波司登市值蒸发250亿！双十一假打折，股价真打折

作者：金融界

发布时间：2022-11-11 14:55

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来源：时代财经

本文来源：时代财经 作者：高文珣

图片来源：图虫

先提价，再打折，究竟是营销策略，还是“割韭菜”？

近日，据媒体报道，来自上海的市民李女士爆料，双十一预售期间，她原计划在波司登的淘宝旗舰店购买一件可脱卸帽莫兰迪宽松外套羽绒服。

李女士称，这件外套在9月份平台的价格是券后979.28元，她计划在双十一时打折时购买，但没想到在双十一预售期间，该款羽绒服的价格提升至1349元，领券购买后实际价格仍为979元。

11月11日，时代财经以消费者身份致电波司登，相关客服人员表示，公司始终遵守法律法规，“同时也尊重消费者，该情况已经反馈。”

涉嫌侵犯消费者知情权

资料显示，波司登成立于1976年，早期以羽绒服贴牌生产为主，并于1992年创立“波司登”品牌。

根据欧睿数据，2021年，波司登羽绒服规模达全球第一。

2022年6月末，波司登在业绩会上披露了2021/2022财年业绩数据。截至2022年3月31日，波司登的营业总收入约162.14亿元，同比增长20.0%；归母净利润约20.62亿元，同比增长20.6%。

在经历了从单业务向多元化业务扩张，最终回归主业的策略变革之后，波司登的羽绒服重新成为公司营收的“重头戏”。

财务数据显示，波司登的品牌羽绒服业务收入同比上升21.4%，达约132.23亿元，收入占比达 82%。

业绩增长的背后是消费者的认可，如果此次波司登真的存在“先提价再打折”的情况，势必会影响消费者的信心与忠诚度。

11月11日，南京某律师告诉时代财经，如果事实存在，波司登就有侵犯消费者权益的嫌疑，侵犯的是消费者的知情权，是会构成价格欺诈，“但是，这需要工商部门进行核实，确定事实是否存在，然后依据相关规定进行处罚。”

股价一年下跌超四成

对于波司登疑似存在“先提价再打折”的情况，波司登股吧里的投资者也是议论纷纷。

有股民表示，“只说了之前的折后价是979.28元，也没说之前标价是多少啊，怎么就能看出提价了呢？双十一价格跟之前一样就有罪？”但也有股民表示，这是“砸自己的牌子”……

尽管业绩增长不错，但是相对于产品涉嫌“假打折”，波司登（03998.HK）的股票却是“真打折”。

一年之前，即2021年11月，波司登的股价最高涨至6.25港元，市值约680亿港元。2022年11月10日，波司登股价已经跌至3.68港元，市值约400亿港元，一年时间内股价下跌了41%左右，蒸发约280亿港元（约合人民币250亿元）。

图片来源：老虎证券截图

民生证券研报预计，波司登2023-2025财年归母净利润分别为24.36亿元、28.71亿元、33.59亿元，同比增速分别为18.1%、17.8%、17.0%，维持“推荐”评级。

截至11月11日午盘收市，波司登以上涨2.99%报收3.79港元。同日，时代财经给波司登发去了采访邮件，但是截至发稿时尚未得到回复。

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波司登股价一年跌超四成

作者：秋意浓milk

发布时间：2022-11-12 11:33

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降价这个事情影响挺大的，一个不真诚的品牌自然会被大众拒绝，波司登一把好牌打的稀巴烂。

而且不知道怎么回事，在各大商场里面都可以看到各种各样的衣服，但是衣服看起来并不时尚，反而有点土，可能是我的审美不一样吧 ！

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波司登羽绒服被曝先提价再打折，仅便宜0.28元

作者：新行情

发布时间：2022-11-11 17:22

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我们走过最长的路是“双十一”商家的套路。

今年“双十一”，“先涨价后降价”话题再度成为大众的关注焦点，而这一次，国民羽绒服品牌波司登站在了风口浪尖。

上海市民李女士称，双十一预售期间，她原计划在波司登旗舰店购买一件羽绒服，该羽绒服9月份价格是券后979.28元，没想到在双十一其价格提至1349元，券后价格仍为979元，仅比平时便宜0.28元。

对此，波司登官方客服称，服装价格会随着活动力度变化，不超过吊牌价都是合理的。

这样的解释尽管可能是符合相关规范、规则的，但却难以让消费者认同。

促销活动实际上是一场商家与消费者的“双向奔赴”，能够达成交易实现双赢。但现如今，一些商家的让利活动却只是在玩文字游戏，消费者需要大量时间研究规则、关注商品平时价格，这样的购物体验很难让消费者感到舒心。

波司登此番只便宜0.28元的套路行为，使消费者不仅没有得到所谓的优惠价，也让企业在消费者心中的认可度大打折扣。

资料显示，波司登成立于1976年，早期以羽绒服贴牌生产为主，并于1992年创立“波司登”品牌。

根据欧睿数据，2021年，波司登羽绒服规模达全球第一。

目前，波司登业务涵盖羽绒服、 贴牌代工、女装及多元化服装等四大业务版块，其中羽绒服业务为集团最大收入来源，2021/22财年版块营收为132亿元，占总营收的81.6%；主品牌波司登仍为营收贡献大拿，实现营收116亿元，占公司总营收超7成。

业绩增长的背后是消费者的认可，如果此次波司登真的存在“先提价再打折”的情况，势必会影响消费者的信心与忠诚度。

相对于产品涉嫌“假打折”，波司登的股票却是“真打折”。

一年之前，即2021年11月，波司登的股价最高涨至6.25港元，市值约680亿港元。

2022年11月11日收盘，波司登股价为3.8港元/股，市值413.72亿港元，一年时间内股价下跌了40%左右，蒸发约260亿港元（约合人民币240亿元）。

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加拿大鹅陷风波，波司登顺势而起！发售万元羽绒服步入高端市场

作者：首席观市

发布时间：2021-12-05 15:30

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全国降温，寒潮来袭。2021年的冬天，似乎来得比以往更早一些。

不得不说，可能也因为是季节到了，这段时间的热搜都被羽绒服给占了，前不久加拿大鹅就因为种种问题频登热搜，至今热度都未散去。

这不，就在日前，波司登也成功以话题“波司登万元羽绒服”登上微博热搜。据了解，这一“登峰”系列主打“珠穆朗玛峰”专业实测，售价14900元，价格也是越来越让我高攀不起！

波司登走向高端路

要知道早在2014年，波司登平均一天开7家店，一年的时间在国内新增了2560家门店，遍地开花让波司登成为无人不知无人不晓的中国品牌，但由于多年深耕下沉市场，在不少人印象中“有点土”。

2016年到2017年，波司登陷入了低谷，业绩亏损、门店骤减、品牌分离，股价甚至跌成了几毛钱的仙股。

直到2018年，波司登突然开窍了！直接一顿大操作，邀请明星助阵，推高产品价格和定位，中高端羽绒服成为波司登的名片。

随后你会发现，波司登千元以下的羽绒服逐渐消失，四位数的定价成为了波司登羽绒服的主要趋势。根据权威机构的研报显示，2018年波司登羽绒服提价高达三成至四成。其中，1700元以上的产品占比由4.9%提升至25.3%，1000至1700元的产品由43.5 %提升至63.8%，而千元以下的占比由47.5 %下降到12.5%。

不得不说，现在的波司登确实与小时候的那个“国民服装”变得不太一样了，不仅款式更加迎合当下潮流，变得越来越年轻时尚。在售价上，也在节节攀升，努力向高端化靠拢。

同时，根据最新“双11”战报显示，号称“中国羽皇”的波司登集团品牌羽绒业务全渠道“双11” 成交额达27.8亿元，线上零售额较上年同期获得约50%以上的增长，再创历年新高。

波司登也想成为加拿大鹅

不过，越来越“贵”的波司登，真的能够做成下一个“加拿大鹅”吗？我认为不太容易……

随着波司登价格的一路高走，试图叫价与加拿大鹅看齐的同时，实际情况确是其72%的零售网点仍然位于3线及以下城市，主体还是在中国广大的低线市场。波司登此举势必会损失一部分在意“性价比”的消费者，而这部分的消费者可能是波司登以往的消费主力。

而波司登将之作为受众的“潮流年轻人”又是否能为这份高端买账，也尚未可知，毕竟波司登在消费者心目中的平价的形象一时间还难以改变，试图以涨价照搬国外奢侈品羽绒服作业，在国内或许会有水土不服的可能。

对于波司登而言，高端化发展或许会出现能够带来业绩和利润的高速增长，但却可能只是一条暂时的捷径。

除此以外，一方面波司登有自己独特的品牌优势，其拥有几十年间在下沉市场所形成的品牌积淀，蒙眼冲向高端化，会让消费者怀疑波司登是否具有过硬的产品品质和品牌溢价能力；另一方面，加拿大鹅并非是一个完美的效仿对象，其专注高端市场、“绝不讲价”的商业战略，注定存在“硬伤”。

但如果能够在技术层面，国产羽绒服可以进行不断突破，尽管在品牌认知方面与海外品牌还有些差距，但借助国货崛起的浪潮，是不是或许也能有能力和加拿大鹅这样的海外品牌分食高端市场呢？

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遭沽空质疑夸大利润和未披露关联交易 波司登股价大跌24% 市值蒸发60亿港元

作者：经济观察报

发布时间：2019-06-24 12:46

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（图片来源：全景视觉）

经济观察网 记者 姜鑫发布年报前夕，波司登成为了沽空机构的猎物。

在沽空机构Bonitas（博力达思）发布沽空报告质疑公司财务问题后，波司登公司6月24日早盘跳水，在大跌24.78%后，公司临时停牌，停盘前股价1.73港元/股。而截至午盘，原本市值200亿市值的波司登市值已经跌去60亿港元。

博力达思沽空报告质疑波司登夸大收入和利润损，并对公司未披露的高溢价关联交易进行质疑，认为极端情况下公司股票毫无价值。

值得注意的是，按照波司登公告，公司将于6月26日发布上一年年报。对于机构沽空，波司登将做出怎样回应，经济观察网记者将持续保持关注。

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疯狂的波司登：万元羽绒服直逼大鹅 股价暴涨10倍，“登峰”却遭遇滑铁卢……

作者：金融界

发布时间：2020-01-14 11:50

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来源：金融界网站

作者：曹静

2012年，我对波司登爱答不理，2019年，波司登让我高攀不起。

最近，总听到这样的抱怨：“羽绒服变贵了。”甚至有人直言：“都是波司登带了个坏头。”打开波司登天猫旗舰店后，金融界发现，波司登真的变了。

原来那个“土得掉渣”、价格便宜的波司登，摇身一变，均价直逼2000元。而2019年10月发布的“登峰”系列竟还限量发售，最便宜的5800元，最贵的11800元，比肩加拿大鹅，变身奢侈品。

与价格一起飞升的，还有波司登的审美。

这是2012年波司登的反季促销广告，醒目的“全场99元起”和非红即绿的羽绒服让人有拔脚就走的冲动。

这是2019年官网放出的海报，洋气的模特、洋气的拍摄场景、洋气的羽绒服，你说这是加拿大鹅，我也是信的。

什么都好了，就是打折力度大不如前。据悉，严格控制促销幅度是波司登战略转型的手段之一，而这一切要从2017年说起。

涨价！涨价！再涨价！

羽绒服是一个季节周期性非常强的行业。

在2009年以前，波司登的主营业务是羽绒服，“只能卖一个季度”逐渐成了创始人高德康的“心病”。2009年，他提出“四季化、国际化、多品牌化”的三化改革，然后就在扩张的路上一去不返。经过几年的疯狂收购和铺店后，波司登拥有了女装、男装、童装、户外装等等。数据显示，2013财年，波司登线下门店数达到了惊人的14435家。瑞幸看了都要认输。

不过，门店多，市场不买账也没辙。2013-2017年，股价跌出了一个平滑的“乀”。

再看财报，营收从2013年的93.25亿，以平均每年减少12亿的速度，跌到了2016年的57.87亿。净利润更加惨烈，从2013年的10.53亿缩水近5倍，变为2016年的2.61亿。千言万语一句话，盲目多元化扩张不可取啊。

迷茫而困惑的几年过去，2017年波司登迎来了自己的转折。砍掉冗余业务，专注羽绒服是最高战略。也是这一年，加拿大鹅爆火，弥补了国内市场奢侈羽绒服的空白。2018年，波司登进一步提出“聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化”战略，专注羽绒服赛道。

或是被Moncler和加拿大鹅的高价入场和不俗的成绩刺激到了，又或是品牌升级的步伐也刚好行至此处——波司登誓要在现有价格段的基础上再进一格，补上国内羽绒服市场3000-10000元的空档。

华创证券回顾了波司登的提价历史。

2017年，提价试水，推出“极寒系列”，定价1899元，售罄率达90％，波司登备受鼓舞。

2018年，主品牌价位从≦1000元，提升至1300-1500元，同时提升≥1800元的产品占比至25％。

2019年，平均售价提高20％-30％，定位高端的“登峰”系列售价5800-11800元，追上了加拿大鹅。

那么2020年呢？继续涨价！据悉波司登“十年规划”战略（3+3+4）启动，预计将主力产品价格拉升至1500-2000元，而对于高端线，第一个3年，单品价格将提升30％。

股价3年翻10倍

目前来看，波司登的转型似乎得到了市场的认可。2018、2019年度销售收入大幅上涨，股票遭资本疯狂追捧，在全球市场一片愁云惨淡的2018年，波司登股价逆市翻倍，与大盘背道而驰。转型3年股价最高涨幅超过10倍。

2019年的6月24日，疯狂的波司登曾迎来Bonitas Research的沽空报告，当天波司登以股价暴跌24.78％停牌收尾。不过，逐条回应后，事情很快平息，波司登继续一路上扬。

去年双11，波司登股价在翻了10倍后开始走下坡路，回调幅度超过35％。今年1月6日晚间，波司登抛出公告，称2019年11月份以来，“暖冬”情况异常明显，且中国纺织服装行业在过去几个月的业务表现均呈现疲软势态，但集团的品牌羽绒服业务仍得以稳定健康增长。不过似乎未能改变股价轨迹，1月7日大涨12％后很快又陷入调整。

截止1月13日收盘，波司登股价报2.91港元/股，市值315.7亿港元（折合人民币278亿），比加拿大鹅还要高出一筹（折合人民币253亿）。

“登峰”遭遇滑铁卢

作为消费者，更多人关心的是，为什么涨价这么多？真的值这个价吗？

金融界观察含绒量90％的白鸭绒、白鹅绒、灰鸭绒的价格后发现，实际上，从2016年开始，原材料的价格确实有所上浮。业内人士透露，成本增加带来的单价升高是合理的，但羽绒服的成本满打满算也只有300元。另外，值得注意的是，自2019年6月以来，各类原材料的价格一直在下降，而羽绒服的单价还在持续上扬。显然，这背后一定另有原因。

联名和品牌溢价或许是高价背后的推手，也正是波司登建立品牌的一步。

虽然整体营收有所提升，但波司登并未得到消费者的全盘接受。

2019年10月发布的高端系列“登峰”，因定价过高引来市场观望，而在该系列发布后不到半个月，波司登股价大跌近10％，创下2019年6月以来的最大跌幅。对于此次大跌，外界解读为，营销太过损耗。

数据显示，2018财年，波司登的销售费用高达24亿元，同比增长25％。根据最新数据，2019财年，波司登花掉了超过34亿元销售费用。至于“登峰”系列，据了解，目前已从天猫旗舰店下线。

一款万元羽绒服卖不出去或许不是大问题，但一味靠联名支撑高价的战略真的走得远吗？从消费者的选择来看，答案并不乐观。

除此以外，波司登的品牌溢价到底价值几何也是另外一个值得关注的问题。作为在过往数十年内，在消费者心里被划归于中档、甚至偏低端的品牌，提升品牌形象并不是一朝一夕的事情。

前瞻产业研究院的数据显示，欧美国家羽绒服的普及率在30％-70％之间，而我国只有10％左右。简而言之，羽绒服在我国是非常有潜力的市场。

我们期待国产品牌能突出重围，拥有货真价实的高品牌溢价，实现真正意义上的“登峰”。

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波司登股价闪崩：被指捏造8亿元利润 一小时蒸发数十亿

作者：金融界

发布时间：2019-06-24 15:00

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来源：华云网

华云网6月24日讯(阳泽）成功转型并向互联网“新零售”迁徒的波司登，股价在今天瞬间闪崩。6月24日上午，沽空机构Bonitas突然发布报告，指责波司登财务造假，波司登股价暴跌达24%。

这创下波司登港股上市以来最大跌幅。

报告指出，波司登自2015年以来捏造了8.07亿元的净利润，并存在夸大收入和利润、关联方交易、公开市场欺诈等行为。报告春耕波司登的大股东高德康及其同谋从波司登的少数股东那里窃取了股份。

根据报告显示，波司登董事会主席高德康通过未公开的内部人士进行的多次收购，人为地多付了人民币20亿元。因此Bonitas认为波司登的股票价值为0。

但该指控被波司登否认。刚刚，波司登回应说，报告“说的肯定不是公司的事实情况”，并称公司晚些会有官方评论。

此外，Bonitas还指出，基于他们对波司登中国子公司信用报告的分析显示，波司登存在未公开的应收账款和未确认的应付账款，这些账款可能是波司登通过公司之间的虚假交易，在财务报表中虚增利润的结果。

目前，波司登处于停牌状态，报1.73港元。截至24日下午14点34分许，波司登总市值185.06亿。

波司登介绍显示，其创始于1976年，专注于羽绒服研发、设计、制作，每一件羽绒服至少经过150道工序。43年来，波司登在羽绒、面料、工艺、版型等方面不断创新，羽绒服品质和保暖性广受国内外好评。现在，波司登羽绒服畅销美国、法国、意大利等72个国家，全球超2亿人次在穿。

资料显示，2016年是波司登转型之年。资料显示，当年，波司登与阿里云合作，开始用互联网中间件技术来打造一个全新的“零售云平台”，短短5个月，波司登的信息总监就实现坐在自己的办公室里，实时监控全国3000多家门店的库存和销售数据。

此后的波司登借助“新零售”迅猛发展。2018年，波司登股价逆势上涨132.8%，中高端销量增长500%以上，波司登单品牌零售额突破百亿元人民币。但Bonitas Research报告或将波司登多年的努力付诸东流。

报告称，“波司登股票一文不值。”随着波司登的伪造利润计划被揭穿，波司登的短期负债到期，我们预计波司登股价要翻车。

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十倍大牛股五个月内跌超60% 波司登缘何沦为券商研究员的坟墓

作者：均领财经

发布时间：2020-03-29 20:35

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作为羽绒服领域龙头，波司登凭借出色的业绩表现近几年走出了一波十倍行情，让投资人赚的盆满钵满。但近5个月波司登的表现让众人惊掉下巴，股票价格从高点的4.47元一路跌至近期的1.54元。如此夸张的走势，使得波司登的股价K线图仿佛是在画埃菲尔铁塔。

波司登是大家耳熟能详的羽绒服品牌，自1995年以来连续24年位列我国羽绒服行业第一，并于2007年在香港主板挂牌上市。截至2019年9月底，波司登集团一共拥有5716家门店，其中羽绒服门店数量5161家，主品牌波司登3872家。在国内外市场上，波司登羽绒服在全球累计销售超2亿件，在全世界72个国家和地区都有布局，消费群体极具规模。

作为大消费细分领域龙头，波司登凭借出色的业绩表现近几年走出了一波十倍行情，让投资人赚的盆满钵满。但近5个月波司登的表现让众人惊掉下巴，股票价格从高点的4.47元一路跌至近期的1.54元。如此夸张的走势，使得波司登的股价K线图仿佛是在画埃菲尔铁塔。

2019年12月，多家券商给出波司登4.1元到4.83元不等的目标价。但事实无情又残忍，截止2020年3月23日，波司登的收盘价仅为1.63元，仅为券商给出的目标价的30%-40%，可谓光速打脸。是什么让波司登沦为券商研究员的坟墓，疫情对波司登的影响又究竟几何？

高端路线黄粱一梦 双十一成分水岭

2019年10月底，波司登在上海为其高端系列“登峰”羽绒服专门开了发布会，最贵的珠穆朗玛峰款售价高达11800元，堪比大鹅、Moncler等国外高端品牌。

然而理想很丰满，现实很骨感。2019年双十一被波司登寄予厚望，准备挑战加拿大鹅，冲击Moncler的高端羽绒服销售成绩让人有些大跌眼镜！天猫数据显示，截至2019年11月19日，波司登登封系列售价5800元9人付款，售价8800元4人付款，售价最贵的珠穆朗玛峰款11800元销量则仅为6件；同时，苏宁易购波司登官方旗舰店上， 4款售价在7800元-8800元左右的登峰系列羽绒服目前仍无人购买，万元羽绒服更是处于下架状态。

波司登的主营业务分三大模块：品牌羽绒服业务、贴牌加工业务和非羽绒服业务。2019年财年收入占比分别为73.7%，13.2%和13.1%。2019财年公司核心业务品牌羽绒服收入为76.58亿元，包含“波司登”、“雪中飞”和“冰洁”三个主品牌，分别针对中高端、中端和高性价比羽绒服市场。近些年，公司业绩的不断提升与品牌羽绒服业务紧密相关，主攻中高端“波司登”品牌的表现越发强势，收入占比逐年提升，目前已经接近90%，直接决定公司业绩表现。

在国际大牌入驻国内之前，国内羽绒服行业竞争主要长期集中于1000元以下的价格带，尽管经过2015年行业整体调整，淘汰了一批竞争者，但受近年暖冬因素影响，经营压力持续考验羽绒服生产企业的资金链。Moncler和CanadaGoose进驻中国后，大幅拉升羽绒服市场均价，牢牢占据国内羽绒服行业奢侈品定位。国内羽绒服行业天花板因此被打开，1000-5000元中高端市场成为空白。波司登无疑成为了这个市场空白争端战中的赢家。

与此同时，全国羽绒服市场规模不断攀升，机构预测2015-2022年期间，羽绒服市场规模有望保持10%以上的增速，毫无疑问羽绒服行业已经成为一条优质赛道。作为发展中国家，我国羽绒服的渗透率与发达国家差距巨大，虽然存在我国人均GDP与欧美国家差距明显且疆土过于幅员辽阔，部分南方地区人口不需要羽绒服等种种不利情况，但如果未来羽绒服渗透率翻一倍逼近20%，或许并不会让人感到意外。

2018年波司登主品牌价格带由1000元以下提升至1300-1500元。与此同时1800元以上的产品占比，从过去4-5%左右提升至25%左右。行业高速发展，自身产品价格中枢不断提升，波司登近几年的净利润表现自然水涨船高。2017财年波司登的净利润还只有3.67亿，到了2019财年已经攀升至10.24亿港币了。

通过量和价的分析，波司登过去的一段十倍行情并不意外，毕竟基本面确实发生了本质的改善。但提价空间有多少，天花板在哪里，投资者的认知或并未达成一致。2000-5000价格区间已经成为波司登的主战场，对标动则价格过万的大鹅，投资者或曾乐观的认为有机会分一杯羹，但双十一的表现使得乐观的多头被狠狠的打脸。至少目前来看，波司登的价格天花板就是5000。在奢侈品价格段位，波司登完全不是大鹅和Moncler的对手。

当意识到波司登股价的十倍疯狂表现有明显的群体性认知误差，投资者对波司登的业绩增长策略和天花板或许过分乐观了。也许是巧合，波司登股价到达4.47元近期高点的当天正是2019年的双十一，此后股价一路下跌，根本刹不住车。

存货历史新高 疫情打乱节奏

就商业模式而言，波司登羽绒服这类季节性明显的产品，在产能利用效率与终端门店运营效率上，天然具有缺陷，线下门店冬季门庭若市，夏季门可罗雀。因此，波司登选择在淡季做代工，也就是上文所说的贴牌加工业务，一定程度解决了产能利用问题。

从波司登的财务报告上看，受季节气候影响，每年3到9月的利润贡献会远低于9月到次年3月，毕竟消费者夏天购买羽绒服的需求会大大降低，公司全年的业绩表现主要还是看冬季。从销售渠道上看，虽然线上营收占比逐年提高，但线下营收占比始终保持在四分之三以上，全球超5700家门店成为公司创收的主力。

由于众所周知的原因，新冠肺炎使得各个行业遭受了不同程度的打击，波司登也不得不在销售旺季临时关闭大部分门店，而居家隔离的防疫措施使得不少人对羽绒服的需求降低。在销售旺季核心销售渠道不得不关门闭店，这简直是一个比悲伤更悲伤的故事。

从财务数据上看，截止2019年9月30日，波司登的存货创造了历史新高，达到了27.7亿。其实这并不让人感到意外，随着营收和利润的同步增长，存货随之增长是很正常的变化。由于波司登近几年的热销，投资人并未对历史新高的存货感到担忧，反而认为这是为这个冬天准备大干一场准备的弹药。

而疫情的到来，使得其大部分线下门店暂停营业，消费者在家隔离需求端减弱，无论是羽绒服业务还是贴牌代工业务都会受到一定的影响。好在因为近些年波司登的羽绒服一直在涨价，存货减值这一块不用过于担心，但存货周转天数和存货周转率等经营指标大概率会变差一些。

除了存货，波司登中报的经营活动产生的现金流量净额为负的28.57亿元，也创造了流出新高。由于羽绒服销售季节性的特点，波司登的经营性现金流净额在中报时通常会大幅流出。但是通过冬季对存货的消化，除了2014年的行业低估，到了年报波司登现金流净额都会变为正。

本次疫情，对公司的年报现金流肯定会造成影响，但是程度目前还很难判断。好在近几年公司的现金流状况较好，当前的情况并不会对公司的正常经营造成致命的打击。2020年业绩的不如意或为2021年高速增长打下坚实的基础，放眼十年，本次疫情对波司登的长远影响或很有限。有研报分析表示本次疫情对公司的整体影响相对可控，但作为券商研究员坟墓的波司登，一切预测还需时间来检验。

增速不如大鹅利润远逊Moncler 波司登国际一线梦道阻且长

波司登目前国内羽绒服一哥的地位是难以被撼动了，作为中国的头号选手，与国际玩家们掰掰手腕胜负几何呢？当前国内市场最具代表性的外资羽绒服品牌主要是两个，分别是意大利品牌Moncler和加拿大的国牌Canada Goose，俗称大鹅。

Canada Goose擅长以品牌故事塑造行业专家形象，始终致力于“加拿大制造”，可抵挡零下三四十摄氏度的严寒，成为南极科考队的标准装备，防寒保暖性能十足。作为加拿大国宝级品牌，凭借优良的口碑及明星传播效应，成为全球羽绒服业具有影响力的品牌之一。Monclcr追求以时尚元素打造奢侈品级羽绒服产品，品牌定位高端，展现独特设计理念，现公司总部位于意大利。2018年该品牌实现营收折合人民币111.44亿元，位居羽绒服行业第一，享有“羽皇”盛名，其线下拥有零售网点386家。

从三大品牌营收以及增速上看，波司登2015年被Moncler超越，并一直位居其后；大鹅虽然营收与其他两家有差距，但是营收增速明显高人一筹，追赶势头迅猛，颇有后来者居上的气势。2018年，Moncler的净利润达到了3.8亿美元；而加拿大鹅2019年的净利润为1.1亿美元；2019财年波司登的归母净利润为9.8亿人民币，三者之中，Moncler的净利润表现远甩竞争对手。

从毛利率和净利率上看，大鹅和Moncler的毛利率和净利率明显高于波司登，这也导致了在营收相差不多的情况下，Moncler的净利润高出波司登很多的原因。毛利率和净利率上的差异其实并不难理解，就像贵州茅台的毛利率明显高于洋河股份一样，一个是高端一个是中高端，产品定位上的差别决定了毛利率和净利率上的差别。

从ROE角度看，大鹅2018年达到了恐怖的44.69%，2017年更是达到了逆天的49.29%。虽然这样强悍的盈利能力很难长久的维持下去，但底子真的够厚，即使ROE回落，大鹅也将是和Moncler一个量级的选手。Moncler相对稳定的多，ROE在2015-2018年间保持在30%以上，这样稳定的表现难能可贵，只要估值合理，Moncler这样的财务表现是价值投资者的最爱。波司登在2018年将ROE提升到了10%以上，因为产品价格和定位上的差别，ROE在现有条件下无力追赶上前两者。

从运营能力上看，波司登的存货周转率明显高于其他两个品牌，毕竟相对于大鹅和Moncler追求高收益牺牲周转率的策略，波司登算是“走量”型的产品了。

从以上的财务分析上来看，波司登与大鹅和Moncler有着一定的差距，提升品牌价值和产品价格中枢，才有机会与国际大牌一较高下，所以之前频繁看到波司登出现在国际时装秀上的经营战略是值得认可的！

营收百亿市值仅两百亿 波司登或已在价值区间

2019财年，波司登的净利润达到了103.87亿人民币，但随着股票价格一路下跌，截止2020年3月24日，波司登的市值还不到200亿港币，那么波司登是否已经低估了呢？巴菲特说过，宁要模糊的正确也不要精准的错误，我们以某一线券商给出的盈利预测作为依据，以券商预测的净利润代替未来自由现金流做一个简单的DCF估值。取2020年净利润13.5亿、2021年净利润17,2亿、2022 年净利润21.5亿。

如果取折现率8%、2022年后永续增长率0%，得出结论如上图所示：假设2022年见顶，此后100年净利润保持在21.5亿不变，通过折现计算得到260.9亿，相当于股价2.42元。

如果取折现率7%、2022年后永续增长率2%，得出结论如上图所示：假设2022年之后的100年里，波司登的净利润保持每年2%的永续增长，得到折现值为403.6亿，相当于股价3.74元。

通过简单的折现计算可以看出，在一轮快速杀跌后，波司登或许已经在价值区间，存在一定的安全边际。当然DCF折现很难做到精确，但这种方法或许已经是最近正确答案的选择了。以上估值计算仅供参考，不作为投资建议。

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被沽空的波司登：2019财年中报净利2.5亿增逾四成

作者：新京报

发布时间：2019-06-24 16:19

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新京报讯 （记者张泽炎 梁缘）6月24日，在香港上市的羽绒服品牌波司登早盘急速跳水，跌幅一度接近25%，上午11时16分起，波司登短暂停止买卖。波司登股价大幅下跌，与其被沽空机构Bonitas盯上有关。该机构质疑波司登财务、负债等方面存在问题，认为公司在财报中伪造了约8亿元人民币的利润，并认为波司登股票的最终价值为0。记者联系波司登方面，对方表示，公司内部正在协调，今天会统一对媒体发公告回应。

被指最终股价为0，波司登应声大跌25%6月24日，波司登早盘迅速跳水，从上午10时30分之后，股价一度跌超25%，上午11时16分起，波司登短暂停止买卖。截至发稿，股价停止在1.73港元/股，跌幅24.78%。在此之前，沽空机构Bonitas发布了针对波司登的沽空报告，称波司登存在欺诈发行的行为。该机构认为，自2015年以来，波司登捏造了8.07亿元的净利润，涉嫌多报174%。此外，Bonitas表示，波司登存在未公开的关联方交易等行为。在报告中表示，其经过调查发现，波司登创始人、集团主席高德康从小股东处“抽血”，包括虚增8.07亿元利润以吸引投资者、以20亿元的价格从未披露的内部人士手中收购资产、以540万低价向高德康处置价值6500万元的资产、向拥有集团65%以上股份的内部人士派发历史纪录的高额股息。称，波司登此前溢价收购大量品牌，尽管公司号称收购自独立第三方，但均指向一名周姓人士，该人士以低价收购服装品牌，运营1-3年后，再以40倍的价格出售予波司登。该机构认为，该周姓人士与波司登主席高德康为“合谋者”，并通过这种手段，从公司抽取20亿元利益。在报告最后，Bonitas称，伴随造假被揭露，以及即将到期的债务，波司登集团主席高德康最终会通过支撑股价来浪费被盗取的资金，而该机构认为，波司登的股票价值为零。昨天下午记者联系波司登方面，对方表示，公司内部正在协调，会统一对媒体发公告回应。今年以来，包括招银国际、海通证券、国盛证券等多家券商均对波司登给出了买入评级。

2018/19财年中报录得2.51亿净利润，增逾四成在加拿大鹅事件的衬托下，波司登过去一年业绩彪炳。今年1月8日，波司登发布公告，披露了其2018/2019财年前9个月的最新财报数据。数据显示，报告期内，该公司核心品牌波司登羽绒服零售额相较去年同期增幅达30%以上，雪中飞等其他品牌羽绒服业务较同期取得20%以上的增幅。2月25日，波司登再次发公告披露，截至当日起品牌羽绒服业务2018/19财年累计零售金额超过百亿元人民币，同期的累计营收金额录得35%以上的同比增幅。波司登认为，2018年是公司实施聚焦主航道、收缩多元化战略的一个重要转折点。2018年11月，波司登披露的2018/19财年中期业绩显示，截至2018年9月30日的6个月中，波司登实现营业收入34.44亿元，同比增长16.4%；营业利润录得3.55亿元，同比增长62.1%；归母净利润实现2.51亿元，同比增长43.9%。波司登是中国羽绒服生产企业，有着“羽皇”的称号。不过，此前波司登曾经历过一段业绩低迷的时期。新京报记者查阅财报发现，自2014年起，该集团连续三个财年业绩下滑：2014财年销售额为82.38亿元，同比下跌11.7%；净利润同比下跌35.6%至6.95亿元；2015财年收入为62.93亿元，同比下跌23.6%；净利润为1.32亿元，同比下降81%；2016财年收入仅为57.87亿元。2017年波司登甚至关闭了位于英国伦敦的首家海外旗舰店。为挽救业绩下滑和品牌老化，波司登开始了一系列努力，寄希望于“关店瘦身”计划，并宣布进军非羽绒服领域，布局男装、家居、童装等业务。然而，结果并不尽如人意。在沉寂了几年后，波司登在2018年宣布关闭男装、童装和家居线，陆续剥离羽绒服之外的非核心主业，重新聚焦羽绒服领域，并宣布在去年9月份的2019春夏季纽约时装周上发布新品，同时伴有一系列年轻化策略。新京报记者 张泽炎 梁缘 编辑 赵泽 校对 郭利

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波司登业绩回归高增长轨道 上半年净利增长逾四成

作者：证券之星

发布时间：2018-12-01 15:32

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战略转型成果显现，资本市场上逆势上扬，自年初至今(11月30日)，公司股价涨幅高达114.06%，这就是羽绒服行业龙头企业波司登的真实写照。

在业内人士看来，波司登公司股价上扬的背后，与公司业绩回暖有直接关系。

在经历2016财年业绩复苏，2017财年企稳增长，11月29日，波司登迎来2018财年中期业绩，战略转型成果得以印证。

财报显示，截止到2018年9月30日，波司登实现总营收34.44亿元，同比增长16.4%；实现归属于股东净利润达到2.51亿元，较去年同期大幅增长43.9%，业绩回归高增长轨道。

战略调整成效逐步释放

多维发力内生实力走强

值得一提的是，2018年是波司登战略转型的第一年，重点聚焦在羽绒服主营业务，精简多元化服装业务。

从财报看，公司品牌羽绒服及主要业务与多元化业务占比变化明显。截至2018年9月30日，品牌羽绒服业务份额占比提升至51.5%，贴牌及女装业务分别占比32.1%、15.6%，而多元化业务占比缩减91.1%至0.8%。

对于公司业绩表现，公司财务总监朱高峰在解读业绩报告时表示，波司登秉承“聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化”的整体战略，专注核心业务，通过为品牌减负、关闭低效门店、大力清理库存、供应链升级等多维举措，品牌被重新激活，推动内生实力走强。

事实上，近年来，波司登对供应链管控不断加强，打造出一套灵活快速的快反系统，爆款及时快速补单能力得到极大提升。

“公司根据当年订货会策略，以市场终端数据反应在销售旺季进行滚动下单，实现15天优质快反供应，有效提升商品售罄率并控制库存风险。”朱高峰如此表示。

另外，根据财报显示，得益于公司供应链快反能力提升及去库存步伐的稳步推进，2018年上半年，公司总体营收实现16.4%的增长，总体毛利增长近五成至42.3%。

同时，波司登库存销售比显著优化，存货周转效率也随之提升。截至2018年9月30日，公司存货周转天数相较去年同期的165天减少13天至152天。而纵观过往，2015至2017财年，公司已连续3年实现存货周转天数减少，从目前中期表现看，波司登2018财年有望继续保持健康的存货周转水平。

值得一提的是，波司登为保持长期竞争优势及国内羽绒服行业的龙头地位，避免品牌老化，重点加码品牌形象的年轻化、时尚化变革。

联手迪士尼推出“迪士尼联名款”；与《中国有嘻哈》九强选手跨界合作，各类节目总曝光量达到33.9亿人次；运用“泛会员管理”模式，以微信为社交互动载体，自建流量池，2017年会员总量逾770万，对应累计销售2亿件产品，微信粉丝量超过200万。

2018年，作为入选“国家品牌计划”的中国品牌波司登惊艳亮相美国时装周，10月份，又携手来自美国、法国、意大利的三位国际知名设计师发布全新联名款单品，立刻吸引海外时尚圈纷纷种草。受粉丝效应带动，联名款系列一经上线就被抢购一空，波司登各大门店门前出现了大排长龙的抢购潮。

业内人士表示，明星同款往往有着强大的吸引力，而粉丝的购买力也不容忽视，有了明星效应加持，品牌在宣传和展现形式上也会形成新的路数，曝光度和传播度大大提高。

不断的创新，带动的是终端销售的大热。财报显示，截至2018年9月30日，波司登品牌羽绒服收入同比上升24.1%至人民币15.6亿元，总体品牌羽绒服业务收入同比上升19.5%至人民币17.7亿元。

线下门店恢复净开店阶段

线上电商发力成为增长新动力

值得注意的是，自2009年以来，波司登羽绒服渠道经历大起大落。2009年至2013财年，公司渠道扩张不断加速，并于2013财年达到峰值13009家；2014财年起，行业步入寒冬，公司在艰难经营中积极优化零售网络，关闭低效店铺，以提升店铺质量，目前渠道调整已近尾声。

公开数据显示，至2017中期波司登门店数量重新恢复正增长，2018年中期继续保持净开店趋势。截至2018年9月30日，波司登羽绒服业务的零售网点净增加93家至4559家，包括自营零售网点1569家，及第三方经销商经营的零售网点2990家。同时，近4年波司登、雪中飞与冰洁三大主品牌平均店效亦有明显提升。

从渠道结构上看，近年来专卖店与自营店数量占比均有明显上升趋势，并且波司登在购物中心、时尚百货及核心商圈的专卖店等渠道上加快了布局。这为公司提升品牌形象的同时，也带来了毛利的提升。报告期内，公司总体毛利由去年同期的11.88亿元增长至14.55亿元，增长了22.5%。

对于未来开店速度以及是否加大自营零售店铺的数量？朱高峰接受《证券日报》记者采访时表示，在转型初期公司加大了自营零售门店开店数量，接下来，自营门店和第三方经销商门店将齐头并进。未来会选择在购物中心、时尚百货及核心商圈的专卖店等渠道上加快布局。

事实上，除了线下传统渠道，波司登线上电商业务也是公司持续发力的重点。此前，公司全品类产品线上均有销售，而今年为实现聚焦主业，精简多元化业务进行品牌重塑，波司登线上大力拓展羽绒服和女装业务，对原波司登品牌的男装、内衣家居系列等多元化业务进行大幅收缩。这也在短期影响了其线上销售总收入，报告期内，线上销售总收入实现人民币1.78亿元，同比下降12.6%。

但从品牌羽绒服及女装业务网络销售看，调整成效显著。数据显示，品牌羽绒服及女装业务线上收入分别约人民币1.38亿元和3340万元，较去年同期分别增长73.4%及21.8%。

今年“双十一”，波司登天猫旗舰店更是成为首家预售破亿元的服装品牌，线上销售以5.6亿销量完美收官，位居当日服装版块品牌销量排行榜第二名，仅次于优衣库。

销售品类上来看，优衣库多以基本款、打底衫居多，主要以量取胜，波司登有所不同，作为专注羽绒服的老牌公司，在羽绒细分的垂直领域，从性价比和功能性考虑，而这也是引起消费者购买热情的原因之一。

依靠近年电商渠道的表现，截至2017财年波司登线上销售占比已经超过20%。财报显示，未来公司仍会继续加大线上投入，持续提升线上销售比重，同时促进线上和线下的融合发展，持续提升消费者购物体验。

非羽绒业务保持增长

业绩贡献显著

查阅波司登财报数据，报告期内，波司登贴牌业务回流显著，逐步增加ODM的业务比重，实现从单纯OEM到ODM的升级，使原有客户的实际订单总量实现同比增长，也表明波司登综合实力的提升。

从收入占比看，贴牌业务已经成为波司登第二大收入来源。截至2018年9月30日，贴牌业务收入高达11.07亿元，较同期大幅增长63.5%，占集团全部收入的32.1%。期间，波司登通过与伊藤忠合作，利用伊藤忠在东南亚地区的工厂进行贴牌加工，在降低公司的生产成本的同时又提升了产能。

而女装层面，波司登进一步推动整合发展，使得品牌的协同效应逐步显现。报告期内，女装业务收入约人民币5.39亿元，较去年同期上升6.6%。杰西、柯利亚诺、柯罗芭等四个主要女装品牌均保持良好增长态势。

值得一提的是，本财报期，波司登继续回馈股东，每股派息2港仙，分红比率达74.4%。根据数据显示，自2007年至2017财年，波司登已为股东实现现金分红11次，累计现金分红金额达70亿元以上，累计分红比率达84.3%(含特别股息)。

可以看出，经历大起大落的波司登，如今重新聚焦主业，精简多元化的战略调整成效已逐步释放，焕发勃勃生机。

市场人士指出，中国羽绒服市场规模至2022年将突破1600亿元，市场空间巨大。但相较欧美国家羽绒服30%-70%的普及率，中国才只有10%，仍有巨大空间待填补。这也吸引了国内外一众知名服装品牌的环伺，随着竞争的加剧，推动行业洗牌，市场效应将逐步向具备优质渠道和技术优势的龙头企业集聚，波司登未来前景值得期待。

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