过紧日子！财政部盘活这些资产，涉及40万亿

作者：新浪财经

发布时间：2022-11-02 10:19

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来源：第一财经

所谓行政事业性国有资产，包括各级各类行政事业单位占有、使用的国有资产和依法支配的公共基础设施、保障性住房等行政事业性国有资产。

受疫情等因素冲击，财政收支矛盾不断加大。为了缓解收支矛盾，政府过紧日子被频繁提及，盘活巨额行政事业单位国有资产是一大要点。

11月1日，财政部公开《关于盘活行政事业单位国有资产的指导意见》（下称《意见》），要求加快对房屋、土地、车辆等各类国有资产盘活利用，提升资产盘活利用效率，真正落实紧日子要求。

所谓行政事业性国有资产，包括各级各类行政事业单位占有、使用的国有资产和依法支配的公共基础设施、保障性住房等行政事业性国有资产。

官方数据显示，2020年，全国行政事业性国有资产总额43.5万亿元、负债总额11.2万亿元、净资产32.3万亿元。其中，行政单位资产总额15.3万亿元，事业单位资产总额28.2万亿元。

受疫情冲击、退税减税、楼市低迷等影响，今年全国财政收入出现下滑，而为了稳经济财政支出仍保持较快增长，财政收支矛盾加大，收支差额创新高。而盘活巨额行政事业单位国有资产，则在一定程度上可以缓解收支矛盾。

此次《意见》一大亮点，盘活行政事业单位国有资产实现全覆盖，不仅包括低效运转、闲置的房屋、土地、车辆，还包括办公设备家具、大型仪器、软件等资产。除了实物资产外，还对货币形式的行政事业单位国有资产按照预算管理规定予以管理和盘活。

盘活手段包括自用、共享、调剂、出租、处置等多种方式。财政部希望通过盘活存量资产，推进存量资产充分利用和调剂共享，切实提高现有资产使用效益，并借此调控增量，推动解决资产重复配置、闲置浪费等问题。

比如，在盘活方式中，《意见》明确可以开展资产出租或者处置。

《意见》称，除国家另有规定外，行政事业单位难以调剂利用的办公用房、仪器设备等资产，按照规定的权限批准后，可以对外出租或者处置。行政事业单位国有资产出租、处置应当遵循公开、公正、公平和竞争择优的原则，以市场化方式出租、出售的，依照有关规定可以通过相应公共资源交易平台进行。

事实上，为了缓解财政收支矛盾，地方近年来加大了闲置国有资产处置力度。财政部数据显示，今年前三季度全国非税收入28786亿元，比上年同期增长23.5%。导致非税收入增长原因之一，正是处置国有产权。

比如，福建省财政厅公开表示，福州、漳州等地安置房、配建房等一次性资产处置收入增加，1-7月国有资源（资产）有偿使用收入同比增长63%。新疆通过挂牌出售巴州、克州、阿克苏等地闲置油气区块等方式，盘活政府性资源资产，1-7月国有资源（资产）有偿使用收入同比增长55.7%。

粤开证券首席经济学家罗志恒认为，在土地市场遇冷、多个城市出现流拍的背景下，地方政府有意用包括处置闲置房产在内的国有资源资产有偿使用收入弥补收支差额。不过，这项收入的风险主要是可持续性不佳。政府将未来数十年的产权收益一次性拍卖，不能成为获取经常性、稳定性财政收入的手段。

此次《意见》还规范资产盘活管理。其中明确表示，加快办理资产出租、处置事项，相关收入按照本级财政部门的规定，上缴国库或纳入单位预算管理，防止国有资产流失。严禁借盘活资产名义，对无需处置的行政事业单位国有资产进行处置或者虚假交易，以变相虚增财政收入。

当然，开展资产出租或者处置只是盘活资产的方式之一，根据上述《意见》，财政部还要求各地优化在用资产管理，推进资产共享共用，加强资产调剂等方式来盘活资产。

财政部要求，各地摸清底数研究制定资产盘活方案，其中重点对房屋、土地、车辆、办公设备家具、大型仪器等资产使用状况进行摸底，理清低效、闲置资产并准确标注资产使用状态，形成待盘活资产清单，逐项研究并有针对性地制定盘活方案。

此次《意见》还建立了资产盘活激励约束长效机制，将资产盘活情况与新增资产配置预算挂钩机制，其中对闲置浪费严重的部门、单位，财政部门可视情况停止批复新增资产配置预算。

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重磅文件出炉，涉及万亿级存量资产！相关公募产品已经“开挂”，上市以来大涨近40%

作者：中国基金报

发布时间：2022-05-26 00:07

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中国基金报记者 曹雯璟

REITs迎来大消息！

5月25日，国务院发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，提出进一步盘活存量资产，鼓励更多REITs项目发行上市。

进一步盘活存量资产

鼓励更多REITs项目发行上市

国务院办公厅25日发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发〔2022〕19号，简称“国办19号文”），提出进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市；同时落实落细支持基础设施REITs有关税收政策。

国办19号文首先明确了盘活存量资产的重点领域。一是重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、生态环保、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施等。二是统筹盘活存量和改扩建有机结合的项目资产，包括综合交通枢纽改造、工业企业退城进园等。三是有序盘活长期闲置但具有较大开发利用价值的项目资产，包括老旧厂房、文化体育场馆和闲置土地等，以及国有企业开办的酒店、餐饮、疗养院等非主业资产。

国办19号文的第四条指出，“进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施领域不动产投资信托基金（以下简称基础设施REITs）项目发行上市。对于在维护产业链供应链稳定、强化民生保障等方面具有重要作用的项目，在满足发行要求、符合市场预期、确保风险可控等前提下，可进一步灵活合理确定运营年限、收益集中度等要求。建立健全扩募机制，探索建立多层次基础设施REITs市场。国有企业发行基础设施REITs涉及国有产权非公开协议转让的，按规定报同级国有资产监督管理机构批准。研究推进REITs相关立法工作。”

国办19号文的第十四条明确：“落实落细支持基础设施REITs有关税收政策。”“对符合存量资产盘活条件、纳税金额较大的重点项目，各级税务机关做好服务和宣传工作，指导企业依法依规纳税，在现有税收政策框架下助力盘活存量资产。”

国办19号文的第十八条明确：“所有拟发行基础设施REITs 的项目均应符合国家重大战略、发展规划、产业政策、投资管理法规等相关要求，保障项目质量，防范市场风险。”

国办19号文的第二十条提到：“确保投资方在接手后能够引入或组建较强能力和丰富经验的运营管理机构，保持基础设施稳健运营”“推动基础设施REITs基金管理人与运营管理机构健全运营机制，更好地发挥原始权益人在项目运营管理中的专业作用。”

基础设施REITs发行有望进入快车道

记者注意到，基础设施REITs试点一直处于高效推进中。从首批试点48单项目申报到9单产品公开上市，仅用了不到8个月的时间。目前已有16单由国家发展改革委推荐至中国证监会，12单在两个交易所公开上市并稳健运行，另外还有多单项目正处于申报和评估中。

一位REITS业内人士表示，此次国务院重磅推出《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》既是对我国近年基础设施REITs试点工作的肯定和总结，也对未来提出新的要求和希望。这是继2020年4月《关于推进基础设施REITs试点相关工作的通知》、去年3月“基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）”发展正式纳入《十四个五年规划纲要》上升至国家战略层面之后，关于基础设施REITs发展的第三座里程碑式文件，是在国务院层面首次对REITs发展作出明确具体的安排和要求，具有承前启后、继往开来的重大意义。

“国办19号文强调进一步鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市，未来基础设施REITs发行有望进入快车道。”上述REITS业内人士提到。

一位公募基础设施与不动产投资部行政负责人表示，此次政策把盘活存量资产和扩大有效投资工作进行挂钩，充分说明当前存量盘活工作的重要性。而且，政策也明确了接下来要聚焦盘活存量资产的重点方向。从政策预期来看，如今已被广泛应用于多个基础设施领域的REITs，对有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环，拓宽社会投资渠道以及降低企业负债水平具有重要意义。

仅以REITs项目为例，北大光华管理学院发布《中国基础设施REITs创新发展研究》曾测算，中国基础设施存量规模超过100万亿元，若仅将1%进行证券化，即可撑起一个万亿规模的基础设施REITs市场。

首批公募REITs上市以来

最大涨幅近40%

一位REITs基金经理表示，公募REITs市场的火热也让越来越多的政府部门、原始权益人、金融机构开始参与进来，希望更多的优质项目发行上市。“国办19号文”充分反映了市场的热情和呼声，也对试点项目推荐、审核效率提出了更高要求。

记者注意到，自2021年5月17日首批9只产品获批开始，公募REITs试点落地距今已有一年时间。随着公募REITs的发展稳步推进，如今同类型产品也扩容至12只。目前，11家基金公司旗下12只公募REITs已陆续上市，募资规模达到458.12亿元。其中，今年首发的华夏中国交建REIT，吸引了超1500亿元资金的追捧。其中，面向公众投资者发行的规模，以0.84%的配售比例刷新了公募基金首发的最低纪录。

业绩方面，今年市场大幅调整的情况下，公募REITs上市至今的业绩表现也可圈可点。Wind数据显示，截至5月25日，首批9只公募REITs上市以来平均涨幅为18.91%，其中，富国首创水务REIT以37.60%的涨幅暂居第一。此外中航首钢绿能REIT、红土盐田港REIT、中金普洛斯REIT自上市至今的涨幅也分别达到26.61%、26.02%、21.99%。

建信基金表示，今年以来，我国公募REITs二级市场价格的波动较大，“股”性特征较为明显，部分项目上涨幅度较大。据建信基金介绍，公募REITs收益来源分为两个部分，即每年的派息分红及二级市场价格的资本利得。公募REITs综合收益中派息分红部分的价值，在长期持有的前提下才能得到充分彰显，发挥增益效果；如果过于关注公募REITs短期内的“股票特征”，容易偏离公募REITs的本质，导致价格短期波动较大。同时，当公募REITs在二级市场涨幅过大后，产品的现金流分派率也会显著降低，价格的预期波动幅度也会提高。

值得注意的是，公募REITs还在不断扩容，目前有4单项目有望接力公募REITs发行。上交所网站显示，有2单高速公路REITs，分别为“华泰紫金江苏交控高速公路封闭式基础设施证券投资基金”和“国金铁建重庆渝遂高速公路封闭式基础设施证券投资基金”，项目状态分别为“已受理”和“已反馈”。深交所网站显示，有1单发电项目，为“鹏华深圳能源清洁能源封闭式基础设施证券投资基金”，项目状态为“已问询”。

博时招商蛇口产业园REIT基金经理王翘楚表示，公募REITs受到欢迎，一方面针对监管得政策不断利好，2022年开年，财政部、税务总局发布了试点税收政策，北京发布REITs 试点政策及申报辅导手册，紧接着国家发改和国家能源推动清洁低碳能源推进公募REITs试点等等，投资人对REITs这个新型产品未来的发展也更有信心，另一方面，因为首批二批资产都非常优质，但流通份额较小，市场出现了供不应求的现象，另外，近期A股市场持续调整，投资人也更倾向于配置一些收益较稳定的产品。

编辑：舰长

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上交所支持企业盘活存量资产 强化资产证券化市场支持举措

作者：中国经营报

发布时间：2022-07-07 14:40

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本报记者 吴婧 上海报道

盘活存量资产扩大有效投资的相关政策正在陆续出台。

6月30日，上海证券交易所发布《关于进一步发挥资产证券化市场功能支持企业盘活存量资产的通知》（以下简称《通知》），助力企业盘活存量资产，畅通投融资良性循环。

前海开源基金首席经济学家杨德龙对《中国经营报》记者表示，资产证券化产品本来就是很多金融机构的投资方向，如果是好的产品也会为金融机构带来稳定的利息收入。《通知》将有利于做大做强资产证券化市场，同时为企业盘活存量资产扩大有效投资服务。

无独有偶，7月1日，国家发改委发布《关于做好盘活存量资产扩大有效投资有关工作的通知》，支持金融资产管理公司、金融资产投资公司以及国有资本投资、运营公司等参与盘活存量资产；鼓励银行等金融机构按照市场化原则为回收资金投入的新项目提供融资支持。

扩大有效投资

中信建投证券首席经济学家黄文涛认为，经过多年投资建设，我国在基础设施等领域形成了大批存量资产，为推动经济社会发展提供了重要支撑。但在总人口增速放缓、经济下行压力加大、市场主体预期转弱、财税收入刚性约束增强的大背景下，新增基建的单一方式，可能会产生无效投资。因此，有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环，对提升基础设施运营管理水平、拓宽社会投资渠道、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平都有重要意义。

上交所相关负责人坦言，《通知》聚焦《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》中盘活存量资产的重点方向，大力支持符合条件的重点领域、重点区域、重点企业开展资产证券化业务，支持相关企业通过向资产支持专项计划转让其合法持有的存量基础资产发行资产支持证券，拓宽融资渠道、合理扩大有效投资、降低企业负债水平，形成存量资产和新增投资的良性循环。

在中国银行研究院博士后吴丹看来，《通知》以扩大有效投资为主要目的，充分发挥资源优势推进盘活存量资产有序进行。从原理来看，通过特殊目的机构SPV等以存量资产及其收益为基础发行有价证券，让具有稳定现金流收益的资产发挥更大价值，且能将出售有价证券收益的回收资金再投资于重点领域建设，形成新有效投资，对扩大实体经济有效投资并促进社会资金良性循环具有重要意义。

上交所相关负责人透露，《通知》大力支持企业将生产经营过程中形成的应收账款、应付账款（供应链）、融资租赁、小额贷款、企业融资债权等债权，合法持有的商业物业、基础设施等不动产，以及合法享有的基础设施项目收益等收益权，作为基础资产发行资产证券化产品。鼓励和支持企业积极落实国家宏观战略和产业政策，在绿色产业、乡村振兴、知识产权、住房租赁、“一带一路”、疫情防控、科技创新等国家政策支持领域开展证券化融资，对上述产品可以使用对应类别的特定品种标识。

国联证券固收首席分析师王宇鹏认为，随着交易所支持企业盘活存量资产的相关政策的落地，预计下半年ABS产品发行政策或边际放松，结合下半年整体稳增长、宽信用政策，资产证券化或对城投企业融资形成助力。

在平安证券研究所固收首席分析师刘璐看来，中国存量基础设施资产约有380万亿元，有经营性流入的资产约120万亿元，假设1%基础资产盘活，也有万亿元的体量，体量可观。当前消费疲软、外需回落，经济缓慢爬坡，通过加大力度盘活存量资产带动有效投资正当时。

提升服务实体经济质效

值得注意的是，《通知》鼓励和支持国有资本投资、运营公司筛选适合的股权、不动产等资产开展证券化融资。鼓励和支持金融资产管理公司、金融资产投资公司以不良资产收购、实质性重组等方式形成的资产开展证券化融资，促进闲置低效资产改造升级，提升低效资产的盘活价值。

在吴丹看来，上交所在资产证券化业务方面具有丰富实践经验，能有效拓展相关服务，助力国家战略高质量落实。2021年，上交所资产证券化累计发行金额1.14万亿元，支持3000家以上的民营和中小微企业融资，其中长三角地区资产支持证券发行2893亿元，服务实体经济和国家战略的作用日益凸显。截至6月30日，上交所托管资产支持证券3959只，托管市值13800亿元；质押式回购业务9只，成交金额71.88万亿元。

同时，《通知》引导和鼓励企业按照“真实出售、破产隔离”原则开展资产证券化业务，在基础资产转让、交割、现金流归集和违约处置等方面设置有效风险隔离措施，强化资产信用，完善投资者权益保护机制安排，促进市场持续健康发展。

吴丹认为，相比西方发达国家，我国金融市场对证券化业务的利用率偏低，适度推进盘活资产和证券化业务也能更加活跃金融市场交易，促进金融市场体系愈加规范与成熟。

值得一提的是，上交所相关负责人表示，上交所将建立资产证券化专项团队和市场服务直通车机制，直接对接企业融资需求，协助完善产品结构，优化交易安排，提供便利化、专业化、针对性的服务；同时，搭建透明公开的信息交流平台，促进投融资对接，培育丰富多元的投资者群体，增进共识与信任，促进市场稳定健康发展。

下一步，上交所将按照中国证监会统一部署，继续认真落实国家战略，发挥资本市场作用，不断创新资产证券化盘活资产方式，拓宽资产证券化市场服务深度和广度，提升服务实体经济质效，推进债券市场高质量发展。

（编辑：孟庆伟 校对：彭玉凤）

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财政部发布2022年上半年中国财政政策执行情况报告

作者：观察者网

发布时间：2022-08-30 11:11

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8月30日，财政部网站发布2022年上半年中国财政政策执行情况报告：

综述

2022年是我国进入全面建设社会主义现代化国家、向第二个百年奋斗目标进军新征程的重要一年。上半年，面对复杂严峻的国际形势和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，有力统筹疫情防控和经济社会发展，加大宏观政策调节力度，有效实施稳经济一揽子政策措施，扎实做好“六稳”、“六保”工作，疫情反弹得到有效控制，国民经济企稳回升，民生保障有力有效，高质量发展态势持续，社会大局保持稳定。上半年国内生产总值同比增长2.5%，其中二季度国内生产总值同比增长0.4%，主要指标止住下滑态势，实现正增长。

今年以来，各级财政部门坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，弘扬伟大建党精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，认真贯彻落实“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”要求，加强财政资源统筹，实施新的组合式税费支持政策，兼顾稳增长和防风险需要，适当降低赤字率，合理安排债务规模，保证财政支出强度，优化支出重点和结构，推动财力下沉，持续改善民生，严肃财经纪律，着力稳定宏观经济大盘。

一是加大减负纾困力度，增强市场主体活力。坚持阶段性措施和制度性安排相结合，减税退税缓税并举。大力改进增值税留抵退税制度，对留抵税额实行大规模退税。将科技型中小企业研发费用加计扣除比例提高至100%。对小规模纳税人阶段性免征增值税。阶段性减征部分乘用车购置税。延续实施扶持制造业、小微企业和个体工商户的减税降费政策，并提高减免幅度、扩大适用范围。加强对中小微企业融资等支持，综合运用融资担保、贷款贴息、奖励补助等方式，引导撬动金融资源流向中小微企业。阶段性缓缴社保费加力扩围。推动就业优先政策提质加力，延续实施失业保险稳岗返还政策，落实创业担保贷款贴息及奖补。预计全年退税减税约2.64万亿元，其中留抵退税约1.64万亿元。

二是保持适当支出强度，优化财政支出结构。适当下调赤字率至2.8%左右。通过特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，安排全国一般公共预算支出26.71万亿元、比上年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加。优化财政支出结构，优先支持已纳入国家“十四五”规划纲要、重点专项规划等重点项目，适度超前开展基础设施投资，加大对科技攻关、生态环保、基本民生、现代农业等领域及区域重大战略的支持力度。

三是合理安排地方政府专项债券，保障重点项目建设。保持政府总体杠杆率基本稳定，安排新增地方政府专项债券额度3.65万亿元，与上年持平。经报全国人大常委会备案，于2021年12月提前下达1.46万亿元专项债券额度，并于3月底前将用于项目建设的专项债券资金全部下达地方。坚持“资金跟着项目走”，做深做细专项债券项目储备，用好用足专项债券作为重大项目资本金政策，优化专项债券投向领域，将新型基础设施、新能源项目纳入重点支持范围，严格资金使用监管，不撒“胡椒面”，重点支持在建和能够尽快开工的项目，扩大有效投资。1-6月，各地累计发行新增专项债券3.41万亿元，基本完成发行任务。

四是推动财力下沉，支持基层做好“三保”工作。较大幅度增加中央对地方转移支付特别是一般性转移支付规模，向困难地区和欠发达地区倾斜。中央一般公共预算对地方转移支付安排近9.8万亿元、增加约1.5万亿元，增长18%、增幅比往年大幅提高。省级财政也最大限度下沉财力，支持基层落实助企纾困政策和保基本民生、保工资、保运转。完善常态化财政资金直达机制，进一步扩大范围，推动资金快速精准下达和使用。

五是坚持党政机关过紧日子，推动建设节约型机关。中央部门带头过紧日子，重点保障刚性支出、急需支出，从严控制一般性支出，强化“三公”经费预算管理，努力降低行政运行成本，2022年中央部门支出下降2.1%。地方各级政府从严从紧，把更多财政资源腾出来，用于改善基本民生和支持市场主体发展，切实做到节用为民。健全财政支出约束机制，盘活财政存量资金和闲置资产，推进行政事业单位资产共享共用，不断完善过紧日子的制度体系，加强落实情况评估。

六是严肃财经纪律，整饬财经秩序。严格执行财经法律法规和管理规定，扎紧制度“笼子”，坚决维护制度严肃性。管好用好财政资金，规范收支行为。完善税收征管制度，依法严厉打击偷税骗税等行为。进一步规范财务审计秩序，遏制财务造假行为。组织开展地方财经秩序专项整治行动，对违规行为严查重处，让财经纪律成为不可触碰的“高压线”。

下一步，财政部门将认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳字当头、稳中求进，落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续保障改善民生，保持经济运行在合理区间，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。

一、财政运行经受疫情等因素冲击，预算执行总体较好

今年我国经济运行平稳开局，1-2月全国一般公共预算收入同比增长10.5%。3月份受国内外错综复杂形势、疫情等影响，当月收入增速同比回落至3.4%。4、5月份，叠加集中实施增值税留抵退税政策等影响，财政收入有所下滑。随着疫情逐步好转、稳经济政策效应进一步显现，6月份财政收入企稳回升，扣除留抵退税因素后增长5.3%，增幅由负转正。当月，全国共有25个省份财政收入实现正增长。总体看，上半年预算执行情况总体较好。

（一）受疫情等因素冲击，全国财政收入增幅有所下降。

上半年，全国一般公共预算收入105221亿元，扣除留抵退税因素后累计增长3.3%，按自然口径同比下降10.2%。受疫情、产业结构等因素影响，地区间财政收入分化比较明显。扣除留抵退税因素后，中央、地方一般公共预算收入分别增长1.7%、4.7%，东、中、西部和东北地区收入增幅分别为-1%、13.7%、16.5%、-3.5%。中西部地区收入增幅较高，主要是能源资源类行业增收带动，其中山西、内蒙古、陕西、新疆分别增长44%、49.4%、34.7%、40.9%，持续保持较快增长态势。东部地区中，福建、山东、浙江保持平稳增长，扣除留抵退税因素后，增幅分别为6.7%、6.3%、4.2%；广东小幅下降0.5%，降幅比1-5月收窄2.5个百分点，其中6月份增长8.9%。

上半年全国税收收入扣除留抵退税因素后增长0.9%，呈逐步恢复态势，按自然口径下降14.8%。国内增值税扣除留抵退税因素后下降0.7%，其中，6月份下降1.1%，降幅比4、5月份明显收窄，主要是工业增加值、服务业生产指数等相关经济指标逐步改善。企业所得税、个人所得税和进口货物增值税、消费税等分别增长3.2%、8.7%、14.9%。多渠道盘活闲置资产带动非税收入增加，上半年全国非税收入19657亿元，增长18%。

（二）保证财政支出强度，重点领域支出保障有力。

加大财政资金统筹，通过特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，保持适当支出强度。上半年，全国一般公共预算累计支出12.89万亿元，同比增长5.9%，高于财政收入增幅。其中，中央本级支出15630亿元，同比增长5.8%；地方支出113257亿元，同比增长5.9%。

优化财政支出结构，优先支持纳入国家“十四五”规划纲要、重点专项规划等的重点项目，加大对科技攻关、生态环保、基本民生、现代农业等领域及重大区域的支持力度。其中，科学技术支出4345亿元，同比增长17.3%；交通运输支出6355亿元，同比增长12%；农林水支出10383亿元，同比增长11%；卫生健康支出11259亿元，同比增长7.7%；教育支出19208亿元，同比增长4.2%；社会保障和就业支出20197亿元，同比增长3.6%。

加快财政支出进度，全国人大批准预算后，中央财政当天即完成部门预算批复，同时抓紧下达转移支付预算。截至目前，除据实结算等部分资金外，其他具备条件的转移支付已全部下达。密切跟踪地方和部门预算执行情况，督促指导强化预算执行管理，推动资金和政策尽早落地见效。

（三）继续坚持过紧日子，财政资源更好用在刀刃上。

坚持把过紧日子要求贯穿预算执行全过程，既充分保障必要的支出需求，又从严从紧把好支出关口，硬化预算约束，严格控制一般性支出，全力保障重点支出。中央部门带头过紧日子，在中央本级支出已连续两年负增长的基础上，2022年中央部门支出继续安排负增长，下降2.1%。预算执行中，严控追加预算，部门新增急需支出优先通过现有预算统筹解决，对于确需动用代编预算的事项，从严审核并报国务院审批后下达预算。大力盘活部门存量资金和闲置资产，对结余资金和连续两年未用完的结转资金按规定收回统筹使用，避免资金沉淀闲置。按季评估中央部门过紧日子情况，将评估结果与预算安排挂钩，督促树牢勤俭节约的意识。同时，指导地方政府也要从严从紧，确保把宝贵资金用在发展紧要处、民生急需上。

二、加大助企纾困力度，着力稳定宏观经济大盘

针对市场主体需求完善财政宏观调控，注重多种政策工具协同组合，实施新的组合式税费支持政策等，不断加大减负纾困力度，上半年新增退税减税降费5074亿元、办理退税18455亿元，有效提振市场主体信心，增强发展内生动力，推动经济平稳健康发展。

（一）减税退税政策加快落实。

一是增值税留抵税额提前大规模退还。聚焦小微企业和重点行业加大留抵退税力度。将所有符合条件的小微企业以及制造业等6个行业纳入政策实施范围，并进一步扩大到批发和零售业等7个行业，按月全额退还增量留抵税额、一次性全额退还存量留抵税额，全年新增退税总额约1.64万亿元。加快留抵退税进度。优先安排小微企业，大幅提前中型和大型企业存量留抵退税时间。其中，微型企业、小型企业存量留抵税额分别于2022年4月30日前、6月30日前集中退还；中型企业存量留抵税额提前至5月1日实施、6月30日前集中退还；大型企业存量留抵税额提前至6月1日实施、6月30日前集中退还，确保政策红利加快释放。加强库款资金保障。中央财政安排专项转移支付1.2万亿元，支持基层落实减税降费和重点民生等，已全部下达；建立留抵退税资金单独调拨预拨机制，逐月预拨、滚动清算，保障地方退税所需资金，并将资金纳入直达监控系统，确保资金及时退付。4月1日至6月30日，全国共为186.5万户纳税人办理留抵退税17222亿元，加上一季度继续实施此前出台的留抵退税老政策1233亿元，上半年共有18455亿元退税款退付到纳税人账户，已达去年半年办理退税规模的2.9倍，顺利实现留抵退税政策“大头落地”。

二是扶持制造业、小微企业和个体工商户的其他减税降费政策延续实施。对小规模纳税人阶段性免征增值税。将“六税两费”减免适用范围扩大至小型微利企业和个体工商户。对小微企业年应纳税所得额100万元至300万元部分，再减半征收企业所得税，实际税负降至5%。加大研发费用加计扣除政策实施力度，将科技型中小企业研发费用加计扣除比例提高至100%，完善设备器具加速折旧等政策。上半年“六税两费”优惠政策、小规模纳税人增值税减免、加大小微企业所得税优惠力度分别为纳税人减负830亿元、793亿元、477亿元。

三是特殊困难行业得到精准帮扶。对受疫情影响较大的公交等公共交通运输服务以及为居民提供必需生活物资快递收派服务，免征增值税。暂停航空运输和铁路运输企业预缴增值税一年。延续生产、生活性服务业增值税加计抵减政策。为稳定汽车消费，对不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车阶段性减半征收车购税，大约将惠及870多万辆乘用车。鼓励各地对缴纳城镇土地使用税等确有困难的纳税人给予减免等。

（二）阶段性缓缴社保费扩围延期。

一是行业扩围。在对餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等5个特困行业实施阶段性缓缴养老、失业、工伤三项社保费政策的基础上，进一步将缓缴政策扩大到农副食品加工业、纺织业等17个困难行业，其中养老保险费缓缴实施期限到2022年底，工伤、失业保险缓缴期限不超过1年，缓缴期间免收滞纳金。

二是缓缴延期。受疫情影响严重地区生产经营出现暂时困难的所有中小微企业、以单位方式参保的个体工商户，可申请缓缴养老、失业、工伤三项社保费单位缴费部分，缓缴实施期限到2022年底，期间免收滞纳金。以个人身份参加企业职工基本养老保险的个体工商户，2022年缴纳养老保险费有困难的，可自愿暂缓缴费至2023年底前补缴。

三是研究推出增量政策。实施阶段性缓缴职工医保单位缴费政策，明确统筹基金累计结存可支付月数大于6个月的统筹地区，自2022年7月起，对中小微企业、以单位方式参保的个体工商户缓缴3个月职工医保单位缴费，缓缴期间免收滞纳金，并全面推行“免申即享”经办模式。

（三）稳岗就业政策提效加力。

一是就业资金保障力度不断加大。强化就业优先导向，2022年中央财政就业补助资金安排617.58亿元，增加51.68亿元，目前已下达597.58亿元，支持各地落实就业创业扶持政策。

二是援企稳岗政策发力显效。延续实施阶段性降低失业保险费率、工伤保险费率政策至2023年4月30日。延续实施失业保险稳岗返还政策，将大型企业返还比例从2021年的30%提至50%，中小微企业返还比例从60%最高提至90%。2022年出现中高风险疫情地区的市县，可对因疫情严重影响暂时无法正常生产经营的所有参保企业，按每名参加失业保险的职工不超过500元的标准发放一次性留工补助，政策执行至2022年年底。

三是重点群体就业工作扎实开展。对企业招用毕业年度高校毕业生，签订劳动合同并参加失业保险的，按每人不超过1500元的标准，发放一次性扩岗补助；对招用毕业年度高校毕业生并签订1年以上劳动合同的中小微企业，给予一次性吸纳就业补贴。一次性扩岗补助与一次性吸纳就业补贴政策不重复享受，两项政策实施至2022年底。新设“中央专项彩票公益金支持大学生创新创业教育项目”并安排资金1亿元，推动大学生创新创业教育发展。出台国家助学贷款免息及本金延期偿还政策，免除2022年及以前年度毕业贷款学生2022年内应偿还的国家助学贷款利息，免息资金由财政承担；本金可延期1年偿还，不计罚息，预计可惠及400多万高校毕业生。

随着经济逐步恢复，各项稳就业政策逐步落实，城镇调查失业率升高的趋势得到扭转。上半年，全国城镇新增就业654万人，全国城镇调查失业率平均值至5.7%，就业形势总体改善。

（四）政府采购精准发力。

一是为中小企业参与采购活动提供便利。督促各地区、各部门加强采购需求管理，规范资格条件设置，灵活采取项目整体预留、合理预留采购包、要求大企业与中小企业组成联合体、要求大企业向中小企业分包等，确保中小企业合同份额。通过提高预付款比例、引入信用担保、支持中小企业开展合同融资、免费提供电子采购文件等方式，为中小企业参与采购活动提供便利。严格按规定及时支付采购资金，有效减轻中小企业资金压力。

二是调整小微企业的价格评审优惠。将小微企业货物服务采购项目价格扣除优惠，由原来的6%—10%提高至10%—20%，即在采购活动中对小微企业的报价先给予10%—20%的扣除，中标后按小微企业实际报价签订合同。将大中型企业与小微企业组成联合体或者大中型企业向小微企业分包的评审优惠，由原来的2%—3%提高至4%—6%，为中小企业添订单、增动力、稳预期。

三是提高政府采购工程项目预留份额。400万元以下的工程采购项目原则上全部预留给中小企业。超过400万元的工程采购项目中适宜由中小企业提供的，在坚持公开公正、公平竞争原则和统一质量标准的前提下，2022年下半年面向中小企业的预留份额由30%阶段性提高至40%以上，进一步扩大中小企业获得工程合同份额。

在上述政策措施积极支持下，目前全国政府采购授予中小微企业的合同金额占全国政府采购规模的75%左右。

（五）融资支持持续增强。

一是普惠金融发展支持力度进一步加大。2022年中央财政安排普惠金融发展专项资金预算107.07亿元，不断增强金融服务实体经济的能力。会同有关方面推出首批83个中央财政支持普惠金融发展示范区，拨付奖补资金22.8亿元，支持各地因地制宜打造各具特色的普惠金融示范区，促进普惠金融服务扩面、增量、降本、增效。

二是小微企业融资担保降费奖补政策继续实施。下达小微企业融资担保降费奖补资金30亿元，重点引导扩大首贷、单户1000万元以下贷款、中长期贷款担保以及创新型小微企业担保业务规模，加大对交通运输、餐饮、住宿、旅游等特殊困难行业小微企业的支持力度，降低融资担保费率，推动解决小微企业融资难、融资贵问题。

三是政府性融资担保扩面增效。扩大政府性融资担保对小微企业覆盖面，明确国家融资担保基金年内新增再担保合作业务规模1万亿元以上目标任务，更好发挥政府性融资担保逆周期调节作用。上半年，国家融资担保基金已完成再担保合作业务规模5962亿元，同比增长85%；服务各类市场主体78万户，同比增长214%；支小支农业务规模5889亿元，同比增长86%，支小支农业务规模占比98.78%，同比增长0.09个百分点。

三、地方政府专项债券加快发行使用并扩大支持范围，带动扩大有效投资

加快专项债券发行使用进度，优化专项债券投向领域，持续强化专项债券管理，较好保障了地方合理融资需求，有效发挥了地方政府专项债券在带动扩大有效投资、稳定宏观经济中的积极作用。

（一）新增专项债券额度基本发行完毕，推动尽快形成实物工作量。

按照保持政府总体杠杆率基本稳定要求，2022年全国人大批准新增地方政府专项债券限额3.65万亿元，与上年持平。提前谋划发行使用工作，经全国人大常委会授权，2021年12月提前下达新增专项债券额度1.46万亿元，较上年提前3个月，3月底用于项目建设的3.45万亿元新增专项债券额度全部下达完毕。优化专项债券额度分配，充分考虑各地财力状况、债务风险水平、项目储备情况等因素，分配时向偿债能力强、项目储备足的地区倾斜。用好用足专项债券作为重大项目资本金政策，优化专项债券投向领域，要求各地将专项债券资金优先用于纳入国家“十四五”规划纲要和重大区域发展战略的重点项目，坚决不撒“胡椒面”。指导地方提前安排发行时间，抓紧履行预算调整程序，将新下达限额及时分解至市县，推动尽快形成实物工作量。

1-6月，累计发行新增专项债券3.41万亿元。已发行的专项债券中，支持市政建设和产业园区基础设施11691亿元、交通基础设施5777亿元、社会事业6389亿元、保障性安居工程5296亿、农林水利2832亿元、生态环保1276亿元以及能源、城乡冷链物流基础设施等802亿元，对稳定宏观经济起到了重要作用。其中，各地共安排超过2400亿元专项债券资金用作重大项目资本金，有效发挥政府投资“四两拨千斤”的撬动作用。在依法合规、风险可控的前提下，引导商业银行对符合条件的专项债券项目建设主体提供配套融资支持。

（二）将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围，提前筹备重点项目。

扩大专项债券优先支持范围。按照国务院部署要求，研究合理扩大专项债券使用范围，在现有交通基础设施、能源、生态环保、保障性安居工程等领域基础上，明确将新能源、新基建领域符合条件的政府投资项目纳入地方政府专项债券支持范围，助力新兴产业发展。

做深做细项目储备。指导地方按照“储备入库一批、发行使用一批、开工建设一批”的要求，做好专项债券项目常态化储备。2022年分两批储备专项债券项目7.1万个。上半年，已发行的新增专项债券共支持超过2.38万个项目，其中在建项目约1.08万个，新建项目约1.3万个。

（三）强化债券资金监督管理，资金使用效益进一步提升。

严格执行专项债券负面清单管理，严禁将债券资金用于楼堂馆所、形象工程和政绩工程以及非公益性资本支出项目等。强化日常监督管理，对专项债券项目实行穿透式监测，按月通报预警专项债券支出进度，常态化开展专项债券使用管理情况专项核查，全面压实主管部门和项目单位管理责任，严格落实专项债券资金处理处罚机制，强化对违规行为的硬性约束，推动专项债券资金依法合规使用。

四、完善常态化财政资金直达机制，资金快速精准下达使用

进一步扩大直达资金范围，加快资金下达使用，强化监控管理，财政资金直达机制运行良好，政策效果明显，惠企利民作用有效发挥。

（一）扩大资金范围，直达资金总规模约4万亿元。

将符合条件的惠企利民资金全部纳入直达范围，资金总规模约4万亿元，比上年增加约1.2万亿元，特别是将今年一次性安排的支持基层落实减税降费和重点民生等转移支付纳入直达资金管理，有效发挥直达机制在保障民生和支持基层运作中的重要作用。同时，要求地方将与中央财政直达资金对应的地方财政资金纳入直达范围，并鼓励地方结合实际将自行安排的惠企利民资金也纳入直达范围，进一步放大直达机制效果。

（二）快速下达使用，直达资金效果显现。

一是预算资金快速下达落实。上半年，约4万亿元直达资金中，中央财政已下达3.992万亿元，下达比例为97.9%，具备条件的资金已全部下达，尚未下达的主要为据实结算项目。地方财政已将3.625万亿元分配到资金使用单位，占中央财政已下达的90.8%，促进资金及时落实到位。

二是支出使用总体较快。上半年，除由地方统筹用于支持退税减税降费的资金外，各地通过直达资金安排项目35.7万个，形成支出1.848万亿元，占中央财政已下达3.192万亿元的57.9%，较序时进度高7.9个百分点，资金使用整体上快了近1个月。支出重点向基层倾斜，总支出中省级支出0.646万亿元，占比35%；市县支出1.202万亿元，占比65%。

三是惠企利民政策效果明显。保市场主体方面，各地除了退税减税降费等冲抵收入方式支持企业外，还通过财政支出帮扶企业。据不完全统计，相关直接惠企支出约3500亿元，惠及市场主体68万家，合计256万家次。保居民就业方面，初步匡算，直接用于就业方面的支出超过200亿元，促进落实就业优先政策，稳定就业形势。保基本民生方面，初步统计，用于养老、义务教育、基本医疗、基本住房等基本民生方面的支出达1.17万亿元，助力兜牢兜实民生底线。

(三）加强资金监管，直达资金使用规范安全高效。

一是优化完善直达资金监控系统。根据直达资金扩围增效的需要，系统功能由数据跟踪向监测预警、综合分析拓展。加强监控系统与预算管理一体化系统数据的衔接比对，加快一体化进程，为加强直达资金管理提供有力支撑。

二是注重日常监控督促。严格资金分配和使用管理，加强线上监控和线下核查，对资金分配、拨付、使用等各个环节进行全过程监控，实现资金下达和监控同步“一竿子插到底”，督促各地合理有序把握支出进度，促进资金规范、尽早使用。

三是推进多部门协调协同。区别不同资金的性质和特点，建立分类监管制度。加强审计、行业主管部门、财政的工作协调，以问题为导向，聚焦项目使用，加大对资金使用重点领域、重要环节的监控监管力度，促进资金落实到位、发挥实效。

五、兜牢兜实“三保”底线，地方财政运行平稳有序

始终坚持将兜牢“三保”底线作为财政工作的硬任务，在财政收支矛盾十分突出的情况下，进一步加大对地方的财力支持，压实地方责任，加强督促指导和监测预警，推动基层“三保”支出有效保障、地方财政运行平稳有序。

（一）最大限度下沉财力，转移支付规模大幅提高。

集中财力加大对地方的转移支付力度，2022年中央对地方转移支付安排近9.8万亿元，比上年增加约1.5万亿元，增幅达18%，并进一步优化结构，一般性转移支付增长8.7%，适度向中西部地区和基层倾斜。加大中央对地方转移支付下达进度，截至6月底，中央对地方转移支付下达率达到92.7%，为地方做好基层“三保”等各项工作提供有力支持。

（二）严格落实责任，确保“三保”支出优先保障。

按照“县级为主、市级帮扶、省级兜底、中央激励”的原则，落实分级负责制，建制县（含县级市）的财政运行由省级财政负主要责任，市辖区的财政运行由所在地级市负主要责任，将“三保”责任一贯到底。完善激励约束机制，中央财政在安排一般性转移支付时，对加强“三保”保障、提高县级财力水平和均衡度成效明显的地区予以奖励。加强工作指导和督促，要求地方将“三保”支出作为预算安排的重点，坚持“三保”支出在财政支出中的优先顺序，切实采取措施确保教师等重点群体工资、养老金等按时发放。

（三）完善监测预警，切实防范基层财政运行风险。

进一步完善地方财政运行监测机制，对地方“三保”预算安排和执行情况、地方政府债务还本付息、暂付款、国库库款等开展联动监测和动态预警。财政部各地监管局与所在地省级财政部门建立会商机制、与重点县区建立联系点制度，深入了解、动态监测基层财政运行情况。对审计监督和日常监测中发现的个别县区运行风险，及时督促整改到位。

六、支持保产业链供应链稳定，助力经济循环畅通

坚持创新驱动发展战略，持续强化科技投入，创新完善政策机制，着力打通产业链的“断点”和供应链的“堵点”，协同推进产业链供应链稳定和经济循环畅通。

（一）大力推进科技创新，产业发展水平持续提升。

一是原创性、引领性科技攻关取得重要进展。将基础研究作为投入重点，2022年安排中央本级基础研究支出766.14亿元，增长7%。支持实施基础研究十年规划，完善国家自然科学基金资助体系，鼓励开展基础研究和科学前沿探索。保障关键核心技术攻关资金需求，支持疫情防控、疾病防治、种业、绿色低碳等重点领域科技攻关。推行“揭榜挂帅”、“赛马”等制度，全力保障重大科技项目组织实施，破解“卡脖子”技术问题。按照“成熟一项、推进一项”原则，推动“科技创新2030—重大项目”加快组织实施，不断延伸创新链、完善产业链。

二是国家战略科技力量进一步强化。建立国家实验室经费稳定支持机制，推进全国重点实验室重组，推动科研机构和高水平研究型大学更好发挥作用，鼓励中央级科研院所改革发展，推动建设一流院所。支持高水平科技人才队伍建设，通过相关项目支持科技人才自主开展科技研发。推动科研院所和中央高校基本科研业务费年度预算一半以上用于青年科研人员，引进和培育高层次人才。

三是科技经费管理改革深入推进。优化调整科技经费支出结构，重点投向战略性、关键性领域。强化《国务院办公厅关于改革完善中央财政科研经费管理的若干意见》落实的跟踪督促，加强事中事后监管，确保科研经费自主权放得下、接得住、管得好。优化科技创新类引导基金作用，运用设立创业投资子基金等方式，鼓励社会力量加大科技成果转化投入，促进更多科技成果转化应用。

四是企业创新活力有效激发。将科技型中小企业研发费用加计扣除比例从75%提高到100%，完善设备器具加速折旧等政策。采用“先实施、后拨款”的资助模式，由企业等创新主体先行投入并开展相关科技活动，通过验收后再给予补助，引导企业成为创新主体。聚焦产业需求，启动实施相关国家科技计划项目，支持企业牵头组建创新联合体承担国家科研任务，提升关键核心技术自主创新能力。

（二）财税政策靠前发力，协同推进产业链供应链企业复工达产。

一是推动产业链供应链优化升级。聚焦制造业重点产业链条，围绕堵点、断点问题，支持短板弱项攻关突破和公共服务平台建设，提升产业链供应链现代化水平。持续实施首台（套）重大技术装备、重点新材料首批次应用保险补偿政策，采取市场化的方式，支持重大技术装备、新材料创新产品推广应用。发挥好制造业领域政府投资基金作用，引导社会资本加大对集成电路、新材料、新一代信息技术等领域投入，保障产业链供应链安全。

二是助力“专精特新”中小企业高质量发展。坚持培优企业与做强产业相结合，6月初中央财政向有关省份下达专精特新“小巨人”企业奖补资金19.21亿元，其中10.86亿元用于支持新增543家重点“小巨人”企业，新增企业中超9成参与细分领域关键核心技术的补短板，培育重点进一步突出。截至目前，中央财政已累计下达奖补资金46.8亿元支持1922家重点“小巨人”企业，为产业链补链强链提供了有力支撑。

三是加大对民航等受疫情影响较大行业企业纾困力度。暂停航空企业分支机构预缴增值税。退还航空运输业企业留抵税额。自5月21日至7月20日，以保最低运行航班量和保安全飞行为目标，对国内客运航班实施阶段性财政补贴。据统计，政策实施最后一周（7月16日至7月20日），国内航班日均执行航班量达9867班次，比实施国内客运航班财政补贴第一周增长119.3%。

四是促进物流保通保畅。从今年5月至年底，对纳税人为居民提供必需生活物资快递收派服务取得的收入免征增值税。支持国家综合货运枢纽补链强链，自2022年起，用3年左右时间集中力量支持30个左右城市，实施基础设施及装备互联互通、完善多式联运标准和服务、构建多方参与的市场化长效机制，在提高循环效能、增强循环动能、降低循环成本中发挥积极作用，有力支撑产业链供应链稳定，服务产业链供应链延伸。其中，2022年安排50亿元补助资金，择优支持10个左右城市启动相关工作。下达23.6亿元支持农产品供应链体系建设，明确由地方统筹支持承担相关流通保供任务并受到疫情影响的冷链物流企业。安排50亿元支持农产品产地冷藏保鲜设施建设，夯实物流畅通的基础。

（三）支持稳定增加汽车等大宗消费，助推内需潜力释放。

阶段性减征部分乘用车购置税，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税，提振汽车消费。这一政策共减税600亿元。支持新能源汽车产业有序发展，落实新能源汽车购置补贴政策，综合新能源汽车产业发展规划、市场销售趋势以及企业平稳过渡等因素，平缓补贴退坡力度，明确2022年新能源汽车购置补贴政策期限为2022年12月31日。上半年，全国新能源汽车保有量突破1000万辆，同比增加27.8%；产销量突破260万辆，同比增长1.2倍。

七、完善农业农村发展支持政策，推动增强区域发展平衡性协调性

积极发挥财政职能作用，注重巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接，落实国家重大区域战略，着力解决发展中不平衡不充分的问题，推动实现更高水平区域协调发展。

（一）粮食和重要农产品生产供给得到有力保障。

一是支持稳定种粮农民补贴。稳定实施耕地地力保护补贴政策，下达耕地地力保护补贴资金1204.85亿元，分两批累计发放实际种粮农民一次性农资补贴300亿元。出台玉米大豆带状复合种植补贴，支持在西北、黄淮海、西南和长江中下游等适宜地区推广玉米大豆带状复合种植。

二是落实藏粮于地、藏粮于技战略。促进提高粮食综合生产能力，安排农田建设补助资金864.98亿元、部门预算资金4.76亿元、中央基建投资226亿元，支持全国新增建设1亿亩高标准农田（含高效节水灌溉面积1500万亩）。安排资金111.45亿元，支持实施耕地轮作休耕。推动提升农业机械化水平，安排资金212亿元，实施农机购置与应用补贴政策。支持种业振兴行动。

三是保障重要农产品有效供给。整县推进奶业生产能力提升，择优支持奶业大县发展草畜配套、适度规模养殖，增强奶源供给保障能力。实施肉牛肉羊增量提质行动，进一步扩大项目实施范围，推动基础母牛扩群提质和种草养牛养羊全产业链发展。实施良种补贴，支持牧区畜牧良种推广，加快生猪品种改良。安排动物防疫等补助经费68.99亿元，保障动物防疫相关工作。及时下达生猪（牛羊）调出大县奖励资金，推动生猪（牛羊）生产流通和产业发展。在广西开展糖料蔗完全成本保险和种植收入保险，在黑龙江、内蒙古部分县开展大豆完全成本保险和种植收入保险试点。

四是推动农业防灾减灾救灾工作。通过农业生产发展资金、农业生产救灾资金安排50亿元，保障小麦促弱转壮，加强田间管理。着力保障农作物重大病虫害防控，支持小麦“一喷三防”措施全覆盖。通过水利发展资金安排265.93亿元，支持推进流域面积200-3000平方公里中小河流治理、小型病险水库除险加固、山洪灾害防治工作。

（二）巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接。

一是加大投入保障力度。2022年中央财政预算安排衔接推进乡村振兴补助资金（以下简称衔接资金）1650亿元，同口径较上年增加84.76亿元，并加大对重点帮扶县的倾斜支持力度。引导攻坚期支持脱贫攻坚的相关转移支付，继续支持各地巩固拓展脱贫攻坚成果、衔接全面推进乡村振兴。督促指导各地统筹整合各方资源，落实好脱贫县涉农资金整合试点政策，强化巩固衔接工作投入保障。

二是突出重点精准帮扶。会同有关部门印发《关于加强中央财政衔接推进乡村振兴补助资金使用管理的指导意见》，督促指导各地围绕更多依靠发展来巩固拓展脱贫攻坚成果。明确要求各地将重点帮扶县摆在巩固拓展脱贫攻坚成果的突出位置，加大对重点帮扶县的倾斜支持力度，促进补好短板、守牢底线。突出资金支持重点，优先支持联农带农富农产业发展，健全产业项目利益联结机制，确保监测对象、脱贫人口充分受益。统筹支持有利于促进增收的小额信贷贴息、技能培训、拓展就业等，帮助脱贫群众、监测对象持续增收。支持因地制宜补齐农村供水设施等必要的小型公益性基础设施短板，改善脱贫地区群众生产生活条件。明确要求中央和地方预算单位按照不低于10%的比例预留食堂食材采购份额，通过“832平台”采购脱贫地区农副产品。2022年上半年，各级预算单位累计采购38亿元。

三是提升资金使用效益。出台加强衔接资金使用管理的指导意见，督促各地用好管好衔接资金。会同相关部门组织第三方开展衔接资金绩效评价工作，持续传导压力，督促指导地方改进工作。注重加强绩效评价结果运用，分配衔接资金时，对绩效评价结果较好的省份按地区予以分档奖励，奖励资金按照资金管理办法用于支持巩固衔接工作。定期调度项目实施和资金支出进度，加强对重点省份的提醒督促，推动资金政策落实落地。

（三）区域重大战略深入实施。

完善推动区域协调均衡发展的政策体系。落实好已出台的海南全面深化改革开放、雄安新区起步阶段规划建设、粤港澳大湾区建设、东北振兴、长江经济带发展等财税支持政策，加快出台推动黄河流域生态保护和高质量发展的财税支持方案，研究完善首都财政体制和税收分成等办法，不断建立健全财政推动区域协调均衡发展的政策体系。

提升特殊类型地区财政保障能力。进一步扩大革命老区转移支付补助范围，实现全国革命老区县全覆盖。进一步加大对边境地区支持力度，促进边境地区人口稳定和民生改善。修订完善《中央对地方资源枯竭城市转移支付办法》，推动资源型地区经济社会可持续发展。

（四）新型城镇化建设质量稳步提升。

加大财政支持农业转移人口市民化力度，修订《中央财政农业转移人口市民化奖励资金管理办法》，进一步加强和规范奖励资金管理。下达2022年农业转移人口市民化奖励资金400亿元。继续支持海绵城市建设，2022年中央财政安排城市管网及污水处理补助资金150亿元，实施海绵城市建设示范，并进一步扩大示范城市覆盖范围。会同住房城乡建设部共同组织开展传统村落集中连片保护利用示范工作，下达示范补助资金预算15亿元，对通过评审的40个示范县予以定额奖补。引导改善传统村落公共环境。

八、持续改善生态环境，绿色低碳发展取得新成效

坚决践行习近平生态文明思想，牢固树立“绿水青山就是金山银山”理念，科学统筹推进生态保护工作，大力支持建设天蓝、地绿、水清的美丽中国，全面绿色转型取得新进展。

（一）污染防治力度进一步加大。

一是蓝天保卫战不断深入。安排大气污染防治资金300亿元，同比增长9%。扩大北方地区冬季清洁取暖支持范围，通过竞争性评审遴选确定青岛、哈尔滨等25个新增支持城市，推动能源消费转型升级。继续开展大气环境治理和管理能力建设、细颗粒物（PM2.5）与臭氧（O3）污染协同控制等工作，助力实现碳达峰碳中和目标。上半年，全国地级及以上城市PM2.5浓度同比下降5.9%，平均空气质量优良天数比例为84.6%。

二是碧水保卫战持续推进。安排水污染防治资金237亿元，同比增长9%，以长江、黄河流域为重点支持地方开展流域水污染治理、流域水生态保护修复、集中式饮用水水源地保护、地下水生态环境保护、水污染防治监管能力建设等工作。开展全国农村黑臭水体治理试点，遴选山西晋城等15个城市纳入首批试点范围，推动地方加快补齐影响农村人居环境的突出短板。上半年，全国地表水优良水质断面比例为85.7%，同比上升4个百分点；劣Ⅴ类比例为1.1%，同比下降0.8个百分点。

三是净土保卫战继续深化。下达土壤污染防治资金44亿元，支持加强涉重金属历史遗留固体废物、重金属减排等土壤重金属污染源头治理，加大土壤污染源头防控和风险管控支持力度，推动事关农产品、人居环境安全的农用地、建设用地风险管控或修复等工作。

（二）生态系统保护和修复不断强化。

一是山水林田湖草沙系统治理扎实推动。安排资金150亿元，继续开展浙江瓯江等“十四五”时期第一批10个山水林田湖草沙一体化保护和修复工程，启动实施河南秦岭东段、湖北荆江等“十四五”时期第二批9个山水林田湖草沙一体化保护和修复工程，统筹推进山水林田湖草沙综合治理、系统治理、源头治理，切实提高生态系统质量和稳定性。

二是海洋生态保护修复工程深入实施。安排资金40.46亿元，支持16个城市开展海洋生态保护修复工程，改善海洋生态环境质量，提升海洋生态碳汇能力。

三是历史遗留废弃矿山生态修复示范工程启动实施。启动福建龙岩、四川雅安等11个历史遗留废弃矿山生态修复示范工程，实施受损山体和地表植被恢复，改善区域生态状况，提升生态系统质量和服务功能。

四是林草生态系统保护修复有力开展。推动天然林保护 和退耕还林还草以及草原生态修复治理，实施森林资源管护和生态护林员政策，强化湿地保护修复、野生动植物保护，加强油茶营造，以及森林草原防火和林业有害生物防治，加快构建以国家公园为主体的自然保护地体系，对全面推行林长制工作成效明显的地方给予奖励。

（三）碳达峰碳中和有序推进。

坚持降碳、减污、扩绿、增长协同推进，把握好节奏和力度，循序渐进做好碳达峰碳中和相关工作。研究出台财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见，综合运用财政资金引导、税收调节、多元化投入、政府绿色采购等政策措施做好财政保障工作。支持绿色低碳产业发展和技术研究，推动重点领域、行业节能减排。健全绿色采购标准，加大节能环保产品政府采购力度，采购规模占同类产品政府采购规模的比例达85%以上，指导绍兴等六个试点城市开展政府采购支持绿色建材和绿色建筑应用推广试点工作，目前纳入试点的工程项目金额约1000亿元。完善清洁能源支持政策，大力发展可再生能源。支持20个国土绿化试点示范项目，科学推进大规模国土绿化行动，促进提升生态系统碳汇能力。

九、优化政策措施，切实保障基本民生

增进民生福祉是发展的根本目的。财政部门始终坚持以人民为中心的发展思想，尽力而为、量力而行，努力在发展中保障和改善民生，不断增强人民群众获得感、幸福感、安全感。

（一）及时响应疫情防控和自然灾害救助需求。

一是切实保障新冠病毒疫苗及接种费用。及时安排经费支持科学快速处置局部突发疫情。强化对疫苗接种、药物研发等资金保障，将地方防疫相关资金纳入“三保”范围，确保不因资金问题影响疫情防控和医疗救治。

二是有效落实自然灾害救灾工作。第一时间启动资金快速核拨机制，预拨中央自然灾害救灾资金9.1亿元，支持四川芦山地震，辽宁、广西、广东、福建、贵州、湖南、江西等洪涝灾害，海南、云南等台风灾害，甘肃、内蒙古、陕西旱灾等救灾工作，切实保障人民群众生命财产安全。下达中央补助地方森林草原航空消防租机经费7.9亿元，支持做好森林草原防灭火工作。下达中央应急抢险救灾物资储备采购计划，充实防汛抗旱和生活类救灾物资储备库存。

三是稳步提高特大型地质灾害防治能力。安排50亿元，支持地方加强特大型地质灾害综合治理及重点区域地质灾害调查评价、监测预警等综合防治体系和防治能力建设。

（二）推动教育高质量发展。

一是教育投入稳定增长。坚持把教育作为国家战略性投入予以优先保障，2022年全国一般公共预算安排教育支出41521亿元，比上年增长10.4%，上半年已支出19208亿元，同比增长4.2%。

二是稳步推进教育公平。通过一般公共预算安排基础教育和学生资助等领域相关转移支付资金3240亿元，同比增长5.7%，支持地方巩固完善城乡义务教育经费保障机制，落实农村义务教育学生营养改善计划，深入推进义务教育薄弱环节改善与能力提升，加强农村教师队伍建设，公办、民办并举扩大普惠性学前教育资源，改善县域普通高中基本办学条件，落实各教育阶段学生资助政策。

三是增强教育服务经济社会发展的能力。支持地方提高职业教育生均拨款水平，推进中国特色高水平高职学校和专业建设。持续优化完善中央高校预算拨款制度，支持中央高校提高办学质量和发展水平。支持各地改革完善地方高校预算拨款制度，巩固提高地方高校生均拨款水平，引导地方加大对高等教育的投入，促进地方高校健康持续发展。

（三）稳步推进卫生健康体系建设。

促进卫生健康服务水平有效提升。下达基本公共卫生服务补助资金685亿元，支持向居民免费提供健康教育、预防接种、重点人群健康管理等基本公共卫生服务。基本公共卫生服务经费人均财政补助标准由每人每年79元提高至84元。下达医疗服务与保障能力提升补助资金323亿元，助推公立医院综合改革、卫生健康人才培养、医疗卫生机构能力建设、中医药事业传承与发展等。支持基层医疗卫生机构实施国家基本药物制度，落实计划生育服务保障，开展艾滋病防治、结核病防控等重大传染病防控工作，推动实施国家免疫规划。

推动医疗保障事业稳步发展。合理提高城乡居民医保筹资标准，下达城乡居民医保补助资金3736.28亿元，城乡居民医保人均财政补助标准增加30元，达到每人每年不低于610元。夯实医疗救助托底保障作用，下达医疗救助补助资金316.95亿元，资助符合条件的困难群众参保，对其难以负担的基本医疗自付费用给予补助，开展疾病应急救助等。加强医保服务能力建设，下达医保服务能力建设补助资金42.95亿元，支持医保信息化、基金监管、医保支付方式改革、药品耗材集中带量采购、医疗服务价格改革等工作。

（四）不断健全社会保障体系。

一是养老保险制度进一步完善。提前调拨企业职工基本养老保险全国统筹调剂资金1240亿元，合理调剂地区间基金余缺。下达基本养老金转移支付9264亿元，支持地方按时足额发放基本养老金。调整企业和机关事业单位退休人员基本养老金水平，提高城乡居民基本养老保险全国基础养老金最低标准。进一步健全全国统筹制度政策体系，推动养老保险全国统筹制度平稳实施。

二是工伤、失业保险制度覆盖范围逐步扩大。加快推进工伤、失业保险省级统筹，提升基金抗风险能力，确保待遇及时足额发放和基金公平可持续运行。配合相关部门开展新就业形态职业伤害保障试点工作，维护新就业形态劳动者合法权益保障。

三是困难群众兜底保障不断强化。中央财政下达困难群众救助补助资金1546.83亿元，支持各地扎实做好困难群众救助工作，将符合条件的对象及时纳入低保等政策范围，并为低保对象、特困人员增发一次性生活补贴。加强对未参加失业保险的无生活来源失业人员的救助帮扶，对符合条件的生活困难未参保失业人员发放一次性临时救助金等。

（五）逐步完善住房保障。

着力解决城镇低收入困难家庭、新市民、青年人住房困难问题，改善棚户区居民、老旧小区居民的居住条件。加强政策统筹衔接。重点发展保障性租赁住房。鼓励地方因地制宜补短板，合理安排公租房、保障性租赁住房计划，综合运用实物保障和租赁补贴方式，多措并举解决住房突出问题。加强城镇保障性安居工程绩效管理，确保政策落地见效。2022年，中央财政安排城镇保障性安居工程补助资金708亿元，其中，支持各地筹建公租房9.9万套，保障性租赁住房83.9万套，支持改造棚户区118.8万套，支持改造老旧小区5.09万个，涉及居民822.2万户。下达农村危房改造补助资金 62.8 亿元，继续支持推进农村低收入群体等重点对象危房改造和农房抗震改造。

（六）推进文化事业和文化产业蓬勃发展。

支持城乡公共文化服务体系一体建设。中央财政安排公共文化服务体系建设相关资金234.39亿元，支持创新实施文化惠民工程，保障群众基本文化权益。加强文物古迹保护利用和文化遗产保护传承。革命文物保护、石窟寺保护工作取得重要进展，继续开展国家级非物质文化遗产代表性传承人系统性记录，支持高质量推进长城、大运河、长征、黄河、长江等国家文化公园建设和国家版本馆建设。支持文艺精品创作和人才培养。安排相关基金和专项资金，支持舞台艺术、文学、出版、影视、纪录片等领域文艺创作和宣传推广，推动建设宣传思想文化领域人才队伍。助力文化旅游产业发展，落实旅游业纾困扶持政策，支持旅游业渡过难关、恢复发展。推动中央文化企业深化改革，促进文化产业高质量发展。推动体育强国建设，支持成功举办北京冬奥会和冬残奥 会。

十、深化改革与加强管理协同推进，财政管理监督进一步加强

积极发挥财政改革突破和先导作用，围绕国家治理体系和治理能力现代化，持续深化财税体制改革，进一步夯实财政管理监督措施，不断提升财政治理水平。

（一）加快建立现代财税体制，财政治理效能得到有效发挥。

一是预算管理制度改革持续推进。落实好《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，推动预算管理水平再上新台阶。深入推进预算公开，预算透明度进一步提高。完善绩效管理制度体系，全方位、全过程、全覆盖的预算绩效管理体系加快构建，推动预算绩效管理提质增效，财政资源配置效率和使用效益进一步提高。

二是税收制度改革不断深化。落实更大规模组合式税费支持政策，完善增值税留抵退税制度，扩大全额退还增值税留抵退税政策行业范围。进一步完善综合与分类相结合的个人所得税制度，设立3岁以下婴幼儿照护个人所得税专项附加扣除。做好印花税法实施后有关优惠政策衔接工作，进一步明确印花税若干事项政策执行口径。落实税收法定原则，积极推进增值税、消费税、关税等税种立法工作。健全地方税体系，结合消费税立法，研究推进后移消费税征收环节改革。

三是财政体制日益完善。落实好已出台的医疗卫生、交通运输、自然资源等领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案，进一步明确中央与地方职责范围。完善相关转移支付管理办法，合理安排转移支付资金，完善中央对地方均衡性转移支付办法，规范中央对地方资源枯竭城市转移支付、重点生态功能区转移支付等转移支付管理。报请国务院办公厅印发《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》，进一步理顺省以下政府间财政关系。

四是国资国企等领域改革稳步推进。落实国企改革三年行动相关工作，推动国资国企改革进一步深化。完善国有资产管理制度体系，加快修订《国有资产评估管理办法》。健全国有资产管理情况报告制度体系。深化国有金融资本管理改革，开展国有金融资本产权登记专项行动。研究健全国有金融机构授权经营体系，推动国有重点金融企业改革。

（二）加快建设预算管理一体化，预算管理信息化水平稳步提高。

预算管理一体化以统一的业务规范和技术标准为核心，以一体化的信息系统为载体，旨在推动各项预算管理制度系统集成、协调高效，是进一步深化预算管理制度改革的主要支撑和重要内容。按照国务院《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》的部署要求，财政部加快推进预算管理一体化全面运行。中央预算管理一体化在试点成功基础上全面推广实施，各中央预算单位通过中央预算管理一体化系统开展2023年度中央部门预算编报工作。预算执行业务分三批切换到中央预算管理一体化系统进行。地方所有省份实现预算管理一体化系统上线运行，并基本覆盖到省、市、县各级财政部门和预算单位。地方预算管理一体化系统与全国预算管理数据汇总系统对接贯通，按日上传各级财政预算数据，实现预算数据自动汇聚和转移支付资金自动跟踪，为实现统筹财政资源、调整优化支出结构和完善常态化财政资金直达机制提供了有力抓手。

（三）加强重大风险防范化解，牢牢守住不发生系统性风险底线。

积极防范和化解地方政府债务风险。坚持开好“前门”、严堵“后门”的原则，形成有效“闭环”制度体系。结合各地财力情况、债务风险等，合理测算分地区债务限额，控制高风险地区新增地方政府债务限额规模，避免风险持续累积；加强部门间信息共享和协同监管，统一认识、统一口径、统一监管，形成监管合力；坚决遏制隐性债务增量，稳妥有序化解隐性债务存量，公开通报隐性债务问责典型案例，发挥问责警示作用；推进地方政府债务信息公开，提高地方政府债务透明度。有效防范基层财政运行风险。启动全国重点县区库款保障监测预警机制，按日监测库款余额及保障水平，对库款保障水平偏低的县区进行预警。有关省级财政部门收到预警通知后，第一时间了解核实情况，督促应对处置。配合防范化解金融风险，协同研究设立金融稳定保障基金，配合推进金融立法，立足财政职能，坚持市场化、法治化原则，支持妥善应对各类风险隐患。

（四）严肃财经纪律，财会监督有力有效。

一是加强财会监督体制机制建设。研究起草《关于进一步加强财会监督工作的意见》，推动完善财会监督体系和工作机制。扎实推进《中华人民共和国会计法》、《中华人民共和国注册会计师法》、《财政违法行为处罚处分条例》修订进程，出台《会计师事务所监督检查办法》、《会计师事务所自查自纠报告管理办法》、《会计师事务所一体化管理办法》等制度办法，着力构建财会监督长效制度机制。

二是认真履行会计监督职责。持续整顿会计审计秩序，开展会计师事务所“无证经营”、网络售卖审计报告、注册会计师挂名执业、注册会计师超出胜任能力执业等问题整治。扎实做好部分会计师事务所执业质量等会计领域大案要案专项检查工作，公布2021年对会计师事务所开展检查、处理处罚情况，推动注册会计师行业健康发展。提升注册会计师行业信息化监管和服务水平，上线注册会计师行业统一监管平台，统一注册会计师行业业务办理入口和业务办理规则。推行全国范围审计报告验证码，推动建立审计报告数据单一来源制度。推进部分上市公司、会计师事务所和银行业金融机构开展银行函证试点工作。

三是加大财政监督评价力度。聚焦中央重大决策部署和重点领域，组织对地方政府隐性债务问题、低收入县区财政运行、违规返还收入、地方财政专户管理等问题开展专项核查，持续推动违规兴建楼堂馆所问题整改，加强统筹指导，规范财政管理。持续加大重点绩效评价力度，聚焦科技、文化、农业农村等重点领域，对72个项目1.3万亿元资金组织开展财政重点绩效评价，首次将国债发行和付息支出、中央本级基建投资项目、中央本级国有资本经营预算项目等纳入评价范围。做好转移支付和重大支出政策后评价工作，提高转移支付资金使用效益和重大支出政策有效性。

十一、财政政策展望

下半年，财政部将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，落实落细扎实稳住经济一揽子政策措施，继续做好“六稳”、“六保”工作，在扩大需求上积极作为，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。

（一）落实落细积极的财政政策。继续实施好各项组合式税费支持政策，持续释放政策红利。认真研究解决市场主体反映的突出问题，督促地方加强政策配套，挖掘自身潜力加大支持力度，持续助力市场主体纾困发展。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。压实主管部门和项目单位责任，实施支出进度通报预警机制，推动尽快形成实物工作量。加强财政与货币政策联动，支持政策性开发性金融工具落地，实现扩大有效投资、带动就业、促进消费的综合效应。

（二）加强重大战略任务财力保障。坚持问题导向，持续推动突破重点领域“卡脖子”关键核心技术，支持企业加强技术研发攻关，不断提升科技创新能力。支持统筹推进乡村发展、乡村建设、乡村治理重点任务，牢牢守住保障国家粮食安全底线。落实好支持京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、黄河流域生态保护和高质量发展、海南自由贸易港建设等相关财税政策，促进区域协调发展。支持大力发展可再生能源，支持做好能源保供稳价工作。健全应急保障机制，完善国家储备体系和市场调节机制。

（三）切实保障和改善民生。积极应对疫情、灾情、高温天气等影响，及时帮扶失业人员和需纳入低保的对象、临时遇困人员等，在保障和救助上该扩围的扩围，应保尽保、应兜尽兜，保障好困难群众基本生活。巩固拓展脱贫攻坚成果，加快全面推进乡村振兴，确保不出现规模性返贫，持续改善脱贫群众生产生活条件。拓宽市场化就业渠道，通过社保补贴、创业贷款、税费减免等鼓励企业吸纳就业，落实引导毕业生到基层就业的优惠政策，千方百计稳定和扩大就业。继续保障养老金按时足额发放，做好义务教育、基本医疗、基本住房等民生工作。

（四）加强财政收支管理。加大预算收入统筹力度，依法依规组织财政收入，大力盘活存量资金。强化预算约束和绩效管理，加快推进支出标准体系建设，进一步规范支出管理，优化支出结构。

2022年上半年资产证券化发展报告

作者：金融界

发布时间：2022-07-29 19:11

快照：

来源：债券杂志

作者： 中债研发中心

目录

一、监管动态

（一）鼓励探索通过资产证券化方式盘活存量资产

（二）政策支持推进基础设施REITs发展，盘活基础设施存量资产

（三）基础设施REITs试点税收政策明确

二、 市场运行情况

（一）发行规模同比下降

（二）发行利率震荡下行

（三）市场整体上行，信用利差小幅缩窄

（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异

（五）流动性同比下降

三、市场创新情况

（一）全面推进信贷资产证券化信息登记工作

（二）中央结算公司支持上海自贸区首笔个人汽车抵押贷款绿色ABS

（三）绿色ABS发行提速

（四）首单联合创设ABS信用保护凭证落地

（五）首单普惠助农ABS信用保护凭证发行

（六）首单车险分期ABS成功发行

2022年上半年，我国资产证券化市场规模呈下降态势，共发行资产证券化产品0.95万亿元；6月末存量规模为4.73万亿元。市场运行平稳，发行利率震荡下行，信用风险整体可控。个人汽车抵押贷款ABS发行规模领跑，绿色ABS、碳中和ABS、基础设施REITs快速发展，对加快盘活存量资产、支持绿色发展、助力中小科创企业融资、服务实体经济发挥了积极作用。

一

监管动态

（一）鼓励探索通过资产证券化方式盘活存量资产

5月25日，国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发[2022]19号），积极探索通过资产证券化等市场化方式盘活存量资产。6月30日，上交所发布《关于进一步发挥资产证券化市场功能 支持企业盘活存量资产的通知》（上证函[2022]1011号），提出以下几方面内容：一是创新拓展资产证券化盘活存量方式；二是突出资产信用，加强完善资产证券化投资者保护机制；三是加大融资服务，优化强化资产证券化市场支持举措。

（二）政策支持推进基础设施REITs发展，盘活基础设施存量资产

国务院办公厅印发的《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（国办发[2022]19号）提出，要推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）健康发展。进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。建立健全扩募机制，探索建立多层次基础设施REITs市场。6月19日，国家发改委印发《关于做好盘活存量资产扩大有效投资有关工作的通知》（发改办投资[2022]561号），指出对具备相关条件的基础设施存量项目，可采取基础设施REITs、政府和社会资本合作（PPP）等方式盘活，并要求各省级发展改革委要积极鼓励符合条件的项目发行基础设施REITs，宣传推广已发行基础设施REITs项目的经验做法，发挥示范带动作用，调动有关方面参与积极性。2022年上半年发行基础设施REITs约94亿元，产品采取“公募基金+ABS”结构，有助于盘活基础设施存量资产。

（三）基础设施REITs试点税收政策明确

为支持基础设施REITs试点，财政部、国家税务总局1月29日发布《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》（财政部 税务总局公告2022年第3号），明确有关税收政策。针对基础设施REITs设立前，原始权益人向项目公司划转基础设施资产相应取得项目公司股权，适用特殊性税务处理，即项目公司取得基础设施资产的计税基础，以基础设施资产的原计税基础确定；原始权益人取得项目公司股权的计税基础，以基础设施资产的原计税基础确定。原始权益人和项目公司不确认所得，不征收企业所得税。另外，在基础设施REITs设立阶段，原始权益人向基础设施REITs转让项目公司股权实现的资产转让评估增值，当期可暂不缴纳企业所得税，允许递延至基础设施REITs完成募资并支付股权转让价款后缴纳。公告适用于证监会、发展改革委组织开展的基础设施REITs试点项目，是我国基础设施REITs市场的主要配套政策之一，对完善我国REITs制度体系具有重要价值。

二

市场运行情况

（一）发行规模同比下降

2022年上半年，我国共发行资产证券化产品0.95万亿元，同比下降30％；6月末市场存量为4.73万亿元，同比下降16％。

具体来看，信贷ABS上半年发行1800.83亿元1，同比下降58％，占发行总量的19％；6月末存量为16269.02亿元，同比下降31％，占市场总量的34％。企业ABS发行4926.46亿元，同比下降27％，占发行总量的52％；6月末存量为21490.85亿元，同比下降9％，占市场总量的46％。ABN发行2753.54亿元，同比增长7％，占发行总量的29％；6月末存量为9525.25亿元，同比增长24％，占市场总量的20％。

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

信贷ABS中，个人汽车抵押贷款是发行规模最大的品种，上半年发行1263.48亿元，同比增长4％，占信贷ABS发行量的70％；个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）发行245.41亿元，同比下降91％，占信贷ABS发行量的14％；公司信贷类资产支持证券（CL0）发行107.76亿元，同比下降23％，占6％；不良贷款发行106.29亿元，同比增长19％，占近6％；消费贷款发行74.72亿元，同比下降38％，占4％；信用卡分期贷款发行3.17亿元，同比下降94％，占不到1％。

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

企业ABS中，租赁资产ABS、应收账款ABS、供应链账款ABS和小额贷款ABS发行规模居前，分别发行1182.92亿元、939.96亿元、912.3亿元和465.91亿元，占企业ABS发行量的比重分别为24％、19％、19％和10％；CMBS、个人消费贷款ABS分别发行271.39亿元、255.1亿元，占比均在5％以上；信托受益权ABS、基础设施收费ABS、类REITs发行占比分别为5％、3％、2％；特定非金款项、保单质押贷款ABS、保理债权ABS发行占比均为1％；其他产品2发行量占比均在1％以下。

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

（二）发行利率震荡下行

2022年上半年资产证券化产品发行利率整体震荡下行。

其中，信贷ABS优先A档证券最高发行利率为3.8％，最低发行利率为2.09％，平均发行利率为2.71％，上半年累计下行78个bp；优先B档证券最高发行利率为4％，最低发行利率为2.54％，平均发行利率为3.34％，上半年累计下行73个bp。

企业ABS优先A档证券最高发行利率为5.9％，最低发行利率为2.1％，平均发行利率为2.52％，上半年累计下行155个bp；优先B档证券最高发行利率为13％，最低发行利率为3％，平均发行利率为4.29％，上半年累计下行125个bp。

ABN优先A档证券最高发行利率为6.6％，最低发行利率为2％，平均发行利率为3.32％，上半年累计下行51个bp；优先B档证券最高发行利率为7％，最低发行利率为3.06％，平均发行利率为4.08％，上半年累计下行77个bp。

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

按照基础资产类型划分，消费金融ABS发行利率震荡下行。其中，隐含评级为AAA级别的消费金融ABS发行利率1-6月累计下行22个bp；隐含评级为AA+级别的消费金融ABS发行利率1-6月累计下行31个bp。

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

对公租赁ABS发行利率上半年整体下行。其中，隐含评级为AAA级别的对公租赁ABS发行利率1-6月累计下行31个bp；隐含评级为AA级别的对公租赁ABS发行利率1-6月累计下行7个bp。

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

企业ABS发行利率上半年震荡下行。其中，隐含评级为AAA级别的企业ABS发行利率1-6月累计下行56个bp；隐含评级为AA级别的企业ABS发行利率1-6月累计下行35个bp。

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

（三）市场整体上行，信用利差小幅缩窄

从全市场回报来看，以表征ABS市场的中债-资产支持证券指数为观测，2022年上半年投资回报约1.81％，6个月中全部维持正回报。细分来看，表征银行间ABS市场的中债-银行间资产支持证券指数上半年回报约1.96％，同样全部月份月度回报为正。进一步观察RMBS市场，中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数上半年回报为2.05％，其中6个月月度回报均为正。

注：假设指数2020年12月31日点位值均为100

数据来源：中央结算公司 截至2022年6月30日

从收益率走势看，2022年上半年债券市场收益率震荡下行，资产证券化产品收益率也呈现出相应走势。

具体来看，1年期中债AAA级别3消费金融ABS、1年期中债AAA级别对公租赁ABS和1年期中债AAA级别企业ABS上半年分别累计下行40个bp、38个bp和38个bp；5年期中债AAA级别RMBS收益率上半年累计下行24个bp。

数据来源：中央结算公司

数据来源：中央结算公司

上半年资产证券化产品与国债的信用利差整体收缩。1年期中债AAA级别消费金融ABS、1年期中债AAA级别对公租赁ABS、1年期中债AAA级别企业ABS与1年期固定利率国债利差分别缩小9个bp、7个bp、8个bp，5年期AAA级别RMBS与5年期固定利率国债的信用利差累计缩小28个bp。

数据来源：中央结算公司

（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异

2022年上半年发行的资产证券化产品优先档证券整体以中高信用等级为主。从评级公司给出的发行时评级和估值首日中债隐含评级对比来看，企业ABS的评级分布差异更加明显。具体来看，在同时具有两种评级的信贷ABS产品中，评级公司评级和中债隐含评级在AA+及以上的产品发行额分别占99.3％和95.1％，AAA评级产品占比分别为97.8％和87.8％；企业ABS产品中，评级公司评级和中债隐含评级在AA+及以上的产品发行额分别99.6％占％和85.2％，AAA评级产品占比分别为95.1％和24.4％。

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

数据来源：中央结算公司，Wind资讯

（五）流动性同比下降

2022年上半年资产证券化二级市场流动性同比下降。以中央结算公司托管的信贷ABS为例，上半年现券结算量为4239.92亿元，同比增长6％；换手率为16.94％，同比下降0.37个百分点，反映交易活跃度有所回落。相较中央结算公司托管债券上半年86％的整体换手率而言，资产证券化产品的流动性水平显著偏低。

三

市场创新情况

（一）全面推进信贷资产证券化信息登记工作

2022年上半年，银登中心高效开展证券化信息登记工作：1-6月累计登记信贷资产证券化产品77单、规模1810亿元；组织办理证券化产品补登记，历史存续产品信息登记有效实现全覆盖；优化丰富证券化产品统计监测报表和风险监测指标，信贷资产证券化业务风险预警能力持续提升；研究探索证券化信息登记质量评价机制，数据质量监督管控不断强化。自2021年证券化信息登记实施以来，银行业金融机构已累计登记信贷资产证券化产品335单、规模12672亿元。证券化信息登记质量和效率的不断提升，充分激发了机构活力，为盘活存量资产、防范金融风险提供了有力保障。

（二）中央结算公司支持上海自贸区首笔个人汽车抵押贷款绿色ABS

1月24日，兴业银行上海分行成功参与投资“融腾通元2022年第一期个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券”优先A2档，为上海自贸区首笔个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券。该绿色资产支持证券底层基础资产为符合标准的个人新能源汽车贷款，原始权益人为上汽通用汽车金融有限责任公司，托管机构为中央结算公司。该绿色资产支持证券的成功发行进一步丰富了上海自贸区金融产品，有利于提升上海金融市场的活跃度和投融资服务水平。

（三）绿色ABS发行提速

在碳达峰、碳中和目标指引下，2022年上半年绿色ABS发行规模保持了2021年的快速增长趋势，发行规模再创新高，为降低绿色企业融资成本、落实金融支持绿色发展、助力碳中和目标实现提供了有力保障。

据统计，上半年共发行绿色ABS产品50只，规模972.76亿元，发行规模较2021年同期增长130％。在上半年发行的绿色ABS产品中，共有28只ABS产品专项用于碳中和，规模762.02亿元。

（四）首单联合创设ABS信用保护凭证落地

5月16日，中国证券金融股份有限公司和专项计划管理人中信证券股份有限公司联合创设的信用保护凭证，与“中信证券-联易融-信联1号2期供应链金融资产支持专项计划”配套成功完成簿记。此次信用保护凭证用于支持龙湖相关的供应链ABS发行，服务上游供应商融资。

（五）首单普惠助农ABS信用保护凭证发行

3月30日，由中国银河证券创设的“中国银河证券股份有限公司德银3B信用保护凭证”在上海证券交易所成功发行。这是市场首单普惠助农ABS信用保护凭证，参考实体为德银融资租赁有限公司，受保护债务为“天风-德银租赁3期普惠助农资产支持专项计划优先B档资产支持证券”，总发行规模5亿元。

（六）首单车险分期ABS成功发行

6月29日，由国投泰康信托作为原始权益人的国投-天风-普洛斯车险分期1期资产支持专项计划（疫情防控ABS）在上海证券交易所成功发行。本期资产支持专项计划规模为2.35亿，是全国首个车险分期资产证券化项目，同时也是市场为数不多的疫情防控ABS项目。

注：

1.数据包括在上海自贸区发行的个人汽车抵押贷款ABS，金额共计10亿元。

2.其他产品包括（微小）企业债权ABS、购房尾款、棚改保障房ABS、知识产权、PPP项目、票据收益权、未分类的企业ABS，合计发行207.74亿元。

3.中债收益率曲线所用评级为中债市场隐含评级。

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曾刚：中国特殊资产行业发展报告（2022）序言

作者：经济观察报

发布时间：2022-10-20 08:54

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序言

曾刚，2022年8月

2021年下半年以来，中国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。而在全球范围，新冠肺炎疫情下各国采取过度宽松财政、货币政策所带来的负面效应日益显现，全球经济进入高通胀、高债务、低增长的新阶段。再叠加2022年之后的俄乌冲突等事件影响，经济增长的不确定性因素增大，风险持续释放。部分重点领域风险值得关注，在为特殊资产行业的发展带来机遇的同时，也形成了新的挑战。

一、风险变化趋势与特殊资产行业

（一）房地产企业风险持续发展

2021年以来，个别大型房地产企业流动性风险已经对房地产行业及关联上下游企业的流动性产生较大影响。克而瑞数据显示，2022年上半年百强房企累计销售操盘金额同比下降50.3%。出险房企销售额降幅普遍在60%甚至90%以上。据中指研究院监测，2022年上半年房企融资总额为4825.5亿元，同比下降56.5%。销售收入和融资双降，房企资金链更加紧张。截至2022年6月末，出险上市房企（A股和港股）超过30家，这些房企的资产总额近10万亿元。根据克而瑞数据，2022年下半年房企到期债务超过3100亿元，房企偿债压力巨大。

房企风险带来银行房地产业不良贷款率快速上升。标准普尔预期，2021年底有40%的房地产开发商陷入财务困境，房地产行业不良贷款率达2.6%，但仍未完全反映行业潜在风险，预测至2022年底相关不良贷款率将升至5.5%。

自2021年第四季度以来，监管机构“稳预期”的态势清晰。2021年底，人民银行和银保监会联合印发《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，鼓励优质房地产企业并购出险房地产企业的项目。2022年初，金融监管部门召集全国性AMC开会，研究AMC按照市场化、法治化原则，参与风险房企的资产处置、项目并购及相关金融中介服务。

房地产相关行业的风险对特殊资产本身是把双刃剑。一方面，房地产行业风险持续出清的环境下，复杂的债务关系和相对较高的资金需求量，使得各方投资者对标的质量要求更高，大量的行业风险形成大量的有效供给。另一方面，资产管理公司之前已经持有的相关债权，很多指向房地产，房地产行业风险加剧影响了资产管理公司的新旧资产置换，还需进一步引入更多的低成本资金，来化解存量风险。

（二）中小金融机构潜在风险上升

中小银行风险在中小金融机构风险中具有较强的代表性和较大的影响性。人民银行发布的《中国金融稳定报告（2021）》明确指出，中小银行对整体信贷资产质量恶化的抵御能力较弱。

相较于国有大型商业银行和全国性股份制商业银行，城商行、农商行等中小银行的资产不良率相对较高，资产配置在房地产、地方融资平台领域更为集中，且自身化解风险的能力有限，以至于不少中小银行频频通过“定增搭售不良资产”的方式改善资产质量。同时，虽然随着近几年银行业的监管趋严，部分不良股东控制中小银行，将其当作提款机的现象明显减少，但仍有一些顽疾有待解决，比如重要股东资质低下、不当行政干预等。

根据人民银行的数据，2021年第四季度，高风险机构为316家，资产规模约为3.5万亿元，总体风险可控。但中小金融机构风险如若处理不当，仍可能对区域金融稳定形成威胁。

（三）地方政府隐性债务风险

根据国家财政部数据，地方政府债务余额已从2020年底的25.66万亿元，增长至2021年底的30.47万亿元。此外，多家机构估计，目前地方政府隐性债务存量约为40万亿元以上，其中相当一部分为地方城投平台的债务。

近年来，国家通过多种方式逐步规范地方政府举债，特别是着力遏制隐性债务。2021年4月，《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（国发〔2021〕5号）明确“坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量”总基调。2021年10月，经国务院批准，广东省、上海市先后宣布启动全域无隐性债务试点。同时，在2019年末首批六省建制县隐债化解试点的基础上，2020年以来建制县隐债化解试点扩容，2021年12月16日，在国务院例行吹风会议上，财政部副部长重申要“坚决遏制隐性债务增量……决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子”。

隐性债务的化解方式，通常包括财政资金偿还、出让相关股权、项目收益偿还、转为经营性债务、借新还旧及展期、破产重组和清算等。对特殊资产行业而言，主要关注两大方面。一是参与地方政府隐性债务化解过程，盘活资产。如湖南省资产管理有限公司（2020年3月更名为湖南省财信资产管理有限公司）设立湖南省债务风险化解基金，通过化债基金及其他方式累计给湘潭市、衡阳市等市县的下属平台公司提供流动性支持救助资金。二是继续关注城投债的违约风险和投资机会。2022年城投债到期规模较2021年下降25%，但区域分布上较为集中。

二、政策助力特殊资产行业发展

面对风险挑战的上升，2021年以来，监管部门多次提示不良资产反弹风险，要求加快不良资产处置，持之以恒防范化解金融风险。2022年的银保监会年度工作会议，强调要继续坚持不懈防范化解金融风险，按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的基本方针，稳妥处置金融领域风险，坚决守住不发生系统性金融风险的底线；压实各方责任，有序推进高风险金融机构处置；妥善应对不良资产反弹。具体来说，应从以下几方面着手。

一是强化不良资产核销处置力度。据银保监会披露，2012～2021年十年间银行业处置不良资产16万亿元。其中，2012～2016年五年处置4万亿元，2017～2019年三年处置5.8万亿元，2020～2021年两年处置6.15万亿元。2022年上半年，银行业累计处置不良资产超过1.4万亿元，其中，中小银行累计处置不良贷款5945亿元，比上年同期多处置1184亿元。

二是推动规范特殊资产交易平台的步伐逐步加快。2021年，财政部针对十三届全国人大四次会议第3388号建议的答复提出，“建立统一的不良资产交易平台有利于完善金融服务体系，规范交易行为，加强信息共享和行业监管。银保监会将会同有关单位逐步构建不良资产市场统一监管框架，并探索研究建立统一不良资产处置平台”。

2022年1月，中国人民银行会同市场监管总局、银保监会、证监会联合印发《金融标准化“十四五”发展规划》，提出“探索研制不良资产分层分级信息披露标准，提高交易信息透明度”。

2021年1月，银保监会新出台《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，在银登中心开展公司贷款单户转让和个人不良贷款批量转让的试点。首批参与试点的银行包括6家国有大型银行和12家全国性股份制银行；参与收购不良贷款的机构，包括5家金融资产管理公司（AMC）、符合条件的地方资产管理公司及金融资产投资公司（AIC）。不良资产转让范围得到进一步拓展，银行可以向金融资产管理公司和地方资产管理公司转让单户对公不良贷款和批量转让个人不良贷款。银行业信贷资产登记流转中心发布的《不良贷款转让试点业务年度报告（2021年）》显示，2021年，77家金融机构已在银登中心开立账户540个，当年已成交试点业务本息费合计186.48亿元，当年累计为商业银行处置7969户27913笔不良贷款。其中，包括六大国有大型商业银行的182家支行，12个股份制商业银行的216家机构，5个金融资产管理公司的110家机构，49个地方资产管理公司和5个金融资产投资公司。除交易双方外，律师事务所、会计师事务所、资产评估公司、金融科技公司等市场主体也主动参与，共筑试点业务生态圈。

三是监管强化推动资产管理公司回归本源，提升风险处置能力。金融资产管理公司方面，自2019年以来，监管部门就在不断督促金融资产管理公司回归主业，找准自身在金融体系中的定位，真正发挥“金融调节器”的作用。2019年底，银保监会《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》明确“金融资产管理公司要做强不良资产处置主业”。2020年8月，《关于妥善应对疫情冲击更好发挥金融资产管理公司化解处置风险功能作用的通知》，要求金融资产管理公司积极投身于当前银行业不良资产处置、中小银行风险化解和资本补充、托管救助高风险机构等重大金融风险处置的各项攻坚任务。2021年6月，《关于进一步强化非银行金融机构坚守主业防范风险的通知》要求金融资产管理公司“收缩非核心业务，发挥不良资产处置核心功能”。2022年2月，人民银行、银保监会召开调研座谈会，研究金融资产管理公司如何聚焦主业，积极参与中小金融机构改革化险。2022年6月，银保监会办公厅印发《关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》，提出资产管理公司要坚持回归本源、聚焦主业的经营理念，找准自身在国家经济金融体系中的定位，切实发挥好逆周期的救助功能。

地方资产管理公司方面。2021年，银保监会制定了《地方资产管理公司监督管理暂行办法》（以下简称《办法》），并向各地方AMC进行非公开征求意见，标志着行业监管进一步统一规范。从《办法》的相关内容来看，地方AMC每年新增投资额中，主营业务投资额占比应不低于50%，收购金融机构不良资产投资额占比应不低于25%。监管部门公布地方AMC名单之日起，无正当理由连续2年未达到该规定的，将取消其参与金融机构不良资产收购处置业务资质。相关要求的细致远超以往，随着《办法》的意见征求，部分地方监管机构也废止了原先本地区针对地方AMC的监管办法。

四是法律配套进一步完善，提高特殊资产处置效率。特殊资产处置涉及大量法律诉讼，需要解决相关案件立案难、执行难的问题，法律配套的完善有助于提高资产处置效率，加快促进行业发展。2021年11月，国务院印发《关于开展营商环境创新试点工作的意见》，提出了“完善市场主体退出机制”“建立健全司法重整的府院联动机制”，首批试点城市包括北京、上海、重庆、杭州、广州、深圳6个城市。而推进破产预重整制度，则有助于加快处置速度。2022年5月底，上海破产法庭发布《上海破产法庭预重整案件办理规程（试行）》，并自2022年6月1日起试行。

从长远来看，完善法律配套，提高不良司法处置效率还应包含以下的工作内容。其一，推进简案速裁快审。针对事实清楚、权利义务关系明确的金融案件，充分运用督促、司法确认、简易程序、普通程序简化审理等方式，促进立案后快审快办，实现案件的快速办理。其二，建立公证债权文书申请执行快速通道。为公证债权文书执行开辟专门快速通道，加快执行立案。其三，多措并举，保证执行到位。通过与金融管理部门信息交互，加大对被执行财产线索的追查和跟踪力度，严肃问责转移财产行为，对逃废债务的当事人实施联合惩戒。

总体来看，一方面，在外部环境变化以及政策的推动下，我国特殊资产市场的发展正步入成熟阶段，特殊资产行业的生态以及相关配套的基础设施也在不断地完善。而另一方面，特殊资产行业的发展以及风险处置效率的提高，也为我国应对和化解经济、金融风险，盘活存量资产，提升资源配置效率，提供了更好的支撑。

为全面反映我国特殊资产行业的运行情况，国家金融与发展实验室特殊资产研究中心组织行业内理论和实践领域的专家，对我国特殊资产行业自2021年以来的最新发展动态，进行全方位的研究和介绍，并对未来可能的创新方向进行展望，以期能够为监管部门、特殊资产业界，以及对特殊资产行业感兴趣的读者提供一些借鉴与参考。延续《中国特殊资产行业发展报告（2021）》的框架，《中国特殊资产行业发展报告（2022）》分为五篇：第一篇为“特殊资产行业运行”，主要介绍特殊资产行业的整体情况，以及主要参与主体的发展动向；第二篇为“行业改革与发展”，基于不同视角，介绍了特殊资产行业改革与发展的最新实践；第三篇为“国内外经验借鉴”，旨在对特殊资产行业的国内外领先经验进行分析，并以此为发展镜鉴；第四篇为“产品与市场创新”，主要着眼于特殊资产行业的市场热点与产品创新；第五篇为“企业纾困与重整”，力图对特殊资产行业案例和发展实践进行分析梳理，并从中总结和汲取企业纾困及破产重整方面的有效经验。

囿于编者能力，加之特殊资产行业仍然是一个新兴的行业，许多概念和分类可能失于严谨，部分结论也值得商榷，仍需进一步研究和深入探讨，疏漏之处，还请读者谅解。

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任泽平：中国公募REITs研究报告2022

作者：新浪财经

发布时间：2022-09-27 08:07

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来源：意见领袖

意见领袖 | 任泽平团队

导读

首批公募REITs试点自2021年6月正式推出，至今已有17只公募REITs上市，整体表现平稳，新增三大亮点：1）从底层资产看，行业类型多元化，新增保障性租赁住房、清洁能源行业，认购热情高涨。2）从市场表现看，作为大类资产的新品种，REITs兼具股性和债性，截至2022年8月31日，已上市的17只REITs产品合计募资579亿元，战略配售占比均高于50%，16只保持正收益，平均涨幅28.38%。3）从配套规则看，税收优惠优化，明确国有资产划转责任。年初财政部联合税务总局提出两项主要针对原始权益人的税收优惠政策。国资委发文明确提出“涉及国有产权非公开协议转让按规定报同级国有资产监督管理机构批准”。

三大维度看发展公募REITs正当时，短期稳增长，长期有助于实现房地产软着陆、破解土地财政，化解金融风险。1）从国际经验看，经济下行、不动产增量开发市场饱和资本市场发展是推出REITs的良机。1960年的美国正值经济衰退期，2000年的日本泡沫破灭后需要寻找新增长点，新加坡则是在亚洲金融危机之后推出REITs。 2）从国内形势看，中国经济新旧动能转换，城镇化率64.72%，房地产从大开发时代步入存量时代，土地财政持续承压，REITs短期内有助于稳增长、提振市场信心，长期盘活存量资产、温和去杠杆、防范系统性金融风险。已上市的17只公募REITs原始权益人累计净回收资金约355亿元，并投资80个新的项目，撬动总投资规模约3000亿元，实现近10倍的杠杆效应。3）从发展前景看，现有REITs试点运行良好，供不应求，底层资产扩容潜力巨大。以我国存量基础设施资产规模预测，若1%可以转化为REITs，则募集资金达万亿人民币，将带动10万亿投资。

未来REITs大有可为。REITs试点开了一个好头，但仍存在一些问题，例如如何激发底层资产供给意愿，简化资产划转的跨部门协同，产品的投资属性有待明确等。启示：一是顶层设计上，加强政府部门协同，出台一揽子政策，打通目前制度瓶颈。二是产品定位上，明确REITs在大类资产类别和属性，明确参与机构责任权利边界。三是底层资产上，扩大底层资产种类，适时推动商业地产REITs。四是政策层面，继续推进税收优惠，完善配套税收政策。

正文

1 中国公募REITs回顾

1.1 现状：公募REITs持续扩容、运行平稳

中国首批公募REITs自21年6月正式推出，运行效果符合市场预期。自2021年6月21日，9只基础设施REITs产品正式上市交易，截至2022年8月底，中国公募REITs已发行17只。

1）产品架构：全部采取“公募基金+ABS”契约型架构。我国公募REITs采取“公募基金+ABS”交易结构，该结构可以规避《基金法》所规定的公募基金不能直接投资于非上市公司股权的限制，在不修改现有法律框架的基础上，利用我国相对成熟的资产证券化发展经验，实现了基础设施不动产证券化。

2）底层资产：分为产权与特许经营权两大类，覆盖类型多元化，主要涉及三大都市圈。

从资产性质看，17只公募REITs分为产权与特许经营两大类，产权类项目最终进行市场化处置，偏股性，而特许经营权项目后期需移交政府部门，偏债性。由于特许经营权产品收益以收取费用为主，如通行费、垃圾处理费，现金流相对稳定，且底层资产最终由政府收回，随着资产摊销，本金也逐渐分配。从业绩表现看，特许经营权项目派息率和分红比例整体高于产权类产品。相应的，产权类产品未来盈利增长性空间更大，收益率也更高。

从行业分布看，底层资产从最初的产业园、高速公路、仓储物流已经扩展到保障性租赁住房、清洁能源等。具体来看，产业园区4只、仓储物流2只、收费公路5只、生态环保2只、新增清洁能源1只和保障性租赁住房3只。

从地区看，从集中于长三角、粤港澳、京津冀三大都市圈到涉及成渝地区、长江中游。新上市的8只REITs中，有2只属京津冀地区、2只属粤港澳地区，新增2只属长江中游、1只属成渝地区和1只属海峡西岸。据958号规定，公募REITs试点地区已扩至全国，未来产品将涉及更多地区。

3）一级发行情况：均顺利发行，且战略配售比整体较高。17只产品合计募资579亿元，其中首批公募REITs募资314亿元，一年内新增265亿元，战略配售占比均高于50%。

4）二级市场表现：整体表现平稳，年初走出独立行情，且首批REITs平稳渡过解禁潮。公募REITs上市一年以来大受欢迎，二级市场份额价格长时间处于溢价交易状态。截至2022年8月底，已上市的17只REITs产品有16只收益率为正，最高一只涨幅49%。首批REITs战配解禁当天涨跌幅区间为-1.37%-1.00%，面对流通份额的增加，市场表现稳定。

1.2 新增三大亮点：保障房REITs、出台税收优惠政策、明确国有资产划转责任

1）公募REITs不断扩容，保障性租赁住房成市场关注的新亮点。

政策端，加速推进保障房REITs落地。5月25日，《国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》指出，“重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、生态环保、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施等。推动基础设施领域REITs健康发展”。5月27日，证监会、发改委联合发布《关于规范做好保障性租赁住房试点发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）有关工作的通知》，对发起主体、回收资金用途等方面构建了有效的隔离机制，压实参与机构责任。截至2021年8月31日，来自深圳、厦门、北京的三只保障房REITs已上市，上海、西安、合肥等地区正积极筹备保障性租赁住房REITs项目。

资产端，均为热点城市核心区域的优质资产，收益稳定，增值潜力较大。一是3支REITs的底层资产均分别位于深圳、厦门、北京，且都处于核心区域，项目的区位优势明显。二是租金收益稳定，截至2022年1季度，三只REITs底层资产的出租率分别达98.7%、99.3%与94.7%，周边配套设施完善。三是均是通过出让土地获得的土地使用权，例如厦门安居项目为了获得法定规范内的处置权，就是在其原有划拨地基础上，进行转让、出租和抵押，通过补缴土地出让金将其转变为出让用地。

资金端，网下认购火爆，市场认可度高。首批保障性租赁住房REITs三个月内快速上市，募集资金共计38亿元。在缺优质资产的投资环境中，公众对首批保障房REITs的认购热情高涨，网下投资者配售比例均低于1%，其中红土深圳安居REIT公众认购153亿份，配售比例低至0.39%，刷新了公募REITs产品记录。三只REITs上市首日均涨停，体现了市场对保障房REITs的较高认可度。

2）新出台税收政策，迈出公募REITs税收优惠第一步

财政部联合税务总局对基础设施REITs的发行重组和存续运营环节的重要问题做出明确安排。一般REITs的设立结构可以简化为公募基金-资产管理计划-项目公司，即公募基金管理人发起设立公募基金，购买资产管理计划，资产管理计划再购买项目公司股权，至此完成对标的资产的持有。此过程涉及的核心税务问题就包括原始权益人对标的资产的内部重组和资管计划对项目公司的股权收购。

2022年1 月29日，财政部、税务总局发布了《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》，公告提出两项优惠政策，一是REITs设立前的内部重组适用特殊性税务处理，即用资产换股权，资产增值部分不征收所得税；二是在REITs 设立阶段，原始权益人向基础设施REITs转让项目公司股权实现的资产转让评估增值，当期可暂不缴纳企业所得税，允许递延至基础设施REITs完成募资并支付股权转让价款后缴纳，也就是说该部分纳税义务递延至实际转让基金份额时。在我国当前的税制下，两项主要针对原始权益人的税收优惠政策，迈出了我国公募REITs税收优惠的第一步。

3）明确国有资产划转责任

政策明确国有资产划转、审批流程，为公募REITs发展提供法律支持。在REITs的交易结构中，项目公司需要向资管计划划转股权，而目前我国公募REITs的原始权益人多为国企，因此国企在推进公募REITs过程中必然涉及国有资产交易，且往往涉及国土、国资委、税务等多个部门，程序复杂，对当地部门的工作协同能力有很高要求。

2022年5月16日，国务院国资委印发《关于企业国有资产交易流转有关事项的通知》（国资发产权规〔2022〕39号），是对既有国有资产产权文件的完善和修订。39号令明确REITs涉及国有资产的审批流程，“国家出资企业及其子企业通过发行基础设施REITs盘活存量资产，涉及国有产权非公开协议转让按规定报同级国有资产监督管理机构批准”。而在39号文公布之前，已发行REITs国有资产的审批流程并不统一，既有报国资委备案或取得同级国资委出具同意函的方式，也有进行股权转让豁免国有资产进场交易程序的途径。

1.3 中国公募REITs仍需厘清的问题

1）产品端：各类参与者角色有待厘清，产品属性有待明确

各类参与者角色有待厘清。公募REITs以“公募基金+ABS”架构出发，涉及基金与资产证券化两种业务，本身结构较复杂，从REITs持有人到底层资产之间，存在公募基金管理人、ABS管理人、外部管理机构等多重角色，多层委托代理架构或涉及信息不对称与利益冲突问题，需要实行有效治理机制，确保各方参与者权利义务对等、利益一致。

产品属性有待明确。REITs的风险收益介于股债之间，按照现行监管政策，保险行业将资产按风险收益比分为流动性资产、固收类资产、不动产类资产、其他金融资产、权益类资产五类；公募基金将资产分为货币基金、债券基金、混合基金、股票基金四类，REITs既有固收类特征，又具有权益类属性，如按照固收类产品投资或会低估组合风险，按照权益类产品计算指标又会降低资金方的配置意愿，应该为其设定单独的风险指标以满足投资约束。

2）资产端：优质资产门槛较高，供给意愿较弱，底层资产仍待扩容

一是现行办法对底层资产要求较高。REITs优先支持的行业产品普遍具有投资回收期长、持有期收益有限的问题，且基建资产未来升值的空间相对较小，在申报条件上，现阶段申报条件要求基金总额不小于5亿，运营时间至少约3年，未来3年净现金流收益率不低于4%，整体来看要求较高，符合市场投资需求的资产数量有限。

二是优质资产供给意愿不足。相比于传统的银行抵押贷款，REITs将基础设施的产权和收益权转让、出表，原始权益人盘活资产的同时对管理权和控制权掌控力度削弱，容易导致逆向选择问题，将风险大的“差资产”出表，而尽可能保留“好资产”，有利于后续抵押贷款操作。

三是底层资产仍待扩容。根据《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》（“958号文”），REITs试点明显扩围，在地域上推广至全国，在行业导向上强调“双碳”、“房住不炒”、限制火电、商业、住宅类资产，其中最大的亮点是保障性租赁住房纳入公募REITs中，使得长租公寓打通了募投管退的闭环。但与国外以商业地产为主流的REITs产品对比，我国公募REITs还有较大扩容空间。

3） 政策端：顶层设计仍待协调，尚未出台针对REITs的系统性税收制度

基础设施REITs以地方政府、国企占主导，在中国特色市场经济体制下，相比海外存在更多制度协调问题。尤其是中国特色的土地属性，基础设施往往具有公共物品属性，土地使用权获取方式各异，例如划转、出让、招拍挂、租赁等方式，对于能否转让存在不同限制。

缺少REITs的专项立法，当前税收政策分散，加大交易和监管难度。我国征税种类较多，在REITs的交易过程中，涉及土地增值税、增值税及附加，所得税、契税、印花税等。而我国没有为REITs产品出台专门的税收优惠，相关税种的法律法规较为分层，在底层资产划转、收益分红过程中或存在多重征税，许多类REITs产品为避税设计了更复杂的产品结构，加大了合规风险和产品的监管难度。

2 发展公募REITs正当时

2.1 从国际经验看，经济下行、不动产增量开发市场饱和、资本市场发展，往往是推出REITs的良机

宏观层面，经济下行、经济增长动能放缓背景下，REITs更宜发挥“稳增长、促改革”作用。回顾成熟市场推出REITs的背景，1960年的美国正值经济衰退期，2000年的日本泡沫破灭后需要寻找新增长点，新加坡则是在亚洲金融危机之后、经济增长动力放缓时推出REITs，发挥“稳增长、促发展”的作用。

供给端，房地产大开发时代后期，高利润难以为继，REITs作为存量市场资产管理工具，吸引力逐步显现。美国在1960年城镇化率已经达到70%，住宅市场需求趋于饱和，新建住宅套数较上年减少17%，但商业地产需求旺盛，其增速从1954年3%增至1956年11%；新加坡作为城市国家，城镇化率一直维持70%以上高位，且在住宅领域，大部分居住需求可以被政府提供的组屋满足，房地产开发和交易的利润受到严格限制。因此，从房地产增量时代走向存量时代，REITs充当了各国房地产企业的退出渠道，作为存量市场资产配置工具吸引力方才显现。

需求端，资本市场趋于成熟，投资者对拓展新的投资品种诉求强烈。资本市场的不断壮大和居民财富管理需求支撑了REITs的需求端，七八十年代美国养老金、公募基金等机构投资者的大发展，对长久期的另类配置的需求增加，共同基金和ETF持有REITs的占比最大达到了51%，其次是直接持有和机构持有，分别占了28%和21%，其中估计由1.45亿美国人通过退休金和其他类型的投资基金持有REITs资产。对于新加坡，金融业自1990年以来保持稳步增长态势，在呼吁金融产品创新的大趋势下，带动了REITs在新加坡的发展。

2.2 从国内形势看，经济增速换挡、房地产进入存量时代、财政持续承压

我国经济从高速增长迈向高质量增长阶段，城镇化水平不断提高，过去依靠房地产、基建投资拉动大开发时代将过渡到存量经济时代，不动产信托基金REITs应运而生，将在盘活存量、提质增效等方面发挥重要作用，撬动存量经济大时代。

1）从国家战略角度，中国在经济增速换挡、“房住不炒”、构建“双循环”的背景下推出公募REITs，具有重要意义。

近年中国经济增速换挡的典型事实先后出现：2008年前后越过了刘易斯拐点，2012年劳动年龄人口开始净减少，2014年房地产长周期拐点出现。种种迹象表明，中国经济长期潜在增长率正在下降，正经历增速换挡，依靠“房地产拿地开工-土地财政-资产增值”的模式难以为继。公募REITs将打通产业资本与金融良性循环，盘活存量资产，降低政府和企业债务风险，为政府支持新基建、发展新经济提供补充资金。

2）房地产进入存量时代，公募REITs有助于盘活市场存量，提供重资产项目退出渠道，为我国房地产软着陆提供解决方案。

伴随人口见顶，房地产正处在长周期拐点。房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融。居民购买力和加杠杆能力有所透支，人口流出的三四线房地产库存普遍过剩，价格普涨预期正在瓦解。2013年以前中国主力置业人群的不断增加带来源源不断的购房需求，这是过去房价越调越涨的一个基本背景。自2014年以来，置业人群见顶后开始回落，购房需求迎来峰值，但2014-2015年的货币宽松、2016-2017年的棚改、以及“房价永远涨”的惯性预期延长了住宅销售和开工的景气周期，某种程度上也出现了严重透支，套户比上升带来库存增加。根据我们测算，2020年中国城镇住房套户比为1.09，一线、二线、三四线城市分别为0.97、1.08、1.12，中国住房整体已经静态平衡。

公募REITs有助于盘活市场存量，提供重资产项目退出渠道，为我国房地产软着陆提供解决方案。一方面，有助于房企商业模式转型升级。传统的房地产开发模式，主要是拿地、开发和销售，高杠杆、高周转。而REITs可以转变房企经营模式，通过出售、分散和打包设立REITs在公开市场出售等方式实现退出，提高精细化、规范化管理能力。另一方面，将化解金融领域系统性风险，实现房地产软着陆。十次危机、九次地产，我国银行体系中沉淀了大量房地产贷款，一旦出现极端情况，将导致挤兑潮、违约潮、银行坏账增加、引发系统性金融风险。

3）财政收支压力大，公募REITs将纠正背靠政府信用的投资模式，实现基建投资去杠杆

土地财政收入减少，隐性债务监管仍严，地方财政持续承压。2021年以来，房地产行业继续面临严监管，地产销售、投资承压，“房地产-土地财政”链条被打破，地产行业不景气，土地市场遇冷，拖累政府性基金收入，截至7月全国政府性基金性收入和土地购置费累计同比分别为-28.9%和-4.0%，分别连续6个月、4个月同比下滑。同时，国家对地方政府隐性债务监管持续升级，过去以地方政府为主导，依靠地方政府融资平台举债发展基建的模式也难以为继。

公募REITs将纠正背靠政府信用的投资模式，实现基建投资去杠杆，降低政府财政压力，防范系统性金融风险。REITs不同于以往基建投资的类REITs和PPP-ABS模式，不依靠政府增信，具备权益属性，通过引入资本市场的直接投资，降低基建投资的信贷融资成本和杠杆率。

2.3 从发展前景看，商业地产扩容空间大、基础设施存量丰富 、提供多元化资产配置

从资产端看，现有资产范围的基础设施存量丰富，以存量带增量潜力较大。

中国基础设施市场存量丰富，发展空间广阔。根据目前政策纳入底层资产的范围来看，大致可以分为交通、能源、市政、生态环保、仓储物流、产业园区、新基建、保障性租赁住房、其他（供水发电、旅游景区）等。对于交通基础设施，体量最大，存量丰富。截至2020年底，全国高速公路里程16.1万公里，公路总里程约519.81万千米，铁路营业里程14.6万公里，高铁营业里程3.8万公里，可作为REITs底层资产的标的众多。对于仓储物流设施，市场化程度高，操作性强。根据最新公开数据，我国仓储物流总库存约10亿平方米，总量居世界第二，而人均仓储面积不到1平方米/人，约为美国、日本的四分之一，仓储物流行业存量、增量均有较大空间发展REITs产品。对于保障性租赁住房，住房城乡建设部数据显示，“十四五”期间，全国计划筹集建设保障性租赁住房870万套间，预计可以帮助2600多万新市民、青年人改善居住条件。未来在“双碳”背景下，新能源、新基建领域发展潜力大。

发展公募REITs有助于盘活存量资产，以存量带增量。已上市的17只公募REITs合计发行规模579亿元，不考虑利息成本，原始权益人累计净回收资金达355亿元。据《招募说明书》等公开文件披露，REITs原始权益人拟将净回收资金以项目资本金等方式投资新的项目建设，共涉及至少80个项目，撬动总投资规模约3000亿元，实现近10倍的杠杆效应。发改委预测，我国存量基础设施资产约380万亿人民币，其中大约30%-40%属于有经营性收入的基础设施资产。如果按中间值35%计算，经营性收入的存量资产大概为120万亿人民币。若1%可以转化为REITs，则募集资金达万亿人民币，将带动10万亿投资。

从资金端看，基础设施REITs提供了一种中等收益、中等风险、长期险的资产选择，有助于实现资产多元化配置、分散投资风险、提高直接融资比重，为投资者配置投资组合提供更多选择。

第一，REITs兼具股性和债性。从过去一年REITs的二级市场表现看，不仅能跑赢通胀，且因大部分REITs投资于不动产所有权，与传统股债风险收益有显著差异，使其能在年初股市表现不振时走出独立行情，具有较好风险分散效果。

第二，REITs底层资产运行周期长，具备稳定的现金流，适合长周期投资。

第三，REITs 投资门槛较低，流动性强，透明度高。公募REITs产品可以在交易所进行公开交易，投资者准入门槛低，流动性强；上市REITs 产品信息披露制度完善，且将绝大部分收益分配给投资者，运营透明度较高。

3 启示

顶层设计上，加强政府部门协同，出台一揽子政策，打通目前制度瓶颈。大部分符合基础设施REITs的底层资产为地方政府与国有企业所持有，涉及土地归属权、国有资产划转、税收等一系列问题，产品结构复杂，审批程序繁多。以收费公路为例，部门间涉及地方发改委、财政局、国资委、交通局等部门协同，地方间涉及不同省市政府协同，面临复杂的审核流程。建议从顶层设计层面，针对公募REITs产品设计审批流程出台一揽子政策，打破制度障碍。

产品定位上，明确REITs在大类资产的类别和属性，明确参与机构责任权利边界。REITs产品横跨底层不动产与金融行业，对运营管理、金融投资均有较高要求，现有产品各环节权责分工仍不明确，应对基金管理人与运营管理人划分权责边界，结合基金管理人在资本市场的优势与运营管理人的成熟业界经验，降低代理成本。

底层资产上，扩大底层资产种类，适时推动商业地产REITs。虽然目前中国公募REITs尚未涵盖商业地产，但从全球REITs市场看，商业地产REITs是REITs市场的最重要部分，中国商业地产REITs也有很大发展前景。根据EPRA，2020年我国商业不动产存量市值约4.493万亿美元，约合30万亿人民币。商业不动产交易活跃，2020年中国内地不动产大宗交易录得2047亿元交易额，存量市场特征明显。建议持续探索商业地产与REITs的结合点，解决存量地产产权不清晰、优质资产供给意愿不强、市场管理专业度有限等问题。

政策层面，继续推进税收优惠，完善配套税收政策。《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》给出了针对REITs底层资产重组和设立过程的税收中性方案。未来我国REITs税收优惠需继续从印花税、所得税两个角度着手：1）虽然印花税税率较低，但每一环节需双边征收，征税较频繁，可以考虑部分环节免征、单边征收或满足一定条件（如持有时间）下少征等优惠。2）成熟市场为推动REITs普遍实行所得税税收优惠。我国所得税税率为25%，税率较高，优惠较少，建议可适度降低REITs使用所得税税率。

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张丽平：稳步推进REITs市场健康发展

作者：金融界

发布时间：2022-07-28 11:13

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来源：中国金融杂志

作者： 张丽平 张嘉明

作者｜张丽平 张嘉明「国务院发展研究中心金融研究所，张丽平系副所长」

文章｜《中国金融》2022年第14期

2022年5月，在公募不动产信托投资基金（REITs）试点两周年之际，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》，标志着我国REITs试点进入加快推进期。从国际经验看，REITs的健康发展对宏观经济作用积极，不仅能够盘活存量资产、用好增量投资，降低宏观杠杆率，而且为金融市场投资者提供了新的投资选择。目前我国REITs试点主要集中于基础设施领域，并逐步向租赁住房领域拓展，积极作用有所显现。为进一步促进REITs市场健康发展，推进公司制REITs和契约制REITs协同发展、稳妥推进REITs底层资产多元化并形成资产组合运作模式、进一步完善REITs运作的体制机制、努力构建更加健全的风险防范机制，应是我国REITs未来发展的主要方向。

从国际经验看REITs的作用及影响因素

从组织结构来看，REITs可以分为公司制和契约制。其中，公司制REITs采用股份制公司的形式，投资者认购股份后成为股东，股东大会指定董事会并由董事会聘任REITs管理机构。在美国，REITs就是以公司制为主，如果满足至少75％的资产投资于不动产，总收入中至少75％来自不动产租金、抵押贷款利息或不动产销售，每年收益分配的比例不低于90％等要求，那么经营不动产的公司就可以被认定为REITs。契约制REITs则由投资者与REITs管理机构签订契约构成信托关系，投资者持有的REITs份额即获得收益分配的凭证。新加坡、中国香港等经济体的REITs以契约制为主。契约制REITs同样对资金投向、收入来源和享受税收优惠的分红比例作出规定。如在新加坡，REITs须将至少75％的资产投向可产生利润的不动产标的，90％以上的收入须来源于不动产租金、特殊目的公司的利息或分红以及许可的其他投资收益；如果REITs想要享受税收优惠条款，分红比例要达到90％。

对宏观经济而言，REITs的稳健发展主要有三个方面的积极作用。一是盘活存量资产，带动增量投资。REITs通过证券化的方式将巨额存量固定资产转化为标准化、可交易、流动性强的金融产品，从而盘活存量资产。与此同时，通过盘活存量，REITs获得的资金成为增量投资的可靠来源。二是提高直接融资比重，降低宏观杠杆率。在REITs融资模式下，持有人可以将已有不动产作为底层资产发起证券化，投资者作为股东或基金份额持有人取得REITs权益，不动产持有人获得直接融资。三是为投资者提供优质投资标的。作为投资标的，REITs具有两大优点：一方面，REITs本身属于权益类资产，又具备一定的固定收益特征，收益和风险介于普通股票和债券之间；另一方面，REITs与其他资产类别的相关性适中，风险分散效果好。

目前，美国拥有世界上最大的REITs市场。根据欧洲公共不动产协会（EPRA）的数据，截至2022年第一季度末，全球REITs市场共有924只REITs产品，总市值达2.38万亿美元。其中，美国REITs市场规模近1.6万亿美元，为全球最大，占全球REITs市场的68％。日本、澳大利亚、英国和新加坡REITs市场规模紧随其后，但占比均不到10％。

从美国经验来看，REITs市场稳健发展主要依赖四大因素。一是要有导向明确的统一认定标准。在美国，除了要符合资金投向比例、收入比例、分红比例这三个核心条件外，还需符合以下条件的公司才可以被认定为拥有REITs资格：至少有100个股东；以公司为纳税主体；由董事会或受托管理委员会管理；五个以内股东持股比例不得超过50％。二是基础资产能带来稳健的收入。美国REITs始终强调是能产生收入的不动产融资，因此基础资产能否产生稳定收入在很大程度上影响了投资者投资REITs的意愿。美国REITs基础资产之所以能够保持收入长期稳定，主要是因为美国经济长期稳步增长、不动产市场发展较快以及REITs底层资产流动性较强。虽然美国历史上曾发生多次金融危机，但长期经济增长的趋势比较稳健。从美国房价来看，只有在2007年次贷危机后至2012年期间出现下跌，在其余40年里一直保持上涨态势。美国不动产租赁市场发达，也为REITs提供了稳定的租金收入。值得注意的是，美国REITs底层资产是以资产组合的方式运作的，收入不仅可以源于租金，还可以通过买卖资产实现资产升值收益。三是有利于REITs标准执行的税收安排。在美国，经营不动产的公司之所以愿意遵守投资比例、收入来源比例、分红比例等标准限制，注册为REITs公司，主要是为了享受REITs独有的税收安排。获得REITs资格后，公司应税收入中分红给股东的部分不需要缴纳企业所得税。这也是REITs公司唯一能切实获得的税收优惠。为进一步推动既定标准的执行，REITs收入来源不符合规定要求以及分红比例低于要求的部分需缴纳全额的惩罚性税收。此外，为了鼓励更多业主将不动产提供给REITs公司经营，美国还允许通过UPREITs和DOWNREITs方式帮助业主实现延迟纳税。四是发达便利的资本市场。由于在美国资本市场上市较为便利，因此上市成为美国REITs融资的主要渠道，这也是美国REITs以公司制为主的重要原因。与此同时，美国资本市场上丰富的金融衍生工具也有助于REITs公司对冲市场波动风险。

我国REITs试点推进情况及效果

我国REITs发展历程

人民银行指导北京金融资产交易所（下称“北金所”）推出公司制REITs。2020年1月，北金所发布《住房租赁企业股权交易服务指引（试行）》及配套规则，参照国际主流模式推出我国的公司制REITs。根据相关指引，住房租赁企业至少80％的资产投资于可产生稳定租金收入的房地产项目，收益的80％以上来自于租赁类房地产项目持续运营的租金收入，投资取得的全部收益中90％以上定期向住房租赁企业股东分配。截至目前，已有8家住房租赁企业作为REITs在北金所挂牌。

同一年，我国也开始在基础设施领域试点契约制REITs。2020年4月30日，国家发展改革委、证监会联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着我国契约制REITs正式起步。基础设施REITs采取“公募基金+资产支持证券（ABS）+项目公司”的组织架构，基金通过基础设施资产支持证券持有项目公司全部股权，并通过资产支持证券和项目公司等载体取得基础设施项目的完全所有权或经营权利。截至目前，共有13只基础设施REITs产品挂牌上市。

随着基础设施REITs试点的推进，相关配套政策和规则也在不断完善。一方面，基础设施REITs相关制度日益健全。2020年7月，国家发展改革委办公厅印发《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知》，明确试点项目申请材料要求，规范试点项目申报程序，严格开展项目合规性审查，基础设施REITs的制度建设迈出了第一步。与此同时，证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》，明确要求REITs 80％以上的基金资产须投资于基础设施资产支持证券并持有其全部份额，收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90％。2021年12月，国家发展改革委办公厅印发《关于加快推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）有关工作的通知》，提出各地方发展改革委要加强宣传解读、调动参与积极性，摸清项目底数、分类辅导服务，安排专人对接、做好服务工作，加强部门协调、落实申报条件，及时沟通反映、加快申报进度，用好回收资金、形成良性循环，鼓励先进典型、形成示范引领，进一步加快推进基础设施REITs相关工作。

另一方面，有关扩容扩募以及税收等方面的配套规则也陆续出台。在扩容扩募方面，2021年6月，国家发展改革委发布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》，将基础设施REITs试点区域扩展至全国，并将保障性租赁住房等资产纳入基础设施REITs试点项目，REITs底层资产扩容迈出了坚实一步。2022年5月，证监会指导沪深交易所分别发布基础设施REITs扩募指引，弥补了扩募规则的空白。税收方面，2022年1月，财政部和国家税务总局出台相关文件，明确了基础设施REITs搭建、设立阶段的税收政策。

我国基础设施REITs试点情况及效果

作为现阶段我国主要推动的REITs模式，基础设施REITs试点至今已有两年多时间。截至目前，共有13只基础设施REITs产品挂牌上市，试点工作取得了初步成效。从试点情况来看，基础设施REITs切实起到了盘活资产存量、带动增量投资的作用。目前12只（有1只尚未披露募资金额）REITs产品发行规模达到458.12亿元，其中已披露数据的10只REITs底层资产账面价值约为245亿元，可见REITs在盘活存量方面表现突出。盘活存量是用好增量的前提，试点成果表明，REITs在盘活资产存量方面探索出一条可行路径，宜加快推进，尽快释放带动增量投资的潜力。

与此同时，在我国资管行业转型阶段，REITs提供了一种新的大类资产配置选择，为投资者分享不动产红利提供新的机会。从市场反应来看，我国基础设施REITs上市后受到众多投资者欢迎。截至2022年6月21日，已上市的12只基础设施REITs产品平均网下认购倍数为17.07倍，公众认购倍数为37.21倍，总市值达到516.98亿元。与初始发行价格相比，12只产品平均涨幅约为21％。短期内，基础设施REITs供不应求的局面仍将持续。截至2022年4月，我国公募基金净值已经突破25万亿元，但基础设施REITs占比仅为0.2％，仍有巨大的市场潜力。

我国REITs市场未来发展方向

一是推进公司制REITs和契约制REITs协同发展，逐步统一认定标准。公司制REITs和契约制REITs都是国际市场上较为成熟的模式，二者并行发展符合我国经济体量大、市场需求多元化的国情。值得注意的是，当前我国公司制REITs和契约制REITs在认定标准上并不一致，宜在资产投向、收益来源与收益分配方面设定统一的最低比例，更好地促进行业规范发展。

二是稳妥推进REITs底层资产多元化并形成资产组合运作模式。在发展较成熟的REITs市场，底层资产涵盖了住宅、工商业地产、农林地乃至特色物业（如广告牌）等诸多类型的不动产。REITs市场规模在很大程度上取决于底层资产的种类，当前我国REITs底层资产还仅限于少数资产类型，难以满足市场需求。底层资产扩容、引入更多类型的不动产是我国REITs未来发展的长期趋势。此外，宜加快推进REITs从单体资产运作向资产池模式转变，依托多元化的底层资产构建资产组合，降低REITs收入的顺周期性，平抑REITs和底层资产市场价格波动。

三是进一步完善REITs运作的体制机制。当前，我国基础设施REITs的相关制度和规则仍在持续完善的过程当中。比如，扩募和税收的相关制度规则在基础设施REITs试点初期并不明确，但随着试点过程的推进，相关主管部门陆续出台配套政策，补齐了制度和规则短板。下一步，要及时总结试点经验，尽快完善REITs从立项到上市的全流程管理，形成系统性的基础制度和配套规则。

四是努力构建更加健全的风险防范机制。防范风险有赖于严格执行REITs投资不动产比例、分红比例等标准，目前基础设施REITs试点中并没有规定来源于不动产投资收益的最低比例，宜适时补充和完善相关规定，防止REITs沦为圈钱工具。

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首席核心观点集（2022年6月27日 –7月3日）

作者：中国首席经济学家论坛

发布时间：2022-07-03 22:20

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一、本周要点

钟正生（平安证券首席经济学家）：二季度中国经济是否能实现正增长？

今年3月至5月，受奥密克戎疫情影响，中国经济下行压力明显。根据我们估算，如果二季度要实现当季实际GDP正增长，则6月对应GDP只需达到2％左右，从高频指标来看，6月经济增长情况应好于3月，因此，二季度“正增长”的难度应不大。下半年中国经济复苏或将经历“分层递进”的过程。第一层是，疫情冲击的恢复——消费复苏、生产重启。第二层是，政策发力起效，带来新的需求增长点。第三层是，预期层面的好转，决定增长内生动能的启动，即消费进一步全局性增长、制造业投资企稳回升。下半年经济复苏的空间在很大程度上取决于第一层次和第二层次的张力，重点关注以下几个政策方向。一是，在统筹疫情防控与经济增长上，采取更加务实、有效的方式。二是，房地产政策松绑的“扩面”。包括更大程度地满足房地产企业开发贷款需求；更多一线和强二线城市调整限购、限售、限贷规则；继续引导银行下调个人按揭贷款利率。三是，基建配套融资难题能否破解。

丁爽（渣打银行大中华及北亚首席经济学家）：预计全年预算收入缺口2.8万亿元，如何应对

今年前五个月，受疫情和减退税政策的影响，中国财政收入同比显著下降，而支出大幅增长，广义财政赤字超过历年同期水平。假设经济在下半年恢复，三、四季度同比增长5-6%，我们预计全年收入缺口还是会达到大约2.8万亿元。我们预测2022年一般公共预算收入零增长，政府性基金预算收入将下降20%，如果不想突破全年广义赤字目标，下半年将不得不限制财政支出规模，限制开支，这无疑将影响基建投资的速度，而基建投资是防止今年经济增长大幅低于官方目标的关键。如果不想限制开支，而是要维持预算所设定的支出规模，这将要求广义赤字占GDP的比重由预算的6.9%扩大至9.2%。政府可利用以前年度结余的资金填补部分缺口，同时增发政策债的可能性正在上升。

二、经济前瞻

赵伟（国金证券首席经济学家）：哪些需求率先修复？

全国新增感染人数回落，多地核酸检测降频或暂停，投资需求边际改善。前端商品房销售持续提升，30大中城市商品房成交面积较上周增长12.6%、已超过往同期水平，二线城市回升幅度最大、较上周增长23%，一线、三线城市分别回落4%、22%。全国快递物流恢复强度普遍提升，整车货运物流指数回升。长三角海域船舶数量回落、集装箱船周平均航行速度提升，上海港口集装箱船数量、容量回升。地铁客流量总体快速提升，出行恢复强度有所分化。餐饮、外卖恢复强度连续回升，线下消费场景修复暂缓。

殷剑锋（浙商银行首席经济学家）：后2020：滞胀时代来临

近期的全球通胀恐怕不是一个短期现象，因为前2020时代有助于降低通货膨胀、提高经济增长率的几个基本因素都发生了根本性的逆转。这些因素主要包括三个：第一，较高的资本回报率及其决定的较高的实际利率；第二，稳定的全球供应链；第三，美元实际价值的稳定。在一个即将来临、并且可能持续时间很长的滞胀时代，需要重新思考资产配置的逻辑。在其他因素一定的情况下，未来全球的竞争就是人口的竞争。人口增长快、人口结构年轻的国家将会有着更高的资本回报率和潜在GDP增长率。在名义利率已经接近零，实际利率不断下降的情况下，经济恢复均衡的唯一办法就是要求通胀不断上升。事实上，在前2020时代，就一直存在一个没有引起注意的现象：相对价格效应，表现为几乎所有其他商品和服务相对于制造业产品的相对价格上涨。未来，延续20多年的制造业产品价格下跌趋势可能会逆转。同时，其他服务和商品的相对价格效应将不断强化，并最终演变为绝对价格效应——通货膨胀。

伍戈（长江证券首席经济学家）：忧通胀？忧增长？

去年下半年以来全球总需求已开始回落，但通胀不降反升。其中，美国通胀已达40年来最高，欧洲则创历史新高。“滞胀”现象背后反映的是供给冲击的影响。不过，从全球疫情和地缘政治的最新演绎趋势来看，供给冲击最严重的时期或已过去。从我国来看，今年以来价格因素对我国出口增速的贡献超过90%，数量因素在去年全球经济见顶后就已持续下行。为尽快打破“需求刺激-成本冲击”引致的恶性通胀循环，美欧央行“鹰派”加息势必提速加码。尽管这会加剧总需求下滑，但也只能“两害相权取其轻”。展望下半年，随着供给冲击逐步退去，需求走弱将重新主导全球经济，“胀”更多地向“滞”转化。受此影响，决定我国外贸的力量，将由前期高企的出口价格转向加速回落的外需数量，这会加大我国稳增长难度。尽管我国与海外周期有错位，却未必能独善其身。

钟正生（平安证券首席经济学家）：中游制造企业利润领衔修复

工业企业利润的累计同比增速继续下滑，5月单月同比增速跌幅收窄。5月工业企业利润的单月同比增速较上月回升2个百分点至-6.5%，利润增速的低位改善主要得益于工业生产的恢复，工业增加值较4月上行3.6个百分点；工业企业的毛利率也有小幅改善，PPI-PPIRM的增速差上行0.1个百分点。拆分来看，利润率的环比改善得益于财政政策助企纾困、货币政策降成本和人民币汇率贬值，一定程度上抵消了成本继续攀升的冲击。5月中游制造板块的修复较下游消费制造板块更强，或因中游制造板块的需求更多来源于国内投资和外需出口，二者在物流产业链约束减弱后的恢复力度较国内消费更强。

丁安华（招商银行首席经济学家）：东瀛启示录：辨别资产负债表型衰退

一场由于泡沫破灭带来的资产负债表型衰退，在中国并不成立。但是，从人口结构看，中国正步日本的后尘。日本人口逐渐老化，日益偏离最佳的创业年龄窗口，也许是他们在此轮以移动互联、人工智能、机器学习为主的创新浪潮中被抛下的主要原因。首先，必须明确的是，从资产负债表型衰退的源起来看，中国与日本上世纪90年代的情况不同。我们从来没有出现过持续多年的股市泡沫，中国股市基本上是“牛短熊长”；其次，舆论经常讨论我国房地产价格上涨可能带来的资产泡沫风险。不过，总体来看，中国的房地产市场发展是健康的。今年出现的私人部门（企业和家庭）信贷需求收缩，我认为收入增长的预期转弱是根本的原因。预期悲观是因，资产价格走弱是果。这与日本的资产负债表型衰退正好相反。

赵伟（国金证券首席经济学家）：能源通胀第二波

近期，在多重“利空”因素的打压下，油价由120美元/桶附近大幅回落至110美元/桶上下。短期油价调整，更多是情绪上的扰动；未来走势推演，仍需回归最核心的供需格局分析。供给端方面，无论是美国与沙特关系或俄乌局势，对油价影响或将相对有限。以史为鉴，货币金融环境的大幅收紧，也从来不是油价见顶的真正理由；供需矛盾，才是决定油价走势的真正推手。作为供需矛盾的结果，全球原油库存变化对油价走势具有非常高的解释力；眼下，全球原油库存仍处于去化趋势中。中性情景下，考虑到美国页岩油、OPEC成员国等增产幅度可能有限，全球3季度日均原油产量或将增加165万桶。考虑到需求改善，全球3季度原油日均供需缺口有望进一步扩大到150万桶，能源通胀第二波仍在途中。油价引领的通胀第二波下，美联储等将继续维持高强度的政策正常化，仍将阶段性扰动全球资产定价。紧货币的同时，财政“有心无力”，加大了本轮美国经济“硬着陆”的风险，冬春之交或将是重要观察窗口。

邢自强（摩根士丹利中国首席经济学家）：如何实现更有力的经济复苏？

当前经济形势已经触底，很难重现2020年的V型反弹，却很可能呈现U型反弹趋势。如何实现更有力的复苏？第一，疫情防控措施与时俱进，平衡好经济复苏与防疫的关系。要依靠内需来拉动经济，而扩大内需的关键，在于平衡好经济复苏与防疫之间的关系。第二，当前政策宽松力度依然不足。关于财政宽松的路径，支持基础设施建设还是支持消费，二者都很重要，但对于市场主体来说，发放消费券的效果可能更直接。货币政策方面，考虑到中国是目前全球主要经济体中唯一通胀压力控制得当的国家，未来货币政策仍有继续发力的充足空间。第三，要进一步加大监管纠偏信号。过去两年多，监管框架经历了大刀阔斧的重置，市场主体当前的信心是比较脆弱的，对未来充满不确定感。监管部门必须积极地进行纠偏，要提高房地产、互联网等领域的监管框架透明度与稳定性，对过去一些“运动式”监管加码的做法予以纠偏。短期来看，俄乌冲突爆发，叠加当前疫情对中国造成的经济不确定性，成为影响全球产业链布局的主要因素。长期来看，跨国企业也在对中国的增长机遇进行再评估。我们预测未来3~5年中国经济增速可能在4.5%左右，相比疫情前6.5%~7%的增速已经显著下滑。

赵伟（国金证券首席经济学家）：景气回升，驱动转向需求

制造业景气重回扩张区间、产需继续改善，景气回升的行业需求改善较明显。主要行业中，有色冶炼、非金属矿物制品、黑色冶炼、化学原料等上游行业，及通用设备等行业PMI回升，其余行业景气大多回落。景气回升的行业，新订单普遍回升，而黑色冶炼等行业生产有所下滑。大型企业PMI较上月回落0.8个百分点至50.2%，而中型和小型企业PMI均回升1.9百分点、中型企业PMI已回到扩张区间。非制造业PMI录得54.7%、较上月回升6.9个百分点。其中，服务业PMI回升7.2个百分点至54.3%、创近一年来新高，服务业活动预期指数较上月回升5.8个百分点至61%、明显高于本轮疫情前。建筑业PMI录得56.6%、较上月回升4.4个百分点；其中，建筑业新订单和活动预期指数均连续2个月回升，供应商配送时间指数为50.5%、较上月回升8.8个百分点。此外，房地产行业景气略有回升，对建筑业的拖累或进一步下降。

李宗光（华兴资本首席经济学家）：供给堵点已打通，接下来看需求了

整体看，供应链的阻塞得以打通，生产迅速回升，线下服务业也在迅速回暖。6月制造业PMI为50.2%，较上月回升0.6个百分点，重回扩张区间，整体已恢复至年初正常水平。供应链恢复较快，是6月份PMI扩张的重要因素。这说明之前受疫情而阻塞的供应链已经基本被打通，库存的持续回落也反映“生产-消费”的良性循环。服务业反弹亮眼。6月服务业PMI为54.3%，较上月大幅提升7.2个百分点。新订单的大幅反弹，一方面来自于供应链和制造业持续恢复，对交通运输等相关服务业的拉动；另一方面，随着疫情防控政策的逐步优化，挤压的消费需求也集中释放，包括受疫情影响最为严重的餐饮、旅游等行业。中小企业景气度持续恢复，是经济活跃和信心修复的表现，对复苏势头的扩散意义重大。从PMI和非制造业PMI分项从业人员指数看，6月随着经济景气度提升，制造业、服务业、建筑业就业均有改善。未来需要关注需求能否接力，这将决定本轮经济修复的成色和持续性。

罗志恒（粤开证券首席经济学家）：港澳经济发展报告2022：下一个25年，走向何方？

港澳经济高度发达， 2019年香港、澳门人均GDP分别达到37.7、64.2万港元（32.8、55.9万元人民币），是内地平均的4.7、8倍，澳门人均GDP位居世界第二，远高于台湾地区人均GDP。从产业结构看，港澳已进入后工业化阶段，第三产业比重超过九成。香港、澳门外贸依存度超高，本地产业呈“服务化”特征。港澳城市空间高度拥挤，背后原因是香港土地略少而生态用地比重极高，澳门则是土地面积极少。港澳城市基础设施体系较为完善，房价极高。港澳未来规划中，发展高端产业、改善社会民生是两大主题。港澳身处百年变局之中，正迎来六大切换：1、从分割市场切换为一体化市场。2、从去工业化切换到再工业化。3、从低技术产业切换到创新科技。4、从人口红利切换到人才红利。5、从高密度老城切换到规划新都会。6、从强调规模速度切换到强调安全发展。未来几年，既是香港由治及兴的关键时期，也是澳门推动变革创新和经济多元发展的重要时期。在国内外形势变局中，香港和澳门要发展经济，也要处理好住房、就业等累积、遗留问题，改善民生，并化解各种风险。

钟正生（平安证券首席经济学家）：二季度中国经济是否能实现正增长？

今年3月至5月，受奥密克戎疫情影响，中国经济下行压力明显。根据我们估算，如果二季度要实现当季实际GDP正增长，则6月对应GDP只需达到2％左右，从高频指标来看，6月经济增长情况应好于3月，因此，二季度“正增长”的难度应不大。下半年中国经济复苏或将经历“分层递进”的过程。第一层是，疫情冲击的恢复——消费复苏、生产重启。第二层是，政策发力起效，带来新的需求增长点。第三层是，预期层面的好转，决定增长内生动能的启动，即消费进一步全局性增长、制造业投资企稳回升。下半年经济复苏的空间在很大程度上取决于第一层次和第二层次的张力，重点关注以下几个政策方向。一是，在统筹疫情防控与经济增长上，采取更加务实、有效的方式。二是，房地产政策松绑的“扩面”。包括更大程度地满足房地产企业开发贷款需求；更多一线和强二线城市调整限购、限售、限贷规则；继续引导银行下调个人按揭贷款利率。三是，基建配套融资难题能否破解。

郭磊（广发证券首席经济学家）：中国和海外PMI走势分化

“中国PMI向上、海外PMI向下”的结构主要和疫情对经济节奏的影响有关，4-5月疫情冲击下国内经济变为一轮“谷底-修复”过程，而同期海外库存周期触顶、经济放缓；除此之外，海外和国内亦处于政策周期分化期：欧美尽可能推动需求曲线左移，以抑制通胀；中国尽可能推动需求曲线右移，以稳定增长。制造业产需两端均有较快恢复。一个现象是，中型企业景气度改善最为明显，绝对景气度也最高，反映需求端好转、成本端下降的叠加影响。另一个值得关注的领域是建筑业。建筑业PMI、新订单、预期指数均上升明显。

三、投资策略

邵宇（东方证券首席经济学家）：闯关与突围——“六维打分”体系半年报

宏观面：2022年中国内宏观经济最大的变化是开始步入新一轮周期的复苏阶段，但修复动能偏弱。相比历史上复苏的早期阶段，本次展现出六大新特征，也对应着六大结构性矛盾。这六个方面决定了本轮复苏将是一轮弱复苏，典型特征是“低斜率、弱振幅、缓复苏”。 中观面：截止到5月底，权益指数的前瞻预测净利润环比增速大多处于较低分位。下半年行业配置建议考虑新基建相关的投资机会，包括上游周期行业，以及成长板块中的公用事业和通信等短期机会。资金面：6月金融周期已由第一阶段进入第二阶段，流动性结构为“宽金融+紧信用+紧资金”。估值面：从估值和性价比角度看，A股具有较好的中长期配置价值。债券方面，对比估值压缩后的权益资产，债券资产吸引力有所下降。下半年，基于性价比极值位置的修复逻辑将进入后半程，推荐关注“稳增长”（新老基建）、必选消费和下半年业绩增长超预期板块。情绪面：A股情绪面得分由去年12月初的高点1.0分下降至今年3月底的-1.5分低位。价值和大盘风格情绪随边际改善，但得分仍处于负值区间。对于配置风格，现阶段推荐均衡配置以规避短期内难以预测的风格快速切换。政策面：政策大体上是逆周期。后疫情时代，对经济周期影响最突出的变量是新冠疫情及防疫政策严格程度。疫情扩散轨迹的错位和不同经济体防疫思路的差异导致经济和政策周期的冲突。

杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：新能源先涨消费后涨 抓住经济转型受益的两大方向

从经济转型的角度来看，最受益的是新能源和消费两大方向，而新能源受疫情影响较小，所以会率先反弹，随后消费有望接过新能源上涨的接力棒持续上涨。虽然消费是受疫情影响较大的行业，但是疫情影响是短期的，而消费是值得长期关注的品种，特别是具备长期投资价值的品牌消费品。

杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：消费板块如期崛起 与新能源联袂上涨

拉动GDP增长的“三驾马车”中，消费已经超过了投资和出口，成为推动我国经济增长最重要的引擎。今年以来受到疫情严格防控的影响，消费增速出现了明显下滑，很多月份甚至是负增长。现在疫情得到有效控制之后，消费可能会迎来恢复性增长，甚至爆发式增长的机会。新能源替代传统能源是大势所趋，通过用新能源汽车来替代传统燃油车，将会摆脱对于石油的过度依赖。目前我国已经在新能源在产业链上形成优势，我国新能源汽车的销量占到全球接近半壁江山，对于经济效益的拉动效果也非常明显。新能源汽车的崛起将会带动锂电池、零部件、充电桩等一系列产业的发展，这将是推动我国经济复苏的一个重要方面。

胡伟俊（麦格理集团中国首席经济学家）：从长周期看美国通胀与股市

今年以来，美国的通胀压力居高不下。5月的通胀数据再次创出40年来新高，迫使美联储加快紧缩的步伐，全球市场因此大幅动荡。美联储的紧缩，可能会导致美国经济在明年出现衰退。原因在于，货币政策的效果体现到实体经济上，通常有一年到一年半的滞后。表面看来，美国本轮通胀失控，在于疫情后出现的供需不平衡。需求在政策刺激下大幅扩张，而供应受疫情影响难以完全恢复。更深一层来看，在于美国的政策制定者选择了过去40年以来未有的货币政策实验。从长周期的视角来看，未来的通胀中枢很可能高于过去十年，甚至过去三十年。除了宏观政策之外，其他的一些结构因素也会对长期通胀产生影响。上述的宏观背景，将对金融市场产生深远影响。因此，“对于过去十年的输家，不论是新兴市场，旧经济，大宗商品还是价值股，都可以多加一些关注。”

四、货币和经济政策

廖群（中国人民大学重阳金融研究院首席经济学家）：新近宏观经济政策解读--基于半年来政府的四个重要会议

今年3月初”两会”的《政府工作报告》释放的一个重要信息是，我国的宏观经济政策正处于转向的重要时期。今后我国宏观经济政策的目标是将经济增长速度“稳”在中高速水平，即在4-6%区间。相对于增长潜力，近几年来我国经济面临着三重的下行压力，而新冠疫情更大大加重了这三重压力。所以要求宏观经济政策“逆周期”而上，尽最大努力“稳”住经济增长，阻止经济增速不断下探。由提出“跨周期”调节也可以看出，此次宏观经济政策转向宽松不是短期、偶然和暂时性的，而是中长期、必然和持续性的。宏观经济政策如何宽松加码，总的要求是“稳健有效”，意味着积极的财政政策要提升效能和稳健的货币政策要灵活适度。长远发展来看，“双创新”之一是科技创新，之二为组合创新。在我国，三大组合创新方兴正起，第一是城市群崛起，是经济要素在空间上的组合创新；第二是经济结构升级；第三是经济要素在自身结构上的组合创新。

丁爽（渣打银行大中华及北亚首席经济学家）：预计全年预算收入缺口2.8万亿元，如何应对

今年前五个月，受疫情和减退税政策的影响，中国财政收入同比显著下降，而支出大幅增长，广义财政赤字超过历年同期水平。假设经济在下半年恢复，三、四季度同比增长5-6%，我们预计全年收入缺口还是会达到大约2.8万亿元。我们预测2022年一般公共预算收入零增长，政府性基金预算收入将下降20%，如果不想突破全年广义赤字目标，下半年将不得不限制财政支出规模，限制开支，这无疑将影响基建投资的速度，而基建投资是防止今年经济增长大幅低于官方目标的关键。如果不想限制开支，而是要维持预算所设定的支出规模，这将要求广义赤字占GDP的比重由预算的6.9%扩大至9.2%。政府可利用以前年度结余的资金填补部分缺口，同时增发政策债的可能性正在上升。

赵伟（国金证券首席经济学家）：土地财政低迷，对稳增长影响有多大？

土地出让收入是地方财政的重要收入来源，土地也是城投平台融资扩张的重要“帮手”。当前土地市场低迷，或加大地方财政收支压力，约束城投平台杠杆。考虑征地成本等因素，土地财政低迷对基建的直接拖累或弱于收入下滑。不同地区土地财政支出结构明显不同，经济发达地区土地出让用于基建比例较高、而欠发达地区较低。同时，经济发达地区土地市场景气相对较好，新增专项债额度向其倾斜，或使土地财政低迷对其基建拖累较低。土地财政承压下，各地陆续出台稳地产措施，三、四线城市稳地产更加积极。地产和土地财政结构差异，或使刺激地产带来土地财政收入改善相对有限。破解地方财政收入难题，当务之急或是加大转移支付、省统筹基建投资等。

经济新闻一览

国家发改委：加大配套政策支持力度 扎实推动存量资产盘活国家发改委办公厅发布关于做好盘活存量资产扩大有效投资有关工作的通知。各地发展改革部门在开展投融资合作对接工作时，应将盘活存量资产作为重点内容，积极推介有关项目。支持金融资产管理公司、金融资产投资公司以及国有资本投资、运营公司等参与盘活存量资产。鼓励银行等金融机构按照市场化原则为回收资金投入的新项目提供融资支持。鼓励结合本地区实际情况，因地制宜研究制定盘活存量资产的有效措施，出台相关文件，推动本地区有关机构积极盘活存量资产、扩大有效投资。盘活存量资产时应对各类市场主体一视同仁，鼓励民营企业根据实际情况，参与盘活国有存量资产，积极盘活自身存量资产，促进实现持续健康发展。（财联社）

国常会：实施好稳健的货币政策 增强金融服务实体经济能力国务院总理李克强6月29日主持召开国务院常务会议。会议指出，要贯彻党中央、国务院部署，实施好稳健的货币政策，运用好结构性货币政策工具，增强金融服务实体经济能力，为稳住经济大盘、稳就业保民生有效助力。通过政策性、开发性金融工具加大重大项目融资支持，有利于在坚持不搞大水漫灌、不超发货币条件下发挥引导作用，疏通货币政策传导机制，实现扩投资、带就业、促消费综合效应。（财联社）

明码标价和禁止价格欺诈规定施行 市场监管总局发布的《明码标价和禁止价格欺诈规定》7月1日起施行。《规定》明确了经营者不得实施的七种典型价格欺诈行为，包括谎称商品和服务价格为政府定价或者政府指导价；以低价诱骗消费者或者其他经营者，以高价进行结算；通过虚假折价、减价或者价格比较等方式销售商品或者提供服务；销售商品或者提供服务时，使用欺骗性、误导性的语言、文字、数字、图片或者视频等标示价格以及其他价格信息；无正当理由拒绝履行或者不完全履行价格承诺；不标示或者显著弱化标示对消费者或者其他经营者不利的价格条件，诱骗消费者或者其他经营者与其进行交易；通过积分、礼券、兑换券、代金券等折抵价款时，拒不按约定折抵价款。（央视网）

五部门联合发布《关于加强剧本娱乐经营场所管理的通知》近日，文化和旅游部、公安部、住房和城乡建设部、应急管理部、市场监管总局等五部门联合发布《关于加强剧本娱乐经营场所管理的通知》,首次在全国范围将剧本杀、密室逃脱等剧本娱乐经营场所新业态纳入管理。一是要求剧本娱乐经营场所使用的剧本脚本应当设置适龄提示，标明适龄范围；设置的场景不适宜未成年人的，应当在显著位置予以提示，并不得允许未成年人进入；二是参照《中华人民共和国未成年人保护法》《娱乐场所管理条例》等法律法规有关规定，明确除国家法定节假日、休息日及寒暑假期外，剧本娱乐经营场所不得向未成年人提供剧本娱乐活动。（文旅之声）

央行：政策性、开发性金融工具投资按市场化原则 中国人民银行有关司局负责人表示，政策性、开发性金融工具投资应把握以下原则：一是按市场化原则，依法合规自主决策、自负盈亏、自担风险，保本微利，投资规模要与项目收益相平衡。二是投资项目既要有较强的社会效益，也要有一定的经济可行性。三是只做财务投资行使相应股东权利，不参与项目实际建设运营。四是按照市场化原则确定退出方式。（金融时报）

国家医保局等四部门：对中小微企业实施阶段性缓缴职工医保单位缴费国家医保局微信公众号消息，为贯彻落实国务院常务会议决定，经国务院同意，国家医保局、国家发展改革委、财政部、国家税务总局四部门近期联合印发《关于阶段性缓缴职工基本医疗保险单位缴费的通知》。《通知》明确，统筹基金累计结存可支付月数大于6个月的统筹地区，自2022年7月起，对中小微企业、以单位方式参保的个体工商户缓缴3个月职工医保单位缴费，缓缴期间免收滞纳金。社会团体、基金会、社会服务机构、律师事务所、会计师事务所等社会组织参照执行。（新浪财经）

五部门：加强新生消费群体消费取向研究 推进国潮品牌建设工信部等五部门发布《数字化助力消费品工业“三品”行动方案（2022—2025年）》提出 ，在数字化助力“创品牌”方面，将借力数字技术打造知名品牌，借势数字化变革培育新锐精品，借助数字服务塑造区域品牌新优势。其中，品牌培育能力提升工程提出，挖掘中国文化、中国记忆、中华老字号等传统文化基因和非物质文化遗产，加强新生消费群体消费取向研究，创新消费场景，推进国潮品牌建设。依托跨境电商扩大品牌出海，开拓多元化市场。（新浪财经）

中国6月官方制造业PMI50.2 据国家统计局网站6月30日消息，6月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重回临界点以上，制造业恢复性扩张。从企业规模看，大型企业PMI为50.2%，比上月下降0.8个百分点，仍高于临界点；中型企业PMI为51.3%，比上月上升1.9个百分点，重回临界点以上；小型企业PMI为48.6%，比上月上升1.9个百分点，仍低于临界点。（国家统计局网站）

外汇局：5月我国国际货物和服务贸易进出口规模同比增长14% 外汇局发布数据，2022年5月，我国国际货物和服务贸易进出口规模37570亿元，同比增长14%。其中，货物贸易出口18662亿元，进口14640亿元，顺差4022亿元；服务贸易出口1880亿元，进口2388亿元，逆差508亿元。（证券时报·e公司）

财政部：1-5月份全国国有企业营业总收入同比增长9.2% 近日，记者从财政部获悉，1-5月，全国国有及国有控股企业（以下称国有企业）营业总收入308831.3亿元，同比增长9.2%。其中中央企业175025.4亿元，同比增长11.2%；地方国有企业133805.9亿元，同比增长6.7%。受去年同期基数较高及疫情因素影响，1-5月，国有企业利润总额16310.7亿元，同比下降6.5%。其中中央企业12322.6亿元，同比增长0.4%；地方国有企业3988.1亿元，同比下降22.7%。1-5月，国有企业应交税费24703.4亿元，同比增长12.4%。其中中央企业17133.8亿元，同比增长11.7%；地方国有企业7569.6亿元，同比增长14.0%。（光明网）

前5月全国社会物流总额128.8万亿元 中国物流与采购联合会6月28日公布，1-5月份，全国社会物流总额128.8万亿元，同比增长3.0%；当月增速止跌回升，由上月下降3.0%转为增长0.5%。（中国经济网）

市场监管总局：1-5月全国新设市场主体1151.4万户 在29号市场监管总局召开2022年第二季度例行新闻发布会上，市场监管总局新闻发言人、新闻宣传司司长于军表示，今年以来新设市场主体数量保持基本平稳。数据显示，截至2022年5月底，全国登记在册市场主体1.59亿户，比2021年底增长3.6%。其中企业5011.9万户、增长3.5%，个体工商户1.07亿户、增长3.7%，农民专业合作社222.7万户、增长0.4%。2022年1-5月，全国新设市场主体1151.4万户，同比增长0.8%。其中个体工商户805.7万户、增长3.8%。（光明网）

生猪养殖户进入盈利阶段 据上海证券报报道，6月28日，据中国养猪网猪价系统监测显示，全国外三元均价为18.75元/公斤，猪价较昨日上涨0.54元/公斤，较上月上涨2.71元/公斤。业内人士称，年内猪价累计上涨幅度较大，猪粮比也大幅回升，猪肉收储也已结束，养殖户们已经进入全面盈利阶段。（上海证券报）

普京签署平行进口商品合法化法案 当地时间6月28日，俄罗斯总统普京签署了有关商品平行进口合法化的法案。该法案由俄罗斯政府提出，旨在授权政府确定不适用专属权利保护条款的商品，法案签署后未经权利持有人许可而进口商品的俄罗斯公司可以不承担可能的民事、行政和刑事责任。俄国家杜马经济政策委员会也指出，这项法案在保障俄国内消费者的利益的同时，也将总体上促进制裁条件下俄罗斯经济的发展。今年5月初，俄罗斯工贸部公布了50多类适用于平行进口的商品清单，其中包括植物、药物、肥皂、武器等多种不同类型的商品。（央视财经）

俄罗斯暂时限制大米出口 俄罗斯暂时限制氨基酸饲料出口 6月30日，俄罗斯农业部发布声明称，从2022年7月1日至2022年12月31日，俄罗斯将暂时限制出口氨基酸饲料和大米。俄农业部表示，该决定目的为确保俄罗斯粮食安全，保证俄罗斯国内这些产品的价格稳定以及支持俄罗斯畜牧业和加工行业。（央视财经）

发改委：国际油价若超130美元国内油价暂不再上调为减轻下游用户和消费者负担，降低实体经济运行成本，经国务院同意，当国际油价超过每桶130美元调控上限后，国内成品油价格短期内（不超过两个月）不再上调，后续如国际油价高于每桶130美元调控上限的时间累计超过两个月，将提前明确有关政策措施。同时，为保护炼油企业生产积极性，保障成品油安全稳定供应，由中央财政对炼油企业给予阶段性价格补贴，补贴标准为调价周期内汽、柴油价格应调未调金额，符合条件的炼油企业均可按流程提出申请。（国家发展改革委）

工信部：我国算力规模排名全球第二 在2022中国算力大会新闻发布会上，工业和信息化部副部长张云明介绍，当前我国算力总规模已超过140EFLOPS（每秒浮点运算次数），近五年年均增速超过30%，算力规模排名全球第二。截至2021年底，我国在用数据中心机架总规模超过520万标准机架，平均上架率超过55%。在用数据中心服务器规模1900万台，存储容量达到800EB（1EB=1024PB）。（央视财经）

最终修正数据显示美国今年第一季度经济萎缩1.6% 经济数据方面，美国商务部周三公布的最终修正数据显示，2022年第一季度美国实际国内生产总值、也就是GDP按年率计算下降1.6%，较前值下调0.1个百分点。其中，今年第一季度美国个人消费支出按年率计算增长1.8%，较前值大幅下调1.3个百分点。这份数据印证了投资者对美联储激进加息导致经济增长放缓甚至是衰退的担忧，令股市承压。（央视财经）

2.88%！人民币全球外储占比续刷历史新高国际货币基金组织（IMF）6月30日发布的“官方外汇储备货币构成”数据显示，今年第一季度，人民币在COFER中占比再度上升，续刷2016年第四季度IMF报告该数据以来的新高。一季度，人民币在全球外汇储备中的占比，由去年第四季度的2.79%升至2.88%，位居全球第五位。（中证网）

摩根大通将美国GDP预测下调至“危险地接近”衰退摩根大通将美国第二季折合年率GDP增速预估从2.5%下调至1%。本季度的预期增速也从2%降至1%。该行经济学家表示，在汽车产量增加和通胀放缓的推动下，今年最后三个月增速将微升至1.5%。“我们的预测危险地接近衰退，” 摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli周五在一份报告中写道，“但是，我们继续认为经济会扩张，部分原因是我们预计，即使在产品需求疲软的时期，雇主可能也不愿裁员。”（新浪财经）

支付机构牌照再迎大考！近八成主动递交续展申请，19家牌照被注销 近日，央行发布非银行支付机构《支付业务许可证》续展公示信息（2022年6月第四批）。从续展结果来看，79家支付机构中，有52家完成续展工作，8家被中止续展，19家牌照被注销。值得注意的是，主动注销支付牌照的支付机构逐批次增多，大部分为预付卡公司。（新浪财经）

京东与腾讯控股续签三年战略合作协议 京东在港交所公告，公司已与腾讯控股重续战略合作协议，为期三年。腾讯将继续在其微信平台上向本公司提供显著的一级及二级访问入口以提供流量支持，且双方亦有意继续在通信、技术服务、营销及广告以及会员服务等多个领域合作。（财联社）

股债汇新闻一览

上交所：拓宽境外资金参与交易所债券市场渠道 上交所联合中国结算28日发布了《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司境外机构投资者债券交易及登记结算业务实施细则》。主要内容包括，一是境外机构投资者应当委托符合条件的商业银行作为托管人，委托具有上交所会员资格的境内证券公司作为交易参与人参与债券交易，并按照中国结算相关规定开立证券账户，一个证券账户只能指定一家交易参与人。二是境外机构投资者可参与债券（包括可交换公司债券和可转换公司债券）、资产支持证券、债券借贷、以风险管理为目的的相关衍生产品、债券基金（含债券交易型开放式指数基金）的发行认购、交易或转让。三是境外机构投资者应当委托具有中国结算结算参与人资格的境内证券公司办理结算业务。四是获准进入银行间债券市场的境外机构投资者可以作为专业投资者中的机构投资者投资上交所债券市场。（证券时报）

上交所：进一步发挥资产证券化市场功能 支持企业盘活存量资产上交所发布关于进一步发挥资产证券化市场功能，支持企业盘活存量资产的通知。鼓励各类金融机构、社会保障基金和企业年金等养老基金、慈善基金等社会公益基金、合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等投资企业盘活存量资产支持证券，本所将为投资者提供交易便利化服务。（财联社）

证监会：民企债券交易费用应免尽免 助力扎实稳住宏观经济大盘为贯彻党中央、国务院决策部署，落实全国稳住经济大盘电视会议精神和《国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》要求，证监会决定进一步降低交易所债券市场交易成本，对民营企业债券融资交易费用应免尽免，持续提升服务实体经济能力。目前，交易所市场上市挂牌环节已暂免各类费用。此次，证监会指导沪深交易所、中国结算暂免收取债券交易经手费、结算费和民营企业债券发行人服务费。费用减免政策实施后，交易所市场各业务环节均不收取民营企业债券有关费用，预计年均减免金额达1.6亿元。下一步，证监会将继续贯彻落实党中央、国务院决策部署，持续完善民营企业债券融资支持机制，凝聚各方合力，充分发挥资本市场支持民营企业发展、稳定宏观经济大盘的积极作用。（证监会发布）

发行进度完成近99%！上半年新增专项债高达3.4万亿元 根据最新公开发债数据，今年上半年全国地方政府新增专项债券规模约3.4万亿元，比去年同期增加约2.4万亿元。其中，6月份地方发行新增专项债约1.37万亿元，创近些年单月新高。多位财税专家表示，专项债加速发行，基本实现上半年完成发债目标，有利于尽快发挥专项债资金稳投资效果，进而发挥有力稳定宏观经济大盘的积极作用。（第一财经）

日本央行长期国债持仓突破总量50% 根据当地媒体统计，截至上周长期日本国库券（JGBs）的总市值达到1021.1万亿日元（约合50.56万亿人民币）。其中以票面价值计算，日本央行的持仓达到514.9万亿日元，对应的持仓占比为50.4%。（财联社）

分类市场观点20220620-0626

房地产

华泰证券： 季度先把握共振行情，再关注困境反转企业

>> 回首2020：“三道红线”后的15个预判大部分已兑现

我们深度报告《“三道红线”下房地产的15个预判》（2020/10/19）中提出了15个预判，其中10个预判已兑现。企业层面，融资结构及成本优化、拿地质量提升、规模导向战略的削弱、积极探索多元业务资产证券化、以及房企在融资、拿地、ROE等层面的分化均已兑现，行业层面，拿地及开发投资如期下行，核心城市房价依然相对刚性，估值层面，稳健房企如期拉大估值优势。未能兑现的预判主要源于市场下行幅度超预期，行业处于风险出清阶段，集中度、长线资金的关注、产业链话语权、新开工复苏等都尚需时日。

>>政策：因城施策、房贷利率加速改善，民企纾困势在必行

年初至今，地产销售、投资延续了去年下半年的低迷行情。二季度以来城市层面房地产政策放松大幅加码，城市能级和政策力度持续升级。展望下半年，不管是从销售下行的程度，还是开发投资、土地财政的滞后压力来看，我们认为调控政策仍有继续发力的空间，具体包括：

1）放松政策进一步向一线城市的非核心区域蔓延；2）因城施策与生育、租赁等国家政策导向相结合；3）若有必要，限购、限贷政策可进一步提级加力。房贷利率在央行政策引导下加速下行。

融资层面，今年以来房企现金流继续承压，但去年末以来房地产融资政策利好频出，我们认为下半年民企的生存环境也有望相对改善。

>>2014年带来的启示：迎接政策和销售的共振

目前与上一轮市场基本面处于底部的2014年周期相比较，相同之处：销售与成交承压，政策全面转向。

1）销售和投资都面临严重的困境，2）行业政策开始解除限制，3）房贷政策逐步宽松，4）融资政策处于宽松通道。

不同之处：

1）政策定力更强，本轮基本面压力更大。介入时点上，延后1个季度，政策尺度上，地方政策相对有所保留。2）经济下滑压力和疫情影响下，购买力和预期或更加悲观。3）民营房企各方面影响远大于2014年周期。

参照2014年周期，政策全面启动到销售见底的时滞约2个季度。从2021H2的点点星光到2022Q2的星火燎原，政策宽松预期明确，叠加基数效应，我们预计政策与销售的共振在2022Q3出现。

>>2022H2及全年预判：销售触底回升，投资持续承压

房地产销售角度，与2021年末我们的预期相比较，2022H1市场低于我们预期。预期差主要在于：1、宏观经济以及疫情影响下需求修复迟缓；2、部分民企风险暴露后再投资积极性大幅下降，因此供需两端均有所收缩。我们将2022年全年商品房销售面积及销售额累计同比增速从同比-9%、-8%，分别下修至-15.5%和-19.7%。

投资方面，我们预判三季度基本面出现趋势性回升，土地购置费的趋势性回暖可能在四季度中后期，即重点22城市第三轮土拍阶段。我们将全年新开工面积同比增速由-10%下修至-21.3%，

综合以上预期，我们维持全年开发投资同比增速约-6.3%的判断。

中信证券：高信用公司的销售表现则显著超越市场平均水平，保利发展、华润置地、越秀地产、滨江集团等公司都在2022年6月实现了月度销售额的正增长。其中，保利地产上半年销售排名已经仅次于碧桂园，预计最晚明年公司可能登顶行业销冠。我们认为，2022年下半年起，不同公司之间的销售表现将进一步分化。这是因为，过去9个月各家拿地销售比差异极大，较少补充土地储备的公司可能面临可销售资源结构进一步恶化的局面。

销售分化，且预计未来分化会进一步加大。2022年6月，我们跟踪的18个开发企业销售同比下降27.2%，环比增长62.8%，1-6月累计销售同比下降40.6%，销售降幅持续收敛。6月单月来看，这18个开发商的表现略跑输行业，主要因为这其中不乏一些遭遇交付信任危机的企业，拖累整体。高信用公司的销售表现则显著超越市场平均水平，保利发展、华润置地、越秀地产、滨江集团等公司都在2022年6月实现了月度销售额的正增长。其中，保利地产上半年销售排名已经仅次于碧桂园，我们预计最晚明年公司可能登顶行业销冠。我们认为，2022年下半年起，不同公司之间的销售表现将进一步分化。这是因为，过去9个月各家拿地销售比差异极大，较少补充土地储备的公司可能面临可销售资源结构进一步恶化的局面。

投资热情低落，政策预计继续支持。销售虽然开始复苏，但复苏是结构性的，低信用公司销售复苏比较慢，这使得信用风险无法有效化解。即便尚未出险，中高信用公司的扩表也面临融资的难度，所以我们预计市场不会“一给阳光就灿烂”，土地市场仍可能维持在较低位置。2022年至今，300个城市土地出让合同总价仍同比大幅下降了54.8%。交付问题的妥善解决或需要较长时间。因此我们认为，各地会在不同维度持续放开政策。按揭贷款利率、限购政策、货币化安置（房票）、户籍政策等，都是重要的政策可选项。

因城施策行之有效，房价有望基本稳定。因城施策是否顺利实现，决定房地产产业链能否再一线城市房价基本稳定的背景之下实现明显复苏。我们认为，当前除按揭贷款之外的政策都可以下沉到区域，尤其是货币化安置政策完全是聚焦本地的，因此，确实有可能实现精准发力，销售复苏，且一线房价不出现大涨。2022年上半年，样本企业销售均价为15，698元/平米，与2021年同期的15，775元/平米基本持平，6月的销售均价则较2021年同期有5.1%的上涨。由于高线城市复苏快于低线城市，这里的均价上涨有结构性因素。

风险因素：地产行业信用风波尚未完全平息的风险；部分房地产企业被迫缩表的风险。

投资建议：我们认为，市场正在销售复苏的轨道之上，企业之间的分化将不断扩大。预计奉行长期主义、专业能力较强、信用被债权人信赖的公司，在市占率和盈利能力上都将趋势性上升。

债市

华泰证券： 下半年随着疫情缓解、稳增长政策落地，经济将步入小复苏象限，微观活力略恢复。叠加美联储加息缩表的外部环境，债市面临的基本面环境略有弱化。货币政策面临更多元目标，结构性政策再唱主角，资金面预计略有收敛。政策变数在财政，影响经济判断和债市供求关系，7月份将是重要的观察窗口。债市绝对收益率水平和相对性价比不占优，赔率不占优。我们判断下半年债市低波动将延续，十年期国债运行区间仍在2.65-3.0%之间，节奏三季度偏谨慎、四季度偏震荡，票息为主，推荐超长+超短哑铃型组合，杠杆缓降，转债择券好于利率波动和信用下沉。

宏观经济正在进入“小复苏”象限

今年换届是最大背景，中国重滞、美国重胀是两大主线，俄乌冲突、疫情冲击、美联储加息是三大扰动，“复杂”或“不确定性”是关键词。下半年疫情缓解、政策加力，经济复苏是方向。但相比于2020年，疫情长尾、地产和出口形势逆转、美联储加息制约国内政策空间等，预计是“小”复苏。基建投资或是亮点，而微观主体活力不足仍是核心问题，美欧衰退阴影也可能逐步浮现。预计三季度GDP环比和同比都有望回升，四季度仍存小幅放缓隐忧。通胀方面，下半年全球通胀会对中国政策刺激力度构成制约，关注点在从PPI转向CPI，猪周期上行等导致CPI可能迈上3%。

流动性与供求分析：适度收敛

下半年流动性的最大背景还是中美经济周期分化，在此背景下，狭义流动性将从宽松向中性收敛，宏观流动性仍将保持宽松，债券市场配置需求仍旺盛，而股市面临的流动性环境整体偏正面，关键是有没有赚钱效应。供给关键看财政，三季度存在较大不确定性，如果需要通过特别国债等补充财政缺口，叠加基本面因素，债市面临的压力更大。否则，虽然基本面进入小复苏阶段，叠加美联储加息缩表环境，但经济修复空间有限，债市供求关系有支撑，债市可能将延续窄幅波动格局，超长利率债可能受到保险等机构的青睐。

估值与情绪：居安需思危

我们在2019年提出债市进入低波动时代，在2022年年度展望中，我们进一步判断今年又将是低波动的一年。未来仍需关注打破僵局的触发剂，如美联储货币收紧超预期、疫情政策超预期调整等上行触发剂，以及疫情反复与美国衰退风险等下行触发剂。债券估值来看，主要看四个维度：一是利率水平处于历史低位，但有其合理性，与历史纵向比较意义不大；二是与股市相比，债市性价比仍不占优；三是中美利差对国内债市构成制约；四是与信贷等广谱利率相比，有合理性。总之单从估值看，债市赔率不占优，心态上需居安思危。

债券策略：吟啸且徐行

下半年债市面临的整体环境不及上半年，资金收敛、财政政策、中美利差是潜在风险点，但低波动格局难以打破。具体来看，2022年下半年不排除小幅变盘风险，但仍将是低波动时代的延续；节奏上，年中到三季度利率提防上行压力，四季度可能重新震荡；空间上，维持十年国债运行区间在2.65%-3.0%的判断。具体策略上，久期策略三季度偏防守，利率调整是机会，建议保持超长利率债+超短债哑铃型组合。杠杆逐步降低。信用策略坚持票息为王，信用下沉需谨慎。品种选择上建议继续关注金融次级债调整后的机会以及超长利率债。转债择券性价比好于利率波段和信用下沉。

中信证券：结合监管导向，预计下半年城投净融资继续下台阶，城投利差存在调整风险。与此同时，还需关注尾部城投债的展期概率。暗流涌动之下，建议重新审视城投债的安全资产边界。

近期城投政策信号，形乱而神不乱。2022年以来的城投政策，表面看比较困惑，实则有迹可循，具体把握“三个原则”和“一条支线”。原则一：隐性债务“控增量，化存量”。原则二：“中央不救助”。去年底的国务院政策吹风会、今年的国办发20号文，都表达了这一态度。原则三：防范“处置风险的风险”。这决定了政策收紧过程中也会动态调整。除了以上原则，今年城投还面临一个支线任务——“适度超前开展基础设施投资”。但“上面千条线，下面一根针”，在严厉的隐债问责机制下，举债动力可能不足。对于债券监管部门而言，城投债审批依然较为严格，极力避免以债券方式新增隐性债务。综合来看，目前仍处于有保有压的严监管周期。

下半年城投债融资或将是“总量减少、结构优化”的执行思路。从今年“基建提前发力”的节奏来看，下半年的城投融资环境预计要弱于上半年。从债券终止审查的规模来看，由于批文有效期所产生的滞后性，下半年的城投发债难度也在提升。因此，我们预计下半年的城投债净融资规模较上半年而言，会有明显的下降。结构方面，愈发稀缺的发债资源或将被“优质主体”瓜分，但监管也会继续在不同省份之间进行再平衡，因此最终体现出来的融资结构将是省份集中度下降、发债平台层级提升。对于东部区县级平台来说，下半年再融资的难度或有抬升。

融资收缩与城投利差是“U”型关系。城投债融资收缩意味着什么？今年上半年的经验是“资产荒”，但假如城投债融资持续偏紧，下半年城投各融资渠道可能会迎来三重压力，这与此前“按下葫芦浮起瓢”的经验可能产生背离。在融资资源日益稀缺的背景下，出于安全性、合规性的考虑，头部集中的现象也会愈发明显，因此，融资萎缩最快的必然是尾部平台，下半年尾部风险必须警惕。

下半年需要关注债券品种的展期概率。相比于非标、贷款，城投债券端显得异常稳健，不过暗流已在涌动。实际上，目前市场上已经发生过一些城投“类展期”事件。只要保障本金都能兑付，很难说城投债展期是一种违约行为。不过，为了避免发生类似永煤事件的市场冲击，城投债展期更有可能从行政层级低的私募债开始，采取置换债券的可能性比较大。

城投利差存在调整风险，安全资产的边界需重新审视。当前城投债利差保护并不充分，回顾历次城投债利差反弹，只有选择“安全资产”，才能避免大幅的利差调整。

股市

银河证券： A股市场面临的风险与机会：当前A股市场环境面临海外与国内双重风险压力与机遇。总结起来，外围有三点，国内有五点。外围：全球“类滞胀”压力加剧；地缘政治不确定性是全球滞胀风险的催化剂；大宗商品高位运行加剧通胀压力；国内：外围冲击导致国内通胀压力上升；警惕自然灾害频发（疫情+天气）；警惕债券违约风险；警惕房地产泡沫风险；人民币汇率波动风险。

国内稳增长政策蓄势A股：4月29日，中央政治局会议对当前经济形势作出全面研判，后期，结合实际情况，不断提出具体要求与实施措施，刺激经济效果显著，对A股市场起到了稳预期的作用。总体上，货币政策方面：降准降息等总量政策和再贷款、再贴现等结构性政策层出不穷，资金面持续宽松充裕。财政政策方面：更加积极刺激经济，稳预期、稳增长。

“全局”视角：今年以来，A股市场可分为两个阶段，4月27日之前，

A股市场全面下跌，之后，开始反弹，反弹过程中，A股三大子博弈：

大盘VS小盘；成长VS价值；散户（小额资金）VS机构&大户&中户；A股总体博弈：低估值+政策驱动VS经济环境（已开启边际修复）+行业内生因素（未来修复可期）；全局预判：对于A股市场下半年行情，我们预判，谨慎乐观。在A股整体博弈中，随着疫情得到有效控制，全面复工复产，宏观经济环境修复向好；行业与企业层面三季度经营状况将明显改善，业绩修复有望触底反弹，加之目前A股多数行业估值低位，以及政策不断落地，研判A股将持续震荡上行。4月27日反弹以来，小盘股反弹力度优于大盘股，成长股优于价值股，小额资金的流入优于（超）大（中）单资金流入，这与前期小盘股、成长股下探幅度更大有关。资金面以小额资金流入为主，主因是市场情绪仍保持敏感。目前，相对于大盘股、价值股，小盘股、成长股涨幅仍未到位。预判下半年，小盘股、成长股受市场情绪影响将继续发力，待基本面持续修复后，大盘蓝筹股、价值股或将迎来更好的机会。

“全局”考虑下的“一域”博弈：综合研判，结构性机会或继续占优，行业抉择仍将是下半年的主题。建议把握三条主线：

（1）周期投资机会：上游资源品（煤炭、石化、有色）；

（2）稳中求进的主线：

农业板块（农产品、猪周期产业）；基础设施建设；消费（医药生物、食品饮料）；平台经济/数字经济；国产替代科技创新（软件、硬件、

半导体、精密仪器等）；国防军工等；（3）稳增长与高景气并行：

新能源（新能源汽车；清洁能源）。

广发证券： 6月份A股经历了经济回升、成本下降、货币宽松的完美组合，延续反弹，外围环境恶化下走出独立行情，但随着三季度到来，经济回升和货币政策都会在边际上有所减弱，建议配置思路从成长向价值偏移。

海外方面：美联储三个月内应该会继续用超常规的加息行为来平抑物价。1）美联储的双目标，充分就业基本完成目标，稳定物价已经迫在眉睫。2）就算不加息，美国经济大概率也会在2023年的上半年触顶回落，经济下滑是很难避免的。3）目前供应链中断可能不是通胀的主因，更多是货币财政和通胀预期等其他扰动因素。4）欧洲和北美的领导人希望能源价格在冬季前有比较明显的下跌以免支付高昂的采暖费用。

国内方面：6月份是股票市场最完美的时刻，经济回升、成本下降、货币宽松。1）经济环比回升：5月工业企业利润总额同比增长比4月收窄近3%的跌幅，环比的经济回升是比较明显的。2）成本下降：美联储的超常规的大幅加息，造成大宗商品价格下跌，减轻了成本压力。3）货币环境异常宽松：总量上社融数据恢复明显，同时实体经济还没有吸收，股票市场的狭义流动性特别充沛。

未来展望：股票市场三季度依然处于有利的环境中，但各项因素边际上不会变得更好了。1）经济回升是有天花板的：目前消费回升的速度和幅度依然不足，同时外部衰退预期下出口很可能萎缩。2）流动性的异常宽松在发生变化：银行间的利率水平在慢慢的走高，实体经济在慢慢的吸纳流动性。

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