医保个账改革进行时：多地落地传来“阵痛”，个账改革不该做？

作者：八点健闻

发布时间：2023-02-09 09:26

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“医保个账改革”落地的“阵痛”，正在各地上演。

近日，在华中某中心城市，“医保个账改革”落地后的反对声，让这场本就“谨慎再谨慎”的改革，变得再度紧张。在此前，政策落地时的“阵痛声”也偶有传来。

这场被认为是25年来中国最大的一次、几乎是最谨慎的一次、也几乎是最必要的一次医保改革，早在征求意见时就不断引起争论。

这次改革不仅关涉全国3.5亿在职职工医保个人账户里的1.1万亿资金，而且其带来的门诊统筹机制，是终结小病大治，节约住院资金，建立完善的分级诊疗制度的重要一步。

对于此次改革的认知鸿沟，数专业人士和普罗大众之间的差距最大。

2021年4月，当《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》出台，面对着那份要把占医保个人账户缴费一半左右的单位部分转入统筹账户的文件，公众舆论质问：是不是“我的钱被国家拿走了？”而专业人士曾告诉八点健闻：“当时我们提的意见是全部取消（个账），留这一半做什么？”

某种意义上，公众的不解和阻力在预期之中，各地落地时如履薄冰，亦进行了大量的政策解释和宣传，结果一些地区落地实施时，仍然招来了大量不解和反对。

双方争论核心仍然围绕那个旧话题：医保个人账户里的这些钱，究竟是保险，还是储蓄？

“个账改革”政策本身已经给予了回答，改革落地时要进一步体现共济性。简单讲，就是提高门诊共济保障水平，来冲抵个账资金减少带来的落差。

纵观各地“阵痛”，最叫疼的莫过于退休职工，尤其是年纪较大的退休职工。改革前每月划拨个人医保账户上的金额不少，改革后可能直接少了一多半；有相当部分老年人担忧，以后药店购药可能会变得非常困难，被迫前往医院就医购药，变相加重了自己和医院的负担。

灵活就业人员也觉不满，因为有些地区改革后不再对其个人账户予以补助，灵活就业人员会认为就医负担似乎更重。

但现实情况是，全国有几百个医保统筹区，各地医保报销水平、待遇、门诊共济保障能力都差异巨大。原本制度本身的碎片化，加之涉及民众口袋里的钱，让情况变得更复杂——不仅容易互相攀比，而且敏感也会加倍。

在“医保个账改革”在各地集中落地的今年，一位医保领域研究者强调，个账改革在落地中带来的阵痛可能会持续数月甚至经年，各地须做好妥善应对，务求在政策实施中实现“软着陆”。

各地步伐不同，差异巨大

按照“个账改革”方案的设计，自2021年12月底算起，各统筹区域有三年的缓冲期研究和推动这项改革。

这也意味着，改革的压力由上至下，从中央传递给了地方。

截至2021年4月26日宁夏发布方案，内地31个省级行政区已全部发布地方方案，而今已经发布地市级地方方案的统筹区超过百个。

改革提出的划拨比例“划一半，留一半”的门诊统筹改革方案，已经是相对温和且折中的方案，可谓“层层上了保护套”，为何落地时仍震动频发？尤其是具体落地到各个城市时，有的“润物细无声”，有的确遭遇激烈舆论反弹，为何如此？

业内多位专家表示，建立门诊统筹的基础，以及政策实施时的宣传引导是否充分得当，也许是影响各地改革效果和舆论反应的最大影响因素。

在改革初始，直接调低个账划拨比例是见效最快的手段。过去十年间，镇江、北京、成都、珠海等城市都走过这一步，但其伴生的舆论风险也最大，需要政策制定者有全盘思考的智慧和自信，施以合理的配套手段，有城市就因反对声音过大而最终放弃。

以青岛为例，在政策落地前，青岛市原社保局便做了大量的舆情宣传与应对工作，发布新闻稿件解释改革目的与参保人获益，使用一些生动的“话术”：把死钱变活钱，把小钱变大钱，弘扬同舟共济的中国传统文化等。

而更常见的现实是，全国医保医保统筹区数以百计。各医保统筹区的筹资水平不同，医疗资源丰沛度不同，政策制定能力不同，导致各统筹区域的“个账改革”方案也存在巨大差异，步调不太一致。

比如近日在舆情旋涡的华中某市，多方信源表示，其医保资金的状况并不乐观。

该城市统筹区的医疗资源丰富，但是当地企业缴纳医保的标准却并不高，统计下来个人账户占总医保资金的比例超过了50%，可以说医保的资金绝大部分都“藏富于民”了，并没有得到合理的利用。种种因素叠加之下，该统筹区的医保资金几乎每年都会亏损，甚至曾接受国家补贴，医保基金压力巨大。

对于这些地区来说，腾挪个人账户资金，缓解医保资金压力的冲动或许会更加强烈。在这种冲动之下，一步到位的改革难免带来“疼痛”。

为了应对这种问题，华东地区部分统筹区采取了两步走的策略——第一步，在职人员医保个人账户单位划拨部分减半，同时门诊方面提高报销比例、降低起付线，个人账户家庭共济之余还扩大适用范围；第二步，调整退休人员个账计入政策。

不过，据了解，这些把退休人员个账调整难题放在第二步解决的统筹区，对于未来也充满忧虑，甚至已经在谋划批评之声翻涌时的应对之策。

八点健闻发现，虽然有的地区能直接调整，有的则需要分两步调整到位，但各地在职职工个人账户比例调整的部分基本与国家方案保持一致，其较大的差异体现在了门诊保障待遇的水平。

有改革基础较为薄弱的地方，统筹支付比例分别为50%（在职职工）、60%（退休职工），仅略高于国家标准；一些已有改革经验的地方，如上海，能直接将报销比例和分级诊疗挂钩，从三级到一级医疗机构支付比例达到70%～90%。

退休人员反应强烈

各地医保个人账户改革政策落地，在第一时间引发了退休人员的强烈反应。

这首先与中老年人“看病多”有关。多位地方医保局人士告诉八点健闻，个账改革中受影响最大的就是退休人员，因为看病多、账户使用多，“年轻人不看病没感觉的。而老人退了休没事做，就关注退休金和医保，你突然给他减少了那肯定不愿意。”

另外，个账改革后，由于个人医保账户上的钱减少，原本可以从药店购买的药品需要通过频繁就医获得，这同时加重了患者方和医院方的负担——尤其对有基础病的老人来说。

在一位医保行业研究者看来，这的确是有可能出现的情况。这时要做的就是修正和调整。“制定公共政策后，还是要尽量让利益相关者发表意见，这可能是推动改革需要注意的地方。”

一位地方医保局相关人士推测，公众的这一担忧或许还和当地门诊统筹定点数量，甚至是否实行了门诊统筹有关。

他所在城市门诊统筹落地已有一段时间。据他观察，为了报销，很少有老人去药店买药，“除非账户上钱太多了”。

而对于养老金多、因此从前每月划拨至个人账户的钱相对较多的退休人员来说，在改革突然降临时，眼见账户上的数额被“腰斩”，其间产生的心理落差更大。

一位北方某人口大省医保局的工作人员认为，退休人员不再需要执行个人缴费，只专注于每月划拨到个人医保账户中的统筹资金，而这一块资金“少得比较明显，至少减半”。

例如武汉，根据公开信息，在实行方案调整之前，武汉70岁以下退休人员的缴费基数是4.8%，70岁以上则是5.1%；而在调整后，计入标准为2021年基本养老金的水平的2.5%。

一位医保行业研究人员表示，“武汉确实取了一个平均值，这对平均（个人账户资金资金）高一点的人来说影响挺大的。”

但在一些医保行业研究者看来，在个账改革中，退休人员是绝对的受益方，而非受损方。

根据叙述，之前学者们研究个账改革这件事时，共识在于通过改革提高老年人的门诊保障水平，“所以其实老年人是最不该反对这件事的。”在他看来，获得老人们理解的核心在于把帐算清楚，“你那一部分钱放到统筹的池子里，最后都能拿回来的。”

但根据多位医保局人员的经验，退休人员的工作很难做，“你告诉他实际待遇提高了没有用，就觉得钱不应该少。”

根据另一位医保局工作人员的观察，不少老人的心态是“手里有钱，心里不慌”；还有人身体好、不看病，如果医保拨的钱又没攥在手里，“就觉得好像亏了一样”。

门诊共济保障机制，能做到多少？

门诊共计保障机制，不仅仅是一场制度的改革，更是对部分人固有观念的一次刷新和纠偏，而人的观念，最难以改变。

一位医保研究人员直言，“个账改革”是一场欲扬先抑的改革，表面看起来个账减少，但后面一步是提高门诊报销比例。因此最重要是，“抑”完之后，有没有“扬”起来。

如何将个账的弱化搭配上门诊统筹的加强，是一件棘手的差事。

在很多城市，尤其那些统筹基金还面临赤字风险，本该最需要进行个账改革的地方，却因为没有能力加强门诊统筹保障待遇，失去了降低个账划拨比例的抓手。

然而，即便已经是步步小心，即便政策制定者为个账改革加上了“门诊共济保障改革同步进行”的保护网，要深化改革，对于经验丰富的门诊统筹改革先行区也不是易事，更勿说统筹资金本就紧张的地区。

西南某省医保中心人员告诉八点健闻，各地原有状况千差万别。比如有些地方原没有设立门诊报销，此次门诊共济保障相当于做了加法，公众反应会小一些。甚至一些地方在做加法时，对个账的“减法”并没有同步，改革过渡会更加平稳。

在一位业内专家看来，门诊共济改革在各地落地实施中，很容易变成一个“碎片化”的待遇制度，各地待遇不同，又容易进一步引起攀比，医保是民生的钱，这种攀比就更为敏感。

“不同的统筹地区，报销水平往往不同，起伏线、门诊的封顶线以及报销比例都是有差异的，像佛山、深圳这样的地方，职工医保又分为a档、b档，或者一档、二档、三档，有个人账户或没有个人账户，它就逐渐变成了一个碎片化的制度。”

对于医保机构而言，改变人们对于医保个人账户的固有认知，挪移已形成多年的利益格局，这是一场必打之仗，把沉疴分步扫进“历史的垃圾堆”里。

多位专家表示，若门诊统筹机制不能合理建立，个账改革后多出来的这笔钱也会变成烫手山芋，破坏统筹基金的收支平衡，暴露出筹资过多或待遇偏低的问题。

参考文献：

《医保个账改革争议：说它让个人收入缩水，是不是一种误读？》，八点健闻，2020.9.3.

《万亿资金愚公移山：医保史上最大改革，目前已有100多地市启动》，八点健闻，2022.5.6.

《王震：门诊共济考验治理能力和效率》，中国卫生杂志，2021.6.1.

《医保门诊要“共济” 看病就医谁受益？》，央视财经评论，2021.4.23.

《单位缴费不再计入医保个人账户是自己的钱“亏”了吗？权威解读来了》，人民网，2021.4.14.

严雨程、张晓艺、李琳丨撰稿

李琳丨责编

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与民共情 为民抱薪——岳阳医保人的赶考路即民生保障的安康路

作者：华声在线

发布时间：2022-10-13 09:06

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岳阳市医疗保障局负责人在该市政务中心医保窗口详细了解业务经办工作难点堵点。李侁樾 摄

欧阳林 康云华 李侁樾

持续推进全民参保计划，参保待遇水平不断提高;出台多项惠民举措，提高群众医疗保障待遇;开展“医保清风”专项整治，管好群众“救命钱”……件件暖心实事，铺筑民生保障的安康之路。

近年来，岳阳市医疗保障部门坚持以人民健康为中心，持续优化医保领域便民服务，健全市县乡村四级经办管理服务体系，提升经办服务规范化管理水平，积极推动政策落地全覆盖、改革创新提效能、基金监管不漏防、异地办事更便捷，老百姓的获得感、幸福感、安全感、认同感不断增强。

覆盖全民

共富安康路“一个不落”

9月上旬，岳阳各县(市)区相关部门聚商2023年度城乡居民基本医疗保险缴费工作，为下年度全市参保全覆盖工作铺路架桥。

岳阳将基本医疗保险全覆盖工作纳入对县(市)区党委政府综合绩效考核内容，建立了以市、县人民政府为主体的城乡居民医保征收体系。相继制定出台基金统收统支、预算管理、风险储备金管理等配套文件，全面梳理归集碎片化的医保待遇政策;去年10月，岳阳正式上线国家医保信息平台，全面实现基本政策、基金管理、业务流程、信息系统的“四统一”;去年11月，在全省率先建立基本医疗保险基金运行风险预警制度。

岳阳医保自主开发基本医疗保险参保人员数据库，建立多渠道动态更新基础数据机制，精准摸排未参保人群，持续强化信息支撑，扩大医保政策宣传精准有效覆盖，群众参保积极性主动性明显提升。2022年资助参保对象273687人，资助金额5882.41万元，实现岳阳市11867名乡村振兴部门监测对象参保率100%。

岳阳市医疗保障局党组书记、局长陈平介绍：“通过提升统筹层次、扩大参保覆盖、做大基金规模，基金抗风险能力显著增强。岳阳市常住人口基本医疗保险参保率连续3年稳定在95%以上，其中2022年常住人口参保率达101.22%，实现了参保全覆盖。”

一站速办

便民“服务圈”层层构建

岳阳各级各相关部门在跨行业、跨区域、跨部门衔接上进一步融通共享，加速打造医保经办服务事项“15分钟便民服务圈”，多个县(市)区建立医保服务“代办帮办”服务点，开通自助服务平台“代办”服务，共建“一窗受理、内部转递”高效率多级联办机制，实现线上线下融合办、下沉服务就近办、流程再造快速办。

目前，全市131个乡镇(街道)、1844个村(社区)医保经办服务“有窗口、有专人、有网络、有服务”，实现市县乡村四级医保经办服务全覆盖。

近年来，岳阳医保跨区域经办从市内扩展到省外，异地联网直接结算从住院扩展到门诊，审核拨付周期从经年累月到日清月结;岳阳各县(市)区不断打破地域限制，推进区域协调，用局部的退让换来整体的进步，用短期的阵痛换来长期的共赢。

多重保障

惠民“防护网”密密织就

岳阳大力落实先诊疗后付费政策，对贫困人口、特困人员、城乡低保对象，降低大病保险起付线50%，调高大病保险支付比例，全面落实困难人群住院医疗救助“一站式”即时结算。截至今年二季度，岳阳市大病保险保障困难群众4376人次、支付金额5575.84万元;截至8月底，全市实施住院救助困难人群52310人次、支出6278.23万元;实施门诊救助23300人次、支出627.83万元。切实解决贫困人口“垫资”“跑腿”压力，相关工作获省政府推介。

为进一步提高基金使用效率，让保障政策全面覆盖小病、慢病、重病，岳阳医保加快建立门诊共济机制，将门诊费用纳入医保统筹基金支付范围;将可申办特殊病种门诊数量从原来的10种有序增加到43种，全面推进“两病”患者用药和“双通道”用药保障;推出400万保额的“巴陵e惠保”，防范群众重特大疾病医疗负担风险。

强化监管

百姓“救命钱”锱铢必较

岳阳始终把维护医保基金安全作为重要政治任务，市委书记、市长多次做出批示;市医保局领导班子带队下县督办;各部门连年开展“医保清风”专项整治，切实维护基金安全。

今年来，岳阳市集中整治“回头看”协调小组力量不减，监管触角继续下沉，实现检查督导全覆盖，先后组织卫健、公安、民政等14家成员单位召开联席会议4次。截至8月底，全市通过“回头看”完成959家医药机构稽核检查，行政处罚107家，追回医保基金及处罚款约2860.17万元，取得明显整治成效。

根据省局新增项目管理规范和审核程序，岳阳组织对全市二级及以上公立医疗机构开展新增特需医疗服务项目审查和规范清理，制定稽核行为规范，强化稽核事前审批、事中监管、确保稽核行为合法规范。

今年5月，以国家医保信息平台为依托，岳阳在全省率先实现广济、肾佑2家血透诊疗场景智能监控落地应用;同步推进“1+2+2”智能审核模式和信用体系评价服务工作，强化大数据分析在监管方面应用;选定30家定点医疗机构部署安装同步视频监控，及时查处办结省级交办线索24条，复核执行到位11个县市区局全部306条线索，追回医保基金并处罚款约1562万元。

DIP付费

根治“大处方”孳生难题

针对“大处方”“大检查”等过度医疗行为查处难、根治难的顽瘴痼疾，今年来，岳阳正式启动DIP付费改革。该付费方式利用大数据将疾病按照“诊断+治疗方式”组合作为付费单位，医保部门根据每年应支付的医保基金总额，确定每个病种的付费标准并按此标准向医院付费。

“作为打包付费的新形式，支付标准的精准量化，能在科学、规范控制治疗成本的前提下，让参保患者获得更加合理、有效的医疗服务。”岳阳市医保局医药管理服务科负责人说，“这有利于医院间竞争重心回归医疗服务与技术水平本身，发挥各自优势特色。”

目前，岳阳已在全市超六成二级及以上医疗机构实施改革，预计3年内将实现全市定点医疗机构DIP付费全覆盖。同时，岳阳还将单病种付费范围扩充至160个病种，有效提高医保基金使用效率，降低参保患者的治疗成本。

带量集采

共抓“双通道”用药保障

为了加快国家集采药品落地，岳阳启动低值医用耗材和检验试剂的公开招标采购工作，实现公立医院全面网采，推动采购流程规范化和采购管理精细化。当前已完成国家第一至七批集采药品等工作。其中药品降幅平均过半，耗材降价近八成，进一步降低了医保药耗价格，大幅减轻了群众负担。

目前全市共有“双通道”定点医疗机构15家，“双通道”定点药店19家，明确“双通道”责任药师160余人，实现参保患者住院、门诊和药店“双通道”药品医保报销待遇统一，以有效保障“临床价值高、患者急需，治疗重特大(罕见)疾病”用药，显著降低群众治疗成本和费用。

惟德动天

医保“赶考路”无远弗届

通过聚焦痛点、打通堵点、纾解难点，岳阳市医保经办好差评、市民热线办结及满意率等，连续蝉联市直单位第一;驻政务中心窗口连续三年被评为优秀红旗窗口;岳阳医保经办改革以“五化五办”提“五质”做法，获国家级行业权威期刊《中国医疗保险》推荐。

在强班子、带队伍上，岳阳医保以党性修养厚植民本情怀，将“明大德、守公德、严私德”与“三严三实”相结合，贯穿理论学习、组织生活、廉政建设、业务经办、社会公益等日常工作生活和民生事务的方方面面、点点滴滴，成为今年十五次理论学习中心组扩大学习和十三次党组扩大会议逢会必提的主题。

“‘真抓实干’，抓的是民情所困、干的是民心所向。”陈平表示，“社会治理的现代化改革、政府效能的高质量提升，是一场场刀刃向内的革命，是用更多的换位共情换来社会认同，用更多的提质增效换来人民满意。”

医有所保，民有所依。一项项便民实举、一条条惠民实策，为更好满足人民群众日益增长的对高质量医疗服务的需求写就了岳阳医保人的时代答卷;在加快推进名副其实的省域副中心城市建设的征程中，岳阳医保人正与民勠力、同德同心。

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医保政策，真的是利空吗？

作者：小北读财报

发布时间：2022-09-24 17:24

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最近A股陷入了“一天一个大白马崩盘”的魔咒之中，包括医药股迈瑞医疗、片仔癀等都未能幸免，它们的下跌让我不由得感叹，在熊市我们要保留的足够的安全边际可能才能抵御下跌风险。

但事实上，除了受宏观环境影响外，以恒瑞医药为代表的医药企业早已进入了熊市，追本溯源是医药行业的发展逻辑在最近几年医改政策的影响下发生了变化，尤其是药械价格在集采和医保谈判后大幅降价。

目前来看，虽然医药行业整体业绩表现不差，受政策不利影响的企业也只是少数，但市场对医改的看法似乎更偏向于长期利空，所以我们今天就来回溯一下医药相关政策，看一看由医改政策调控的医药市场到底还有没有想象力？

一、医改源于供给侧“压力”

医疗保险制度改革其实是医药行业的供给侧改革，医保作为“战略购买者”，将对整个医药服务市场提出质量提升要求。

可以从三个角度去理解，一是从支付的角度来看，医药太贵、医疗保险基金支付压力提升需要我们进行改革，二是从制度制定来看，医保存在不平衡不充分问题需要我们去改革，第三是从药品的角度去考虑，市场产品同质化严重需要我们去改革。

所以在医疗保险制度建立大约近20年后我们迎来了改革，不只停留在“控费”层面，更重要的是医疗保障体系结构、覆盖范围甚至费用报销比例都在完善和提高。

据悉，具体改革安排涉及深化药品、医用耗材集中带量采购制度改革；增强医药服务可及性；促进医疗服务能力提升；建立以市场为主导的价格形成机制等方面。

虽然我们的改革有着远大的目标，但在当前，改革执行的深入阶段（2020年~2024年），医药行业势必面临着阵痛。

预计到2025年，医疗保障制度更加成熟定型，基本完成待遇保障、筹资运行、医保支付、基金监管等重要机制和医药服务供给、医保管理服务等关键领域的改革任务。

那么问题就来了，到2025年改革基本完成后，我们的医药行业将是什么样的？能否真正形成以市场为主导的价格机制？又能否实现供需平衡？

想清楚这个问题我们需要再了解一下由医药行业自身决定的供给和需求问题。

二、医药市场同质化需要提升创新力

前面我们提到供给侧改革可以从三个角度去理解，前两个角度基金负担压力和制度不完善可以由改革来实现，但药品市场同质化严重则需要医药企业自己去改变，方法只有一个，那就是提升自身的创新水平。

一直以来，仿制药在医药市场占据了大部分的市场份额，即使医疗器械行业也是一样，甚至医药上游存在诸多被国外卡脖子的环节，所以倒逼或扶持医药创新也是医药行业改革重要的一部分；

医保基金对于仿制药械空间的收缩将为支付创新提供空间，未来将会有更多符合条件的创新药纳入医保支付范围。

（来自2021年8月21日医保局的回复说明）

截至2022年上半年，我国基本医疗保险支出为11030.88亿元，收入为15200.51亿元，其中基金支出同比略有下滑（-0.75%），收入则同比增长7.67%，医改颇有成效，基金收入结余有望维持续增加的趋势。

除此之外，根据过去几年的医保谈判情况和企业表现可知，创新药的研发回报率还是有保障的。

比如说贝达药业，企业两大产品埃克替尼、恩沙替尼在2021年分别降价38%、70%，但二者预计年治疗费用仍有分别4.3万元、13.8万元，2022年上半年执行新的医保价格，贝达药业的营业收入维持了稳定，营业收入为12.53亿元，同比增长8.5%。

再比如荣昌生物的维迪西妥单抗和泰它西普，降价幅度分别达到了72%、68%，预计年治疗费用分别为13.7万元、7.9万元，一般来说价值越高的产品价格维持地越高。

除此之外，荣昌生物还通过授权获得技术收入，相当于让别的企业在国外一些国家进行开发销售，荣昌生物获得分成。2021年、2022年上半年荣昌生物均取得不错的收入表现。但目前来看，短期医保控费使得产品回报率减慢，国际化能加快回报速度。

最后我们还必须承认医药创新是有难度的，如果要从根本上改变医药行业同质化问题，达到国际领先水平，医药行业还有很长一段路要走。我国药品、医疗技术均属于对美技术高依赖行业，且被经合组织按研发强度分类为第二大行业，第一类研发强度大的产品是航空航天器及相关机械。

而医药行业创新力的不足可能就需要我们更多地耐心。

三、医药行业需求呈长期增长趋势

医药行业之所以具有长期投资价值，我认为除了创新可以带来高壁垒外，还有一点值得关注，那就是需求，医药行业的需求不随任何事物的意愿改变所转移，未来随着我国老龄化速度的加快，医药、医疗需求还会持续增多。

2021年，我国总人口从2001年的12.76亿人增至14.13亿人，其中65岁及以上人口从9062万人增至2.01亿人，2021年65岁及以上人口占总人口比例达14.2%，2001-2021年复合增速4.05%，远超总人口增速；

同时随着人口老龄化的提升，我国主要慢病发病率将持续提高。

而我国仍然处于消费升级的趋势中，使得人均医疗消费支出增长，为医药行业需求的提升提供支持。

截至2021年，我国居民人均消费支出从2013年的1.32万元增至2.41万元，2013-2021年复合增长率7.79%；我国人均医疗保健支出从2013年的912元增至2021年的2115元，复合增速11.09%，超过整体消费支出增速，医疗保健占整体消费支出比由6.9%增长至8.8%。

四、总结一下

总的来看，我认为通过分析医药行业的供求关系可以发现决定行业发展的关键，目前医药行业发展受制于医改政策、创新力不足产生的供给减少，但长期来看需求不减甚至提高将使得医药行业实现结构的升级，医药服务市场质量得到提升，医药市场将随供给侧改善重新获得超额溢价空间。

未来，供给侧改善需要看三个方面，分别是政策压力的缓解、创新力的提升以及市场集中度的提高，其中政策的问题有望在接下来两年落地，创新力和市场集中度问题就要看企业自身的竞争力了。

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健康产业这一年 有“阵痛”也有机遇

作者：新浪财经

发布时间：2019-11-05 00:42

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来源：新京报

原标题：健康产业这一年 有“阵痛”也有机遇

2019年是新中国成立70周年，也是健康产业大变革、大调整、大升级的关键之年。这一年，医保支付制度改革、分级诊疗、区域医疗中心建设、互联网医疗、社会办医、国家药品集采等持续推进；药品疫苗、医疗服务质量监督进一步加强；保健食品企业、直销企业在整顿后的行业集中度持续提升；一致性评价工作、鼓励创新政策的不断出台，中国医药生物企业受惠于国家政策利好以及资本对于医药产业的“加持”，面临新的发展机遇。

30个城市

6月5日，国家医保局、财政部、国家卫生健康委、国家中医药局联合印发《关于按疾病诊断相关分组付费国家试点城市名单的通知》，确定了北京、天津、河北省邯郸市等30个城市作为疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点城市。《通知》要求各试点城市及所在省份要在国家DRG付费试点工作组的统一领导下，按照“顶层设计、模拟测试、实际付费”三步走的思路，确保完成各阶段的工作任务，确保2020年模拟运行，2021年启动实际付费。

340亿元

在5月11日召开的“2019第十五届中国健康产业论坛”上，北京卫生健康委主任雷海潮透露，北京自实施药品阳光采购以后，药品整体价格下降9%，两年节省药费133亿。如果再加上药品加成机制取消节省的210亿-220亿，意味着两年来北京地区节省药品费用340亿以上。

77家

6月4日，财政部下发《2019年度医药行业会计信息质量检查工作》，决定组织部分监管局和各省、自治区、直辖市财政厅（局），对77家医药企业公开查账。

77家医药企业由财政部监督评价局会同国家医保局基金监管司共同随机抽取，共有27家A股上市药企进入了检查名单。在销售费用排名前20位的上市药企中，有7家企业被列入此次查账名单，包括上海医药、复星医药、步长制药、华润三九、恒瑞医药、同仁堂和天士力。

44.5%

2018年底，因权健公司违法违规事件引起的行业监管风暴，让直销企业遭遇到了20余年来的最严峻考验。1月29日，国家市场监管总局和商务部在京共同召开直销企业集体约谈和提醒告诫会，全国91家直销企业的高管悉数到场，未有一家缺席。

国家市场监管总局要求：认清直销行业存在问题的严重性、确保企业经营活动不触碰法律底线、严格按要求抓好整改落实，维护社会稳定。商务部向社会依法披露的直销备案产品、直销培训员和直销员复核登记信息显示，其中，直销备案产品复核后，数量从复核前的4304种减少到复核后的1917种，减少44.5%。

90%

今年7月，国家药监局药品审评中心发布的《2018年度药品审评报告》指出，药品注册申请受理能力增长47%；按时审批率超过90%；鼓励研发创新，优先审评、加快境外已上市临床急需新药审评等制度进一步落实；一致性评价和上市药品目录集进一步落实等。

130亿元

受权健事件影响，1月8日，国家市场监管总局、工信部、公安部、卫健委等13个部门召开电视电话会议，决定自2019年1月8日起，在全国范围内集中开展为期100天的联合整治“保健”市场乱象百日行动。该行动将在全国范围内加大对“保健”市场重点行业、重点领域、重点行为的事中事后监管力度，依法严厉打击虚假宣传、虚假广告、制售假冒伪劣产品等扰乱市场秩序、欺诈消费者等各类违法行为。

国家市场监管总局发布的数据显示，在百日行动中，全国共立案21152件、案值130.02亿元，结案9505件、罚没款6.64亿元。受理消费者投诉举报4.4万次，为消费者挽回经济损失1.23亿元。

96%

“4+7”带量采购试点实施半年后，试点中选药品在保障质量和供应的同时大幅降价，25个品种价格平均降幅52%，最大降幅甚至达96%，显著降低了相关疾病药费负担。

30亿元

葛兰素史克（GSK）行贿门事件曾震惊医药圈。2014年9月19日，湖南长沙市中级人民法院宣判GSK在华贿赂案，罚款30亿元，2009年上任的中国区总裁马克锐被判有期徒刑三年并驱逐出境。这是中国针对公司贿赂开出的最大罚单。目前，GSK的30亿元罚金已全部执行到位。

药品管理法

2019年8月26日，《中华人民共和国药品管理法》经第十三届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议审议通过，自2019年12月1日起施行。

新修订的药品管理法首次把保护和促进公众健康作为立法的基本指导思想，贯穿于整部法律之中，明确规定保护和促进公众健康，提出药品管理应当以人民健康为中心；将风险管理理念贯穿药品研制、生产、经营、使用、上市后管理等各个环节，坚持社会共治。坚决贯彻“四个最严”的原则；鼓励创新，明确规定国家鼓励研究和创制新药，同时增加和完善了十多项条款，增加了多项制度举措，为加快新药上市，更好地满足公众用上好药、用得起好药释放了一系列制度红利。

中药注射剂

5月6日，著名媒体人王志安发表的“开中药注射液缺德论”在微博上掀起狂风暴雨，中药注射剂再次被推到了风口浪尖。作为时代的产物，中药注射剂引起的不良反应事件近年频发，临床数据缺失，安全难以保障是大部分中药注射剂面临的最大问题，政策层面也开始逐渐收紧对中药注射剂的使用。早在2012年开始，二级及二级以上医院已很少使用中药注射剂。

迟迟未实际铺开的中药注射剂再评价工作，可能是生产企业最后的“救命稻草”。然而，时至今日，国家的有关文件迟迟未落地，仅有部分国内中药注射剂大企业、大品种主动开展了相关安全性再评价研究工作。

“4+7”扩围

2019年3月底，“4+7”带量采购在全国十一个试点城市全面落地实施。为扩大“4+7”试点改革效应，在国家医保局等部门指导下，国家组织药品集中采购和使用试点从原来的“4+7”个试点城市正式扩展到全国，25个省份和新疆生产建设兵团参与扩围（4个直辖市已参加“4+7”试点，福建省和河北省此前已自行跟进试点）。

“4+7”集采扩围取消了此前的“唯一中标”，引入“多家中标”机制，根据报价高低，企业交替轮流选择省份，所挑选省份报的量总和即是此企业约定的量。

医耗改革

2017年，北京启动医药分开综合改革，取消了存在61年的药品加成机制，分级诊疗制度建设取得突破性进展，基层医疗卫生服务增长近30%。2019年6月15日，北京近3700家医疗机构再次启动新一轮的医耗联动综合医改，一大批医疗服务价格将调整。此次改革的主要内容可概述为“五个一”，即“一降低、一提升、一取消、一采购、一改善”。

中医药传承

10月26日，《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》发布。意见提出，要发挥中医药在维护和促进居民健康中的独特作用，大力推动中药质量提升和产业高质量发展，加强中医药人才队伍建设，促进中医药传承与开发创新发展，改革完善中医药管理体制机制。

下架

今年以来，多地医保部门以文件通知、协议约定、口头通知、会议通知等方式，要求医保定点药店（以下简称“定点药店”）下架保健食品等非医疗产品。据中国营养保健食品协会不完全统计，截至7月，约有20个城市的医保部门明确禁止定点药店摆放、销售保健食品。

工业大麻

2018年年底，加拿大及美国先后启动工业大麻全面合法化进程。今年3月，联合国麻醉药品委员会第六十二届会议常会上曾讨论是否应将纯大麻二酚（CBD）的制剂从国际毒品管制公约附表中删除，投票或将在今年12月展开。受上述利好消息影响，2019年2月以来，工业大麻概念成为资本市场最热门的词汇。

健康中国行动

7月9日，健康中国行动推进委员会印发的《健康中国行动（2019-2030年）》提出，到2022年，覆盖经济社会各相关领域的健康促进政策体系基本建立，全民健康素养水平稳步提高，健康生活方式加快推广，心脑血管疾病、癌症、慢性呼吸系统疾病、糖尿病等重大慢性病发病率上升趋势得到遏制。

到2030年，全民健康素养水平大幅提升，健康生活方式基本普及，居民主要健康影响因素得到有效控制，因重大慢性病导致的过早死亡率明显降低，人均健康预期寿命得到较大提高。

新京报记者 王卡拉

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这省要求3个月内召开药事会！国谈药品落地加速（附名单）

作者：护理之师

发布时间：2023-02-09 09:14

快照：

3月1日，2022版国家医保药品目录正式开始执行，国家医保局要求各省2023年2月底前将谈判药品直接挂网，新一轮国谈药品落地进入最后准备阶段，已经有省份要求医院，新版国家医保目录公布后三个月内，及时召开专题药事会......

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四川要求医院3个月内开药事会

2022年国谈药品，多地开始挂网

2月7日，四川医保局等部门发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》有关问题的通知（征求意见稿〉公开征求意见。

征求意见稿明确，指导定点(协议)医疗机构建立院内药品配备与医保药品目录调整联动机制，自新版国家医保药品目录公布后三个月内，及时召开专题药事会，做到国谈药品“应配尽配”。

同时，规范“双通道”药店准入程序，进一步提升农村地区、偏远地区和经济欠发达地区“双通道”药店的覆盖率。

一旦该征求意见稿正式通过意见征询阶段并执行，上述通知自2023年3月1日起施行，有效期5年。

进得了医保，进不了医院是不少国谈品种的最大隐忧。企业高额研发投入之后降价进医保，迫切希望通过进入医院、双通道药店等，打开市场销售。而药事会的召开频率常常将创新药品挡在门外。这时省级医保部门直接规定药事会召开时限，无疑为面临进院难的国谈药品进院打开了一扇希望之门。

随着3月1日的临近，多省已经开始国谈药品进院前的准备工作。

今日，上海阳光医药采购网发布《关于开展2022年国家医保目录新增药品挂网工作的通知》，包括新增医保谈判（含竞价药品）、新增医保目录药品（具体名单见文末附件）。

日前，上海阳光医药采购网在《关于公布部分国家新增医保谈判药品挂网采购的通知（第八批）》提到，药品于2023年2月7日由“上海市医药采购服务与监管信息系统”向医院推送药品信息，2023年2月10日生效。

这也意味着，最新的国谈药品将很快开始采购。

赛柏蓝不完全统计发现，目前已经有多地陆续发布关于2022年国谈药品挂网结果的通知。

广州（2023年2月10日24时前）

2月4日，广州公共资源交易中心发布《关于开展2022年国家谈判药品挂网采购工作准备的通知》，要求相关企业在2023年2月10日24时前，尽快通过广州平台的“药品基础库”填报药品基础信息等，协议期内的国家谈判药品按谈判确定的医保支付标准直接挂网采购。

内蒙古自治区

2月1日，内蒙古自治区医保局发布《关于公布2023年第一批国家谈判药品挂网结果的通知》，将国家谈判药品（国家谈判同通用名药品）化湿败毒颗粒等18个药品参与挂网审核，审核通过的药品将纳入采购系统。

目前采购中心尚未公布各药品具体的审核结果，相关信息需申报企业登录【内蒙古自治区药品和医用耗材招采管理系统】—【动态调整管理】查看。

一些省市虽然暂时还没有开启国谈药品挂网的动作，但已经开始了对国谈药品企业资质信息的维护工作，福建省医保局还发布了《关于开展2022年国谈药品信息登记的通知》。

接下来，各省市医保药品挂网的速度或将加快。

02

药品进院难题依然存在

如何保证尽快进院

从药品降价和医保报销两个维度来看，国家医保谈判都帮助更多患者用上了真正实用的药品，但从药品进医保到患者用上药品还有一段距离，药品进院难题一直存在。

新华社新媒体曾在一篇文章中指出，影响医疗机构配备药品的因素有多种，包括临床对药品的需求程度、医院自身成本考虑、医院考核压力、医院已配备药品种类存量、同类药品的竞争等。

中国药科大学教授丁锦希在上述文章中表示，正是因为调整频率加快，新准入目录的药品数量增加，所以进院压力大、进展慢的问题才逐渐显现。可以说，“进院难”是医保改革后出现的“阵痛”。

针对国谈药品进院问题，国家医保局在公布新版医保目录的同时提出：直接挂网；指导医院加强配备；指导各地完善“双通道”管理机制，通过定点零售药店等渠道提高谈判药品的可及性；加强对目录内药品特别是谈判药品使用、支付情况的监测等加强谈判药品落地的方式。

除国家医保局外，国家卫健委也在临床层面给出了国谈药品落地的保障政策。

1月17日，国家医保局官网公开关于政协十三届全国委员会第五次会议第00769号（医疗卫生类068号）提案答复的函。

根据上述内容，国家卫生健康委在《国家三级公立医院绩效考核操作手册（2020版）》中，在指标37“医疗收入增幅”中，增加延伸指标，剔除有关项目后的医疗收入增幅，国谈药品和中药饮片费用不纳入医疗收入增幅考核指标。

《操作手册（2022年版）》，继续将剔除国谈药品收入项目纳入指标37“医疗收入增幅”的延伸指标中，同时这一规定也并应用于指标38“门诊次均费用增幅”、指标39“门诊次均药品费用增幅”、指标40“住院次均费用增幅”、指标41“住院次均药品费用增幅”等，从医院考核指标压力层面为国谈药品的使用减少障碍。

同时，相关部门指导各地加强协议管理，将定点医疗机构合理配备使用谈判药品情况纳入协议内容，并与年度考核挂钩；对医疗机构年度医保总额做出合理调整，对实行单独支付的谈判药品，可不纳入定点医疗机构总额控制范围；对实行DRG等支付方式改革的病种，及时根据谈判药品实际使用情况合理调整该病种的权重。

此外，各定点医疗机构落实合理用药主体责任，建立院内药品配备与医保药品目录调整联动机制，根据临床用药需求，及时统筹召开药事会，努力实现“应配尽配”。

2022年12月23日，国家医保局发布《关于全面排查并取消医保不合理限制的通知》也提出，将排查医院是否存在直接搬用有关部门管理指标作为医保部门管理指标，如住院、门诊次均费用、药占比等现象。

3月1日临近，新版医保目录生效之后将真正检验国谈药品落地的情况，目前从企业以及一线销售人员的表态来看，国谈药品顺畅落地仍然任重道远。附：2022年国家医保目录新增纳入药品名单

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领航中国｜改革开放是决定当代中国命运的关键一招

作者：文汇报

发布时间：2022-09-13 10:24

快照：

109枚公章，静静躺在天安门东侧的中国国家博物馆里，成为“放管服”改革的特殊烙印。

2014年5月20日，天津市滨海新区行政审批局挂牌成立。散布18个单位的216项审批职责，归口一个部门；1枚公章，取代109枚公章。同年11月，废弃的公章来到国家博物馆。

时任国家博物馆党委书记、副馆长黄振春感慨：“这些公章是政府简政放权的生动见证，也是中国当代改革开放史的重要文物。”

180平方米，肖特集团的进博会展位面积，记录着这个德国企业与中国从邂逅到拥抱的缘分。

“起初，抱着试试看的心态参加进博会，却被现场深深震撼。中国大市场的机遇，就这样鲜活地摆在面前。”中国区总经理陈巍笑言，今年，肖特又报名参加了第五届进博会。

引进高端生产线，设立药用玻管厂，成立亚太区研发中心。与进博同行4年多，肖特的展位面积扩大5倍，同时扩大的，还有对中国开放机遇的信心。

历史总是以自身的发展逻辑，标注划时代的印记。

党的十一届三中全会，开启改革开放和社会主义现代化建设新时期。从党的十八大开始，中国特色社会主义进入新时代。党的十八届三中全会，开创改革开放新局面。

新时代改革开放，铸就历史性伟大变革——

转方式、调结构、换动能，新阶段、新理念、新格局，中国经济实力、活力、动力再上台阶。

减贫困、建小康、惠民生，反腐败、兴法治、促公平，中国人民志气、骨气、底气空前增强。

河长制、湖长制、林长制，出重拳、亮利剑、谋福祉，中华大地天蓝、山绿、水清日日可享。

进博会、服贸会、消博会，硬联通、软联通、心联通，东方大国改革步伐越迈越大，开放大门越开越大。

…………

伟大变革，书写崭新篇章。党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央以前所未有的决心和力度，团结带领全党全国各族人民奏响全面深化改革开放的激扬乐章，党和国家事业焕发出新的生机活力，中华民族迎来从富起来到强起来的伟大飞跃。

伟大变革，闪耀真理光芒。“改革开放是决定当代中国命运的关键一招，也是决定实现‘两个一百年’奋斗目标、实现中华民族伟大复兴的关键一招。”

掌舵领航谋全局

“无论改什么、改到哪一步，都要坚持党的领导”

三天一项制度创新，“前海速度”令人瞩目；2万多家国家高新技术企业抢抓机遇，国际科创中心建设未来可期。首个经济特区、建设中国特色社会主义先行示范区、粤港澳大湾区优势叠加，南海之滨，续写“春天的故事”。

“将改革开放继续推向前进”。

深圳湾，蛇口“开山炮”声犹在耳；莲花山，见证又一次新的出发。

2012年12月，党的十八大后首次离京考察，习近平总书记来到这里，宣示“我们将坚定不移推进改革开放”。

2020年10月，庆祝深圳经济特区建立40周年之际，总书记再次发出时代强音：“改革不停顿，开放不止步，在更高起点上推进改革开放”。

续写新时代改革开放传奇，深圳是最好的观察哨。

没有“杀出一条血路”的引领，就没有大江南北春潮涌动的新局；没有“南方谈话”的冲决，就没有社会主义市场经济体制的确立。同样，没有“改革不停顿，开放不止步”的号令，就没有新时代非凡十年气势如虹、波澜壮阔的开启。

党的十八大以来，中华民族伟大复兴进入关键阶段，改革开放站在新的历史关口——

观全球，风云变幻。国际金融危机阴霾未散，经济全球化遭遇逆流，新一轮科技革命和产业变革孕育兴起，世界处于大发展大变革大调整之中。

看国内，机遇挑战并存。我国已成为世界第二大经济体，改革进入攻坚期和深水区，中国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。

应变局，育新机，开新局。

统筹中华民族伟大复兴战略全局和世界百年未有之大变局，直面中国之问、世界之问、人民之问、时代之问，当代中国共产党人，从容作答。

这是对发展规律的科学把握：“中国特色社会主义在改革开放中产生，也必将在改革开放中发展壮大。”

这是对初心使命的执着坚守：“我们党靠什么来振奋民心、统一思想、凝聚力量？靠什么来激发全体人民的创造精神和创造活力？靠什么来实现我国经济社会快速发展、在与资本主义竞争中赢得比较优势？靠的就是改革开放。”

这是对执政自觉的清醒认知：“无论改什么、改到哪一步，都要坚持党的领导，确保党把方向、谋大局、定政策，确保党始终总揽全局、协调各方”。

实践发展永无止境，解放思想永无止境，改革开放也永无止境。

以习近平同志为核心的党中央高举改革开放伟大旗帜，不断把新时代中国特色社会主义推向前进。

——高瞻远瞩、掌舵领航，改革始终沿着正确方向坚定前行。

2013年11月，党的十八届三中全会胜利召开，通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，全面深化经济、政治、文化、社会、生态文明体制和党的建设制度改革，实现改革由局部探索、破冰突围到系统集成、全面深化的转变。

党的十八届四中全会，作出全面依法治国的部署，推动改革与法治同频共振、相互促进；

党的十九大，作出新阶段全面深化改革开放的战略部署；

党的十九届四中全会，专门研究坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化并作出决定；

…………

目标指向一以贯之，重大部署接续递进，这十年，改革开放与中国特色社会主义相伴而生、同向共进。

——以上率下、勠力同心，改革始终力度不减、蹄疾步稳。

重要改革亲自部署、亲自把关，关键环节亲自协调、亲自督察。习近平总书记把改革这件大事，牢牢抓在手中。

财税体制改革、供给侧结构性改革，纪检体制改革、司法体制改革，户籍制度改革、社会保障制度改革……这十年，平均每一到两个月，总书记都要主持召开一次中央全面深化改革委员会（领导小组）会议，讲方法、明路径、指方向、下决心，带领全党爬坡过坎、滚石上山。

号召深圳“先行示范”，支持上海浦东开发，推动海南建设自由贸易港，赋予雄安更大改革自主权……这十年，一次次考察调研，刻录下人民领袖谋划改革全局、推动改革实践的孜孜步履、殷殷心意。

总体设计、统筹协调、整体推进、督促落实，中央深改委（领导小组）熔铸改革强中枢；明确任务、落实责任、倒排工期、压茬推进，各地区各部门争当改革实干家……这十年，发扬钉钉子精神，一项项改革落地，一个个困难破题。

——刀刃向内、自我革命，改革始终拥有坚不可摧的磅礴力量。

改革就是一场革命，改的是体制机制，革的是既得利益。

2018年2月，党的十九届三中全会审议通过《深化党和国家机构改革方案》。3个月后，25个新组建或重新组建的部门，全部挂牌。

全面深化改革，首先刀刃向内。完善坚定维护党中央权威和集中统一领导的各项制度，健全党的全面领导制度；高举巡视利剑，健全党和国家监督体系；坚持制度治党，立起党内法规体系的四梁八柱……这十年，全面从严治党在路上，全体党员团结成“一块坚硬的钢铁”，为改革开放提供根本政治保证。

百舸争流，千帆竞发；抓铁有痕，踏石留印。新时代的中国共产党人，将改革开放这场伟大觉醒引向更高境界。

非凡十年，深刻昭示：改革开放具有历史必然性。我们之所以走到今天，在于每一个关键时刻，中国共产党人都以强烈的责任感使命感，牢牢抓住了机遇。

全面深化展宏图

“许多领域实现历史性变革、系统性重塑、整体性重构”

群山连绵，碧波蜿蜒。一条赤水河，横跨云贵川，牵起沿途美景。

谁能想到，十多年前，赤水河曾“疾病缠身”：上游水土流失、中游煤矿遍布、下游酒厂超排。

划定保护红线，压实“河长”责任，引入第三方治理，创新生态补偿……贵州率先发力，一举推出12项生态制度改革举措，云贵川三地齐抓共管，跨区域治理。短短几年，赤水河水质得到根本性改变。群众竖起大拇指：“英雄河、美酒河，而今成了改革河！”

从夯基垒台、立柱架梁，到全面推进、积厚成势，再到系统集成、协同高效，全面深化改革的壮美画卷徐徐铺展。

——全面深化改革是一部鸿篇巨制。这十年，我们更加注重改革的系统性、整体性、协同性，不断拓展改革广度。

5G、高铁、核电，载人航天、深海探测、北斗导航……这十年，我们加快实施创新驱动发展战略，打出科技体制改革“组合拳”，经济实力、科技实力、综合国力跃上新台阶。

生产力的解放和发展，得益于生产关系的改革和完善。唯有全面深化改革，才能更好践行新发展理念，破解发展难题、增强发展活力、厚植发展优势。拒绝单兵突进、不搞零敲碎打，各领域2000多个改革方案密集出台、整体推进，广度前所未有：

经济体制改革紧锣密鼓，中国经济活力迸发；

政治体制改革不断深化，民主法治底色鲜明；

文化体制改革激活春水，文化自信基石筑牢；

社会体制改革持续创新，民生短板加快补齐；

生态文明体制改革步履铿锵，美丽中国跃然眼前；

党的建设制度改革扎实推进，党在革命性锻造中更加坚强……

——全面深化改革是一场攻坚战役。这十年，我们坚持问题导向，破藩篱、涉险滩、革积弊、去沉疴，不断掘进改革深度。

“容易的、皆大欢喜的改革已经完成了，好吃的肉都吃掉了”“改革再难也要向前推进，敢于担当，敢于啃硬骨头，敢于涉险滩”……新时代改革开放，敢闯敢试、敢为人先，决心更大、勇气更强，深度前所未有：

简除烦苛，管好“有形之手”。非行政许可审批事项全部取消，行政审批事项大幅压缩，“放管服”改革改出市场活力。

壮士断腕，化解“产能僵局”。从“手撕钢”“笔尖钢”到高铁轮轴，历经去产能阵痛，钢铁业走上创新驱动发展新路。

不畏艰难，打破“户籍坚冰”。统一城乡户口登记制度、全面实施居住证制度、全面解决无户口人员落户问题，户籍制度改革全面提速。

国企改革扎实推进，增强国有经济竞争力；加强反垄断和反不正当竞争，优化营商环境；上海金融法院，北京、广州互联网法院先后设立，服务新经济新业态……全面深化改革走深走实、落地见效。

——全面深化改革是一次作风锤炼。这十年，我们崇尚求真务实，精准谋划、因地制宜、有的放矢，不断增强改革精度。

全面深化改革关键在人，着力点在干部，见不得脚不沾土、作风漂浮，容不得大而化之、闭门造车。力戒形式主义、官僚主义，改出真作风，改出真发展：

精准把脉，不整“一刀切”。亩均能耗、亩均税收、全员劳动生产率，浙江平湖市拿起“精度尺”，千余家企业有了“全息图”，低端产能退出，优势产业升级。

精当统筹，不说“大概其”。下面借广建水利之名，想增6000多编制。安徽省坚决堵住，政府投2/3，社会跟1/3，多种形式服务，多样化市场主体，打通农田水利“最后一公里”。

精细操作，不搞“大呼隆”。2014年，全国贫困地区80万基层干部进村入户，12.8万个贫困村、8962万贫困人口建档立卡；2015年补充、调整“回头看”。手握“明细账”，“滴灌式”扶贫托了底。

——全面深化改革是一项民生工程。这十年，我们以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点，不断提升改革温度。

金秋小岗，稻花香，农家乐。

“农民成了股东，日子更有奔头！”拿到安徽省第一张土地承包经营权证书，加入村集体资产股份合作社，开超市、搞乡村游……严金昌，年近八旬的“大包干”带头人，心劲儿不输年轻人。

2016年4月25日，习近平总书记来到小岗村考察，深刻指出：“小岗村发生的翻天覆地的变化，是我国改革开放的一个缩影，看了让人感慨万千。实践证明，唯改革才有出路，改革要常讲常新。”

老百姓关心什么、期盼什么，改革就要抓住什么、推进什么。新时代改革开放坚持以人民为中心的发展思想，书写温暖人心的民生答卷：

一份个税“礼包”，送出真金白银。赡养老人、子女教育费用可申请个人所得税专项附加扣除，上有老、下有小，成都市民肖鸿很踏实。

一次药品降价，点亮生活希望。历经两轮9次谈判，70万元一针的诺西那生钠注射液降至3.3万元，苦苦等待的北京患儿果果，用上救命药。

一宗积案得解，护佑百姓权益。“6年了，没想到还能追回来！”得益于陕西高院执行联动机制，农民工时夭全手捧欠薪，长舒一口气。

群众的急和盼，就是改革的价值取向。坚持就业优先，促进就业创业；整合城乡社保，兜牢保障底线；坚持“房住不炒”，推动租购并举；统筹城乡教育，改革招考制度……改革的含金量，化作人民的获得感、幸福感、安全感。

十年攻坚，一路向前，全面深化改革取得历史性伟大成就。

“党的十八届三中全会确定的目标任务全面推进，各领域基础性制度框架基本确立，许多领域实现历史性变革、系统性重塑、整体性重构”。

非凡十年，深刻昭示：改革开放是当代中国最鲜明的特色。新时代坚持和发展中国特色社会主义，根本动力仍然是全面深化改革。

真刀真枪抓推进

“改革开放是前无古人的崭新事业，必须坚持正确的方法论”

“改革开放是前无古人的崭新事业，必须坚持正确的方法论，在不断实践探索中推进”。

2012年12月31日，习近平总书记主持十八届中央政治局第二次集体学习，提出“改革方法论”。

次年7月，总书记在湖北考察，作出更为深思熟虑的论断：“处理好解放思想和实事求是的关系、整体推进和重点突破的关系、顶层设计和摸着石头过河的关系、胆子要大和步子要稳的关系、改革发展稳定的关系”。

在广泛调研中加深认识，在冷静观察中科学研判，在深入思考中谋篇布局。

党的十八大以来，习近平总书记创造性提出全面深化改革的科学方法和有效路径，形成改革开放以来最丰富、最全面、最系统的改革方法论。

——坚持加强党的领导和尊重人民首创精神相结合，锻造“上”与“下”的合力。

患病已久，居民翁华过去总往医保账户“贴钱”，如今“年有结余”；从医多年，医师谢汉刚收入比10年前翻了两番；医改数载，全市医保基金从一度亏空变为保持盈余。

“三医”联动改革，福建三明，树起标杆。

瞄着“三明医改”，全国公立医院取消药品和耗材加成，优质医疗资源扩容下沉，更多群众，看病不再难。

基层有真经，一线有答案。全面深化改革把顶层设计同问计于民统一起来，既加强党的集中统一领导，又尊重创造、鼓励探索。

上海政务服务“一网通办”、江苏“不见面审批”、浙江“最多跑一次”；“群众院坝会”、新时代“枫桥经验”、“街乡吹哨、部门报到”……一项项新鲜探索，凝聚起亿万人民的智慧力量，激荡起最为活跃的改革因子。

——坚持试点先行和全面推进相促进，把握“点”与“面”的关系。

“村里路宽了、景美了，乡亲腰包鼓了、心气足了！”

庭院整饬一新，樟树华盖亭亭。江西鹰潭市余江区宋家村，说起“宅改”试点，村民蔡秋荣连声称好。

农村宅基地制度改革稳慎推进，盘活乡村“沉睡”资产，守住土地性质、耕地红线、农民利益。

试点是改革的重要任务，更是改革的重要方法。改革向纵深推进，各地情况千差万别，需要先行先试、先易后难，摸着石头过河，看准了再推开。

北京、山西、浙江试点国家监察体制改革，三江源、祁连山等试点国家公园体制改革……这十年，一次次试水破冰，催生出全局性改革的阔大蓝海。

——坚持开放与改革相促进，增强“内”与“外”的联动。

“过去，产品走海运到中亚得1个月，现在搭中欧班列‘长安号’，只要7天！”

乘着“长安号”东风，陕西小伙元朝辉甩开膀子，将代购小生意做成跨境电商平台，去年销售额过亿元。

开行之初不足百列，去年呢？3841列，占中欧班列开行总量1/4！联通亚欧的“长安号”，见证不沿边、不靠海的古丝路起点，崛起内陆改革开放新高地。

“中国不断扩大对外开放，不仅发展了自己，也造福了世界。”“中国开放的大门不会关闭，只会越开越大。”

2018年11月5日，上海国家会展中心内，各国嘉宾齐聚一堂，习近平主席在首届进博会开幕式上的主旨演讲掷地有声，再次宣示了中国扩大开放的坚定决心。

改革与开放，如同“双螺旋”。从扎实推进21个自贸试验区及海南自由贸易港建设，到高质量共建“一带一路”、深化多双边和区域经贸合作，从进一步降低关税、扩大多领域开放，到不断缩减外商投资准入负面清单……这十年，以开放促改革、促发展、促创新，全方位、多层次、宽领域的全面开放新格局加速形成。

解放思想、锐意进取，自信自强、守正创新。新时代改革开放的壮阔实践中，全面深化改革的方法论不断丰富升华——

既从目标倒推，列出时间表、路线图，又从紧迫问题入手，牵住“牛鼻子”，我们坚持问题导向和目标导向相统一，解开“因”与“果”的方程式；

坚持改革决策和立法决策相统一、相衔接，立法主动适应改革需要，我们运用法治思维和法治方式推进改革，奏好“立”与“破”的协奏曲；

把改革的力度、发展的速度和社会可承受的程度统一起来，我们正确处理改革发展稳定关系，走好“稳”与“进”的平衡木；

…………

有科学的改革方法论保驾护航，新时代改革开放的巨轮劈波斩浪、扬帆远航。

非凡十年，深刻昭示：辩证唯物主义是中国共产党人的世界观和方法论。把握全面深化改革的内在规律，就要坚持正确的改革方法论。

锚定目标勇向前

“不断革除体制机制弊端，让我们的制度成熟而持久”

“相比过去，新时代改革开放具有许多新的内涵和特点，其中很重要的一点就是制度建设分量更重”。

“我们全面深化改革，是要使中国特色社会主义制度更好；我们说坚定制度自信，不是要固步自封，而是要不断革除体制机制弊端，让我们的制度成熟而持久。”

经国序民，正其制度。党的十八届三中全会明确提出：全面深化改革的总目标是完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。

锚定总目标，筑牢根本制度、完善基本制度、创新重要制度，中国特色社会主义制度更加成熟更加定型。

——非凡十年，“中国之治”的制度基石更加坚实。

经济增速位居世界前列，市场主体超过1.6亿户，民企数量10年翻了两番……这十年，中国高质量发展迈新步。

发展高度，来自改革力度。

一张负面清单，窥见全局之貌。2018年12月，我国开始全面实施市场准入负面清单制度，从此，市场主体“法无禁止即可为”，准入壁垒大幅破除。

一张负面清单，诠释理念之变。“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用”，无先例可循的制度创新，展示巨大改革勇气。

完善产权保护制度和要素市场制度，建设高标准市场体系，推动制度型开放，社会主义市场经济体制进一步成熟定型；坚持“两个毫不动摇”，推动各种所有制经济健康发展；完善收入分配制度，既做大“蛋糕”，又分好“蛋糕”……这十年，社会主义基本经济制度加快完善，有效市场和有为政府更好结合，中国经济底气更足、动力更强。

党的领导制度体系、人民当家作主制度体系、中国特色社会主义法治体系、中国特色社会主义行政体制、统筹城乡的民生保障制度、共建共治共享的社会治理制度……这十年，各领域基础性制度框架基本确立，为实现中华民族伟大复兴提供了更为完善的制度保证。

——非凡十年，“中国之制”的独特优势更加彰显。

璀璨焰火，点亮鸟巢上空。

2022年2月4日晚，北京冬奥会如约而至。新冠肺炎疫情发生以来首次如期举办的全球综合性体育盛会，生动定格“中国之制”。

世纪疫情突袭，各国政府治理能力经受“压力测试”。

人民至上、生命至上！团结奋战、众志成城！我们坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，因时因势不断调整防控措施，统筹经济发展和疫情防控取得世界上最好的成果。

制度优势是一个国家的最大优势。这十年，“中国之制”的独特优势在一次次大战大考中反复印证——

五级书记抓扶贫，全党动员齐攻坚，现行标准下9899万农村贫困人口全部脱贫，创造人类减贫史上的奇迹；

守住底线，未雨绸缪，粮食、能源、金融、网络、产业链、公共卫生等领域补短板堵漏洞，有力应对“黑天鹅”“灰犀牛”；

做好“六稳”工作、落实“六保”任务，稳增长、促就业、惠民生，中国经济无惧风浪勇向前。

——非凡十年，中国人民的制度自信更加强烈。

“如果选择一项中国共产党的执政经验介绍给我的国家，我认为是治理能力。”第九届世界中国学论坛上，一位非洲学者由衷感慨。

从瞩目中国经济到关注中国制度，国际社会的观察视角悄然改变。原因不难理解：“中国之治”与“西方之乱”对比更加鲜明，“中国之制”成为读懂中国的关键密码。

从追赶世界到平视世界，14亿多中国人的自豪感油然而生。实践充分证明：中国特色社会主义制度具有旺盛生命力、显著优越性和强大的自我完善能力，是当代中国发展进步的根本保证。

胸怀制度自信，书写伟大变革，今天的我们，来到了新的历史起点。新征程上再出发，需要坚定信心、迎难而上，一仗接着一仗打——

再出发，务必拿出勇担当、不畏难的魄力。

百年变局加速演进，世界进入新的动荡变革期。前进道路上，我们要坚定斗争意志，增强斗争本领，以更大勇气、更多举措深化改革开放，打开事业发展新天地。

再出发，务必保持志不改、道不变的定力。

方向决定道路，道路决定命运。前进道路上，我们既不走封闭僵化的老路，也不走改旗易帜的邪路，该改的、能改的坚决改，不该改的、不能改的坚决不改。

再出发，务必凝聚听党话、跟党走的合力。

改革开放每一步都不是轻而易举的，只有坚持党对改革的集中统一领导，才能顺利推进。前进道路上，我们要更加紧密地团结在以习近平同志为核心的党中央周围，全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，大力弘扬伟大改革开放精神，踔厉奋发、勇毅前行、团结奋斗，将改革开放进行到底。

走过千山万水，仍需跋山涉水。

时代总是在奔腾不息的潮涌中推动历史前行。

历史深深铭记这十年——

我们推进的现代化，是中国共产党领导的社会主义现代化。坚持以中国式现代化推进中华民族伟大复兴，坚持把国家和民族发展放在自己力量的基点上、把中国发展进步的命运牢牢掌握在自己手中。

时光悄然驶向下一程——

到2035年，各方面制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化；到新中国成立100年时，全面实现国家治理体系和治理能力现代化，使中国特色社会主义制度更加巩固、优越性充分展现。

党的二十大即将召开，未来5年是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期。

世界之变，时代之变，历史之变。

准确识变，科学应变，主动求变。

站在历史与未来的交汇点，高举新时代改革开放旗帜，永葆“闯”的精神、“创”的劲头、“干”的作风，奋力谱写全面建设社会主义现代化国家崭新篇章，中华民族必将创造出让世界刮目相看的新的更大奇迹！

转载：人民日报

编辑：钱亦琛

责任编辑：施薇

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消费品行业综合研究报告：以日本消费为鉴，掘金新高潜赛道

作者：未来智库

发布时间：2022-09-01 13:49

快照：

（报告出品方：招商证券）

一、参考日本消费社会变迁的原因

（一）时间机器理论

软银的创始人孙正义有一套著名的时间机器理论（Time Machine Management）,由于发达地区和欠发达地区的行 业发展进程不同，在发达国家处于成熟期的行业在发展中国家可能尚处于萌芽期或快速成长期，因此先在前者的市场 上开展业务，并将经验和产品带到后者，利用两边在技术及观念上的时间差，就能在欠发达地区抢占市场先机。该理 论主要应用于 IT 行业，已经在全球电商、支付公司的成立时间上得到印证。

时间机器理论同样适用于消费行业，人口的年龄结构与经济发展水平是影响地区消费能力的基础性因素，由于中国和 日本在历史文化、社会背景、经济发展、价值观念等方面具有很强的相似性，整体来看，我们可通过研究日本的消费 社会来实现三个目标：1、对标日本 1975-1990 年的经济发展、消费特点，来预测中国消费社会未来 10 至 20 年的发 展，2、从日本失去的三十年的坎坷中汲取教训以规避未来的风险，3、日本消费品有很多精致的特点，但因为日本 市场的“加拉帕戈斯现象”没有发展起来，这些理念如果借鉴过来可以在国内市场发扬光大。

（二）历史文化与主流思想的相似性

自古以来，中日两国之间的文化交流从未间断，日本的社会价值观念深受中国古代传统文化的影响，文化上的共通性 使两国人民的观念具备一定的相似性。 比如唐代高僧鉴真，不仅成为日本律宗初祖，给日本带来建筑、雕塑、壁画 等先进技术，还被日本奉为医药始祖，并且日本豆腐业、饮食业、酿造业等行业技艺也被认为是鉴真所授。

（三） 人口结构的相似性

中国与日本的人口结构存在跨时空相似性，中国 2011 年-2020 年和日本 1971 年-1980 年在人口增速、家庭构成与老 龄化等方面存在共通之处。

1. 人口增速放缓，迎来人口拐点

中日两国在各自期间内都出现了总人口增速放缓的势头，十年间分别下降 0.32%、1.43%，人口总量即将达到峰值。

其次，中日两国都在该期间内告别人口红利，迎来人口拐点，即劳动人口增速低于非劳动人口（15 岁以下及 65 岁以 上的人口之和）增速的时候。国家的产出增长来源于劳动力市场规模的扩大和人均产出水平（即劳动生产率）的提高， 人口拐点的到来使传统劳动密集型产业的优势消失，若无法顺利实现结构转型，经济增速将面临大幅下滑，劳动力的 短缺或成为制约经济增长的一大因素。

2. 一人户、两人户家庭占比扩大，家庭小型化趋势明显

随着人口流动的加速、育儿成本的提高、工作时间的延长，小型家庭逐渐成为中日社会的主流。日本十年间一人户家 庭占比提高了 3.26%，两人户家庭占比提高 3.03%。中国的不同规模家庭户占比也遵循类似的趋势，根据国家统计局 的数据，2011 年至 2019 年间，中国一人户、二人户家庭的占比分别提高了 4.44%和 3.58%，家庭小型化成为中日 两国的共同趋势。

3. 老龄化问题日益凸显，抚养比持续提升

根据最新标准，一个国家或地区 60 岁以上人口数占总人口数的比例超过 10%，或 65 岁以上的人口数占总人口数的 比例超过 7%即意味着该国家或地区处于老龄化社会。60 岁以上人口占比在 10%到 20%之间的国家或地区属于轻度 老龄化，20%到 30%之间为中度老龄化，超过 30%是重度老龄化。日本在 1971 年的 65 岁以上老年人口比重即超过7%，进入老龄化社会，在选取的区间内处于轻度老龄化状态。而中国 2001 年老年人口比重首次突破 7%，标志着中 国进入老龄化社会，随后老龄化率不断攀升，2020 年第七次人口普查结果显示，我国 60 岁及以上人口占比 18.7%， 其中 65 岁及以上人口占比 13.5%，人口老龄化程度进一步加深，但仍处于轻度老龄化的状态。

（四）经济上的相似性及紧密联系

1968 年日本超越德国成为世界第二大经济体，2010 年中国超过日本成为世界第二大经济体。中日在选取的期间内皆 为世界第二大经济体。若平均到个人，则中日在选取的区间内人均 GDP 都有较高的增速，正加速向 1 万美元的人均GDP 靠近。

此外，中日经济联系紧密，2020 年中日双方货物贸易额为 3175.3 亿美元，其中中国对日本出口额 1426.6 亿美元， 自日本进口额 1748.7 亿美元。按国别排名，中国是日本最大出口对象国，日本也稳居中国第二大贸易伙伴国。 日本 70 年代经历了两次石油危机，而日本的石油主要依赖进口，因此经济受到了较大的冲击，通货膨胀显著。但危 机也促使日本开始经济模式的转型，逐渐由生产导向型向技术导向型进行转变。中国目前也面临相似的问题，随着俄 乌局势的持续发酵及西方对俄罗斯的制裁的加码，而出行及制造方面的需求因疫情得到控制而不断增加，供需不平衡 使得国际油价大幅攀升，既增加了国家的外汇支出，影响汇率稳定性，又增加了制造业企业的生产成本，摊薄了企业 利润，因此经济产业结构的调整势在必行。

（五）社会开放度的相似性

1964 年东京奥运会，是奥林匹克运动会第一次来到亚洲，也是日本第一次进入奥运会奖牌前三甲。1970 年日本举办 了大阪世博会，这是在亚洲举办的第一次世界博览会。而中国于 2008 年举办了北京奥运会，以 51 枚金牌居金牌榜首名，是奥运历史上首个登上金牌榜首的亚洲国家。随后于 2010 年举办上海世博会，12 项纪录入选世界纪录协会世 界之最。

二、中日的消费发展路径

（一）日本的消费发展路径

日本作家三浦展在其著作《第四消费时代》中将日本的现代消费分为四个阶段，每个阶段都有其独特的政治、经济、 文化、技术背景，时代的更迭也让消费观念呈现出显著的差异。本部分将对各阶段的社会背景及消费特点进行大致的 概括，各阶段的详细背景介绍及消费特征可参见“附录一：日本四个消费世代详细介绍”。

无独有偶，我司大消费组组长朱卫华十几年前研究出财富流转图，分为四个阶段，从收入能力或意愿与消费倾向两个 维度看每一代人的变化。第一代人，不会赚钱也不会花钱，或者是因为缺乏资本、或者是因为投资渠道很窄、没法做 灵活的投资，收入也主要用于日常消费，人的生活比较拮据、量入为出。第二代人，会赚钱但仍不会花钱，会赚钱是因为资本有所积累，投资渠道越来越丰富，不会花钱是因为幼时贫困的生活阴影导致消费时很注意节约。第三代人， 会赚钱也会花钱，会花钱是因为幼时已经衣食无忧，成年后自然注重物质享受。经济社会要想长期健康发展，第三代 人特征如果能延续多代是非常重要的。也就是说，要鼓励合理消费，但是要杜绝奢侈浪费。第四代人，不会赚钱但会 花钱，会花钱是因为从小就养成了大手大脚的习惯，不能亏待自己，而不会赚钱则是因为反正可以啃老，根本没想过 自己要有一技之长或者要进一步扩大财富，第四代人往往被认为是败家子一代，社会上崇尚纸醉金迷的生活方式。以 二十年为一代，四代人大约八十年为一循环。美国 20 世纪 20 年代、日本 1985 年后五年、美国 2008 年次贷危机前 都属于第四代特征。 对比三浦展的四个消费时代，大致可以认为，朱卫华的第一、二、三、四代人相当于三浦展所说的日本第四、一、二、 三消费时代，但还是有些断代的差异，因为三浦展界定的时代跨度是三十年左右。朱卫华的财富流转图则揭示了三浦 展所述的消费时代的底层逻辑。

（二）中国的消费发展路径

通过比照日本的四个消费阶段，总体来看，我们认为中国目前正处于第二、第三消费社会，不同地区的发展阶段划分 可参见“附录二：比照日本消费的发展路径，中国各地目前所处的消费时代”。日本的第四消费社会是泡沫经济的破 裂带来的“低欲望”的风气，全社会消费意愿下降，且 1995-2005 年的年均实际经济增长率仅为 1.26%。而我国自 改革开放至今的 44 年来全国 GDP 始终维持增长态势，以我国的经济稳健能力、加之学习日本经济崩盘的教训，我 国不太可能出现大的经济波动。

虽然日本已进入第四消费社会，但通过多年的积累，消费力领先于我国，具体体现在三个方面：首先是较早完成了消 费结构的升级，即服务消费逐步取代商品消费成为消费支出的主要构成部分。1994 年日本服务消费的占比就已过半， 之后一直维持在近 60%的水平，2021 年服务消费的占比为 56.7%。国家统计局的数据同样显示国内总体上服务消费 的占比略高于货物消费的占比，但 2020 年前三季度受疫情影响，服务消费场景缺失，餐饮、旅游、交通行业下滑幅 度较大，且恐慌心理带动囤货需求上升，服务消费的占比有所下降，但仍维持在 50%以上的水平。

其次，日本消费对 GDP 增长的拉动作用较为明显。若转换成相同口径，则日本近五年日本平均最终消费支出、资本 形成总额、净出口对经济增长的贡献率分别为 60.52%、20.94%、18.54%，消费的贡献率超半数，成为主导日本 GDP 波动的重要因素。而中国近五年平均最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为 47.76% 、41.23%、11.01%， 2020 年受到新冠疫情的影响，最终消费对 GDP 的拉动为负值，将平均值拉低，2021 年以来消费逐渐恢复，年底的拉动占比提升至 65.43%，但平均值仍与日本有一定距离。

消费在 GDP 中的占比及对 GDP 增长的拉动作用受各国国情影响，可比性受到一定的影响，但经济结构转型已成为 中国经济发展的主旋律，未来资本形成（即投资）对经济的提振作用将逐步减弱，内需的扩大将更多靠消费拉动。《深 度转型：大分化时代中国怎么办》一书中提到，随着中国工业化基本完成和城镇化进入减速阶段，以及后基建时代的 来临（大规模基础设施建设阶段基本完成），投资下滑将成为必然趋势。靠投资稳增长的时代已经过去。在新的发展 阶段，靠最终消费拉动的经济增长才是可持续的增长。

三、中国发展潜力较大的四个消费趋势：颜值经济、单身经济、银发经济、 共享经济

本文总结了四个在日本已进入成熟期而在中国尚属于成长期的行业，分别为颜值经济、单身经济、银发经济与共享经 济，并介绍了各消费行业与其的联系。

（一）颜值经济：“颜值即正义”观念席卷化妆品、服饰及个护家电行业

颜值经济包括人的颜值与物的颜值。近年人们对颜值的重视程度逐渐提高，女性消费能力提升、男性审美观念觉醒、 新媒体的流行及社交货币化为助推颜值经济发展的主要因素。女性作为主力人群一直保有强烈的颜值消费意愿，随着 女性经济条件的改善，女性的消费能力不断提升。Questmobile 统计了今年 1 月的消费数据显示，有 29%的女性用户 线上消费超 2000 元。女性自我意识觉醒逐渐觉醒，线上消费中悦己消费意愿见涨，京东统计的数据显示女性悦己消 费金额占比达到 54%，成交金额同比增长近三成，其中美妆护肤与服饰内衣分列成交额第三及第五。

而男性随着重体力工作的减少，审美观念出现漂移，男性审美观念的觉醒扩大了颜值经济的受众。日本的他经济发展 历史较长，接受度也较高。早在 60 年代，资生堂就推出日本男士美妆第一品牌 MG5，其销售额一度占到集团销售额 的 10%，1967 年 MG5 还推出了护肤、香水线等，成日本历史上第一个男士美妆品牌。在中国，“男性化妆或打扮 即为丧失阳刚之气”的刻板观念被不断淡化，取而代之的是“爱美不是女性独享的权利”。据小红书发布的《2022 男士护肤赛道白皮书》，男士护肤的搜索热度指数不断攀升，男士面部护理、护肤套装及面部清洁的笔记体量整体上 都呈现上升的趋势。且男士护肤赛道的创作者不断增加，2022 年 4 月创作人数同比增长了 82%。QuestMobile 发布 的报告显示，2021 年 4 月美妆 KOL 行业男性受众月活跃去重用户规模达到 1.85 亿。

产品颜值的重要性也愈发凸显。梳理日本的工业设计史可得日本的工业设计在 70 年代起开始从简练风向美观性进行 转变。索尼于 70 年代推出了世界上第一台随身听 Walkman TPS-L2，其设计简单明了，仅有几个基础按键。而 80 年代以来，日本设计师多采用“双轨制”，在服饰、家具、室内设计、手工艺品等领域力求保持传统风格的延续性， 而在如汽车、电器、电子产品等高技术的领域则按现代经济发展的需求进行设计，既学习了欧美的经验，又发扬了日 本的传统美学。1965 年推出的蝴蝶凳是日本工业设计史上最具代表性的作品之一，其外观既像正在煽动翅膀的蝴蝶， 又像日本传统神社的拱门，是日本传统美学与工业设计完美融合。在颜值经济的背景下，产品包装设计的重要性得到 凸显，高颜值成为产品差异化竞争的一个选择。对自身颜值的重视使得化妆品、大众服饰与个护健康家电的渗透率持 续上行，而对产品颜值的重视促使着越来越多的品牌推出兼具实用性与高颜值的产品。

1.纺服团队： 本土服装及化妆品品牌崛起

（1）化妆品：资生堂的逆势增长曲线

20 世纪 60 年代初至 80 年代末日本经济快速发展的近三十年时间里，日本两人及以上家庭化妆品的年消费支出增速 平均维持在双位数水平。90 年代中期后，虽然受经济下行影响化妆品消费增速放缓至个位数，但仍快于消费品整体 增速。从占比来看，二人及以上家庭中，化妆品销售占总体消费支出的比例从 1990 年 1%的水平提升至 2018 年 1.4%。 化妆品消费之所以能够表现出较强的韧性，我们认为原因在于：第一、女性就业率上升导致购买力增加：女性就业人 数占全部就业人数的比例从 1975 年的 36%持续提升至目前的 44%。外出机会的增加，激发了女性消费者对化妆品的 购买。第二、女性对化妆品的使用容易产生依赖感。第三、功能升级和品类增加激发了女性消费者的购买欲望。多年 来护肤品的功效从简单的保湿和美白增加到抗老、修复、紧致、提拉；产品种类也从简单的面霜增加至面膜、水乳、 精华、眼霜、颈霜。

资生堂逆势增长的原因： 1、经济高速增长期的 70-80 年代，日本人有着强烈的文化自信，为本土品牌发展创造了条 件。2、到了 80 年代末泡沫经济时期，日本人开始盲目崇拜欧美奢侈品牌，而资生堂坚持不懈进行抗老、美白、抗皱 等高阶功能研发，以功能差异化取胜。欧美大牌如雅诗兰黛是从 1967 年开始进入日本市场，80 年代末已经推出了“主 打修复和抗衰老”的小棕瓶。而资生堂在80年代已经成功的研发出来利用酵母菌培育的透明质酸用于保湿，以及4MSK 和熊果苷用于美白，更加符合亚洲人对于白的极致追求。3、进入 95 年后，日本经济增速放缓，日本人开始进入理性 消费时代，资生堂除了在高端产品线持续进行功能迭代以外，依靠自我孵化不断丰富大众产品线发力药妆渠道，来缓 解本土高端增长的压力。

（2）大众服饰：大众理性消费主导与高端品牌差异化升级并行

70 年代的日本设计师品牌不断涌现，三宅一生、川久保玲、山本耀司、高田贤三等影响力快速提升。进入 80 年代后 优衣库及无印良品诞生。90 年代开始受日本经济影响，居民家庭收入负增长、负债率提升、人口结构向老龄化及少 子化转化、以及消费欲望向理性化过渡等因素共同导致日本在高消费率背景下，消费结构由品牌化升级消费逐步转化 为大众化理性消费。在此期间，本土大众化高质价比连锁品牌优衣库及无印良品逆势扩张，成为经济衰退期支撑消费 的主导力量；而高端消费整体被抑制，仅有本土个性化调性突出的高端小众品牌，如三宅一生、山本耀司、高田贤三、 川久保玲，依靠不断创新、深化内功及全球化布局成为世界级奢侈品品牌。

我们认为消费在中国新经济周期中将成为拉动经济增长的核心驱动力，且随着消费率及消费倾向的变化，未来也将出 现类似日本当年的共性特征，大众品质化理性消费将成为主导，但不同之处在于货币政策，与日本当年的紧缩政策不 同，在中国货币相对宽松的背景下，深耕产品及品牌力的高端品牌将受益于品牌化升级的过程。以 5 年周期维度看， 我国仍将处于大众理性化消费主导与高端品牌差异化升级并行的消费趋势。我们认为，本土品牌 “李宁”持续突破 的产品力、出圈的营销方式不断的推高品牌溢价，实现了品牌从大众向中高端升级，打破单品牌天花板。而此前较为 弱势的渠道及供应链运营体系在新 CEO 上任后得到了系统性的升级，短板补齐对业绩的可持续增长提供坚实的支撑， 未来 3-5 年有望加速提升市场份额。

2.家电团队：个护健康家电受益于颜值经济催化与健康意识提升，市场空间稳步上行

（1） 渗透率提升与结构改善并行，把握细分赛道景气

日本家电市场必选品类渗透率阶段性见顶之后，随经济发展可选品类进入加速渗透期，国内家电市场演进或与之相似。 从消费端来看，中国与日本的家电行业的发展历程相似度较高，目前国内人均 GDP 水平与 1970s 年代的日本接近， 彼时日本家电市场诸如空冰洗等必选品类渗透率刚刚见顶，随着经济发展水平进一步提升，居民也开始追求更具品质 的家庭生活，以智能马桶、微波炉以及热空气加热器等为代表的可选品类家电的渗透率开始快速提升；与之相似地， 国内家电市场在伴随房地产市场经历过去 20 年左右的快速发展之后，空冰洗等必选品类家电渗透率已经达到阶段高 点，在经济持续上行的驱动之下，预计能够带来更高生活品质的可选品类将受到消费者青睐。

（2）美容类家电市场规模快速扩张

日本家电品牌在全球范围内的竞争力近年来虽有所下降，但品牌力与产品力仍较为突出。在过去几十年长期发展中， 日本家电品牌在产品端一直坚持“一分钱一分货”的路线，行业几乎没有爆发过价格战，凭借行业领先的技术标准和 扎实的工业设计收获消费者青睐，松下 Panascnic、小泉成器 Bijouna、Tescom 以及 Twinbird 等知名品牌至今依然 享誉全球，在个护美容类小家电领域，松下品牌的电吹风、Twinbird 品牌蒸脸器仍是众多消费者的首选。我们认为， 国内小家电行业目前仍处于渗透率提升阶段，未来也有望形成竞争力突出的优质品牌。

健康意识持续觉醒，健康类小家电加速成长。激烈的职场竞争使得年轻人面临较大的工作压力，而随着收入水平提升， 消费者更加关注身体状态，叠加按摩保健文化的流行，按摩类家电为消费者提供了居家放松的选择；此外，按摩类小 家电也成为年轻消费者向长辈过节送礼的选项之一，同时受到“内卷经济”与“银发经济”的双轮驱动，受益于此近 年来市场规模实现稳定增长，2020 年已经接近 150 亿元，在这一领域，以倍轻松、奥佳华为代表按摩类家电企业有 望持续受益。同时，在日常护理方面，消费者也倾向于使用家电产品来完成效果更好的个人护理，比如电动牙刷，2017 年以来市场规模增长近两倍，持续为个护家电市场贡献增量。

近年来产品同质化叠加线上流量红利消退，造成国内个护健康类小家电行业竞争加剧，能够将需求红利转化为品牌红 利的企业将实现跑出。一方面，个护健康类的小家电并不具备太高的技术壁垒，这导致了众多产品同质化严重，自主创新能力不足，国内具备差异化、高端化研发生产设计能力的企业较少，与国际知名品牌比如飞利浦、戴森等仍存在 明显差距；另一方面，线上渠道作为个护类小家电企业主要的获客手段，近年来线上渠道流量红利减退，费用变贵， 这也导致了相关企业推广成本上行。近年来国内居民消费观念的转变和消费能力的升级带动了个护小家电行业的快速 成长，但是在产品同质化和渠道成本上行的背景下，能够将需求红利转化为品牌红利的企业才能持续受益于行业发展。

（二）单身经济：懒人经济、陪伴经济与宅经济加速渗透

日本内阁府调查显示，日本 20 至 30 岁的男性中有 65.8%的人为单身，同年龄段女性单身比例为 51.4%，且单人家 庭占比已达 34.5%。根据中国统计年鉴的数据，全国 2020 年总计有 49416 万户家庭，其中一人户家庭超 1.25 亿， 占比 25.39%，仅次于二人家庭的 29.68%占比，成为中国第二大家庭形态。

女性经济独立及婚育成本过高为单身率爬升的主要原因。首先，中日两国的女性在职场中的参与率在不断提高。1974 年日本经历石油危机后开始了经济结构的转型，由粗放的生产导向型向技术导向型进行转变，加上第三产业的迅速发 展及受教育女性人数的增加，女性在职场中的重要性得到凸显，日本女性就业人数明显增加。中国女性也在职场上占 据着越来越重要的地位。BOSS 直聘研究院发布的报告显示，女性平均薪酬较 2020 年同比提升 2.5%，高于男性平 均薪酬的 0.89%增速，男性的薪酬优势从 2020 年的 31.8%回落至 29.7%，两性薪酬差异正在缩小。劳动参与率与收 入的提高使女性对男性经济上的依赖度大大降低。

此外，颜值经济、偶像剧的流行导致男女双方都对彼此的颜值有了更高要求，往往很难匹配。疫情导致线下社交活动 减少也影响了交友机会。 单身群体的需求催生了懒人经济、陪伴经济、宅经济的新业态。CBNData 发布的《年轻人智慧生活洞察报告》里提 到， 2020 年消费者为“懒”花费的金额规模超千亿。其中，90、95 后的年轻消费者线上“偷懒花费”增长最快， 年轻单身群体成为懒人经济的主力军。在懒人经济的催化下，智能家电、预制菜及中食的渗透率快速提升。此外，产 品价值包括能满足消费者功能性需求的理性价值与能满足消费者心理和社会性需求的感性价值。当下社会的群体性孤独使能够带来感性价值的陪伴经济悄然兴起，而单身群体则是陪伴经济的主要购买方，他们更愿意为获得线下或者线 上的陪伴花钱，因此对宠物行业与游戏行业的需求加速释放。2022 年七夕婚恋观调查报告曾对单身群体进行调研， 58%的男性与 69%的女性在空闲时间都会选择宅在家里。单身群体的宅家偏好催生了宅经济，满足单身群体居家个 性化需求的投影仪及预调酒、啤酒行业快速发展。

1. 家电团队：智能化单品与智能化生态助力单身青年追求品质生活

单身群体需求催生的懒人经济、陪伴经济以及宅经济等新业态，也驱动家电行业的一些细分赛道实现了快速增长，核 心体现在智能化维度，包括智能化单品和智能化生态两条主线。智能化单品方面，扫地机器人、洗地机和洗碗机等产 品解决了单身群体不愿意花费过多时间在家务劳动上的需求，消费者投影仪则对应了单身群体对品质化、个性化生活 以及情感陪伴需求。智能化生态方面，过去人们对于单身生活总有一些偏见，认为一个人生活存在诸多不便，但是智 能家居的出现为单身群体创造了更加贴心的生活场景，而单身群体以自我需求为导向的消费动机也在一定程度上驱动 了智能家居的渗透。

（1）智能化单品：扫地机器人助力消费者解放双手，投影仪满足消费者个性化需求

扫地机器人近年来在“懒人经济”催化下渗透率快速提升。扫地机器人早期受制于技术水平不足，导致长期渗透率止 步不前。近年来，随着激光/视觉导航技术以及相关算法的进步和大规模应用，规划式导航产品的智能化程度和清扫 效率较之前的随机碰撞式大幅提升，并且之后自清洁功能的加入使产品真正进入到好用阶段。我们认为，技术突破使 扫地机器人具备了渗透率提升的基础，而“懒人经济”则是渗透率提升的催化剂，扫地/拖地等家务劳动与烹饪等不 同，很难带来成就感与乐趣，但其需求又相对刚性，而年轻消费者日常工作繁忙，更不倾向于将宝贵的下班时间用于 家务清洁，因此扫地机器人成为“解放双手”一个重要选项。而且，年轻消费者对于新生事物的接受度较高，因此扫 地机器人凭借口碑的扭转在年轻消费者中实现快速渗透。

消费级投影仪近年来快速崛起，凭借优质视听体验满足消费者个性化以及单身独居青年的品质生活需求。早期投影仪 由于体积较大、移动不便、清晰度低、摆放位置固定、需要外接音响以及对焦方式复杂等缺点较少出现在消费场景， 多应用于商教以及工程领域。近年来，随着 DLP 投影技术不断成熟，成本降低使主流的中高端投影仪价格逐渐来到 3000-8000 元左右大部分消费者能够接受的区间，驱动行业出货量高增，2016-2021 年国内智能投影仪出货量 CAGR 高达 43%。从需求场景来看，我们认为城市独居人群构成消费者投影仪的核心目标群体，投影仪带来的视听体验能够 满足独居人群的品质生活需求。比如对于一二线城市的独居有房群体来说，工作日一般比较繁忙，但对于个人生活品 质有一定追求，且具备较高的消费能力，所以在工作日晚上使用投影仪享受私人闲暇时间；对于独居租房群体而言， 投影仪相比大屏电视在搬家时的便携优势更加明显。因此，“单身经济”将是消费级投影仪渗透率继续提升的重要驱 动力。

消费级投影仪市场格局稳定，极米等国货品牌竞争力强劲。消费级投影仪在光机等核心硬件以及显示、对焦等软件层 面均具备较高壁垒，因此得以长期保持优良的竞争格局。早期行业参与者以爱普生等海外品牌为主，近年来国内品牌 在技术端持续发力，且深谙国内消费者偏好，叠加与内容供应商的合作优势，在消费级投影仪赛道上实现了对海外品 牌的弯道超车，2021 年极米科技的投影仪出货量份额达到 21%（IDC），2017-2021 年收入也从不足 10 亿元快速增 长至超过 40 亿元。尽管 2021 年以来行业供给端受到 TI 芯片供应短缺影响，但是公司仍然通过优化产品结构等方式 实现了稳健增长，预计后续随芯片供应紧张缓解，收入与业绩增长有望继续提速；此外，公司于今年 8 月份在国内推 出“阿拉丁”产品，未来有望进一步打开卧室投影场景。除投影仪之外，激光电视、车载投影等领域亦值得关注，国 内也涌现出一批实力强劲的企业，比如光峰科技和海信视像等，需求场景的不断丰富有望驱动行业规模持续上行。

（2）智能化生态：智能家居近年来市场规模快速扩张，巨头纷纷入局但格局未定

国内智能家居市场规模达 6000 亿元，设备出货量稳步增长。由于单身群体没有家庭负担，储蓄倾向明显低于非单身 人群，而其边际消费倾向明显高于非单身群体，并且目前单身人士主要集中于白领和中产人群中，对物质需求较高且 消费能力较强，因此更加倾向于追求品质生活。面对单身年轻消费群体的需求，传统家电偏机械化的操作明显无法胜 任，因此更科技、更先进和更方便的智能家居迅速得到单身群体青睐。近年来随着互联网技术的快速进步，在 AI 智 能加持之下，消费者可以轻松实现与家电之间的“交流”，而家电则会根据相关指令、甚至通过预判需求进而提供主 动服务，帮助他们解决包括食物储存、衣物洗护和日常烹饪等家务劳动，使年轻人的操控感和舒适感得到大幅提升。 近年来，国内智能家居的市场规模实现快速增长，2021 年达到 5800 亿元，预计 2022 年将突破 6000 亿元，年复合 增速保持在 10%以上，而从设备出货量角度来看，2021 年也已经达到 2.3 亿台，保持稳定增长。

巨头争相布局智能家居行业，但竞争格局未定。由于智能家居市场空间广阔，成长性较强，因此吸引了众多巨头争相 布局这一行业。目前，国内的主要玩家可以分为三类，第一类是包括美的、海尔、格力以及海信在内的传统家电企业， 这一类企业在家电制造能力以及供应链和渠道维度上具备先天优势，并且近年来逐步向上布局智能化生态，比如美的 美居、海尔三翼鸟等等；第二类玩家则包括小米、联想等消费电子属性较强的智能硬件玩家，在智能化系统与硬件的 结合上具备优势，但缺乏成熟的家电产业链，成本控制与渠道端上或存在劣势；第三类玩家则是包括百度、阿里和腾 讯在内的互联网公司，以提供算法为主，硬件端的渗透较少，但近年来也推出部分可作为智能家居“中控”的产品， 比如天猫精灵、小度音箱等。从市场份额来看，目前小米市占率最高，达到 16%，其次美的和海尔市占率分别是 11% 和 10%，总体集中度不高，在市场规模扩张的进程中龙头公司仍将大有可为。一方面，智能化生态的完善程度将直接 决定消费者体验优劣，完成度越高则消费者黏性越强，越有望在竞争中胜出；另一方面，由于每一类企业在智能家居 行业呈现出不同的竞争优势，因此最终的竞争态势或与传统家电行业不同，三类企业之间或展现出一定的竞合关系， 最终实现互通互联的状态。

2. 商业团队：以日本中食为鉴，探寻我国外卖行业发展空间

（1） 珠玉在前：日本中食经历长时间发展，行业成熟

日本饮食方式分为内食、外食与中食三大类：1）内食：即家庭餐饮，指购买基础食材在家进行烹饪并就餐；2）外食： 消费者外出在餐厅堂食；3）中食：消费者在销售店以外的场景就餐，包括外卖，也包括在便利店、超市等零售店购 买后直接食用，或者用微波炉加热或倒入热水即可食用的食物。 总和生育率降低及人口老龄化导致日本家庭户均规模持续缩小，小型家庭内食经济性差，促使人们转向中食渠道。 1960 年至今，日本家庭户均规模持续缩小。据日本总务省的人口普查数据，日本家庭的平均人数从 1960 年的 4.14 人逐步下降至 2020 年的 2.27 人。日本总和生育率于 1988 年跌破并持续低于国际生育警戒线 1.5，2020 年日本的老 龄化率达到 28.4%，位居全球第一。家庭饮食具有规模效应，以 1994 年日本为例，1 人户家庭平均伙食费为 4 万日 元，为 5 人户家庭的两倍（2 万日元），且餐饮支出占食品总支出的 35%，远超 5 人户家庭（14.3%）。小型家庭内 食经济性较差促使人们转向更经济的中食，家庭户均规模的缩小持续驱动了中食产业的发展。

当前日本中食已进入平稳增长期。日本中食行业历经三个阶段：1）1975-1980 年，日本中食处于市场切入期，此时 期日本经济快速发展，居民收入持续增加，人均 GDP 自 1975 年的 4674 美元飞升至 1980 年的 9463 美元，增长近 一倍。为应对人们不断增长的餐饮需求，中食开始切入市场并快速扩张， 5 年 CAGR 达 21.74%。2）1981-2000 年， 日本中食处于持续扩张期：此时期中食行业持续快速扩张，至 2000 年日本中食市场规模已达 56593 亿日元，20 年 CAGR 达 8.4%。3）2001-2019 年，日本中食进入平稳增长期：90 年代后期日本泡沫经济破裂后至 2019 年，中食 行业始终保持平稳的增长，2001-2019 年 CAGR 为 1.59%。

（2） 对标预测：以日为鉴探寻我国外卖市场行业发展空间

我国外卖与日本中食本质均为替代在家做饭和到店堂食的即食餐饮解决方案，具有较强可比性。除在家做饭和到店堂 食，我国针对即食餐饮的主要解决方案为外卖，而由于日本人力成本较高，主要解决方案为中食。二者均无需自己制 作、就餐场景均在店外、食品均可直接食用，本质均为即食餐饮解决方案，具备较强可比性。此外，我国和日本在地 理位置上接近，文化和饮食习惯上也具备较多相似之处，可比性较高。

日本中食与我国外卖本质均为社会化即时餐饮解决方案，因此渗透率可基于行业规模/餐饮行业的比例测算： 日本中食渗透率 = 中食市场规模 （中食市场规模 + 外食市场规模）；我国外卖渗透率 = 外卖 GTV/ 餐饮业规模。 剔除 2020 年疫情影响，日本中食渗透率稳定，2016-2019 连续四年保持约 23%；我国外卖渗透率迅速上升，2017-2021 年 5 年平均增长 2.7pct/年，2021 年渗透率达 13.9%。

测算假设：1）2021-2025 年我国餐饮市场规模 CAGR 为 6%；2）我国外卖行业餐饮渗透率于 2025 年达到日本当前 水平；3）我国外卖 2025 年客单价为 47 元。 测算结论：1）我国外卖行业日均单量将于 2025 年达到 8000 亿单，2021-2025 CAGR 为 19%。2）我国外卖行业 具备更丰富的供给、更便利的消费渠道、更年轻化的人口结构，因此长期来看将较日本中食行业拥有更大的市场空间。

（3） 我国外卖供给更丰富，人口年龄更低，女性劳动参与率更高，外卖将具备更大空间

我国外卖行业在供给丰富度、渠道便利度上明显占优，外卖行业具备更广阔的发展空间。从供给上看，日本以米饭面 包等基础品类为主，我国除了基础熟食外还包括奶茶果汁等多样化品类，活跃商家数超千万，远高于日本；从渠道上 看，我国互联网行业高度发达领先全球，同时外卖平台自建履约体系，为消费者提供了非常便利的外卖购买渠道。

从人口和家庭结构上来看，我国居民对外卖的需求也将更高。一方面，我国人口平均年龄低于日本，年轻人对餐饮需 求便利性更高。根据我国第七次人口普查及世界银行数据，目前我国 0-14 岁人口占比 17.95%（日本为 12.57%）， 15-64 岁人口占比 68.55%（日本为 59.42%），65 岁以上人口占比 13.50%（日本为 28%）。另一方面，我国女性劳 动参与率持续高于日本，可花费在家庭饮食的时间更少。根据世界银行统计，自 1990 年至今，我国 15 岁以上女性 劳动参与率持续显著高于日本,2018 年我国为 61.1%，高于日本 52.8%。

3.食饮团队：品质悦己消费引领微醺时代，供应效率提升带来预制菜新风口

（1）预制菜：食品工业化解放劳动力，预制品类成为 C 端新风口

中国预制菜渠道发展阶段类似日本，先 B 后 C。复盘我国预制菜行业发展，行业起步期上世纪 90 年代，西式快餐的 快速布局推动了净菜、冷冻蛋糕品类起步，但受冷链、物流等硬件因素制约，行业起量进程缓慢；2000-2013 年十余 年行业导入期，2014 年后伴随外卖、连锁化餐饮兴起，下游 B 端工业化趋势带动上游预制品类发展，行业进入快速 放量期。时至今日老龄化占比逐年提升，人口红利逐步衰退，用人成本随之攀升。同时叠加家庭规模缩小、单身经济 兴起、人均收入提高、空闲时间减少等多种因素，食品工业化解放劳动力是主要趋势，市场大背景利好预制菜发展。

从 B 端看，预制菜的推出满足了餐饮供应链改造、菜品标准化要求。以日为鉴，日本预制菜行业在成长期的快速放 量主要受 B 端驱动。预制品入局餐饮链，可有效加快出餐速度，节约备餐时间，缓解企业用人成本压力、相比中央厨 房更易满足餐饮企业工业化需求，具备多方面利好优势。据日本冷冻协会数据，日本冷冻调理制品自 1970 年后在快 餐连锁化、女性就业增加，家电普及，便利店渠道发展多因素联合作用下进入快速增长期，其中 B 端占比近 70%， 为主要增量贡献。当前我国 B 端占比约为 78%，基本可比日本 1990s 阶段，短期内 B 端依旧为行业发展内核驱动。 中国当前头部连锁餐饮企业预制菜渗透度已达较高水平，真功夫、吉野家等连锁餐企预制菜占约为 80%以上。

预制菜的底层逻辑是食品工业化，行业进入壁垒不高，主要附加值在于口味还原。从需求端看，大部分预制菜生意可 分为可选与必选，对企业的要求不同。必选品，比如生腌制品，属于偏高频的生意，使用者比较精明，厨师和中老年 群体居多，类似基础调味品，购买者有一定的使用习惯，复购率高，缺点是发展速度不会太快。这类生意看重渠道可 获得性、产品稳定性、口味通用性。可选品，比如爆款类熟制品、休闲面点和烘焙，以营销或是客情关系驱动，类似 偏休闲属性的饮料、卤味，需要一定的营销成本去获客。这类生意看重企业长期营销和洞察消费者心智的能力，考验 企业打造爆款的能力。结合日本品类特征来看，其预制品以面米主食、炸物为主（占比超 80%），加工程度深，单品 规模在米面制品上更容易出现大单品。中国菜系丰富，区域口味限制多，基础款炸鸡、炒饭等产品并非主流主食，附 加值相对较低，发展模式上较难借鉴。但整体主线思维同质，皆为把握产品底层驱动力。基于底层可选/必选属性， 定位市场需求，精准投放是为出圈要素。

C 端：线上关键是触达用户，线下核心是创造复购。用户画像上明显分层，农贸渠道的发展要点在于产品持续复购， 电商渠道关键在于消费者触达（营销）。线上而言，20—35 岁是核心年龄层，收入高，有品质需求，客单价偏高， 关键是如何使消费者认识产品、产生购买冲动。线下农贸渠道多为 40+岁中年人，家庭有做饭需求，客单价 30+，相 互比价选购，对品质口感和性价比要求高。从企业布局角度看，全国品牌待突围，渠道抢夺是关键。当前区域小品牌 众多，主要玩家集中于华东地区，头部企业集中度可达 50%-80%，异地扩张速度不快，未来企业出圈要素集中于突 破区域局限，迈向全国化发展，核心竞争优势在于渠道、供应链比拼。以当前看未来，预计 2030 年 C 端狭义预制菜 规模达到 842 亿,至少有 3-4 倍量增空间。

（2）预调酒：低度潮饮风来，百润创新引领增长

“单身经济”崛起，女性消费能力提升，饮酒率提升。参照日本，从 1986 年到 2019 年，随着女性就业率提升、消 费能力增强，日本女性习惯饮酒率由 5.3%提升至 8.8%。就我国情况而言，根据 Mob 研究院测算，我国男女收入 20k 以上、10-20K 人群占比差距由 75 后的-1.5%、-4.5%缩小至 95 后的-0.1%、-1.5%，男女收入差距正在缩小，女性消 费能力不断提升。女性消费也由家庭向悦己转变，开始尝试更多“享受型”的消费选择，其中酒水的消费群体明显从 男性向女性扩充。根据 WHO 数据，从 2010 年至 2016 年，我国女性饮酒比例由 28.9%提升到 42.6%。

日本预调酒行业几十年长青，离不开龙头企业的持续推新。低度酒的消费群体以 18-35 岁的年轻人为主，追求个性化， 需求多样，口味变化快，因而需要厂商不断推陈出新或打开新的消费场景。日本龙头企业三得利、麒麟的产品结构现 已覆盖不同度数、不同口味的多个系列，例如三得利旗下有适合女性饮用的 Horoyoi、适合配餐的高度数-196C STRONG ZERO、针对威士忌爱好者的 Highball 等等，公司还会推出多种口味包装的季节限定产品，以及主打不同 健康概念的系列产品，每个月都会在官网公布新品上市计划，持续吸引消费者购买。在龙头产品不断迭代的推动下， 日本 RTD 消费人群中男性以及中老年人群占比也有明显提升。

（3）啤酒：品质悦己消费，驱动中高档啤酒快速增长

择善为鉴：麒麟紧抓家庭渠道转型，朝日潜心制胜差异化单品。从日本啤酒行业发展来看，优势企业均通过抓住行业 发展机遇，实现份额引领。麒麟啤酒抓住二战后日本人均收入快速提升，电冰箱、洗衣机、电视机等家用电器快速普及，啤酒作为高消费产品从餐饮渠道向家庭渠道转化的先发优势，以城镇为主要发力点，通过在城市周围设立工厂、 建立全国营销网络等方式将产品配送到消费者家中，不断提升份额，20 世纪 70-80 年代达到了 60%以上的市占率。 朝日啤酒蛰伏多年，以日本从第二消费社会到第三消费社会转型为契机，进行差异化单品研发培育。朝日啤酒通过在 东京和大阪两个大城市的调研，发现当时消费者需求从浓烈苦涩转向清澈顺滑，推出口感更好的 Super Dry 产品，并 通过深度绑定当时逐渐兴起的餐饮渠道及建立强大物流体系和供应链优势等方式精心运作，实现销售规模的快速提升。

着眼自身：多元营销加码，差异化单品已起量。引领当下中国啤酒行业消费的主力群体多为 95、00 后等 Z 时代人群。 这一代年轻人出生于物质并不匮乏的年代，自我意识增强，更注重健康、口感、消费场景、以及个性化和悦己消费， 这为差异化产品的突围放量形成了良好的消费者基础。此外，当下消费者品牌认知不断增强，消费者的自点率倒逼终 端和渠道选择代理品牌，通过社交媒体加码品牌营销的产品更多走进大众视野，以多种手段获取消费者心智。重庆啤 酒旗下乌苏品牌区别于传统啤酒口味清淡，以容量大、酒精度、麦芽度高等差异化特征满足年轻消费群体“追求新鲜 刺激”的心理，并贴以“硬核”“粗狂”的标签，通过代言人和线上下多种营销方式快速出圈，由此俘获了一批年轻 的消费群体，逐渐形成口口相传的“网红大单品”，从新疆走向全国，预计今年销量有望突破 100 万吨。燕京啤酒于 旗下中高端产品燕京 U8，以小度特酿打造“味淡不寡、好喝不上头”的产品特性，并通过独特的拉罐设计、差异化瓶身、签约明星实力代言人的方式实现营销破局，同时 U8 还通过线上话题营销、电商直播，线下交通媒体、城市大 屏同频共振方式全面触达消费者，实现了产品销量的快速增长。

品质为王，关注精酿啤酒发展。日本啤酒行业在 90 年代中期开始进入明显的产业衰退期，传统啤酒消费量大幅下滑， 而从产品转化来看，日本啤酒企业除了转产推广低税低价的气泡酒、第三类啤酒外，更高品质的精酿啤酒也在这一阶 段为企业的盈利能力和发展形成较强支撑力，从日本精酿啤酒具体的发展进程看，小企业具有一定的先发优势，但由 于大企业在打造品牌、渠道建立、产业布局上更加从容，起到更明显的助推行业发展的作用。我们认为，与中低端啤 酒可以依靠渠道封锁和差异化营销快速收割份额不同，更高价位带啤酒的产品力重要性明显提升。一方面，超高端啤 酒主力消费群体对产品本身的认知更强，会更加注重口感细微差异的不同，更愿意选择价位与品质相符的产品。另一 方面，精酿啤酒厂商也愿意在原料使用、酿造时间、细节把握等诸多方面下功夫，通过品质更好的产品获得消费者口 碑，在高盈利啤酒竞争中占据一席之地。当前中国精酿啤酒行业仍处在发展初期，超高端价位带产品相对占比仍然较 小，即使是渠道布局、营销推广相对大厂商没有优势，如优布劳、泰山等企业，也可以通过优质产品跑出，而喜力、 青岛白啤、1664 等产品也开始不断在高端餐饮、夜场等渠道进行扩张。未来随着行业内主要玩家的持续发力，精酿 品类的消费认知逐步提升，企业策略和布局的进一步完善，超高端啤酒仍有较大发展空间。

4．农业&轻工团队：情感需求催生宠物行业的广阔市场

（1）农业团队：国内宠物食品行业进入快速发展期

国内养宠数量有望随家庭渗透率提升而增加。结合民政局统计情况来看，2013~2019 年中国结婚登记数持续下降， 与此同时粗离婚率整体呈上升趋势。在单身人群增加的背景下，宠物作为其情感寄托的重要方式，饲养宠物的需求也 有望不断增加。2019 年中国宠物家庭渗透率约 22.8%，相较于日本（26.8%）、英国（45%）、美国（68.9%）等，国 内宠物家庭渗透率仍有较大提升空间。预计随着居民生活水平的提高、单身人群的增加，我国选择饲养宠物的家庭有 望持续增长，宠物数量也有望随之快速增加。Frost & Sullivan 预计到 2024 年中国宠物家庭渗透率有望提升至 30% 左右，宠物数量有望增加至 4.6 亿只，对应 2014~2024 年年均复合增速约 8.9%。 国内宠物经济蓬勃发展，宠物食品占主导。根据 Frost & Sullivan 数据，预计到 2024 年中国宠物行业市场规模将达 到 4495 亿元，对应 2014~2024 年年均复合增速约 20%，宠物行业正处于快速发展期。从结构上来看，宠物食品为 最主要的细分赛道，约占国内宠物行业规模的 35%~40%左右。当前中国宠物消费以宠物食品为主，宠物用品、医疗、 服务为辅的多元化宠物市场生态已初具雏形，且呈现出快速增长的趋势。

国内线上销售占比持续提升。从销售渠道上来看，2008~2022 年日本宠物猫粮&狗粮线上销售占比从 7%提升至 22%， 但整体上线下购买仍是当前主流，尤以出售经济型宠物食品为代表的商超、大卖场和以销售高端优质宠物食品为代表 的宠物专营店销售占比居多。值得注意的是，中日两国由于国情、地理等因素存在较大的差异，日本宠物食品行业更 注重线下布局的营销思路及路径并不完全适用与本土国情。随着互联网电商平台销售的普及和新媒体营销的兴起，近 年来中国饲主更多选择通过线上渠道购买宠物食品。2008~2022 年国内宠物猫粮&狗粮的线上占比从 0.2%提升至 63%。主粮的标品属性使得其更适合线上购买，2020 年京东宠物类目中，宠物主粮销售约占 50%左右，销售额同比 增长约 45%，线上渠道对宠物食品销售的重要性日益凸显。

国产品牌崛起适逢良机。国内宠物食品行业起步较晚，以玛氏、雀巢普瑞纳为代表的国际品牌（包括外资在华企业和 外资纯进口品牌）先于本土企业建立了技术、品牌和渠道的优势，占据了主要市场份额。2020 年京东宠物主粮 TOP10 品牌份额约 57.8%，其中国际品牌占 42.9%，国产品牌占据 3 席。目前国内宠物食品市场处于快速发展期，消费者的 品牌意识在逐渐提升，但相关行业标准和规范体系仍在逐步建立中。随着线上渠道的占比快速提高以及总体规模的高 速增长，近年来中国宠物食品行业国产品牌增长率逐渐超过国外品牌。特别是在零食市场，由于国外知名品牌主打宠 物主粮产品，宠物零食市场的集中度较低，市场进入壁垒小，国产品牌凭借高的性价比和电商渠道优势，享有较高的 增速。但另一方面，由于缺乏可约束性的行业标准，行业内企业产品质量良莠不齐，也影响了本土企业品牌形象的塑 造。国外知名品牌在品牌调性、品牌建设、品牌战略上总体领先于国内品牌，产品覆盖面广；相较而言，国内厂商品 牌建设基础较薄弱，目前消费人群覆盖面较小，在高端线的布局与国外品牌仍有一定差距，品牌溢价能力有较大提升 空间，国产品牌可把握此布局良机。

（2） 轻工团队： 精细化养宠趋势下，我国宠物卫生用品市场广阔

日本不仅在户均宠物数量上高于我国，在宠均消费规模上仍较为领先。2021 年，日本宠物用品宠均消费额约为 27 美元，而我国仅约为 11 美元。但是我国在增速方面更具优势，2011-2021 年我国宠物用品 CAGR 为 9%，远高于日本 2%的水平。两国在宠物用品上消费的产品结构也存在差异，相比之下，日本更加注重卫生用品及营养品消费。日 本猫砂和膳食补充剂产品的消费占比更高，而我国在杀虱用品、驱虫药、美容产品及配饰方面的消费占比更高。

日本宠物卫生用品行业表现亮眼。从供给端看，日本宠物卫生用品市场起步早，在长期发展中企业形成产品品牌和销 售渠道优势。从需求端看，一方面，在高人口密度情况下，公寓是日本最常见的住所，因此室内饲养的宠物较多，另 一方面，由于良好的宠物医疗和喂养条件，日本宠物老龄化趋势明显，饲养者希望通过优质的卫生用品维持宠物健康， 这些都对宠物卫生用品的数量和质量提出了更高要求。在供给和需求的双向作用下，日本宠物卫生用品行业发展得更 加成熟。

日本品牌与渠道优势明显，主要依靠全球代工厂供货，市场份额多被大牌公司占领。日本宠物用品及其中一次性卫生 护理市场成熟度、集中度高，市场份额主要被大的国际品牌商所占据，小型生产厂商竞争能力较弱。2022 年尤妮佳 占据宠物用品 13.6%的市场份额，占比 1%以上公司达 5 家，其渠道与性价比能力均主导市场竞争格局。此外，JAPELL、 ITO 等宠物品牌批发商亦拥有自我品牌，所批发的宠物用品均通过线上和线下两类渠道长期稳定销售，产品依靠全球 供应链进行采购，自身不开设工厂进行生产。从渠道方面来看，日本宠物用品市场已经形成稳定的线上线下两大类销 售渠道，除传统宠物超市、宠物店及家装园艺商店渠道外，电子商务渠道再近年亦有一定发展。

5.传媒团队：元宇宙概念带动游戏行业边界拓展，单身浪潮催生情感消费需求

我国单身群体线上休闲娱乐形式较为集中。根据艾媒咨询的调研数据，2021 年我国 70%的单身人群月均休闲娱乐活 动消费小于 1000 元，主要消费集中于影视剧、电影等中低价位娱乐活动。短期来看，国内休闲娱乐消费梯度及倾向 偏好将维持稳定态势。随着单身人口不断扩大，包括影视剧、游戏、直播等形式在内的线上娱乐销售规模将持续获得 渗透型增长。

移动游戏方面，日本中重度硬核玩家占据主流。单身群体可自由支配时间相对较为充裕，在游戏的参与程度上呈现偏 向中重度沉浸式的体验。2022 年日本博报堂从游戏类型、日均游戏时间和频率、氪金等级和下载渠道等角度，将日 本手游玩家分为七大类型，分别为凑热闹型玩家、炫耀型玩家、打榜型玩家、宅家型玩家、上瘾型玩家、被动型玩家 和自我型玩家。其中将游戏当做生活一部分的上瘾型玩家数量遥遥领先，达到 952 万人，占比手游玩家总数的 38.1%。 更喜欢独处或是最多在小团体中享受游戏的闭家型玩家数量位列第二，为 797 万人，占比手游玩家总数的 31.9%。

国内与日本手游玩家的参与度同调特征显著，中重度玩家占据主流。根据 YouGov 发布的《2020 游戏和电子竞技报 告》数据显示，中国超重度移动游戏玩家（每周玩游戏超过 25 个小时）比例达 15%，重度移动游戏玩家（每周玩游 戏 10-25 小时）比例为 22%，中度玩家（每周玩游戏 1-10 小时）占比最高，达总玩家数的 52%。由于疫情影响减弱， 游戏人口红利趋于饱和，全球游戏市场总销售额短期内会略有下降。但大体量的中重度玩家能够有效拉升游戏市场活 跃度，为各游戏公司业务边界拓展提供良好基础。网易即将推出的的重磅手游《逆水寒》即为游戏业务边界拓展的典 型。公司此前公布了游戏的实机演示，精美的画面表现和流畅的战斗设计引爆业界关注。网易官方宣称，这款游戏将 肩负起“颠覆 MMO 生态”的重任，官方将部分放弃或全部放弃“玩家为属性付费”的收入，在保证耐玩性的同时， 通过在游戏中嵌入软广告的方式拓宽营收来源，构建元宇宙雏形。

线上渠道新娱乐模式异军突起，数字虚拟人已成为元宇宙风口。虚拟人产业最早诞生于日本，是基于二次元文化的商 业化场景延伸，主要满足单身群体与虚拟二次元形象产生交互的情感需求。早在 20 世纪 80 年代，日本就已经出现了 以 2D、3D 动画形式为载体的虚拟人形象，包括虚拟歌姬林明美等。之后随着 CG 技术和动作面部捕捉技术日趋成熟， 数字虚拟人开始较为频繁的出现在大众视野。日本与国内先后推出了以初音未来、洛天依为代表的 VOCALOID 虚拟 形象，并衍生出线下演唱会等贴近主流的商业化变现形式。2016 年以后，大量 VTuber 在日本井喷，作品形式也从 发布 10 分钟左右的中短视频演变成长达数小时的直播。据数据调研公司 User Local 统计，2020 年日本 VTuber 人数 就已达到 13,000 人，比 2018 年初的 1,000 人体量增长超 10 倍。在此期间各方资本也在源源不断加大投入到虚拟人 产业，据创投企业数据库 INITIAL 统计，从 2016 年到 2020 年 9 月 4 日，共有 164 亿日元（约合 10.08 亿元人民币） 投入 VTuber 领域。

国内虚拟偶像市场激增。虚拟偶像主要变现方式有平台会员费、舞台出场费、直播打赏和品牌代言等等。与日本虚拟 偶像行业发展状况类似，国内虚拟偶像作为针对目标用户量身打造的理想载体，能够充分满足粉丝的情感寄托需求。 2020 年以来,雨后春笋般的虚拟偶像在国内逐渐打开市场，较知名的有字节跳动旗下虚拟女团 A-SOUL、游戏巨头 Riot 旗下厂牌推出的虚拟女团 K/DA、魔珐科技与次世文化共同打造的虚拟偶像翎等等。根据艾媒咨询调查数据显示，2021 年国内虚拟偶像核心市场规模达到 62.2 亿元，同比增长 79.8%，预计将继续维持高增速至 2023 年达到 205.2 亿元； 此外，虚拟偶像产业已延伸至手办、唱片、漫展等周边市场，2021 年国内虚拟偶像带动周边市场为 1074.9 亿元，预 计在 2023 年突破 3000 亿规模。

元宇宙热潮助推虚拟人产业高速发展，虚拟人在 B 端和 C 端的渗透率逐渐加强。国内方面包括阿里达摩院、网易伏 羲、百度智能云等在内的互联网头部公司纷纷进入赛道，在 AR、VR、XR、芯片、人工智能等多个前沿科技领域加 码布局。产业链上下游企业也在加快紧密合作，2021 年 10 月，阿里达摩院与前段营销服务商蓝色光标达成战略合作， 共同推出虚拟主播直播电商解决方案，赋能电商交易场，促进企业品效价值最大化。随着社会单身潮现象持续以及二 次元领域主要受众群体逐渐拥有自主消费能力，结合元宇宙核心技术日趋成熟，虚拟人赛道有望打破圈层壁垒、提高 变现能力，加快向主流消费领域的持续渗透。

（三） 银发经济：供给侧需求侧共同发力，银发产业持续壮大

中国老龄化与家庭小型化的趋势使银发经济成为内需的重要增量。中国老龄化呈现三个主要特点：老年人中国口规模 大（2020 年我国 60 岁及以上人口为 2.64 亿人），老龄化程度高（2020 年已达 18.7%）和老龄化进程快（近年来日 本老龄化率增速趋于稳定，而中国仍维持在 4%-5%的较高增速）。家庭小型化的趋势让养儿防老的观念不再能适应 社会的发展。由于生育意愿的降低及人口流动带来的家庭分离，我国家庭规模继续缩小，2020 年全国平均每个家庭 户的人口为 2.62 人，比 2010 年的 3.10 人减少 0.48 人。相比过去大多数老人与子女同住的生活状态，当前独老、老 年夫妻独自居住的比例明显增长，老年人在与其自相关的产品或服务上进行的消费行为也随之增多。

老龄化趋势将带来经济增长方式的转变。日本厚生劳动省在 21 年 9 月公布的数据显示，日本 65 岁以上老年人比上 年增加 22 万人，达 3640 万人，在总人口中的占比也增加 0.3%至 29.1%。日本统计局发布的家庭分品类消费支出结 构展现出消费结构的分年龄化特征，各年龄段对可选消费与必须消费的标准不尽相同。年轻家庭的住房问题亟需解决， 中年家庭的刚需则为子女的教育与交通（购置车辆或公共交通出行），而老年家庭在医疗方面有较高诉求。在老龄化 加速的背景下，银发经济将成为经济总量增长的重要支撑。

1. 轻工团队：适老化产品借老龄化之势腾飞

（1）成人失禁：“银发经济”蓄势待发

我国成人失禁行业潜在市场巨大。欧睿数据显示，2021 年中国成人失禁用品市场规模约为 75 亿元，远低于日本约 170 亿元的水平，2007-2021 年的 CAGR 高达 21%（日本约为 4%），呈现出强劲的发展势头。目前日本的成人失 禁用品市场较为成熟，渗透率约为 80%，相比之下我国低个位数的渗透率水平存在较大提升空间。

日本成人失禁用品行业的发展根据老龄化水平可划分为三个阶段。1971 年日本进入轻度老龄化社会，养老体系逐步 建立并完善，以成人纸尿裤为代表的成人失禁用品行业逐步发展。1995-2008 年，日本处于中度老龄化阶段，介护险 的实施带来了成人失禁市场的快速扩张，期间消费量 CAGR 达到 10%。2008 年之后，日本进入重度老龄化社会，成 人失禁用品行业逐渐成熟，呈现出品类丰富、竞争集中和渗透率高的特点，产品销量趋于稳定。

日本消费者教育更加充分，我国轻度失禁市场潜力大。欧睿数据显示，日本 2016-2021 年轻度成人失禁用品零售额 CAGR 高于中重度，我国则相反，这一差别主要由文化观念和养老模式导致。一方面，国内轻度失禁人群比较保守， 使用失禁护理用品的意愿较低。另一方面，在日本一旦老年人需要帮助，他们普遍会搬到养老院，从而将中重度成人 失禁用品需求转移到商用渠道（AFH）。

（2）智能马桶：消费升级趋势下渗透率提升空间广阔

我国智能马桶销售额已接近 200 亿元，渗透率较日本仍有较大提升空间。根据 AVC 数据，2021 年我国智能马桶销 售额约为 160 亿元，销售量约 491 万台，我国智能马桶渗透率预计不足 5%，而日本预计超过 80%，我国提升潜力 巨大，随着消费者可支配收入提升以及卫生健康意识加强，有望驱动我国智能马桶渗透率提升。

日本智能马桶行业发展较为成熟，孕育出了众多技术先进的优质企业，行业巨头 TOTO 在日本拥有约 50%的市占率。 我国智能马桶行业尚处于发展初期，各类品牌和机型数量增长较快，产品质量参差不齐。GfK 中怡康数据显示，2021 年我国线上智能马桶在销品牌 CR5 仅为 40%。瑞尔特是我国领先的卫浴产品代工企业，并成立了智能马桶的自有品 牌。智能马桶从清洗、烘干和加热等基本功能向智能科技方向迈进，产品形态更加多样化。淘宝旗舰店信息显示， TOTO 售价最高的一款产品为诺锐斯特一体式智能马桶，其中应用了多种公司技术；而瑞尔特售价最高的一款产品为 壁挂式智能马桶，到手价格约是上述 TOTO 产品的 1/3。以清洗功能为例，二者均具有臀洗、妇洗和移动清洗的功能， 但是

保险行业专题研究：健康险深度研究

作者：未来智库

发布时间：2022-04-16 10:23

快照：

（报告出品方/作者：光大证券，王一峰，郑君怡）

1、 行业下一个增长引擎：商业健康险

根据 2019 年中国银保监会新修订的《健康保险管理办法》，健康保险（即本文 所称的商业健康险）指由保险公司对被保险人因健康原因或者医疗行为的发生给 付保险金的保险，主要包括医疗保险、疾病保险、失能收入保险、护理保险以及 医疗意外保险等，是国家多层次医疗保障体系的重要组成部分，经营主体主要为 健康保险公司、人寿保险公司、养老保险公司以及其他经银保监会批准可以经营 短期健康保险业务的公司。

1.1、 必然趋势：政策不断强调和鼓励商业健康险发展

“健康中国”战略背景下，商业健康险发展逐渐受到重视。2015 年 10 月，党的十八届五中全会提出推进健康中国建设。2016 年 10 月中共中央、国务院制定 了《“健康中国 2030”规划纲要》，纲要的战略主题是“共建共享、全民健康”， 实现全民健康成为国家发展工作的重点环节。2017 年 1 月，随着《“十三五” 卫生与健康规划》出台，国家更加注重把人民健康放在优先发展的战略地位，更 加注重预防为主和健康促进，更加注重提高服务质量和水平，实现发展方式由“以 治病为中心”向“以健康为中心”转变，商业健康险的发展也逐渐受到重视。

政策密集出台，商业健康险向多元化、多层次方向发展。早在 2013 年发布的《国 务院关于促进健康服务业发展的若干意见》中便已开始鼓励险企开发与健康管理 服务相关的商业健康保险产品。随着国家对全民健康的不断重视，注重疾病治疗 和事后费用报销的传统医疗保险已经不能满足“健康中国”战略提出的新要求， 因此以预防为核心的健康管理受到越来越多的关注，政策也随之密集出台，其中：

（1）2019 年 7 月，国务院发布《关于实施健康中国行动的意见》，鼓励金融机 构创新健康类产品和服务，这对我国商业健康险的发展提出了新的要求和期待；

（2）2019 年 11 月，银保监会正式发布了《健康保险管理办法》，该办法鼓励了保险公司发展健康管理服务，通过提供健康风险评估和干预、疾病预防、健康 体检、健康咨询、健康维护、慢性病管理、养生保健等服务，降低人民的健康风 险，减少疾病损失。

（3）2020 年 9 月，《中国银保监会办公厅关于规范保险公司健康管理服务的通 知》发布，该通知对保险公司提供健康管理服务的行为进行了规范，进一步促进 商业健康保险稳健发展。

（4）2021 年 6 月，银保监会发布《关于规范保险公司城市定制型商业医疗保险 业务的通知》鼓励保险公司将健康管理服务纳入保障范围。

（5）2021 年 9 月，国务院办公厅印发了《“十四五”全民医疗保障规划》，鼓励商业保险机构提供医疗、疾病、康复、照护、生育等多领域的综合性健康保险 产品和服务，逐步将医疗新技术、新药品、新器械应用纳入商业健康保险保障范 围；同时支持商业保险机构与中医药机构合作开展健康管理服务，开发中医治未病等保险产品。

这一系列的国家政策的出台，一方面促进了险企为被保险人提供更好的健康管理 服务，使商业健康险不再局限于经济补偿，而是真正回归保障；另一方面促进了 商业健康保险产品的创新，助力商业健康险向多元化和多层次方向发展。

1.2、 发展土壤：健康需求升级，支出负担加重

1.2.1、老龄化背景+疫情影响下，健康险需求将加速升级

我国老龄化程度不断加深，预计 2050 年 60 岁以上人口占比将达 34.62%。我国 正加速进入老龄化社会，65 岁以上人口占比从 2015 年的 10.47%提升至了 2021 年的 14.2%。根据联合国经济和社会事务部的预测，未来 60 岁以上的各年龄段 人口占比将持续提升，预计 2050 年我国 60 岁以上人口占比将达到 34.62%，将 超过同期美国的 28.18%、英国的 31.62%、法国的 33.67%和澳大利亚的 28.65%。

老年人群慢性病频发，重疾发生率随年龄的增长而增加，健康风险将逐渐加大。 老年人群多患有慢性疾病，中国疾控中心慢病中心主任吴静指出，中老年人易多病共患，我国接近 75%的老年人群至少患有一种慢性病，而 1/5 的老年人患有 三种及以上的慢性病，需综合防控。同时，年龄的增长也将伴随着重大疾病风险 的增加，根据 2020 版最新定义的重大疾病经验发生率表，6 重度疾病病种（男/ 女）和 28 重度疾病病种（男/女）的发生率均随年龄的增长而增加，其中 50 岁 以后重疾发生率开始出现明显的上升趋势，60 岁以后则开始陡增。因此，在我国老龄化程度未来将持续加深的背景下，预计未来市场对健康风险保障的需求将 加速提升。

城镇居民生活水平逐渐提升，疫情影响下医疗保健支出刚性属性更加凸显，预计 未来健康险需求将加速升级。

（1）2021年全年人均可支配收入增加至 4.7 万元/人。近年来，我国城镇居民 每年人均可支配收入以较稳定的增速不断增加，由 2013 年的 2.6 万元/人增加至 2021 年的 4.7 万元/人，复合增速为 7.7%。

（2）2021 年恩格尔系数相比 2013 年降低了 6.4pct。近年来，我国城镇居民家 庭恩格尔系数不断下降，从 2013 年的 35.0%降低至 2019 年的 27.6%，下降了 7.4pct， 2020-2021 年受疫情影响略有回升，但 2021 年（28.6%）相比 2013 年仍降低了 6.4pct；

（3）疫情影响下，医疗保健支出刚性属性更加凸显。

从增速来看，在城镇居民人均消费性支出中，医疗保健支出由 2005 年的 601 元/人增加至 2021 年的 2521 元/人，复合增速为 9.4%，除 2020 年受疫情影 响外，均保持上升趋势，且 2021 年同比增速达 16.1%，增幅较 2019 年仍扩 大 4.5pct；

从占比来看，2005-2013 年城镇居民人均消费性支出中，因居住支出占比和家 庭设备用品及服务支出占比逐年提升，医疗保健支出占比略下降，但在 2013 年以后居住支出占比和家庭设备用品及服务支出占比开始维持在稳定水平，医 疗保健支出占比则开始逐渐提升，从 2013 年的 6.1%提升至 2021 年的 8.3%， 疫情影响下居民消费意愿虽有所降低，但 2021 年医疗保健支出占比仍提高至 8.3%的历史最高水平，医疗保健支出刚性属性更加凸显。

因此我们认为，老龄化背景+疫情影响下，市场对健康风险保障的需求将不断增 加，随着未来人们生活水平的不断提高，消费逐渐从生存型消费（如食品支出） 转向发展型消费（如医疗保健支出）甚至享受型消费（如奢侈品），消费者对商 业健康险的需求将加速升级。

1.2.2、较重的财政与自付负担为商业健康险发展创造沃土

我国基本医疗保险以保基本为原则，将推进建立多层次医疗保障制度体系。不同 国家法定医疗保障制度有所不同，例如英国实行全民免费医疗保障制度，德国、 法国、日本等实行全民高水平社会医疗保险制度，政府会承担大部分医疗支出费 用；美国的法定医疗保障制度覆盖范围有限，主要针对低收入成年人、儿童、孕 妇、老年人和残疾人，其余群体主要依赖商业医疗保险。我国基本医疗保险制度 包含职工基本医疗保险和城乡居民基本医疗保险，主要以保基本为原则，截至 2021 年，共有 13.6 亿人参加基本医疗保险，参保率稳定在 95%以上，已基本 实现全民覆盖目标。2020 年 2 月国务院发布《关于深化医疗保障制度改革的意 见》，提出我国将推进建立多层次医疗保障制度体系。具体可分为四层：

（1）第一层为政府主导的基本医疗保险（包含城乡居民基本医疗保险与城镇职 工基本医疗保险）、大病保险（保险公司经办）和政府负责的医疗救助，作为以 满足全民基本医疗保障需求的法定医疗保障，其中大病保险主要目的为解决“因 病致贫和因病返贫”问题，责任范围受限（医保目录内），免赔额度较高，保险 金额较低。

（2）第二层为用人单位以激励员工和增进员工福利为目的举办的企业补充医疗 保险，作为城镇职工基本医疗保险的进一步补充，职工可自主选择参与；

（3）第三层为商业保险公司提供的商业健康险，主要针对基本医保报销后需个 人自付部分进行补偿或报销，由投保人根据自身需求自行选择相应产品进行投 保，产品种类多，报销范围较广；

（4）第四层为建立在社会捐赠和互助基础上的社会慈善公益和医疗互助，主要 目的为帮助解决困难群体的疾病医疗问题。

我国基本医疗保险参保人数及基金累计结余增速均承压，财政负担较重。目前我 国基本医疗保险覆盖率已稳定在高位（95%以上），2017 年因医保整合后统计 口径变化等原因，期末参保人数迅速增加，2018 年开始同比增速急速下滑，截 至 2021 年底，我国基本医疗保险参保人数同比增速仅 0.2%，高覆盖率下预计 未来增长空间有限；同时，我国基本医疗保险基金累计结余增速也呈下行趋势， 截至 2021 年底，基金累计结余为 3.61 万亿元，增速仅 14.7%，预计未来财政 压力将进一步增加。

我国卫生总费用增速快于 GDP。我国卫生总费用不断增加，2010-2020 年复合 增速为 13.7%，且其占 GDP 比重逐年提升，截至 2020 年，我国卫生总费用为 7.2 万亿元，占 GDP 比重为 7.1%，较 2019 年增加 0.5pct。

从占比来看，社会卫生支出占比最高。我国卫生总费用承担主体主要有政府、社 会和个人，其中：

政府卫生支出指各级政府用于医疗卫生服务、医疗保障补助、卫生和医疗保险 行政管理、人口与计划生育事务支出等各项事业的经费；

社会卫生支出指政府支出外的社会各界对卫生事业的资金投入。包括社会医疗 保障支出、商业健康保险费、社会办医支出、社会捐赠援助、行政事业性收费 收入等；

个人现金卫生支出指城乡居民在接受各类医疗卫生服务时的现金支付，包括享 受各种医疗保险制度的居民就医时自付的费用。可分为城镇居民、农村居民个 人现金卫生支出，反映城乡居民医疗卫生费用的负担程度。

政府卫生支出占比与社会卫生支出占比均呈上升趋势，其中政府卫生支出自 2011 年以来便稳定在 30%左右，截至 2020 年为 30.4%；社会卫生支出占比自 2001 年的 24.1%提升至 2020 年的 41.9%，成为了最主要的支出主体，且主要 为医保支出（2020 年基本医保基金支出占社会卫生支出比例达 69.5%）；个人 现金卫生支出占比虽逐年下滑，由 2001 年的 60.0%降至 2020 年的 27.7%，但 由于总费用的增加，个人现金卫生支出金额每年仍在提升，2020 年支出金额达 2.0 万亿元，增速为 6.9%。

根据国务院发布的《“健康中国 2030”规划纲要》提出的目标，2030 年将个人 卫生支出占比降至 25%，由于政府和社会为卫生费用的主要承担方，其中社会 卫生支出中基本医保支出占绝大部分，因此，在此规划下预计未来政府和社会需 要承担更多的医疗保障开支，财政压力将进一步增加。

对比海外，我国自付卫生支出占比偏高，个人负担较重。我国基本医疗保险严格 按照医保目录中的责任范围进行赔付，以保基本为原则，赔付范围及比例均有一 定限制，若无商业健康险的有效补充，居民自身仍将承担大量医疗费用支出。根 据 WHO 数据，2019 年我国自付卫生支出占比为 35.2%，在国际上属于较高水 平，分别超英国/德国/美国 18.2pct/22.4pct/23.9pct，超世界平均水平 4.4pct， 个人负担偏重。同时，我国卫生支出占 GDP 比例处于较低水平，低于世界平均 水平 1.2pct，叠加该比例的不断上升趋势，未来我国卫生总费用还将进一步提 升。

因此我们认为，较重的财政与自付负担将为商业健康险发展创造沃土。一方面， 随着卫生支出的不断增加以及基本医保基金累计结余增速下滑，财政压力将进一 步增加；另一方面，基本医疗保险责任范围及赔付比例受限，仍有大量费用需要 居民“自掏腰包”，亟需商业健康险的补充报销。

1.3、 市场可期：商业健康险未来发展空间仍大

健康险保费收入增速放缓，但市场份额不断提升。作为基本医疗保险的有力补充， 商业健康险能够满足居民除基本保障以外的多样化和个性化健康需求，我国健康 险保费收入持续增长，2017 年以来随着监管强调“保险姓保”以及各险企陆续 开始寿险改革，保费增速有所放缓，但健康险市场份额不断提升，截至 2021 年 底，健康险保费收入占人身险比例为 25.4%，较 2020 年提升 0.9pct。由此可见， 自寿险行业进入脱离“人海战术”的转型期以来，虽然整体保费增速承压，但保 费结构正在发生改变，居民保险消费正在逐渐向健康险转移。

对比海外，我国健康险深度及密度偏低，未来发展空间仍大。2010 年以来，我 国健康险深度及密度迅速增加，但对比海外，截至 2019 年（美国为 2020 年）， 我国健康险密度 73 美元/人，深度 0.7%，远低于美国（3348 美元/人，5.1%）、

澳大利亚（675 美元/人，1.2%）、德国（554 美元/人，1.2%）等国家，英国 由于实行全民免费医疗保障制度，商业健康险深度低于我国。因此，随着我国城 镇居民医疗保健支出占比的不断增加，预计市场对健康险需求会进一步增加，未 来发展空间仍大。（报告来源：未来智库）

2、 产品创新与市场细分有助于释放需求

我国商业健康险以医疗保险与疾病保险为主，其中重疾险占比最高。

（1）商业医疗保险主要赔付被保险人发生的医疗和康复费用，分为费用补偿型 和定额给付型：费用补偿型即根据实际发生的医疗、康复费用支出，按照约定的 标准确定保险金数额，但不得超过实际发生金额；定额给付型即按照约定的数额 给付保险金，与实际花销没有必然联系，只与购买额度有关，例如领取固定金额 的住院补贴。

（2）重疾险是指由保险公司经办的以特定重大疾病，如恶性肿瘤、心肌梗死、 脑溢血等为保险责任，当被保险人患有上述疾病时，由保险公司给付约定额度保 险金的商业保险行为。

（3）截至 2021Q1，人身险公司健康险保费收入中，医疗保险、疾病保险、护 理保险、失能收入保险、医疗意外保险占比分别为 29.92%、68.46%、1.51%、 0.04%、0.07%，其中，医疗保险占比呈上升趋势，疾病保险中重疾险占比达 61.71%，为健康险保费收入最主要的来源。

从增速来看，20Q2-21Q1 医疗保险与疾病保险均保持较稳定增速，其中重疾险 在 21 年 1 月“炒停售”影响下，需求提前释放，21Q1 较 20Q4 增速提升 5.0pct， 护理保险、失能收入保险与医疗意外保险因处于发展初期，基数小，占比极低， 在疫情等外在因素影响下，增速波动较大。

疫情影响下，2020 年长险新单销售承压，但短期险增速可观。医疗保险与疾病 保险保费收入在 20Q2 和 20Q4 均有不同程度的承压，主要是由于疫情影响下居 民储蓄性动机增强，消费意愿降低。但价格相对较便宜的短期险在 20Q2 和 20Q4 增速均可观，可见居民对健康险需求意愿并未降低。2021 年 1 月，因新旧重疾 险定义切换，各险企加大对旧产品宣传导致需求大量提前释放，21Q1 重疾险长 险新单同比增速达 45.32%，带动疾病保险保费增加 46.43%，医疗保险长险新 单也在疫情转好下增速恢复至 10.65%。

2021 年以来，健康险单月保费收入同比增速呈下滑趋势，预计主要受重疾险和 医疗险保费承压影响。目前，重疾险因需求提前大量释放而后续支撑力不足，医 疗险因惠民保“井喷式”挤压暂时受到了一定程度的负面影响，同时在行业代理 人大量清虚背景下复杂型产品销售受阻。

我们认为重疾险与医疗险短期增长的承压主要受产品价格（消费意愿）、产品设 计（刺激需求）以及销售渠道（高质量代理人）的影响，未来能否突破增长瓶颈 也将取决于该三方面能否得到解决。

2.1、 重疾险：瓶颈期只是暂时的，未来仍是主力产品

重疾重定义虽导致新产品销售承压，但同时也利好费率厘定：

（1）旧产品“炒停售”，需求提前释放导致后续支撑力不足。2020 年 11 月， 中国保险行业协会与中国医师协会联合发布《重大疾病保险的疾病定义使用规范 （2020 年修订版）》，同时，银保监会为规范重大疾病保险产品开发销售行为， 发布《关于使用重大疾病保险的疾病定义有关事项的通知》，规定 2021 年 2 月 1 日起，旧产品全线下架，保险公司只能销售新定义下的重疾新产品。各保险公 司纷纷在 2021 年 1 月份加大了对重疾旧产品的宣传，通过“择优理赔”的方式 “炒停售”，重疾旧产品销售量大增，需求提前释放，导致 2 月以后新产品销 售乏力。

（2）重疾经验发生率表更新，产品定价将更为准确，利好死费差益。重疾险作 为占比最高的高 Margin 产品，利润主要来源于死差和费差，在目前市场低利率 环境下，有助于险企减少对利差的依赖，同时提振 NBV。随着重疾新规落地， 重疾经验发生率表也随之更新，利于保险公司基于最新经验数据进行精算定价 （包括针对粤港澳区进行差异化定价），产品价格将更为准确，利好险企提升死 费差益。

各公司重疾险产品主要承保责任差异不大，主要靠增加额外给付等特色权益增强 竞争力。目前，市场上重疾产品的主要保障范围、赔付次数和赔付比例等都差别 不大，同质化现象较为严重，因此在基本责任的基础上增加其他特色权益将成为 各公司提高市场竞争力的有效途径：

（1）平安福 21 设置额外给付责任，一方面，被保险人在 70 岁前，若在发生重 症/身故之前发生过轻症/中症疾病，可获得额外赔付；另一方面，平安福 21 设 置“平安 RUN”，将“保障”与“健康”有机结合，通过“越运动、越健康、 越奖励”的机制吸引客户，将运动目标由易到难分阶段设计成周、月、年，循序 渐进让更多的被保险人合理设立运动目标，固化运动习惯，获得保障增长的同时 也能收获健康身体。在平安福 21 中，被保险人若能达到相应的运动标准，则发 生轻症/中症/重症/身故后，可获得额外赔付，不同运动标准设置了不同的赔付 提升额度。

（2）国寿福盛典版 A 款设置可选责任，其一是投保人可以选择购买额外给付责 任，即重大疾病额外给付保险金、特定心脏或脑部重大疾病额外给付保险金、特 定重度恶性肿瘤额外给付保险金；其二是投保人可以选择购买重度恶性肿瘤保险 金及重度恶性肿瘤豁免保险费。同时，国寿福也设置了转换年金权益。

（3）太保金典人生设置多项额外给付责任，包括成人特定重大疾病额外给付保 险金、特定疾病额外给付保险金、前症疾病额外给付保险金；同时，金典人生也 设置了转换年金权益。

（4）新华健康无忧专享版设置了豁免保险费权益，被保险人初次发生中症或轻 症后，可免交续期保险费，并依旧享有剩余期限的保障权益，主要通过直接优惠 价格的方式吸引客户。

（5）友邦保险友如意顺心版的特色之一是“天天向上”保额递增计划，被保险 人若能完成每日步数打卡计划，且每月完成相应的打卡天数要求，则可获得额外 的保障保险金，最高可享受 50%的保额增长；特色之二是“愈从容”重疾专案 管理服务，该服务打造了一支拥有医生及护士从业背景的自有专属服务团队，依 托友邦已经签约的近 650 家优质医疗机构资源网络，由重疾专案经理根据被保 险人的不同情况，为其提供优质医疗资源安排，包括国内专家门诊安排和住院/ 手术安排，以及术前指导与术后关怀等服务。同时，友邦在 2021 年 9 月将“健 康友行”APP 升级为“友邦友享”APP，所有客户均可通过该 APP 享受积分兑 换权益。

增加可选责任将提升投保人灵活选择空间，使产品受众面更广。不同客户群体个 人风险偏好不同，会对产品产生不一样的需求，增加可选责任一方面可以使投保 人根据自身需求及购买力灵活选择相应责任，另一方面不同责任的选择可使产品 获得更广泛的认可，受众面更广。

差异化设计可进一步提升产品吸引力，渗透不同群体。根据《Cancer Statistics in China，2015》估计数据，男性最常见的 5 种癌症按降序排列为：肺癌、胃癌、 肝癌、食道癌和结直肠癌，约占所有癌症病例的三分之二；女性最常见的 5 种癌 症按降序排列为：乳腺癌、肺癌、胃癌、结直肠癌和食道癌，占所有癌症病例的 近 60%，仅乳腺癌就占女性所有新发癌症的 15%。可见不同性别癌症发病概率 不同，目前较为常见的女性特定疾病保险承保范围主要在女性独有的疾病上（如 乳腺癌等），但实际上例如肺癌、胃癌等疾病，虽男性发病率更高，但同时也是 女性的高发疾病之一。未来重疾险若能根据不同发病率，针对不同群体设计更具 有差异化的产品（主要是差异化责任范围），更具有针对性的产品一方面可渗透 不同群体，另一方面可提升产品性价比，刺激购买需求。

高净值人群规模增加且趋于年轻化，重疾险未来需求空间仍大。

（1）银保监会副主席黄洪在银保监会国务院政策例行吹风会上提到，过去几年 许多内地人在香港地区买保险，大多均购买健康保险，尤其以重疾险为主，其中 一个重要原因是香港地区的健康保险尤其是重疾险产品价格比内地更便宜。而近 几年内地加大了疾病发生率表的修订完善和对保险公司降低管理成本的监管政 策措施，内地不少公司在售的主流健康保险特别是重疾险产品，价格上已与香港 地区基本无差异。由于重疾险产品较为复杂，较依赖线下代理人，在价差缩小及 疫情影响下，预计未来市场对香港重疾险产品的需求将逐渐转回内地。

（2）根据招商银行发布的《2021 中国私人财富报告》预测，个人可投资资产超 过 1 千万的人数将由 2008 年的 30 万人增长至 2021 年的 296 万人，复合增长 率达 19.3%；同时，2021 年 30 岁以下/30-39 岁高净值人群占比分别为 10%/32%，较 2019 年分别提升 5pct/8pct，可见我国高净值人群规模不断增加， 且 40 岁以下占比明显提升。

（3）重疾险产品价格与年龄密切相关，年龄越大风险便越大，价格也就越贵， 产品一般会将投保年龄上限设置在 50-65 周岁，且许多重疾产品价格随着投保人 年龄增长可能出现保费倒挂情形，因此年轻时期投保重疾险更为划算，年轻群体 是重疾险最主要的受众群体。

因此，随着高净值人群规模增加及逐渐年轻化，叠加重疾险产品价格降低，未来 需求空间仍大。

困境主要来自供给端。重疾险目前销售动力不足主要有两个原因：一方面是重疾 重定义下需求提前释放，新产品创新性不足，未能刺激潜在需求释放；另一方面 是重疾险产品较为复杂，需要高质量代理人对其进行讲解，而目前行业正处于告 别“人海战术”的转型阵痛期，各保险公司纷纷大量清虚，销售人力不足。

重疾险需求并未减少，瓶颈期只是暂时的。我们认为未来重疾险产品若能加大创 新力度，通过区域定制、人群细分和设置多项可选责任以提高产品性价比和扩大 产品受众面，随着新高质量代理人的招募与培育，重疾险未来仍是主力产品。

2.2、 医疗保险：短期承压，长期看好中端市场

2.2.1、惠民保对百万医疗险的挤压只是暂时的

百万医疗险兴起，但增速呈下滑趋势。百万医疗险是一款保费低、保额和免赔额 高的费用补偿型医疗保险产品，前期发展迅速，但近期保费增长承压：

（1）2016 年百万医疗险开始兴起，并呈现快速增长态势，2019 年百万医疗险保费收入规模为 345 亿，用户规模 6300 万人，渗透率 4.5%，若假设每人 1 份保单，则件均保 费约为 547.6 元；同时，预计 2020 年百万医疗险用户规模将突破 9000 万人，即渗透率将超过 6.4%，而保费规模有望在 2025 年达到 2010 亿元， 2016-2025 年复合增长率将达 80%。但从增长趋势来看，预计 2020-2025 年百 万医疗险保费增速呈下滑趋势。

（2）随着惠民保的出现占据了百万医疗险部分市场，以及 2021 年 1 月银保监 会出台《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知》，对短期健康险的续保、 定价、销售、理赔等问题进行规范，其中要求保险公司将条款中“续保责任”明 确为“不保证续保”条款，既规范了市面上短期医疗险的销售乱象问题，也对百 万医疗险的宣传产生了短期不利影响，目前百万医疗险发展面临瓶颈期，亟待破 局。

政府支持下惠民保发展迅速。惠民保即城市定制型商业医疗保险，是由地方政府 与商业保险公司共同推出的“普惠型”医疗保险，具有保额高但投保门槛及保费 均低的特点。自去年以来，在多地监管发文支持下，惠民保出现“井喷式”发展。 2021 年 10 月 21 日银保监会政策研究局负责人叶燕斐在国新办新闻发布会上透 露：“目前已经有 58 家保险机构在 27 个省参与了超过 100 个惠民保项目，项 目总参保人数超过了 7000 万。”

惠民保定位逐渐清晰，与百万医疗险并非此消彼长关系，挤压只是暂时的。

（1）相比百万医疗险，惠民保虽投保门槛和保费更低，但保额有限，免赔额偏 高，赔付比例基本会限制在社保报销前提下社保目录内可报销金额的 70%左右， 仅少部分可报销医保目录外费用，保障范围与保障程度均有限。

（2）医保目录中对药物有着严格报销限制，并且大部分进口药物未纳入目录范 围，尤其是对于治疗费用昂贵的重大疾病而言，例如肿瘤，医保目录内许多药物 仅限部分肿瘤或晚期才能使用，仅参与惠民保并不能较好降低个人医疗负担。

（3）惠民保更适合购买其他商业医疗险受限制的大龄人群、亚健康人群以及从 事高危职业人群。

（4）2021 年 6 月，银保监会发布《关于规范保险公司城市定制型商业医疗保险 业务的通知》，对惠民保的保障方案制定、经营风险、业务和服务可持续性以及 市场秩序等方面提出明确要求，严禁模糊宣传，推动各地惠民保业务规范开展。

因此我们认为，惠民保在政府支持下，因价格与门槛低吸引了较多客户群体，但 随着惠民保定位逐渐清晰，市场将意识到其与百万医疗险并非此消彼长的替代关 系，长远来看，惠民保有利于居民提升健康保障意识，对商业医疗险市场的挤压 只是暂时的。

2.2.2、保障范围与期限是医疗险产品改善的重要方向

扩大医保目录外保障范围可降低产品可替代性。2021 年 10 月，银保监会发布 《关于进一步丰富人身保险产品供给的指导意见》，鼓励商业健康保险扩大服务 覆盖面，探索建立商业健康保险药品目录和诊疗项目目录，将更多医保目录外合 理医疗费用科学地纳入医疗保险保障范围。目前患者个人医疗缴费负担主要在于 医保目录外药品，若能扩大医保目录外保障范围，将提升产品吸引力，降低产品 可替代性。

优化费率调整机制将利好长期医疗险发展，解决供需不匹配问题。

（1）根据银保监会披露，2019 年医疗保险保费同比增长 32%，高于行业总保 费增速约 20 个百分点，但从期限来看，绝大部分为 1 年期业务，长期医疗险产 品较少，不能有效满足人民群众长期健康保障需求。

（2）从供给端来看，保险公司产品定价主要基于大数定理，因此保险公司需要 根据大量数据对被保险人风险进行识别，以保证盈利性。由于医疗险出险频率较 高，导致投保人健康风险发生变化的影响因素繁多，短期医疗险对保险公司定价 的容错率更高，同时保险公司可以在投保人申请续保时重新核保，根据历史经验 数据重新评估投保人健康风险情况，选择是否继续承保，有助于保险公司将风险 控制在合理范围之内；而对于长期医疗险而言，若没有一个合理的费率调整机制， 当被保险人风险因子增加时，保险公司可能承担更高的赔付率。

（3）从需求端来看，健康风险需要长期保障，短期医疗险不同于许多可保终身 的重疾险，一旦缴费期限停止，被保险人将无法继续获得相应保障，而频繁投保 短期医疗险的手续较为繁杂，会增加投保人时间成本。

（4）因此，若能优化费率调整机制，合理定价长期医疗险产品，将解决该供需 不匹配问题。2020 年 4 月 2 日，银保监会发布《关于长期医疗保险产品费率调 整有关问题的通知》，细化费率调整的相关规定，明确传达了鼓励发展长期医疗 保险的积极信号，将有利于促进长期医疗险发展。

2.2.3、低端、高端产品潜力有限，长期看好中端医疗险市场

医疗资源分配不均为高端医疗险创造市场，但发展潜力有限。高端医疗保险又可 称为全球医疗保险，主要针对高净值人群，具有保费高、保额高、保障责任多、 保障区域广、医疗服务优等特点。高端医疗保险除了保障责任不限制于医保目录， 就医可享受直接垫付，以及会提供最全面且优质的医疗增值服务等以外，其最大 特色在于保障区域具有国际性，在全球范围内任何一个国家都可以享受高端医疗 保障。

中国 每千人医生数为 1.79，世界排名第 90，每千人病床数为 4.2，世界排名第 50， 同全球医疗卫生资源发达的国家相比，我国在人均病床数和人均医生数等多项医 疗资源指标上仍存在差距，同时我国优质医疗资源也主要集中在一二线城市，医 疗卫生资源分配不均，仍有大部分群体就医需求难以被覆盖。因此，可在全球范 围内为被保险人提供优质医疗资源及服务的高端医疗险诞生，虽然我国高净值人 群数量不断增加且趋于年轻化，但由于其保费十分昂贵（一般 1 万元/年以上） 且为消费型，发展潜力终究有限。

中端医疗险市场将为保险公司贡献新增量：

（1）随着我国老龄化程度不断加深，投保人年龄若超过一定界限，购买重疾险 容易存在保费倒挂问题，或者受投保年龄限制无法购买重疾险，商业医疗险则成 为了更合适的健康保障选择。但低端医疗险（如惠民保）保障程度有限，保障程 度最大的高端医疗险价格昂贵，难以满足大部分普通人的需求。

（2）介于低高端市场之间的中端医疗险市场具有较大的发展潜力。相较而言， 百万医疗险也可以算是中端医疗险市场中的一种，但因其保费（300-2000 元左 右）相比高端医疗险（1 万元以上）十分便宜，介于两者价格之间（2 千-1 万元） 的市场仍处于空缺状态。

（3）因此，一方面保险公司可以给百万医疗险做“加法”，通过扩大保险责任 范围、降低免赔额、提高保险金额以及增加特色服务等，提高保费的同时满足大 部分客户群体健康保障需求；另一方面保险公司可以给高端医疗险做“减法”， 减少昂贵且受众范围较窄的保障内容及高端服务，将保费从数万元降至几千元不 等，匹配大部分客户购买能力，从而拓宽客户群体，两者同时发力将助力保险公 司迅速抢占中端医疗险市场。

综上，无论是重疾险还是医疗险，短期面临的压力都有望随着供给端的改善而得 以释放：保险公司若能通过合理定价提高投保人消费意愿，利用产品创新与细分 市场的方式扩大受众面的同时刺激需求，培训与招募高质量代理人以完成销售渠 道转型升级，将推动健康险市场迈上新台阶。（报告来源：未来智库）

3、 对比海外，中国可借鉴美国经验

3.1、 相比英美，我国医保体系与德国更为类似

国际上典型的医疗保险模式主要有三种：一种是全民免费医疗保险模式，主要由 国家财政出资购买医疗保险，代表国家为英国；一种是政府参与程度低，主要由 商业健康保险公司承担保障责任，代表国家为美国；一种是以法定社会医疗保险 为主，私人医疗保险为辅，由雇主与雇员共同承担保费支出，代表国家为德国。 相比之下，我国当前医保体系与德国更为类似。

3.1.1、英国：全民免费医疗保险模式，政府支出比例高

英国实行全民免费医疗保障制度，即国家医疗服务体系（National Health Service，NHS），其医疗保险由国家财政出资购买，资金来源主要为税收，居 民可在公立医院享受免费医疗，仅牙科、眼科和处方药需要自付一部分，自付比 例很小，覆盖率超过 90%1。NHS 体系主要有两个层次。第一层次是以社区为主 的基层医疗，如家庭医生、牙医、药房、眼科检查等；第二层次以医院为主，如 急诊、专科门诊、手术等。居民在进入第二层次的进一步治疗之前，必须先经过 第一层次的基层医疗后，办理转诊手续后才能进入大医院就诊。

英国商业健康险主要针对高收入人群，增长空间有限。由于英国实行全民免费医 疗，居民普通的基本医疗需求已得到保障，自付比例较低，商业健康险主要为高 收入人群提供个性化高端医疗服务（如保柏集团），主要支付被保险人的手术、 住院、护理以及 NHS 范围之外的药品费等。因此，商业健康险在英国医疗保障 体系中并不占据主导地位且费率较高，覆盖率较低。英国健康险保费年同比增速 除 2008 年金融危机以外，基本在 10%左右上下波动，且 2016 年以来，受英国 脱欧影响，保费增速承压；健康险深度密度虽自 2004 年以来呈逐年上升趋势， 但 2019 年健康险深度为 0.28%，较 2001 年高点（0.35%）仍低 0.07pct，且 属于国际偏低水平，未来增长潜力有限。

政府卫生支出比例较高，但呈逐年下滑趋势。截至 2019 年，英国卫生支出结构 中，政府卫生支出占比高达 80.7%，但较 2009 年下降了 2.1pct，居民自付比例 则由 2009 年的 12.3%提升至 2019 年的 17.1%，推测是英国免费医疗体系效率 较低导致的。一方面， 英国的免费医疗资源有限，患者治疗等待时间漫长，同 时提供免费医疗服务的医务人员属于国家工作人员范畴，其报酬与劳动量关联性 不大，工作缺乏积极性，因此部分患者会转而选择参加私人医疗保险，医疗资源 逐渐向私立医院转移；另一方面，商业健康险费率较高，导致部分患者前期并未 购买商业医疗保险，患病后转向私立医院时，只能自己承担医疗费用。

3.1.2、美国：私人商业健康险为主，政府保障为辅

美国政府提供的医疗保险计划仅覆盖少数群体，主要分为医疗照顾保险 （Medicare）、医疗补助保险（Medicaid）、儿童健康保险计划（CHIP）以及 其他特殊人群医疗福利保障计划（如退伍军人事务部和国防部提供的健康保险） 等，其中以 Medicare 和 Medicaid 为主。

（1）医疗照顾保险（Medicare）适用于 65 岁以上、65 岁以下残疾人以及所有 年龄段患有终末期肾病（需要透析或肾移植的永久性肾衰竭）人群，保费由雇主 和雇员共同承担，主要有 A、B、C、D 四个部分：

A 部分：住院保险（Hospital Insurance），包括医院的住院护理、专业护理 机构护理、临终关怀和家庭医疗保健。

B 部分：医疗保险（Medical Insurance），包括医生和其他医疗保健提供者 提供的服务、门诊护理、家庭保健、医疗设备（如轮椅、助行器、病床和其他 设备）和预防性服务（如筛查、注射或疫苗，以及每年健康访问）。

C 部分：医保优势计划（Medicare Advantage Plans），由私人公司提供可 以替代 AB 部分的 Medicare 计划，该计划可能会提供 AB 部分不包含的额外 福利（如视力、听力和牙科服务），并且自付费用可能更低。

D 部分：处方药承保范围（Prescription Drug Coverage），主要支付处方药 费用。

（2）医疗补助保险（Medicaid）适用于低收入成年人、儿童、孕妇、老年人和 残疾人，由州和联邦政府联合资助，根据 Medicaid 政府官网显示，截至 2021 年 5 月，Medicaid 共覆盖 7590 万人，覆盖率为 22.9%。

法定医保覆盖不足为美国商业健康险市场创造广阔发展空间。作为商业医疗保险 模式的代表，美国医疗保险支出大部分均由私营医保机构提供，包括雇主为雇员 购买的集体医疗保险和个人购买的私人医疗保险。因此美国私人商业健康险覆盖 率远超法定医保，近年来一直稳定维持在 60%以上，截至 2019 年，私人商业健 康险/Medicare/Medicaid/CHIP 覆盖率分别为 61.4%/18.3%/22.0%/2.2%，未 参保比例仅 9.7%。私人商业健康险参与人数整体平缓增长，增速波动较小，虽 在 2008 年金融危机冲击后出现较大幅度负增长，后迅速回升至稳定水平。

健康险卫生支出结构稳定，其中私人健康险支出占比最高。2010-2019 年，美国 私人健康保险在健康险卫生总支出中占比维持在 42%-45%之间，在卫生支出中 保持最高占比，而 Medicare 和 Madicaid 支出比例均不超过 30%。

在较发达的商业健康险市场下，美国卫生支出结构中，政府与个人自付比例均低 于世界平均水平。受奥巴马医改影响，更多工作单位不提供医疗保险且不符合医 疗照顾保险和医疗补助保险的居民也参与到法定医保中，2010 年以来， Medicare 和 Medicaid 覆盖率及卫生支出不断增加，2010-2018 年政府卫生支 出占比呈上升趋势，但 2019 年 50.4%的占比水平较同期世界平均水平（54.4%） 仍低 4.0pct；2010-2018 年间个人自付比例逐年降低，2018 年仅为 10.8%，较 同期世界平均水平 31.6%低 20.8pct，2019 年虽回升至 11.3%，较同期世界平 均水平 30.8%仍低 19.5pct。

3.1.3、德国：高覆盖率的法定社会医疗保险模式，与我国类似

以法定社会医疗保险为主，覆盖率高达约 90%。德国是世界上首个建立强制社 会保险制度的国家，其医保体系以法定社会医疗保险为主，收入低于标准线的居 民必须参加，保费由雇主与雇员共同承担，私人医疗保险主要起补充作用。根据 德国联邦社会保障办公室披露，德国法定医疗保险覆盖率大约为 90%。我国医 保体系以满足居民基本需求的基本医疗保险为主，覆盖率 95%以上，商业健康 险提供补充保障，与德国类似。

社保支出是德国卫生总支出最主要的资金来源。根据德国联邦统计局预计，2020 年德国卫生支出中，有 57.0%来自法定健康保险，10.8%来自社会长期护理保险， 8.2%来自私人健康保险。相比之下，2020 年我国卫生支出中，社保基金支出占 卫生总支出的比例仅 29.1%。

德国商业健康险主要分为私人（商业）医疗保险、补充医疗保险、商业护理保险 三类。其中：

（1）私人医疗保险是德国商业健康险中最主要部分。在德国，收入超过一定水 平的居民可以退出社会医疗保险，选择参加私人健康保险，同时自由职业者、公 务员（政府承担部分保费）和学生等群体无论收入如何也可自愿参与价格较低的私人健康保险。由于法定医疗保险缴费与收入挂钩，对于部分群体而言，私人医 疗保险价格可能更为便宜，并且私人医疗保险通常会包含更好的服务。

（2）补充医疗保险主要覆盖更高质量的医疗服务，例如单间病床、牙科高昂费 用支出（如镶牙）以及心理疾病治疗等。

（3）商业护理保险一般与私人医疗保险绑定，要求购买私人医疗保险的居民必 须同时购买商业护理保险，主要用于支付长期照护费用。

德国补充医疗保险覆盖率呈明显上升趋势，高质量医疗服务需求释放。德国私人 医疗保险参保人数虽缓慢上升，但其增速落后于补充医疗保险，且其覆盖率维持 在 10%左右，增长动力不足；而补充医疗保险参保人数持续上升，截至 2018 年覆盖率达 31.3%，较 2000 年增长 14.3pct，推测是因为随着生活水平不断提 高，居民对高质量医疗服务的需求得以释放。

德国健康险保费持续增长，虽增速放缓，但深度密度仍高于我国。预计受德国对 参保商业健康险群体设置了收入门槛影响，保费增速虽保持正增长但增速逐渐放 缓，截至 2019 年，德国健康险密度 493 欧元/人（554 美元/人），2000-2019 复合增速 3.6%，健康险深度为 1.19%，较 2000 年提升 0.19pct，均高于我国 水平。

德国个人自付比例逐年降低，财政负担加重。截至 2019 年，德国个人自付比例 为 12.8%，较 2010 年降低 1.1pct，低于同期世界平均水平 18.0pct；但政府卫 生支出占比由 2010 年 75.7%上升至 2019 年 77.7%，上升 2.0pct，且高于同期 世界平均水平 23.3pct，财政负担加重。我们推测这主要是由于在德国卫生支出 结构中，法定医保依然承担主要支付方角色，商业健康险赔付占比仅 8%左右， 近年来补充医疗保险覆盖率虽不断增加，但其保障范畴主要在于高质量服务，普 通人依然需要私人医疗保险，而私人医疗保险覆盖率提升缓慢，并未对政府财政 负担起到较好的缓冲作用。

3.2、 财政压力下美国经验更值得借鉴——以美国联合 健康集团为例

现在国内商业健康险及医保体系比较类似德国模式，但随着财政压力加大我国未 来商业健康险发展还需借鉴美国经验。

（1）英国 NHS 的全民免费医疗模式由政府主导，医疗保障充足，解决居民大 部分基本医疗需求，商业健康险需求主要集中在高端服务，发展空间有限；

（2）美国通过市场化方式压缩医疗成本，将主要空间留给私人商业保险公司， 政府不占主导，社保只覆盖少部分群体，保障有限，给商业健康险带来了巨大发 展空间；

（3）德国医保体系介于二者之间，社保制度为强制型，占主要地位，商业健康 险与之平行发展，起重要补充作用，与我国类似，因财政负担较重，商业健康险 亟待发展。但德国由于法定医保支出比例高于我国，卫生支出中个人自付比例已 处于较低水平，商业健康险发展或将受限。

（4）我国医保体系未来可能不会往英国方向发展，同时也无法完全复制美国。

一方面，目前在我国基本医疗保险覆盖率已稳居高位下，参保人数及基金累计 结余增速均下滑，而未来医疗支出仍将高速增长，社保在可预见的未来将面临 很现实的入不敷出问题，政府财力难以支撑不断加快的医疗支出节奏和不断升 级的医疗保障需求，未来无法做到类似英国的全民免费医疗模式；

另一方面，我国以公立医疗机构为主导，而美国以私立医院为主，在我国特色 社会主义市场经济下，未来基本医疗保障仍然会以政府主导，难以做到美国的 商业化程度。

（5）财政压力下，我国商业健康险未来发展模式可借鉴美国经验。由于我国个 人卫生支出比例较高，财政压力下，这部分负担未来需靠商业健康险分担。目前 我国商业健康险赔付率及卫生支出占比均较低，亟需通过供给侧改革刺激需求释 放，释放其发展潜力。虽然我们无法完全复制美国模式，但美国成熟且繁荣的商 业健康险市场发展经验仍值得借鉴。

联合健康市场份额位列全美第一。联合健康集团成立于 1974 年，是一家多元化 的医疗保健公司，2021 年实现总收入 2876.0 亿美元，同比增长 11.8%；归母 净利润 173.0 亿美元，同比增长 12.2%；营业利润率 8.3%，同比下滑 0.4pct； ROE 为 25.2%，同比增长 0.3pct。2020 年美国意外和健康险行业中，联合健康 市场份额 14.06%，位列第一。

因此，我们以联合健康为例，分析并借鉴其业务模式。

3.2.1、管理式医疗：保险与服务业务协同发展

美国联合健康集团通过健康保险业务（UnitedHealthcare）和健康服务业务 （Optum）两个互补业务的协同发展运行管理式医疗保险模式，将健康保险、 健康管理及医疗服务等高价值链条串联，使得保险产品与健康服务相辅相成，形 成完整的健康产业闭环，获取海量数据并灵活运用于业务中以提升其运作效率， 控制成本的同时，提升客户体验并增强客户黏性。联合健康集团通过不断收购各 家健康险行业及医疗保健行业公司来扩大自身业务版图，其收入来源包括基于风险产品的保费收入、基于药房护理服务的产品收入、健康管理服务收入、投资收 入等。截至 2021 年，UnitedHealthcare 利用 Optum 建立了包括 150 名医生 和其他医疗保健专业人员，以及 7000 多家医院和其他设施的医疗服务网络。

联合健康的健康保险业务（UnitedHealthcare）包含私人商业健康险业务以及 与政府合作的社会保险业务，共分为四部分：

（1）Employer&Individual 提供雇主和个人业务，主要为雇主及个人提供传统 产品、用户服务产品、临床和药学产品等各类商业健康险产品。

（2）Medicare&Retirement 提供老年和退休业务，主要为 50 岁及以上群体提 供健康服务，满足其预防和急性医疗保健特殊需求，以及处理老年人常见的慢性 病和其他专业问题服务，主要定位于提供 C 部分医保优势计划（Medicare Advantage）和 D 部分处方药承保范围（Prescription Drug Coverage），截至 2021 年，联合健康通过 C 和 D 部分计划共为 1600 万人（C 部分 650 万人+D 部分 950 万人）提供服务。

（3）Community&State 提供政府医疗补助业务，主要覆盖经济处于劣势地位、 医疗服务不足和没有雇主资助医疗保险福利的弱势群体，包括贫困家庭临时援助 （TANF）和儿童健康保险计划（CHIP）等，截至 2021 年共为 770 万人提供服 务。

（4）Global 提供国际业务，提供医疗和牙科福利，主要通过针对当地人口的健 康保险计划、护理服务、福利计划以及风险和援助解决方案，为跨国和当地企业、 政府、保险公司、个人及其家庭提供服务，利用全球资源为客户提供全球医疗网 络及医疗转运服务。

老年和退休业务为联合健康保险业务收入的主要贡献来源。截至 2021 年，雇主 和个人业务、老年和退休业务、政府医疗补助业务和国际业务对收入的贡献比例 分别为 26.9%、45.1%、24.2%、3.7%。可见，老年和退休业务贡献比例更大， 且呈逐年上升趋势。

健康服务业务（Optum）作为保险业务的延伸及补充，主要由健康管理公司 （OptumHealth）、健康信息科技公司（OptumInsight）、药品服务公司 （OptumRX）三家子公司组成，主要通过优化医疗质量、降低成本、改善消费 者体验和医疗服务提供者绩效，利用数据分析、药房医疗服务、医疗保健服务和 运营等多方面的独特能力，提高整体医疗系统绩效。其中：

（1）OptumHealth 提供健康管理服务，主要作用为向患者提供包括事前预防、 事中管理及事后康复护理等全流程的疾病管理服务。OptumHealth 通过自建医 疗团队和签约其他医疗机构为客户提供包括保健、药物供给、疾病管理、住院治 疗及病后康复等完整医疗周期服务。同时，Optum 还通过全资子公司 Optum 银行为客户提供金融服务，为客户获得健康医疗服务提供资金支持。

（2）OptumInsight 提供健康信息服务，主要作用为提高医疗机构服务效率。 OptumInsight 主要通过数据收集分析﹑健康信息技术支持和医疗行业信息系 统开发，为医疗行业提供数据、分析、研究、咨询、技术和托管服务等解决方案， 帮助医疗机构提升服务水平和效率，压缩成本。

（3）OptumRX 提供药品福利管理（Pharmacy Benefit Management，PBM）， 主要作用为降低参保人购药成本。OptumRX 通过其超过 6.7 万家零售药房、多 个药品配送体系、专科和社区健康药房组成的网络，提供全方位的药品管理服务， 并通过其议价能力从支付端直接降低参保人购药成本。2021 年，OptumRX 管 理着 1120 亿美元的医药支出。

药品福利管理服务为 Optum 收入的主要来源，健康管理服务的利润贡献逐年增 长。截至 2021 年，联合健康通过健康管理服务、健康信息服务、药品福利管理 服务为 Optum 贡献收入的比例分别为 34.3%、7.7%、57.9%，贡献利润比例分 别为 37.2%、28.3%、34.5%，其中药品福利管理服务对收入贡献过半，健康管 理服务对利润的贡献逐年增长并于 2021 年成为主要的利润来源，同时药品福利 管理利润贡献虽有所下滑，但仍超三成。可见，药品作为医药行业重要流通品， 公司通过其庞大业务规模带来的市场议价能力对购药成本的压降可为公司带来 可观业绩，而健康管理服务也正不断增强其利润创造能力。

Optum 收入贡献逐年增加，与 UnitedHealthcare 共同推动联合健康业绩增长。

（1）健康保险业务为联合健康收入及利润的主要来源，截至 2021 年，联合健 康收入及利润结构中，United Healthcare 占比分别为 58.9%和 50.0%；

（2）Optum收入占比呈上升趋势，由2017年的 35.8%提升至2021年的 41.1%， 共提升 5.3pct；

（3）Optum 利润占比由 2017 年的 44.1%上升 3. 4pct 至 2019 年的 47.5%后， 2020 年降至 44.8%，推测是由于疫情影响下，按服务收费的护理量减少，影响 了部分收益，2021 年疫情有所缓解，Optum 利润占比回升至 50.0%。

推测随着疫情影响消退，居民对服务需求扩大升级，Optum 收入及利润未来有 望持续增加，与 UnitedHealthcare 共同推动联合健康业绩稳健增长。

3.2.2、三大控费优势推动联合健康股价持续上行

联合健康通过服务端三大控费优势为支付端压实成本。我们认为联合健康集团保 险与服务业务最大的协同效应在于，其通过健康管理公司（OptumHealth）、 健康信息科技公司（OptumInsight）、药品服务公司（OptumRX）赚取服务费 的同时，也通过自身控费优势，从赔付率、费用率、购药成本三方面为支付端（即 保险业务）压实成本，释放利润。

（1）赔付率：健康管理公司（OptumHealth）通过健康管理服务，一方面为参 保人提供有针对性的健康管理方案，如运动方案、日常保健方案、营养方案等， 鼓励参保人事前预防，降低发病率，从源头降低产生赔付的可能性；另一方面通 过疾病管理为参保人提供合理的治疗指导及用药指导，降低参保人过度就医、乱 用药及用高价药的概率，从而降低赔付率；同时，健康管理流程中公司可通过健 康追踪产生的大量数据，识别参保人健康风险及信用风险，作为日后是否续保以 及续保时是否调整费率的依据。

（2）费用率：健康信息科技公司（OptumInsight）通过数据信息化技术提供各 类解决方案，一方面提高内部运营效率，减少费用支出，另一方面帮助外部医疗 机构提升服务水平及效率，帮助医疗机构降低成本，有助于医疗机构让利于患者， 减少医疗费用支出。同时，OptumInsight 的信息平台也可帮助 OptumHealth 对客户进行风险识别和为 OptumRX 提供药价谈判依据，实现各服务子公司之间 的协同效应。

（3）购药成本：由于美国实施医药分离制度，可在药品流通环节中有效降低患 者医疗费用支出的药品福利管理（PBM）模式兴起。PBM 运作模式主要是将参 保人、保险公司、医疗机构、药店和制药企业连接起来，具体可以总结为以下 4 条线：

PBM保险公司参保人：参保人缴纳保费后，保险公司为其承保，按合同 约定比例承担部分药费，而 PBM 为保险公司提供折扣价，降低保险公司支付 金额。

PBM医疗机构参保人：参保人在医疗机构进行诊疗后，医疗机构为其提 供处方，参保人按照处方开药，PBM 利用自身掌握的医疗数据信息对处方进 行监督和控价。

PBM药企药店：药企为将其销售的药品纳入报销目录以及药店为进入 PBM 购药网络，均为 PBM 提供回扣，PBM 可从该回扣与提供给支付端（即 保险公司）的折扣中赚取差价，实现多方共赢。

PBM药店参保人：参保人在 PBM 提供的药房网络购买药品，仅支付自付 金额，剩余部分均由保险公司承担。

因此，PBM 模式可有效降低支付端成本同时赚取相应差价，而联合健康作为全 美意外和健康险行业市场份额排名第一的大型保险集团，庞大的业务规模也为其 在控费谈判过程中增添了足够的底气与话语权。

三大控费优势推动联合健康股价持续上行。联合健康在赔付率、费用率、购药成 本三方面的控费优势，成为了集团创造超额收益及领先同业的护城河，其股价自 上市以来持续向上飙升，近 10 年股价涨幅近 10 倍。

4、 保险+服务，我国商业健康险市场广阔

4.1、 健康管理服务将赋能健康险发展

“保险+服务”时代来临，我国健康管理服务正在规范且有序发展。

（1）根据美国联合健康经验，保险业务与服务业务共同为公司创收。2021 年， 美国联合健康服务业务营收贡献比例为 54.1%，利润贡献比例为 50.0%，营业 利润率达 7.7%，高于保险业务 2.3 个百分点，可见联合健康的服务业务为公司 带来近半数利润，盈利能力强。

（2）我国健康管理服务地位开始显现。“健康中国”战略背景下，商业健康险 的发展逐渐受到重视，而传统单一的健康险产品并不能完全匹配《“十三五”卫 生与健康规划》中国家提出的由“以治病为中心”向“以健康为中心”转变的发 展方式，因此健康管理服务在商业健康险中扮演了越来越重要的角色。

（3）近年来政府出台多项政策鼓励发展健康管理服务。2019 年 11 月，银保监 会正式发布了修订后的《健康保险管理办法》，该办法鼓励保险公司发展健康管 理服务，通过提供健康风险评估和干预、疾病预防、健康体检、健康咨询、健康 维护、慢性病管理、养生保健等服务，降低人民的健康风险，减少疾病损失。并 且原办法要求提供服务的分摊成本中，支出类不超过净保费的 10%，咨询类不 超过 2%，新修订办法将分摊成本占净保费的比例直接提高到 20%，并且允许了 超出限额的服务，只是需要单独定价而已。该规定加强了健康管理服务在产品中 的作用，对各方均有利。比如：

对被保险人而言，健康管理服务有利于提升其对自身健康的关注度并享受到全 面的健康管理服务，提升自己的健康生活水平，从而减少医疗支出；

对保险公司而言，该办法引导着保险公司以健康险产品为核心，建立“健康险 产品+健康管理服务”模式，可以在承保前提前识别被保险人的健康风险问题， 在理赔时控制理赔成本，在一定程度上控制逆向选择与道德风险问题。同时， 帮助消费者减少的医疗支出也将降低保险公司赔付成本。

（4）因此，我国健康管理服务正在规范且有序发展，不仅可以在一定程度上通 过服务吸引客户，提高收入，还可以在一定程度上降低赔付成本，提高承保利润。

差异化服务设计可赋能不同细分市场的不同健康险产品。不同年龄、性别、收入、 风险偏好的客户对健康险产品需求不同，而我国健康险保障缺口较大，每一个细 分市场都有较大发展潜力。因此，根据不同产品的特性及价格定位，可添加不同 的服务内容，适应不同客户群体，增加吸引力的同时提高产品性价比。

我国上市险企通过健康管理服务带动客户数及业绩增长。

（1）平安通过“1+4+10”服务体系实现专业健康管理。平安通过其完善的健康 管理服务体系，每年可转化超 20%寿险新客户，2021 年平安新增寿险客户中， 来自医疗服务的用户转化比例为 30%，较 2020 年提升 9pct；同时，通过医疗 产品与服务的带动，2021 年平安活跃使用医疗健康服务客户的客均寿险保费与 客均加保率分别较不使用者高 1.4 倍与 2.4 倍。

（2）众安打造“一站式体验”健康生态。众安自 2016 年布局健康生态以来， 为用户提供“保险保障+医疗服务”深度融合的一站式体验，以提升用户服务体 验及粘性。其健康生态长期布局以尊享 e 生系列为核心的服务，至今经历 19 次 迭代，根据日益丰富的医疗需求融入更多增值服务，覆盖用户生命周期的医疗服 务。2021 年在行业整体承压下，众安健康生态保费收入 76.86 亿元，同比增长 16.4%。

4.2、 产业链：“险医药政”协同助力支付端控费增效

借美国经验，走中国模式。根据前文对于海外医疗体系及商业健康险市场的分析， 我们知道商业健康险公司若能参与到药品流通环节之中，不仅可以通过议价的方 式实现控费，同时能获取大量数据，利好险企风险管理与费率厘定；同时，商业 健康险公司若能参与至社会医疗保险产品中，与政府的合作也将为公司带来持续 的保费收入。然而，我国受制于以公立医院为主的医疗机构体系，以及当前政策 下医药尚未实现“分家”，商业健康保险只能被动接收赔付账单，无法掌握议价 主动权，未来发展道路可以部分借鉴美国，走出中国特色模式：

（1）险+医：保险公司可与医院合作，一方面便于为客户提供线上问诊和线下 陪诊等服务，同时监督就医全过程，防止过度就医现象发生，间接控制赔付成本； 另一方面可获得客户就诊信息等医疗数据，通过数据分析识别风险，优化费率厘 定机制，完善健康管理服务体系。我们认为，保

万科2021年销售额约6278亿元 “缩表”进行时一线城市零拿地

作者：新浪财经

发布时间：2022-01-07 02:15

快照：

来源：证券日报

万科2021年销售额约6278亿元 “缩表”进行时一线城市零拿地

本报记者 谢岚 见习记者 李昱丞

万科2021年销售成绩揭开一角。1月6日，万科公布2021年12月销售简报，去年1-12月累计实现合同销售面积3807.8万平方米，实现合同销售金额6277.8亿元。

在行业整体承压的情况下，万科2021年全年销售额也有所下滑。与此同时，万科正前所未有地加强了对安全的重视。2021年整整一年，万科未在一线城市拿地，为2000年以来首次。

2021年销售额超6000亿元

万科主动控速度

2021年的房地产市场降温明显，即使是万科这样的龙头也未能幸免。和2020年相比，2021年万科合同销售面积下降18.42%，合同销售金额下降约10.85%。

万科的遭遇不是孤例。从已经公布销售额的部分房企来看，碧桂园2021年权益销售额约为5580亿元，同比下滑约2.22%；规模相对较小的房企例如花样年控股、中南建设2021年销售额分别同比减少5.31%、11.8%。

“房地产行业开启降速求稳模式，从2021年房企销售成绩来看，多家房企的销售额较2020年略有缩水，万科也不例外。”诸葛找房数据研究中心负责人王小嫱告诉《证券日报》记者，结合前期行业整体下行的情况来看，万科2021年的销售成绩也并不算差，万科自2014年起进行战略转型，逐渐平衡安全与发展，严格控制开发业务的增速和规模，因此这一成绩的得来更像是企业战略转型的反馈，是万科自身的主动选择。

克而瑞数据显示，2021年规模房企销售增速罕见出现负增长，百强房企全年累计权益口径销售金额约为8.88万亿元，同比下降6.0%。截至2021年12月末，近四成百强房企累计业绩同比降低，销售规模负增长的企业数量较2020年有明显提升。

克而瑞进一步判断，目前预期的市场底尚未真正到来，短期内房地产市场仍难言乐观，全国商品房销售规模将步入无增长时代。这一定程度上与万科董事会主席郁亮对行业“缩表”的判断相吻合。在2021年的业务交流会上，郁亮曾用家电行业和运动服饰行业类比，指出房地产行业在黄金时期扩表，现在毫无疑问要缩表。

“整个缩表的过程，就是把金融红利从房地产行业中去掉，就如同缩骨减肥一样，带来的冲击是非常大的，必然伴随煎熬的痛苦。因此，回到常态肯定会有阵痛，阵痛是非常痛苦、煎熬的过程。”郁亮称。

在2021年11月末的2021年第一次临时股东会议上，万科管理层更是表示看不清2022年的地产趋势，下调其2022年最低销售目标，将会低于2021年目标。

中国豪宅研究院院长、城市运营专家朱晓红认为，万科比较现实，不争老大、居安思危的风格从2016就已经开始形成。2021年的成绩表对于万科内部来说在意料之中，郁亮的风格仍在影响着企业甚至是行业。

投资趋于谨慎???

2021年未在一线城市拿地

2021年11月，一份名为《关于万科集团总部“节衣缩食”和打造“战时氛围”的倡议》的万科内部文件在地产圈刷屏，文件提出要转变黄金时代的惯性思维方式，将经营理念贯穿始终，对不产生价值的动作和开支做减法，花小钱办大事。

在投资方面，万科似乎践行着相似的节约意识。2021年12月，万科新增土地权益地价为28.55亿元，仅占当月合同销售额635.6亿元的4.49%。申万宏源研报数据显示，2021年1-11月，万科拿地与销售金额比为33.3%，相当于拿出销售额的三分之一买地。

此外，《证券日报》记者根据公司公告统计发现，2021年万科招拍挂拿地避开了北京、上海、广州、深圳四大一线城市，为2000年以来首次一线城市自然年度零拿地。作为对比的是，即使是面临严重困境的2008年，当年万科仍然在上海、深圳获取了一定的土地。

一位接近万科的人士告诉记者，在2021年三次集中供地中，第一轮供地时一线城市地价较贵因此公司没有出手，后面两轮供地则是万科有意识地控制。目前万科的策略是宁愿牺牲速度，也要保障安全。

王小嫱认为，万科2021年没有在一线城市获取项目这一举措是企业结合自身发展策略及市场走势进行的适时调整，背后主要考虑的可能是风险偏好问题，万科逐渐从追求低利润扩规模的阶段过渡到良性发展，且更多关注经营稳健力与项目回款能力方面。

“一线城市虽不乏较多优质地块，但随之而来的竞争也将有所增加，项目盈利空间有限，这在很大程度上不太符合万科的偏好，进而导致万科在一线城市拿地的决心有所减弱。”王小嫱表示。

朱晓红则认为，万科拿地一贯坚持资源与产品定位、市场定位相匹配的原则，不在一线城市拿地可能是因为一线城市主城区多数进入城市更新时期，现在一线城市提供的土地多数是“偏远差”，地段价值升值慢，很难发现城市新的增长点。

目前来看，万科更愿意以城市更新的方式发展一线城市业务。2021年12月17日晚间，万科宣布子公司上海万科出资20亿元，参与设立募集规模达100.02亿元的上海城市更新引导基金，投资领域聚焦于上海市城区的旧城改造、历史风貌保护、租赁住房等城市更新项目。

在规避一线城市的同时，万科加强了对二线城市的布局。《证券日报》记者据Wind数据统计发现，按照国家统计局的城市级别划分，万科2021年获取的土地中，至少有37%的土地来自二线城市，权益地价占比更是超过一半。

中信证券研报指出，当前万科在参与各地土拍报名时较为谨慎。房价仍处于下降区间，公司不少合作项目可能存在合作方资金困难需要退出的问题，保留资金合情合理。中期而言，万科将在2022年一季度遇到新的挑战，即是将资金投入到拓展和并购，还是继续谋求现金为王。

大手笔回购彰显信心 南山铝业回购金额已达2.79亿元

本报记者 赵彬彬

南山铝业回购又有新进展。2022年1月6日晚间，南山铝业公告称，截至2021年12月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份5946.4433万股，占公司总股本的0.50%，回购成交的最高价为4.84元/股，最低价为4.47元/股，成交总金额为2.79亿元（不包含交易费用、佣金等）。

香颂资本执行董事沈萌告诉《证券日报》记者，从目前的资本市场来看，国内上市公司回购股票的目的主要包括两类，一是稳定股价，回馈投资者；二是为了推行股权激励计划。

近年来南山铝业高端化战略聚焦的红利已逐步释放，目前公司在汽车板、航空板、动力电池箔等高端铝加工产品赛道具备领跑优势，利润增长模式将开启新篇章。2021年前三年季度，公司实现销售收入203.85亿元，同比增长30.64%，实现净利润25.19亿元，同比增长78.17%，已超过2020年全年利润水平。

2021年10月26日，南山铝业经董事会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》。本次回购股份数量不低于13333万股，回购股份价格不超过人民币6元/股，回购股份的资金总额为8亿元至16亿元，回购股份用于减少公司注册资本。

回购对企业的发展有哪些影响？

沈萌表示，如果是因为股价低，那么回购可以较低成本提升剩余股票的价值，提升剩余每股净资产收益率，但会减少上市公司的流动资金。如果是为了股权激励，那么就是用于锁定核心员工、服务上市公司的长期利益。

透镜公司研究创始人、资本市场研究专家况玉清说，“有的公司将回购视为一种股东回报方式，通过回购来减少公司股本数量，这样一来股东的每一股股票就会更值钱了。”

“南山铝业回购是基于对未来发展的信心。”公司日前回答投资者提问时表示，在当前汽车电动化的大浪潮背景下，叠加双碳政策支持，轻量化汽车板正逐渐成为市场趋势，也为公司的铝制汽车板产品提供了巨大的成长空间。公司正集中资源重点发力高端制造领域，加快提升产品结构，现阶段以汽车板为代表的高端制造产品盈利贡献占比已接近20%。未来3年，公司还将持续围绕“打造国内轻量化汽车板龙头企业”的战略规划开展经营，力争尽快实现国内市场占有率50%的目标。

幽门螺杆菌板块10股9涨 专家提示：炒概念难以为继

本报记者 徐一鸣

在A股三大股指持续回调之际，市场热点排行榜中，幽门螺杆菌榜上有名。其二级市场表现堪称A股“课代表”，1月6日，该概念板块涨幅高达7.42%，位居两市涨幅榜首位。

个股方面，10只概念股中，有9只个股实现上涨。其中，科拓生物收获20cm涨幅，亚太药业、均瑶健康、济民医疗实现涨停。

从交易情况来看，均瑶健康走出“二连板”态势，今日开盘即一字板涨停，岳阳兴长盘中则上演“天地板”行情，振幅高达20%。

可以看到，沾“菌”即涨的原因在于近日美国卫生及公共服务部发布了第15版致癌物报告，新增了8种致癌物，其中包括幽门螺杆菌慢性感染被列为明确致癌物。

与此同时，在沪深交易互动平台上，共有14家公司被投资者询问是否涉及幽门螺杆菌业务。

对此，宝新金融首席经济学家郑磊在接受《证券日报》记者采访时表示，A股去年年底至今一直在调整，可以理解为存量资金在调仓换股。去年涨幅较大的部分板块，还未调整完毕，当前新的具有较高确定性的投资主题正在不断形成。但是幽门螺杆菌概念板块二级市场的反应类似于一种主题挖掘行为，短期可能形成热点，但未必具有持久性，即使业绩表现优异的公司，股价也不可能一蹴而就。

“整体来看，当前A股市场出现较大幅度回调，但并不意味着全年没有行情，恰恰相反，部分板块高估值的风险得以释放，为全年的行情奠定基础。”前海开源基金首席经济学家杨德龙对《证券日报》记者表示，未来是基本面决定的行情，炒概念、炒题材的方式已经难以为继，投资者要坚持价值投资理念，在市场震荡中以不变应万变，把握业绩为王的主线。

郑磊建议，投资者应该减少惯性思维，对产业和上市公司要做更深入地了解，以便在板块分化过程中锁定合理的投资目标。回避一些可能业绩透支或今年业绩增速可能放缓的板块，比如光伏产业上游、新能源汽车相关产业链等，留意一些具备防守型产业板块的龙头上市公司。

虚拟数字人火了！多家巨头公司纷纷加码，后市还有“上车”机会吗？

本报记者 张颖 见习记者 任世碧

近期，得益于“虚拟数字人”在主流跨年晚会及各类节目中的亮相及互动，进一步打开了元宇宙在内容端渗透的想象空间。1月1日，湖南卫视《你好星期六》迎来首秀，该节目启用了全新的组合：何炅、蔡少芬、王鹤棣、秦霄贤、布瑞吉，还有一位名为“小漾”的数字主持人，作为“主持人+嘉宾团”的长驻阵容。同时，2022年江苏卫视跨年演唱会，通过最先进技术合成的虚拟人邓丽君现身舞台与当红歌手对唱。

受此影响，元旦以来截至1月5日的两个交易日，虚拟数字人概念火出圈，该板块期间累计上涨7.84%，远远跑赢上证指数（期间累计下跌1.23%）。不过，1月6日，虚拟数字人概念板块出现回调整理，整体下跌2.62%。

对此，接受《证券日报》记者采访的私募排排网研究主管刘有华表示，“虚拟数字人领域正处于发展阶段，其应用领域非常广阔，未来会随着虚拟数字在技术和内容丰富度方面而提升。目前虚拟数字人的商业化逻辑逐渐清晰，用户付费意愿也非常强，消费者规模不断扩大。可以预见，虚拟数字人领域未来拥有非常大的市场前景。”

虚拟数字人领域未来市场空间2700亿元

虚拟数字人是存在于非物理世界中，由计算机图形学、图形渲染、动作捕捉、深度学习、语音合成等计算机手段创造及使用，并具有多重人类特征（外貌特征、人类表演能力、人类交互能力等）的综合产物。随着AR/VR/XR等虚拟现实技术发展，虚拟人或将摆脱虚拟形象限制，映射到物理世界。虚拟人高度拟人化的特点使其区别于一般虚拟角色，从而能够承担更多社会功能。

中信证券表示，从应用角度出发，虚拟人可分为塑造人设和形象、突出人格魅力的人格型虚拟人和突出实用价值的实用型虚拟人两大类，又细分为内容型和形象型，以及功能型和虚拟化身四个小类。人格型虚拟人技术壁垒相对有限，主要关注IP和运营能力：1.对于内容型虚拟人，核心在于其背后IP的价值和衍生能力；2.对于形象型虚拟人，从众多虚拟人中脱颖而出需要出色的人设打造和运营的能力。实用型虚拟人将成为元宇宙关键基础设施，核心在于技术能力，对建模、驱动、渲染、人工智能等技术水平要求较高。虚拟人商业模式和未来展望：我们认为虚拟人具备生命周期长、行为可控、多线程持久工作、思维和计算能力强、可塑性好等优势，技术成熟后商业前景十分广阔。

2021年以来，多家巨头公司纷纷推出虚拟数字人。其中，2021年12月份，万科评选出一位优秀新员工“崔筱盼”。据悉，“崔筱盼”于2021年2月1日正式“入职”，在系统算法的加持下，“崔筱盼”以远高于人类千百倍的效率，在各种应收/逾期提醒及工作异常侦测中大显身手。2022年1月1日零点，蓝色光标发布首个数字虚拟人“苏小妹”，这既是蓝色光标元宇宙战略的标志性落地，也将开启蓝色光标虚拟IP业务的全新布局。

在西南证券看来，虚拟人市场持续扩容，产业政策释放积极信号。其一，市场端：根据《虚拟数字人深度产业报告》披露，预计到2030年我国虚拟人整体市场规模将达到2700亿元；其二，政策端：自2017年起，我国将虚拟现实、AI等核心技术纳入鼓励类范围，同时提出加快推进虚拟现实产业发展。伴随技术升级迭代与制作成本下降，虚拟人C端应用或将大规模普及，行业有望进入发展快车道。

11只概念股获机构点赞

新年以来截至1月5日，虚拟数字人概念板块逆市崛起，其整体飙升近8%，丝路视觉、云南旅游等2只概念股期间累计涨幅均超20%，天神娱乐、博瑞传播、佳创视讯、蓝色光标、奥飞娱乐、中文在线等6只概念股期间累计涨幅也均在10%以上。

1月6日，虚拟数字人概念板块大幅下跌逾2.6%，有9只概念股股价实现上涨，云南旅游、飞利信涨幅均超6%。

对于今日虚拟数字人概念板块出现大幅回调，是否为“上车”机会？刘有华表示，“至于虚拟数字人赛道的‘上车’机会，这要看是上‘长途车’还是‘短途车’：短期来看，因为资金的追捧，已经积累了较大的涨幅，一定程度上透支了行业未来的成长性，但如果拉长周期来看，考虑到虚拟数字人产业市场增长空间，虚拟数字人产业是具有投资价值的赛道。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙对记者表示，“虚拟数字人属于新兴行业，通过虚拟实现的技术来展现一些场景，这种技术未来应用范围是比较广泛的，特别是在游戏领域应用比较多，当前商业化可能还需要时间，现在更多的是属于概念炒作。虚拟数字人是目前A股市场中的新赛道，所以最近表现比较突出，未来发展空间比较大的。虚拟数字人板块未来还需要研究基本面，具有业绩支撑的龙头企业可以重点关注。”杨德龙提醒投资者，近期该板块已涨幅过大，不宜重仓，不宜过度追高。

金鼎资产董事长龙灏对记者表示，“当下虚拟数字人产业处于起步期，其技术方案已经形成稳定格局，但在应用层方面还有待进一步探索虚拟人拥有识别外界环境、与人交流互动能力方面的功能上，构建虚拟人在社交活动、军工及工业、医疗等方面应用产业链生态，也将成为未来元宇宙赛道的落地，其产业链上每一个应用层的落地都有望引起虚拟数字人赛道的波动，所以我们建议对相关细分行业中以人工智能、智能语音、虚拟平台及专业音频解决方案的龙头受益企业，每一次技术性的回踩都是介入良机。”

在行业未来发展一片向好的背景下，近期机构对虚拟数字人概念股的关注度也开始上升。同花顺数据统计发现，近30日内共有11只虚拟数字人概念股机构给予“买入”或“增持”等看好评级。其中，芒果超媒、平治信息、蓝色光标、捷成股份、风语筑、华扬联众等6只概念股期间均受到2次及以上机构联袂推荐，后市表现值得关注。

阿斯利康与君实生物合作终止背后：肿瘤团队大洗牌 PD-1竞争白热化

本报记者 张敏

1月4日晚，上市公司君实生物发布公告称，随着公司自建的商业化团队逐步成熟，2021年12月31日，公司与阿斯利康制药签署了《独家推广协议之终止协议》，公司收回原协议约定的特瑞普利单抗注射液推广权。

此前，在2021年12月9日，阿斯利康宣布，其中国肿瘤事业部总经理殷敏将离职，最后工作日为12月31日。肿瘤事业部核心高管离职引发的蝴蝶效应正在显现。

据了解，君实生物与阿斯利康的合作达成于2021年2月28日，双方合作仅仅10个月，在如此短期间内结束合作，引发市场关注。

针对此事，《证券日报》记者联系到阿斯利康相关负责人，其向记者表示，一切以君实生物发布的公告为准。

君实生物在回复本报采访时表示，随着公司自建的商业化团队逐步成熟，特瑞普利单抗更多适应症成功纳入最新版国家医保目录，将有利于进一步推动该药物的市场推广、提升整体销售规模。为更好地落实君实生物下一发展阶段的产品商业化推广策略，积极应对未来的市场竞争格局，双方经友好协商后签署终止协议。君实生物收回原协议约定的特瑞普利单抗推广权，公司商业化团队将负责特瑞普利单抗在中国大陆地区的全部推广活动，并加强在非核心城市区域的推广力度。

阿斯利康肿瘤业务团队大调整

一位不愿具名的分析人士向记者表示，阿斯利康去年前三季度业绩承压，业务团队尤其是肿瘤团队大调整或是此次“分手”的重要原因。

2021年11月12日，跨国药企阿斯利康公布了第三季度财报。报告显示，阿斯利康第三季度营收为98.66亿美元，同比增长50%；净亏损16.52亿美元，而上年同期为盈利6.51亿美元。具体到中国区业务，销售额仅增长2%，与近年来的两位数增长形成鲜明对比。

业绩承压的背后，阿斯利康开始着手业务架构调整。

据媒体报道，2021年11月15日，阿斯利康中国宣布对部分业务架构进行调整，一方面拆分及县业务，及县肿瘤业务并入肿瘤事业部，非肿瘤业务独立，成为及县慢病业务部；另一方面将心血管及代谢事业部、肾脏业务部合并，成立心血管、肾脏及代谢事业部。

2021年12月9日，阿斯利康宣布，其中国肿瘤事业部总经理殷敏将离职，最后工作日为12月31日。2021年12月10日，百济神州官宣，殷敏于2022年1月加入百济神州，担任大中华区首席商务官，同时将成为百济神州中国领导团队和全球执行委员会的成员。

2021年12月16日下午，阿斯利康中国宣布将自2022年1月1日起正式成立全渠道事业部，任命阿斯利康中国副总裁刘谦为全渠道事业部负责人，全面领导阿斯利康中国及县慢病业务部、零售业务部、社区业务部、飞鹰业务部及东五县域市场工作。

PD-1竞争加剧

一方面是跨国药企阿斯利康自身的调整，一方面是PD-1单抗赛道竞争加剧。

君实生物研发和生产的特瑞普利单抗，是首个获批的国产PD-1抗体。而当下，国内PD-1/PD-L1赛道竞争已经激烈。数据显示，截至目前，国内共有12款PD-1/PD-L1上市，其中包括6款国产PD-1、2款国产PD-L1、2款进口PD-1、2款进口PD-L1。此外，当前还有多款国产PD-1/PD-L1、1款PD-1/CTLA-4双抗处于上市审评阶段。安信证券发布的研报介绍，预计至2022年底，将共计有17款PD-1/PD-L1单抗、1款PD-1/CTLA-4双抗在国内上市，其中国产PD-1/PD-L1共计14款（含双抗）。

除了日渐增多的竞争对手外，PD-1的价格也日趋白热化。据媒体报道，新上市的康方生物/正大天晴的派安普利单抗，在慈善赠药等条件下，年费用压已低至1.95万元/年。如此红海大战，让PD-1单抗企业“如坐针毡”。

“能够清晰的看到，越早进入市场的PD-1产品，越能以最快的速度抢占市场。”上述不愿具名的分析人士向记者表示，PD-1单抗比拼的就是上市和进入医保目录放量的速度。

值得一提的是，中国PD-1/PD-L1产品与外企携手开发、在中国市场推广的案例并不罕见。例如，基石药业在宣布公司PD-L1上市之际，表示将与辉瑞通力合作，利用双方的资源和优势，全面提速商业化布局。

在阿斯利康宣布与君实生物分手之际，此前，与信达生物共同推广信迪利单抗的礼来制药曾对外表示，2022年起礼来制药2021年以来负责的约15%医院拜访量将转交信达生物，信达生物将负责信迪利单抗在中国100%的医院拜访。

至此，跨国药企退出国产PD-1单抗推广市场是否会成为趋势？本报将持续关注。

2022年茅台酒实探：市场终端上调“十五年”“珍品”茅台酒价格 曲线提价赚钱？

本报记者 王鹤 见习记者 冯雨瑶

53度飞天茅台酒依旧价“稳”，十五年茅台酒、新版“珍品”茅台酒终端市场价已上调。2022年1月6日，《证券日报》记者实探北京部分直营店、经销商、烟酒行以及商超了解到，在过去一年控价稳市后，53度飞天价格总体较稳；此外，对于茅台酝酿提价的声音，据市场反馈，部分非标茅台酒价格近期确实有所上涨。

在一家茅台终端零售店，店内工作人员表示，53度飞天茅台酒价格为2980元/瓶。“飞天的价格从2021年到现在一直都很稳定，现在这个价格已经是较低的价格，此前最高价一瓶能到3000多元。”该店员称，十五年茅台酒我们售价7300元/瓶，较之前涨了200多元。“人家零售指导价提了1000元，市场上肯定也要多少跟涨一点。”

2022年开年前后，“茅台热”在市场再度升温。值得关注的是，伴随着新版“珍品”茅台酒以及十五年茅台酒提价的消息，市场上有关茅台酝酿“曲线提价”的声音也相继传出。

市场终端：飞天价“稳”两款非标价走高

1月6日，位于北京瑞海大厦的茅台直营店，前台工作人员会告知消费者，购买1499元/瓶的飞天茅台酒需按入门口的“购酒须知”按上面显示的步骤提前预约，一如既往。在店内的酒品展示区，陈列着各种品类的茅台酒品。不过，对于新版“珍品”茅台酒以及十五年茅台酒，前台工作人员告诉《证券日报》记者：“没有货。”同时，该工作人员透露：“目前珍品的零售指导价为4599元/瓶，十五年茅台酒的零售指导价为5999元/瓶。”

在家乐福、物美等商超，1499元/瓶的飞天茅台酒预约抢购活动仍在进行着，不过，工作人员向记者透露，能抢到的人很少。

飞天价“稳”、部分非标茅台酒价格上调是2022年开年市场终端的整体反馈。

因供不应求，事实上飞天茅台酒价格常年维持高位，如何控价成为茅台历任董事长的主要工作。丁雄军任职以来，从中秋、国庆“双节”放量，到取消茅台国际大酒店平价售酒，再到全面喊停“拆箱令”，现如今看来，丁雄军采取的一系列控价举措已初现成效。

飞天茅台酒控价之余，如何提升其他酒品的效益，保持公司总体经营稳健？据贵州茅台财报显示，2021年1-9月茅台酒实现收入649.92亿元，系列酒业务收入95.4亿元，其中茅台酒占比营收的87.07%。

从产品看，贵州茅台旗下产品主要涵盖茅台酒和系列酒。其中，茅台酒包括53度普通飞天茅台、低度茅台酒，以及附加价值更高的生肖酒、定制酒、纪念酒、陈年酒等非标茅台酒。

长江证券研报认为，茅台处于卖方市场，预计供需紧平衡的态势仍将延续，增长节奏自主可控，且系列酒增长相对较快，有望紧抓酱酒和次高端的两大风口。

曲线提价？

十五年茅台酒、新版“珍品”两款非标产品的提价，在业内看来，是茅台意欲“曲线提价”的信号。

四川凤求凰投资管理有限公司董事肖竹青向记者解释道，茅台酒厂产能固定，公司要增加效益有两个途径：一是增加茅台酒直营渠道的市场配给量；二是推高价位新品。“茅台给直营渠道的出厂价是1399元/瓶，而给代理商的出厂价是一瓶900多元，增加直营市场配给相当于变相赚钱；同时，推新品并提高客单价，也侧面增加了效益。”

光大证券此前发布研报表示，飞天茅台酒出厂价与批价、终端价之间存在较大顺差，客观上具备提价空间，但由于价格调整涉及国家、企业、消费者、经销商等多方利益，公司对于该酒的直接提价较为谨慎，而非标茅台酒作为满足消费者差异化需求推出的超高端产品，提价时面临的压力小于53度飞天茅台酒。

据茅台日前发布的2021年生产经营情况，预计实现营业总收入1090亿元左右（其中茅台酒营业收入932亿元左右，系列酒营业收入126亿元左右），同比增长11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。

此外，2021年度，公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右，系列酒基酒2.82万吨左右。

“茅台正在将茅台镇核心产区的很多非生产性用地改造成酿酒车间，这是在增加产能、增加供给量的一些努力。”肖竹青谈道，“在现有产能下，通过扩大直营渠道的市场配给和提高新品的价格来增加效益，值得点赞。”

民生控股投资理财产品再次违约 专家：本身业绩一般，可能会现连锁反应

本报记者 李春莲 见习记者 刘钊

1月5日晚间，民生控股发布公告称，原定于2021年12月31日前完成现金分配的中国民生信托-至信772号荣盛地产股权投资契约型私募基金（以下简称“至信772号合同”）再次逾期。截至公告发布日，公司尚未收到剩余本金3，010万元及对应的收益。

2020年4月3日，民生控股以自有资金4300万元认购中国民生信托发行的至信772号合同，到期日为2021年11月19日。2021年11月18日，公司收到民生信托的函件，函件表示因基金资产端违约，基金拟于2021年12月31日前完成现金分配，然而至今剩余本金及对应的收益仍未得到兑现。

一年来，民生控股经营几经波折。投资理财产品屡屡违约的同时，公司控股股东中国泛海所持股份又险些遭到拍卖。《证券日报》记者对此进行过系列报道。详见《中国泛海控股股权遭司法强拍民生控股股价四天大涨37%》《民生控股股权临拍前紧急撤回中国泛海与海通证券达成和解》《中国泛海再度质押所持民生控股100%股权》。

根据此前民生控股对深交所的问询函的回复，民生控股表示，如中国民生信托能按期兑付，将不会对公司2021年度财务状况和经营成果产生重大影响。此外，民生控股还就该产品公允价值变动对公司2021年度净利润影响进行了量化分析。

民生控股在分析后得到结论，根据公司目前情况，按本金3，010万元的50%至90%分别测算相应公允价值对公司扣非前后归母净利润的影响，预计不会导致公司触及《股票上市规则（2020年修订）》规定的应实施退市风险警示。

然而，这个结论是建立在本金兑付了50%-90%的基础之上的。公司估算，如本金仅能兑现50%，影响净利润为-1215万元。依照公司的量化分析进行计算，如本金无法收回，对净利润的影响将高达-2343.75亿元。

公司对此表示，民生信托一直与荣盛地产方面保持有密切联系，近期更加大了沟通联系力度。公司将继续加强与民生信托的沟通，督促民生信托加快处置进程。同时，民生控股保留通过司法途径解决该事项的权利。鉴于此次投资款项的收回存在不确定性，其对公司本期及期后利润的影响亦存在不确定性。

此外，民生控股对深交所问询函的回复中提到另一笔美元债的逾期情况。泛海控股于11月23日兑付五月份美元债剩余本金约1.34亿美元截至2021年11月23日利息，并与部分主要债券持有人就五月份美元债偿还方案继续进行友好协商，计划将剩余本金约1.34亿美元延期至2022年3月23日前兑付。泛海控股如能按期兑付本金，将不会对公司2021年度财务状况和经营成果产生重大影响。民生控股全资子公司民生国际对该项目投资总额达368.44万美元。

同样，民生控股也就该美元债的减值情况对公司2021年度净利润影响进行了量化分析。民生控股表示，根据公司目前情况，按债券面值372万美元的10%至30%分别测算减值准备对公司扣非前后归母净利润的影响，预计不会导致公司触及《股票上市规则（2020年修订）》规定的应实施退市风险警示。

根据民生控股2021年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入2630.65万元，同比下降44.12%，实现归母净利润仅697.09万元，同比下降73.11%，实现归母扣非净利润-265.47万元，同比下降118.05%。如果以上两笔逾期投资理财产品无法兑现，将会对公司产生巨大影响。

“对于上市公司而言，对于理财产品违约事件都会制定相应的处置机制，如果机制得当，可以在一定程度上减轻产品违约对公司的影响。”盘古智库高级研究员江瀚告诉《证券日报》记者，“然而民生控股本身业绩水平一般，盈利能力较差，如果产品一旦违约无法兑付，公司将面临巨大的压力，甚至可能会出现较大的连锁反应。”

政策+涨价下中药板块迎估值修复 佐力药业近10日股价大涨超40%

本报记者 李春莲

2022年A股第一个交易日，中药板块大涨。第二个交易日板块有所回调，但受益于中药材价格大涨以及政策等利好消息催化，中药板块有望迎来估值提升。

东吴证券表示，国家大力支持中药发展，传承创新发展中医药，是中华民族伟大复兴的大事，也是打造中医药和西医药相互补充、协调发展的中国特色卫生健康发展模式的必然要求，由此，药品高质量和创新发展是未来5-15年的主旋律。

政策面上，2021年12月30日，国家医疗保障局、国家中医药管理局印发《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，意见提出将符合条件的中医医药机构纳入医保定点，将符合《处方管理办法》和《医院中药饮片管理规范》但超出《中华人民共和国药典》规定常用剂量开具的中药饮片纳入医保支付范围，推进中医医保支付方式改革。

在此背景下，中药企业受到市场和投资者关注。

据《证券日报》记者统计，截至1月5日收盘，佐力药业近10日涨幅超40%，表现抢眼。

据了解，作为拥有独家中成药产品和多款医保药品的企业，佐力药业（300181）专注于药用真菌系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售。

1月5日，佐力药业在互动平台回复投资者时表示，因为受药材涨价等因素的影响，关注到部分中药产品在提高终端销售价格。对乌灵系列、百令片等产品，公司致力于通过加强内部管理等方式实现降本增效，以抵消人员成本、物流成本、原料成本上涨带来的影响，尽量避免增加消费者负担。中药饮片和中药配方颗粒因为品种众多，药材价格波动不一，公司会根据药材价格波动、运营成本变化及市场行情等调整产品销售价格。

广州圆石投资医药行业首席研究员李益峰向《证券日报》记者表示，市场上看好中药板块的逻辑是量价齐升，其实中药配方颗粒涨价一方面是成本，还有一个原因是配方颗粒实际包装量在增加。

近年来，佐力药业围绕乌灵菌粉，延伸开发系列产品战略，构建出具有自主知识产权的产品线。其中，乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品，乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录（2018年版）》、《国家医保目录（2019版）》。

值得一提的是，上个月初，佐力药业重点培育的新品种聚卡波非钙片获批上市，该药用于缓解肠易激综合征（便秘型）患者的便秘症状，其与乌灵胶囊在消化科的应用有一定的协同效应，在美国、欧洲及日本得到广泛应用，市场潜力巨大，系《国家医保目录》（2021年版）品种。

同月，佐力药业发布公告称，拟以1065.68万元通过协议转让的方式收购拓普药业8%的股权。公告显示，拓普药业为上述新品种聚卡波非钙片原料药聚卡波非钙的唯一供应商，本次收购有利于增加药品原料供应的稳定性，完善佐力药业上下游产业链、充分发挥业务协同效应。

据悉，肠易激综合征（IBS）被认为是发病率最高的一种全球性功能性疾病，在全球范围内，IBS大约影响着5%～20%人群。2020年南方所调查显示，肠胃便秘市场新增迅猛，复合增长率为17%，市场规模超127亿。2021年1月8日，国家药监局发布消息停止酚酞片和酚酞含片生产、销售和使用，据预测，其或将为通便导泄类产品带来约11.5亿元零售市场增量。

佐力药业相关负责人表示，公司未来将根据聚卡波非钙片的市场开拓、拓普药业的经营发展等情况决定后续增持拓普药业股份事宜。

此外，佐力药业已发布2021年度业绩预告，预计业绩同向上升。报告期内归属于上市公司股东的净利润1.7亿元-1.87亿元，比上年同期增长91.44%-110.58%。

业内人士分析称，佐力药业近年来盈利水平及盈利质量持续提升，有望在医保支持中医药发展的浪潮下，迎来更广阔的发展空间。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授盘和林向《证券日报》记者表示，部分中药面临涨价，部分药企提升了盈利预期。此外，中药板块去年经历了一轮下挫，如今见底，趋势有反转迹象，吸引投资人参与其中。

家电股逆势普涨 业内称行业困境短期无法纾解

本报记者 谢岚 见习记者 王镜茹

经过近一年的沉寂后，家电行业正在“守得云开见月明”。Wind数据显示，近一个月以来，家用电器指数大幅跑赢大盘，上涨7.01%，同期沪深300指数上涨0.34%；本周以来，家用电器指数上涨0.78%，同期沪深300指数下跌0.46%，板块逆势上涨。

1月5日收盘，金莱特涨停，海信家电涨超7%，格力电器涨4%；莱克电气、小熊电器、九阳股份、苏泊尔、华帝股份等股上涨明显。

主要利空因素已消化

受原材料价格上涨、海运成本攀升、下游消费不景气的影响，家电板块估值自2021年初以来整体下行。

Wind数据显示，近一年家用电器指数下跌17.09%，同期沪深300指数下跌6.64%；家电（中信）板块去年一年市值蒸发近2927.41亿元。其中，格力、美的两大白电龙头分别蒸发了1764.49亿元、1536.02亿元。

千门资产投研总监宣继游告诉《证券日报》记者：“此轮家电股普涨可能是因为估值修复。市场对于原材料价格持续上行和海外需求回落等主要利空因素已有预测，而预计上市公司年报数据保持平稳、不出现大幅回落即能成为估值提升的催化剂。”

此外，2021年底连续的地产及消费政策托底，对于家电板块估值也起到了一定提振作用。

“政策对家电产业的扶持力度加大，推动了家电板块的崛起”，工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林告诉《证券日报》记者：“一方面是家电下乡，增加了家电消费需求；另一方面是家电智能化，既有对家电智能化的支持，也有对家电智能制造的支持。”

同时，艾媒咨询CEO张毅在接受《证券日报》记者采访时也表示，2021年年底以来房地产行业收紧政策有所放松，对于处于行业最末端的家电行业来说，这是最重要的利好因素。

行业困境短期无法纾解

对于家电板块二级市场的股价表现是否可持续，市场存在不同的声音。

有观点认为，2021年前三季度原材料价格涨幅明显，第四季度起已现跌势，原材料成本拐点基本确立，市场悲观情绪见底，板块存在底部资产配置机会。

Choice数据显示，2021年10月19日以来长江有色市场铜、铝现价均小幅下行。2022年1月5日，铜、铝现价分别为70670元/吨、20310元/吨，较2021年10月19日铜现价（75860元/吨）、铝现价（24240元/吨），跌幅分别为6.84%、16.21%。

不过，易观分析新消费行业资深分析师李应涛告诉《证券日报》记者：“一般原材料涨价都需要一个周期才能回调，比如石油价格周期可能需要6-8年才能回调成功。加上疫情、中美贸易摩擦、逆全球化等多重因素的叠加，明年原材料等价格大幅回落的可能性不大。”

张毅认为，原材料价格要想回落到2019年以前的水平是基本不可能的，行业甚至要做好应对原材料价格以及海运费成本继续上升的准备。

从长期来看，盘和林认为，原材料价格和海运费上涨的主要驱动因素是疫情。当前全球应对疫情的能力在提升，在可见的未来，随着疫情总体态势得到缓解，全球供应链将逐步恢复，家电行业未来也将稳步发展。

智能制造或成未来发展主线

展望未来，在新的全球竞争环境以及产业变迁背景下，智能家电制造产业链地位或将显著提升。

2021年6月，中国家用电器协会发布《中国家电工业“十四五”发展指导意见》，“十四五”中国家电工业的总体发展目标是，持续提升行业的全球竞争力、创新力和影响力，到2025年，成为全球家电科技创新的引领者。

“家电行业整体依然是上升势头，这个势头主要来自家电的智能化、集成化变革。”盘和林解释道，“家电企业将转型为智能家居整体解决方案提供商。在前装市场，智能家电将成为未来用户选择的主流；在后装市场，智能家电将持续的替代传统家电产品，完成家电的智能化变革。”

而小家电作为家电行业智能化的典型，随着5G技术、物联网技术以及人工智能技术等新一代技术的快速发展和普及，或将迎来行业新机遇。

Wind数据显示，2020年小家电行业两大龙头公司小熊电器、新宝股份股票分别上涨了114%、159%，2021年两家股价却双双遭遇较大回撤，跌幅分别为43%、40%。

有行业人士告诉记者，小家电在2021年表现相当不好，是因为2020年小家电因为疫情取得了爆发式增长，但在疫情逐渐消退后，自身成长速度没有及时跟上，研发和创新能力不足导致增长后劲缺乏。

李应涛认为，未来小家电行业将出现两极分化状态。一部分同质化的产品处于典型的买方市场，产品受涨价影响，盈利艰难，部分品牌将被清退；另一部分是仍然存在消费升级的状况，设计突出、功能创新、技术领先的产品依然获得消费者追捧，也有较好的毛利空间。

团车网宣布进军电动汽车领域 会是咸鱼翻身机会？

本报记者 许洁

1月5日晚间，美股上市的国内汽车交易和服务平台团车网宣布了一项新的战略规划，称将通过组建包括设计、研发、生产等在内的团队构成新的电动汽车业务线，进入电动汽车制造领域。

对此，团车创始人、CEO闻伟表示：“随着政策的积极推动，基础设施的加速建设和相关技术的逐步成熟，消费者对电动汽车的认可度快速提升。为牢牢抓住未来的消费需求，团车将以当前创新的商业模式和多年深度运营的庞大用户群体为基础，对消费者深刻洞察，用覆盖全国一线至县域的销售网络，以及强大的销售能力融入到未来的新业务中。我们相信，通过将现有平台和正在组建的行业顶尖设计、研发及生产团队高效结合，加上与各个潜在战略合作伙伴的深度合作，一定会实现协同效应最大化，让团车在未来的电动汽车市场中占据重要地位。”

团车网内部人士在接受《证券日报》记者采访时表示：“关于电动汽车的品牌名称等问题，将会在下次公布更多信息时候披露。我们现在和潜在合作伙伴处于开放性探讨阶段，如有进一步消息，公司将及时公告。”

此前，相较于资本不断入局的二手汽车、汽车融资租赁领域，团车网所处的赛道有些冷清。再加上疫情影响，使得这家成立于2010年，并于2018年底在纳斯达克上市，以车展为主营业务的汽车零售平台遭受到了前所未有的危机。

2021年初，团车网收到董事长兼CEO闻伟于2021年1月21日发出的不具约束力的初步建议书。闻伟提议以每股4.25美元的价格现金收购公司全部已发行、闻伟尚未拥有的普通股。但到当年11月份，团车网又公告称接到闻伟发出的通知，为了给公司开启更多机会，决定撤回今年年初发出的私有化要约。

记者查询发现，从2021年11月26日股价最低的1.7美元，到2022年的1月4日的3.02美元，团车网股价在27个交易日涨幅达77.65%。

此番宣布进军电动汽车制造领域会不会是团车网咸鱼翻身的机会？

对此，一位业内人士对《证券日报》记者分析：“其实，中国新能源车的市场空间还挺大的，传统车市场是‘纺锤型’结构，中间价位的车较多，低端和高端车较少。但新能源汽车市场则相反，市场集中在高端和低端领域，中间价位的市场会比较小，成为一个‘哑铃型’市场。这种新能源汽车高低端车型同时热销的‘哑铃型’市场已经成为了一个突出特点。”

2022年伊始，造车新势力们便纷纷公布了去年12月份及2021年全年交付情况。从数据来看，尽管造车新势力在2021年不停洗牌，但小鹏汽车位居全年交付量第一，蔚来、理想紧随其后居于第二、第三位，“蔚小理”依然稳占第一梯队。

在新能源汽车成为车市主流的2021年，造车新势力堪称收官圆满。但就在2021年12月31日，国家财政部等四部门发布了《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，其中指出，2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%。有分析称，新能源汽车或存在涨价的预期。

未来，这块被行业预测2022年销量将达500万辆的新能源汽车“蛋糕”会怎么分，目前还充满悬念。

多家银行智能投顾产品暂停申购 智能投顾业务迎“合规整改”

本报记者 彭妍

近期，银行智能投顾业务迎“合规整改”，多家银行暂停智能投顾产品的购买功能，引发市场关注。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林对《证券日报》记者表示，一个智能投顾系统需要长期跟踪市场，对市场多元化的各类元素进行数据分析，继而训练智能投顾系统提高投顾成功率，现阶段很多智能投顾都没有达到这个水平。另一方面，当前大多数智能投顾是针对用户做投资风险匹配，而不是帮助投资人投资，这类风险匹配需要收集一定的用户数据，这种收集数据的行为，当前也面临合规的考验。

多家银行宣布

暂停旗下智能投顾产品申购服务

智能投顾是指在基金投顾服务的基础上，利用机器学习算法，根据客户风险承受能力和拟投资期限，帮助客户进行基金组合投资，解决基金选择、组合配置、持仓调整等问题。

2021年11月份以来，监管部门多次下发基金投顾规范文件，其中，京沪粤三地证监局11月初均向辖区内基金公司和基金销售机构下发了《关于规范基金投资建议活动的通知》（下称《通知》），按照《通知》要求，基金投资顾问机构存量提供基金投资组合策略活动的整改期限为2022年12月31日，非持牌机构则须在2022年6月30日前整改完成。

根据《通知》要求，近期，三家基金投顾试点银行中，工商银行、招商银行宣布暂停智能投顾产品的购买功能。平安银行智能投顾服务未正常提供。除上述试点银行外，中信银行、浦发银行、江苏银行等多家银行此前也已宣布暂停旗下智能投顾产品的申购服务。

对于智能投顾产品暂停申购，盘和林表示，智能投顾的主流需求还是投资人风险偏好、风险承受能力和理财产品的匹配。但这些风险评估往往面临着信息合规监管，未来需要征得用户同意，才可以收集用户信息。故而监管强化是让智能投顾行业回归正途，合规经营，有利于行业的长期健康发展。另一方面，智能投顾的智能化水平还亟待提高，当前的智能投顾对于投资人帮助太少。规范文件也是引导智能投顾企业向智能投顾技术领域拓展边界。

智能投顾正处于探索阶段

对于银行发展智能投顾业务的难点，盘和林表示，其一，智能投顾企业缺少对自身智能管理系统的优化，一味追求销售额，忽略了技术投入。其二，国外智能投顾的背后有着充足的ETF被动投资产品作为支撑，智能投顾是对用户风险偏好确定后的组合，在国内投资人缺乏ETF那种积累式投资的耐心，从而无法长期坚持。其三，投资产品收益缺乏可持续性，也有一些长期成功的投资，但是很多基金并没有获得强于市场的盈利能力，从而最终让投资人失去了对智能投顾的信心。

“资质和专业性是银行开展智能投顾业务的挑战之一。”易观高级分析师苏筱芮对《证券日报》记者表示，首先是否拥有开展基金投顾的资质与高水平的专业队伍；其次是客户的风险承受能力，由于银行业机构的客户基数大，存在不少低风险偏好客户，如何在规范金融营销宣传工作的同时使得基金投顾与客户自身的风险承受能力适配需重点关注。

另外，2021年11月中旬，监管部门向多家基金投顾机构下发《公开募集证券基金投资顾问服务业绩及客户资产展示指引（征求意见稿）》，就基金投顾服务业绩及客户资产展示标准征求意见。这一政策意味着未来不能向客户提供关于产品的业绩数据如指标排名和规模排名等，特别对于个人投资者接受银行的基金投顾服务或许将成为一大难题。

如何让投资者认可并接受这种模式，普益标准指出，要做好投资者教育工作和信息披露，确保投资者更好地参与智能投顾。虽然目前智能投顾尚且处于探索期，但是随着金融科技的迅速发展，通过机器算法根据客户需求及风险承受能力，帮助客户进行基金投资，从简单的基金代销转为投资人的资产配置顾问，将成为一种发展趋势。

智能投顾业务未来发展前景如何？盘和林认为，智能投顾的核心是智能化水平，未来智能投顾行业要在智能化水平上展开竞争。至于用户风险偏好匹配，通过银行投资适当性审核的过程，银行能够通过简单维度对用户实施划分，但要注意，更多维度的用户定位，提供更加细化定制化的理财投资方案，才是智能投顾未来的发展方向。

创新奇智二次递表港交所 成立三年亏损超11亿元陷“造血难”困境

本报记者 谢若琳

AI企业上市热情不减。1月3日，创新奇智第二次向港交所主板递交上市申请，瑞银集团、中金公司及华兴资本为联席保荐人。

和合首创（香港）执行董事陈达在接受《证券日报》记者采访时表示，AI企业扎堆上市，一方面是因为这些企业前期多轮融资，资本有退出需求；另一方面，目前二级市场也在追捧AI概念，此时上市在市值层面可以得到较好的兑现。

“技术+场景”双轮驱动

成立三年申请专利43件

过去一年，“AI概念”企业扎堆上市。日前，商汤科技在港上市备受热捧，三个交易日股价已经翻倍。

创新奇智于2021年6月25日首次递交上市申请材料经“失效”后，于2022年开年再度向港交所主板递表。

资料显示创新奇智成立于2018年2月份，是创新工场的AI子公司，提供全栈式AI产品和解决方案，包括AI平台、算法、软件及AI赋能设备，从而为企业实现降本增效及通过业务经营及信息管理的智能转型优化决策。

IPO前，创新奇智已完成多轮融资，投资机构包括软银、中金等全球知名投行。最早的一次融资是在2018年5月份，创新奇智成立仅三个月时，就迎来创新工场、成为资本1亿多人民币的天使轮融资。最近的一次融资是2021年5月份，软银跑步入场，创新奇智完成D轮融资。据相关媒体报道，此次IPO前，创新奇智估值已经超过10亿美元。

但创新奇智并非“不差钱”。招股书显示，截至2021年11月30日，创新奇智未经审计的现金及现金等价物为16.24亿元。

根据弗若斯特沙利文的资料显示，2020年按收入计算，创新奇智成为中国第三大AI技术驱动的解决方案提供商，在1500多个市场参与者中占据0.3%的市场份额。

当前人工智能市场主要分为三个部分：计算机视觉市场、语音语义市场、机器学习平台市场。创新奇智在计算机视觉及机器学习技术领域颇有建树。2018年11月至12月，公司分别取得机器学习及计算机视觉的第一个版权，并申请一系列专利。据智慧芽数据显示，创新奇智共申请专利43件，多数为发明专利。

创新奇智表示，公司在“技术产品”+“行业场景”双轮驱动模式下，依托计算机视觉和机器学习技术，打造ManuVision（机器视觉智能平台）；MatrixVision（边缘视频智能平台）；Orion（分布式机器学习平台）三大专有AI平台。

具体场景包括“AI+制造”“AI+金融服务”“AI+其他行业”，垂直行业涉及钢铁冶金、工程建筑、能源电力、汽车装备、OLED面板半导体、3C、保险、银行业、零售、电信等。

招股书显示，2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，创新奇智分别拥有总计50名、150名、157名及130名客户。其中，制造业的客户数量自2018年的16名增加至2020年的93名，截至2021年前三季度制造业的客户数量为71名；金融服务业的客户数量自2018年的2名增加至2020年的18名，截至2021年前三季度为12名。

成立以来亏损超11亿元

加大研发投资

与大多数AI企业一样，创新奇智也处于常年亏损之中。2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，创新奇智分别实现收入达3720.8万元、2.29亿元、4.62亿元及5.53亿元；上述期内的亏损净额分别为7120万元、2.48亿元、3.61亿元、4.38亿元；同期，公司分别为约290万元、1.89亿元、1.74亿元及1.74亿元净经营现金流出。

创新奇智在招股书风险警示中表示，“我们的净亏损主要是由于一般及行政开支以及研发开支大幅增加。我们已产生净亏损及负经营现金流，无法保证日后不会出现亏损及净现金流出。”

从利润表来看，创新奇智亏损的一部分原因在于，公司分配了大量的资源进行研发工作。2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，公司的研发开支分别为2870万元、1.13亿元、1.82亿元及1.77亿元。

预期公司日后研发开支会持续增加，创新奇智提示称，“研发活动本身具有不确定性，且将研发成果投入商业使用或会面临实际操作上的困难。我们支出大额资金从事研发未必能创造相应利益。鉴于技术一直并会持续快速发展，我们未必能高效及以具成本效益的方式及时更新技术，甚至根本不能更新技术。行业新技术的出现可能会令公司正在开发或预期日后开发的技术、技术基础设施或解决方案过时或缺乏吸引力，从而限制公司收回相关产品开发成本的能力，导致公司的收入、盈利能力及市场份额减少。”

一位专注TMT的券商分析师对《证券日报》记者表示，目前AI企业都处于“造血难”处境，这（AI）是一个长期赛道，需要长期的重度研发投入，及时上市有利于扩充企业融资渠道。

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