最新研究：近半世纪以来，男性生育能力呈现断崖式下跌

作者：环球网

发布时间：2022-11-17 06:20

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【环球时报综合报道】以色列希伯来大学研究称，近半个世纪以来，男性的生育能力呈现断崖式下跌，而且还在不断加速。据英国《卫报》15日报道，研究表明，在1973年至2018年间，全球男性的平均精子浓度从每毫升1.01亿个减少至4900万个，降幅达51.6%。

资料图 （视觉中国）

自2000年以来，男性精子浓度平均每年减少2.64%。造成这一现象的真正元凶尚不得而知。报道称，有一种假设认为，现代生活中的化学物质以及其他因素可能会导致人体内分泌失调。此外，专家表示，抽烟、喝酒和肥胖等也可能导致男性生育能力下降。（刘皓然）

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最新研究：近半世纪以来，男性生育能力呈现断崖式下跌

作者：济南时报

发布时间：2022-11-17 10:13

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以色列希伯来大学研究称，近半个世纪以来，男性的生育能力呈现断崖式下跌，而且还在不断加速。据英国《卫报》15日报道，研究表明，在1973年至2018年间，全球男性的平均精子浓度从每毫升1.01亿个减少至4900万个，降幅达51.6%。

自2000年以来，男性精子浓度平均每年减少2.64%。造成这一现象的真正元凶尚不得而知。报道称，有一种假设认为，现代生活中的化学物质以及其他因素可能会导致人体内分泌失调。此外，专家表示，抽烟、喝酒和肥胖等也可能导致男性生育能力下降。

来源：环球网

编辑：邢志彬

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广汽菲克宣布破产，上半年仅卖出1861台，为何会呈断崖式下跌？

作者：车友观察

发布时间：2022-11-01 19:21

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广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司（简称广汽菲克）于今年10月31日在Stellantis官网发布公告称，因资不抵债，按现行法律法规相关规定，向法院申请破产。公告显示，截至2022年9月30日，广汽菲克总资产约为73.22亿元，而总负债已达81.13亿元，负债率为110.8%。

其实早在今年7月18日，广汽集团就已经在官网宣称近几年持续亏损，正在与Stellantis协商有序地终止合资子公司，并将依法妥善处理合资公司的相关事宜。Stellantis表示，将继续为中国现有的以及未来会推出的Jeep品牌客户提供优质的服务。

Jeep在国内市场的“辉煌”

广汽菲克成立于2010年3月9日，由广汽集团与Stellantis集团各持股50%，总投资约为170亿元，主营业务则涵盖乘用车整车、发动机以及零部件的研究开发、生产制造、销售与售后服务等。

由于进入中国市场较早，并且打造的SUV产业线逐渐完整，让Jeep在中国的热度也曾居高不下。2015年，Jeep还推出了“自由光”和“自由侠”等多款上市后即热销的车型，更是凭借着一句“不是所有吉普车都叫Jeep”的口号，让其在中国市场占有了一席之地；在两年后的2017年，Jeep更是取得了年销量20多万辆的优异成绩。

广汽菲克的销量为何下降如此之快？

令人感到唏嘘的是，2017这一年竟成为了Jeep在国内最“辉煌”的一年。在此后的2018年，其销量就迅速降至不足13万辆；2019年销量却不足9万辆，而去年更是只有2万辆。根据广汽公布的6月份产销快报，广汽菲克在上半年的累计销量更是只有1861辆，而3-6月销量更是为0，其或许已经预示着广汽菲克的落幕。

实际上，导致广汽菲克销量迅速下降的原因是很值得探讨的。2018年的时候，Jeep在车辆质量上出现了一些问题，并且在“315晚会”上还被央视曝光了一些车型的烧机油问题，当时经调查，“自由光”这一车型存在烧机油情况，为厂家机油消耗标准的两倍之多。然而，当时官方给出的答复只是承诺免费换发动机。同时期，一些Jeep车主还反映过车内异响、底盘不稳等车辆问题。这个时候，Jeep品牌的形象就已经有所下降了。

其次，在2018年后，国产的SUV、越野车市场也愈发红火，如坦克、哈弗等品牌；同时期也有更多的合资品牌开始发售SUV系列车型。并且随着新能源汽车的迅速普及，导致传统燃油车市场以及产品吸引力再次受到打击，与此同时的广汽菲克似乎并没有及时做出应对的方法，便逐渐与市场脱节。

再加上19年年底开始到如今，突然遭遇到疫情的冲击，也进一步打击到了汽车的销量走势。也许这些就是Jeep在这五年里销量下滑如此严重的一些原因。

车友观察：广汽菲克正式“落幕”

总而言之，最近几年的汽车市场正在飞速变化。随着新能源汽车的快速发展，传统燃油汽车品牌的顺势革新，以及自主品牌汽车的崛起，似乎都在向我们暗示着：跟不上时代变革的汽车品牌，自然会逐渐的退出历史舞台。

最后，对于广汽菲克正式“落幕”，你怎么看？欢迎下方评论留言。

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60岁，是“断崖式”衰老的年纪，想老的慢一点，切记做到4个点

作者：乐乐爱家居

发布时间：2022-11-15 20:10

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到了老年时，大多数人总是会扪心自问“自己活了大半辈子，得到了什么?”感慨时间过得真快，算算日子，还有一个多月就要进入2023年了，年轻人会高兴自己有成熟一岁，只有已经过了60岁步入老年行列的人会闷闷不乐，因为自己又老了一岁。

衰老是世间万事万物正常会有的一个自然规律，每个生命都会经历，躲不过逃不过。就拿人类的寿命来说，在25——35岁的时候身体会开始走下坡路，也就是说开始衰老。但是等到60岁的时候，《自然·医学》杂志有研究发现这个年纪身体衰老的速度就会加快，也就是出现“断崖式”的衰老

世界卫生组织认为过了60岁之后的人就是老年人了，这也是为什么刘大妈不想过60岁生日的原因，心态会因为这一跨度有明显的变化。

虽然嘴上和心里是不服老的，但其实身体早就力不从心。为什么一到60岁身体会有这么明显的变化，有句话说得好“量变引发质变”，是一位在25岁之后身体开始衰老，但是衰老的迹象并不是很明显。可以说是微微的量变。

这个时候要是做出一些“保养身体”的措施其实就可以让这些量变减少，到了60岁的时候也不至于让衰老的“质变”过于的明显。

所以说，要是你还没有到60岁的年纪，你还来得及保养身体，但要是已经像刘大妈一样即将迎来60岁的话，这时候也不要破罐子破摔，“延缓衰老”的日程也要开始了。

60岁了，想要延缓衰老，切记4点

1、要多喝白开水

老年人多喝白开水对身体有很大的好处，特别是对北方人来说，空气比较干燥，秋冬季节，皮肤不仅会干燥，身体也会缺水分。如果早上起床后喝一杯温开水，补充一下晚上流失的水分，对身体肯定是有好处的。多喝开水还可以防止便秘呢！

2、经常锻炼身体

人老了，身体的健康非常重要，为了让自己有一个健康的身体，老年人一定要多加锻炼，适合老年人的运动方式有很多，比如：打太极拳、散步，打羽毛球，跳广场舞，只要在老年人身体可承受的范围之内，都可以进行尝试，但是要注意幅度不要太大。

3、心态乐观

波士顿大学医学院以及波士顿医疗保健系统，和哈佛T.H.陈公共卫生学院创伤后应激障碍中心的相关研究人员，对于长寿进行的一项研究表明，能够一直保持心态乐观的人，活得时间会更久一点。

这项研究共对7万多人进行研究分析，其中女性占了6万9千多，而男性只有1千多名，此后分别对男性与女性的生活习惯做出追踪观察，一共观察了30年，女性只跟踪10年，男性则是达到30年，经过长时间的跟踪观察发现，男性保持乐观心态，寿命会比女性还要长，平均年龄能活到85岁。

在观察期间，也是对男性年龄、慢性病，以及生活习惯、运动、保健方面做了记录，发现在这些因素的影响之上，寿命还是能够得以延长。由此可以了解到，乐观的心态对于延长寿命，还是有着重要作用的。

其实，不只是这一项研究，还有一些研究也表明好的情绪、好的心态，更有利于长寿，能减少疾病的发生，也就能延长寿命，而众多长寿老人的心态也都是积极乐观的。

4、重视饮食——长寿的秘诀就是吃好喝好

身体的运作离不开食物，只因从食物中能够补充到人体所需的营养物质，还能补充到能量，而且，食物还能保证人体内的气血充足，对脏腑的功能也会有着重要作用。

从现代人的健康状况来看，很多疾病的发生与饮食有关系，长期吃得不健康，就很容易引发肥胖，以及给脏腑增添负担，从而诱发一些疾病。

我们通常认为，食物是为人体提供生长发育和健康生存所需的各种营养素的可食性物质。也就是说，食物最主要的是营养作用。其实不然，中医很早就认识到食物不仅能营养，而且还能疗疾祛病。

食疗文化源远流长，食疗是一种长远的养生行为。以前的人通过食疗调理身体，现今的人通过食疗减肥、护肤、护发。

那么，什么是食疗？

食疗又称“食治”，从中医的理论上说，这是一种利用食物的特性来调节人体极致的功能，让人身体获得健康或者愈疾防病的方法。

更经典的说法是：食物是人类治病最好的药品，食疗就是用食物代替药物而使疾病得到治疗、使细胞恢复功能、使人体恢复健康。

胃病、失眠、感冒、慢性气管炎、慢性咽炎的病人可以通过进行食疗辅助治疗，这样能让疾病更快、更好的痊愈。可能科学也无法解释这些食物到底有多强！

中国常见的食疗方法有：1. 糊类：糊类经过物理处理将食物打碎成糊状并加工成熟供人们直接食用。这种方法最大保持了食物的营养，也容易被人体消化吸收。我们常吃的就有黑芝麻糊、黑米糊。

2. 粥类：粥即用米或谷物加水煮制而成，如加入药物同煮便称作药粥，亦可将适量药汁兑入粥中供病人服用。它包括了食疗与药疗的双重效果。还有采用多种谷物搭配的粥方，常见有八宝粥。

3. 羹类：羹类似汤，它是以肉、蛋、奶、海味等为主体原料，制成的较稠厚的汤液。可作为正餐，亦可作为佐餐食用。如百合银耳羹。

4. 茶类：又称“代茶饮”，是指含有茶叶或不含茶叶的药物，经粉碎混合而成的粗末制品（有些药物不经粉碎亦可）。药茶用开水沏后或加水煮后，即可像日常饮茶一样频频饮之。两广福建等地的凉茶，就具有一定的药用效果。

5. 酒类：亦称“药酒”，即用中药与酒相结合的一种液体剂型，可用浸泡法或酿制法制备。中医认为，酒能通血脉，去寒气，行药势。常用的药酒有枸杞酒、人参酒、鹿茸酒、健美酒等。

6.汤类：用大量的水和各种煮熟蔬菜、肉类以及一些其他的佐料经长时间的文火慢炖，从而味道外泄，和水混合在一起，便形成了美味的汤。在炖汤时，加入不同的中草药，不仅具有治病滋补的功效，也让原本苦涩的药材变成鲜美的浓汤。

7.膏类：膏的含义较广：如指物，以油脂为膏；如指形态，以凝而不固称膏；如指口味，以甘姜滑腴为膏。膏剂有外敷和内服两种，内服的膏剂具有滋补和治病的功效，在中医里也被称为膏方。而我们日常生活接触到的食疗膏类有：川贝枇杷膏、龟苓膏等。

除了百病食疗大全，还有《老偏方》和《中药养生治病》，都是中医老前辈历时数十载把民间大部分流传下来的实用小方子整理而成的，

前辈们说，我一个人的力量是有限的，把方子推广出去，能够帮助到大家，我这辈子就值了，建议家中常备一套，以备不时之需。

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上海楼市“银十”惨淡：有豪宅业主8天降380万元抛售，学区房挂牌价断崖式下调

作者：华夏时报

发布时间：2022-11-09 14:48

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上海楼市 李贝贝/摄

本报（chinatimes.net.cn）记者李贝贝 上海报道

尽管成功兑现了“金九”，但上海楼市的“银十”却未能如愿。据上海中原地产数据，10月上海新建商品住宅成交面积53万平方米，环比减少58.4%，同比减少42.6%。与此同时，二手房市场也进入横盘博弈期，高端住宅挂牌量增多，甚至出现了豪宅盘抛售的情况。

“通常10月会受国庆长假影响，成交比9月减少是正常现象，但是今年银十成交几乎比9月减少一半，说明市场还是比较弱。”11月9日，上海中原地产市场分析师卢文曦向《华夏时报》记者指出，“银十”的落空对市场情绪产生影响，尤其是临近年末，从惯例来看，成交会处于缩量震荡走势。预计后续成交即便略有反弹，但仍处于“清淡”格局。

二手房议价空间扩大

诸葛找房监测数据显示，今年10月，上海二手房挂牌房源量高达105036套。在近期的市场走访中，《华夏时报》记者了解到，由于市场“买涨不买跌”的观望情绪浓厚，上海二手房议价空间增大，不少房源挂牌价出现松动，有房源甚至一降再降。

“错过六七月的好日子了。”一位家住闵行莘庄奥赛花园的业主告诉《华夏时报》记者，因需要置换，两个月前其将自住的一套大三房挂牌，最初的挂牌价为1100万元。原本以为今年疫情解封后上海二手房市场成交火爆，自己手头这套房源楼层佳、精装修，快速出手应该不是难事。但出乎意料的是，这套房源并没有他想象中的抢手。

为了能够尽快出售，该业主在中介的劝说下数次调低总价，目前该套房源的挂牌价在998万元。尽管价格下调了不少，2个月来，虽然曾与几位买家“坐下来聊了”，但双方在价格方面依然没能达成一致。不仅如此，该套房源被挂在多个中介网站，但10月以来，中介的带看量较此前明显下降，“有时候周末2天都没有人来”，这名业主显得有些焦虑。

相比二手房东，购房者们则显得比较有耐心。一名“刚改”客户高先生向《华夏时报》表示，自己已经在看需要置换的住宅，但目前并不急于敲定下一套：“还是想再挑一挑，现在市场上挂出来的二手房源比较多，愿意谈价的也多，（希望）能挑个性价比高的。”

市场观望情绪的漫延，令刚刚过去的上海“银十”显得寒意十足。来自链家研究院的监控数据显示，10月，上海二手房成交量回落至1.6万套，较9月下降11%；成交金额539亿元，环比下降11%。

近期有媒体报道称，一些改善型项目已现价格松动，甚至有高端二手住宅“抛售”、豪宅业主为卖房进行重金“悬赏”。以浦东知名高端楼盘翡翠滨江为例，《华夏时报》记者看到，在诸葛找房APP上，该项目一期一套314.9平方米住宅在今年10月22日以5380万元挂出，10月31日，业主将挂牌价调至4999万元，8天降价381万元。

需要说明的是，高端豪宅挂牌价调低情况并不普遍。例如，上述翡翠滨江项目一二期共有25套房源挂牌，但降价的房源仅此一套。

对比之下，“老破小”才是价格松动的主力。作为浦东最为知名的“三学区”梅园五、六街坊，由于对口的学区资源优势明显，近年房价涨幅惊人。2020年底、2021年初，挂牌单价高达20万元/平方米，一套50平的小两房竟跻身千万豪宅之列。但在贝壳找房等平台上，梅园小区目前的挂牌单价已降至13万元左右。

10月上海新房成交金额创年内新低

对于上海“银十”二手房成交下滑的原因，多名业内人士向《华夏时报》记者表示，今年上海新房供应集中放量，分流掉了不少二手房购房者。

11月4日，上海市房地产经纪行业协会秘书长陈亮向《华夏时报》记者等媒体指出，二手房因为“三价就低”因素，导致消费者支付能力有所下降。“上海在新房供应方面做了比较多的工作，新房与周边二手房也有一定的价差，因此有房票的消费者更愿意尝试买新房。”陈亮表示。

11月8日，上海中原地产市场分析师卢文曦也指出，今年7、8月二手房成交量均破2万套，9月成交1.8万套，9月末市场观望情绪开始抬头，随着需求逐渐释放完毕，加之10月份假期影响，成交量有一定的下滑。卢文曦向《华夏时报》记者强调，从一手房和二手房市场总量来看，与去年相比并未明显下降，只是市场的结构发生了变化。“原来，市场上新房和二手房的成交占比可能是1：3，随着结构性的改变，占比可能就调整为1：2，新房的成交量上去了。”

由于一二手房价格的“倒挂”、且无需中介费、契税等费用，近年来，选择“打新”的上海购房者不在少数。上述“刚改”购房者高先生就向《华夏时报》记者透露，虽然自己因为考虑学区，但是新房性价比高，如果有合适的新盘也会考虑。

不过，从成交数据来看，与二手房市场一样，10月上海新房市场的热度也明显下滑。克而瑞上海透露，据CRIC监测数据，2022年10月，上海新建商品住宅供应面积为73.19平方米，同比下跌29.28%，环比下跌42.38%；成交金额为349.35亿元，同比下跌26.62%，环比下跌51.46%。“除疫情停摆的两个月之外，成交金额创今年新低。”克而瑞上海强调。

克而瑞上海指出，除了市场环境下行，购房信心下降，导致市场逐渐转冷之外。全国经济环境的下滑也产生了“多米诺骨牌”效应，当购房者个人收入预期降低，后续出手将更加谨慎。

“10月份，随着市区盘和热门盘的有限入市以及外环外和郊环外的供应增加，一定程度上使得’打新’热度也有所下降。”11月9日，上海链家研究院首席分析师杨雨蕾向《华夏时报》记者指出，对于众多置换客（房主）来说，可能不急于出售手上现有房产，当买卖双方都持观望态度时，交易周期也会相应拉长。

杨雨蕾进一步指出，根据链家研究院的监测数据，整体上而言，今年下半年以来成交价格整体平稳，购房者更加理性，买卖双方之间的议价空间有所扩大。“第六批目前主要仍处于认购阶段，11月份会陆续开盘，预计届时开盘量会继续增长。”杨雨蕾表示。

卢文曦认为，从上海整个10月的新房成交情况来，随着供应增加，成交出现反弹，但从格局来看，更多的是单个项目的活跃支撑起交易，“市场热点不多，难以形成多点开花格局”，且10月份4个周，上海新房市场均未达到20万平方米的正常水平：“因此可以看出市场又回到冷清状态。临近年末，在没有很好的市场预期下，购买行为或再度回归谨慎。”卢文曦判断。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁

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十年蛰伏，宏观五连冠郭磊：如果首席不亲手分析数据、做图表、码报告，会失去预测“手感”

作者：证券时报

发布时间：2022-11-12 07:49

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纵观新财富最佳分析师评选各奖项，宏观研究历来最受瞩目，竞争激烈，也大师辈出。从2017年至今，这一领域第一名已经连续5年被郭磊摘取。如果2017年的一鸣惊人是他蛰伏十年后的爆发，那么连续夺得第一，则和他从未改变对自己、对研究的高要求不无关联。来源：新财富（ID：newfortune）作者：万丽原标题：《广发证券郭磊：在嘈杂的市场中保持“冷静”研究》 长达十年的扎实积累，在经济周期关键时段的发声，让郭磊在2017年一战成名，市场的关注随之如潮水般向他涌来，来自买方各路高手的交流明显增多，他也第一次感受到市场过程的正反馈。随着关注度的上升，他和团队的研究可以传递至更多的人，影响更多的人。但他的研究习惯并未改变。如果没有新鲜的、具备增量信息的研究成果，就没有信心路演，从业12年，郭磊的这一心理“负担”丝毫未减。每当研究不出新东西，他就会有焦虑感，他会让自己停下来，不去路演，闭门琢磨，调整研究思路。他认为，在没有新研究的背景下与客户的交流是社交属性，是一种零和游戏。他排斥“工业化”流程之下的研报生产模式，坚持精细化“手工制作”，每月的PMI数据、经济数据、通胀和贸易等数据点评报告，他都要亲手完成，以保持研究的“手感”，为此，他每天花大量时间对着电脑。“卖方是一个时代的ETF。”郭磊称，卖方研究本质上是在给一个时代的资产做定价建议，对于这个过程，要如履薄冰，要有专业精神，有使命感。 证券时报网 ，赞 1 01文艺青年的金融热血相比同龄人，郭磊读书比较早，4年本科、6年硕博，他从北大经济学博士毕业时，也只有26岁。大学期间，郭磊是一个文艺范和理性兼具的双面青年。喜欢听摇滚，研究《红楼梦》，收藏电影，对国内第六代导演贾樟柯、娄烨、王小帅、姜文的作品门清。他说直到现在，每次国际知名电影节最新获奖名单一出，他就第一时间将其列入必看清单。他说这是一种生活理想。文艺之外，经济学又是“应用数学”式的硬科学风，他曾花大量时间徜徉在经济学和金融学的世界里。他没有想到，这个高中时仅凭“经济学比较热门”的直觉选的专业，竟正中自己的偏好。在他看来，经济学平衡理性训练、人文关怀和现实关注，魅力无穷。2006年郭磊博士毕业时，中国证券研究行业的市场化之路才走了8年，哪怕是顶尖高校经济学学子，对这一职业的认知都不是很充分。毕业时，郭磊的很多同学去了高校，年纪尚轻的郭磊说自己当时“对不确定性更向往”，他希望找一份更“接近现实”的工作。在他看来，金融市场宏观研究和学院派宏观研究最大的不同在于，学院派围绕的是应然性，即“这个世界应该是什么样子”，市场派围绕的是实然性，即“这个世界会是什么样子”，后者不去挑战约束条件，它研究的是既定约束条件下的趋势问题。郭磊最后还是去了金融市场闯荡，他选择去了一家保险机构工作。此后4年，他恰好经历了2006、2007年A股的牛市启动，2008年全球金融危机的突然袭来，见证了中国资本市场一轮历史罕见的跌宕起伏。金融市场的波动性和其背后深邃复杂的宏观线索引发了郭磊的强烈兴趣，他不断地跟踪国内外主流证券研究报告，获益良多，并强烈地感觉到自己有很多思考想要写出来。2010年，已经对卖方研究有了一定了解的郭磊，跳槽到证券研究所，先后在浙商证券和申银万国证券研究所完成了宏观研究的进一步训练，并逐步适应卖方研究的节奏和规则。回头看，进入卖方的职业选择具有偶然性，但卖方研究完全具备郭磊心仪的特质，让他可以将工作和个人兴趣有效结合。“热爱是做好一行最好的台阶。”郭磊称。证券研究行业一方面要求分析师能埋头做研究，另一方面还要求分析师服务客户，将自己的研究观点“售卖”出去。郭磊说他的强项在于前者，他喜欢钻研，对新的知识、新的信息总是保持浓厚的兴趣和学习意识，生活中遇到不懂的事情，他总是习惯性地穷根究底，甚至为了解一个药物的作用和副作用，他会不惜时间去查学术论文。在郭磊看来，证券研究属于应用型研究，但整体却比较书卷化。其核心在于，把作为“原材料”的信息通过实验、分析、生产，变为可以帮助投资者认识世界的利器，而生产函数就是基础知识、才华和勤奋。“这个过程还是挺‘燃’的，很多时候我们会为自己发现一些有用的规律兴奋不已。”郭磊称。但他自认为性格偏内向，不是很喜欢和人接触。早期路演，都是研究所销售经理帮忙约一对一路演，常常只有买方一个研究员听他讲，自己也会很敏感于对方是不是真的感兴趣。“好在卖方是一个比较市场化的行业，不一定要求你所有的维度都很强，只要有一点超强，就能适度弥补其他的维度。”郭磊称。2015年，郭磊在进入卖方后的第六年成为首席分析师，市场也对他有了初步了解。他说，好歹那时候每次路演已经会有一屋子人了。02十年蛰伏，一鸣惊人宏观研究自上而下，覆盖面广，指导全局，对一级到二级市场的投资人来说都不可忽视。尤其在中国，政策对市场的影响较大，往往需要宏观分析师帮大家分析局势，辨别方向。多年来，一代又一代宏观研究人的积累，令这一领域形成了诸多成熟的方法体系，宏观研究成为卖方研究领域最复杂的板块，一个宏观分析师的成长路径比行业分析师要长得多。宏观研究分析师的观点预测、真知灼见往往也流传最广，长久闪耀市场。也正因如此，每年新财富最佳分析师评选，宏观研究争夺尤为激烈，结果也最受瞩目。过去19年，新财富最佳分析师榜单上，宏观研究江湖高手众多，大师迭现。2003年，首届新财富最佳分析师评选，中金公司、申万研究和国泰君安证券三家券商占得先机，宏观研究领域，中金公司许小年夺得第一。许小年1998年从美林证券转投中金，成为研究部创始人。他搭建团队，将国际上通用的关于基本面分析的方法引入国内，短短数年时间，中金研究在资本市场声名鹊起。次年，当时任职于光大证券的高善文异军突起，夺得宏观研究领域第一名，许小年则在同年离开中金，加入了中欧国际工商学院，任经济学和金融学教授。2005-2006年，上证指数一路从998点走到了2700点，印证了高善文的“资产重估”理论。随着2007年上证指数一路冲到6124点的历史高位，高善文实现四连冠。2008-2012年大熊市中，宏观研究领域仍是大牛辈出，哈继铭、诸建芳、高善文、李慧勇等力压群雄，轮番登顶。2013年，海通证券80后少将姜超凭借对经济转型的深入研究，脱颖而出，夺得宏观第一名。“领会政策，博弈政策”的姜超，在2014年继续蝉联第一。2014年底，上证指数还在2300点的时候，国泰君安证券任泽平喊出“5000点不是梦”。随着A股直奔5000高点而去，2015年任泽平顺利拿下新财富最佳分析师评选宏观研究第一。不过，他的优势没有延续，2016年，市场又一次将第一的选票投给了研究体系愈发成熟完善的姜超。到2017年，宏观第一名的争夺不无悬念，入围名单中，有兴业证券王涵、申万宏源证券李慧勇等资深首席，也有卫冕冠军姜超、二次冲顶的任泽平。结果出人意料，一个对大众来说稍显陌生的名字——广发证券的郭磊夺得第一。翻阅过往记录，他仅在2014年以团队成员的身份上榜过第三名。既在意料之外，又在情理之中。回顾当年，郭磊团队的研究产量丰富且扎实。2016年三季度末，郭磊团队连续7篇报告提示利率上行风险。2016年末，他又是全市场首个提出“名义GDP回升”及“出口航运复苏元年”的宏观分析师。2017年初，他首次提出“朱格拉周期”启动，2017年一季度中期，他首提“三四线消费升级”以及核心CPI跟踪消费溢价。2017年二季度，他开始推出“金融去杠杆”深度解析系列……“那一年我们有很多优势，但宏观这一领域竞争实在太激烈，每一次的结果都像是拆盲盒。”颁奖前夕，郭磊默默为自己准备了两份总结，一份成绩好的，一份不好的。拿到第一后，他收获大量祝贺信息，其中出现频次最多的一个词是“市场有效”。一个长期用心细致做研究的分析师，就这样被市场挖掘了出来。郭磊认为，获得荣誉只是他职业生涯的一个小环节。不过他也承认，荣誉带来了一个好处，那便是在获奖之后，他的观点开始更多地被关注，他和团队的研究可以通过报告和路演传递到更多的人，来自买方各路高手的交流和反馈也明显比之前更多，这对卖方来说是一个非常大的帮助。03保持研究“手感”，拒绝工业化研报到2021年，郭磊已经连续5年夺得新财富宏观研究第一名。郭磊认为，这背后并没有什么窍门，无非是不断思考，写出有新鲜感、能带来启发的研报，为投研体系贡献增量。每年全市场卖方研究报告数量高达数十万份，每位分析师平均每年生产报告近百份。不过在郭磊看来，丰富的卖方研究报告里，没有“材料感”的报告数量还是太少，“所以只要能做到不同，就较容易被关注”。郭磊排斥“工业化”流程之下的研报生产模式，他坚持精细化“手工制作”，每月的PMI数据、经济数据、通胀数据、外贸数据的点评报告，他都要亲自完成。他认为，如果首席不保持处理和分析数据、做图表、码报告的习惯，会慢慢失去预测的“手感”。“我每天对着电脑的时间可能超出很多人的想象。”郭磊称，“一篇研究有没有助理参与，是逐字写出来还是组合出来的，数据是单线推进的还是实习生按框架梳理堆积的，对资深读者来说几乎一眼就能看出。有几分不是亲手写的，报告就会有几分‘材料感’。”郭磊讲宏观方法论，一般来说，第一部分内容是永远不变的“经验规律性重于逻辑”。这句话代表了他对宏观分析方法论哲学的理解：“逻辑是正反都容易自洽的，而且逻辑即使正确也未必重要，我们往往在事前很难辨别哪一条逻辑是决定事件演进的关键力量；相对来说，经验规律的指引性更强，因为它代表着一种大概率。”郭磊自认做宏观研究相对比较“数据派”，他主张在框架假设之后，像做实验一样去挖掘数据，从纷繁芜杂的数据线索中捕捉经验规律性，捕捉它对于投资的启发意义。他记得自己入行时，北大教授宋国青的宏观研究还颇多流传。郭磊非常崇敬宋国青的范儿，数据就是数据，规律就是规律，是冰冷客观的存在。一般而言，郭磊倾向于从以下几个标准来判断一个宏观研究员研究体系是否成熟。第一，对主流框架的尊重。郭磊认为，就像做学术研究要先梳理所在领域的文献一样，宏观分析是建立在主流框架的基础上，而另类的、自成体系的、宏大叙事的思考一般是不成熟的表现。第二，对增量信息的敏感性和捕捉能力。在一个研究供给高度密集的市场中，只有能提供增量信息的研究才有价值，这会考验一个宏观研究员的嗅觉和专业基础。第三，对未知的敬畏感。“大家有时会看到有研究对经济或资产价格做太细的节奏判断，但实际上未来是高度不确定的，研究应该小心求证、慎做定论。对任何一个领域，有多了解，就有多敬畏；有多懵懂，就有多自信。”从业以来，郭磊的日常工作主要被几件事情填满。首先是研究数据。这一过程包括拆解数据观测规律，“实验”一些数据关系，验证或者证伪一些想法。在他看来，对经济运行有没有直觉，有没有预测“手感”，后续是坚持还是修改自己的既有框架，全靠这个过程。这类工作一般都被他安排在晚上7点到11点进行。其次是写报告。2022年一季度，郭磊自己写的研报大约有20篇，团队则有约60篇。团队其他人的报告郭磊并不署名，这一点实际上也打破了卖方的传统署名规则；但是作为首席，他一般会全程参与从最初的思路、框架搭建到终稿审定，很多时候对组员一篇报告的修改会有六七稿。“写报告特别像毕业季写论文，它需要全身心投入。短报告一般集中写几个小时，长报告一般集中写几天，写到自己有点恍惚，好报告就能出来。”再次是客户路演。从业12年，郭磊对路演一如既往都很挑剔，如果没有新鲜的有增量信息的研究，他一般没有信心路演。在他看来，纯粹基于服务视角的沟通交流是一种零和游戏。但增量研究并不容易，每每研究不能出新的的时候，他便感觉遇到了瓶颈。这时，他会让自己停下来一段时间，不去路演，闭门琢磨，重新调整研究思路。还有一种研究的瓶颈，便是遇到黑天鹅的时候，之前的研究瞬间失效。“一旦外部环境变了，就要迅速调整自己的思路。黑天鹅太多了，你要学会在天鹅湖里生存。”郭磊称。2022年一季度，郭磊大约路演了120场，疫情期间没法出差和上门，不少路演在线上举行，这个量在高强度工作量的行业内，也只能算是中等。没有春节的季度，这一数字还会更多。疫情前，他每年大约会飞行90多次。除此之外，作为广发证券首席经济学家的他，日常还有一些其他工作，如内部部门的交流、政府部门的交流、企业的交流等。多年来，郭磊习惯了高强度的工作，每天早上7点起床，到晚上11点30都是他的工作时间。闲下来时，他反而会不习惯，“不如工作着有安全感”。04帮助投资者找到“位置感”与学院派的研究不同，郭磊认为，市场派研究本质上是为投资服务的，投资者之于市场，就像处于茫茫大海之上，而宏观研究要提供的，是一种“位置感”。2017年，郭磊提出“朱格拉周期”和“工程师红利”的研究框架。他表示，“朱格拉周期”是站在周期视角来看的。2008-2016年是一轮周期，其中2010-2016年初处于典型的收缩期。2016年以来整体处于新一轮的期，虽然中间经历产能去化、贸易摩擦、疫情冲击，但趋势性特征依然存在，这一点在同期制造业上有所映射。在产业战略的引导下，中游行业特别是高技术制造业，资本开支扩张特征较为明显。“工程师红利”则是结构视角。郭磊认为，“工程师红利”是未来中国经济最重要的要素变量。中国经济过去30年的发展靠人口红利，而“工程师红利”就是未来30年的人口红利。中国在教育、科研、企业端研发、产业战略上的积累，是现阶段“工程师红利”存在的基础。“十四五”时期要实现“产业基础高级化和产业链现代化”的目标，需要的就是激发“工程师红利”的要素价值。从数据看，近两年中国新增人口呈现断崖式下跌，引起了大众对某些行业前景的担忧。郭磊分析，这两年新出生人口的下降是三个因素的叠加，一是疫情影响，产检医疗条件的变化、收入预期的变化和未来不确定性的上升导致部分家庭推迟生育计划，这一点对全球来说都是一样的；二是育龄人口的代际下行，即由于生育政策影响，1987和1990年之后新生人口曾出现两轮明显下行，这对应2017年后育龄女性人数的下降加快；三是“工业化-生育率悖论”，生育率的下降几乎是所有工业化国家面临的一个共同问题。郭磊认为，对于投资者来说，要意识到的一个道理是，即使不考虑产业政策，人口增速下降的趋势也意味着产业发展在内生逻辑上会自动规避简单的人口数量红利，比如，消费类行业会更集中于利用“消费升级”；制造类行业会更集中于利用“工程师红利”，这些一定会通过长期定价趋势显现出来。此外，政策也会通过积极的人口战略来应对，比如降低生育的机会成本，降低住房成本、教育成本，提升教育资源可得性，以及通过更灵活的户籍政策推动工作机会的区域多元化，降低因人口流动模式固化导致的代际晚育的现象。投资者可以关注这些过程带来的机会和风险。“从狭义视角看，分析师代表着所在机构的专业性、严谨性、客观性。分析师的定价能力应该被视为一个机构的无形资产。从广义视角看，卖方是一个时代的ETF。它所研究的内容，从国家经济到产业变迁、行业兴衰，再到企业浮沉，都是一个时代大潮下的现象。我们只是一个观察者和记录者。所以，卖方本质上是在给一个时代的资产做定价建议，对于这个过程，要如履薄冰，要有专业精神、责任心、使命感。”郭磊称。入行12年，郭磊依然延续了大学时读书、看电影的文艺爱好。不过由于工作忙碌，时间被挤压，他书架上的书越买越多，待看的电影单子越列越长。只有每次出差坐飞机时，他偶尔能抽出整段时间消化一部电影或一本书。“乘机之前，口袋里有耳机，手机里有电影，就会特别有安全感。这段旅程就会是自己的黄金时代。”郭磊称，“知识本质上是一种消费品，不能把它只当作资本品来看待。就像一个人喜欢运动，但他的专业未必是体育。每个人随着年龄越来越大，最难坚守的领域之一可能就是少年时代的爱好。所以，在某种意义上，我们努力工作，也是为了让这种被动的放弃更少，让自己曾经的理想人生更完整一些”。他笑言，等将来退役之后，考虑写本“红学”专著，写本电影影评。郭磊的朋友圈里，常常能在数十条宏观点评、研报转发中，发现一条电影、音乐评论。文艺的爱好之于郭磊，是一种生活理想。“它在提示你，你曾经是一个什么样的人，想成为什么样的人，以及现实的生活并非全部。”探路中国经济：未来经济增长的动力何在？01观测未来经济增长三指标：储蓄率、工程师红利、市场化新财富：国内经济已经高速增长了40年，未来增长的动力在哪里？郭磊：中国经济发展到现在，可能一些驱动因素在慢慢减速，但同时还是有一些因素能够支撑经济中长期偏高速增长的。我比较关注三个方面。第一，中国的储蓄率明显偏高，国民储蓄率这两年在45%左右，而全球大约在27%、28%的样子，发达国家会更低，在23%左右。也就是说，中国具有发达经济体一倍的国民储蓄率。从经济学的逻辑上看，储蓄率可以带动投资率，投资率带动趋势增长率。第二，工程师红利，这包含过去30年我们在教育、科研、应用端研发上的积累。国内科研人员在国际上发表论文的数量、国内企业PCT（专利合作协定）专利的申请量等，都展示中国目前处在工程师红利的释放期。它们所对应的创新动力是未来5-10年中国经济非常重要的动能。第三，中国经济目前依然有比较明显的市场化空间。如果未来进一步推动市场化，推动统一大市场，逻辑上可以带动全要素回报率的进一步提升，这是从中长期能够支撑中国经济偏高增长的另一要素。新财富：当前强调经济发展从“高速度”向“高质量”转化，如何理解“高质量”发展的精髓？郭磊：我理解的高质量发展包括几方面。第一，有相对平稳的速度，即经济能保持在一个稳定的增长轨道上。第二，结构上实现优化。比如消费、投资、出口等在经济增长中的贡献逐步优化，上下游的产业链逐步优化，经济和非经济过程比如环境之间的关系逐步优化。第三，产业进一步升级。这一过程中，高附加值、技术型、高科技类的产业对经济的带动作用越来越强。此外，全社会更广泛的群体，可以享受到经济增长的回报。如果能同时做到这几点，就是中国经济的高质量发展。新财富：2017年，您提出“朱格拉周期”和“工程师红利”的研究框架。经历了中美贸易摩擦、疫情防控，站在当前时点，这两个研究框架还有效吗？如何借此来观察中国经济的高质量发展？郭磊：以5000家工业企业设备利用率来看，2008年之后这个指标就经历了一轮上行，2011年以后进入下行周期，2016年再度触底，也就是说，2008-2016年算是一轮朱格拉周期。2016年之后，经济活跃度上升，制造业投资有逐步回升的趋势，这是新一轮朱格拉周期的特征，但同时，政策继续推动经济结构优化，包括2017年之后的金融去杠杆、实体部门债务化解，以及产业基础升级等，对朱格拉周期的形态有影响。目前制造业的投资高增长一是表现在新经济领域，特别是一些高科技产业投资的复合增速非常高；二是在传统制造业的部门的技术改造投资，方向是低碳化和数字化这也是这一轮朱格拉周期的主要特征之一。工程师红利是中国未来10-20年的人口红利。上一个10年，我们在人口数量优势基础上建立了一个庞大的外需型的产业链，人口红利背景下制造业有成本优势，但是随着人口增速逐渐放缓，人口数量优势在逐渐弱化，同时制造业也已经度过了初级阶段，工程师红利的优势就可以发挥出来，高研发密度、技术进步和生产效率的提升推动制造业升级。所以，未来10-20年，工程师红利依然是中国经济非常重要的带动力量。对这一点我相对偏乐观。02后疫情时代，宏观经济政策要有新抓手新财富：去年底的中央经济工作会议把中国的经济特征概括为三重压力，今年的政策也在稳增长方面发力。您怎么判断后疫情时代，中国宏观经济的发展趋势？郭磊：外需在2020年、2021年一度比较强，部分与商品对服务的替代有关，这对应着海外主要经济体补库存和中国出口的超高速增长。但是现在看海外经济，美国的制造业周期已经触顶回落，需求的逐步放缓会通过其进口需求映射到我们的出口上，所以，出口没有办法继续加速。扩内需的必要性凸显。在常态化防控背景下，经济存在一定的环比修复空间。但同时，在常态化防控背景下，消费和服务业部门存在一定程度的天花板效应。因为在这个阶段，居民生活半径缩短，社交距离上升，而且有一些消费形态可能会消失，或者至少在量上受损。可以观察到，过去的几个季度里面，消费的增速跟2020年之前有明显的差距，这就带来总需求的缺口。后疫情时代，针对总需求缺口的稳增长是必须的。从增长结构来看，消费环境要逐步修复，消费是内需的基础。除此之外，可以用固定资产投资去适度填补消费缺口。实际上，今年的宏观经济政策已经体现了这样的思路，比如留抵退税，是为了带动制造业投资；财政前置，是为了带动基建和新基建投资；因城施策，是为了带动地产投资。在消费恢复正常之前，固定资产投资要保持扩张来弥补总需求。新财富：如何看投资对于当下中国经济发展的意义？估计未来投资增速能有多少，靠哪些力量可以带动投资？郭磊：中国经济需要保持一定的增长速度。从2035年远景目标“经济总量或人均收入翻一番”倒推，未来15年，中国经济年均复合增长率要在4.7%左右。考虑到长周期经济增速逐步下台阶，第一个5年增长5.3%、第二个5年增长4.8%、第三个5年增长4.2%算是中性假设。从这样一个目标倒推，固定资产投资同样存在下限。比如GDP要达到5%以上的目标，固定资产投资就不能低于5%，否则按消费、投资、净出口计算，整个式子就打不平。倒推一下，制造业投资增速可能需要在6%-7%，基建也不能低于5%-6%，地产不宜低于零增长。所以，我们可以理解今年财政空间的扩张以及“适度超前开展基础设施投资”，也可以理解通过留抵退税对制造业投资的激励，以及新能源供给消化体系的建设等新投资方向。实际上，整个“十四五”期间，甚至未来10年都会存在投资率如何“打平”这样一个问题。未来的投资的各部分分别处于什么样的趋势增速下，经济才会是内生稳定且结构优化的，这是对政策和市场都非常重要的一个问题，“均衡”对经济来说至关重要。简单来说，传统基建需要怎样的增速，新基建需要怎样的增速；传统制造业需要怎样的增速，新产业需要怎样的增速，经济才不会出现有效需求不足，公共部门、企业部门、居民部门处于一个平衡的关系之下。这个打平的过程涉及基建的现代基础设施体系、地产的新发展模式，以及制造业的产业基础高级化，并最终决定中长期中国经济的增长中枢。03企业要抓住工程师红利，形成竞争优势新财富：这两年，中国出口增长数据很不错，随着疫情消散，国际供应链会不会重新调整？对国内企业有什么前瞻性的建议？郭磊：这两年出口的高增长，是多种因素共同影响的结果。一是疫后全球经济同步修复下的“全球贸易共振”，比如2021年海外主要经济体均处于典型的补库存周期；二是海外供给恢复慢于需求带来的对中国制造依赖程度的进一步上升；三是中国部分产业的全球化进程加快，比如汽车连续两年出口都维持了超高增速，是中国出口“新势力”的代表领域之一。显而易见，这里面有周期性因素，也有趋势性力量。如果全球贸易阶段性进入下行周期，则出口增速也会从偏高回归正常。2012-2021年的10年里，中国出口年均复合增速为5.9%，算不上太高。所以对于企业来说，关键还是要形成能超越周期性的竞争优势。首先，我们的企业确实需要全球化的视角，站在全球产业链分工和专业化的角度，去看待自己在产业分工中位置。其次，对企业来说，最重要的还是要依附于工程师红利，形成自己在技术上的壁垒，只有这样才能有不可替代的优势。中国制造跑马圈地粗放型增长的时代已经过去了，如果想形成相对持久的竞争优势，依靠技术进步和效率领先，是必然的过程。新财富：今年越南经济的崛起一度引发热议，您怎么看待产业链迁徙的问题？郭磊：我记得我在2018年的时候曾经做过一个研究，当时我提出来全球制造业有两块重要的“阿尔法”，即超额增长，其中一块是中国的工程师红利带动的中高端产业的崛起，另外一块就是越南为代表的东南亚地区，低成本替代所形成的中低端制造的崛起。所以无论是中国还是东南亚，都是全球制造业最具竞争优势的部分。越南过去十几年发展比较快，但是我理解，越南和中国制造业上并不是完全竞争的关系。举个例子，刚刚过去的6月，中国对东盟的出口增速是非常高的，接近30%。以中国全产业链的特征，全球任何一个地方的制造业要发展，比如东南亚的制造业要发展，很难逃开对中国上游产业供应链的依赖，所以两者之间是共同发展的关系。未来各有各的优势，中国的优势应该还在于中高端，就是在工程师红利上，而相对来说，低成本部分，东南亚会形成越来越强的竞争力。04对新兴产业的定价要保持理性，敬畏规律新财富：如何看新兴产业未来的发展？互联网、硬科技、新能源这样一些新经济业态的崛起，对于传统宏观研究范式有哪些影响？郭磊：我们平常会听到新经济、新产业、战略新兴产业、高技术产业等一系列词汇，其中，新经济是一个范畴最宽的概念，它包括新技术、新产业、新业态。而战略性新兴产业，是基于“重大技术突破”和“重大发展需求”两重考量作出的政策界定，换句话说，它进一步叠加了产业政策方向，更为聚焦。就中国来说，所涉各个行业的起点不同，但多数均处于“存量尚有差距，但增量优势明显”的竞争位置。在政策红利之下，新兴产业的特点之一就是复合增速超越整体。“十四五”规划提出“战略性新兴产业增加值占GDP比重超过17%”的增长目标，粗略估计，这意味着战略性新兴产业的增加值增速至少要达到GDP增速的2倍；考虑到新产业的特点，其初始阶段固定资产投资增速将会更高。新兴产业的一个重要特点是超出传统投入产出表的、广泛的上下游带动性，它一般都会涵盖原材料、高端装备、传统制造、消费端应用、公共服务等环节。这一点对传统宏观研究范式确实有明显冲击，宏观研究员也需要不断学习才能跟得上。新兴产业在定价上也有很多新特征。一是长周期因素，比如未来产业空间的折现决定定价空间，它会导致市场在定价中有拉长久期的倾向，也就是我们说的“赛道化”；二是分母因素，比如对流动性和风险偏好的敏感度决定资产弹性，由于一些科技类行业具有全球定价的可比性，所以，其对于全球流动性相对更敏感。这些也是改变研传统究范式的。宏观策略分析师有责任进行深入研究和探索，形成对其宏观定价特征更深刻的理解，和行业分析师自下而上的研究形成有效互补。但无论如何，现象会变，经济学、金融学规律不容易变，在定价上要保持理性。“尊重变化、敬畏规律”依然是我们面对这样的新兴领域需要坚守的原则。05全球经济会否进入典型衰退，还需进一步观察新财富：2022年以来，通胀席卷全球，并逐步向金融市场转移。美联储加息，导致全球的抽水效应显著，在欧洲市场还引发了大家对“欧债危机”重启的担忧。您觉得当前全球的经济有没有衰退的风险？郭磊：观察海外经济，我比较喜欢的一个经验指标是海外主要经济体的制造业库存。从历史规律来看，无论是海外的制造业还是非制造业，景气度基本上都同步于它的制造业库存。以美国制造业库存为例，经过了过去两年库存逐步上升，2022年初已达到顶部。按照以往经验，后续会有6-8个季度的去库存周期，在这个过程中，经济增速应该是逐步放缓的。所以我们可以理解，这一轮海外经济修复的高峰度过之后，伴随着库存周期的触顶，以及控通胀目标下的不断加息，未来几乎可以确定的是全球经济会逐季放缓。但是放缓也分程度，有不衰退、技术性衰退（浅衰退）和深度衰退三种情形。这一轮美国经济具备一些不同于以往周期的新特点，比如在失业率、居民资产负债表方面；欧洲政府部门负债表也不完全类似于于上一轮周期。深度衰退目前至少还看不到端倪。未来全球经济更靠近哪种情形，尚缺少进一步判断的证据，需要继续观测。金融市场的研究，最好掌握住一个法则是“情形优于定论”。我们需要梳理不同假设下预测的胜率和赔率，而不是拍脑袋去做一个结论。新财富：怎么看待当前海内外的经济形势？对国内的经济和金融市场会带来怎样的影响？郭磊：2020年疫情暴发后，国内外应对疫情的组合在第一阶段是有相似性的，都是进行救助和纾困，财政货币政策都处于扩张期。我们看到美国美联储的资产负债表大幅度扩张；国内社融也明显增速加快，2020年同比增长了35%以上。但是到了2021年，内外政策周期的分化明显。海外货币供给继续扩张，美联储资产负债表两年的年均复合增长率高达45%，国内金融政策逐渐转为收敛，以推动经济调结构，包括地产领域推出“三条红线”，贷款集中度考核，以及政府投资端隐性债务的化解。所以，2021年中国的社融出现负增长，2020年、2021年社融的两年复合增速回落到了相对正常的水平。这导致2022年中外政策周期面临不同的场景。海外尽可能地把需求曲线左移来控制通胀，中国经济主要是把需求曲线右移来稳定增长，这是跟以往周期不太一样的组合。从资产定价的角度，全球通胀形成了2022年上半年的外部环境之一，并对国内形成一定传递。同时，由于海外通胀高企，无风险利率走高，人民币资产在固定收益利差下不占优。但在风险收益利差下占优，二者之间形成一个很微妙的平衡。金融市场受外部环境的总影响相对偏小。 随着海外库存周期的触顶，以及加息所带来的消费和投资的放缓，大宗商品以及上游的价格，开始出现触顶放缓趋势。全球通胀压力有所减弱，而且更多地向下游转移，比如欧美的服务业、食品价格，国内的猪肉价格等。综合PPI和CPI的平减指数不再抬升。从政策角度，这为扩大固定投资、弥补有效需求不足留下较明显的空间。经济环比趋势和政策空间成为了2022年下半年的关键定价因素。从实体角度，上游通胀压力放缓可以释放制造业成本端的空间。所以我们看到最近两个月，规模以上企业的利润占比有向中下游转移的趋势。06简单依赖人口数量的商业模式，将面临挑战新财富：从最近两年的数据来看，国内新增人口面临断崖式下滑，这种变化在未来5-10年对哪些产业影响比较大？对未来经济形势有何影响？郭磊：首先需要提示的是，2020年之后全球的出生率都有不同程度的下降，这其中包含着全球疫情的影响、产检和生育条件变化导致一部分年轻人推迟生育计划。但即便把这个因素剔除，人口本身还是存在一定的压力，我觉得这来自于两种力量。第一，工业化/生育率悖论，从经验数据看，几乎所有的工业化国家到一定程度，都会面临着出生率和生育率的下行。第二，自身的人口周期，中国在1990年之后度过了人口生育高峰，带来育龄人群在2017年之后的下行。人口作为影响经济的主变量之一，会从需求端和供给端产生深刻影响。比如代际人口的变化，会向不同产业链进行传递，这一过程又是不均衡的，它影响着我们对不同产业未来的判断。当然，人口政策也会更为积极，以缓冲这一趋势，比如降低生育的机会成本，降低住房成本、教育成本，提升教育资源可得性，以及通过更灵活的户籍政策推动工作机会的区域多元化，降低因人口流动模式固化导致的代际晚育的现象。对企业来说，需要认识到这件事情本身就是一个大前提，所有的简单依赖于人口数量的商业模式，未来可能都会面临挑战。所以我们更多还是要从解决方案上去着手。第一，自动化、机器人、人工智能更广泛的使用。制造业发展到一定程度，自动化、智能化就会上台阶，可以在供给端减少人口压力的影响。第二，人口数量减少，但是教育、研发、产业升级带来的红利正处在释放期，所以，企业可以更多地去利用这种“工程师红利”，取代简单的人口要素。07未来10年通胀中枢和弹性将有抬升新财富：人们在为长远生活做计划时，通胀都是必然纳入考虑范围的因素。您认为，大众该如何正确看待国内未来中长期通胀形势？郭磊：大家不用像我们宏观研究人员那样，每天会高频地盯着一些数据，对于通胀，我觉得在中长期维度下有一个粗略的感知就行。我个人的判断是，新的10年全球通胀的中枢和弹性可能会大于过去的10年。首先，过去10年传统通胀不高，其中一个很重要的因素是上游行业在经历产能过剩，对上游价格形成压制，但是经过了过去10年产能端的消解，目前绝大部分行业产能过剩的状况已有较大变化。其次，全球在推进碳中和的步伐，各个国家有快有慢，但碳中和、清洁能源计划是大方向和大趋势，这会抑制一部分传统行业的资本开支。比如有很多的传统能源行业，未来是要被替代的，这时候不会做一些长周期的投资了。第三，这两年有一些新兴的制造业在崛起，而这些新兴制造业对上游的原材料有广泛需求。第四，我们目前正在经历全球的疫情，虽然有放缓，但是这个过程还没有过去。未来如果全球走出疫情了，那么被耽误或者是受影响的这三四年的全球资本开支，可能也会有一个回补，从而会带动对上游产品的需求。最后，地缘政治因素、贸易保护等，也都会影响上游供应链的效率。这些因素结合起来，通胀的中枢和弹性可能会比过去10年有所抬升。08拉长时间看，中国资本市场是高度有效的新财富：过去两年，中国曾出现基金热，但今年以来，金融市场的波动引发公众对机构长期投资能力的一些疑虑，您如何看国内机构投资的发展现状和趋势？我们有无可能像发达国家的财富管理市场曾经展现的路径一样，公众逐步把一部分银行存款转换成股票、基金等资本市场的金融产品？郭磊：如果拉长时间来看的话，我觉得中国的资本市场依然是高度有效的。比如我算了一下，2005年到2021年，中国的名义GDP年均复合增长率差不多是12.2%。如果以万德全A来看，同期股市回报年均复合增速差不多是12.7%，基本上是一致的。换句话说，市场是有效的，如果拉到足够长的时间，A股基本上可以提供一个名义GDP增速附近的年均复合回报。对于机构来说，它的优势就在于长期化的投资，只有长期化的投资才能熨平短期的波动，去享受中国经济增长真实的回报，享受企业盈利的成长。同时，虽然居民部门储蓄向财富管理市场的转移是一个必然过程，但对这个过程要有耐心，更多以长期投资的理念去跟随着中国经济和众多中国优秀的企业一起成长，分享中长期的成果。时间是推动均值回复、真实趋势呈现的主要条件。 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责编：万健祎

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