿，同比小幅增长0.72%；实现净利润为18.29亿，同比下滑6.36%；实现扣非净利润为17.91亿，同比下滑5.49%，这也是海天味业近两年以来，首次出现单季度业绩下滑的情况。

在业绩大幅下滑的影响下，自从去年1月见顶152.14元/股后，海天味业的股价便开始跌跌不休。截至5月20日收盘，海天味业股价小幅上涨2.38%，报收74.86元/股。和去年一月份的最高点相比，海天味业的股价已经腰斩，市值也蒸发超过了3500亿。

海天味业的辉煌历史

虽然最近这几年经历大起大落，但不可否认，海天味业仍旧是国内最成功的酱油企业。

回顾过去，海天味业的历史最早可以追溯到300多年前清乾隆年间的佛山酱园。

1955年，伴随着佛山25家古酱园合并重组，“海天酱油厂”应运而生，而这正是如今千亿海天味业的前身；不过，虽然进行了合并重组，但当时的“海天酱油厂”还只是国内一个不太知名的酱油厂，和国内许多酱油厂相比并没有太多的优势。

一直到了39年后的1994年，在国企改革的浪潮下，海天酱油厂也启动了股份制改革，重组为有限责任公司，并改名成为“佛山市海天调味食品公司”。在厂长庞康的带领下，海天味业开始了多轮尝试，最著名的莫过于豪掷3000万，从国外引进一条年产2000吨的蚝油生产线，这直接解决了当时一直困扰海天味业的产能问题，也是海天味业腾飞的开始。

除了引入生产线之外，接下来海天味业又通过层层审批，最后让国家外经贸部批准了其自营出口业务，这打破了当时“李锦记”在国外酱油市场的垄断地位，也让海天味业名声大振；到了1999年，已经初具规模的海天味业开始在央视播放准点广告，成为了第一个在央视黄金时段打广告的调味品品牌，通过疯狂的广告投放策略，海天味业逐渐成为了家喻户晓的酱油品牌。

如果说前面的改革、转型以及广告投放让海天味业名声大振、脱胎换骨，那么后面渠道的铺设，则是海天味业登顶国内酱油行业龙头的关键一步。

在那个还没有互联网的时代，大家想要购买调味品，一般只能去大超市，而三、四线的小卖铺因为渠道铺设不到位的原因，一般只有一些粗劣的酱油出售。正当各大酱油品牌都扎堆在一二线城市铺渠道的时候，海天味业却走上了一条与众不同的路，选择先从农村入手，启动了“全面开发县份市场，启动农村销售”的销售政策。

凭借着超过1000人的销售团队，海天味业的渠道覆盖到全国300多个地级市、1000多个县，产品遍布各大连锁超市、批发农贸市场、城乡便利店、镇村零售店等终端业态，据统计，截至2020年底，海天的经销商总数达7051家，直控终端网点超过50万个。

正是凭借着这一护城河，让海天味业从竞争激烈的酱油行业中脱颖而出。据统计，截至2020年，海天酱油在酱油行业中的市场份额为19%，而第二名的中炬高新为4.6%。如果不是最近两年的业绩下滑以及股价大幅下挫，海天味业“酱油茅”的神话恐怕还会继续下去。

海天何时见底？

对于海天味业而言，目前有三个问题急需解决。

首先是酱油市场整体需求已经面临见顶的情况。根据数据统计显示，中国酱油市场2020年规模为600亿左右，产量为1000万吨左右，其中销售增速为8%左右，产量增速在5%左右，整体的增速已经有了明显的放缓，换而言之，酱油市场已经进入了存量博弈阶段。

而在最近这两年，受到疫情的影响，线下餐饮消费更是受到了巨大的冲击。数据显示，2021年中国餐饮收入46895亿元，同比增长18.6%，但相较2019年几乎是0增长，这对于酱油行业、特别是餐饮渠道占比超过60%的海天味业而言，冲击则更加明显。

其次是原材料价格的大幅上涨。实际上，导致2021年海天味业业绩下滑的重要原因之一，便是原材料价格上涨。“调味品行业在去年经历了前所未有的成本压力”，海天副总裁管江华在2021年业绩交流会上如是说。

面对原材料的不断涨价，如果换作是白酒，可能会毫不犹豫地选择涨价，但酱油作为日用品之一，消费者的价格敏感度非常高，因此酱油企业对于涨价也十分谨慎，此前海天味业还曾多次对外宣称不会进行涨价，最后迫于无奈也只是对“部分产品”进行涨价而已。

最后就是渠道方面的冲击。在上面的部分已经给大家介绍过，海天味业之所以能有今天的地位，很大原因在于渠道的建设。不过，随着如今社区团购的兴起，海天味业通过十几年才建成的渠道护城河受到了巨大的冲击，根据2021年的财报数据显示，海天味业的线上销售收入仅占比2.98%，如果需要重新建设线上渠道，恐怕又将耗费巨大的精力和时间。

在这三座“大山”压顶的情况下，作为酱油龙头的海天味业也曾希望通过多元化的产品策略、进军预制菜行业等方法来化解当下的危机，不过从目前来看，效果十分有效。在这种大环境下，海天味业想要“见底回升”，恐怕还需要很长的一段时间。#财经科技最前线#

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3500亿市值蒸发！“酱油茅”海天味业发财报，股价连跌三天

作者：正经社

发布时间：2022-03-31 15:11

快照：

文丨尼克 编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

“酱油茅”海天味业公布2021年度业绩后，股价连跌了三天。相对于2021年1月触及的历史新高168.12元/股（前复权，下同），最大跌幅高达50%，蒸发的市值高达3500多亿元。

市场担忧的点很多，从疫情压制消费、社区团购抢占市场、成本压力、食品安全到“高估值”，都有。

《正经社》分析师梳理其2021年财报数据后发现：

1、海天酱油、蚝油、酱料三大核心品类近3年销售量增速虽略有下滑，但依然有能力保持大两位数增长，问题不在营收端。

2、毛利率自2019年开始大幅下降，与此轮全球大豆价格上涨周期吻合。

3、自2019年开始，通过大幅压缩销售费用率来保持净利率的稳定，实现了“海天式精准调控”。

4、在一路向上的大豆价格下，使用完了调控销售费用率、提价等武器后，准备眼光向内，将刀刃转向自身。

接下来，让我们来具体看看。

01问题不在营收端

海天味业披露的2021年报显示，2021年，酱油、蚝油、酱料三大核心品类分别销售266万吨、96.14万吨、30.96万吨，同比增速均有不同程度的放缓，其中酱油从12.99%下滑至8.44%，蚝油从14.74%下滑至11.47%，酱料从9.94%下滑到5.2%。

《正经社》分析师认为，放缓原因可能与疫情压制餐饮端消费及社区团购扰动渠道有关，但从增速绝对值来看，三大核心品类依然保持了相对较快的增长速度，在2021年这样的市场环境中，实属难得。

2021年三大核心品类总销量393.12万吨，同比增长9.9%，对应吨价5440元/吨，叠加每4年一次的提价效应，依然能保持大两位数以上的营收增长。

年报显示，在10月提价带动下，Q4营收增速已恢复至22.85%，超出市场预期。

调味品相对刚性的必需消费品属性，外加在餐饮渠道的竞争优势，是海天味业营收稳健增长的保障，市场不必过分担忧营收端。

图表来源：《正经社》分析师根据公开资料整理制作

02海天式精准调控

海天味业毛利率自2019年开始小幅下滑，2020年、2021年接连大幅下滑了7.20%和8.32%。《正经社》分析师注意到，毛利率下降时点与此轮全球大豆上涨周期刚好吻合。

根据年报披露，其成本端主要由原材料、包装材料、能源、运费等构成，而大豆是最主要的原材料。

中国大豆对外依存度高，以2021年为例，国产大豆为1640万吨，进口大豆为9651.8万吨，进口依存度高达85%以上。而全球大豆主要产区及出口国为美国、巴西和阿根廷。

受中美持续近两年的贸易争端以及美国大豆种植时期天气不利影响，2019/2020年度美豆产量大幅下滑25%，造成全球大豆市场巨大的供给缺口，美豆价格便开始从低位一路上涨。疫情之后，全球供应链紊乱，粮食市场普遍大涨，进一步助推了大豆价格走势。有统计显示，自2019年低点至今，美豆期货价格已上涨接近1倍。

此轮大豆价格上涨周期始于2019年二季度，与海天毛利率下滑周期吻合

图表来源：芝商所

大豆价格一路向上，为海天味业带来了巨大的成本压力，一步一步侵蚀着毛利率。虽然在大豆价格上涨过程中可以提前存储一些大豆库存，然而考虑到农产品的保质期属性，并不能存储太多，无法对原材料进行锁价。

《正经社》分析师梳理发现，海天味业为了保证盈利能力，2019年开始以控制压缩销售费用率的方式来保持净利率水平。

期间费用率从2019年的13.88%，连续两年压缩至7.75%，压缩了接近一半。以致市场经常为海天味业刚好完成年度指标而惊叹，被称为“海天式精准调控”，净利率水平甚至还略有增长，堪称茅台般的稳。

图表来源：《正经社》分析师根据公开资料整理制作

03空间已然不多

然而海天味业毕竟不是真茅，精准调控在疯狂的大豆价格面前越来越显得力不从心。在大豆价格的不断上逼中，毛利率不断降低，费用率压缩到了极限，终于在2021年导致净利率下滑，业绩也迎来了上市8年以来的最差表现，也没能再一次精准完成其年初计划。

为了稳定业绩，在费用率调控手段已然力不从心的情况下，海天味业祭出了大招，提价，将大豆成本压力转移到了下游消费者身上。2021年10月12日，海天味业公告对酱油、蚝油、酱料等部分产品出厂价格提高3%-7%，这意味着其直接放弃了此前“2021年产品不提价”的承诺。

进入2022年以来，大豆价格的上行依然没有停下来的意思。俄乌冲突刺激下的美豆三个月上涨了20%，将海天味业的提价武器瞬间化解。

为此，海天味业管理层也压力山大，其在2021年报中坦露：“为应对外界环境变化，公司号召逆境搏杀，要求全体员工眼光朝内、刀刃向己，努力将自己做得更好，通过各种措施挖潜增效，提高贡献度。“

在与投资者交流的环节中，海天味业宣称：2022年各项成本普涨，大宗原材物料依然处在高位，现有提价无法完全覆盖成本上涨；2022年成本上涨趋势还没有清晰，暂时还较难估算具体金额，公司会通过各种方式挖潜增效，内部消化，对冲成本压力。

具体怎样内部消化呢？《正经社》分析师注意到，海天味业宣称将通过技改、科研创新、智能化等手段，在投入产出、生产效率、节能降耗等方面持续挖潜增效。

然而，从这些表述中，《正经社》分析师更多感受到的是“无力与苍白”，在整体费用率已经压到极限的情况下，留给海天味业的空间并不多。

海天味业在2021年报中透露了今年的目标：计划实现营收280亿元，利润74.7亿元，营收利润双12%增长。《正经社》分析师认为，海天味业完成营收计划是较大概率的事件，然而净利的增长恐怕难以再精准式调控，还得看“大豆的脸色”。不过不必过于悲观的是，假以时日，倘若全球大豆价格掉头而下，其这两年积累的销售量与提价的增长将为其利润的释放带来更大的弹性。

只不过，守得云开见月明的过程，注定是难熬的。这期间，诸如酱油里出现活蛆或苍蝇、耗油里吃出蝙蝠或霉变、钠含量严重超标之类，时不时会冒出来的食品安全问题，始终犹如高悬的利剑，一点也松懈不得。【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·校对|然然

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